投资要点
　　事件：2026年4月21日，公司发布2025年年度报告。
　　2025年归母净利润同比+27.5%，数码喷印设备及耗材墨水双轮驱动业绩高增
　　2025年公司实现营收23.0亿元，同比+28.6%；实现归母净利润5.3亿元，同比+27.5%。单Q4公司实现营业收入6.7亿元，同比+27.6%；归母净利润1.4亿元，同比+34.6%。分产品看：（1）设备+墨水：2025年公司数码喷印设备/墨水收入分别同比增长26%/20%；“设备+耗材”的双轮驱动模式持续巩固。（2）非纺产品：2025年数字印刷设备/自动化缝纫设备收入同比分别增长71%/12%，数字印刷业务作为第二增长曲线进入快速增长期。展望2026年，受益于数码喷印渗透率的持续提升、全球化渠道拓展与定增项目的产能释放，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。
　　2025年销售毛利率同比-2pct，费控优异保持较高盈利水平
　　2025年公司实现销售毛利率43.05%，同比-1.90pct，销售净利率23.99%，同比-0.18pct；单Q4销售毛利率40.71%，同比-0.63pct，Q4销售净利率20.76%，同比-0.48pct。费用端来看，2025年公司期间费用率17.09%，同比-0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/5.00%/5.23%/-0.38%，同比分别-0.06/-0.27/-1.55/+0.94pct，公司费控能力整体保持稳健。虽公司设备&墨水仍处于降价通道影响毛利率，但公司同时也通过扩大销售规模实现费用摊薄，保障整体盈利水平仍处于较高水平。
　　数码印花设备龙头α属性凸显，发布新一轮股权激励彰显发展信心
　　中国印染行业协会预测，2026-2030年中国纺织品数码印花行业年均复合增长率约10%，但公司凭借数码直喷机、Singlepass等新产品持续降低数码印花成本，不断提高国内外市占率，叠加设备+耗材双轮驱动绑定客户后市场维保，保持喷印设备+墨水等业务2023-2025年年均20-30%的毛利润增速，龙头α属性凸显。2026年4月1日公司发布新一轮股权激励，授予总量占总股本2%，激励对象占公司总数31%。公司层面考核2026-2027年公司目标收入分别为30/40亿元，同比分别+30%/+33%，2026-2027年目标归母净利润（扣除股权激励支付费用）分别为6.8/9.2亿元，同比分别+18%/+35%，展现较强增长信心。
　　盈利预测与投资评级：考虑到设备及墨水价格下行对毛利率形成一定扰动，但数码喷印渗透率持续提升，设备+耗材双轮驱动强化客户绑定，公司中长期成长逻辑清晰。我们下调公司2026-2027年归母净利润为6.5（原值6.9）/8.5（原值8.7）亿元，预计2028年归母净利润为10.1亿元，当前市值对应PE19/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：数码印花行业渗透不及预期，核心零部件对外依赖风险，行业竞争加剧，宏观经济风险

　　宏华数科发布年报，2025年实现营收23.03亿元（yoy+28.61%），归母净利5.28亿元（yoy+27.48%），扣非净利4.82亿元（yoy+23.00%）。其中Q4实现营收6.71亿元（yoy+27.61%，qoq+12.81%），归母净利1.41亿元（yoy+34.62%，qoq+2.39%）。年内全球数码印花渗透率快速提升，同时公司数字印刷设备业务增长强劲，有望成为第二增长点，近期接连发布股权激励和回购方案，体现对于未来增长的信心。考虑到天津工厂投运带动墨水增长和数字印刷设备业务的快速增长，我们上调公司26~27年盈利预测，上调目标价为92.04元。看好宏华作为全球数码印花设备和耗材龙头的强竞争力以及未来第二成长曲线的潜力，上调评级至“买入”。
　　SinglePass带动设备收入增长，天津墨水产能已基本完成建设
　　公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型的契机，积极开拓市场，25年数码印花设备/墨水/数字印刷设备/自动缝制设备分别实现收入11.4/6.2/2.3/1.6亿元，分别同比+26%/+20%/+71%/+12%，其他业务收入1.26亿，同比+82%，推测主要系喷头更换服务增长较快。其中数字印刷设备快速增长，已占到全部收入的10%，有望成为公司第二增长点。全年设备/墨水销量分别同比+1%/+30%，设备均价提升主要系大型SinglePass机型占比提升，墨水销量约1.5万吨，据年报公司天津智能化墨水生产基地已基本完成厂房建设，进入设备安装、调试阶段，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨，后续增长可期。全年内外销分别同比+34%/+24%，国内数码印花普及速度整体快于海外。
　　毛利率下降、净利率基本稳定，经营活动现金流有所改善
　　全年毛利率/净利率分别为43.05%和23.99%，分别同比-1.9和-0.2pct，国内设备和墨水毛利率同比有所下降、海外保持稳定。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.27/-1.55/+0.94pct，研发费用率下降主要系研发活动领用材料有所减少，财务费用率提升主要系全年汇兑损失影响约1千万元。全年经营活动现金流净流入2.8亿元，同比+70%，较24年有所改善。
　　发布股权激励和回购，体现未来增长信心
　　公司同期发布回购方案，拟回购1~2亿元公司股票用于未来股权激励，最高价不超过100元/股，现价69.3元/股。4月初公司发布第二类限制性股票激励方案，业绩考核触发值为26年完成收入27亿元，26~27累计收入65亿元，或26年完成净利润6.3亿元，26~27年累计净利润15亿元，目标值要求更高，为两年累计收入70亿元或净利润16亿元，整体体现出公司对于未来快速增长的信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到天津工厂投运带动墨水增长和数字印刷设备业务的快速增长，我们上调26-27年归母净利润并新增28年预测为6.39/8.37/10.35亿元（较前值分别调整4.67%/14.68%/-，三年复合增速为25%）。可比公司2026年一致预测PE约22倍，考虑到全球数字印刷业务长期具备较好的成长性，给予公司26年26倍PE估值，上调目标价为92.04元（前值91.8元，对应27倍26年PE），上调至“买入”评级。
　　风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入为16.3亿元，同比上升29.0%；归母净利润为3.88亿元，同比上升25.1%
　　内容
　　前三季度：毛利率/净利率分别为44%/25.32%，同比-2.45/-0.07pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/5.0%/5.6%/-1.48%，同+0.68/-1.13/-0.27/-0.41pct。
　　第三季度：实现营收5.94亿元，同比+32.4%，环比+6.26%；实现归母净利润1.37亿元，同比+24.95%，环比-3.48%。实现毛利率/净利率分别为44.37%/25.05%，同比-3.2/-0.2pct，环比-0.24/-2.05pct。
　　前三季度快速增长。前三季度公司营业收入同比增长主要系传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，公司订单增长，同时公司积极拓展国内外客户，产品销量同比提升。
　　各具体板块：
　　数码喷印设备：公司持续优化产品技术和产线布局，对现有产品进行升级迭代，提升产品性能和市场竞争力。公司敏锐把握传统印染/印刷方式向数码转型需求增长的契机，加强市场开拓力度，积极开发新客户。
　　墨水：公司继续推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式。随着数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升，墨水销售规模也持续增长。控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成，目前正在进行设备的选型、安装调试工作。
　　书刊数码印刷：公司进一步拓展国内外销售代理机构，海外销售规模同比大幅提升。
　　自动缝纫设备：公司通过整合国内成熟的供应链体系和自动化制造能力，与德国的技术沉淀和精密制造工艺相结合，努力推进德国子公司TexpaGmbh和国内自动装备部在产品生产方面的国产化替代，在保证质量的前提下，进一步降低生产成本，同时努力开发通用性和标准化程度更高的自动缝纫设备，以规模化制造降本增效。订单较上年同期增长。
　　数码喷染设备：公司产品主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放的数字化工艺，目前设备已进入市场推广阶段。
　　根据公司三季报调整盈利预测。预计公司2025~2027归母净利润分别为5.31/6.78/8.42亿元（前值5.34/6.89/8.76亿元），同比+28%/+28%/+24%，对应PE26/20/16X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；墨水市场竞争加剧；产能投放不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年业绩快报，2025年预计实现营收23.08亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润5.29亿元，同比增长27.63%；实现扣非归母净利润4.83亿元，同比增长23.33%。
　　事件点评
　　单Q4归母净利润+36%、扣非归母净利润+34%。分季度来看，2025Q1-4公司分别实现营收4.78、5.59、5.94、6.76亿元，同比增速分别为30%、25%、32%、29%；实现归母净利润1.08、1.42、1.37、1.41亿元，同比增速分别为25%、25%、25%、36%；实现扣非归母净利润1.02、1.25、1.31、1.25亿元，同比增速分别为21%、17%、22%、34%。
　　纺织领域规模持续扩大，积极推广新产品、开拓新市场。公司聚焦智能制造装备行业发展主线，专注纺织领域数码喷印设备的发展，凭借先进的研发实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势，订单量增长较快，业务规模持续扩大。同时，公司以技术创新推动产业发展，不断加强产品更新、新产品推广、销售和综合服务能力，积极开拓市场。
　　天津工厂产能即将释放，打开产能上限与成长空间。公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成，目前正在进行设备的选型、安装调试工作。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为23.08、29.61、37.38亿元，同比增速分别为28.90%、28.29%、26.24%；归母净利润分别为5.29、6.6、8.2亿元，同比增速分别为27.63%、24.73%、24.30%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为27.26、21.85、17.58，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；新产品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收16.32亿元，同增29.02%；实现归母净利润3.88亿元，同增25.08%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同增20.07%。其中单Q3公司实现营收5.94亿元，同增32.40%；实现归母净利润1.37亿元，同增24.95%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同增22.48%。
　　事件点评
　　数码印花渗透率持续上升，营收、归母净利润均实现快速增长。公司经营业绩同比增长主要系传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，公司订单增长，同时公司积极拓展国内外客户，产品销量同比提升所致。
　　毛利率、费用率均有所下降。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同减2.45pct至44.00%。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同减1.13pct至16.36%，其中销售费用率同增0.68pct至7.2%；
　　管理费用率同减1.12pct至5.04%；财务费用率同减0.41pct至-1.48%；研发费用率同减0.27pct至5.6%。
　　天津工厂产能即将释放，打开产能上限与成长空间。公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成，目前正在进行设备的选型、安装调试工作。
　　积极探索数码喷印技术延伸应用，各项业务稳步推进。书刊数码印刷方面，公司进一步拓展国内外销售代理机构，海外销售规模同比大幅提升。自动缝纫设备方面，公司努力推进德国子公司TexpaGmbh和国内自动装备部在产品生产方面的国产化替代，在保证质量的前提下，进一步降低生产成本，同时努力开发通用性和标准化程度更高的自动缝纫设备，订单较上年同期增长。喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备方面，公司产品主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放的数字化工艺，目前设备已进入市场推广阶段。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为22.95、29.29、36.80亿元，同比增速分别为28.16%、27.64%、25.64%；归母净利润分别为5.16、6.36、7.82亿元，同比增速分别为24.62%、23.12%、23.04%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为26.85、21.81、17.72，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；新产品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　宏华数科发布三季报：Q3实现营收5.94亿元（yoy+32.40%，qoq+6.27%），归母净利1.37亿元（yoy+24.95%，qoq-3.48%）。2025年Q1-Q3实现营收16.32亿元（yoy+29.02%），归母净利3.88亿元（yoy+25.08%），扣非净利3.58亿元（yoy+20.07%）。年初数码印花渗透率持续提升，公司未来墨水收入放量值得期待，维持“增持”评级。
　　延续上半年盈利快速增长势头，大客户拓展值得期待
　　公司Q3收入增速32%，较Q2增速略有提升，归母净利润增速则与上半年基本一致，我们推测Q3主业数码印花设备和墨水延续了上半年快速增长的态势。未来公司对于数码印花大客户的拓展值得期待，据此前中报披露，公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型的契机，积极开拓市场，业务规模持续扩大，产品销量同比增长，数码喷印设备中SinglePass机型销售占比提升显著。
　　产品结构影响毛利率，净利率基本保持稳定
　　25Q3单季度实现毛利率44.37%、净利率25.05%，同比分别-3.2和-0.24pct，毛利率下降幅度较25H1-2pct的水平略有扩大，推测系产品结构变化导致，低毛利的设备收入占比有所提升。净利率则是基本保持稳定，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/-2.65/-0.54/+0.50pct,销售费用率有所提升，或主要系营销活动增加和海外布局投入增加，管理费用率控制较好。
　　关注天津墨水产能爬坡，耗材收入未来放量值得期待
　　25Q3公司固定资产总额9.4亿元，较中报提升约1亿元，较年初提升约5亿元，主要系产能持续扩张，在建工程尚余2.5亿，仍有部分产能正在建设中。墨水产能方面，据公司中报，此前公司控股子公司天津数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成，4.7万吨墨水产能相当于公司2024年1.1万吨墨水销售量的4倍，保守假设未来墨水出货价降至30元/吨，满产后新产能也有望为公司带来近15亿收入增量，占到24年总收入的80%。
　　盈利预测与估值
　　基本维持此前盈利预测，我们预计公司2025-27年归母净利润分别为5.2、6.1和7.3亿元（CAGR为21%），对应PE28、24和20倍。可比公司2026年Wind一致预期PE约22倍，考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司26年27倍PE估值，上调目标价为91.8元（前值87.3元，对应25年30倍PE）。
　　风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。