精锻技术为核心，专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件。航亚科技在2020年于科创板上市，深耕航空发动机零部件领域。2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润5.30/0.78亿元，同比+1.95%/-16.04%。
　　国际商发需求提升，公司已抢先卡位布局：受多因素影响，CFM的航发供应链此前遭受显著冲击，产能与交付稳定性至今未能完全恢复。为缓解供应链压力、保障客户交付，CFM正在全球范围内积极寻求更多可靠的供应商资源。航亚科技凭借在航空发动机关键零部件（如精锻叶片）领域深厚的技术积淀和前瞻性的产能布局，已成功实现“抢先卡位”。
　　多元驱动增长矩阵，各下游需求持续向好：1）国产商发：CJ-1000A/CJ-2000蓄势待发，公司深度参与；2）国内航发：公司与航发黎阳达成合作，布局贵州航亚；3）燃气轮机：航亚科技已成为GE、中国航发燃机、龙江广瀚等供应商，后续有望受益于燃机行业景气度提升；4）医疗产品：已成为国内外医疗骨科植入锻件行业知名供应商，后续放量可期。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收8.17/10.90/15.12亿，同比增16.1%/33.5%/38.6%，归母净利润1.3/2.0/2.9亿，同增4.3%/53.3%/44.6%，对应EPS为0.51/0.78/1.13元。公司受益于两机需求带动增长及海外优质客户资源，业务成长性较为突出，给予公司2026年40倍估值，对应目标价31.2元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单低于预期风险，海外产能建设滞后风险，原材料价格波动风险等。

　　前三季度营收同比增长，赛峰转动件结构件有望助力成长加速
　　2025年前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比+1.95%；实现归母净利润0.78亿元，同比-16.04%；剔除股份支付费用影响后，前三季度归母净利润0.93亿元，同比-7.30%；经营活动现金流净额为1.19亿元。公司加权平均净资产收益率为6.65%，同比-2.01pct；销售毛利率38.32%，同比-3.59pct；销售净利率14.79%，同比-2.81pct。截至2025年9月30日，公司2024年限制性股票激励计划第二个归属期（2025年）已确认的股份支付费用累计为856万元。
　　公司在赛峰业务上，GE9X等叶片新产品业务研发或量产爬坡进展顺利；稳定份额的LEAP、CFM56、GENX等叶片业务依托客户需求，稳定产出均衡交付；转动件结构件等战略新兴业务陆续进入研发阶段。
　　Q3业绩短期承压，期间费用率同环比下降
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比-10.87%，环比-17.68%；实现归母净利润0.17亿元，同比-34.78%，环比-45.46%，主要系国内、国际业务收入下降以及销售产品结构变化；经营活动现金流净额为0.87亿元。加权ROE为1.42%，同比-0.94pct，环比-1.19pct；销售毛利率为34.90%，同比-5.57pct，环比-3.65pct；销售净利率10.37%，同比-3.66pct，环比-5.45pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率2.52%，同比+0.05pct，环比-0.25pct；管理费用率7.84%，同比-1.53pct，环比-2.16pct；研发费用率9.23%，同比+0.50pct，环比+1.47pct；财务费用率0.99%，同比-0.88pct，环比+0.73pct。
　　盈利预测和投资评级
　　国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为公司发展添动力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.79、11.05、14.98亿元，归母净利润分别1.32、2.02、2.90亿元，对应的PE分别为49、32和22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新产品市场扩展不及预期；应收账款过高的风险。

　　投资要点：
　　航亚科技的下游客户赛峰上调了LEAP发动机2025年交付预期。商用发动机LEAP发动机是航亚科技产品配套的重要发动机，LEAP发动机由通用电气航空航天和赛峰集团联合生产。据通用电气定期报告，2024年LEAP发动机交付1407台，同比减少15.75%；2025Q1/Q2/Q3分别交付LEAP发动机319/410/511台，同比分别变化-13.1%/+38.0%/+40.0%，LEAP发动机的交付量在2025Q2实现了同比增长，2025年前三季度LEAP发动机合计交付1240台，同比增长20.51%。赛峰集团官网公布的2025Q3业绩展示材料中，将2025年LEAP发动机交付量增速由15%至20%的区间上调至20%以上。
　　前三季度收入保持稳定，净利润小幅下滑。2025前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比减少16.04%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少27.93%；基本每股收益0.30元，同比减少16.04%。剔除股份支付费用影响后，前三季度归母净利润9259.32万元,同比下降7.30%。
　　公司2024年限制性股票激励计划中，第二个归属期对应考核年度（2025年）业绩目标触发值的达成存在一定的不确定性。截至2025年9月30日，该归属期已确认的股份支付费用累计为856万元。公司将继续坚持稳健经营，努力实现业务持续增长与长期高质量发展。
　　前三季度毛利率和归母净利率小幅减少。2025前三季度，公司毛利率38.32%，同比减少3.59pct；归母净利率14.69%，同比减少3.15pct；加权平均净资产收益率6.65%，同比减少2.01pct。2025Q3，公司毛利率34.90%，同比减少5.57pct，环比减少3.65pct；归母净利率10.36%，同比减少3.80pct，环比减少5.28pct。
　　经营性现金流短期同比增加，三季度末存货较年初增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长47.58%。存货2.29亿元，较年初增长26.19%，存货周转率1.59次，同比减少0.15次。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/2.07/2.86亿元，EPS分别为0.53/0.80/1.10元，对应11月24日收盘价PE为43.9/29.2/21.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。