主要观点：
　　事件概况
　　2025年10月，阳光诺和发布2025三季报：公司2025年前三季度实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%；归母净利润1.63亿元，同比下降21.38%。其中单三季度实现收入2.65亿元，同比下降24.97%；归母净利润0.33亿元，同比下降43.41%。业绩短期承压，主要因公司仿制药业务受集采、MAH制度等政策的影响，营业收入下降、成本率上升以及新增股权激励费用所致。
　　事件点评
　　研发持续加大投入，创新药管线进展顺利
　　公司持续加大研发投入，25前三季度研发费用占营业收入的比例为13.50%，创新药在研管线20多条，研发项目累计已超460项。多肽领域公司已有3个适应症管线进入临床，1）STC007注射液：手术后镇痛适应症II期临床试验已圆满达成预期目标，III期临床试验正按既定计划有序推进。STC007注射液治疗尿毒症瘙痒适应症也已进入二期临床试验阶段。2）STC008注射液：主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，目前已进入一期临床试验阶段。
　　投资元码智药，快速切入体内CAR-T与核酸药物赛道
　　2025年10月20日，公司发布公告投资上海元码智药生物技术有限公司。公司拟以自有资金出资1,500万元，认缴元码智药新增注册资本11.056万元，增资完成后将持有其8.20%的股权。此次投资将进一步完善在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局，依托公司全周期研发服务经验、产业化能力及产业链资源，可与元码智药形成技术互补，加速多靶点合作管线的临床转化与全球化推进。
　　投资建议
　　考虑到公司业务受集采等政策影响，短期业绩承压，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2025-2027年营收为11.79、13.84、15.39亿元，同比增长9.3%/17.4%/11.2%（此前为13.06、15.87、18.41亿元）；预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.53、2.76亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%（此前为2.36、3.07、3.45亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

　　事件：
　　近日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比下降21.38%，扣非后归母净利润为1.54亿元，同比下降23.89%。
　　点评：
　　Q3收入利润不及预期，短期业绩有所承压。2025年前三季度公司实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比下降21.38%。单季度来看，2025Q3实现营业收入2.65亿元，同比下降24.97%，归母净利润为0.33亿元，同比下降43.41%，收入端、利润端均同比有所下滑，我们判断主要原因是：1）仿制药CRO行业周期下行，客户需求不足，此前降价的订单陆续转化；2）去年同期基数较高。
　　毛利率、净利率同比下降，财务、管理费用率小幅提升。2025年前三季度，公司毛利率为33.93%，较去年同期减少0.91个百分点，净利率为6.61%，较去年同期减少3.55个百分点。此外，公司财务、管理费用率有所提升，2025年前三季度财务、管理费用率分别为0.82%、13.34%，较去年同期分别增加0.39、0.70个百分点，研发、销售费用率分别为3.13%、8.28%，较去年同期基本持平。
　　研发持续投入，加速创新转型。公司持续布局创新转型，研发投入不断加大，2025年前三季度年研发投入为1.16亿元，同比下降3.32%，研发投入占营业收入的比例为13.50%，较去年同期增加0.46个百分点。此外，公司不断加速创新转型，截至2025H1在研项目累计超过460项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为11.71/13.30/15.60亿元，同比增长8.57%/13.56%/17.31%；归母净利为1.94/2.23/2.59亿元，同比增长9.48%/14.65%/16.53%，对应PE为34/30/25倍，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

　　并购朗研生命，完善产业布局
　　朗研生命是一家专注于高端化学药及原料药的研发、生产、销售的医药工业实体，与上市公司的研发服务协同。本次交易完成后，上市公司将获朗研生命的商业化生产能力，实现“CRO+医药工业”的战略布局。朗研生命目前主力产品包括1个原国家二类新药——蚓激酶肠溶胶囊和7个首仿/首家过评仿制药。朗研生命还拥有30余项在研产品，其中2个二类创新药（1个处于Ⅰ期临床试验阶段，1个处于Ⅲ期临床试验阶段）。按照业绩承诺，2025-2028年朗研生命净利润不低于7486.86万元、8767.28万元、11080.79万元、13110.66万元。
　　自主创新药研发进入关键临床阶段
　　公司自主研发的STC007注射液主要适应症为治疗术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，其中腹部手术后中、重度疼痛的Ⅱ期临床试验已圆满达成预期目标，Ⅲ期临床试验正按既定计划有序推进，针对瘙痒适应症的Ⅱ期临床试验正在进行中。STC007的抗镇痛靶点为κ阿片样物质受体，与μ阿片样物质受体激动剂不同，其能在不进入中枢的情况下，在外周神经系统发挥镇痛作用，不会导致呼吸抑制和便秘，也不容易产生耐受，具有较好的应用前景。
　　前瞻布局小核酸药物，2026年预计IND
　　在小核酸药物开发领域，公司已建立小核酸药物载药系统开发平台，已有两款产处于临床前阶段，其中ABA001用于长效降压药，ABY001用于长效减脂增肌。ABY001采用寡核苷酸偶联抗体（AOC）设计，具有稳定性优势，预计给药周期为预计3-6个月给药一次。目前ABA001处于IND阶段，ABY001处于PCC阶段，预计2026年至少一款产品进入临床。
　　盈利预测
　　不考虑朗研生命注入，预测公司2025-2027年收入分别为12.59、14.15、16.15亿元，EPS分别为2.06、2.41、2.96元，当前股价对应PE分别为32.4、27.7、22.5倍，考虑创新药即将进入临床三期阶段和未来市场前景，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新药临床研发的不确定性，小核酸药物研发进入临床的不确定性，朗研生命注入后业绩不能完成业绩承诺，并购失败风险。

　　营收稳健增长，2025Q2业绩迎来确定性拐点
　　2025H1，公司实现营收5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下滑12.61%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下滑16.29%。单看2025Q2，公司实现营收3.59亿元，同比增长15.73%，环比增长55.72%；归母净利润1.00亿元，同比增长32.23%，环比增长238.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长30.28%，环比增长392.32%；毛利率54.87%，同比提升1.8pct，环比提升8.3pct。公司收入端稳健增长，二季度业绩迎来确定性拐点。鉴于公司将收购朗研生命，持续增厚公司业绩，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.34/3.88/4.99亿元（原预计2.00/2.48/3.15亿元），EPS为2.09/3.47/4.45元，当前股价对应PE为36.7/22.1/17.2倍，维持“买入”评级。
　　“自主创新+技术转化”双轮驱动，创新药管线即将步入收获期
　　公司持续深化布局自研新药，在多肽、长效微球制剂、细胞治疗、小核酸以及核酸偶联药物等前沿领域均有管线布局。截至2025年6月底，公司已拥有20余个具有自主知识产权的1类新药在研管线。在研创新药项目STC007针对中重度瘙痒处于II期临床，针对镇痛的II期临床试验已达成预期目标并开启III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床，目前已完成所有患者入组；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。
　　临床业务快速发展，已服务多个创新药项目
　　2025H1，公司临床试验与生物分析服务实现营收2.79亿元，同比增长29.05%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与300余家医院建立长期临床合作。公司通过多年的积累，已形成了丰富的创新药物及改良型新药的临床研究经验，服务范围广泛覆盖内分泌、镇痛、呼吸、肿瘤、心脑血管、泌尿系统等多个领域。
　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

　　事件概况
　　2025年8月，阳光诺和发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下降12.61%。其中单二季度实现收入3.59亿元，同比增长15.73%；归母净利润1.01亿元，同比增长32.23%。
　　事件点评
　　研发持续投入，创新药管线布局日益完善
　　截至25年8月，公司已成功形成二十余种具有自主知识产权的1类新药在研管线，广泛覆盖了自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等多个重要治疗领域。目前公司正在积极多个创新药项目的临床研究。
　　1）STC007注射液：主要适应症为治疗术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒。其中针对腹部手术后中、重度疼痛的临床II期已完成，III期临床试验有序推进中；针对瘙痒适应症的II期临床试验正在进行中，目前入组顺利，研究进展态势良好。
　　2）STC008注射液：主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质。Ia期试验计划招募74例健康受试者，目前已完成全部入组。该适应症市场巨大且临床急需，目前国内市场尚无针对该适应症的专用治疗药物。STC008注射液有望填补该领域国内治疗药物的空白。
　　3）ZM001注射液：该管线是一种利用慢病毒载体将靶向CD19的CAR分子整合至T细胞的自体CAR-T细胞治疗产品，适应症为中重度SLE。目前已处于临床I期阶段。
　　4）IC19：为靶向CD19的异体通用型CAR-T，适应症为SLE。该管线是公司与艺妙神州合作的第2款自免药物。目前处于IIT阶段。此外，公司在多肽、小核酸、细胞治疗、核药等领域布局了多条产品管线，分别处于临床前不同的阶段，公司将持续推动自研产品的孵化和开发。
　　临床业务占比逐渐提高，权益分成金额快速增长
　　25上半年公司药学研究实现收入2.03亿元（-40.80%）；临床试验和生物分析业务实现收入2.79亿元（+29.05%）；知识产权授权实现收入1.00亿元，主要为核心创新药管线STC007对外BD的首付款；权益分成2实现收入733.71万元（+119.73%）。公司未来每年还会新增权益品种获批上市，自研项目带权益品种数量会不断滚动增加，该部分会为公司带来研发期后收入，延长项目盈利周期。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年营收为13.06/15.87/18.41亿元，同比+21.1%/21.5%/16.0%；预计2025-2027年归母净利润为2.36/3.07/3.45亿元，同比+32.8%/30.3%/12.4%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

　　事件：公司25H1实现营收5.90亿元（yoy+4.87%，下同）,归母净利润1.30亿元（-12.61%），扣非归母净利润1.20亿元（-16.29%）。单Q2公司实现营收3.59亿元（+15.73%），归母净利润1.00亿元（+32.23%），扣非归母净利润0.99亿元（+30.28%）。
　　点评：
　　业绩符合预期，临床CRO&权益分成业务增速较快。上半年整体收入符合预期，按业务拆分来看，2025H1临床CRO收入2.79亿元（yoy+29.05%，下同），药学研究收入2.03亿元（-40.80%），权益分成收入733.71万元（+119.73%），知识产权授权收入1亿元，临床CRO业务保持较快增长，权益分成今年开始进入收获期，预计将保持较快增长态势。利润方面，2025H1整体毛利率51.63%（-4.36pct），较2024年底略有提升1.45pct，略有改善。分业务看，临床服务毛利率35.82%（-2.37pct），药学研究毛利率47.72%（-19.06pct），我们预计整体毛利率有望保持稳定，主要系1）临床毛利率相对平稳；药学服务由于公司策略改善，以及自研成果转化等高毛利项目持续贡献，预计毛利率有望维持稳定。
　　重视创新药布局，多个管线陆续进入临床阶段。公司重视创新药布局，通过“自主创新+技术转化”双轮驱动，截至2025H1公司已形成20余种具有自主知识产权的1类新药在研管线。其中多条管线进展顺利，陆续推进临床，主要包括ST007针对腹部术后中重度疼痛的II期临床试验达到主要终点，三期临床按计划有序推进中；ST007针对瘙痒适应症正在进行II期临床，目前入组顺利；ST008针对治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质目前完成1a期临床入组；与艺妙神州合作开发的ZM001注射液针对中重度SLE适应症目前已进入I期临床。随着创新药管线向后期推进，公司业绩有望持续受益管线BD+商业化分成。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为12.53、14.42、16.56亿元，同比增速分别16.20%、15.07%、14.84%，归母净利润分别为2.3、2.72、3.20亿元，同比增速分别为29.66%、18.34%、17.53%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：药物研发进展不及预期风险、行业竞争进一步加剧风险、药物研发技术发展带来的技术升级和设备更新风险等。

　　投资要点：
　　事件：7月3日，阳光诺和发布公告，公司与上海乐旷惠霖医药科技有限公司就共同开发STC007（（痛适应症））目签署技技开开发同同，同同程碑付款累计总总金为2亿元（含税）。根据同同条累，阳光诺和负责推进同作产品的研究开发工作、注册申报工作和销售市场拓展，乐旷惠霖同时负责推进销售和市场拓展等工作。
　　乐旷惠霖2亿元对价获得STC007目签20%权益，同作推进未来商业化销售。STC007注射液外周选择性多肽类κ阿片样物质受体激动剂，不仅具有良好的痛适效果和止痒作用，并且不易透过血脑屏障，可避免中枢阿片类药物常见的呼吸抑制、便秘及成瘾等副作用。签前STC007治疗腹部手开后的中、重度疼适的II期临床试验已经完成，正处于III期临床试验中。同作双方确定STC007估值10亿元人民币，乐旷惠霖以2亿元取得20%权益，同同署技后乐旷惠霖支款1亿元首款累，待达到研发节点后支款1亿元程碑付累。本次同作将加快推进STC007上市后的商业化工作，临床需求提供更多治疗选择。
　　STC007展示出良好的疗效、安全性和耐受性，未来有望在疼适和瘙痒治疗市场中占据重要地位。根据临床2期数据，与安慰剂组相比STC007注射液能够有效改善腹部开后疼适中度至重度受试者的开后0-24小时的静息和运动状态下的疼适评分，痛适效果与阳性对照药盐酸曲马多注射液相当；总体的安全性和耐受性良好，总的不良事件发生率和严重碑度低于阳性对照药和安慰剂，常见的恶心、呕吐等不良事件发生率在相同作用机制的药物中处于较低水平。根据公司统总，全球开后疼适市场规模将从2023年的400.9亿美元增长至2031年的603.6亿美元，2024-2031年CAGR5.25%，签前销售为较大的阿片类药物的成瘾性限制了临床症用的广泛性；在尿毒）瘙痒领域，中国透析患者总数已经突破100万人，血液透析患者占比超过80%、约60%-80%会出现瘙痒）状、其中30%-40%中至重度瘙痒，但全球获批的治疗药物较少，痛适领域及尿毒）瘙痒领域存在显著的未满足临床需求。
　　盈利预测与投资建议：阳光诺和是专业的临床前及临床综同研发服务CRO，通过子公司诺和晟泰布局创新药研发。我们预总2025-2027年公司营业收入分别12.81亿元、15.05亿元、17.70亿元，归母净利润分别2.30亿元、2.81亿元、3.46亿元，对症EPS分别2.05元、2.51元、3.09元，对症2025年7月3日收盘价，PE24.8倍、20.2倍、16.5倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：创新药研发风险、需求下降风险、竞争加剧风险等。