事件：近日，萤石网络发布2024年三季报，2024年前三季度营收约39.63亿元，同比增加12.93%；实现归母净利润约3.75亿元，同比减少6.69%。
　　公司战略调整造成利润阶段性失真，积极布局新品孕育公司全新增长曲线。
　　具体到2024Q3，公司单季度实现收入13.79亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润约0.93亿元，同比减少34.87%；主要系2024Q3公司产品结构调整、竞争加剧等因素影响导致毛利率有所下降，同时公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。面对各种外部经营挑战，公司保持合理的投入为中长期成长和发展提供动力，夯实技术研发，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品市场，同时积极发展电商和新零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的品牌影响力：
　　1）2024年7月，公司发布智能健康手表、家居AI一体机等新品；
　　2）2024年8月，公司发布视频通话摄像机S10等新品；
　　3）2024年9月，公司发布TAMO移动摄像机、全能扫拖机器人RS20ProUltra、AI洗地机器人RX30Max等新品；
　　4）2024年10月，公司发布全景人脸视频锁DL60FVXPro等新品。
　　2024Q3，萤石网络推出蓝海大模型、HomePlayOS助力“人-家-商业”全场景，有望进一步打开公司业务价值量天花板。2024Q3，公司发布自研垂直物联场景的具身智能大模型——萤石蓝海大模型，该大模型是面向物联场景的具身智能大模型，具备开发开放、基础交互及具身代理三大体系化AI能力，覆盖从设备感知到设备执行全链路，接入的设备多种多样，能够感知世界空间信息，处理多模态数据，进行精确识别与理解，最终规划指导设备做出响应；此外，公司还发布了萤石HomePlayOS，一个围绕人、家、商业，以提升用户的生活及工作体验为目的，通过提供智能代理及以视觉为主的AI能力，让开发者可以快速、灵活、低成本的方式开发自身智能场景或应用的平台，具备AI核心、代理封装、云边协同、隐私保护、全面开放等五大特性。
　　投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，有望凭借各类新品及“人-家-商业”的全场景覆盖迎来全新增长曲线。我们预测公司24-26年归母净利润为5.74、7.18、9.60亿元，2024年10月28日股价对应PE为43X、34X、26X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；技术落地不及预期。

　　萤石网络发布三季报，3Q24实现营收13.8亿元（yoy+12.7%、qoq+2.4%），归母净利9312万元（yoy-34.9%、qoq-40.5%），归母净利下滑主要由于多种因素叠加之下毛利率下滑，同时销售费用率提升。公司硬件方面的第二增长曲线智能入户逐渐成长为下一现金牛业务，并积极发展电商及新零售渠道，构建公司各类核心产品线在境内外的品牌影响力。10/18，公司公告实控人电科集团的全资子公司电科投资拟在6个月内增持2-4亿元，彰显了股东对公司长期发展的信心。维持“买入”评级。
　　3Q24回顾：智能入户延续高增，毛销差同环比下降
　　公司3Q24收入同增12.7%，其中：1）智能家居摄像头1H24受到来自专业客户的收入下滑影响，收入同比下滑4.4%，3Q24来自专业客户的采购继续减少；2）智能入户继续延续2H23以来的高增速，构筑起清晰的第二增长曲线，逐渐成为下一现金牛业务。3Q24毛利率42.0%（同比-2.3pp，环比-1.9pp），毛利率下滑主要系：1）产品结构调整，智能服务机器人尚处于培育期，毛利率较低，收入占比提升，同时清洁品类老旧版本产品清仓出货对毛利率有负向影响；2）原材料成本涨价；3）竞争加剧。3Q24销售费用率17.1%（同比+2.1pp，环比+2.9pp），销售费用率提升主要由于积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场、拓展电商和新零售渠道。
　　展望：期待4Q24以旧换新政策、双十一拉动销售
　　国内市场，运营商专业渠道收缩，线下渠道增长承压，公司线上渠道销售收入占比提升。萤石近年来积极布局电商渠道，沉淀能力，内部搭建短视频团队。在2024天猫双11小家电抢先购扫地机品牌成交榜中，萤石位列第七。我们期待4Q24以旧换新政策、双十一购物节对公司智能入户、智能摄像头等产品销售产生拉动作用。3Q24，公司已开始推进商用清洁机器人销售并产生少量订单，我们期待未来借助海康威视的行业渠道优势，成为智能服务机器人业务在C端清洁机器人之外的新增长点。
　　给予目标价41.30元，维持“买入”评级
　　考虑到公司毛利率受产品结构影响而承压，拓展电商和新零售渠道导致销售费用率高于预期，因此下调24-26年归母净利润至5.6/7.1/8.8亿元（前值：6.3/8.0/10.4亿元）。基于SOTP估值，预计25E智能家居硬件净利润3.4亿元，给予22.0x25EPE，较可比公司均值21.4x溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术；预计25E云平台业务净利润3.7亿元，给予67.0x25EPE，较AI大模型国内领先的科大讯飞108.3x给予折价,考虑到科大讯飞自研通用基础大模型星火大模型，估值较高。给予目标价41.30元（前值36.86元），对应45.9x25EPE，维持“买入”。
　　风险提示：新品研发风险、行业竞争加剧风险、信息保护与数据安全风险。

　　投资要点
　　萤石网络发布2024年三季报：2024年前三季度，萤石网络实现营业收入39.63亿元，同比+12.93%，实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%，实现扣非净利润3.68亿元，同比-5.45%；其中2024Q3实现营业收入13.79亿元，同比+12.70%，实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%，实现扣非净利润0.91亿元，同比-33.53%。
　　Q3收入延续增长，环比小幅提速
　　2024Q3内需消费环境承压，摄像头行业有所下滑，洛图数据显示7、8月线上摄像头销售额分别同比-4.4%、-6.7%，量价均有波动；在此背景下公司2024Q3收入同比依然实现12.7%增长，环比小幅提速，表现较好。我们预计，从产品看，公司智能门锁、家用扫地机销售情况渐入佳境；从区域看，海外仍是公司营收增量的重要来源。综上，我们认为公司凭借产品、渠道多元化优势，后续营收稳健增长可期。
　　毛利率有所下滑，短期业绩波动
　　2024Q3公司毛利率同比-2.3pct至42.0%，公告表明主要由于产品结构调整、竞争加剧所致；2024Q3公司销售费用率同比+2.1pct，提升较多，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.5pct，公告表明主要与公司积极布局新品以及拓展渠道相关。叠加其他收益同比减少，公司2024Q3归母净利率同比-4.9pct至6.8%，短期业绩有所波动。我们预计，随着消费环境改善，公司盈利能力有望逐步修复。
　　蓄力长期增长，看好“AI+”未来
　　一方面，面对各种外部经营挑战，公司保持合理的销售、研发费用等投入，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品，奥维云网显示公司扫地机线上零售份额正逐步提升；另一方面，公司不断构建各类产品线在境内外的品牌影响力，APP下载量数据显示公司正持续拓展东南亚、欧洲与拉美等海外市场。我们看好公司“2+5+N”的生态体系，随着公司发展步入“AI+”阶段，长期发展空间值得期待。
　　商业模式领先，维持“买入”评级
　　我们预计萤石网络2024-2026年营业收入分别为55.00/66.29/80.61亿元，同比分别+14%/+21%/+22%；归母净利润分别为5.21/7.06/9.28亿元，同比分别-7%/+36%/+31%。EPS分别为0.66/0.90/1.18元，对应估值分别为47、35、26倍。考虑到公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张，AI前景可期，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1）政策兑现不及预期；2）原材料价格及汇率波动；3）外需改善不及预期

　　投资要点：
　　事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入39.63亿元，同比+12.93%，实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%；其中2024Q3，公司实现营业收入13.79亿元，同比+12.70%，环比+2.45%，归母净利润为9311.85万元，同比-34.87%，环比-40.76%。
　　“2+5+N”业务模式已成雏形，当前各业务发展仍有侧重：1）家用智能摄像头：行业端呈现良好增长，根据洛图科技数据，24H1消费摄像头销量达到2791万台，同比+9.2%；销额56亿元，同比+1.1%，萤石稳居高端市场第一，不过专业运营商客户渠道占比在逐渐收缩，对该业务营收形成一定压力，预计明年该业务的增速将更加可观。2）智能入户：作为第二增长曲线，受益于高端定位、产品创新和扩张海外市场，该业务毛利率较高，且增速较快，公司预计于24Q4实现盈亏平衡。3）服务机器人：该业务尚处于孵化阶段，当前毛利率较低，主要因市场竞争激烈、业务规模较小及快速迭代导致。后续随着规模扩大和B端商用机器人的应用投放，未来毛利率有望稳定提升。4）智能穿戴：该产品线设计核心为服务于产品间的AI交互和智能连接，目前集中于老人看护场景下，用来监测健康数据等，布局老龄化蓝海市场。
　　海外市场和国内C端零售放量值得期待：当前产品出海矩阵“家用智能摄像头+智能入户+服务机器人”已形成，海外市场用户凭借更高的付费意愿和购买力，产品营收或C端云服务都将贡献更高的增速；国内市场正处于渠道调整期，电商和新零售具有高投入高毛利特性，前期对利润会形成一定影响，渠道调整结束后，有望成为业绩增长助力。
　　费用投入加大，盈利能力承压：2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为42.88%/9.46%，同比-0.56/-1.99pct；其中2024Q3毛利率和净利率分别为42.01%/6.75%，同比-2.29/-4.93pct。费用端，公司2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.46%/3.56%/15.61%，分别同比+1.17/+0.14/+0.07pct；其中24Q3季度销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，同比+2.05/+0.47/-0.29pct。主要由于公司积极布局新产品新市场，以及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
　　盈利预测：总体上公司正处于业务耕耘期，后续随着产品、渠道和市场的匹配，有望实现业绩放量，进入收获期。我们预计公司2024-2026年实现营收55.85/64.84/74.66亿元，归母净利润5.71/7.00/8.81亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.12元/股，对应PE分别为42.95/35.06/27.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动风险，海外市场拓展不及预期。

　　事件：2024年10月25日，萤石网络发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入39.63亿元（+12.95%），归母净利润3.75亿元（-6.65%），扣非归母净利润3.68亿元（-5.41%）。
　　2024Q3收入稳健增长，看好业绩成长性。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收13.79亿元（+12.73%），实现双位数增长，或系明星业务智能锁品类保持高速成长所拉动；服务机器人业务或保持较快增速，有望成为中长期重要成长点；我们判断，智能家居摄像机业务受到运营商渠道影响增速或承压，但基本盘依旧稳固。2）利润端：2024Q3归母净利润0.93亿元（-34.85%），或系原材料成本压力、费用投入增加所致，期待新品持续迭代起量，规模效应贡献业绩成长。
　　2024Q3盈利能力短期承压，费用端投入支撑中长期发展。1）毛利率：2024Q3毛利率42.01%（-2.29pct），或系原材料成本高位、产品结构调整，智能服务机器人等新品类高增伴随高投入、海外业务占比提升运费等成本增加所致。2）净利率：2024Q3净利率6.75%（-4.93pct），降幅高于毛利率，费用投入有所增加。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.05/4.05/14.24/-0.24%，分别同比+2.05/+0.47/-0.29/-0.46pct，销售费用率提升或系线上资源投放、新渠道开拓等产生营销费用，管理费用率提升或由新大楼入驻产生，业务拓展增加部分人员等亦使费用有所增加。我们认为，相关费用投入或利好长期发展。
　　实控人增持公司股份，长期发展信心充足。2024年10月18日，公司实控人电科集团全资子公司电科投资拟于6个月内，以自有资金或自筹资金，通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含）。实控人增持彰显未来发展信心，看好长期投资价值。
　　投资建议：行业端，产品隐私能力持续升级，SHC行业天花板有望再突破，智能门锁形态进化或带来人脸锁品类新增需求，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人中长期行业起势动力充足。公司端，“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为6.45/8.02/9.95亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.26元，当前股价对应PE分别为38.04/30.58/24.66倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。

　　事件：2024Q1-Q3公司营收39.63亿元，同比增长12.93%，归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%；2024Q3公司营收13.79亿元，同比增长12.70%，归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%，扣非归母净利润0.91亿元，同比下降33.53%。
　　收入稳健增长，智能入户业务占比提升。2024Q1-Q3公司营收39.63亿元，同比增长12.93%，维持稳健增长。2024Q1至今三个季度，公司单季度收入分别为12.37、13.47、13.79亿元，同比增速分别为14.61%、11.64%、12.70%。据公告，智能入户作为公司的明星业务，产品受到广泛认可、品牌影响力不断提升，前三季度保持了不错的增速，收入占比进一步提升。
　　期间费用率小幅提升，毛利率小幅下降。2024Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%，分别同比变动+1.17、+0.15、+0.06pcts。销售毛/净利率分别为42.88%、9.46%，分别同比变动-0.55、-1.98pcts。因产品结构调整、竞争加剧等因素导毛利率有所下降；同时积极布局清洁机器人等新品市场，拓展电商和新零售渠道，费用投入有所增加。
　　AI大模型赋能主业，在研项目推进顺利。2023年公司自研大模型等前沿技术，深耕“智能家居+物联网云平台”双主业，当前公司已正进入“AI+”阶段，AI技术与各类智能设备、服务机器人、物联网云服务的融合已成为未来重要发展方向。2024Q1-Q3公司研发费用6.19亿元，同比增长13.45%。目前在研项目进展顺利，未来公司将持续升级、拓展家居产品类型、应用场景。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为5.73/6.98/8.56亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　事项：
　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%。
　　平安观点：
　　公司三季度收入稳步增长，实控人增持彰显对公司未来发展的信心。公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%。分季度来看，2024年单三季度，公司实现营业收入13.79亿元，同比增速为12.70%，单三季度收入实现平稳增长；实现归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下降33.51%。公司单三季度利润端承压，主要是由于公司产品结构调整、竞争加剧等因素影响导致毛利率有所下降；同时，公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致费用投入有所增加。2024年10月18日，公司发布《关于实际控制人的全资子公司增持公司股份计划的公告》，公司实际控制人中国电子科技集团的全资子公司中电科投资控股有限公司，自本公告披露之日起6个月内，拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价、大宗交易等交易所允许的方式增持本公司股份，计划增持金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含），彰显了实控人对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。
　　公司三季度费用投入加大，盈利能力有所下滑。2024年单三季度，公司毛利率为42.01%，较上年同期下降2.29个百分点，主要是由于公司产品结构调整、竞争加剧等；归母净利率为6.75%，较上年同期下降4.93个百分点，归母净利率降幅大于毛利率，主要是由于费用投入有所增加。费用方面：2024年单三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，分别较上年同期变动+2.05/+0.47/-0.29个百分点。公司积极布局新产品，持续开拓渠道，在保持投入的同时，公司将继续优化内部资源管理，维持投入和产出的战略性平衡。
　　智能家居产品全线布局，AI赋能产品矩阵持续开拓。2024年，公司生态体系已由“1+4+N”（以物联网云平台为基础，包含智能摄像机、智能入户、智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，以及其他生态合作产品）升级为“2+5+N”（以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线），且产品矩阵持续完善。10月14日，第44届GITEXGLOBAL展会（GITEXGLOBAL2024）在迪拜世界贸易中心盛大开幕。公司携最新的智能家居产品及场景方案亮相，向全球展示了AI视觉技术在智能家居领域的应用与创新。在智能家居摄像机展示区，公司展出了一套覆盖室内、室外全生活场景的产品矩阵，其中，双目、ColorFULL、4G系列产品引发广泛关注。在智能入户展示区，EP3xPro智能门铃双摄版、HP7可视门铃等多款智能门铃和智能锁产品也备受瞩目。此外，公司也带来了多款智能控制、智能清洁机器人重磅新品。公司在智能家居领域全面布局，持续拓展产品矩阵并深度融合AI能力，有望进一步巩固公司在该领域的领先地位。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。公司智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势。2024年，公司深化AI技术布局，生态体系升级为以“物联网+AI”为双核心的“2+5+N”。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.66/7.21/8.81亿元（原预测值为6.74/8.24/10.27亿元）；EPS分别为0.72/0.92/1.12元，根据2024年11月4日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为44.2x/34.6x/28.4x。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。

　　公司发布公告，2024Q1-Q3，公司实现营业收入39.63亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。3Q24，公司实现营业收入13.79亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.9%。归母净利润下滑主要系产品结构调整、竞争加剧等因素影响导致毛利率有所下降；同时，公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
　　2024Q1-Q3，公司毛利率为42.88%，同比-0.55pct；净利率为9.46%，同比-1.98pct。2024Q3，公司毛利率为42.01%，同比-2.29pct；净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，主要受到产品结构调整、竞争加剧等因素影响所致。
　　以智能家居和物联网公有云为双主业,打造“2+5+N”体系。2024年上半年，萤石生态体系已全面升级为“2+5+N”，以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。公司继续以智能家居和物联网公有云为双主业,为消费者用户提供面向安全、入户、清洁、健康、陪伴等多种场景和需求下的差异化产品和服务，以及为开发者客户提供的各类物联网公有云服务。
　　实控人子公司增持公司股份，展现公司对未来发展信心。2024年10月18日，公司实际控制人中国电子科技集团的全资子公司电科投资计划增持金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含）公司股票，增持不设置固定价格区间，展现了大股东对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。
　　投资建议：公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位。我们认为公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长，我们看好公司未来广阔的发展前景。考虑到受产品结构调整、竞争加剧等因素影响毛利承压，我们下调公司24-25年归母净利润为5.64/7.12亿元（下调幅度为22.85%/22.78%），新增26年归母净利润预测为8.79亿元，当前市值对应24-26年PE分别为43x、34、28x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、产品研发风险。

　　事件：24年前三季度公司实现营收39.6亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。其中24Q3实现营收13.8亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。
　　智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务
　　公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。
　　产品结构变化带来毛利率波动
　　2024年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。
　　公司加大费用投入
　　公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
　　投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26年归母净利润5.7/6.9/7.9亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

　　事件：2024年H1公司实现营业收入25.83亿元，同比+13.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比+8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.89%。业绩符合预期。2024Q2，公司营业收入为13.47亿元，同比+11.64%；归母净利润为1.56亿元，同比-6.64%。
　　坚持产品迭代，新品类快速增长。2024年H1，公司于春季发布会推出多款新品，发布智能穿戴产品线。公司上半年智能摄像机收入为14.44亿元，毛利率为39.41%，同比略有下降。智能入户收入同比+68.97%至3.28亿元，在主营收入中的占比提升至12.78%，该板块毛利率提升至41.46%（去年同期为33.25%）。智能服务机器人收入同比+273.34%至5480万元。
　　云平台业务向好，收入结构改善致整体毛利率提升。2024年H1物联网云平台业务实现收入4.95亿元，同比+29.97%，毛利率提升至76.13%（去年同期为75.16%）。公司已发布自研的具身智能大模型“蓝海大模型”，目前在备案中。云平台业务占主营收入的比重提升至19.27%，叠加供应链精益管理等因素，公司2024年H1整体毛利率同比提升至43.34%。
　　加强海内外渠道拓展、研发投入，财务费用及所得税致短期利润波动。公司国内主流销售产品的电商出货占比提升至40%以上，线下多层次渠道持续完善。海外方面，销售网络覆盖130多个国家和地区，上半年境外收入为8.5亿元，收入占比提升。费用方面，2024年H1销售/研发费用率+0.70pct/+0.26pct至14.61%/16.35%，管理费用率同比基本持平，归母净利率同比-0.42pct至10.90%，但归母净利润金额增长。2024Q2，公司销售/管理/研发费用金额同比增速均为个位数，财务费用同比增长超1400万元，所得税费用为844.59万元（去年同期为-1122.46万元），归母净利润略有下降，但利润总额同比增长超5%。
　　资产经营相对稳健。截至2024年年中，公司总资产为79.83亿元，货币资金/在建工程/固定资产在总资产中占比为51.72%/10.79%/10.55%，资产负债率为33.99%。2024年H1，萤石智能家居产品产业化基地项目完工转入固定资产，投资活动现金流净额同比增长28.30%，萤石智能制造重庆基地项目工程进度达73.48%。
　　投资建议：公司围绕智能家居和物联网公有云双主业，构建“2+5+N”生态，产品创新、渠道建设、自建供应链体系等构筑发展基石。基于现有数据，我们调整归母净利润预测（前值为7.14/8.70/10.22亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为6.58/7.74/9.51亿元，预计EPS为0.84/0.98/1.21元，对应PE为31X/27X/22X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；全球化经营风险；行业竞争加剧。