事件:2024年4月12日，萤石网络发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收48.40亿元（+12.39%），归母净利润5.63亿元（+68.80%），扣非归母净利润5.53亿元（+86.90%）；2024Q1实现营收12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿元（+34.94%）。
　　2023年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90亿元（+2.99%）、5.06亿元（+49.48%）、1.98亿元（+52.19%）、2.67亿元（+18.04%）、8.56亿元（+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为33.04亿元（+8.14%）、15.12亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023年公司线上、线下分别实现营收12.48亿元（+22.52%）、35.98亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。
　　2024Q1毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升，以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92%（+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36%（-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。
　　渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI视觉能力的新款家用扫地机RS20Pro，并于2023年底推出了首款云视觉商用清洁机器人BS1。
　　投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00亿元对应EPS为1.27/1.54/1.96元，当前股价对应PE为37.11/30.57/24.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。

　　收入稳健增长，毛利率亮眼
　　萤石网络发布2023年报及2024年一季报，23年营收48.4亿元（yoy+12%），归母净利润5.6亿元（yoy+69%），毛利率42.9%（yoy+6.5pp）。1Q24营收12.4亿元（yoy+15%），归母净利润1.3亿元（yoy+37%），毛利率42.7%（yoy+1.6pp）。23年收入中，B端云平台增速较快，外销增速高于内销（24.8%vs8.1%）；23年毛利率提升明显，主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素。基于SOTP估值，我们预计24E智能家居硬件净利润3.3亿元，给予22.0x24EPE，较可比公司均值19.8x溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术；预计24E云平台业务净利润3.5亿元，给予67.8x24EPE，较AI大模型国内领先的科大讯飞84.8x给予折价。
　　维持目标价55.1元，对应45.4x24EPE，维持“买入”。
　　智能家居产品：毛利率亮眼，智能入户开启第二增长曲线
　　2023年，公司智能家居产品收入39.6亿元，同增10.1%，毛利率35.9%，同增6.0pp，主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素，其中：1）智能摄像机收入29.90亿元（yoy+3.0%），毛利率38.6%，同比上升7.6pp，主要由于重庆生产基地产能提升，委外加工减少，以及原材料成本下降等因素；2）智能入户收入5.1亿元，同增49.5%，毛利率34.1%，同增1.5pp。智能入户业务作为第二增长曲线，2H23收入同比增速显著上升至67.8%（1H23：27.2%）。
　　物联网云平台：B端收入高增
　　2023年，公司物联网云平台收入8.6亿元，同增27.8%，毛利率76.1%，同增3.7pp。其中：1）C端增值服务收入4.3亿元，同增17.7%，付费用户数259.6万人（yoy+14.6%），ARPPU166.4元（yoy+2.7%）；2）B端开发者客户服务收入4.2亿元，同增40.7%，付费客户数15,507名（yoy-9.8%），但ARPPU同增55.3%至2.7万元。
　　2024展望：期待智能服务机器人上市与C端增值服务推出，看好海外销售
　　展望2024年：1）智能服务机器人逐渐开拓市场或完善产品形态。根据公司业绩会，商用清洁机器人BS1产品正在进行上市前最后的闭环验证，预计下半年正式进入市场；家庭助理机器人RK3主打交互，是公司融合视频、语音交互的试验性产品，我们认为是大模型适合落地的硬件之一。2）公司面向海外市场销售因地制宜，产品竞争力强，我们看好海外智能家居硬件与C端云服务增长；3）云存储之外，公司C端增值服务处于培育期，我们看好公司基于完善的硬件布局，逐步推出C端增值服务。
　　风险提示：新品研发风险、行业竞争加剧风险、信息保护与数据安全风险。

　　事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023公司实现营业总收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；2024Q1营收12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。
　　新业务智能入户和服务机器人快速成长，海外市场持续放量。1）2023年公司的家居摄像头/智能入户/其他智能家居/物联网云平台业务分别同比增长2.99%/49.48%/52.19/27.79%至29.90/5.06/1.98/8.56亿元，新业务智能入户和家庭服务机器人增速亮眼，同时公司对家居摄像头业务不断研发创新和升级产品结构，今年4月新发布了视频通话摄像机S10创新搭载了AI服务和双向视频通话功能，在功能和形态上进行升级，预售订单快速增长中。2）国内/海外营收增速分别为8.14%/24.79%，海外市场的业务增速为云平台业务＞智能入户＞家居摄像头。出于家庭安防和看护需求，海外市场整体对家居摄像头和智能入户产品的需求较强，同时公司还积极打造家庭配套的安防入户体系，以增强用户粘性；另外，海外用户对云服务的付费意愿较高，随着消费习惯的变化，海外整体增速有望进一步提升。
　　云平台服务为重要盈利业务，目前B端增速更快。1）2023年公司智能家居产品/物联网云平台业务分别同增10.09%/27.79%至39.60/8.56亿元，毛利率分别同增6.02/3.66pct至35.86%/76.09%。拆分来看，智能家居产品/物联网云平台业务的总营收占比分别为82%/18%，毛利占比为69%/31%，云服务为公司重要盈利业务。2）云业务拆分来看，23年C端/B端服务收入分别同增17.71%/39.93%至4.32/4.24亿元。全年公司研发人数同比增加了10%，并重组建立了智能算法工程部，持续提高核心技术竞争力，在B端加强自身的AI算法能力，C端通过大模型加持来增加增值服务。
　　研发投入加大，整体盈利能力稳健。海外市场占比提升和产品结构升级，带动了公司的整体盈利能力提高，2023年毛利率/净利率分别同比+6.43/+3.90pct至42.85%/11.63%，销售/研发/管理费用率分别同比+1.80/+1.10/-0.09pct至14.40%/15.10%/3.33%；24Q1销售/研发/管理费用率分别同比+2.01/+1.86/+0.18pct，费用端增加的同时，盈利质量仍维持良好，分别同比+1.60/+1.68pct至42.72%/10.13%。
　　盈利预测：公司当前新业务和新市场有序拓展中，不断增强自身渠道竞争力和核心技术竞争力，搭建全屋智能安防入户体系，我们预计公司2024-2026年实现营收55.23/62.01/69.49亿元，归母净利润6.78/7.93/9.44亿元，EPS分别为1.21/1.41/1.68元/股，对应PE分别为39.06/33.40/28.06倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期。

　　公司发布23年及24年Q1业绩：
　　24Q1：营收12.4亿（+15%），归母1.3亿（+37%），扣非1.2亿（+35%）。
　　23Q4：营收13.3亿（+14%），归母1.6亿（+41%），扣非1.6亿（+98%）。
　　23年：
　　营收48.4亿（+12%），归母5.6亿（+69%），扣非5.5亿（+87%）。
　　Q1收入利润符合预期。另公司拟每10股派息5元转增4股，对应分红率50%（上年分红率51%）。
　　收入端：海外及智能入户引领增长
　　23年：外销好于内销，收入增速智能入户＞云服务＞摄像头
　　分地区：23年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至3成。
　　摄像头：
　　H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%，我们预计H2摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。
　　智能入户：H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比+45%/+3%，我们预计H2智能锁增长翻番，主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。
　　云服务：H2/全年收入同比+32%/28%，全年2C/2B分别同比+18%/40%，我们预计外销增长快于内销，C端跟随用户数量增长，B端ARPU提升。
　　24Q1：预计外销占比3成以上
　　公司Q1推出视频通话摄像机S10、AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro、家庭助理机器人RK3等新品，研发投入增加。
　　盈利端：处于提升通道
　　23年：23Q4/23A毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比+2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。
　　24Q1：毛利率同比+1.6pct，净利率+1.7pct，盈利持续向上；销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。
　　投资建议：
　　我们的观点：
　　公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益2C消费入口产品不断增长及2B开放平台，AI赋能下蓄势待发。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收59/71/82亿元，同比+22%/+21%/+16%；实现归母净利润7.1/8.6/10.2亿元，同比+26%/+21%/+19%；当前股价对应PE37/30/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求景气度波动，拓品不及预期，成本大幅波动。

　　投资要点：
　　公司发布2023年报及24Q1季报：2023全年收入48.4亿元，同比增长12.4%；归母净利润5.63亿元，同比增长68.8%。24Q1收入12.4亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.25亿元，同比增长37.4%，业绩符合市场预期。
　　云业务C端有望提速。2023年云业务收入8.56亿元，同比增长27.8%。其中C端增值服务同比增长18%，B端开发者客户服务收入同比增长40%。B端PaaS物联网云平台以AI和音视频能力为核心，助力千行百业数字化和智能化升级，实现了快速增长；而C端在AI大模型加持下，智能算法加快商业化部署，且近期发布的新品视频通话摄像机、家庭助理机器人等对端云协同的需求高，预计C端付费率和ARPU值将在今年实现提升。
　　智能摄像机毛利率大幅提升。2023年智能摄像机收入29.9亿元，同比增长3.0%。受益于精益化的供应链管理、原材料成本下降，毛利率大幅提升7.6pct至38.6%。公司持续创新迭代，发布了全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品。预计新品上市以及海外发展中国家市场的加速渗透，将给予智能摄像机稳健增长的动能。
　　智能入户第二曲线成功培育。2023年智能入户收入5.06亿元，同比增长49.5%，是公司增长最快的子板块。智能入户产品在国内外市场的需求均旺盛，且作为在家庭物理入口的高频交互硬件，有望带动公司其他智能家居产品销售。
　　智能机器人融合AI大模型前瞻布局。公司已布局C端清洁机器人和陪伴机器人、B端商用清洁机器人。公司在视觉模块、自然语言交互、执行机构三大核心技术上加快突破；新品家庭助理机器人RK3将深入融合大模型能力，探索AIAgent的商业化路径。
　　海外业务占比持续提升。2023年境外收入15.1亿元，同比增长24.8%，增速显著高于国内，占比已超过30%。公司针对发达国家导入多元化、高价值量产品，针对发展中国家导入性价比产品并持续提升摄像头的渗透率，预计海外收入占比将持续提升。
　　积极投入渠道扩展和新品研发。2023年销售/研发费用分别增长28.4%/21.2%，且24Q1继续维持较快增速。考虑到公司在国内外的渠道和品牌建设、新产品的研发迭代方面继续重点投入，预计2024年销售和研发费用率小幅上行。
　　投资分析意见：考虑到公司将在销售和研发方面加大投入力度，我们小幅下修2024-2025年归母净利润预测至7.06/8.98亿元（原预测值为7.18/9.65亿元），新增2026年归母净利润预测11.05亿元，对应24-26年PE分别为37/29/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能家居行业竞争加剧；云平台AI算法包商业化节奏低于预期；海外业务开拓不达预期。

　　“智能家居+云平台”端云融合筑牢核心优势。公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建了公司的核心竞争力。公司2023年以来业绩表现优异，尤其利润端呈现高速增长态势。公司智能家居产品贡献主要收入及毛利，云平台服务作为高毛利率业务保持快速增长，其营收占比呈现上升趋势，公司收入结构有望持续优化。受益于公司精益化的供应链管理以及渠道结构和产品结构的不断优化，公司盈利能力持续提升。
　　智能家居核心产品凝聚竞争力，全渠道布局加速市场开拓。我国智能家居市场快速发展，其中视觉类产品引领智能家居主动交互新模式。公司基于核心视觉技术，发展了四大核心智能家居产品线：智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，智能入户是公司的第二增长曲线，智能服务机器人、智能控制目前仍处于培育期。公司智能家居业务总体保持快速增长态势，毛利率持续提升，为公司未来稳定发展奠定基础。公司市场营销体系完备，国内国外市场并举，线上线下渠道协同，助推市场持续开拓。
　　云服务发展势头良好，赋能公司成长。我国智慧生活视觉相关设备云平台市场快速增长，发展潜力将持续释放。公司基于萤石物联网云平台，面向C端提供SaaS增值服务，面向B端开放PaaS云平台。公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著，其C端APP已拥有行业内前两位的月度活跃数量，萤石物联云平台的视觉类设备连接数在国内拥有较高覆盖度。随着公司的设备接入数和用户数量不断增加，以及平台能力的不断强化，公司云业务高速增长，为未来可持续高质量发展提供支撑。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居业务基于四大核心产品线，积极拓展产品矩阵，不断巩固自身优势；公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著且收入增速可观，为公司未来实现可持续高质量发展提供有力支撑。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及云计算、AI等新技术带来产品革新及市场重塑，进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为57.29/68.85/83.75亿元，同比增速分别为18.4%/20.2%/21.6%；归母净利润为7.05/8.90/11.30亿元，同比增速分别为25.3%/26.2%/27.0%；EPS分别为1.25/1.58/2.01元，根据2024年5月16日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为44.9x/35.6x/28.0x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。

　　事件：2023年公司实现营业收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+86.90%。业绩符合预期。2024年Q1，公司营业收入为12.37亿元，同比+14.61%；归母净利润为1.25亿元，同比+37.38%。
　　产品端，公司维持家居摄像机核心优势，积极拓品类。公司智能摄像机业务2023年实现收入29.90亿元，同比+2.99%；该板块毛利率同比+7.62pct至38.59%。萤石品牌连续8年蝉联天猫“双11”家用网络摄像头品牌TOP1，连续2年位列抖音监控器材及系统行业品牌TOP1。其他品类方面，2023年智能入户/其他智能家居产品/配件分别实现收入5.06/1.98/2.67亿元，同比+49.48%/52.19%/18.04%。智能入户毛利率同比+1.53pct至34.13%。清洁机器人方面，公司发布新品：C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭；B端清洁机器人BS1聚焦楼宇清洁，在商用端用纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。
　　高毛利率的云平台业务发展向好。2023年物联网云平台业务实现收入8.56亿元，同比+27.79%，B端、C端收入均成长。该板块毛利率同比+3.66pct至76.09%，占整体收入的比重同比+2.13pct至17.69%，收入结构的变化有利于提升整体毛利率。公司在全球布局50多个云节点，覆盖广泛。截止到2023年底，萤石云平台设备接入数超过2.54亿台。
　　拓展海内外渠道，优化供应链管理，盈利能力提升。国内方面，公司增加线下门店、加码电商，扩充收入；海外方面，实现多渠道覆盖，推动境外业务在主营收入中占比提升至31.40%。此外，叠加供应链精益管理、原材料成本下降等因素，2023年公司毛利率同比+6.43pct至42.85%。2023年公司销售/研发费用率分别+1.80pct/+1.10pct至14.40%/15.10%，管理/财务费用率分别减少至3.33%/-1.27%，归母净利率同比+3.90pct至11.63%。2024Q1，公司毛利率/归母净利率分别+1.60pct/+1.68pct至42.72%/10.13%。
　　资产经营相对稳健。2023年末，公司总资产、净资产分别同比+14.05%/8.31%。2023年公司经营性现金流同比+31.95%，重庆基地等项目投入致投资性现金流流出。2024年一季度末，公司总资产同比+11.22%至79.38亿元，货币资金、在建工程在总资产中占比分别为55.29%/17.27%，在建工程明显增加，布局未来产能。公司资产负债率为32.06%。
　　投资建议：公司在家用摄像头等智能家居细分领域具有优势，并拓展物联网云平台服务，有望成为垂直一体化的AIoT领先企业。我们调整2024/2025年归母净利润预测（前值为7.40/9.55亿元），引入2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.14/8.70/10.22亿元，预计EPS为1.27/1.55/1.82元，对应PE为35X/29X/25X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；存货减值风险；行业竞争加剧。

　　公司发布23年年报及24Q1财报。公司23年实现收入48.40亿元，同比增长12.39%，归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。23Q4实现收入13.32亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长41.11%。24Q1实现收入12.37亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长37.38%。公司公告23年每10股派现5元，分红率50%。
　　智能入户快速增长驱动智能家居产品稳步增长。公司2023年智能家居产品实现收入39.60亿元，同比增长10.09%，其中智能摄像机收入增长3%，智能入户收入增长49%，收入占智能家居产品比例提升至13%。
　　物联网云平台业务占比进一步提升。公司物联网云平台实现收入8.56亿元，同比增长27.79%，云平台收入占比提升至17.69%，其中C端增值服务收入为4.32亿元，B端开发者客户服务收入为4.24亿元。
　　高毛利率物联网云平台业务占比提升拉动公司盈利能力走高。2023年来看，公司智能家居产品毛利率同比提升6.02pp至35.86%，物联网云平台业务毛利率同比提升3.66pp至76.09%，云平台业务占比提升拉动公司整体毛利率提升6.44pp至42.85%，销售/管理/研发费用率分别变动1.80pp/-0.09pp/1.10pp至14.40%/3.33%/15.10%，23年公司归母净利润率同比提升3.90pp至11.63%，24Q1公司盈利能力提升态势持续，毛利率同比提升1.60pp至42.72%，归母净利润率同比提升1.68pp至10.13%。
　　投资建议。公司持续聚焦核心优势，持续进行智能家居产品和物联网云平台服务的研发，精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.18亿元、9.01亿元、11.01亿元，参考可比公司，给予公司24年38倍PE估值，对应目标价48.64元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。

　　公司业绩：公司发布年报及2024年一季报。2023年实现营收48.4亿元，YOY+12.4%,录得归母净利润5.6亿元,YOY+68.8%。扣非后归母净利润5.5亿元，YOY+86.9%,公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收13.3亿元,YOY+13.9%,录得归母净利1.6亿元，YOY+41.6%，扣非后净利1.6亿元，YOY+98.0%。24Q1实现营收12.4亿元,YOY+14.6%,录得归母净利1.3亿元，YOY+37.4%，扣非后净利1.2亿元，YOY+34.9%。
　　分红预案：公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红率约50%，股息率约1.1%。此外公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。
　　低基期叠加高毛利推升净利增速：公司2023年全年及Q4净利端高增，一方面是2022年基期偏低（2022净利YOY-26.1%,22Q4净利YOY-22.2%）,另一方面，公司原材料成本价格降低，产品结构变化，毛利率同比提升明显。2023年公司综合毛利率为42.9%，同比提升6.5个百分点，23Q4毛利率为41.3%，同比提升3.9个百分点。24Q1营收端延续较快增长，但随着基期垫高，公司24Q1综合毛利率同比提升1.6个百分点，提升幅度收窄，但我们看好公司的业务结构优化，预计毛利率将继续提升。
　　海外收入快速增长，高毛利的物联网营收业务占比提升：分国内外业务来看，公司2023年境外实现收入YOY+24.8%,快于境内的8.1%，境外业务开拓进展较好，延续快速增长，目前营收占比已从2022年的28%提升至31%。此外，从业务结构来看，智能家居产品实现营收39.6亿元,YOY+10.1%，毛利率同比提升6.0个百分点至35.9%，主要是原材料成本下降；物联网云平台业务实现收入8.6亿元，YOY+27.8%,毛利率也同比提升3.7个百分点至76.1%，营收占比则从2022年的15.6%提升至17.7%。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.2亿元，YOY+26.2%、+21.2%、18.6%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.8元，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，目前估值也合理，我们给与“买进”的投资建议。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

　　事件：公司2023年全年实现营业收入48.4亿元，同比+12.39%，归母净利润5.63亿元，同比+68.8%；其中2023Q4实现营业收入13.32亿元，同比+13.87%，归母净利润1.61亿元，同比+41.62%。公司2024年Q1全年实现营业收入12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）并拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。分红率49.96%。
　　智能硬件中智能入户快速增长，云平台业务增速好于整体增速。一方面，公司持续开拓海外新区域和新客户，推进多渠道覆盖，丰富产品矩阵，另一方面，公司积极拓展智能入户业务，持续提高市场渗透率及品牌影响力。智能家居产品中，智能入户和其他智能家居产品收入增速表现较好，同比+49.5%/+52.2%；其中23H2收入同比为+67.8%/+39%。23年公司发布了多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，进一步通过视觉技术为用户解决细分场景痛点，满足用户对产品便捷性和安全性的需求。公司发布的家用扫地机产品也为营收带来增量贡献。云平台业务收入同比+27.8%，远高于整体收入增速，主要得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加、平台能力和云服务产品的不断强化。分地区看，23年内外销收入同比+8.1%/+24.8%，海外增速贡献较多，海外收入占比提升至31.4%，同比+3pct。
　　智能家居产品结构优化提升毛利率。2023年公司毛利率为42.85%，同比+6.44pct，净利率为11.63%，同比+3.9pct；其中2023Q4毛利率为41.33%，同比+3.95pct，净利率为12.13%，同比+2.38pct。公司2024年Q1毛利率为42.72%，同比+1.6pct，净利率为10.13%，同比+1.68pct。分产品看，23年除其他智能家居产品外，其余各品牌毛利率均有不同程度的提升，其中智能家居摄像机毛利率同比提升幅度最大，为+7.6pct，云平台业务毛利率同比+3.7pct；23H2各品类毛利率同比均有上升，其中智能智能家居摄像机毛利率同比+6.1pct，云平台业务毛利率同比+4pct。23年公司积极推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级，推出了多款AI多目摄像机、4G和电池类智能摄像机新品，针对不同的细分场景，满足更多样化的消费者需求，产品结构升级优化。综合看，智能家居产品毛利率同比提升，主要受益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素。
　　投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。基于公司年报和一季报，预计24-26年归母净利润7.2/8.7/10.2亿元，对应动态PE为36.3x/30x/25.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。