投资要点
　　显示材料板块稳健发展。显示材料板块主要涵盖了OLED升华前材料和液晶单体材料，上半年该板块实现销售收入6.2亿元，与去年同期基本持平。上半年存储芯片等关键电子元器件持续供应紧张且价格大幅上涨，终端成本压力向上游传导，面板厂商利润空间遭到挤压，普遍采取控产降价的经营策略，导致显示行业整体需求走弱，上游材料端采购节奏趋缓。显示材料板块中OLED升华前材料受益于下游应用场景持续渗透、头部面板厂商高世代产线投产放量的结构性机遇，仍保持增长趋势。未来公司将继续坚持“稳基本盘、拓增长极”的发展思路，统筹推进以下重点举措：（1）大力推动OLED高端性能材料的研发投入与市场拓展，进一步强化市场端快速响应能力，深化与下游客户的常态化沟通对接，持续优化产品结构，着力提升产品品质稳定性，以过硬的产品质量巩固客户信任与市场地位；（2）坚持存量深耕与增量拓展并重，着力提升在现有核心客户中的供应份额，不断巩固和扩大市场占有率，同时通过精细化运营与成本管控持续提升盈利水平，稳固板块基本盘。积极把握新型显示技术迭代、国产替代加速的行业机遇，深化与下游核心客户的战略合作，不断提升公司在显示材料领域的综合竞争力与市场地位。
　　医药板块增长新动能在加速孕育。国内重点客户业务实现突破性增长，上半年在手订单规模显著提升；重点布局的非天然氨基酸业务商业化取得明显进展，报告期内形成销售的产品数量增长迅速。管线布局方面，2026年上半年公司医药管线储备规模与质量实现双提升，报告期内新增医药管线19个，其中创新药管线16个，占比超八成，创新研发核心优势持续强化；公司整体医药管线布局日趋成熟，截至报告期末共有76个管线项目迈入临床三期及以后阶段，占全部管线总量的22%，核心项目放量潜力突出，常态化管线迭代体系，有效保障医药板块发展的持续性与成长性。原料药业务布局持续深化，截至2026年6月末，公司全资子公司瑞联制药已累计立项15个API品种，其中3个品种获得中国上市批准、1个品种获得欧盟上市批准，研发管线梯队逐步成型；完成多个品种国内注册申报、多项海外注册维护以及中国、欧盟的原料药平台建设，积极推进日本PMDA现场审计工作，原料药业务线各项工作稳步推进。未来公司将聚焦国内外新药中间体核心业务，全面提升大客户精细化服务能力，加速抢占市场份额。持续深耕非天然氨基酸、酶催化技术平台，加大市场推广力度，抢抓行业景气度修复与结构升级机遇，推动医药板块实现可持续发展。
　　电子新材料板块高速增长，多点突破。2026年上半年公司电子材料板块实现销售收入7,188万元，占公司营业收入的比重为8.72%，同比增长161.82%，板块呈现高速增长、多点突破的发展态势，产品盈利能力显著提升，成为公司业绩增长的核心驱动力之一。2026年上半年，全球半导体市场在AI算力与存储芯片超级周期的双重驱动下进入上行周期，国内外市场规模大幅上调；立足国家战略安全需求，半导体关键材料国产化进程加速，为国内相关材料企业开辟了巨大发展空间。从增长驱动来看，板块高速增长主要得益于：（1）半导体相关材料规模迅速扩张，收入同比增长约236%，收入占板块约60%。其中ArF光刻胶单体形成销售的产品数量同比增长58%，多款新品陆续量产供货，主力产品收入及销量均实现数倍增长；公司PSPI单体业务与日本行业头部企业达成深度战略合作，小试、中试验证通过后开始稳定批量供货且供货体量逐渐增长。除已量产产品外，还有多款PSPI材料处于研发或客户验证阶段。为把握半导体先进封装的市场机遇、深化客户合作，公司投资7,500万元建设蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，目前正在进行设备采购，预计2027年二季度完工，项目建成后将有效扩充公司PSPI单体产能，优化产品交付能力，有效满足核心客户对相关产品的采购需求。公司将全力推进本项目建设，保障产线按期落地投产，在本次产线顺利落地的基础上，根据市场及客户实际需求规划实施后续产能扩充计划，持续提升供货保障实力。（2）封装胶单体完成客户验证后多款产品批量导入，销量同比增长约74%，持续为板块收入贡献增量。（3）受益于半导体国产替代进程加速，国内头部光刻胶企业对公司半导体光刻胶单体材料采购需求显著增长，核心客户计划进一步提高采购份额，国内市场不断扩容，为公司的业绩弹性与长期成长提供双重支撑。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17/19/22亿元，分别实现归母净利润2.6/3.5/4.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；创新药研发进度不及预期风险；宏观政策及地缘政治风险等。

　　瑞联新材发布2026年中报，上半年公司实现营业收入8.25亿元，同比+2.3%，实现归母净利润1.29亿元，同比-22.3%。其中第二季度实现营业收入4.46亿元，同比-3.6%，环比+17.7%；实现归母净利润0.85亿元，同比-29.1%，环比+95.6%。
　　汇兑损失及成本上升拖累利润，Q2盈利环比大幅修复
　　上半年公司增收不增利，归母净利润同比-22.3%、扣非净利润1.21亿元（-25.66%），主要系人民币升值汇兑损失（外销占比约64%、美元结算）、原材料成本上行、人工成本增加及显示材料小批量多批次结构变化所致；综合毛利率41.23%，同比-5.78PCT。费用平稳，四费率21.42%（+0.73PCT），财务费用242.96万元（上年同期净收益994.13万元）系汇兑损失所致，研发费用6,189万元基本持平（研发费用率7.5%）。Q2盈利环比大幅修复：收入环比+17.7%，归母净利润环比+95.6%；毛利率44.0%，环比+6.0PCT；净利率19.2%，环比+7.6PCT。H1经营性现金流净额1.61亿元，同比+18.50%。
　　电子材料高增162%，电子材料和印刷OLED新业务布局
　　①显示材料收入6.24亿元，与去年同期基本持平：存储芯片涨价挤压面板厂利润，行业控产降价、需求走弱，上游材料采购节奏趋缓；板块内部分化，OLED升华前材料受益下游应用渗透及头部面板厂高世代产线投产放量仍保持增长，液晶单体材料相对承压。②医药中间体收入1.29亿元（占比15.66%），同比-14.04%，主要受主力产品客户上年度战略备货影响；但国内重点客户突破性增长、在手订单显著提升，非天然氨基酸商业化进展明显，新增医药管线19个（创新药16个），76个管线进入临床三期及以后（占22%）；瑞联制药累计立项15个API品种，3个获中国上市批准、1个获欧盟上市批准。③电子材料收入7,188万元（占比8.72%），同比+161.82%，成为业绩增长核心驱动力：半导体相关材料收入+236%、占板块约60%，ArF光刻胶单体销售产品数量+58%、主力产品收入销量数倍增长，PSPI单体与日本头部企业深度战略合作并稳定批量供货，封装胶单体销量+74%。
　　电子材料方面，公司持续向光刻胶树脂、光致产酸剂（PAG）等半导体核心材料及光纤树脂等光通信材料布局：部分光刻胶树脂产品已完成专利布局并送样验证，PAG数款产品已实现量产销售；同时投资7,500万元建设蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，预计2027年二季度完工，将有效扩充PSPI单体产能。OLED印刷材料方面，公司2026年8月与华星印刷签署《技术许可协议》，取得印刷OLED材料相关专利及技术秘密许可。本次合作标志着公司正式切入印刷OLED终端材料赛道，完善OLED材料产品矩阵，并依托华星高世代产线打开增量市场。
　　盈利预测与评级：汇兑影响和医药库存确认节奏影响，我们下调26-28年归母净利润预期3.21/3.48/4.18亿元（前值3.76/4.35/5.12亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务进展不及预期；原料价格波动风险；消费电子景气下滑。

　　汇兑损失等拖累业绩表现，电子材料业务营收、毛利率高增
　　公司发布2026年中报，实现营收8.25亿元，同比+2.3%；归母净利润1.29亿元，同比-22.3%。其中2026Q2实现营收4.46亿元，同比-3.6%、环比+17.7%；归母净利润0.85亿元，同比-29.1%、环比+95.6%，拟派发现金红利0.12元/股（含税）。考虑公司外销营收占比60%以上、人民币持续升值导致汇兑损失等影响，我们下调2026年、维持2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.54（-0.49）、4.60、5.08亿元，对应EPS为2.03、2.64、2.92元/股，当前股价对应PE为28.4、21.9、19.8倍。我们看好公司显示材料、医药中间体、电子材料多业务布局，成长动力充足，维持“买入”评级。
　　PSPI项目有序推进，与华星印刷合作切入印刷OLED终端材料赛道
　　分业务：2026上半年公司显示材料、医药中间体、电子材料营收6.24、1.29、0.72亿元，同比-0.8%、-14.0%、+161.8%；毛利率35.83%、68.86%、38.47%，同比-7.01、-1.77、+25.02pcts，电子材料业务实现高增长、多点突破：（1）半导体相关材料收入同比增长约236%，收入占板块约60%。其中ArF光刻胶单体形成销售的产品数量同比增长58%，多款新品陆续量产供货；PSPI单体与日本行业头部企业达成深度战略合作，小试、中试验证通过后开始稳定批量供货且供货体量逐渐增长。除已量产产品外，还有多款PSPI材料处于研发或客户验证阶段。公司投资新建蒲城海泰封装用PSPI产业化项目正在进行设备采购，预计2027Q2完工。（2）封装胶单体完成客户验证后多款产品批量导入，销量同比增长约74%，持续为板块收入贡献增量。（3）公司2026年8月与广州华星光电印刷显示技术有限公司签订技术许可协议，主要从事印刷OLED终端材料研产销，适配印刷OLED面板产线，具体产品涵盖空穴注入层、空穴传输层、发光层材料及相关功能性墨水，本次合作标志着公司正式切入印刷OLED终端材料赛道。
　　风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

　　事件：2026年上半年实现销售收入8.25亿元，同比增长2.27%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比下降22.30%，扣非后归母净利润1.21亿元，同比下降25.66%。经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比增长18.50%；截至报告期末，公司资产总额为37.48亿元，较期初增长2.71%；归属于上市公司股东的净资产33.20亿元，较期初增长0.95%，资产结构持续稳健。
　　半年度业绩承压，受非经营性因素影响。2026年上半年公司综合毛利率为41.23%，较2025年同期下降5.78个百分点，主要受几个因素影响：1、人民币持续升值导致汇兑损失。公司外销收入占比约64%，以美元计价结算。2、上游原材料成本上行。受中东地缘冲突推高国际油价影响，上游石油化工原料价格波动加剧，营业成本上行导致毛利率下降。3、人工成本持续增加。随着公司业务规模扩张，人员数量及相关人力成本同比上升，进一步压缩利润空间。
　　显示材料板块稳定，受益半导体业务，电子材料板块高增。1、显示材料板块上半年实现销售收入62,352万元，与去年同期基本持平。其中OLED升华前材料受益于下游应用场景持续渗透、头部面板厂商高世代产线投产放量的结构性机遇，仍保持增长趋势。2、2026年上半年公司电子材料板块实现销售收入7,188万元，占公司营业收入的比重为8.72%，同比增长161.82%。半导体相关材料规模迅速扩张，收入同比增长约236%，收入占板块约60%。其中ArF光刻胶单体形成销售的产品数量同比增长58%，多款新品陆续量产供货，主力产品收入及销量均实现数倍增长；公司PSPI单体业务与日本行业头部企业达成深度战略合作，小试、中试验证通过后开始稳定批量供货且供货体量逐渐增长。3、2026年上半年公司医药管线储备规模与质量实现双提升，报告期内新增医药管线19个，其中创新药管线16个，占比超八成，创新研发核心优势持续强化。
　　把握半导体先进封装的市场机遇、同时布局印刷OLED技术。1、公司投资7,500万元建设蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，目前正在进行设备采购，预计2027年二季度完工，项目建成后将有效扩充公司PSPI单体产能，优化产品交付能力，有效满足核心客户对相关产品的采购需求。2、公司于2026年8月与广州华星光电印刷显示技术有限公司签订技术许可协议，从事适配印刷OLED面板产线的材料业务，具体产品涵盖空穴注入层、空穴传输层、发光层材料及相关功能性墨水。TCL华星是全球印刷OLED技术的领跑者，2025年投资295亿元建设的全球首条8.6代印刷OLED高世代产线，预计将于2027年投产。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入20.05、25.50、33.60亿元，同比增长20%、27%、32%；归母净利润3.76、4.99、6.87亿元，同比增长22%、33%、38%，对应当前股价PE为18、14、10倍，给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新技术不及预期、下游需求不及预期、国产替代进程不及预期、汇率波动风险。

　　国内领先的精细化学品及新材料企业，OLED、电子材料业务双线共振。公司成立于1999年，主营显示材料、电子材料和医药中间体，长期服务于默克、JNC等国际混晶龙头，及杜邦、默克、出光兴产、LG化学、Duksan等全球头部材料企业，相关产品经下游客户加工后，间接进入面板、半导体供应链。
　　PSPI量产供应在即，电子材料有望成为第二增长极。在电子材料领域，公司依托三类核心产品：1）PSPI材料，已实现量产并通过境外客户验证，公司已公告投资7500万元建设蒲城海泰PSPI材料产业化项目，设计产能200吨/年，预计2027年二季度完工，为公司电子材料业务筑牢产能根基。2025年PSPI全球市场规模为5.66亿美元，到2035年将达到43.1亿美元，CAGR为22.5%。PSPI国产替代空间大，高端PSPI国产化率不足15%。2）封装材料，下游客户已通过面板厂商验证并实现量产供货，公司主要负责核心单体供应；3）半导体光刻胶材料，产品矩阵丰富，涵盖已量产、客户端验证中、客户合成后终端验证等多个阶段，正逐步实现规模化放量。2025年电子材料板块实现收入约7000万元，同比增长141%；2026年板块收入预计随着产线的搭建持续提升。公司核心光刻胶单体、PSPI封装材料等多款产品已完成客户验证并实现稳定批量供货。2025年板块收入0.69亿元，同比增长141.34%。
　　京东方、三星8.6代OLED产线投产，OLED材料需求有望迎来快速增长。在显示材料领域，公司是国内OLED升华前材料和液晶单体领域的头部企业，产品实现了对发光层材料、通用层材料的全覆盖，且能规模化生产全系列氘代发光材料；公司已与Idemitsu、Dupont、Merck等全球核心终端材料厂商建立长期合作，并通过持股出光电子20%股权切入OLED终端材料领域。2025年显示材料板块收入13.14亿元，同比增长3.04%，其中OLED材料收入占比约60%。
　　合作知名药企，打造“中间体+原料药”一体化CDMO战略。公司与Chugai、阿斯利康等全球知名药企建立稳定合作，截至2025年末，公司医药管线达351个。2025年板块收入2.93亿元，同比增长89.55%，毛利率高达64.83%，是公司三大板块中毛利率最高的业务。
　　我们预计公司2026-2028年营业收入20.05、25.50、33.60亿元，同比增长20%、27%、32%；归母净利润3.76、4.99、6.87亿元，同比增长22%、33%、38%，对应当前股价PE为18、13、10倍，给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新技术不及预期、下游需求不及预期、国产替代进程不及预期、汇率波动风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收16.76亿元（YoY+15%），归母净利润3.09亿元（YoY+23%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY+26%），销售毛利率44.90%，同比+0.70pct，净利率18.45%，同比+1.19pct。其中，25Q4单季度实现营收3.75亿元（YoY+3%，QoQ-24%），归母净利润0.28亿元（YoY-57%，QoQ-75%），扣非归母净利润0.23亿元（YoY-64%，QoQ-80%），单季度业绩不及预期。25Q4单季度公司销售毛利率35.39%，同、环比分别变动-11.49pct、-13.27pct，净利率7.59%，同、环比分别变动-10.59pct、-15.58pct。25Q4公司营收环比下滑，毛利率同、环比明显下滑，主要是高毛利医药业务因客户采购节奏营收下滑。公司发布2025年度利润分配预案：拟每10股派发现金红利9.00元（含税），拟派发现金红利约1.56亿元（含税）。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收3.79亿元（YoY+10%，QoQ+1%），归母净利润0.44亿元（YoY-4%，QoQ+53%），扣非归母净利润0.42亿元（YoY+0%，QoQ+82%），业绩基本符合预期。26Q1公司销售毛利率37.97%，同、环比分别变化-4.51pct、+2.58pct，净利率11.53%，同、环比分别变动-1.74pct、+3.94pct，利润率同比下滑同样也是收入结构变化，以及OLED材料方面成本有所上升。此外，费用方面，汇率波动带来一定汇兑损失，同时公司计提资产减值损失0.11亿元。
　　显示材料稳健发展，医药板块主力产品大幅增长，电子材料多款产品实现批量化供货。根据公司2025年报数据，报告期内，1）显示材料：整体呈现量升价跌趋势，营收增长节奏趋于平缓，实现销量273.83吨（YoY+14.20%），营收13.14亿元（YoY+3.04%），营收占比78.42%，毛利率42.01%，同比-1.13pct，利润率略有下滑主要因为成本上涨和产品降价等影响；2）医药板块：主力产品客户调整库存策略，核心产品终端药物上市进展顺利、销售量同比大幅增长，双重利好推动公司全年销售达成情况持续向好，实现销量59.79吨（YoY+93.32%），营收2.93亿元（YoY+89.55%），营收占比17.45%，毛利率64.83%，同比+7.05pct，规模效应带动板块毛利率提升显著；3）电子材料：光刻胶单体材料、PSPI单体材料、封装胶单体材料均实现规模化量产供货，有效带动业务增长，实现销量44.95吨（YoY+544.04%），营收0.69亿元（YoY+141.34%），营收占比4.13%，毛利率15.55%，同比-2.60pct。整体来看，公司业务结构持续优化，从高度依赖显示材料单一板块，逐步向以显示材料为核心、医药与电子材料协同发展的多元化格局转变。
　　展望2026年：1）显示材料：消费电子需求略有承压，8.6代OLED产线带来新增动力。25H2以来存储芯片价格快速上涨，导致消费电子领域需求承压，根据IDC数据，26Q1全球智能手机出货量同比下滑4.1%。但随着全球8.6代OLED产线项目推进，为OLED领域带来新增长动力，预计未来中尺寸领域渗透率将加速提升，公司将在稳固液晶基本盘的基础上，加大OLED高端性能材料的投入，抢抓新型显示技术迭代、国产替代加速的行业机遇。2）医药板块：公司管线储备丰富，稳步推进“中间体+原料药”一体化CDMO战略。截至2025年末公司共有医药管线351个，相较于2024年底净增加8个。原料药方面，25年完成5个原料药和2个药用辅料的国内上市注册申请，1个原料药的美国FDA注册申报，2个原料药品种取得国内生产批文、1个原料药品种取得欧洲生产批文，部分产品顺利实现销售，完成从研发注册到市场商业化的突破。3）电子材料：公司重点布局及发力所在，26年将维持高增长态势。2025年该板块营收取得显著突破，2026年公司仍将集中精力攻坚重点项目，保证关键项目的顺利量产，实现营收倍增。同时继续开发与公司技术契合、具备市场前景、具有技术壁垒的新产品与新业务，丰富产品结构。
　　投资分析意见：维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为3.87、4.85亿元，新增2028年归母净利润预测为5.77亿元，当前市值对应PE分别为19、15、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）核心业务显示材料下游需求不及预期；2）医药客户订单体量及节奏不及预期；3）新产品验证导入及客户端放量不及预期；4）控制权变更重大事项存在不确定性风险。