事件概述
　　近日，公司披露2026年半年度报告：2026H1实现营业收入0.73亿元，同比+26.83%；实现归母净利润-0.79亿元，上年同期为-0.46亿元；实现扣非归母净利润-0.81亿元，上年同期为-0.48亿元。
　　产品落地加速带动收入增长，26H1公司收入同比+26.83%
　　公司持续巩固CAE仿真业务基础，推进工业自动化软件及控制系统、生产管控一体化解决方案等业务协同，并持续完善物理AI产品体系及相关场景布局。2026H1，公司实现营业收入7274万元，同比+26.83%。费用端，26H1公司持续加大研发、市场及管理投入，销售/管理费用率分别较上年同期+20.14/+14.40pct，一定程度影响利润表现。
　　完善“开物”物理AI产品体系，推进场景验证与客户导入
　　公司持续加强CAE核心求解及工程仿真能力，2026H1研发投入0.85亿元，同比+67.53%，围绕结构、流体、电磁、光学、声学及多物理场持续推进产品迭代。在2025年发布“开物”物理AI开发应用平台及智能工坊的基础上，公司进一步发布“大圣”智能体、“行者”合成数据及“营造·万象”世界物理模型，逐步形成覆盖开发平台、智能体、合成数据和世界物理模型的产品体系，并推进在工业及能源、具身智能、低空经济等场景的验证与客户导入。公司同时将原“工业仿真云项目”剩余募集资金投入“物理合成数据核心技术基座构建与多领域场景示范应用项目”，有望推动CAE能力由工程仿真向物理AI数据生成、模型训练及虚实验证延伸。
　　风险提示：1）物理AI平台业务拓展不及预期；2）并购进展及并购标的业绩完成不及预期；3）客户预算不及预期。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收4.66亿元，同增23.0%；归母净利0.32亿元，同减24.0%；扣非归母净利0.27亿元，同减25.5%。2026Q1公司营收0.39亿元，同增1.7%；归母净利-0.34亿元，亏损规模同比扩大。公司聚焦以工程仿真软件为核心的天工平台和以物理AI为核心的开物平台，通过产业并购持续完善产业链布局。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利能力略有下降，经营现金流表现明显好转。2025Q4公司实现营收3.60亿元，同增21.6%；归母净利1.07亿元，同减4.1%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为68.16%，同减3.70pct；归母净利率为6.76%，同减4.18pct。2026Q1公司毛利率为50.13%，同增12.40pct。费用控制方面，2025年公司销售/管理/研发费用率同比分别变动-1.11/+0.66/-5.08pct，公司费用控制能力明显增强。2026Q1公司销售/管理/研发费用率同比分别增加21.04/29.20/39.66pct。由此可见，2025年公司归母净利率下降主要系毛利水平下滑，2026Q1亏损幅度扩大则主要系期间费用率与上年同期相比增加较多。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为0.60亿元，同比由净流出转为净流入。
　　“天工”、“开物”各司其职，物理AI加速落地。分业务来看，公司旗下有以工程仿真软件为核心的天工平台和以物理AI为核心的开物平台。其中，天工平台聚焦于流体、结构、电磁、声学、光学等各学科工程仿真软件和仿真产品开发，包括工程仿真软件、仿真产品开发、生产管控一体化解决方案、工业自动化软件及控制系统。2025年，上述四项业务分别实现收入1.98/0.87/0.50/0.30亿元，毛利率分别为86.33%/38.79%/43.47%/91.60%。开物平台包括物理AI软件、物理AI产品开发及解决方案，帮助开发者和工业用户轻松开发和部署物理AI应用。公司的物理AI模拟引擎支持GPU并行加速与云端部署，能够为工业装备的虚拟验证提供高吞吐、低时延的算力保障，显著提升研发效率和可靠性。2025年，公司开物平台的工程仿真软件和仿真产品开发业务分别实现收入0.40/0.18亿元，毛利率分别为98.58%/37.20%。
　　产业链布局持续完善。2025年，公司通过战略并购不断完善产业链布局，加快在物理AI各关键领域布局，并稳步推进物理AI核心产品落地。公司在2025年收购力控科技60%股权、完成对昆宇蓝程的收购并持有其55%股权、投资北京凌云智擎科技有限公司等，持续丰富公司产品矩阵与技术体系，打造“机理+感知”一体化物理AI解决方案，提升公司综合竞争实力。
　　估值
　　2025年公司收入稳步提升，但考虑到归母净利和毛利率水平同比有所下降，我们对应调整盈利预测。预计2026-2028年公司营收5.4/6.3/7.3亿元，归母净利0.88/1.12/1.38亿元，EPS0.99/1.25/1.55元，PE93.0/73.1/59.3倍。公司通过天工平台和开物平台深耕工业仿真和物理AI领域，有望为低空经济、具身智能等未来核心发展方向提供关键助力，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争加剧，民用市场推进不及预期，物理AI产品推广不及预期。

　　事项：
　　近日，公司发布2026年半年度报告，2026年H1实现营业收入7,274.00万元，同比增长26.83%；归母净利润-7,865.54万元，同比亏损扩大；单Q2实现营业收入0.33亿元，同比增长79.44%；归母净利润-4,471.47万元，同比亏损扩大。
　　评论：
　　外延并购驱动收入增长，物理AI业务贡献收入增量。2026H1公司收入同比增长26.83%，主要由并表子公司贡献。其中，以子公司力控科技为主的“天工”系列工业软件业务（生产管控一体化解决方案及工业自动化软件产品）实现收入3,755.72万元，占总收入比重达51.63%，成为收入重要支柱。作为第二增长曲线的“开物”系列（物理AI）业务实现收入658.85万元，占总收入9.06%。公司在2026年上半年发布了“营造·万象”世界物理模型、“大圣”智能体、“行者”合成数据等核心产品，持续夯实物理AI技术底座。公司传统CAE业务（工程仿真软件及仿真产品开发）上半年实现收入2,100.28万元，面临一定压力。
　　费用高增致亏损扩大，并购整合阵痛显现。2026H1归母净利润亏损扩大至7,865.54万元。主要原因在于费用端大幅增长，其中研发费用同比增长67.53%至8,480.64万元，销售费用同比增长151.88%，管理费用同比增长53.08%。费用增长的一大因素是新并表的力控科技、昆宇蓝程等子公司带来的三项费用增长。同时，并购整合的挑战也体现在子公司业绩上，力控科技、麦思捷等主要并购标的上半年均录得较大亏损，整合阵痛显现。
　　坚定推进物理AI战略，构建“算法+算力”生态。公司坚定推进以物理AI为核心的转型战略，依托深厚的CAE求解器技术积累，构建“物理机理+AI算法+工程能力”的竞争壁垒。为集中资源，公司调整募投项目，将原“工业仿真云项目”的剩余募集资金变更投向"物理合成数据核心技术基座构建与多领域场景示范应用项目"，彰显其推进AI的决心。生态构建方面，公司积极外延合作，2026年上半年与国产算力核心厂商海光、航天测控头部企业中科星图测控签署战略合作协议，旨在打造“算法+算力”双轮驱动，并推动物理AI在航天测控等领域的深度融合。
　　投资建议：公司作为国内领先的CAE及物理AI厂商，短期业绩承压主要系向物理AI战略转型期的阵痛，包括研发投入大幅增加及外延并购带来的整合成本。我们预计2026-2028年营业收入为5.57/6.65/7.90亿元，对应增速分别为19.7%/19.3%/18.8%；归母净利润为0.50/0.96/1.26亿元，对应增速分别为59.6%/91.0%/31.4%。参考可比公司估值水平，给予公司2027年25倍PS，对应目标价186.80元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致下游行业资本开支不及预期；物理AI业务拓展及商业化落地不及预期；并购整合效果不及预期风险；市场竞争加剧风险。