主要观点：
　　事件概述
　　2026年4月，阳光诺和发布2025年报与26年一季报：公司2025年实现营业收入12.22亿元，同比增长13.33%；归母净利润2.04亿元，同比增长14.91%。其中单四季度实现收入3.66亿元，归母净利润0.41亿元。公司2026年Q1实现营业收入1.97亿元，同比下降14.62%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降30.25%。
　　事件点评
　　创新药布局持续完善，部分管线顺利取得阶段性成果
　　目前公司已自主构建二十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线，治疗领域全面覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等多个重大临床需求方向。其中1）STC007注射液针对腹部手术后中、重度疼痛的II期临床试验已圆满达成预期目标，III期临床试验正按既定计划有序推进；针对瘙痒适应症的II期临床试验目前稳步推进，研究进展态势良好。2）STC008正在开展I期临床试验研究，该药物的主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，有望填补该领域国内治疗药物的空白。3）ABA001注射液，是一款靶向血管紧张素原（AGT）的mRNA基因的小干扰核苷酸药物，目前该品种的临床试验申请已获批准，后续将逐步推进临床试验工作。4）ZM001注射液，是公司与艺妙神州合作研发的靶向CD19的自体CAR-T细胞治疗产品，目前正处于I期临床试验阶段。
　　主业有望逐步改善，技术成果转让取得新进展
　　公司2025年药学研究服务实现收入3.38亿元，同比下降39.41%；临床试验和生物分析服务实现收入5.23亿元，同比增长2.13%。随着下游客户需求的回暖，业务有望逐步改善。2025年公司的核心自研1类创新药STC007、STC008已完成对外授权转让，同时公司也将阶段性取得研发里程碑款项、销售里程碑款项及其他相关收益，有效实现创新成果的价值转化。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入13.71亿元、15.11亿元、16.05亿元（前次预测为26-27年营业收入13.84、15.39亿元），同比+12.1%/+10.2%/+6.3%；实现归母净利润2.38亿元、2.89亿元、3.11亿元（前次预测为26-27年归母净利润2.53、2.76亿元），同比+16.7%/+21.4%/+7.5%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

　　新签订单快速增长，国内临床CXO+创新药双加持，维持“买入”评级
　　公司2025年收入12.22亿元（同比+13.33%）；新签订单20.20亿元（同比+13.10%）；归母净利润和扣非归母净利润分别为2.04亿元（同比+14.91%）、1.92亿元（同比+16.05%）。2026Q1公司收入1.97亿元（同比-14.62，环比-46.22%），归母净利润0.21亿元（同比-30.25%，环比-49.16%），扣非归母净利润0.19亿元（同比-4.21%，环比-49.17%）。基于公司股权激励目标指引，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为2.23/2.49/2.80亿元（原预计3.88/4.99亿元），EPS为1.99/2.22/2.50元，当前股价对应PE为30.8/27.5/24.5倍，我们看好公司CXO+创新药发展潜力，维持“买入”评级。
　　国内临床CXO稳步推进，创新平台与授权合作持续升级
　　2025年公司药学研究服务3.38亿元（同比-39.41%）；临床试验与生物分析服务实现营收5.23亿元（同比+2.13%）；创新药和改良型新药转让收入2.48亿元。公司创新药对外授权常态化，目前已达成多项交易。2026年3月STC007（癌痒适应症）与信立泰达成合作协议，公司将获得首付款及研发里程碑款总金额不超过1.25亿元，销售里程碑索计不超过7.25亿元；2025年7月公司与乐旷惠霖就共同开发STC007（镇痛适应症）达成合作，合同里程碑付款累计总金额为2亿元（含税）；公司与星浩控股于2025年12月就共同开发STC008（靶点GHSR-1a，晚期实体瘤的肿瘤恶液质，临床Ⅰ期）达成合作，累计总金额为5亿元（含税）。
　　持续拓展前沿赛道，创新药管线步入收获期
　　公司积极布局新型药物递送系统，有序拓展CAR-T、AOC、PDC、RDC、小核酸药物等技术赛道，在研STC007针对中重度瘙痒处于II期临床，手术后镇痛处于III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。此外，公司小核酸药物稳步推进，ABA001（靶向AGT）用于长效降压，目前已获得IND批件。
　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

　　事件
　　2025年12月，公司发布公告，公司与星浩控股于近期就共同开发STC008注射液项目事宜达成合作协议并签署相应的《技术开发合同》。根据该合同，公司将获得人民币5,000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额为5亿元（含税），以及销售净额（不含税）8%的销售分成。
　　核心观点
　　以多肽药物为核心，同时前瞻布局CAR-T和小核酸领域
　　多肽药物主要由公司全资子公司诺和晟泰进行研发推进，主要产品为STC007和STC008，其中STC008是一种生长激素促分泌素受体（GHSR）激动剂，其主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，国内市场尚无针对该适应症的专用治疗药物，截至25H1，该药品正在开展一期临床实验，有望成为BIC的肿瘤恶液质治疗药物。STC007主要适应症为治疗术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，截至25H1，针对腹部手术后中、重度疼痛的II期临床试验已达成预期，III期临床试验正有序推进，针对瘙痒适应症的II期临床试验正在进行中，该药品于25年7月与乐旷惠霖达成合作协议并签署相应的《技术开发（合作）合同》，合同里程碑付款累计总金额为2亿元（含税）；CAR-T领域主要产品为公司与艺妙神州合作研发的ZM001注射液，是一种利用慢病毒载体将靶向CD19的CAR分子整合至T细胞的自体CAR-T细胞治疗产品，截至25H1，正处于I期临床试验阶段。在小核酸领域，公司已建立小核酸药物载药系统开发平台，其中ABA001已到IND阶段，该药为长效降压药，预计半年给药一次，为siRNA创新药，全球无同类同靶点上市药物；ABY001目前在PCC筛选阶段，该药用于长效减脂增肌，预计3-6个月给药一次，为AOC创新药，全球同样无同类同靶点上市药物。
　　临床试验和生物分析服务稳步增长，坚持一体化综合模式
　　公司坚持“临床前+临床”一体化综合服务模式，业务板块分为药学研究服务、临床试验和生物分析服务、知识产权授权、权益分成，截至2025H1，公司临床试验和生物分析服务收入2.79亿元（+29.05%，同比，下同），药学研究收入2.03亿元（-40.80%），权益分成收入0.07亿元（+119.73%），知识产权授权收入1.00亿元（+100%）。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司25-27年营业收入分别约11.8/16.2/18.6亿元（+9.7%/36.7%/14.9%）；归母净利润分别约2.1/3.5/4.0亿元（+20.8%/63.0%/14.3%），2026/1/12对应PE估值分别为41/25/22X。公司临床试验和生物分析板块营收快速增长，2025年STC007和STC008已达成授权合作；首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期、新药研发失败、市场竞争加剧、重组不达预期风险。

　　主要观点：
　　事件概况
　　2025年12月，阳光诺和发布关于STC008注射液签署《技术开发合同》的公告。公司与浙江星浩控股合伙企业（有限合伙）就共同开发STC008注射液项目事宜达成合作协议并签署相应的《技术开发合同》。根据《技术开发合同》约定，公司将获得人民币5,000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额为5亿元（含税），以及销售净额（不含税）8%的销售分成。
　　事件点评
　　STC008临床试验稳步推进，较同靶点药物管线处领先水平
　　STC008为化药1类新药，靶点为GHSR-1a，适应症为晚期实体瘤的肿瘤恶液质，目前已处于临床I期阶段。晚期实体瘤的肿瘤恶液质是一种在肿瘤患者中常见的严重并发症，严重影响患者的生活质量和生存期，市场巨大且临床急需。GHSR靶点是目前唯一有上市药物验证的肿瘤恶液质治疗靶点，成药性经临床充分验证。根据公司公告，目前国内市场尚无针对该适应症的专用治疗药物。STC008注射液的临床试验进展标志着公司在肿瘤治疗领域的进一步拓展，有望填补该领域国内治疗药物的空白。
　　与高校共建联合实验室，聚焦药物研发前沿领域
　　2025年12月17日，公司发布公告与北京大学医学部签署《北京大学医学部与北京阳光诺和药物研究股份有限公司共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”协议书》。双方将聚焦细胞治疗、基因治疗等前沿领域，以开发临床候选药物为核心目标，充分发挥各自优势，协同推进公司在创新药物研发领域的高质量发展。
　　持续对外投资，积极布局新兴技术领域
　　2025年12月12日，公司发布公告以自有资金出资2000万元，认缴当领生物新增注册资本8.2661万元，增资完成后将持有其2.0435%的股权。当领生物是一家专注于新型纳米偶联药物及精准纳米递送技术研发的生物科技企业，自主搭建起国际首创的三大核心技术平台：纳米介导偶联药物技术平台、小分子-小分子自组装纳米技术平台、纳米药物连续智造平台。本次投资有助于公司切入前沿纳米药物技术赛道，与现有业务形成协同效应，进一步丰富公司在创新药研发领域的技术储备与管线布局，增强公司在医药行业的综合竞争力。公司积极布局前沿技术领域，再如此前公司投资元码智药，进一步完善在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年营收为11.79、13.84、15.39亿元，同比增长9.3%/17.4%/11.2%；预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.53、2.76亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。