事件：公司2023年营业收入为49.69亿元，同比增长7.06%；归母净利润0.19亿元，同比下降96.34%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比转亏。其中，23Q4营业收入为12.63亿元，同比下降7.13%，环比下降22.44%；归母净利润-0.12亿元，同环比转亏。
　　24Q1营业收入为9.3亿元，同比下降5.48%，环比下降26.35%；实现归母净利润-0.48亿元，同比转亏，环比亏损扩大。
　　点评：
　　产能利用率低，加工费大幅下滑，公司业绩承压：公司2023年毛利率为5.83%，较上年下降14.01pcts，净利率为0.33%，较上年下降10.87pcts。公司2024Q1毛利率为0.09%，环比下降5.31pcts，同比下降10.66pcts，净利率为-5.18%，环比下降4.04pcts，同比下降8.91pcts。主要由于行业竞争加剧，密集释放大量产能，使铜箔供给阶段性过剩，竞争加剧带来锂电铜箔加工费下滑。
　　超薄铜箔占比高，产能规模领先：公司2023年铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；销量5.76万吨，同比增长17.47%，其中6μm及以下锂电铜箔的销量约4.73万吨，占总销量82.01%。23年末公司铜箔产能10万吨/年，同比增加约3.8万吨，2025年公司总产能预计可达20万吨。公司募投项目江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目以及宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目，建成试产并进入爬坡阶段。与宁德时代合作的嘉元时代年产10万吨铜箔项目，第一期（5万吨）首期生产线于2023年9月末进入试生产阶段。
　　超强极薄铜箔领先，推动复合铜箔量产：公司2023年研发投入合计2.35亿元，占营业收入4.74%。公司开发出提高锂电池安全性的微孔铜箔，推动复合铜箔的研发和工艺优化，目前已建成以二步法为工艺路线的复合铜箔中试线，掌握了复合铜箔生产技术，已送样测试并具备量产能力。
　　盈利预测、估值与评级：锂电铜箔行业竞争加剧导致加工费下滑，下调24-25年归母净利润预测至-0.31/2.14亿元（分别转负/下调37%），新增26年归母净利润预测3.62亿元，对应PE分别为NA/29/17X，PB分别为0.9/0.8/0.8X。公司产能规模行业领先，高性能铜箔产品领先，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、技术路线替代风险。

　　23年归母净利润同比下降-96.34%，维持增持评级
　　公司23年实现营业收入49.69亿元，yoy+7.06%；归母净利润1903.05万元，yoy-96.34%。公司24Q1实现营收9.30亿元（yoy-5.48%，qoq-26.35%），归母净利润-4779.53万元（yoy-244.90%，qoq-288.91%）。预计公司24-26年归母净利润分别为-0.39/2.82/3.97亿元（前值24-25年分别0.78/4.21亿元）。可比公司24年Wind一致预期PB（24E）均值1.12X，考虑公司加工费下行，一季度业绩亏损，给予公司PB（24E）0.9X。测算公司目标价15.05元，给予“增持”评级。
　　行业供给过剩，公司盈利能力下滑
　　23年公司合计毛利2.90亿元，综合毛利率、净利率分别为5.83%/0.33%，同比分别下降-14.01pct/-10.87pct。其中锂电铜箔和标准铜箔毛利分别为2.92亿元/-2068.44万元。24Q1公司综合毛利率0.09%（yoy-10.66pct，qoq-5.31pct）。费率方面，23年合计期间费用率4.75%，yoy-0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/2.46%/0.78%/1.26%，yoy0.00pct/-0.24pct/-0.36pct/-0.39pct。
　　公司铜箔年产能达到10万吨，规划25年产能达到20万吨
　　2023年公司实现铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；实现铜箔销售5.76万吨，较上年同期增长17.47%。产能扩张方面，23年公司募投项目江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目以及宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目，陆续建成试产并进入产能爬坡阶段。与宁德时代合作的嘉元时代年产10万吨铜箔项目，第一期（5万吨）首期生产线于2023年9月末进入试生产阶段。根据年报披露信息，截止23年年底公司已建成铜箔产能10万吨，较22年年末提升3.8万吨，公司计划24年产能达到12.5万吨，25年突破20万吨。
　　24Q1新能源汽车需求维持高景气度，静待铜箔行业供需拐点
　　24年年初至今，新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据，24年一季度全国新能源汽车销量209万辆，同比增速达到31.78%，维持高景气度。叠加24年储能电池行业有望迎来变局之年，因此我们认为铜箔行业供需拐点或已逐步逼近。同时由于铜箔行业市场份额分散，集中度较低，竞争格局相对激烈，在行业出清过程中，公司加快扩产步伐，提升市占率，未来规模效应及市场份额优势下，公司有望率先实现业绩回暖。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，产能扩张超预期。