Motorcomm reported 3Q24 revenue of RMB111mn (+97.69% yoy, +35.61% qoq) and attributable net profit (NP) of RMB-31.52mn (an improvement in NP by RMB25.54mn yoy and RMB22.76mn qoq). This marked the company’s highest quarterly revenue since listing. We believe Motorcomm has emerged from its customers’ inventory destocking phase and remain optimistic about sales volume growth of its new products including switching chips and 2.5G PHY, as well as revenue contributions from auto products in the mid to long term. Maintain BUY.
3Q24 review: new product sales ramped up, industrial demand rose
In 3Q24, new product sales volume continued to increase, with their revenue share further increasing from 1H24 levels. Among these, the single-port 2.5G PHY saw notable revenue growth driven by bulk purchasing from telecom operators for home gateway products, generating revenue of RMB38.71mn in 1H24 (25% of total revenue) and over RMB80mn for 9M24, with revenue contribution of over 37% in 3Q24. Demand for legacy commercial-grade products remains subdued, while industrial-grade products are entering an inventory accumulation phase.
Outlook: 2.5G PHY and switching to see accelerated sales growth
For 2025, we estimate that incremental revenue growth should stem from the following areas. 1) Switching chips: Motorcomm’s current product range could see steady sales volume growth in home, small enterprise, and security networks. Additionally, 16-port and 24-port Ethernet switch chips, with production samples available by year-end, will allow the company to enter the enterprise networking switch market. 2) 2.5G PHY chips: the single-port 2.5G PHY has already contributed meaningfully to 2024 revenue, and a four-port version, with production samples scheduled by year-end. In the longer term, we anticipate that auto Ethernet switch, high-speed video transmission, and auto gateway chips could begin to contribute meaningful revenue starting in 2026.
Target price of RMB101.15, maintain BUY We expect multiple auto products to contribute significantly to revenue starting in 2026, and thus maintain our 2024-2025 revenue forecasts while revising up that for 2026. We forecast its 2024/2025/2026 revenue at RMB403/647/1,189mn. The company’s robust R&D strategy is now beginning to yield returns, leading us to lower the projected R&D expense ratios for 2024-2026. We thus project its attributable NP at RMB-208/-167/33mn (previous: RMB-260/-240/-110mn). Given Motorcomm’s scarcity in the PHY chip market and its long-term growth potentials with switch chips and auto-grade products, we value the stock at 12.5x 2025E PS, above its peers’ average of 10.3x on Wind consensus, for our target price of RMB101.15 (previous: RMB70.57). Maintain BUY.
Risks: intensifying competition; product development falling behind schedule; high client concentration; core technical staff leaving.

　　事件
　　公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收2.66亿元，同比增长61.44%；实现归母净利润-1.40亿元。
　　投资要点
　　新品市场表现强劲，销量持续增长。公司新品逐步放量以及下游客户库存逐渐去化，公司2024年1-9月实现营业收入2.66亿元，同比增长61.44%，正式迈入第二轮研发收获期的增长序列。单季度来看，Q3实现营业收入1.11亿元，实现了多个单季度新高，包括自公司成立以来单季度营收新高、自公司成立以来单季度芯片出货量新高、公司7大新品单季度营收新高等，预计Q4营收将继续增长，实现连续第8个季度的主要产品营收环比增长。
　　坚持研发投入，产品迈进中高端领域。前三季度公司研发投入2.01亿元，同比增长23.54%，占营收的75.59%，随着研发投入的持续加大，公司产品向中高端领域迈进。Q3公司新推出2口千兆以太网交换机芯片，能够满足家庭、企业、安防、工业控制、智能网联等多场景以太网交换接入需求，目前已开始小批量出货。车载以太网交换机芯片的样片已开始部分客户送样测试，未来将搭配已规模量产的车载以太网物理层芯片，为客户车载以太网整体方案的需求提供更大的便捷性和统一性，预计2027-2028年将迎来市场爆发期。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润-1.8/-1.4/0.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

　　裕太微发布三季报，3Q24实现营收1.11亿元（yoy+97.69%、qoq+35.61%），归母净利-3152万元（yoy+2554万元、qoq+2276万元）。公司3Q24实现上市以来最高季度收入，24年季度收入逐季上行，主要得益于2.5GPHY等新品放量、工规需求逐渐复苏，我们认为公司已经逐渐走出下游客户去库存的低谷期，看好公司交换芯片、2.5GPHY等新品持续推出及放量，以及中长期内车载产品贡献收入。维持“买入”评级。
　　3Q24回顾：新品持续放量，工规需求复苏
　　3Q24，公司次新品及新品持续放量，占比较1H24进一步提升，成为收入增长的主要来源。23年问世的4款新品（2口千兆PHY、8口交换芯片、4+2口交换芯片、千兆车载PHY）叠加22年问世的3款新品（单口2.5GPHY、5口交换芯片、千兆网卡芯片），7款新品1H24占总营收38%，前三季度收入占比提升至40%以上。在7款新品中，受益于运营商家庭网关产品集采，单口2.5GPHY带来主要增量贡献，1H24营收3870.9万元（占总营收25%），前三季度收入8000万元以上，对应三季度收入占比超过37%。老品方面：商规级产品需求仍然偏弱，竞争压力较大；而毛利率较高的工规级产品进入加库周期，因此虽然低毛利率的2.5GPHY收入占比提升，但3Q24毛利率相较1H24持平，为42.9%。
　　展望：2.5GPHY及交换芯片加速起量，多款新品年底即将推出
　　我们预计公司4Q24收入有望继续环比增长，2025年除工规级产品需求复苏以外，增量将主要来源于几款新品：1）交换芯片：公司现有交换芯片产品将在家庭、小型企业网、安防等领域持续放量。另外，16口及24口以太网交换芯片也将于24年底推出量产样片，带动公司切入企业网交换市场；2）2.5GPHY芯片：2024年，单口2.5GPHY芯片为公司营收带来较大增量。四口2.5GPHY也将于24年底推出量产样片，可在部分场景替代10G速率，进一步打开市场空间。中长期来看，车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片等车载产品有望在26年开始贡献显著收入。
　　投资建议：目标价101.15元，维持“买入”评级
　　公司多款车载产品将在26年贡献显著收入，因此我们维持24-25年收入，上调26年收入，预计24-26年收入4.0/6.5/11.9亿元。公司保持强研发战略，但考虑到逐渐进入研发收获期，下调24-26年研发费用率，预计24-26年归母净利润-2.1/-1.7/0.3亿元（前值：-2.6/-2.4/-1.1亿元），公司将在26年扭亏。可比公司25年Wind一致预期PS均值10.3倍，考虑到公司PHY芯片在国内上市公司具有稀缺性，以及交换芯片、车载领域的增长潜力，给予25年12.5倍PS，目标价101.15元（前值：70.57元），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争难度较大风险；产品开发进度不及预期的风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失风险。

　　投资要点
　　事件：2024年10月30日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收2.66亿元，同比+增长61.44%；实现归母净利润-1.40亿元，同比-0.09%；前三季度毛利率为42.90%，同比+0.22pct，净利率为-52.60%，同比+32.24pct。
　　Q3营收创22年以来新高，费用率降低，亏损收窄。单Q3，公司实现营收1.11亿元，同比+97.69%，环比+35.61%，为22年以来季度营收新高；实现归母净利润-0.32亿元，同比+44.76%，环比+41.94%，亏损收窄。从盈利能力角度来看，公司Q3毛利率为42.95%，同比+3.62pct，环比-1.44pct，净利率为-28.29%，同比+72.97pct，环比+37.79pct，净利率的提升主要来源于费用端的变化，Q3研发费用率为59.76%，同比-54.85pct，环比-25.19pct。
　　新品加速起量，公司长期成长路径清晰。以太网物理层芯片方面，公司2.5G网通产品营收快速增长；千兆网通已有单口、2口、4口和8口等不同端口数的产品；车载百兆以太网物理层芯片已实现规模量产，千兆产品提前量产出货。以太网网卡芯片方面，公司千兆网卡芯片产品已规模量产出货。以太网交换机芯片方面，公司已量产出货5口、4+2口、8口以太网交换机芯片（目前单口速率千兆/2.5G），预计2024年以太网交换机芯片将实现进一步放量。自研新品方面，4口2.5G网通以太网物理层芯片、16口网通以太网交换机芯片和24口网通以太网交换机芯片已完成初步研发，预计将于今年年底推出量产样片；新款车载以太网交换机芯片也在加紧研发中，预计将于2025年年初问世，公司第三轮投入已经逐渐进入收获期，公司的核心竞争力将在更大的蓝海领域日渐凸显。
　　股权激励增强信心。公司在24年9月30日以32.39元/股的授予价格向160名激励对象授予限制性股票58.90万股，100%解锁的条件为2024/2025/2026年营业收入分别达到3.83/5.36/7.51亿元，且2024/2025/2026年车载芯片出货量分别达到91.8/137.7/206.5万颗，本次激励计划预计2024/2025/2026/2027年分别摊销384.07/1329.63/654.56/269.84万元，合计摊销2638.10万元。本次激励计划表明公司管理层对未来长期增长的信心，也表明公司对车载芯片业务起量的决心。
　　盈利预测：我们看好公司在交换芯片、车载芯片等领域的增长潜力，预计公司24-26年实现营收4.02/6.51/10.88亿元，实现归母净利-1.81/-1.45/-0.59亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品开发进度、放量节奏不及预期。

　　事件
　　公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入1.55亿元，同比增长42.61%，综合毛利率42.86%，同比下降1.55%，归母净利润-1.08亿元；单季度看，Q2实现营收0.82亿元，环比增长13.25%，综合毛利率44.39%，环比提升3.28%，归母净利润-0.54亿元。
　　投资要点
　　下游需求复苏叠加新品放量，步入新成长周期。市场需求持续复苏叠加公司近年推出的2.5G网通以太网物理层芯片等新产品经下游用户陆续验证导入，销售放量增长，公司上半年实现营业收入1.55亿元，同比增长42.61%，综合毛利率42.86%，同比下降1.55%，归母净利润-1.08亿元；单季度看，Q2实现营收0.82亿元，环比增长13.25%，综合毛利率44.39%，环比提升3.28%，主要系工规产品下游恢复拉货，归母净利润-0.54亿元，受上年人员规模逐步扩大的影响，本期研发费用和销售费用等较上年同期增加。
　　前期投入步入收获期，2.5GPHY开始上量。2024年上半年，公司2.5G网通产品项目实现了3,870.94万元的营业收入。同时，公司千兆网通以太网物理层芯片也正不断完善产品种类，目前已有单口、2口、4口和8口等同一速率下不同端口数的产品。此外，公司已量产出货5口、4+2口、8口以太网交换机芯片（目前单口速率千兆/2.5G），预计2024年整个网通以太网交换机芯片也将持续推出新品并实现该产品线各类产品进一步放量。
　　汽车智能化网联化推进，车载以太网需求持续增长。随着汽车智能化网联化的深入发展，各汽车厂商的成本竞争压力增大，车载以太网将带来更多的成本优势，车载以太网作为汽车主干网络的应用将更加紧迫。目前，公司的车载百兆以太网物理层芯片已实现规模量产，车载千兆以太网物理层芯片已提前量产出货，2024年上半年实现了51.32万元的营业收入。此外，公司积极布局车载以太网交换机及网关芯片等，打造完整车载以太网生态，为车载以太网渗透率大规模提升做好准备。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润-2.2/-1.3/0.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。