2023年业绩承压，OLED业务及成本管控助力2024Q1业绩同比大幅好转
　　公司发布2023年报及2024一季报，2023年营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.34亿元，同比-45.6%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.0%。2024Q1营收3.28亿元，同比+19.8%、环比+18.8%；归母净利润3,433万元，同比+144.2%、环比-5.0%；扣非净利润3,171万元，同比+199.6%、环比+6.5%。2024Q1终端消费电子需求回暖，公司OLED材料收入同比大幅增长加之持续的成本管控助力业绩同比大幅提升。根据公司主营业务情况，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.99（-1.17）、2.65（-1.27）、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.97、2.49元/股，当前股价对应PE为24.5、18.4、14.5倍。公司有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。
　　2023年OLED材料“氘代化”范围进一步扩大，2024Q1盈利能力同比提升
　　（1）分业务看，2023年公司显示材料、医药中间体、电子化学品等其他业务实现营收10.31、1.36、0.41亿，同比-17.48%、-25.47%、-9.08%；毛利率为33.23%、55.84%、15.73%，同比-2.54、-3.28、-17.88pcts。其中：显示材料销量同比下降20.11%，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED材料收入与液晶板块基本持平；医药中间体销量同比下降28.34%；电子化学品及其他新材料销量同比增长35.68%，客户数量、新品数量等有望逐年增加，随着产品的放量将有力支撑公司业绩增长。（2）盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率36.20%，同比+3.95pcts、环比-2.02pcts；销售净利率10.46%，同比+5.33pcts、环比-2.62pcts。
　　公司第一大股东及控制权或发生变更，股票于5月6日开市起停牌
　　4月30日，公司接到前三大股东卓世合伙、国富永钰、刘晓春和青岛开发区投资建设集团（“开投集团”）的通知，获悉：（1）卓世合伙、国富永钰和刘晓春拟通过协议转让方式向开投集团转让其所持公司部分股份；（2）前述股份转让完成后，卓世合伙拟将其持有的剩余公司股份的表决权委托给开投集团行使；（3）若公司未来筹划向特定对象发行股票，开投集团拟全部认购。若上述事项最终全部达成，将可能导致公司第一大股东及控制权发生变更。
　　风险提示：显示技术迭代、客户订单下滑、控制权变更进展不及预期等。

　　事件：4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业总收入12.08亿元，同比-18.39%；归母净利润1.34亿元，同比-45.57%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.03%；销售毛利率35.18%，同比-3.54pct，销售净利率11.11%，同比-5.54pct。其中，2023Q4单季度实现营业总收入2.76亿元，同比-5.25%；归母净利润0.36亿元，同比-3.30%；扣非净利润0.30亿元，同比+10.40%；单季度销售毛利率38.22%，同比-2.63pct；单季度销售净利率13.08%，同比+0.26pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.28亿元，同比+19.77%；归母净利润0.34亿元，同比+144.17%；扣非净利润0.32亿元，同比+199.57%；单季度销售毛利率36.20%，同比+3.95pct；单季度销售净利率10.46%，同比+5.33pct。
　　2023年液晶显示板块承压，OLED材料潜在放量产品较多。虽然2023年终端消费电子需求有一定程度的恢复，但缺乏真正向上的驱动力，未实现真正的行业底部反转，尤其是2023年上半年，下游面板厂商依旧严控产线稼动率以维持供需平衡、降低面板价格的波动，按需生产、动态控产成为行业常态，上游显示材料厂商因下游客户需求相对疲软，整体业绩层面承压。2023年公司显示材料板块实现收入10.31亿元，占比85%，是公司主要收入来源，该板块收入同比减少17%，其中，液晶板块下滑较严重，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED业务板块收入与液晶板块基本持平。OLED板块小体量订单数量大幅增加，新品项目进一步增加，一方面说明下游厂商在下单方面更加谨慎，另一方面说明公司潜在放量产品较多。看好未来OLED材料以品类补需求，缓解整体显示板块由下游需求不佳造成的短期压力。
　　一季度盈利能力已见提升，可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。2024年一季度受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块尤其是OLED材料收入同比大幅增长，叠加持续的成本管控，盈利能力大幅提升，也更加体现了OLED材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用，期待伴随着经济复苏，下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。此外，公司可转债发行持续推进中，募集项目为OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，建成后预计年平均收入达5.38亿元。
　　投资建议：基于公司一季度受下游需求回暖、业绩已有明显增长，下游景气度是公司业绩向好的前提，且公司高端材料OLED业务占比上升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.96/2.72/3.57亿元，对应4月30日收盘价PE分别为25/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；公司新品验证周期放缓；可转债募投项目投建进展较慢。

　　Q4业绩符合预期，可转债扩产带来充足成长动力，维持“买入”评级
　　公司发布业绩快报，2023年实现营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.32亿元，同比-46.3%；扣非净利润1.14亿元，同比-49.0%。对应Q4营收2.76亿元，同比-5.2%、环比-12.6%；归母净利润3,444万元，同比-7.8%、环比-13.4%；扣非净利润2,751万元，同比+2.0%、环比-21.9%，2023年终端消费电子需求温和复苏，显示材料营收下滑致经营承压。根据公司主营业务情况，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.32（-0.24）、3.16、3.92亿元，对应EPS为0.96（-0.17）、2.30、2.85元/股，当前股价对应2023-2025年PE为37.2、15.6、12.5倍，可转债扩产支撑中长期成长，维持“买入”评级。
　　2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，公司医药中间体业务有望稳步恢复
　　据TrendForce集邦咨询数据，2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，显示器、笔记本面板价格维持不变。公司OLED升华前材料做到发光层和通用层的全覆盖，客户群除UDC外已基本实现对国际领先的OLED终端材料企业全覆盖，有望受益于本土OLED产能释放带来的OLED渗透加速。此外，公司公告医药中间体业务主力产品PA0045对应的终端药艾乐替尼已经确认进入医保名录，预计如果客户增加采购会在2024下半年；与PA0045配套使用的另一个中间体会随着新剂型的推广有一定的放量，我们认为公司医药中间体业务有望稳步恢复。
　　公司积极回购注销注重提升股东回报，可转债扩产赋能中长期成长
　　公司已于2024年1月30日注销此前回购的公司股份61.8万股，占注销前总股本的0.4485%。此外，公司于2023年8月公告以自有资金回购5,000-8,000万元，截至2024年1月31日已累计回购162万股，占总股本的1.1809%。2月2日，公司可转债申请获上交所上市审核委员会审议通过，拟募集资金不超过10亿元，其中8亿元用于OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目、2亿元用于补充流动资金。我们认为，积极实施回购注销有利于提升每股收益水平，切实提高公司股东回报；可转债扩产带来充足成长动力，彰显公司发展信心。
　　风险提示：需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。

　　事件：10月27日，公司发布三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入9.32亿元，同比下降21.61%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降53.12%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比下降56.01%。其中三季度公司实现归母净利润0.40亿元，同比下降17.17%，环比下降10.09%。
　　三季度公司液晶板块有所回升，OLED板块及医药板块有所承压。根据公司发布的投资者关系活动记录表，三季度随着下游面板行业逐步回暖，以及终端客户补库存的因素影响，市场信心更加充足，液晶板块整体有所回升。受终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况疲软影响，公司OLED板块中的氘代材料销售受到一定影响。除氘代材料外，OLED板块其他材料的营收情况有所增长。医药板块，公司今年三季度主力产品的销售不及预期。
　　三季度毛利率有所提升，研发费用维持较高水平。2023年三季度，公司销售毛利率37.59%，同比下降3.63pct，环比提升4.72pct。公司三季度毛利率环比有所提升。根据公司发布的投资者关系活动记录表，主要是公司三季度销售的产品是二季度生产的，二季度公司开工率较高，整体制造成本有所下降。2023年三季度，公司销售净利率12.59%，同比下降3.87pct，环比下降0.34pct。公司三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.32%、13.31%、9.09%、-1.82%。公司研发费用率维持高位，印证公司在研发方面的投入及公司研发实力。
　　电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司电子材料主要有三大类：1）半导体光刻胶单体，目前公司有20多种单体材料，主要供应国外客户，属于技术合作、联合研发阶段。有一款高端光刻胶单体中试产品通过验证，其他单体还在验证和指标提升阶段。2）面板用光刻胶，验证较为顺利，产品属于危险化学品，需取得危险化学品生产许可后，可能会大批量供应。3）聚酰亚胺单体，其中一个产品是一种新化学物质，需要办理新化学物质环境管理登记，周期较长，公司正在加紧推进。
　　投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.09元、1.80元、2.50元，对应PE分别为32.09、19.43、14.01倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。