瑞联新材发布2025年年报，公司2025年实现营业收入16.76亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长22.87%。其中25Q4实现营业收入3.75亿元，同比增长2.6%，环比下降24.3%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降57.1%，环比下降75.2%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入3.79亿元，同比增长10.1%，环比增长1.0%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降4.3%，环比增长53.3%。
　　财务方面：①费用端：2025年四项费用占营收比重为21.91%，相较于2024年抬升0.03PCT。其中25Q4四费占比为26.61%，同比抬升5.8PCT，环比抬升6.3PCT；26Q1四费占比为22.01%，同比下降0.98PCT，环比下降4.6PCT。②减值端：2025年资产减值损失为2775.63万元，信用减值损失为266.48万元。其中25Q4资产减值损失为322.60万元，信用减值损失为147.29万元；26Q1资产减值损失为1068.02万元，信用减值损失为45.19万元。③盈利能力：2025年毛利率为44.9%，同比提升0.7PCT；净利率为18.5%，同比提升1.2PCT。其中25Q4毛利率为35.4%，同比下降11.5PCT，环比下降13.3PCT；净利率为7.6%，同比下降10.6PCT，环比下降15.6PCT。26Q1毛利率为38.0%，同比下降4.5PCT，环比提升2.6PCT；净利率为11.5%，同比下降1.7PCT，环比提升3.9PCT。
　　业务方面：①显示材料板块主要涵盖了OLED升华前材料和液晶单体材料，2025年该板块实现销售收入131,447万元，同比增加3,880万元，涨幅为3.04%。受多重因素叠加影响，板块增长面临阶段性挑战：下游面板厂商为优化库存结构，普遍采取控产、降价策略，对上游材料采购节奏与定价形成明显传导，叠加国际贸易环境复杂多变、行业政策红利边际效应逐步减弱，共同导致市场需求有所降温。②2025年公司医药板块实现销售收入约29,258万元，占公司营业收入的比重为17.45%，同比增加13,822万元，涨幅为89.55%。截至2025年末公司共有医药管线351个，相较于2024年底净增加81个，其中终端药物为创新药项目193个，仿制药项目36个，其他项目122个。③2025年公司电子材料板块实现销售收入6,921万元，占公司营业收入的比重为4.13%，同比增加4,053万元，同比增长141.34%。受益于半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，半导体光刻胶材料用量稳步提升，有效带动相关业务增长；部分PSPI单体材料已实现客户量产供应；封装胶单体材料完成评价验证后，部分产品成功导入实现规模化量产供货，为板块收入贡献了新增量。2025年，得益于医药及电子材料板块的大幅增长，同时，公司持续推进成本精细化管理，深化各项降本增效举措，共同推动营业收入与净利润较去年同期实现增长。
　　盈利预测：消费电子景气变化和医药确认节奏变化，我们下调26-28年归母净利润预期至3.76/4.35/5.12亿元（26-27年前值4.00/4.72亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子景气波动风险；医药订单确认节奏波动风险；电子材料迭代导致技术研发跟进不足。

　　业绩符合预期，医药与电子材料营收大幅增长，精细化管理助力降本增效
　　公司2025年实现营收16.76亿元，同比+14.9%；归母净利润3.09亿元，同比+22.9%。其中Q4营收3.75亿元，同比+2.6%、环比-24.3%；归母净利润0.28亿元，同比-57.1%、环比-75.2%。2026Q1实现营收3.79亿元，同比+10.1%、环比+1.01%；归母净利润0.44亿元，同比-4.34%、环比+53.35%。公司拟派发现金红利0.9元/股（含税），合计派发1.56亿元。公司业绩符合预期，2025年营收、归母净利润同比增长主要得益于医药及电子材料大幅增长，加上公司持续推进成本精细化管理，深化各项降本增效举措。我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.03、4.60、5.08亿元，对应EPS为2.32、2.64、2.92元/股，当前股价对应PE为17.3、15.1、13.7倍。我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司有序推进产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。
　　投资封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，电子材料板块前景可期
　　分业务看，2025年公司显示材料、医药中间体、电子材料实现营收13.14、2.93、0.69亿元，同比+3.0%、+89.6%、+141.3%；毛利率为42.01%、64.83%、15.55%，同比-1.13、+7.05、-2.60pcts，显示材料板块核心产品成本上涨及产品降价等影响板块毛利率略有回落；高毛利医药板块营收实现大幅增长，规模效应带动板块毛利率同比提升。2025年公司电子材料板块快速增长，其中：半导体光刻胶材料用量稳步提升，有效带动相关业务增长；部分PSPI单体材料已实现客户量产供应；封装胶单体材料完成评价验证后，部分产品成功导入实现规模化量产供货，为板块收入贡献了新增量。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为44.9%、18.45%，同比+0.7、+1.19pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为37.97%、11.53%，同比-4.51、-1.74pcts，相较2025年报-6.93、-6.92pcts。公司同时公告投资蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）材料产业化项目，总投资7,500万元，项目建成后有望为公司在半导体电子材料领域的稳健增长筑牢产能根基。
　　风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

　　瑞联新材发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入13.01亿元，同比+19.0%，实现归母净利润2.81亿元，同比+51.5%；其中第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，实现归母净利润1.15亿元，同比+27.5%，环比-4.7%。
　　单季度历史新高收入水平，连续两季度实现历史高点利润
　　公司2025年第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，单季度收入创历史新高；利润方面，25Q2实现归母净利润1.20亿元，25Q3实现归母净利润1.15亿元，连续两个季度利润超过1.15亿元，均为历史较高水平。
　　医药在上半年贡献5倍增量，半导体材料前三季度贡献较大
　　根据公司2025年11月5日召开的网络会议纪要，2025年上半年，公司医药板块收入同比实现549%的大幅增长，核心驱动力来自客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。半导体材料方面，公司目前已储备多款光刻胶材料产品，主要包括PSPI单体、封装胶材料和半导体光刻胶单体等不同产品，不同产品的进度不同。从2025年前三季度的情况看，近两年的新产品收入贡献较大。
　　多点开花，公司对未来发展展现信心
　　公司在2025年11月5日召开的网络会议纪要中表示，2025年四季度整体经营情况预计较为平稳。未来液晶显示技术已经非常成熟，市场经过多年的发展增速已经趋于平稳，近两年公司认为液晶板块都是基本持平或略有增长的情况。京东方和三星的8.6代线将于明年投产，下游面板厂商对于OLED材料的需求将有较大的增长，公司对于明年OLED升华前材料收入的增长比较乐观的。医药核心客户明年的库存策略恢复正常后主力产品会回调，新产品继续放量，整体估算医药板块收入增速会放缓。电子材料板块主力产品进一步放量，增速比较乐观。
　　新能源材料价格上涨，公司有相关产能储备
　　根据百川盈孚数据，硫酸乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）作为电解液重要添加剂，自2025年9月底开启新一轮涨价。瑞联新材在2022年通过IPO超募资金项目更变，建设1500吨/年VC和500吨/年FEC。2024年年报披露，由于产品市场单价过低尚未投产，但产线已经转固，我们认为随着新能源材料价格的上涨，公司新能源材料产能储备有望得以释放。
　　盈利预测：我们维持2025-2027年归母净利润预期为3.28/4.00/4.72亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子景气波动；医药采购周期带来收入季度间波动；新能源材料产品价格波动较大，产能释放较慢。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收16.76亿元（YoY+15%），归母净利润3.09亿元（YoY+23%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY+26%），销售毛利率44.90%，同比+0.70pct，净利率18.45%，同比+1.19pct。其中，25Q4单季度实现营收3.75亿元（YoY+3%，QoQ-24%），归母净利润0.28亿元（YoY-57%，QoQ-75%），扣非归母净利润0.23亿元（YoY-64%，QoQ-80%），单季度业绩不及预期。25Q4单季度公司销售毛利率35.39%，同、环比分别变动-11.49pct、-13.27pct，净利率7.59%，同、环比分别变动-10.59pct、-15.58pct。25Q4公司营收环比下滑，毛利率同、环比明显下滑，主要是高毛利医药业务因客户采购节奏营收下滑。公司发布2025年度利润分配预案：拟每10股派发现金红利9.00元（含税），拟派发现金红利约1.56亿元（含税）。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收3.79亿元（YoY+10%，QoQ+1%），归母净利润0.44亿元（YoY-4%，QoQ+53%），扣非归母净利润0.42亿元（YoY+0%，QoQ+82%），业绩基本符合预期。26Q1公司销售毛利率37.97%，同、环比分别变化-4.51pct、+2.58pct，净利率11.53%，同、环比分别变动-1.74pct、+3.94pct，利润率同比下滑同样也是收入结构变化，以及OLED材料方面成本有所上升。此外，费用方面，汇率波动带来一定汇兑损失，同时公司计提资产减值损失0.11亿元。
　　显示材料稳健发展，医药板块主力产品大幅增长，电子材料多款产品实现批量化供货。根据公司2025年报数据，报告期内，1）显示材料：整体呈现量升价跌趋势，营收增长节奏趋于平缓，实现销量273.83吨（YoY+14.20%），营收13.14亿元（YoY+3.04%），营收占比78.42%，毛利率42.01%，同比-1.13pct，利润率略有下滑主要因为成本上涨和产品降价等影响；2）医药板块：主力产品客户调整库存策略，核心产品终端药物上市进展顺利、销售量同比大幅增长，双重利好推动公司全年销售达成情况持续向好，实现销量59.79吨（YoY+93.32%），营收2.93亿元（YoY+89.55%），营收占比17.45%，毛利率64.83%，同比+7.05pct，规模效应带动板块毛利率提升显著；3）电子材料：光刻胶单体材料、PSPI单体材料、封装胶单体材料均实现规模化量产供货，有效带动业务增长，实现销量44.95吨（YoY+544.04%），营收0.69亿元（YoY+141.34%），营收占比4.13%，毛利率15.55%，同比-2.60pct。整体来看，公司业务结构持续优化，从高度依赖显示材料单一板块，逐步向以显示材料为核心、医药与电子材料协同发展的多元化格局转变。
　　展望2026年：1）显示材料：消费电子需求略有承压，8.6代OLED产线带来新增动力。25H2以来存储芯片价格快速上涨，导致消费电子领域需求承压，根据IDC数据，26Q1全球智能手机出货量同比下滑4.1%。但随着全球8.6代OLED产线项目推进，为OLED领域带来新增长动力，预计未来中尺寸领域渗透率将加速提升，公司将在稳固液晶基本盘的基础上，加大OLED高端性能材料的投入，抢抓新型显示技术迭代、国产替代加速的行业机遇。2）医药板块：公司管线储备丰富，稳步推进“中间体+原料药”一体化CDMO战略。截至2025年末公司共有医药管线351个，相较于2024年底净增加8个。原料药方面，25年完成5个原料药和2个药用辅料的国内上市注册申请，1个原料药的美国FDA注册申报，2个原料药品种取得国内生产批文、1个原料药品种取得欧洲生产批文，部分产品顺利实现销售，完成从研发注册到市场商业化的突破。3）电子材料：公司重点布局及发力所在，26年将维持高增长态势。2025年该板块营收取得显著突破，2026年公司仍将集中精力攻坚重点项目，保证关键项目的顺利量产，实现营收倍增。同时继续开发与公司技术契合、具备市场前景、具有技术壁垒的新产品与新业务，丰富产品结构。
　　投资分析意见：维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为3.87、4.85亿元，新增2028年归母净利润预测为5.77亿元，当前市值对应PE分别为19、15、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）核心业务显示材料下游需求不及预期；2）医药客户订单体量及节奏不及预期；3）新产品验证导入及客户端放量不及预期；4）控制权变更重大事项存在不确定性风险。