事件：公司公告2025年全年未经会计师事务所审计的业绩预告，根据初步核算，预计2025年全年实现归母净利润0.28亿元，同比-59.6%。
　　多重因素扰动，短期利润同比下滑。主要原因系：（1）高毛利的特种功能玻璃销售占比降低，导致整体业绩承压。截至25H1公司纳米微晶玻璃产品新拓展客户尚处于导入期，因此产品出货量同比上期明显下降，导致营收下滑。同时，由于该产品毛利率同比下降，导致整体特种玻璃毛利率下滑17.67%，影响整体利润表现；（2）2025年实施股权激励，费用摊销削薄整体利润。根据公司公告，2025年计划以10.30元/股为授予价格，向57名符合条件的激励对象合计首次授予限制性股票360万股，全年预计摊销费用约1182.83万元；（3）同期政府补助有所减少。
　　中长期成长逻辑依然稳固，技术突破与产能扩张提供动能。公司半导体材料布局已见成效，截至2025年三季报公告，半导体玻璃载板已累计获得订单1.265亿元人民币，其中2025年需要交付1,600万元人民币。同时，产品产能扩张支撑未来增长，募投项目"特种高清成像光学玻璃材料扩产"预计2026年中达产，将新增1632吨/年的光学玻璃材料和特种功能玻璃产能，利于公司进一步抢占市场份额。此外，公司拟投资不超过10亿元建设特种电子玻纤项目（建设6条特种电子玻纤生产线，日产能约10.8吨，一期投资4亿元），进一步拓展新能源、半导体等高增长赛道。
　　公司作为高端光学材料“小巨人”，短期虽面临波动，但中长期来看基本盘稳定，特种功能玻璃不断实现突破，技术积累与产能布局符合国产替代趋势，成长路径清晰，在先进封装和AI浪潮下，公司有望实现高速增长。因此，我们下调公司25年盈利预测，预计公司在25-27年有望实现营业总收入5.16/9.20/13.26亿元，归母净利润0.28/1.19/1.90亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争格局加剧的风险、原材料价格波动的风险等。

　　公司是一家从事光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售的高新技术企业。自成立以来，专注于光学玻璃的配方、熔炼、检测等技术的研发，并在此基础上成功开发纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃、半导体玻璃基板及载板等多款特种功能玻璃产品，下游应用广泛。
　　光学玻璃市占率领先，特种玻璃对标海外巨头实现国产替代。目前公司可以生产的光学玻璃牌号从成立初期的2个增加到100余个，已覆盖光学玻璃主流品种，光学玻璃的产品形态从材料向型件、元件延伸。特种玻璃领域，公司研发的纳米微晶玻璃对标美国康宁的超瓷晶玻璃，已应用在包括华为昆仑玻璃在内的多家手机厂商盖板玻璃产品上。同时，在半导体领域，公司已经开发出多款玻璃载板产品，通过多家知名半导体厂商验证并成功获得订单，玻璃基板产品也已经成功开发，并已向国内多家知名半导体厂商送样。未来随着2.5D、3D封装技术的逐渐成熟，公司半导体特种玻璃需求量有望加速提升。另外在电子布方面，公司拟投资不超过10亿元建设6条特种电子玻纤生产线（产品包括低介电玻纤、低膨胀玻纤、高模量玻纤等），日产能约10.8吨，主要用于AI服务器、5/6G通信、自动驾驶、军工/航天等领域。
　　技术投入转化顺畅，募投项目缓解产能瓶颈。公司光学玻璃牌号从成立初期的2个增加到100余个，特种玻璃产品价格保持较高增速，产品实力不断提升。历史上看，公司产销率始终维持在较高水平，募投项目新增“光学玻璃材料扩产项目”有望释放新增产能缓解一直以来的产能瓶颈。
　　公司作为玻璃行业“小巨人”，基本盘稳定，特种功能玻璃不断实现突破，目前已在多个领域率先实现了进口替代，在先进封装和AI浪潮下，公司有望实现高速增长。因此，我们预计公司在25-27年有望实现营业总收入6.35/9.28/13.39亿元，归母净利润0.63/1.20/1.91亿元。根据可比公司平均估值情况，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争格局加剧的风险、原材料价格波动的风险等。

　　投资要点：
　　公司玻璃材料业务版图持续扩张，基本盘业绩或修复驱动增长弹性。公司深耕玻璃材料行业十余年，在玻璃配方、熔炼、检测及产线设计等领域具备核心技术，产品已覆盖光学玻璃、特种功能玻璃及半导体应用玻璃等领域。2024年以来，公司光学玻璃业务营收保持增长且毛利率提升，但特种玻璃业务短期承压，主要因纳米微晶玻璃主力客户订单结束与新客户导入延迟；同时，公司研发投入持续加大，并通过投资熠铎科技、设立子公司等举措强化半导体领域协同。公司业绩或将具备较好弹性：后续半导体新业务有望驱动业绩弹性，叠加股权激励目标（2025–2027年营收年均增速约15%），经营拐点可期。
　　纳米微晶玻璃：渗透空间广阔，预计2024-2029年全球安卓机型纳米微晶玻璃盖板市场CAGR达30%。纳米微晶玻璃作为高端手机盖板玻璃，具备抗摔、高强度等优势，安卓市场出货量快速增长，2024年达6378万片。我们预计全球安卓机型纳米微晶玻璃2029年出货量达2.7亿片，市场规模达46.7亿元，2024-2029年期间CAGR达30%；国产厂商通过规模化生产+工艺降本，正推动产品向2000元级中端机型渗透，公司作为少数已量产厂商，有望受益于渗透率提升与自主替代红利。
　　增量盘一：布局半导体玻璃载板与基板，协同熠铎科技持续拓展玻璃材料在半导体领域的多元应用。玻璃载板作为半导体先进封装关键材料，应用在2.5D/3DIC封装、晶圆减薄、FOWLP等环节，而面板级扇出型封装（FOPLP）有望推动其需求进一步升级。目前该市场由康宁等厂商主导，国内企业加速突破。玻璃基板或是下一代半导体封装核心材料，有望解决大尺寸封装（如AI芯片）的翘曲与良率问题，玻璃原片性能是其大规模应用面临的重要挑战，全球玻璃基板材料市场由康宁等企业垄断。戈碧迦参股熠铎科技且正推进半导体领域客户验证，有望借助国产替代机遇打开半导体玻璃材料增长空间。
　　增量盘二：Low-k电子布纤维开启产能建设，紧跟下游扩产机遇。Low-k电子布以玻璃纤维为基材，主要用于覆铜板及PCB制造，其发展随电子设备高频化需求持续升级，第三代电子布适配AI服务器等高频高速场景。
　　2024年全球Low-k电子布规模达1.47亿美元，预计2031年增至5.25亿美元，CAGR达20%，行业呈向超低介电、低损耗方向发展趋势，当前高端市场由日东纺、AGY等国际企业主导，国内中材科技等加速布局第二代电子布产品，自主替代空间广阔且市场供不应求，国内企业产能建设推进，行业紧跟下游AI等领域扩产机遇，戈碧迦及时投入低介电电子布玻璃纤维产能建设，需求潜力广阔。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.44/1.33/2.07亿元，当前股价对应的PE分别为127/42/27倍。我们选取国际复材、光电股份、力诺药包、凯盛科技等作为可比公司。公司为国内高端玻璃材料领军者，纳米微晶玻璃有望受益于渗透率提升+客户开拓，看好其凭借光学玻璃技术积累，在半导体玻璃载板/基板、Low-k电子布纤维等新业务打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、产品滞销风险

　　2025Q1-3实现营收4.13亿元、归母净利润2,172.15万元
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4.13亿元，同比下降7.64%，归母净利润2,172.15万元，同比下降62.98%。根据公司新产品推进情况，我们下调2025年盈利预测并上调2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为63/99/160（原68/81/83）百万元，对应EPS分别为0.43/0.68/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为82.1/52.1/32.3倍，看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。
　　成功开发玻璃基板材料，玻璃载板预计2025年完成1,600万元的产品销售
　　公司目前应用于半导体领域的产品主要包括玻璃载板和玻璃基板。对于玻璃载板，公司已经开发出多款产品，经下游客户加工后的产品已通过多家知名半导体厂商验证，产品应用领域广，其中包含2.5D/3D先进封装。目前公司已经累计获得玻璃载板订单1.265亿元人民币，根据目前已经获得的《销售合同》，2025年需要完成1,600万元的产品销售，目前该产品已经陆续出货并确认收入；对于玻璃基板，公司已经成功开发出玻璃基板材料，并已向国内多家知名半导体厂商送样，该产品用于玻璃基板TGV封装。玻璃基板在半导体封装领域处于早期发展阶段，公司将紧跟行业发展步伐，该产品是公司在半导体应用领域的一个重点发展方向。
　　高端工艺玻璃的产品需求旺盛，已确认千万级别手机终端销售收入
　　近年来，随着人民生活水平的提高以及对高端工艺制品需求的增长，下游客户对高端工艺玻璃材料的定制化需求越来越旺，2025年以来，公司陆续接到了多个定制高端工艺玻璃的产品需求，为公司传统产品带来了新的发展机遇。2025年下半年开始，部分手机终端开始采用公司的产品解决方案，并陆续量产交付，现已确认千万级别的销售收入。同时，公司积极应对市场的需求，灵活新增产能，并不断丰富产品系列。目前正在全力推进低介电常数玻璃纤维生产线的建设，预计今年第四季度进入生产阶段。
　　风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入4.13亿元，同比下降7.64%；归属于上市公司股东的净利润2172万元，同比下降62.98%；归母扣非净利润2056万元，同比下降62.55%。
　　公司纳米微晶玻璃出货量明显改善，先进封装技术大潮推动公司玻璃载板业务猛增。单季度看，公司2025年Q3营业收入1.62亿元，环比增长27.48%；Q3归母净利润934万元，环比增长159%，上述业绩大幅增长主要由于纳米微晶玻璃材料增加。纳米微晶玻璃材料方面，随着具有自主知识产权产品数量的增加，公司能为手机终端客户提供多样的产品选择，目前越来越多的手机终端客户接受公司的产品解决方案;对于键合材料玻璃载板产品，以CoWoS、HBM为代表的2.5D、3D先进封装需求的提升带动了公司玻璃载板产品的发展，目前公司已经累计获得玻璃载板订单1.265亿元,其中2025年需交付1,600万元；对于低介电玻璃纤维产品,公司的第一条产线即将投产目前正在积极调试中。
　　玻璃作为下一代封装基板材料，成为芯片公司重要的研发对象。低热膨胀系数（CTE）、深紫外（UV）玻璃载体使混合键合制备和300毫米薄晶圆背面成为标准化工艺。随着开关/加速器主体尺寸超越晶圆步进机领域，面板载体变得至关重要。GCS（玻璃芯基板）的市场规模有望在2030年达到4.6亿美元，乐观的预测是2027-2028年开始普及；而玻璃中介层在保守的预测下，到2030年将达到4亿美元以上，而稳定的玻璃载体应用则代表着5亿美元的市场规模。2025年下半年，公司对熠铎科技（江苏）有限公司股权投资人民币1,000万元，后者为国内唯一的键合玻璃载板生产服务商，专注半导体超薄工艺，拥有一流的蚀刻工艺。相比康宁、肖特的产品，供货产品更洁净，更抗压、成本也具有优势。我们认为，公司与熠铎科技有望联合打造国内玻璃载板的先锋部队，成为抢先受益该新兴领域的厂商。
　　定制需求回暖，其他高端玻璃领域应用丰富。随着国内消费升级与高端工艺制品需求增长，公司传统高端工艺玻璃定制化订单明显增加，2025年已接到多个定制需求，该业务的复苏为公司整体经营提供稳定支撑。
　　盈利预测与投资评级：因近期公司布局半导体等新行业产品进展和费用有所波动，我们小幅下调2025-2027年营收分别为6.06/8.14/11.83亿元（前值6.31/8.32/12.04亿元），下调2025-2027年归母净利润分别为0.54/0.96/1.85亿元（前值0.74/1.27/2.33亿元）。按2025年10月27日收盘价，2025-2027年PE分别为108/61/32倍。考虑到公司在半导体行业前景宽广，玻璃基板业务定位稀缺，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、产品和技术替代风险