事件：
　　公司于2024年4月25日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
　　点评：
　　营业收入实现稳健增长，工程仿真软件表现亮眼
　　2023年，公司实现营业收入32038.14万元，同比增长19.52%；实现归母净利润5747.70万元，同比增长6.89%；实现扣非归母净利润5169.47万元，同比增长92.72%。分产品来看，工程仿真软件实现收入18763.77万元，同比增长39.37%，毛利率为95.11%；仿真产品开发实现收入13102.42万元，同比下降1.78%，毛利率为33.23%；技术服务实现收入33.28万元。2024年第一季度，公司实现营业收入3186.42万元，同比增长346.22%；实现归母净利润-2126.80万元；实现扣非归母净利润-2553.73万元。
　　维持高水平研发投入，探索AI+CAE应用
　　2023年，公司研发投入达10524.83万元，收入占比达32.85%，维持了高水平的研发投入。在工程仿真软件领域，公司加大软件功能的技术攻关，持续夯实算法求解能力，基于自主内核优势对软件涵盖的多种求解器进行升级，不断增加多种物理模型。在仿真产品开发领域，公司将人工智能与CAE相结合，进行基于AI的生成式数字孪生探索，引入最新的神经网络决策算法，生成基于自然语言的工作机理模型、完成生成式三维几何模型构建、生成式全真环境模型构建、生成式设计优化增强和生成式智能决策控制，索辰数字孪生系统将不仅能够模拟和分析复杂系统的性能，还能够预测未来的趋势和潜在的问题，从而提供更加智能化的决策支持。
　　战略布局进展顺利，加速开拓民用领域
　　2023年，为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，公司设立子公司上海索辰数字科技有限公司，用于进行投资和并购活动。参股产业基金——南京国鼎嘉诚混改股权投资合伙企业（有限合伙），用于投资公司的上下游产业链，包括计算硬件设备、工业领域研发制造以及最终的客户应用等各个环节。公司并购了在民用领域拥有一定的市场份额和经验积累的广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是一家专注于CAE软件研发、销售和服务的高新技术企业，在政策和技术的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为4.55、6.26、8.35亿元，归母净利润为0.76、1.03、1.42亿元，EPS为1.25、1.68、2.32元/股，对应的PE为68.87、51.02、36.98倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发失败风险；人才流失及技术人员成本上升风险；业务开拓风险；收入存在年度和季节性波动的风险；应收账款收回风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险；募集资金投资项目的实施风险。

　　国内CAE核心厂商，具备高壁垒和高增速。公司成立于2006年，专注于仿真设计工具型软件CAE的研发，CAE对于数学、物理等基础学科要求较高，公司产品已经形成较高壁垒，此外，充分受益于国产化趋势以及新兴市场拓展，公司正处于高速发展阶段。
　　预期差一：索辰布局机器人业务，是公司核心力学求解能力的拓展，未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。六维力传感器用于满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要，价值量高，增量空间大，市场部分认为索辰布局机器人板块基础弱，产品处于前期阶段。我们认为结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验，以及较为成熟的硬件基础，索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势，实现动态性能算法优化，并减少“串扰误差”等提升产品性能，以软硬一体解决方案交付，尤其是在人形机器人发展较为初期的阶段。
　　预期差二：CAE软件业务民用市场突破，特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰CAE在军工领域应用优势显著，但民用市场拓展难度较大。我们认为，1）产品路线：结合海外CAE成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证产品能力；2）并购落地：公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能，预示在该领域快速布局；3）高管加盟：原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技，带领团队加速民用市场拓展进程。
　　预期差三：海外稳定增长阶段享受高估值，CAE整体市场空间也将持续拓展，估值和市场均有增长空间。市场部分担忧公司估值及CAE市场未来增长空间，我们认为1）Ansys已进入产业化后期的平稳增长阶段（23年收入约10%增速），索辰尚处于前期快速增长阶段，Ansys稳定阶段近5年大多时间内保持在PS10x以上，索辰估值角度更具性价比。2）EDA与CAE加速整合、Nvidia产品快速布局CAE市场、卫星等新场景提升CAE需求等，新兴领域发展将快速拉动市场空间增长。
　　维持“买入”评级。维持此前盈利预测，我们预计公司24-26年分别实现营业收入5.1、7.1、10.0亿元；实现归母净利润0.7、0.8、1.2亿元。基于CAE行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，给予公司24年PS17x，对应市值87亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。

　　公司发布年报和1季报：2023年公司收入3.20亿元，同比增长19.52%；归母净利润5757.70万元，同比增长6.89%；扣非净利润5169.47亿元，同比增长92.72%。2024Q1公司收入3186万元，同比增长346.22%；归母净利润-2127万元，亏损增大175.64万元；扣非净利润-2554，亏损增大550.97万元。
　　2023年虽然公司整体收入增速较为平稳，但是在高附加值的工程仿真软件销售上取得了较好的成绩。分产品来看，公司工程仿真软件和仿真产品开发两大产品的毛利率分别为95.11%和33.23%，前者作为公司最具潜力的业务在2021和2022年都只取得了个位数的增长，而与此同时毛利率较低的仿真产品开发的高增长带动了整体收入的增长。2023年，我们看到工程仿真软件取得了39.37%的增速，在公司整体收入占比中提升了9个百分点到59%，也带动公司整体毛利率提升了6.03个百分点到69.44%。
　　外延式并购对公司业绩和发展带来积极的影响。2023年11月14日，公司子公司数字科技以6439.02万元的价格，合计获得了阳普智能48%的股权，实现并表。阳普智能的经验和客户积累，可以帮助公司加快在民用领域的拓展，填补华南区域的空白，增厚产品优势。2023年，阳普智能实现收入5462.83万元，同比增长61%，远高于当前4420万元业绩考核目标，净利润从上年亏损181万元变为盈利592万元。2023年为公司贡献了2195.64万元收入和364.50万元净利润，占当期公司收入7%，还并表因素将在2024年1-10月对公司收入增长贡献积极的影响，并减弱公司收入的季节性。
　　积极进行人员投入，表现出对发展前景的乐观态度。2023年公司员工数量大幅增长了63%至316人，其中在下半年增长数量达到了106人。而我们注意到计算机行业企业普遍在2023年，特别是2023年下半年有人员缩减的状况。在积极的人员扩张策略的背后，公司展现出了对市场积极的预期。虽然会面临短期在人员费用方面的压力，但有利于整体竞争实力的增强。
　　人员增长、外延式扩张，仍将加大短期费用压力。2023年，公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了68.09%、34.42%和20.14%。由于公司研发人员上半年增长8人，下半年增长了64人，所以我们预计2024年公司研发费用还将会有较为明显的增幅。从2024Q1的费用情况来看，公司销售费用和管理费用分别增长了91%和130%，也都处于快速增长势头中。
　　后续公司在机器人领域的布局值得期待。2024年2月，公司机器人事业部成立，并由领域内知名科学家高峰担任机器人首席科学家。将从事机器人行业的专业软件和解决方案的开发，产品将极大地降低机器人研发的技术门槛；提供专为机器人设计的仿真解决方案，实现脱离硬件的同步开发和多样的场景虚拟仿真；公司计划推出了高性能六维力与力矩传感器，满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量的需要，性能达到国际领先水平。
　　2024年公司将采用代销模式扩大在民用领域市场覆盖。2024年1月，公司任命了原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆为副总裁，负责公司的营销市场工作，也将对公司从军工领域向民用领域的市场开拓发挥积极的作用。
　　2023年，公司应收账款5.10亿元，较上年增长了1.79亿元，给当期经营性现金流给带来了较大的压力，同时也导致了当期计提了4304万元应收账款坏账损失。我们认为随着公司加大在民用领域的拓展，公司在应收账款增长方面的压力或有望得到缓解。
　　维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，在机器人领域的布局也同样值得期待。预计24-26年公司EPS分别为1.21元、2.28元、3.45元，按4月29日收盘价88.02元计算，对应PE为73.03倍、38.57倍、25.52倍。
　　风险提示：国产化推进不及预期；短期费用压力加大；民用市场推进不及预期；回款情况低于预期。

　　民用市场拓展有望驱动24年营收同比高增长
　　索辰科技发布年报，2023年实现营收3.20亿元（yoy+19.52%），归母净利5747.70万元（yoy+6.89%），扣非净利5169.47万元（yoy+92.72%）。其中Q4实现营收2.68亿元（yoy+16.68%，qoq+768.23%），归母净利9461.14万元（yoy-7.24%，qoq+1958.79%）。预计公司24-26年营收分别为4.72、6.51、8.65亿元（24、25年前值4.81、6.42），EPS分别为1.38、2.05、2.99元（24、25年前值1.51、1.92）。可比公司平均24E15.9xPS，给予公司24E15.9xPS，对应目标价122.49元（前值167.97元），“买入”。
　　24Q1收入同比高增长，经营回款有所改善
　　24Q1公司实现营收0.32亿元（yoy+346.22%、qoq-88.11%），同比增速较快，预计主因23年部分合同订单确认延后至24Q1，同期低基数下营收同比增速较快。24Q1公司实现毛利率43.76%（yoy+9.78pct、qoq-26.32pct），环比毛利率下行预计主因延后订单收入主要来自仿真产品开发业务，硬件占比较多拖累毛利率。24Q1公司实现归母净利-2126.80万元（yoy-9.00%），扣非净利-2553.73万元（yoy-27.51%），归母/扣非利润同比下行，主因公司加大研发投入力度，研发费用同增71.81%。24Q1公司实现经营性净现金流-0.36亿元（yoy+48.8%），主因销售回款进一步回暖。
　　CAE软件快速放量，民用市场拓展可期
　　2023年公司工程仿真软件、仿真产品开发分别实现收入1.88、1.31亿元，同比+39.37%、-1.78%；分别实现毛利率95.11%、33.23%，同比-1.17pct、+2.99pct。其中，2023年工程仿真软件营收同比增速较快，主因公司加大了工程仿真软件营销力度，渠道客户拓展带动CAE产品放量。据公司23年报，2023年11月公司完成对广州阳普智能系统科技有限公司的收购，阳普智能的核心业务包括CAE、PLM、MES等，与公司在民用市场渠道等方面有望发挥协同效应。我们认为，随着公司加大民用市场拓展力度，有望逐步开拓汽车、船舶等下游行业，国内市场份额有望进一步提升。
　　发力机器人业务，有望开辟新赛道
　　据公司公众号2024年2月20日，公司机器人事业部正式成立，旨在开发针对机器人行业的专业软件和解决方案。索辰的机器人设计软件将涵盖并联机器人（包括人形机器人）本体的完整研发过程，从功能设计、构型综合、性能分析到结构设计优化。2024年3月，公司宣布推出高性能六维力与力矩传感器，满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要。我们认为，公司积极拓展机器人领域新品，可触达市场空间有望进一步延伸。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期。

　　公司发布23年年报及24Q1财报。据公司公告，公司23年实现营业收入3.2亿元，yoy+19.52%；实现归母净利润5748万元，yoy+6.89%；实现扣非归母净利润5169万元，yoy+92.72%。24Q1实现收入3186万元，yoy+346.22%；实现归母净亏损2127万元，亏损同比小幅增长。23年全年及24Q1业绩符合预期。
　　综合23-24Q1业绩，验证处于高速增长阶段。据公告，公司23年收入未满足《2023年限制性股票激励计划（草案）》公司层面业绩考核要求，但24Q1收入端实现显著高增，推测存在部分订单递延，公司实际依然处于快速增长阶段。
　　仿真软件业务占比显著提升，带动综合毛利率增长。据公告，公司23年工程仿真软件业务实现收入1.88亿元（yoy+39%），毛利率95.11%；仿真开发业务实现收入1.31亿元（yoy-2%），毛利率33.23%。23年公司综合毛利率69.44%，较22年提升6.03pct，预计未来高毛利率的仿真软件占比维持较高水平，毛利率有望持续优化。
　　经营质量保持较高水平，现金流有望持续改善。据公告，公司23年经营性净现金流-1900万，出现小幅下滑，主要系部分下游客户外部影响导致回款延期，以及报告期内公司扩增研发人员导致支付薪酬增加。截至报告期末，公司研发人员共计202人，yoy+55%，博士学历达到69人，预计24年外部压力边际缓解导致回款加速，经营性现金流或有效提升。此外，公司研发支出全部费用化，有助于公司后期利润端快速增长。
　　民用市场突破，特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。结合海外CAE成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证产品能力，据公司公告，公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能，预示在该领域快速布局。
　　机器人业务快速落地，成为后期仿真领域重要增量。据公司官方公众号，旗下子公司索辰仿真推出六维力学传感器，将用于人形机器人中，在机器人业务板块，公司后续将提供虚实融合的机器人仿真解决方案。机器人相关业务的快速推进，有望成为公司新的增长引擎。
　　维持“买入”评级。维持24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计公司24-26年实现收入5.1、7.1、10.0亿元，实现归母净利润0.7、0.8、1.2亿元。基于公司在CAE国产化进程中的重要地位，以及民用市场及机器人领域业务的快速推进，我们看好公司的产品迭代、向外拓展的能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。