事件：公司4月28日发布2024年一季报，1Q24实现营收1.8亿元，YoY+26.0%，归母净利润0.33亿元，YoY+249.0%，扣非净利润0.3亿元，YoY+235.2%，业绩表现符合市场预期。1Q24公司业绩快速增长主要是制导装备固体发动机动力与控制产品等高毛利产品交付较多。我们综合点评如下：
　　1Q24归母净利润大增249%；持续加大研发投入。公司1Q24实现营收1.8亿元，YoY+26.0%，归母净利润0.33亿元，YoY+249.0%，扣非净利润0.3亿元，YoY+235.2%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比增加9.7ppt至43.2%；净利率同比增加11.4ppt至19.1%。费用方面，1Q24期间费用率同比减少4.5ppt至18.6%，研发费用同比翻倍增长至0.2亿元，研发费用率同比增长4.0ppt至10.7%。财务费用率为-3.8%，去年同期为2.3%。1Q24公司业绩快速增长的主要原因是：1Q24收入主要来源于制导装备固体发动机动力与控制产品等高毛利产品；同时现金管理收益增加、财务费用下降。
　　23年多型产品实现研转批；项目储备丰富成长动力强劲。公司加大研发投入力度，1Q24研发费用同比翻倍增长。2023年内：1）公司完成了多型产品的科研试验，攻克了多项技术难题，共有12项产品由科研转入批产，通过预研和竞标，成功中标或获单一来源或扩点等方式较上期末增加型研项目25项；期末正在进行预研项目近50项，多个项目取得阶段性成果。2）关键技术项目攻克了多项技术难题，新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等关键技术研究取得重大突破，成功应用于重点型号。公司通过持续的研发创新，产品型号陆续进入批产阶段；同时通过不断跟研新型号产品，长期成长动力强劲。
　　积极开拓新客户&新产品，打开长期成长空间。2023年公司重点围绕客户需求，积极拓宽新产品、新项目、新市场、新领域，23年内新增新领域新项目8项。1）在弹药装备领域，公司开展的2005/XF、2303/JK等型号产品研制，取得阶段性成果，已进入竞标阶段。2）在航空航天领域，高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型制导装备发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。公司积极拓展新客户和新产品，打开长期成长空间。
　　投资建议：公司是我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商，跟研项目充足，未来成长性无虞，将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性。同时公司积极实施员工持股计划，彰显发展信心。考虑到行业订单节奏和公司持续开拓新品，我们微调公司2024~2026年归母净利润分别为1.9亿、2.4亿、2.9亿元，对应PE分别为42x/33x/27x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　事件
　　近日，公司发布2023年年报，全年实现营收10.40亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%。
　　点评
　　1、2023年，公司业绩实现较快增长。公司全年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，其中，军品实现收入9.95亿元，同比增长24.97%，民品实现营收0.36亿元，同比增长25.92%；另外，公司外销实现收入0.52亿元，较2022年大幅提升。
　　2、军品税收政策改革影响整体毛利率，四费费率改善明显。2023年，公司整体毛利率为32.35%，同比减少4.79pcts,军用产品毛利率减少5.60pcts，主要系相关税收政策改革致产品单价下降，及在建工程转固，折旧增加致营业成本上升影响。费用方面，2023年公司销售费用率同比保持稳定；管理费用率7.48%，同比下降1.48pcts；研发费用率6.96%，同比下降0.77pcts；财务费用率-0.04%,同比下降1.66pcts；四费费率同比下降4.10%，较上年大幅改善。
　　3、中口径弹药竞标成功，业务拓展打开新局面。公司在小口径防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，处于行业领先地位。2023年公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。
　　4、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹/火箭弹放量。目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。
　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99、2.98和3.90亿元，同比增长41%、50%、31%，当前股价对应PE为39、26和20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

　　事件描述
　　3月28日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%。
　　公司2023年研发创新及市场拓展领域均有所进展
　　面对复杂多变的内外部环境，公司始终聚焦主营业务发展和核心技术研发，不断加强能力建设、保障产品顺利交付。
　　研发创新方面，公司完成了多型产品的科研试验，攻克了多项技术难题，共有12项产品由科研转入批产，通过预研和竞标，成功中标或获单一来源或扩点等方式较上期末增加型研项目25项；期末正在进行预研项目近50项，多个项目取得阶段性成果；关键技术项目攻克了多项技术难题，新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等关键技术研究取得重大突破，成功应用于重点型号。
　　市场拓展方面，在弹药装备领域，公司开展的2005/XF、2303/JK等主战型号产品研制，取得阶段性成果，已进入竞标阶段。在航空航天领域，高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，同比增速为33.5%、30.2%、21.4%。对应PE分别为40.89倍、31.41倍、25.87倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。

　　事件：公司3月27日发布2023年报，全年实现营收10.4亿元，YoY+24.3%；归母净利润1.41亿元，YoY+27.3%；扣非净利润1.39亿元，YoY+37.6%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
　　4Q23延续较高增速发展；减值损失下降叠加费用优化提升净利率。1）单季度看：4Q23实现营收3.6亿元，YoY+35.4%；归母净利润0.48亿元，YoY+45.9%；扣非净利润0.48亿元，YoY+81.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降7.5ppt至28.8%；净利率同比增加1.0ppt至13.6%。2023年毛利率同比减少4.8ppt至32.4%；净利率同比增加0.6ppt至14.1%。2023年公司资产和信用减值损失同比减少1613万元至153万元，同时期间费用率同比下降4.1ppt至16.0%，二者共同推动2023年净利率提升。
　　五家子公司发展态势较好；新客户&新产品拓展打开成长空间。分子公司看，2023年：1）宜春先锋实现收入3.6亿元，YoY+6.4%，实现利润总额0.7亿元；2）九江国科实现收入2.1亿元，YoY+183.8%，实现利润总额0.19亿元；3）星火军工实现收入0.8亿元，YoY-8.6%，实现利润总额0.02亿元；4）新明机械实现收入2.2亿元，YoY+28.0%，实现利润总额0.48亿元；5）航天经纬实现收入2.2亿元，YoY+15.3%，实现利润总额0.59亿元。业务拓展方面，2023年公司拓宽新产品、新项目、新市场、新领域，新增新领域新项目8项，新增新市场新客户7家；智控产品中，新拓展了4型制导装备发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。公司在多领域积极拓展，有望进一步打开远期成长空间。
　　23年期间费用持续优化；合同负债或反映下游高景气。2023年期间费用率同比减少4.1ppt至16.0%，其中：1）研发费用率同比减少0.8ppt至7.0%；2）管理费用率同比减少1.5ppt至7.5%；3）销售费用率同比减少0.2ppt至1.6%；4）财务费用率同比减少1.7ppt至-0.04%，主要是新增募集资金利息收入所致。截至2023年末，应收账款及票据2.5亿元，较3Q23末减少45.4%；存货2.3亿元，较3Q23末减少10.0%；合同负债1.86亿元，较3Q23末增加280.5%，较2022年末同比增长75.2%，主要是预收货款增加所致。合同负债快速提升或反映下游高景气。2023年经营活动净现金流为4.4亿元，去年同期为1.6亿元，23年增长主要是销售回款增加，及年末收到客户预付款增加。
　　投资建议：公司是我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商，跟研项目充足，未来成长性无虞，将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性。同时公司积极实施员工持股计划，彰显发展信心。考虑到行业订单节奏和公司持续开拓新品，我们微调公司2024~2026年归母净利润分别为1.9亿、2.4亿、2.9亿元，对应PE分别为37x/29x/24x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　事件
　　国科军工2024年2月22日发布公告，公司2023年实现营收10.4亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.40%。
　　点评
　　1、2023年，公司业务规模持续良性增长，营业收入和归母净利润较去年均有所增长。2023年，公司实现营收10.4亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.40%。
　　2、回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。公司2月8日发布公告，公司拟斥资0.7亿元至1.3亿元回购股份，回购价格不超过58元/股，回购的股份拟在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励,该举措有助于建立健全公司长效激励机制，促进公司可持续发展。
　　3、全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药2024年年度订货合同，合同金额为3.16亿元，合同履行期限为自合同签订之日起至2024年12月10日，该合同金额达宜春先锋2022年营收的93%。公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产，并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步发展的新型弹药企业。在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为高效拦截手段，有望保持较快发展。
　　4、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹/火箭弹放量。预计目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。
　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.41、2.03和2.97亿元，同比增长27%、44%、46%，当前股价对应PE为44、31和21倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

　　事件：公司3月28日公告，2023年实现营收（10.40亿元，+24.25%），归母净利润（1.41亿元，+27.34%），扣非归母净利润（1.39亿元，+37.42%），毛利率（32.35%，-4.79pcts），净利率（14.13%，+0.62pcts），基本每股收益（1.10元，+10.00%）。
　　公司2023年营收与净利润实现快速增长，下游需求确定性强
　　2023年公司营收（10.40亿元，+24.25%）快速增长，主要系军品中主用弹药和导弹安全控制模块产品交付数量较上年增加所致；归母净利润（1.41亿元，+27.34%）、扣非归母净利润（1.39亿元，+37.42%）实现快速增长，主要系本年收入规模同比增加、非经常性损益减少等所致。毛利率（32.35%，-4.79pcts）有所下降，主要系相关税收政策改革以及在建工程转固、折旧增加致营业成本上升等原因所致；净利率（14.13%，+0.62pcts）有所提升，主要系公司三费费率（9.06%，-3.33pcts）下降、资产减值损失同比减少434.32万元、信用减值损失同比减少1177.58万元所致。
　　公司业务主要以军品为主，2023年军品业务实现营收（9.95亿元，+24.97%），营收占比95.99%。公司旗下主要有5家子公司，业务情况如下表所示。其中子公司九江国科2023年实现营收（2.06亿元，+183.64%）大幅增长，未来有望受益于低成本弹药需求维持快速发展。此外，公司2024年1月3日公告，全资子公司宜春先锋签订重大销售合同，金额达3.16亿元。
　　费用方面，报告期内，公司费用管控良好，期间费用（1.67亿元，-1.08%）与期间费用率（16.01%，-4.10pcts）均有所下降。其中财务费用（-43.76万元，同比减少0.14亿元）大幅度减少，主要系新增募集资金利息收入所致；研发费用（0.72亿元，+11.92%）稳定增长。
　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（4.41亿元，+175.98%）大幅增长，主要系销售规模增长、销售回款增加、及年末收到客户预付款增加所致。投资活动现金流量净额（-0.91亿元，同比增加0.63亿元）大幅增长，主要系公司统筹规划建设项目逐渐转固，用于购建固定资产等长期资产支付的现金减少所致。筹资活动现金流净额（11.41亿元，同比增加9.19亿元）大幅增长，主要系本期公司IPO取得募集资金所致。
　　其他财务数据方面，报告期内公司存货（2.32亿元，-12.04%）同比有所下降，但仍维持在较高水平。公司本期存货周转率由2022年的2.45次提高至2023年的2.84次，生产交付节奏有所提升。应收账款（1.97亿元，+68.34%），合同负债（1.86亿元，+75.20%）高速增长。我们判断，公司在手订单或意向客户需求充足，目前正在积极备货备产。
　　公司业务快速拓展，在中口径弹药业务拓展打开新局面；多型项目产品大批量交付并新增产品竞标成功，为公司持续发展奠定良好基础
　　公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品。
　　报告期内，军用产品业务实现收入（9.95亿元，+24.97%），毛利率（32.27%，-5.60pcts），占总营收比例（95.99%，+0.93pcts）。军用产品毛利率下降主要系相关税收政策改革致产品单价下降，及在建工程转固，折旧增加致营业成本上升。报告期内，公司成功中标或获单一来源或扩点等方式较上期末增加型研项目25项，同时原在研型号项目中12项转入批产阶段；新增新领域新项目8项，新增新市场新客户7家。
　　导弹（火箭弹）固体发动机动力业务领域，产品覆盖高、中、低各种燃速产品，产品已应用于空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等多场景下多款现役主战导弹（火箭弹）装备或新一代型号研制装备。报告期内，高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。
　　弹药装备业务领域，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域。报告期内，公司开展的2005/XF、2303/JK等主战型号产品研制，取得阶段性成果，已进入竞标阶段；公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功，在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。报告期末，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品11型，型号研制项目8项。
　　报告期内，民品业务实现收入（0.36亿元，+25.82%），毛利率（27.66%，-0.37pcts），占总营收比例（3.50%，+0.06pcts）。公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产的炮射防雹增雨弹系行业首型B级弹（高炮形式作业），具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性，产品已应用于云南、贵州、四川等多个省份。
　　加大研发力度赋能公司发展，积极回购股份提振市场信心
　　公司于2023年6月21日登陆科创板，募集资金16.01亿元，其中3.29亿元用于统筹规划建设项目，1.96亿元用于产品及技术研发投入，2.25亿元用于补充流动资金及偿还项目银行贷款。截止报告期末，公司主要在研项目合计83项，预计总投资规模3.70亿元，报告期内投入0.72亿元，累计已投入2.48亿元。研发投入主要聚焦在新一代智能弹药及引信、无人作战平台、高燃速导弹（火箭）先进动力模块与控制产品等领域。此外，公司2023年8月1日公告，拟投资8.10亿元用于动力模块能力建设，提升发动机动力模块科研生产能力，持续扩大产能，支撑公司规模发展。
　　公司2024年2月1日公告，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%；回购总金额不低于7000万元，不超过13000万元；回购股份用于员工持股计划或股权激励。
　　投资建议
　　公司自成立以来深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。我们的具体观点及投资建议如下：
　　1）公司2023年营收与归母净利润均实现了快速增长，费用管理能力不断提升，盈利能力有望不断增强；
　　2）公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，定型产品和型号研制任务不断增加，研发成果实现较快产业化，下游领域不断拓展，客户数量不断增长，未来业绩有望持续增长；
　　3）公司持续加大研发投入力度，募集资金投入提升研发能力和扩张产能，在研项目丰富，投资力度大。有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展行业市场；
　　4）公司积极开展股份回购，有利于后期开展员工持股计划和股权激励，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.98亿元、16.35亿元和20.34亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.27亿元和2.84亿元，EPS分别为1.23元、1.55元、1.94元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性