金属粉体材料龙头企业。公司成立于2004年3月，由中国有研科技集团有限公司（隶属国务院国资委的中央企业）控股，专业从事有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业。
　　公司成立以来主要经历三个阶段：
　　奠定基础阶段（2004年至2011年）：公司立足于先进铜基金属粉体材料领域，完成早期客户资源和工艺技术的积累，形成了电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料、扩散铜基金属粉体材料、化学冶金铜基金属粉体材料等产品线，逐步成为国内领先的铜基金属粉体材料供应商。
　　产业拓展阶段（2012年至2014年）：公司积极拓展产品应用领域，推进国内外产业布局，先后整合了康普锡威、有研重冶、英国Makin等公司，进一步提升技术水平，优化产品结构，扩大市场份额，发展成为国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，并为进一步拓展国际市场做好了准备。
　　高质量发展阶段（2015年至今）：进一步完善产业布局，积极构建重庆、安徽、山东等国内区域性产业基地以及英国、泰国等国际产业基地，成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一，2021年正式在科创板上市。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，扣非归母净利润创单季度历史新高。2025年，公司实现营业收入39.04亿元，同比+20.89%，归母净利润0.70亿元，同比+17.76%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+56.49%。单季度来看，2025Q4，公司实现营业收入10.55亿元，环比-0.41%，同比+21.14%；实现归母净利润0.18亿元，环比+14.88%，同比-3.96%；实现扣非归母净利润0.14亿元，环比+67.90%，同比+167.89%。2026Q1，公司实现营业收入12.65亿元，环比+19.97%，同比+59%；实现归母净利润0.30亿元，环比+65.82%，同比+193.05%；实现扣非归母净利润0.26亿元，环比+85.34%，同比+211.24%。
　　传统粉体产品销量稳步提升，3D打印粉体和电子浆料销量快速增长。2025年，铜基粉体销量约2.79万吨，同比+5.32%，主要得益于公司抓住AI算力提升、新能源产业扩张及关键电子元器件升级带来的高端功能材料需求升级叠加泰国基地稳步爬坡；锡粉销量3337吨，同比+7.41%，主要得益于公司主动加速产品研发迭代并巩固优质客户份额；3D打印粉末销量458吨，同比+69%，主要得益于3D打印从传统原型制作向商业航天、直接制造等高端领域深化延伸，叠加出口需求逐步打开；电子浆料销量759吨，同比+84%，主要得益于下游光伏领域订单快速起量。26Q1，公司产品订单同比持续增长。
　　产品结构优化带动铜粉、锡粉毛利率提升，价格下探导致3D打印粉体毛利率同比下行。2025年，公司毛利率为7.98%，同比+0.34pct；分产品来看，铜基粉体毛利率为8.16%，同比+0.93pct，锡粉毛利率为6.28%，同比+0.21pct，3D打印粉体毛利率为23.30%，同比-5.03pct，电子浆料毛利率为13.52%，同比+2.71pct。3D打印粉体由于成本优化叠加行业产能扩张，价格持续下行，导致毛利率下行；电子浆料得益于规模提升叠加产品结构升级带动毛利率提升。
　　AI+新能源等领域高端化需求有望加速，打开新成长曲线。AI应用：2025年，AI领域升级迭代需求驱动公司散热铜粉（华为GPU散热）、氧化铜粉（PCB电镀）、纳米铜粉（PCB互联）等高端粉体产品成功实现批量销售；光伏应用：白银价格上涨驱动贱金属化需求，公司积极布局微纳铜粉、银包铜粉等产品应对光伏行业潜在需求并持续推进验证进度，同时有研纳微光伏锡膏正快速起量；3D打印应用：3D打印下游应用场景从传统原型制作向商业航天等高端领域深化延伸，行业有望进入快速起量阶段，公司积极深化业务布局于2025年5月成立有研增材山东子公司，扩产4580吨产能，预计2026年10月投产。
　　投资建议：公司由传统粉体龙头，逐步升级为覆盖3D打印、光伏、AI、半导体等高端领域的综合型粉体材料平台。目前下游应用产业化趋势明确，公司作为国内有色金属粉体龙头技术储备深厚，有望迎来加速放量阶段。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.40/1.96/2.60亿元，对应2026年4月24日收盘价的PE为43/31/23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，研发进度不及预期等。