事件：
　　公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收3.2亿元（yoy-22.4%），实现归母净利润0.4亿元（yoy-49.7%）；25Q2公司实现营收1.8亿元（yoy-10.9%，qoq+38.5%），实现归母净利润0.3亿元（yoy-29.7%，qoq+229.6%），公司营收及业绩环比改善，符合预期。
　　投资要点：
　　受需求阶段性放缓影响25H1营收短期承压，看好公司航空+海装+民航新产品新型号放量。1）航空：根据公司公告，公司大力推广新产品在重大型号装备上的应用，积极参与型号配套研制，新产品TC32低成本中强高韧钛合金在航空装备上获得应用并实现批量供货；2）海装：根据公司公告，公司在海装市场产品类型和应用不断拓展，参与的多个海装重大项目研制进展顺利。钛合金方面，通过了一项大型UUV项目钛合金材料鉴定，获得该项目TC4钛合金全系列供货资格，技术可推广至其他水下UUV项目及装备。零部件方面，完成了一项轻量化钛合金气瓶工艺定型及批产交付，是公司另一型批产钛合金气瓶；3）民航：根据公司公告，公司加大国内、国际市场双拓展，国产大飞机项目合格供方推进顺利。
　　研发投入持续提升，产能建设稳步推进。1）25H1公司实现毛利率34.32%，较24H1下降4.8pcts，主要受公司产品结构调整等因素影响；2）实现净利率12.76%，较24H1下降6.94%。25H1公司期间费用率为19.91%，较24H1增长3.4pcts，主要系研发费用率较24H1增长2.78pcts至9.75%，公司积极参与航空、水下多个重大项目研制，大力推进并开展包括低成本返回料、高温钛合金、海洋装备用超大规格钛合金材料等基础技术攻关。此外高端装备用先进钛合金项目工程逐步推进，截至25H1末公司实现在建工程1.73亿元，较年初增长227.5%。
　　湖南省湘投金天钛业务资产平台，航空+海装+民航助力公司高成长。1）航空领域公司存在增量空间；2）公司深度参与深海装备制造与材料供应；3）高端民用场景是长期增长极。
　　维持2025-2027E盈利预测与“增持”评级。公司作为钛合金领域新秀，航空领域存在增量空间，海装+民航两翼拓展新增长极，预计公司25-27E盈利预测为1.7/2.4/3.3亿元，对应PE为64/46/33X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品市场开拓不确定、技术研发升级迭代、项目建设不及预期

　　扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程。公司主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域。公司依托高端钛及钛合金材料的生产技术优势和市场经验，将主要产品延伸至下游零部件，重点开展船舶及兵器领域钛合金零部件的研制和市场布局。2024年公司实现营业收入8.08亿元（yoy+0.91%），全年实现归母净利润1.52亿元（yoy+3.04%）。
　　钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续。高端钛合金由于导热系数低、耐高低温性能好、耐腐蚀能力强等突出特点，被广泛应用于航空航天、舰船等领域。高端钛合金材料具有较高的技术壁垒，行业呈寡头竞争。航空是钛合金军品端主要应用领域，需求持续高景气度；航海对标海外，各类装备渗透率提升，钛合金市场潜力巨大；航天及地面可靠性要求提升，钛合金需求稳步增加。
　　公司具备三大优势：1）高端钛合金技术领军，部分牌号技术突破。根据公司公告，公司具备专有核心技术，实现20多个牌号批量生产，在高强高韧钛合金、中强高韧钛合金、发动机用、舰船用钛合金等领域形成了多项自主可控的核心技术；2）高端装备用钛合金核心供应商，深度布局民航海装打造新增长极。公司航空航天领域产品占比较高，深度积累行业下游重要客户。此外，公司民用航空市场开发提速，国产大飞机项目取得阶段性进展，国际航空市场拓展稳步推进。公司海装市场产品结构进一步得到丰富，陆续向中国船舶下属单位批量交付钛合金气瓶，承接的钛合金耐压舱、框架、推进器、各类锻件的研制任务和产品订单交付顺利；3）公司产能加速释放。募投项目预计新增钛合金棒材产能2800吨、锻坯产能200吨。
　　首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为高端钛合金技术领军，核心产品棒材广泛应用于我国飞机结构件、紧固件及航空发动机零部件，并积极拓宽民用航空、水下舰船等领域布局。我们预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为1.7/2.4/3.3亿元，当前股价对应2025E-2027E年PE分别为59/42/30倍。选取相关的代表性公司航天环宇（主营航空航天领域的宇航产品）、斯瑞新材（高端铜基合金领军企业）、菲利华（高端石英材料核心供应商）进行对比，2025E-2027E年可比公司平均PE分别为70/55/44倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值。考虑到公司在钛合金行业技术领先，随着产能释放叠加民航海装等新兴板块需求放量，因此首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。新产品市场开拓不确定、技术研发升级迭代、项目建设不及预期