瑞联新材发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入13.01亿元，同比+19.0%，实现归母净利润2.81亿元，同比+51.5%；其中第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，实现归母净利润1.15亿元，同比+27.5%，环比-4.7%。
　　单季度历史新高收入水平，连续两季度实现历史高点利润
　　公司2025年第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，单季度收入创历史新高；利润方面，25Q2实现归母净利润1.20亿元，25Q3实现归母净利润1.15亿元，连续两个季度利润超过1.15亿元，均为历史较高水平。
　　医药在上半年贡献5倍增量，半导体材料前三季度贡献较大
　　根据公司2025年11月5日召开的网络会议纪要，2025年上半年，公司医药板块收入同比实现549%的大幅增长，核心驱动力来自客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。半导体材料方面，公司目前已储备多款光刻胶材料产品，主要包括PSPI单体、封装胶材料和半导体光刻胶单体等不同产品，不同产品的进度不同。从2025年前三季度的情况看，近两年的新产品收入贡献较大。
　　多点开花，公司对未来发展展现信心
　　公司在2025年11月5日召开的网络会议纪要中表示，2025年四季度整体经营情况预计较为平稳。未来液晶显示技术已经非常成熟，市场经过多年的发展增速已经趋于平稳，近两年公司认为液晶板块都是基本持平或略有增长的情况。京东方和三星的8.6代线将于明年投产，下游面板厂商对于OLED材料的需求将有较大的增长，公司对于明年OLED升华前材料收入的增长比较乐观的。医药核心客户明年的库存策略恢复正常后主力产品会回调，新产品继续放量，整体估算医药板块收入增速会放缓。电子材料板块主力产品进一步放量，增速比较乐观。
　　新能源材料价格上涨，公司有相关产能储备
　　根据百川盈孚数据，硫酸乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）作为电解液重要添加剂，自2025年9月底开启新一轮涨价。瑞联新材在2022年通过IPO超募资金项目更变，建设1500吨/年VC和500吨/年FEC。2024年年报披露，由于产品市场单价过低尚未投产，但产线已经转固，我们认为随着新能源材料价格的上涨，公司新能源材料产能储备有望得以释放。
　　盈利预测：我们维持2025-2027年归母净利润预期为3.28/4.00/4.72亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子景气波动；医药采购周期带来收入季度间波动；新能源材料产品价格波动较大，产能释放较慢。

　　Q3业绩同比延续高增，显示材料发展平稳，医药与电子材料营收实现增长
　　公司发布2025年三季报，前三季度营收13.01亿元，同比+19%；归母净利润2.81亿元，同比+51.5%；扣非净利润2.77亿元，同比+59.3%。其中Q3营收4.95亿元，同比+23.8%、环比+7.1%；归母净利润1.15亿元，同比+27.5%、环比-4.7%；
　　扣非净利润1.14亿元，同比+31.6%、环比-6.1%，Q3业绩同比延续高增、环比小幅下跌，与业绩预告相符。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.35、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.93、2.32、2.65元/股，当前股价对应PE为25.4、21.1、18.5倍。我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。
　　盈利能力提升，TCL华星高世代产线落地，有望助力OLED材料需求增长
　　2025年前三季度，公司显示材料板块保持平稳发展，为整体业绩提供了坚实基础；医药与电子材料板块营业收入实现较大幅度增长，提升了公司整体营收规模，有效推动了公司净利润水平的提升，盈利能力得到进一步增强。公司2025年前三季度销售毛利率、净利率分别为47.64%、21.58%，同比分别+4.34、+4.63pcts，相较2024年报分别+3.44、+4.32pcts；
　　2025Q3销售毛利率、净利率分别为48.66%、23.17%，环比分别-1.73、-2.88pcts。10月21日，TCL华星t8项目正式开工，t8项目是全球第一条规模化量产的G8.6代印刷OLED产线，将加速印刷OLED关键材料、核心装备、核心元器件等上下游企业集群落地，形成覆盖“材料-装备-面板-终端”的全产业链生态。我们认为，随着高世代OLED产线落地，将助力OLED技术在显示器、笔记本电脑、平板等中尺寸领域应用场景的渗透率提升，进而带动OLED材料需求提升，公司作为领先的OLED材料企业有望受益。
　　风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收13.01亿元，同比增长19.01%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长51.54%；实现扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长59.26%。2025Q3，公司单季度实现营收4.95亿元，同比增长23.78%，环比增长7.11%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长27.52%，环比减少4.74%。
　　点评：
　　医药与电子材料营收大幅增长，公司盈利提升。2025年前三季度，公司显示材料板块保持平稳发展，为公司整体业绩提供坚实基础。医药与电子材料板块营收实现较大幅度增长，进而带动公司营收及归母净利润的提升。其中，医药板块的增长主要源自核心产品和新产品的放量，电子材料板块的增长则受益于半导体光刻胶单体的放量和封装材料的成功量产。由于高毛利率医药板块营收的提升，2025年前三季度公司毛利率同比提升4.34pct至47.64%。同时，公司持续强化费用管理能力，2025年前三季度公司销售期间费用率同比下降1.68pct至20.55%。
　　OLED业务有望进一步增长，医药管线持续扩充。OLED业务方面，2024年公司以自有资金7640万元增资出光兴产的全资子公司出光电子，从而持有出光电子20%股权。出光兴产为全球OLED蓝光主体材料的领导者，公司主要产品为OLED升华前材料，为出光兴产的战略供应商。通过参股出光电子，公司将和客户建立更深层次的战略合作关系，提高公司的行业地位。后续，伴随着OLED技术在中大尺寸面板中渗透率的提升以及国产8.6代线的建成，OLED材料需求将会持续扩大，进而利好公司OLED材料的放量。医药业务方面，公司持续加大投入，对应医药管线数量快速增加。截至2025年6月末，公司共有医药管线300个，相较于2024年年底净增加29个，其中终端药物为创新药项目165个，仿制药项目36个，其他项目99个。
　　盈利预测、估值与评级：由于医药板块相关产品的放量，公司盈利能力提升，业绩好于此前预期。我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.49、4.38、5.38亿元（前值分别为3.24、4.15、5.28亿元），维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，客户导入进度不及预期，产品研发风险。

　　医药板块收入大增，2025年上半年归母净利润同比增长
　　2025年上半年，公司实现营业收入8.06亿元，同比+16.27%。分板块看，2025年上半年，显示材料板块实现销售收入6.29亿元，同比-5.49%，毛利率为42.84%，同比+2.83个pct；医药中间体板块实现收入1.50亿元，同比+548.49%，毛利率为70.63%，同比+56.82个pct。电子材料业务实现收入0.27亿元，同比+431.76%。
　　2025上半年，公司实现归母净利润1.66亿元，同比+74.22%。公司销售费用率为2.59%，同比-0.65个pct；管理费用率为11.52%，同比-0.65个pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率为-1.23%，同比+0.56个pct，主要是汇兑收益减少所致；研发费用率7.81%，同比+0.01个pct，主要系公司加大研发投入所致。
　　2025Q2单季度营收同环比增长，归母净利润同环比大幅改善
　　2025Q2单季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比+26.54%，环比+34.39%；实现归母净利润1.20亿元，同比+97.48%，环比+163.95%。2025Q2单季度公司销售费用率2.26%，同比-1.13个pct，环比-0.78个pct；管理费用率10.86%，同比-2.44个pct，环比-1.54个pct；研发费用率7.38%，同比-0.24个pct，环比-1.00个pct；财务费用率-1.53%，同比+0.48个pct，环比-0.70个pct。
　　光刻胶单体量产+封装材料导入，半导体材料打开成长空间
　　显示材料方面，公司已进入Dupont、Merck、LG化学、八亿时空等全球主流面板厂核心供应链，战略供应商地位稳固。2025H1国内高世代LCD线降本增效兑现；OLED增速虽放缓，三星、LG主动调低产能与材料排产以维价。随着需求端行业库存加速去化，高端渗透提升，OLED显示材料业务仍具备广阔的发展空间。
　　医药CDMO领域，公司与Chugai、Kissei、普洛药业、合全药业等国内外龙头合作多年；截至2025上半年，瑞联制药已递交7个原料药、2个辅料国内上市申请，4个品种在欧美日申报，1个国内获批、1个欧盟获批；抗感染、镇痛、造影三料先后取得批件、GMP符合性、CEP证书，质量体系与国际接轨，部分品种已商业化销售。
　　2025年半导体行业全球市场规模继续保持增长态势，其中光刻材料全球市场规模预计达50.6亿美元，同比增长约7%。截至2025年上半年，公司光刻胶单体材料验证工作顺利推进并逐步放量，封装材料自2025年Q2季度进入量产供货阶段。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.24、20.68、25.16亿元，归母净利润分别为3.39、4.03、4.94亿元，对应PE分别为23、20、16倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。

　　事件：瑞联新材公布2025年中报，上半年公司实现营业收入8.06亿元，同比+16.3%，实现归母净利润1.66亿元，同比+74.2%；其中二季度实现营业收入4.62亿元，同比+26.5%，环比+34.4%，实现归母净利润1.20亿元，同比+97.5%，环比+163.9%。
　　单季度盈利创上市新高，毛利率提升得益于医药亮眼表现和成本有效管控
　　公司二季度实现归母净利润1.20亿元，创上市以来新高。盈利能力方面，单季度毛利率50.39%，净利率26.06%，利润率同环比大幅提升，净利率水平创上市以来新高。
　　上半年公司实现毛利率为47%，较去年同期提升8个百分点，一是上半年医药板块表现亮眼，客户库存策略调整推动实现良好业绩，产品结构的变化进一步带动了公司整体毛利率的提升；二是公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。
　　显示材料上半年承压，医药表现亮眼提供增量，电子材料实现突破
　　分板块来看，2025年上半年，显示材料板块实现销售收入62,858万元，占公司营收总额的78%；与上年同期相比，销售收入减少3,653万元，同比下滑5.49%。下游面板厂商控产能、去库存，叠加市场需求降温，显示板块整体小幅回落。液晶和OLED均有所调整。医药板块则表现亮眼，该板块上半年实现销售收入约15,019万元，占公司营收总额的比重为19%；与上年同期相比，销售收入增加12,704万元，同比大幅增长548.61%。主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。电子材料板块实现销售收入2,745万元，在公司营收总额的占比为3%，较去年同期增长431.76%。增长主要源于两方面的积极推动：随着公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自二季度起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献了新增量。
　　持续研发注入持续成长动力，多领域在研项目共进
　　2025年上半年，公司研发投入共计7,000.83万元，研发投入占主营业务收入的8.68%。在研项目包括光刻胶树脂及单体、抗炎药物、造影剂、多肽单体、钙钛矿，以及多款显示领域材料，为未来发展注入成长动力。
　　盈利预测：由于上半年医药和显示材料变化较大，我们调整2025-2027年归母净利润预期至3.28/4.00/4.72亿元（前值为3.13/3.67/4.00亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子领域景气波动风险；在研项目和医药管线无法应用推广风险；医药和显示材料客户库存周期波动风险。