坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
　　考虑公司投入加大，下调2022-2024年归母净利润预测为1.56、2.20、2.85亿元（原预测为1.81、2.35、2.99亿元），EPS为2.01、2.84、3.68元/股，当前股价对应2022-2024年PE为38.4、27.2、21.0倍，考虑公司受益于国央企国产化大浪潮，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，持续提升头部客户价值
　　2022年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长16.71%，实现归母净利润2776.24万元，同比下滑58.34%。Q3单季度实现营业收入2.21亿元，同比增长18.45%，实现归母净利润-573.88万元，同比下滑58.34%。公司持续提升头部客户价值，取得国资央企经营增长，迭代升级多样化企业解决方案和信创解决方案，包括三重一大、智慧党建、项目管理等，进一步彰显COP核心能力。
　　Q4公司期间费用率有望下降
　　Q3公司销售费用率为49.87%，同比提升11.81个百分点，管理费用率和研发费用率分别为9.42%和23.7%，同比提升0.73和1.06个百分点。公司各项费用率提升，一方面由于2021年公司人员增长较快，导致费用增长较多，另一方面由于Q3收入相对较小，而费用支出相对平均，导致费用率提升。我们认为公司人员增速已经得到控制，预计Q4公司费用率有望实现同比下降。
　　V8技术平台逐渐成熟，支撑进一步拓展增量市场
　　夯实V5技术平台，进一步提升平台的稳定性和安全性，加强信创适配能力、低代码平台能力和集成连接能力等，支撑A8、G6及信创系列产品销量稳定增长；加快推动V8技术平台成熟，加速原型客户验证，规划多种应用产品布局，支撑进一步拓展增量市场。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

　　事件：
　　公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入6.44亿元，同比增长16.71%；归母净利润2776.24万元，同比减少58.34%；扣非后的归母净利润2455.09万元，同比减少61.60%。
　　受到成本费用高增影响，公司利润表现有所承压。前三季度公司营收同比增长16.71%，主要得益于公司积极把握市场机会，提升产品竞争力，强化客户价值营销，销售增加。但同时成本费用高增，前三季度公司营业成本同比增长23.07%、销售费用同比增长23.21%、管理费用同比增长19.24%、财务费用同比增长22.16%，均高于营收增速，此外叠加闲置资金比去年减少导致理财收益及利息收入减少，及收到的政府补助减少，因此前三季度归母净利润同比减少58.34%。
　　高研发投入提供创新的动力源泉。前三季度公司研发投入金额1.49亿元，同比增长31.88%，占营收比重23.17%，主因公司以产品和平台突破为创新，持续加大研发投入，研发人员薪酬费用、研发云租赁费用等支出较去年同期增加。高研发投入是公司产品创新的动力源泉，是支撑公司保持核心竞争力的重要保证。
　　顺应时代潮流，围绕数字化转型及信创的市场需求积极开展业务。公司优化区域布局，加强团队建设，深化客户分层经营，持续提升头部客户价值，取得国资央企经营增长；持续拓展中型客户，重点聚焦“专精特新”领域，提升市场覆盖；持续经营老客户，推动业务应用和服务场景的价值升级。迭代升级多样化企业解决方案和信创解决方案，包括三重一大、智慧党建、项目管理等，进一步彰显COP核心能力。同时夯实V5技术平台，进一步提升平台的稳定性和安全性，加强信创适配能力、低代码平台能力和集成连接能力等，支撑A8、G6及信创系列产品销量稳定增长；加快推动V8技术平台成熟，加速原型客户验证，规划多种应用产品布局，支撑进一步拓展增量市场。
　　投资建议：公司作为国内领先的专业化协同软件厂商，在享受信创的行业浪潮下，不断扩展协同软件生态，提升产品能力。预计2022-2024年公司的EPS分别为1.97/2.94/4.46元，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　收入稳健增长，数字化转型及信创助力业务拓展。Q3单季度，公司实现营业收入2.21亿元，同比增长18.45%；2022年1-9月累计实现营业收入6.44亿元，同比增长16.71%。报告期内，公司积极围绕数字化转型及信创的市场需求开展业务，报告期内，公司优化区域布局，加强团队建设，深化客户分层经营，持续提升头部客户价值，取得国资央企经营增长；持续拓展中型客户，重点聚焦“专精特新”领域，提升市场覆盖；持续经营老客户，推动业务应用和服务场景的价值升级。迭代升级多样化企业解决方案和信创解决方案，包括三重一大、智慧党建、项目管理等，进一步彰显COP核心能力。
　　Q3成本费用率有所提升，后续利润拐点有望出现。1）Q3单季度，公司毛利率为68.86%，同比提升1.12个pct；销售费用率为49.87%，同比提升11.81个pct；管理费用率为9.42%，同比提升0.73个pct；研发费用率为23.70%，同比提升1.09个pct，报告期内，夯实V5技术平台，进一步提升平台的稳定性和安全性，加强信创适配能力、低代码平台能力和集成连接能力等，支撑A8、G6及信创系列产品销量稳定增长；加快推动V8技术平台成熟，加速原型客户验证，规划多种应用产品布局，支撑进一步拓展增量市场。2）截至2021年底，公司总员工数为2494人，同比增长36.06%。其中研发人员576人，同比增长32.72%；技术人员861人，同比增长128.38%。2022Q2，公司费用增速明显放缓，其中，销售费用同比下降7.34%、管理费用同比增长3.87%、研发费用同比增长26.54%。同时，从人员角度而言，截至2022年6月底，公司研发人员为595人，相比2021年底仅增长19人，人员增速显著放缓，我们预计公司后期费用表现有望进一步优化、利润剪刀差或现。
　　低代码、信创、云、渠道同发力，向平台化、生态化持续推进。1）协同管理的复杂性日益提升，低代码可赋予IT架构灵活的扩展能力。公司前瞻布局，2012年便推出CAP业务定制平台，经过多年打磨，已实现成熟好用、业内领先。截至2022年9月底，公司低代码客户使用率已达到85%，并成为老客户复购的重要动力之一。2）信创方面，公司一直积极推出信创产品，并持续加大生态适配，目前已可全面适配信创环境。2019-2022H1，公司信创收入同比增速始终保持在100%以上，党政机构、行业公司渐次发力。3）云转型是公司的重要战略之一，2019-2021年，公司云收入复合增速约为140%。2020年，公司启动全新一代协同管理平台V8的研发，截至2022H1，平台已进入原型客户验证期，前期投入的成效亦逐步显现。我们预计，随着V8的推出，公司对大型客户的服务能力以及销售平均单价有望提升。4）销售方面，公司强化客户分层经营，聚焦高价值客户，2022H1在外部多重不确定性下，公司头部客户经营成果显著，合同额百万以上项目金额同比增长37%；同时渠道方面，公司亦持续加大区域布局，提高本地化服务响应速度。
　　维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计2022-2024年，公司营业总收入分别为12.95、17.20、22.26亿元；归母净利润分别为1.55、2.09、2.74亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新一代协同云平台推广不及预期、人员波动风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期、宏观经济风险

　　收入季度持续加速，央国企国产化助力显著。
　　2022年单三季度公司实现收入2.21亿元，同比增长18.45%，前三季度实现收入6.44亿元，同比增长16.71%。在国产化浪潮下，公司持续提升头部客户价值，取得国资央企经营增长，迭代升级多样化企业解决方案和信创解决方案，包括三重一大、智慧党建、项目管理等，进一步彰显COP核心能力。我们认为，随着后续OA国产化进程加速，公司收入端或有望继续提振。
　　销售和管理费用有所上行，研发投入增速仍在下降通道。
　　销售和管理费用增速有所反弹，公司前三季度销售费用2.71亿元，同比增长23.21%，管理费用0.59亿元，同比增长19.24%。Q3单季度研发投入5238万元，同比增长23.98%，较上半年36.59%的同比增速显著下行，研发投入增速持续处于季度增速下行通道。我们认为，未来费用端的改善或进一步释放利润弹性。
　　新产品加速市场推进，掘金大企业增量市场。
　　公司加快推动V8技术平台成熟，加速原型客户验证，规划多种应用产品布局，支撑进一步拓展增量市场。在2022年上半年正式发布基于公司全新一代技术平台V8的产品COP-A9，已进入试销阶段，在中国移动国际有限公司等三家原型客户进行了部署、实施、上线，加速验证产品能力，产品整体进入成长验证期，未来或进一步增厚收入。
　　投资建议：维持公司2022-2024年收入预测为13.73/18.47/23.69亿元，维持2022-2024年归母净利润预测为1.68/2.29/3.03亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：大项目确收进度不及预期；人员增长控制不及预期；项目回款不及预期。

　　OA行业开拓者，向广域协同管理不断迈进。1）公司成立于2002年，为OA行业开拓者之一，始终专注于企业协同管理软件。成立初期，公司独创“二元化工作流”，兼顾刚性流程与柔性流程的管理需求，顺利打开OA市场。迄今，公司已拥有5万多家企业和政府客户，业务范围覆盖全国大部分地区，客户涵盖制造、建筑、能源、金融、电信、互联网及政府等众多领域，其业务由产品化向平台化、生态化渐次迈进，以A8、G6、A6等多样产品灵活满足各类协同管理需求。2）业绩上而言，公司稳健增长，2017-2021年收入复合增速达到22%、利润复合增速达到30%，其中针对中大型及集团化企业的A8为主要支撑。值得注意的是，2022Q2，公司费用增速明显放缓，研发人员扩充速度亦显著下降，我们预计公司后期费用表现有望进一步优化、利润剪刀差或现。
　　协同管理边界不断延伸，头部厂商有望享受行业集中。1）随着生产技术和交互方式的快速进步，组织的内外部协作将成为运营管理的重要议题。而传统OA仅聚焦于单纯的流程审批，已无法满足当今企业的需要，广域协同管理的边界正不断延伸。我们预计，2021年协同管理软件市场规模已达百亿，未来复合增速有望保持在15-20%区间，其中，非OA系统已成为市场增长的主要驱动，占比或超过70%。2）从市场参与者而言，我们认为，专业协同管理厂商可兼顾客户价值挖掘与产品标准化程度，或有更大的增值空间。同时，在格局上，一方面云架构成为实现协同的最优解，其天生具备马太效应；另一方面信创大势所趋，中小厂商适配能力或不足，行业集中度有望进一步提升，头部厂商增速或持续高于行业平均。
　　低代码、云、信创、渠道同发力，向平台化、生态化持续推进。1）协同管理的复杂性日益提升，低代码可赋予IT架构灵活的扩展能力。公司前瞻布局，2012年便推出CAP业务定制平台，经过多年打磨，已实现成熟好用、业内领先。截至2022年9月底，公司低代码客户使用率已达到85%，并成为老客户复购的重要动力之一。2）云转型是公司的重要战略之一，2019-2021年，公司云收入复合增速约为140%。2020年，公司启动全新一代协同管理平台V8的研发，截至2022H1，平台已进入原型客户验证期，前期投入的成效亦逐步显现。我们预计，随着V8的推出，公司对大型客户的服务能力以及销售平均单价有望提升。3）信创方面，公司一直积极推出信创产品，并持续加大生态适配，目前已可全面适配信创环境。
　　2019-2022H1，公司信创收入同比增速始终保持在100%以上，党政机构、行业公司渐次发力。4）销售方面，公司强化客户分层经营，聚焦高价值客户，2022H1在外部多重不确定性下，公司头部客户经营成果显著，合同额百万以上项目金额同比增长37%；同时渠道方面，公司亦持续加大区域布局，提高本地化服务响应速度。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。综上，我们预计2022-2024年，公司营业总收入分别为12.95、17.20、22.26亿元；归母净利润分别为1.55、2.09、2.74亿元。
　　参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新一代协同云平台推广不及预期、人员波动风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期、宏观经济风险