报告摘要
　　事件
　　8月18日，公司公告2026H1实现营收（3.74亿元，+1.14%），归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%）；毛利率（37.59%，-2.22pcts），归母净利率（13.73%，-2.84pcts）。
　　航发主业持续深化，燃机及医疗业务逐步贡献增量
　　公司业务主要覆盖航空发动机零部件、燃气轮机零部件及医疗骨科三大领域。其中，航空发动机零部件为公司核心基本盘，海外业务主要面向赛峰、GE航空、罗罗等国际主流航空发动机厂商，产品以压气机叶片为基础，并逐步向盘、机匣等延伸；国内业务主要面向防务类航空发动机及国产商用航空发动机市场。燃气轮机业务方面，受益于AI算力需求拉动带来全球燃机行业景气上行，公司依托航空发动机压气机叶片积累的技术和制造能力向燃机领域拓展，短中期聚焦航改燃赛道压气机叶片的制造；海外市场已实现收入，公司持续推进GE能源、西门子、贝克休斯等客户拓展与合作，当前业务体量相对较小但具备较好成长潜力；国内燃机业务持续推进产品导入和客户拓展。医疗骨科业务方面，公司将航空锻造技术延伸至医疗骨科植入物锻件领域，主要产品包括股骨柄、髋臼杯、胫骨托等，是强生医疗在亚太地区的重要合格供应商，并为施乐辉、威高骨科、爱康医疗等国内外知名医疗器械企业提供配套。
　　收入整体平稳、结构有所分化，Q2盈利环比改善
　　2026H1，公司实现营业收入（3.74亿元，+1.14%），整体保持稳定。分产品看，航空产品仍为公司核心收入来源，实现营业收入（3.31亿元，-1.88%）；其中国际航空发动机业务实现较快增长，国内航空发动机业务阶段性承压，对航空产品整体增速形成一定拖累。医疗产品实现营业收入（0.37亿元，+30.23%），保持较快增长，上半年核心客户订单占比有所提升，业务拓展重心逐步向外贸倾斜。盈利端，公司实现归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%），主要系美元汇率波动带来的汇兑损失及信用减值损失增加所致。
　　单季度来看，2026Q2实现营收（2.02亿元，+3.46%），环比增长17.89%；归母净利润（0.31亿元，+2.39%），环比增长56.06%；扣非归母净利润（0.31亿元，+8.09%），环比增长55.18%，单季度经营环比出现改善。
　　2026H1公司期间费用总额（0.65亿元，-13.27%），期间费用率（17.33%，-2.88pcts），费用管控效果较为明显。其中，销售费用（0.07亿元，-24.45%）、管理费用（0.27亿元，-24.98%）及研发费用（0.21亿元，-27.82%）；财务费用（0.10亿元，+5370.05%），主要系汇兑损失增加所致。经营活动现金流净额（0.72亿元，+125.94%），主要系货款回笼增加所致。
　　投资建议
　　2026H1，公司收入整体保持稳定，受汇兑损失及信用减值损失增加影响，归母净利润阶段性承压。但Q2收入和归母净利润分别环比增长17.89%和56.06%，经营趋势出现改善。
　　从需求端来看，一方面，全球航空发动机新机及后市场需求持续增长，LEAP叶片交付恢复、环形机匣进入放量阶段，新品类叶片持续导入；另一方面，全球燃机行业在AI数据中心需求驱动下维持高景气，公司持续推进航改燃项目业务发展；此外，随着国内军用及商用航空发动机需求逐步落地，有望在未来为公司持续贡献收入。
　　从供给端来看，公司持续推进马来西亚、无锡及贵州三大基地建设，产能天花板进一步打开。随着国际业务持续增长、新产品逐步放量及新增产能释放，有望为公司中长期业绩增长奠定基础。
　　基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为8.20亿元、11.31亿元和16.09亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.93亿元及2.69亿元，EPS分别为0.58元、0.74元、1.04元。我们给予“买入”评级，目前价格25.22元，对应2026/2027/2028年约43倍、34倍、24倍PE。
　　风险提示：研发批产进度不及预期，海外市场需求不及预期，原材料价格波动的风险，国际贸易摩擦的风险，存货跌价风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入3.74亿元，较上年同期增长1.14%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，较上年同期下降16.19%；基本每股收益0.20元，较上年同期下降16.67%。
　　经营质量逐季改善，国际业务持续拓展。报告期内，公司虽然半年度利润阶段性承压，但经营质量呈现出积极变化，二季度实现营业收入环比增长17.89%，归母净利润环比增长56.06%。国际业务方面，公司持续巩固LEAP叶片成熟项目基本盘，交付态势回稳；同时LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件；锚定海外航改燃业务，针对GE项目海外特种工艺供应链瓶颈，公司对外强化供应商协同，积极推动其产能挖潜与资源倾斜，对内依托参股公司乘风航空推进工艺攻关，目前正在进行最终验证，待认证通过后即可承接积压及新增订单，可有效降低对境外单一供应商依赖，保障交付稳定性；另外，赛峰、RR、GE客户的其他叶片和结构件项目均保持量产稳健或研发有序推进态势。
　　产能建设有序推进，发展势能加速蓄积。报告期内，公司聚焦战略投资，持续推进马来西亚、无锡等地的国内外新产能布局，发展势能加速蓄积。其中，马来西亚工厂作为公司首个海外制造基地，目前已取得全部的境内资质许可，完成地块及厂房购置协议签约并支付首期款，同步搭建起涵盖法律、财税、环保等领域的属地化专业服务支持体系，保障项目合规落地。该项目建成满产后将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力。无锡新产能扩建项目旨在强化公司在航空发动机机匣领域的产业化能力，目前已完成土地购置并取得现阶段所需的全部资质许可，全面转入建设证照办理与资本支出预备阶段，建设进度按既定节点稳健实施，项目建成后预计将形成每年约8,000件机匣产能，提升该类产品的专业化批产能力，有助于公司通过提供关键部件的组合式解决方案，增强客户粘性与订单稳定性。为深度融入国内航空发动机产业链供应链建设，公司规划并启动子公司贵州航亚产能提升项目，新增贵州航亚在盘环零件、机匣零件、环形件、整体叶盘&叶环等航空发动机零部件业务领域的制造能力。项目正按计划有序推进，投产后将显著提升公司区域制造能级与交付保障能力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.59亿元、1.82亿元、1.99亿元，EPS为0.61元、0.70元、0.77元，对应PE为40倍、35倍、32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际业务拓展不及预期；产能建设进度不及预期。

　　事件：
　　2026H1公司实现营收3.74亿元，同比+1.14%；归母净利润5130.35万元，同比-16.19%；扣非归母净利润5016.35万元，同比-6.93%。
　　LEAP环形机匣项目不断突破，医疗外贸业务加速拓展
　　细分业务看，2026H1公司航空产品实现营收3.31亿元，同比-1.88%，毛利率37.29%，公司巩固LEAP叶片项目，同时LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件；医疗产品实现营收0.37亿元，同比+30.23%，毛利率31.13%，上半年核心客户订单占比显著提升，强生、施乐辉项目分别进入量产爬坡及研发攻坚阶段，外贸业务加速拓展。
　　期间费用端持续优化，精益生产不断推进
　　期间费用端，2026H1，公司销售费用721.55万元，同比-24.45%；管理费用2677.89万元，同比-24.98%；研发费用0.21亿元，同比-27.82%，研发费用下降主要系公司在研项目所处阶段不同所致。报告期内，公司精益管理不断推进，整体期间费用端持续向好。2026H1，公司存货2.61亿元，较期初+15.05%，存货规模稳步提升。
　　聚焦战略投资，可转债助力航空与医疗产能
　　公司马来西亚工厂为公司公开发行可转换公司债券核心募投项目，拟使用募集资金3.5亿元，目前已取得全部的境内资质许可，完成地块及厂房购置协议签约并支付首期款。后续满产后将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力；国内方面，无锡新产能扩建项目为公司公开发行可转换公司债券另一核心募投项目，拟使用募集资金2亿元，建成后预计将形成每年约8000件机匣产能，提升专业化批产能力，增强客户粘性与订单稳定性。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；汇率波动。

　　事件：2026年8月18日，公司发布2026半年度报告。2026年上半年，公司实现营收3.74亿（同比+1.14%），实现归母净利润0.51亿（同比-16.2%），实现扣非归母净利润0.50亿（同比-6.9%）。
　　国际业务整体保持积极乐观，在强势业务和核心客户端继续深耕。报告期间，公司持续巩固LEAP叶片成熟项目基本盘，交付态势回稳；同时LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件（注：为公司在2026半年报中预计）。
　　此外，公司锚定海外航改燃业务，针对GE项目海外特种工艺供应链瓶颈，公司对外强化供应商协同，积极推动其产能挖潜与资源倾斜，对内依托参股公司乘风航空推进工艺攻关，目前正在进行最终验证，待认证通过后即可承接积压及新增订单，可有效降低对境外单一供应商依赖，保障交付稳定性；另外，赛峰、RR、GE客户的其他叶片和结构件项目均保持量产稳健或研发有序推进态势。
　　马来西亚工厂作为公司首个海外制造基地，建设进程持续推进。公司已制定马来西亚基地“软实力”与“硬产能”建设的路线图，后续将继续紧扣节点、有序推进各项筹建任务。项目建成满产后将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力，进一步强化公司对海外客户需求的快速响应与服务能力，增强供应链韧性，进一步打开长期成长空间。
　　盈利预测：预计公司于2026-2028年实现营收8.15/11.05/13.87亿元，同比+17%/36%/26%，归母净利润1.5/2.1/2.9亿元，同比+51%/38%/34%，对应EPS为0.59/0.82/1.10元，基于公司新研发成果持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险，信用减值损失增加及汇兑损失影响风险等。

　　事件:
　　2026年8月17日，航亚科技发布2026年半年度度报告：2026年上半年实现营业收入3.74亿元，同比+1.14%；实现归母净利润0.51亿元，同比-16.19%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-6.93%。
　　投资要点:
　　2026H1海外业务驱动营收增长，经营现金流大幅改善
　　2026年上半年，公司实现营业收入3.74亿元，同比+1.14%，主要系国外业务总量增长；实现归母净利润0.51亿元，同比-16.19%，主要系汇兑损失及信用减值损失增加；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-6.93%。公司加权平均净资产收益率为4.18%，同比-1.06pct；销售毛利率37.59%，销售净利率14.05%；经营活动现金流净额为0.72亿元，同比+125.94%，主要系货款回笼增加。
　　期间费用方面，2026年上半年公司销售费用率1.93%，同比下降0.65pct；管理费用率7.17%，同比下降2.50pct；研发费用率5.65%，同比下降2.26pct；财务费用率2.59%，同比提升2.54pct。其中，销售及管理费用下降主要系上年同期计提股份支付费用、今年上半年未发生相关费用，研发费用下降主要系在研项目所处阶段不同，财务费用率上升主要系汇兑损失增加。
　　分业务看，2026年上半年航空产品实现收入3.31亿元，同比-1.88%，毛利率37.29%，同比-2.59pct；医疗产品实现收入0.37亿元，同比+30.23%，毛利率31.13%，同比-1.88pct。分地区看，2026年上半年公司国际业务实现收入2.12亿元，同比+28.29%，毛利率37.57%，同比+1.52pct；国内业务实现收入1.61亿元，同比-20.87%，毛利率37.61%，同比-5.25pct。
　　LEAP环形机匣产能逐步释放，GE航改燃业务成长可期
　　2026年上半年，国际航空发动机市场需求仍维持稳健增长，新机交付节奏持续加快，后市场需求同步攀升。公司持续巩固LEAP叶片成熟项目基本盘，交付态势回稳；LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件；成功敲定LEAP新品类叶片项目合作意向，拟适时启动研发；赛峰、RR、GE客户的其他叶片和结构件项目均保持量产稳健或研发有序推进态势。航改燃业务方面，针对GE项目海外特种工艺供应链瓶颈，公司对外强化供应商协同，对内依托参股公司乘风航空推进工艺攻关，目前正在进行最终验证，待认证通过后即可承接积压及新增订单。
　　海内外产能布局持续推进，重点研发项目逐步进入量产
　　产能布局方面，马来西亚工厂作为公司首个海外制造基地，建设进程持续推进，目前已取得全部境内资质许可，完成地块及厂房购置协议签约并支付首期款，公司已制定马来西亚基地“软实力”与“硬产能”建设路线图。无锡新产能扩建项目已完成土地购置并取得现阶段所需的全部资质许可，全面转入建设证照办理与资本支出预备阶段，建设进度按既定节点稳健实施，项目建成后预计将形成每年约8,000件机匣产能。同时，公司规划并启动子公司贵州航亚产能提升项目，新增贵州航亚在盘环零件、机匣零件、环形件、整体叶盘叶环等航空发动机零部件业务领域的制造能力，项目正按计划有序推进。
　　项目研发方面，上半年近20项在研项目如期推进，摩擦焊工艺验证、氩弧焊和电子束焊工艺开发及外贸新复杂机匣开发取得实质进展；赛峰两个发动机机型高压压气机叶片研制项目已完成所有件号的DVI提交，其中4个转子叶片已进入量产，其余件号正常研发进展中，逐步批准进入量产。自动化方面，公司已累计建设20多套自动化工作站，覆盖叶片、整体叶盘、医疗骨科关节锻件制造的多个核心工序。
　　盈利预测和投资评级
　　国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，同时国产大飞机动力研制进入关键阶段，国产燃气轮机迎来全球能源结构重塑所创造的海外市场战略窗口期。预计公司2026-2028年营业收入分别为9.42、13.84、19.36亿元，归母净利润分别为1.61、2.70、4.04亿元，对应的PE分别为40、24和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新产品市场扩展不及预期；应收账款过高的风险；汇兑损失风险。

　　航发精锻主业稳固，医疗与海外布局打开成长空间。公司深耕航空发动机精锻领域，具备压气机叶片、转动件及结构件的全谱系制造能力，同时在医疗骨科关节植入锻件领域持续突破，并积极拓展海外市场，为未来增长提供新动力。凭借技术积累与市场拓展，公司营业收入从2020年的3.01亿元提升至2025年的6.97亿元，年复合增速达18.29%；海外收入占比由2020年的22.96%提升至2026H1的56.78%，成为重要增长引擎。
　　两机：两机需求共振，航空锻件市场空间广阔。1）航发：预计未来二十年我国民机航发叶片市场空间可达1406亿美元，随着国产大飞机产业链国产化替代进程加速，民机航发叶片需求有望持续释放。2）燃机：AI算力扩张拉动燃气轮机需求上行，2025年全球燃气轮机订单量创25年来新高。公司深耕精锻近净成形技术，客户覆盖赛峰、GE航空、罗罗及中国航发等国内外主流厂商，实现LEAP系列叶片大批量稳定供货，军民市场双轮驱动增长；马来西亚基地规划新增压气机叶片150万片产能，强化海外客户响应能力与供应链韧性。凭借技术优势与客户深度绑定，公司有望深度受益两机景气及国产大飞机产业链发展，成长空间广阔。
　　医疗：骨科植入市场持续扩容，技术迁移打开第二增长曲线。全球人口老龄化与健康需求升级双轮驱动，骨科植入市场持续扩容，预计2026-2035年全球骨科市场将由689.9亿美元增至1098亿美元；骨科植入锻件属第三类医疗器械，长期植入人体、性能要求高、加工难度大，行业集中度较高，2024年全球前五大企业合计占据52.5%市场份额。公司依托钛合金、高温合金精锻技术切入骨科关节植入锻件，客户覆盖强生、施乐辉及爱康集团、大博医疗、威高骨科等公司，2026H1医疗产品营收0.37亿元；马来西亚基地同步规划医疗骨科植入锻件100万件产能，支撑海外客户持续拓展。凭借工艺迁移与客户验证的领先身位，公司医疗业务有望打造第二增长曲线。
　　首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为航发精锻叶片核心标的，考虑全球两机高景气及国产大飞机产业链国产化替代进程加速，我们预计公司2026E-2028E年的归母净利润分别为1.3/1.7/2.2亿元，对应PE分别为45/35/28倍。公司主业为航发精锻叶片、转动件及结构件，因此选取航发产业链相关可比公司，钢研高纳（主营高温合金及高温合金叶片、机匣、结构件等）、航材股份（航发平台型公司，具备航发涡轮叶片及燃气轮机叶片能力）、应流股份（两机热端部件核心供应，产品包括燃机铸造叶片及航发结构件）。行业内可比公司2026E年平均PE为48倍，公司2026E年PE低于可比公司平均水平。考虑到两机赛道高景气及公司深度绑定核心客户、产品谱系持续拓展，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。
　　风险提示：技术开发风险、原材料价格波动风险、海外产能建设节奏不及预期、汇率风险、可转债实施不及预期。

　　2026Q2归母净利润环比显著增长。2026Q2，公司实现营收2.02亿元，同比增长3.46%，环比增长17.89%；归母净利润0.31亿元，同比增长2.39%，环比增长56.06%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长8.09%，环比增长55.18%。
　　2026上半年，航空产品实现营业收入3.31亿元，同比下降1.88%，占营收比例88.67%，占比减少2.73pct，毛利率37.29%，同比减少2.59pct。上半年国际业务收入毛利双增长。2026上半年国内业务实现营业收入1.61亿元，同比下降20.87%，占营收比例43.22%，占比减少12.02pct，毛利率37.61%，同比减少5.25pct。国际业务实现营业收入2.12亿元，同比增加28.29%，毛利率37.57%，同比增加1.52pct。
　　子公司贵州航亚净利润大幅增长。2026上半年，子公司贵州航亚实现营业收入3759.66万元，同比增长23.10%，净利润396.24万元，同比大幅增长116.47%。
　　国际业务方面，整体保持积极乐观，在强势业务和核心客户端继续深耕。公司持续巩固LEAP叶片成熟项目基本盘，交付态势回稳；同时LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件；锚定海外航改燃业务，针对GE项目海外特种工艺供应链瓶颈，公司对外强化供应商协同，积极推动其产能挖潜与资源倾斜，对内依托参股公司乘风航空推进工艺攻关，目前正在进行最终验证；另外，赛峰、RR、GE客户的其他叶片和结构件项目均保持量产稳健或研发有序推进态势。
　　2026上半年毛利率和归母净利率同比略有减少。公司毛利率37.59%，同比减少2.23pct；归母净利率13.73%，同比减少2.84pct；加权平均净资产收益率4.18%，同比减少1.06pct。2026Q2，公司毛利率36.71%，同比减少1.84pct，环比减少1.91pct；归母净利率15.47%，同比减少0.16pct，环比增加3.78pct。
　　我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.32/1.97/2.45亿元，EPS分别为0.51/0.76/0.94元，对应9月21日收盘价PE为50.0/33.6/27.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。

　　2025年，公司实现营业收入6.97亿元，同比减少0.95%；归母净利润1.02亿元，同比减少19.44%；扣非归母净利润0.76亿元，同比减少26.37%；基本每股收益0.39元，同比减少20.41%。2026Q1，公司实现营业收入1.71亿元，同比减少1.47%；归母净利润0.20亿元，同比减少34.68%；扣非归母净利润0.20亿元，同比减少23.44%。
　　分行业看，航空产品销售实现营业收入6.31亿元，同比减少2.28%，占总营收比例91.86%，毛利率36.85%，同比减少1.28pct。在燃气轮机业务方面，已成为美国GE、中国航发燃机、龙江广瀚、管网集团等国内外主流燃气轮机公司的供应商。新引进的国际转动件结构件项目按计划有序推进。医疗产品实现营业收入0.57亿元，同比增长18.41%，毛利率33.05%，同比减少3.81pct。
　　2025年公告的在研项目包括：广瀚燃机项目涡轮盘研制（投入金额已达到预计总投资规模的96.00%，下同）、中国航发燃机项目压气机转子组件研制（88.25%）、30MW级燃机压气机叶片研制（72.86%）。
　　2025年国际业务收入减少，2026年对中国航发关联交易预计额增长。分客户看，2025年公司国际业务收入3.26亿元，同比减少8.19%。公司对中国航发集团及下属单位销售2.87亿元，同比增长19.45%，完成2025年初预计关联交易额度的63.80%，2026年公司预计对中国航发集团及下属单位销售5.00亿元，较2025年实际值增长74.17%。贵州航亚收入增长实现同比扭亏，实现营业收入5819.05万元，同比增长55.35%，净利润257.80万元，同比增加546.32万元。
　　下游LEAP发动机单季度交付量经历阶段性下降后转为增长，并预期2026年继续增长。据通用电气定期报告和赛峰集团官网展示材料报告，全球LEAP发动机单季度交付量在24Q2/24Q3/24Q4/25Q1分别同比变动-29.1%/-6.2%/-4.5%/-13.1%，25Q2/Q3/Q4单季度LEAP发动机交付量转为同比增长，分别同比变动+38.0%/+40.0%/+49.7%；2025全年LEAP发动机合计交付1806台，同比增长28.36%。赛峰集团官网公布的展示材料预计2026年LEAP发动机交付同比增长约15%。
　　公司拟以2025年末2.60亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），拟派发现金红利5190.45万元（含税），占归母净利润的50.92%。
　　我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.91/2.55/3.31亿元，EPS分别为0.74/0.98/1.28元，对应4月29日收盘价PE为43.2/32.3/24.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。