事件
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为37.3亿元（+47.3%），归母净利润为16.2亿元（+52.0%），扣非归母净利润为14.5亿元（+43.6%）。25Q3收入为13.6亿元（+42.0%），归母净利润为5.6亿元（+38.8%），扣非归母净利润为5.5亿元（+50.2%）。业绩符合预期。
　　核心观点
　　Q3收入环比继续增长，扣非净利率相对稳定
　　公司Q3收入环比+6.6%，预计伏美替尼凭借“高效低毒”的优势其市场份额在稳定提升。盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为96.8%（+1.0pct），期间费用率合计为50.1%（+0.3pct），其中销售费用率为39.5%（+0.5pct）、管理费用率为3.1%（-1.2pct）、研发费用率为8.4%（+0.2pct）、财务费用率为-0.9%（+0.8pct）；净利率为43.3%（+1.3pct）。25Q3毛利率为96.7%（+0.6pct），期间费用率合计为48.9%（-1.0pct），其中销售费用率为38.8%（+0.5pct）、管理费用率为2.7%（-1.5pct）、研发费用率为8.3%（+0.3pct）、财务费用率为-0.9%（-0.2pct）；净利率为41.5%（-1.0pct），Q3管理费用率维持了Q2良好的改善势头，扣非净利率仍稳定在40%左右。
　　伏美替尼用于经治20外插NSCLC数据更新，国内上市申请获得优先审评
　　ESMO2025公司更新了伏美替尼用于经治20外插NSCLC的II期FURMO-003试验数据，240mgQD剂量下70例可评患者cORR=44.3%、mPFS=8.3mo、mOS=21.2mo，≥3级TRAE为25.4%。非头对头对比同适应症竞品数据来看，迪哲医药更新舒沃替尼II期WU-KONG1B试验数据，200/300mgQD剂量cORR=45.9%/47.2%、mPFS=8.4/7.7mo，≥3级TRAE为40.7%/58.6%;强生更新埃万妥单抗I期CHRYSALIS试验数据，ORR=36.8%、mPFS=6.9mo、mOS=23mo，≥3级TRAE为15.8%。伏美替尼有效性和安全性具备竞争力，25年7月该适应症的NDA获得CDE受理并纳入优先审评。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为48.2/58.7/70.7亿元，同比增长35.3%/22.0%/20.5%；归母净利润为19.9/23.0/28.0亿元，同比增长38.8%/16.0%/21.8%，对应PE为24/21/17倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有20外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年三季报，2025年第三季度实现营业收入13.59亿元（同比+42.03%，下同），归母净利润5.65亿元（+38.77%）；2025年前三季度合计实现营业收入37.33亿元（+47.35%），归母净利润16.16亿元（+52.01%），业绩延续高增势头。2025年Q3研发投入1.24亿元（-46.8%），主要因去年同期支付了戈来雷塞及SHP2抑制剂JAB-3312首付款所致；2025年前三季度研发投入合计4.2亿元（+15.4%）。
　　核心观点
　　核心产品稳步增长，创新药物专利获奖推动市场扩展
　　2025年Q3公司营业收入实现高速增长，主要系核心产品甲磺酸伏美替尼片销售持续放量，销售收入持续增长，带来营业收入增长显著。2025年10月，公司凭借伏美替尼核心化合物专利荣获中国专利金奖，公司在知识产权领域的创新实力获得高度认可。公司持续强化自主商业化能力，通过不断完善学术推广及深化营销策略，努力提升市场渗透率及行业竞争力。同时，RET抑制剂普吉华（普拉替尼胶囊）由境外转移至境内生产的药品上市申请已获NMPA批准，预计2026年起逐步过渡为国内地产化产品，实现原料药到制剂的完全本土化，将大幅度提高产品供应链的灵活度与韧性，提升药品可及性。
　　伏美替尼持续拓展适应症
　　2025年7月伏美替尼针对EGFR20外显子插入突变NSCLC的新适应症申请被CDE受理并纳入优先审评；9月《EGFRPACC突变晚期NSCLC诊疗专家共识》在CSCO会议上发布，考虑将伏美替尼作为一线治疗选择；10月II期研究FURMO-003公布数据，ORR达44.3%，PFS8.3个月，OS21.2个月，显示出良好的疗效与安全性。公司在EGFR突变亚型治疗领域保持领先优势，适应症拓展持续推进。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25/26/27年营业收入分别约50.2/60.2/70.4亿元，同比增长分别为41.0%/19.9%/17.0%；归母净利润约19.1/22.0/26.2亿元，同比增长分别33.6%/15.2%/19.0%，2025/10/31对应PE估值分别为25/22/18倍。我们认为，艾力斯主营产品伏美替尼保持快速增长，戈来雷塞获批上市开启商业化，持续覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）核心产品后续增速下滑风险；2）国内EGFR突变靶点药物竞争激烈风险；3）枸橼酸戈来雷塞片商业化不达预期；4）在研管线研发推进不达预期。

　　事件：2025年10月28日，艾力斯发布2025年三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现营业收入37.33亿元（47.35%）；归母净利润16.16亿元（52.01%）；扣非归母净利润14.52亿元（43.62%）;经营性现金流17.30亿元。2025Q3单季度公司实现营业收入13.59亿元（42.03%）；归母净利润5.65亿元（38.77%）；扣非归母净利润5.46亿元（50.2%）;经营性现金流6.38亿元。
　　伏美替尼销售稳步增长，临床价值提升。2025年前三季度公司收入和净利润分别同比增长47.35%和52.01%；2025Q3单季度延续快速增长趋势，收入和净利润分别同比增长42.03%和38.77%，得益于伏美替尼销售收入稳步增长。2025年9月，CSCO发布《EGFRPACC突变晚期NSCLC专家共识》，考虑将伏美替尼作为EGFRPACC突变NSCLC一线治疗选择。同年10月ESMO大会上，伏美替尼240mgQD用于既往经治EGFRExon20insNSCLC的Ⅱ期研究数据发布，经IRC评估确认的ORR为51.4%，mPFS为8.3个月，mOS为21.2个月，显示出良好的临床疗效和安全性。伏美替尼在NSCLC治疗领域获得专家共识推荐，并持续拓展新适应症，临床价值进一步获得提升。
　　戈来雷塞启动商业化，普拉替尼转为本地化生产。2025年6月戈来雷塞正式开启商业化，公司组建罕见靶点专业团队利用戈来雷塞临床治疗优势，持续进行学术推广及商业化销售。另外一款产品普拉替尼由境外转移至境内生产的上市申请已获NMPA批准，计划于2026年起从原料药到制剂逐渐实现完全本地化生产，提升药品可及性并与伏美替尼形成协同效应，积极进行市场推广。
　　投资建议：艾力斯作为肺癌小分子靶向治疗领域的龙头企业，其核心产品伏美替尼快速放量，商业化稳步推进；同时公司加强BD合作，持续引入重磅品种，发挥协同效应驱动业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.06/23.45/27.07亿元，同比增长40.30%/16.90%/15.42%，当前股价对应2025-2027年PE24.1/20.6/17.8倍，维持“推荐”评级。

　　核心观点：
　　事件：贝泰妮发布三季报：（1）前三季度实现收入34.6亿元，同比下滑13.8%，归母净利2.7亿元，同比下滑34.5%，扣非归母净利1.8亿元，同比下滑46.2%。（2）Q3单季度收入10.9亿元，同比下滑10.0%，归母净利0.25亿元、扣非归母净利115万元，均实现同比扭亏。
　　经营质量提升，利润率启动修复。公司坚持渠道稳价，适当减少促销权益占比并精简产品系列，前三季度毛利率达74.3%/+0.6pct，销售费用率同增3pct至53.1%，研发/管理费用率分别达5.0%/9.4%。从Q3单季度看，预计受SKU调整与库存清理等影响，毛利率同比下滑5.7pct至70.7%，期间公司费率优化明显，资源重新聚焦核心大单品与爆品，单季度销售费用率下降9.8pct至50.7%，研发/管理费用率分别下滑2pct/1.2pct至5.0%/12.3%，并带动整体净利率同增8.4pct至2.5%。期末库存水平达7.8亿元，同比下滑14.5%，经营活动净现金流4.4亿元，同比与环比情况均处于明显改善。
　　双十一大促回暖、基本面企稳复苏。薇诺娜双11大促期间表现亮眼。天猫大美妆公众号数据显示，其在天猫美妆双11现货4小时成交额位列第8，较去年提升两名；据聚美丽公众号，李佳琦直播间端，品牌以“爆品+推新”策略搭配机制优化，登上直播间美妆销量TOP榜。
　　盈利预测与投资建议：公司严控价盘收缩SKU，前期调整到位，经营基本面逐步改善。主品牌薇诺娜企稳复苏，薇诺娜Baby、Aoxmed等品牌矩阵建设推进。关注Q4双十一大促红利与销售表现，公司有望迎来经营拐点。预计公司25/26年归母净利润达5.0/6.2亿元，参考可比公司，给予26年35倍P/E估值，对应合理价值50.90元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。终端需求疲软、流量红利衰退、行业竞争加剧。

　　事件
　　公司发布2025半年报，上半年公司实现收入23.74亿元（同比+50.57%，下同）；归母净利润10.51亿元（+60.22%）；扣非归母净利润9.05亿元（+39.92%）；研发投入2.97亿元（+126.00%），研发费用率12.50%（+4.17pts）；销售费用为9.47亿元，管理费用为0.79亿元。
　　核心观点
　　伏美替尼销量强势增长，新增产能保障供应
　　伏美替尼作为公司核心产品，上半年实现销售收入23.60亿元，成为业绩增长的主要驱动力。该产品为自主研发的I类创新药，适用于EGFR突变阳性NSCLC患者，二线适应症于2021年获批，一线适应症于2022年6月获批上市，均已纳入医保。公司正积极拓展包括辅助治疗、20外显子插入突变一线及二线治疗、PACC突变一线治疗等适应症，目前处于注册临床阶段。同时，年产1.5亿片甲磺酸伏美替尼片固体制剂生产线项目已于2025年7月投产，为增长提供有力支撑。
　　戈来雷塞获批上市正式开启商业化，普拉替尼地产化持续推进
　　枸橼酸戈来雷塞片为公司引进的KRASG12C抑制剂，2025年5月获国家药监局附条件批准，用于至少接受过一种系统治疗的KRASG12C突变型晚期非小细胞肺癌成人患者，并于同年6月在全国多地开出首方，正式进入商业化阶段。RET抑制剂普吉华（普拉替尼胶囊）境内生产申请已获批准，预计自2026年起实现由进口向本地化生产过渡，从原料药到制剂的全流程国产化将保障稳定供应、提升可及性，并持续增强市场影响力，为公司业绩带来新增量。公司在研管线还布局有新一代EGFR口服小分子和自研KRASG12D抑制剂。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25/26/27年收入分别约50.2/60.2/70.4亿元，同比增长分别为41.0%/19.9%/17.0%；归母净利润约18.6/21.6/25.8亿元，同比增长分别29.8%/16.2%/19.5%；2025/9/2对应的PE估值分别约28X/24X/20X。我们认为，艾力斯主营产品伏美替尼保持快速增长，戈来雷塞获批上市正式开启商业化，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）核心产品后续增速下滑；2）枸橼酸戈来雷塞片商业化不达预期；3）在研管线研发推进不达预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年第三季度，公司实现营业收入13.6亿元，同比+42.0%，环比+6.6%；实现归母净利润5.6亿元，同比+38.8%，环比-11.9%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比+50.2%，环比+7.3%。
　　点评：伏美替尼销售持续超预期。伏美替尼差异化的综合疗效优势，驱动市占率持续提升，公司营收连续15个季度保持环比增长。公司持续挖掘伏美替尼潜力，积极完善学术推广和营销策略，提升市场渗透率。伏美替尼在辅助治疗、20ins、脑转移、PACC突变等领域持续拓展,有望逐步打开全球空间。公司依靠肺癌领域的商业化布局优势，深化相关产品的对外合作和临床开发。公司挖掘RET抑制剂普拉替尼、KRASG12C抑制剂戈来雷塞与伏美替尼的协同效应。普拉替尼和戈来雷塞均即将参加2025年医保谈判，有望凭借医保放量。公司多项产品管线有望产生协同效果，持续深耕肺癌等实体瘤领域的产品布局。公司规模效应持续显现。公司毛利率维持高位水平，2025年第3季度扣非归母净利润同比增长50.2%，展现规模效应。
　　盈利预测与投资建议：随着伏美替尼市场认可度的持续提升，辅助治疗、20外显子突变、PACC罕见突变、脑转移等适应症临床试验的顺利推进，以及产品的海外进展，公司在销售端有望快速放量并打开未来成长空间。随着公司销售收入和利润的持续超预期以及新引进品种带来的增量，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为4.55元、5.23元和6.21元，对应2025年10月29日收盘价的市盈率分别为24.2X、21.0X和17.7X，维持“增持”评级。
　　注：艾力斯为兴业证券做市企业。
　　风险提示：新药研发不达预期、产品销售不达预期。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入23.7亿元，同比+50.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比+60.2%；实现扣非归母净利润9.1亿元，同比+39.9%。
　　点评：伏美替尼收入利润持续超预期。伏美替尼差异化的综合疗效优势驱动市占率持续提升，带动公司业绩超预期，营收连续14个季度保持环比增长。伏美替尼针对PACC突变临床数据展现BIC潜质，全球三期方案积极。伏美替尼治疗PACC突变NSCLC的IB期数据展现出与阿法替尼和奥希替尼相比，在疗效和安全性方面的优势；后续伏美替尼治疗PACC突变NSCLC的三期临床方案积极，有望进一步打开海外空间。规模效应持续显现。公司毛利率进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：随着伏美替尼市场认可度的持续提升，辅助治疗、20外显子突变、PACC罕见突变、脑转移等适应症临床试验的顺利推进，以及产品的海外进展，公司在销售端有望快速放量并打开未来成长空间。随着公司销售收入和利润的持续超预期以及新引进品种带来的增量，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为4.16元、4.90元和5.75元，对应2025年08月26日收盘价的市盈率分别为22.9X、19.4X和16.5X，维持“增持”评级。
　　注：艾力斯为兴业证券做市企业
　　风险提示：新药研发不达预期、产品销售不达预期。