坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
　　考虑宏观环境影响及公司在AI领域投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.14、1.82、2.40亿元（原预测为1.41、1.94、2.66亿元），EPS为0.99、1.58、2.08元/股，当前股价对应2023-2025年PE为40.1、25.1、19.1倍，考虑公司受益于国央企OA国产化大浪潮，维持“买入”评级。
　　短期业绩承压，费控成效有望逐渐显现
　　（1）2023年前三季度，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长9.48%，实现归母净利润-3271.69万元，同比转亏；其中，Q3单季度实现营业收入2.26亿元，同比增长2.48%，实现归母净利润-5321.69万元。Q3收入增速放缓主要由于受宏观经济影响，下游客户需求减弱所致。
　　（2）前三季度公司销售毛利率为72.54%，同比提升1.31个百分点，其中，Q3单季度销售毛利率为62.61%，同比下降6.25个百分点，主要由于渠道业务收入占比降低所致。
　　（3）前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为47.4%、9.65%、25.33%，同比提升了5.38、0.46、2.16个百分点。费用率提升主要由于人员数量及薪酬增长、营销活动增加所致。后续公司将继续加强费用管控，成效有望逐渐显现。
　　成功推出AI-COP大模型，抢占AI+协同管理市场先机
　　9月23日，公司召开了协同管理论坛暨第13届用户大会，推出一站式行业解决方案，发布AI-COP大模型框架，以及AI工作站和AI办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。我们认为在AI赋能下，公司有望实现原有产品和平台能力的智能化升级，长期来看也将实现能力边界的拓展及商业模式的升级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

　　业绩简评
　　2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收7.1亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收2.3亿元，同比增长2.5%；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，较上年亏损扩大0.48亿元。
　　经营分析
　　公司单Q3营收较上半年降速，我们预计主要系经济环境承压，尤其是面向中小企业的分销业务增长降速。高毛利率的分销业务承压以及公司大项目比例提升也使得公司单Q362.6%的毛利率较上年同期下降6.3pct。预计之后随着经济转暖，以及公司积极调整分销策略，公司毛利率有望恢复。
　　利润端主要受到三方面影响：1）单Q3收入降速，使得成本费用增速快于收入增速；2）由于年初对公司经营展望积极，公司采取了较为积极的营销策略，上半年销售费用同比增长34.1%。公司已于Q3调整了销售策略，单Q3销售费用增长降速至8.1%；3）公司积极投入AI等技术的研发，Q3公司研发费用保持17.2%的增长；4）利率降低及货币资金减少使得公司Q3财务收入及投资收益减少。AI方面，公司推出了AI-COP大模型框架，以及工作智能助手、流程智能助手、智能领域应用、低代码搭建智能助手、企业级AI工作站等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司前三季度经营情况，我们将2023~2025年公司营业收入预测由14.0/18.0/22.4亿元调降至12.1/14.5/17.4亿元，同比增长17.5%/19.1%/20.0%；将2023~2025年归母净利润由1.8/2.4/3.2亿元调降至1.0/1.2/1.6亿元，同比增长8.9%/17.8%/28.8%，对应30.6/26.0/20.2倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

　　事件：致远互联发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%，实现扣非净利润0.18亿元，同比下降40.63%。
　　点评：
　　成本端增长致使业绩承压。2023年上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降38.81%。
　　净利润的下降主要因销售费用、研发费用增长所致。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长34.07%、12.85%、21.01%，费用率分别同比增加7.02pct、-0.02pct、1.59pct，其中销售费用增长主要系人员费用、市场及差旅费用增长所致。
　　百万以上合同收入稳健增长，加强行业信创布局。报告期内，公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入10,544.77万元，同比增长21.26%；公司持续推动行业信创布局，着力加强“一体化平台底座”和“行业/领域协同解决方案”的价值持续提升，覆盖金融、教育及医疗等重点行业，上半年行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入6,096.18万元，同比增长47.06%。
　　基于平台能力，从OA到COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8,078.35万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协同运营）收入为24,376.18万元，同比增长11.68%。
　　投入研发AICOP，拓展市场空间。2023年7月公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资7.04亿元，其中3.88亿元用于AICOP研发及产品化项目，基于大语言模型、模型微调、提示词工程和矢量数据库等先进的人工智能技术实现协同运营平台（COP）的智能化服务升级和应用创新。利用新一代AI技术加强公司平台及产品的智能化服务能力，公司有望实现产品价值升级，抢占协同管理市场结构性的增长机会。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为12.63、16.39、21.30亿元，归母净利润分别为1.13、1.88、2.74亿元，EPS分别为1.47、2.44、3.54元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：信创落地不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。

　　坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
　　考虑宏观环境影响及公司在AI领域投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.41、1.94、2.66亿元（原预测为1.78、2.32、2.97亿元），EPS为1.22、1.69、2.31元/股，当前股价对应2023-2025年PE为40.0、28.9、21.1倍，考虑公司受益于国央企OA国产化大浪潮，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，毛利率明显提升
　　（1）2023年上半年公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润2050万元，同比下滑38.81%。其中，Q2单季度实现营业收入3.15亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润6113.31万元，同比下滑0.43%，业绩整体符合预期。值得关注的是，上半年公司签约金额达百万以上合同客户贡献收入10,544.77万元，同比增长21.26%，同时公司行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%。
　　（2）上半年公司销售毛利率为77.23%，同比提升4.76个百分点，主要由于二次开发成果复用成果显现，客开成本下降所致。公司销售及研发投入继续加大，销售费用率和研发费用率分别为44.93%、24.49%，分别提升7.02、1.59个百分点；此外，管理费用率为9.06%，同比略下降0.02个百分点。
　　发行可转债重点投向AICOP，抢占AI+协同管理市场先机
　　公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.04亿元（含本数），重点投向AICOP研发及产业化等项目。AICOP项目主要内容包括协同运营智能助手AICOP-Copilot、协同运营智能原生应用AICOP-Native和协同运营智能大脑AICOP-Brain，我们认为在AI赋能下，公司有望实现原有产品和平台能力的智能化升级，同时也将实现能力边界的拓展及商业模式的升级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

　　公司收入实现增长，毛利率提高。2023上半年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长13.14%；归属于母公司所有者净利润0.21亿元，同比下降38.81%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.18亿元，同比下降40.63%。分业务来看，协同管理软件产品实现营收4.17亿元，同比增长12.57%；技术服务实现营收0.61亿元，同比增长16.37%。此外，公司毛利率显著提升，达77.23%，同比提高4.76个百分点。
　　Q2单季度表现：2023Q2，公司实现营业收入3.15亿元，同比增长12.11%；归属于母公司所有者净利润0.61亿元，同比下降0.43%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.60亿元，同比增长0.16%。
　　研发、销售费用呈较快增长趋势，影响当期利润。2023年上半年，公司销售费用达2.15亿元，同比增长34.07%（主要是人员费用、市场及差旅费用增长所致），销售费用率达44.93%，同比增长7.01个百分点；管理费用0.43亿元，同比增长12.85%，管理费用率达9.06%；研发费用达1.17亿元，同比增长21.01%（主要是公司持续加大创新研发的投入，研发员工薪酬、外包及测试费用增加所致），研发费用率达24.49%，同比增长1.59个百分点。此外，公司经营性现金流净额-1.83亿元，上年同期-2.15亿元。
　　商业边界稳定扩展，云转型进展顺利。基于平台能力，从协同办公到协同运营，公司进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8,078.35万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协同运营）收入为24,376.18万元，同比增长11.68%。公司积极推动生态化转型，以COP-V5/V8为技术平台支撑，加快云端一体化进程，实现专属云、私有云和公有云的应用提升，取得云收入6,096.18万元，同比增长47.06%。
　　信创业务持续增长，推进垂直化布局。公司深化客户经营体系，结合平台化发展模式和生态化经营路径，成立了央企事业部，聚焦央企和国企客户经营；成立了政务事业群，强化党政垂线经营，更专业、更有力的推进客户布局。公司持续推动行业信创布局，2023年H1行业信创合同金额6,696.74万元，同比增长98.18%。
　　加大投入AIGC技术研究，推动COP平台AI化。公司成立了AI创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于LLM，加强公司协同运营平台COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。
　　维持“买入”评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.05元、1.47元、2.03元，对应PE为46.37/33.12/24.09倍。我们认为，随着政府及企业需求状况进一步回暖，加之协同管理软件业务边界不断延伸、信创和人工智能带来的行业β，公司业绩有望重回快速增长趋势，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：1.竞争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份额下降；2.下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设预算下滑，市场需求会进一步受影响；3.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。

　　国内领先的协同管理软件提供商。公司专注于企业级协同管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略，深耕企业及政务两大市场客户。
　　产品体系丰富，新一代COP-V8平台进入商业化运营阶段。公司基于COP-V5平台研发的产品包括：面向中大型及集团化企业的A8、面向政府组织和事业单位的G6、面向中小企业/组织的A6，以及面向政务信创和行业信创的专属产品；基于云原生技术平台COP-V8研发的产品包括：面向超大/大型组织的A9C和行业云，及规划设计中面向中/大型组织的A8C等产品。2022年公司协同管理软件产品收入9.16亿元，占营业收入88.73%，其中A8系列、G6系列、A6系列、第三方产品分别占协同管理软件产品收入的86.34%、9.45%、1.53%、2.68%。公司新一代协同运营平台COP-V8自2023年5月商业化运营以来，合同签约金额超9000万元，签约了包括长江电力、北汽集团以及深圳证券交易所等客户。
　　2023年业绩承压，在手订单稳步增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润-0.37亿元至-0.25亿元，2022年0.94亿元，同比出现亏损；扣非净利润-0.44亿元至-0.29亿元，2022年0.84亿元。根据业绩预告数据倒算Q4季度，预计单Q4季度实现归母净利润-0.04亿元至0.08亿元，同比减少0.59亿元至0.71亿元。公司业绩变动原因主要系：1）营收增速未达预期，受宏观经济环境等因素影响，预计2023年营收同比增长8%-10%，2023年期末在手订单同比增长超20%。2）期间费用上升，2023年年初拟定的经营目标较乐观，持续加大投入研发和开拓市场，期间费用增加较多。3）减值损失影响，部分客户回款低于预期，按照公司会计政策计提信用减值损失增加较多。4）非经常性损益影响，2023年公司符合损益确认条件的政府补助低于上年同期。
　　合同签约金额增长势头良好。公司2023年合同签约金额同比增长超20%，签约数量同比增长约15%，其中新客户合同签约金额同比增长超28%，老客户合同签约金额同比增长超16%。头部客户市场占有率提升较快，其中央企合同签约金额增长超35%，百万级以上合同签约金额增长超48%，信创合同签约金额增长超64%，其中行业信创合同签约金额增长超95%。我们认为公司合同签约金额增长势头良好，为2024年公司“客户化经营、效益化增长”的战略目标打下基础。
　　COP-V8构筑强劲技术基座，拓展协同运营商业边界。公司新一代协同管理技术平台COP-V8自2019年规划，2020年正式投入研发，2023年完成平台建设期，V8平台基于云原生技术，采用微服务架构、前后端分离设计思想，满足协同运营平台对高性能、高并发、高可用以及多租户、多云适配等方面的要求。COP-V8的商业模式多元化，主要包括三类：第一类是面向超大/大型集团企业客户直接销售，侧重于将低代码平台、流程平台、门户平台和集成平台等平台能力赋能给客户；第二类是ISV模式，面向行业伙伴、集成商伙伴等生态伙伴的客群；第三类是“Inside”模式，主要为数科公司、数产公司等提供平台和底座能力。我们认为，公司深耕协同赛道，不断投入研发引领平台技术升级迭代，从OA协同办公到COP平台拓展商业边界，COP-V8平台有望开启公司第二增长曲线。
　　拥抱AI，发布AI-COP大模型框架与战略。2023年9月23日，“2023致远互联协同管理论坛暨第13届用户大会”在苏州召开，近1500名与会者共同研讨人工智能和数智化技术使能企业管理与运营之道。大会以“AI-COP数智升级一站使能”为主题，立足组织更深入的数智化需求，致远互联带来一体化协同运营平台底座，推出一站式行业解决方案，发布AI-COP大模型框架以及AI工作站和AI办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。AI-COP战略生态发布，公司携手天翼云、华为云、百度智能云、联通云粒，坚持走平台化经营、生态化发展之路，与伙伴融合发展、价值共创。
　　盈利预测及投资建议。我们认为，在信创国产化和企业数智化转型两大趋势背景下，公司所处市场空间广阔。公司从产品型向平台型、生态型企业不断进阶，技术、平台、产品、服务等多维度能力不断积累，产品体系和生态伙伴体系建设完备。受益于信创持续深入推进以及公司纵深挖掘客户价值，2024年COP-V8平台以及AI商业化有望带来新增量，我们预计2023-2025年，公司协同管理软件产品收入增速为9.22%、18.74%、15.09%；技术服务收入与产品收入节奏大致接近，预计增速为5.00%、15.00%、15.00%。随着公司产品成熟度、标准化程度提升，毛利率逐步回升，预计2023-2025年公司整体毛利率分别为71.73%、71.97%、72.21%。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.23亿元、13.29亿元、15.29亿元，同比增长分别为8.8%、18.3%、15.1%；归母净利润分别为-0.30亿元、1.15亿元、1.46亿元；EPS分别为-0.26元、1.00元、1.27元。参考可比公司，考虑公司产品优势和增速，给予公司2024年40倍PE，目标价40.00元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。需求不及预期；新产品发展不及预期；行业竞争加剧。