事件
　　2025年12月，公司发布公告，公司与星浩控股于近期就共同开发STC008注射液项目事宜达成合作协议并签署相应的《技术开发合同》。根据该合同，公司将获得人民币5,000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额为5亿元（含税），以及销售净额（不含税）8%的销售分成。
　　核心观点
　　以多肽药物为核心，同时前瞻布局CAR-T和小核酸领域
　　多肽药物主要由公司全资子公司诺和晟泰进行研发推进，主要产品为STC007和STC008，其中STC008是一种生长激素促分泌素受体（GHSR）激动剂，其主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，国内市场尚无针对该适应症的专用治疗药物，截至25H1，该药品正在开展一期临床实验，有望成为BIC的肿瘤恶液质治疗药物。STC007主要适应症为治疗术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，截至25H1，针对腹部手术后中、重度疼痛的II期临床试验已达成预期，III期临床试验正有序推进，针对瘙痒适应症的II期临床试验正在进行中，该药品于25年7月与乐旷惠霖达成合作协议并签署相应的《技术开发（合作）合同》，合同里程碑付款累计总金额为2亿元（含税）；CAR-T领域主要产品为公司与艺妙神州合作研发的ZM001注射液，是一种利用慢病毒载体将靶向CD19的CAR分子整合至T细胞的自体CAR-T细胞治疗产品，截至25H1，正处于I期临床试验阶段。在小核酸领域，公司已建立小核酸药物载药系统开发平台，其中ABA001已到IND阶段，该药为长效降压药，预计半年给药一次，为siRNA创新药，全球无同类同靶点上市药物；ABY001目前在PCC筛选阶段，该药用于长效减脂增肌，预计3-6个月给药一次，为AOC创新药，全球同样无同类同靶点上市药物。
　　临床试验和生物分析服务稳步增长，坚持一体化综合模式
　　公司坚持“临床前+临床”一体化综合服务模式，业务板块分为药学研究服务、临床试验和生物分析服务、知识产权授权、权益分成，截至2025H1，公司临床试验和生物分析服务收入2.79亿元（+29.05%，同比，下同），药学研究收入2.03亿元（-40.80%），权益分成收入0.07亿元（+119.73%），知识产权授权收入1.00亿元（+100%）。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司25-27年营业收入分别约11.8/16.2/18.6亿元（+9.7%/36.7%/14.9%）；归母净利润分别约2.1/3.5/4.0亿元（+20.8%/63.0%/14.3%），2026/1/12对应PE估值分别为41/25/22X。公司临床试验和生物分析板块营收快速增长，2025年STC007和STC008已达成授权合作；首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期、新药研发失败、市场竞争加剧、重组不达预期风险。

　　主要观点：
　　事件概况
　　2025年12月，阳光诺和发布关于STC008注射液签署《技术开发合同》的公告。公司与浙江星浩控股合伙企业（有限合伙）就共同开发STC008注射液项目事宜达成合作协议并签署相应的《技术开发合同》。根据《技术开发合同》约定，公司将获得人民币5,000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额为5亿元（含税），以及销售净额（不含税）8%的销售分成。
　　事件点评
　　STC008临床试验稳步推进，较同靶点药物管线处领先水平
　　STC008为化药1类新药，靶点为GHSR-1a，适应症为晚期实体瘤的肿瘤恶液质，目前已处于临床I期阶段。晚期实体瘤的肿瘤恶液质是一种在肿瘤患者中常见的严重并发症，严重影响患者的生活质量和生存期，市场巨大且临床急需。GHSR靶点是目前唯一有上市药物验证的肿瘤恶液质治疗靶点，成药性经临床充分验证。根据公司公告，目前国内市场尚无针对该适应症的专用治疗药物。STC008注射液的临床试验进展标志着公司在肿瘤治疗领域的进一步拓展，有望填补该领域国内治疗药物的空白。
　　与高校共建联合实验室，聚焦药物研发前沿领域
　　2025年12月17日，公司发布公告与北京大学医学部签署《北京大学医学部与北京阳光诺和药物研究股份有限公司共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”协议书》。双方将聚焦细胞治疗、基因治疗等前沿领域，以开发临床候选药物为核心目标，充分发挥各自优势，协同推进公司在创新药物研发领域的高质量发展。
　　持续对外投资，积极布局新兴技术领域
　　2025年12月12日，公司发布公告以自有资金出资2000万元，认缴当领生物新增注册资本8.2661万元，增资完成后将持有其2.0435%的股权。当领生物是一家专注于新型纳米偶联药物及精准纳米递送技术研发的生物科技企业，自主搭建起国际首创的三大核心技术平台：纳米介导偶联药物技术平台、小分子-小分子自组装纳米技术平台、纳米药物连续智造平台。本次投资有助于公司切入前沿纳米药物技术赛道，与现有业务形成协同效应，进一步丰富公司在创新药研发领域的技术储备与管线布局，增强公司在医药行业的综合竞争力。公司积极布局前沿技术领域，再如此前公司投资元码智药，进一步完善在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年营收为11.79、13.84、15.39亿元，同比增长9.3%/17.4%/11.2%；预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.53、2.76亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

　　主要观点：
　　事件概况
　　2025年10月，阳光诺和发布2025三季报：公司2025年前三季度实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%；归母净利润1.63亿元，同比下降21.38%。其中单三季度实现收入2.65亿元，同比下降24.97%；归母净利润0.33亿元，同比下降43.41%。业绩短期承压，主要因公司仿制药业务受集采、MAH制度等政策的影响，营业收入下降、成本率上升以及新增股权激励费用所致。
　　事件点评
　　研发持续加大投入，创新药管线进展顺利
　　公司持续加大研发投入，25前三季度研发费用占营业收入的比例为13.50%，创新药在研管线20多条，研发项目累计已超460项。多肽领域公司已有3个适应症管线进入临床，1）STC007注射液：手术后镇痛适应症II期临床试验已圆满达成预期目标，III期临床试验正按既定计划有序推进。STC007注射液治疗尿毒症瘙痒适应症也已进入二期临床试验阶段。2）STC008注射液：主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，目前已进入一期临床试验阶段。
　　投资元码智药，快速切入体内CAR-T与核酸药物赛道
　　2025年10月20日，公司发布公告投资上海元码智药生物技术有限公司。公司拟以自有资金出资1,500万元，认缴元码智药新增注册资本11.056万元，增资完成后将持有其8.20%的股权。此次投资将进一步完善在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局，依托公司全周期研发服务经验、产业化能力及产业链资源，可与元码智药形成技术互补，加速多靶点合作管线的临床转化与全球化推进。
　　投资建议
　　考虑到公司业务受集采等政策影响，短期业绩承压，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2025-2027年营收为11.79、13.84、15.39亿元，同比增长9.3%/17.4%/11.2%（此前为13.06、15.87、18.41亿元）；预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.53、2.76亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%（此前为2.36、3.07、3.45亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

　　事件：
　　近日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比下降21.38%，扣非后归母净利润为1.54亿元，同比下降23.89%。
　　点评：
　　Q3收入利润不及预期，短期业绩有所承压。2025年前三季度公司实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比下降21.38%。单季度来看，2025Q3实现营业收入2.65亿元，同比下降24.97%，归母净利润为0.33亿元，同比下降43.41%，收入端、利润端均同比有所下滑，我们判断主要原因是：1）仿制药CRO行业周期下行，客户需求不足，此前降价的订单陆续转化；2）去年同期基数较高。
　　毛利率、净利率同比下降，财务、管理费用率小幅提升。2025年前三季度，公司毛利率为33.93%，较去年同期减少0.91个百分点，净利率为6.61%，较去年同期减少3.55个百分点。此外，公司财务、管理费用率有所提升，2025年前三季度财务、管理费用率分别为0.82%、13.34%，较去年同期分别增加0.39、0.70个百分点，研发、销售费用率分别为3.13%、8.28%，较去年同期基本持平。
　　研发持续投入，加速创新转型。公司持续布局创新转型，研发投入不断加大，2025年前三季度年研发投入为1.16亿元，同比下降3.32%，研发投入占营业收入的比例为13.50%，较去年同期增加0.46个百分点。此外，公司不断加速创新转型，截至2025H1在研项目累计超过460项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为11.71/13.30/15.60亿元，同比增长8.57%/13.56%/17.31%；归母净利为1.94/2.23/2.59亿元，同比增长9.48%/14.65%/16.53%，对应PE为34/30/25倍，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

　　并购朗研生命，完善产业布局
　　朗研生命是一家专注于高端化学药及原料药的研发、生产、销售的医药工业实体，与上市公司的研发服务协同。本次交易完成后，上市公司将获朗研生命的商业化生产能力，实现“CRO+医药工业”的战略布局。朗研生命目前主力产品包括1个原国家二类新药——蚓激酶肠溶胶囊和7个首仿/首家过评仿制药。朗研生命还拥有30余项在研产品，其中2个二类创新药（1个处于Ⅰ期临床试验阶段，1个处于Ⅲ期临床试验阶段）。按照业绩承诺，2025-2028年朗研生命净利润不低于7486.86万元、8767.28万元、11080.79万元、13110.66万元。
　　自主创新药研发进入关键临床阶段
　　公司自主研发的STC007注射液主要适应症为治疗术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，其中腹部手术后中、重度疼痛的Ⅱ期临床试验已圆满达成预期目标，Ⅲ期临床试验正按既定计划有序推进，针对瘙痒适应症的Ⅱ期临床试验正在进行中。STC007的抗镇痛靶点为κ阿片样物质受体，与μ阿片样物质受体激动剂不同，其能在不进入中枢的情况下，在外周神经系统发挥镇痛作用，不会导致呼吸抑制和便秘，也不容易产生耐受，具有较好的应用前景。
　　前瞻布局小核酸药物，2026年预计IND
　　在小核酸药物开发领域，公司已建立小核酸药物载药系统开发平台，已有两款产处于临床前阶段，其中ABA001用于长效降压药，ABY001用于长效减脂增肌。ABY001采用寡核苷酸偶联抗体（AOC）设计，具有稳定性优势，预计给药周期为预计3-6个月给药一次。目前ABA001处于IND阶段，ABY001处于PCC阶段，预计2026年至少一款产品进入临床。
　　盈利预测
　　不考虑朗研生命注入，预测公司2025-2027年收入分别为12.59、14.15、16.15亿元，EPS分别为2.06、2.41、2.96元，当前股价对应PE分别为32.4、27.7、22.5倍，考虑创新药即将进入临床三期阶段和未来市场前景，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新药临床研发的不确定性，小核酸药物研发进入临床的不确定性，朗研生命注入后业绩不能完成业绩承诺，并购失败风险。