2025Q1-Q3：营收3.03亿元，同比+2%；归母净利润5610万元，同比-2%
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司营收3.03亿元，同比增长1.57%，归母净利润5610.10万元，同比下滑1.94%。单季度来看，2025Q3，公司营收1.06亿元，同比增长6.70%；归母净利润2068.63万元，同比增长16.69%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.94/1.09/1.15亿元，对应EPS为0.65/0.75/0.79元/股，对应当前股价PE为19.7/17.0/16.0倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。
　　硫酸氨基葡萄糖胶囊上市申请获受理，一类新药马甲子胶囊Ia期临床入组
　　研发方面，2024年公司新启动10余项新药研发项目，2025年公司委托第三方机构开展研发品种筛选的费用减少，2025年前三季度，公司投入研发费用530.67万元，公司一类新药马甲子胶囊研发项目已于2024年8月在中国人民解放军总医院启动Ia期临床试验，Ia期临床试验受试者入组正在进行中。2025年上半年，公司富马酸伏诺拉生片药品注册上市许可申请获得受理；布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段。2025年8月底，公司在研产品硫酸氨基葡萄糖胶囊的境内生产药品注册上市许可申请获得受理。
　　2025年上半年传统医药板块短期承压，创新药与中医药增长较好
　　国家统计局数据显示，2025年上半年规模以上工业企业中医药制造业的主要财务指标虽略有下降但较为平稳：营业收入12,275.2亿元，同比下降1.2%；营业成本7,153.7亿元，同比下降0.1%；利润总额1,766.9亿元，同比下降2.8%。2025年上半年医药制药业在集采深化与质量优先政策下，传统板块短期承压，但创新药与中医药板块在政策、技术、资本多重驱动下实现高增长，行业整体迈向“创新驱动+质量引领”的新发展阶段。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　事件：
　　公司2025前三季度，实现营业收入3.03亿元，同比增长1.57%；归母净利润5610.10万元，同比下滑1.94%。2025H1，公司营收1.97亿元，同比下滑0.99%；归母净利润3541.47万元，同比下滑10.30%；毛利率76.47%，2024H1毛利率为80.09%。从单季度看，2025Q3公司单季度营业收入达1.06亿元，同比增长6.70%；归母净利润达2068.63万元，同比大幅增长16.69%，扣非归母净利润同比增幅更高达21.99%，显示出公司的盈利弹性得以释放。
　　投资要点：
　　收入端：公司Q3增速转正，新品与区域突破双轮驱动。公司2025年前三季度，公司实现营业收入3.03亿元，同比增长1.57%，收入增长主要依托核心品种的稳固表现与新品的初步放量。从2025H1品种结构看，公司核心品种神经专科药物胞磷胆碱钠片仍是收入支柱，占主营业务收入的75.23%，凭借成熟的市场基础持续贡献稳定现金流；同时，塞来昔布胶囊（5.22%）、磷酸奥司他韦胶囊（3.81%）等新品种上市后逐步打开市场，成为收入增长的补充动力。渠道与地区方面，公司以学术引领深化全域营销体系建设，昆明生产基地技改完成后也将进一步支撑普药与独家品种的区域推广。2025Q3公司单季营收1.06亿元，同比+6.7%（上半年整体营收1.97亿元，同比-0.99%），增速由负转正，从半年报数据可以看出，我们认为主要得益于新品放量和区域突破的延续（1）新品放量：塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等低毛利普药品种快速上量，贡献增量收入；（2）区域突破：东北市场营收同比+63.88%（2025H1），显示区域拓展成效显现。
　　利润端：Q3毛利率和净利率企稳回升，利润端呈现改善态势。公司第三季度归母净利润达2068.63万元，同比增长16.69%，扣非归母净利润同比增幅达21.99%，盈利弹性释放。核心驱动因素来自两方面：一是毛利率触底回升，单季度毛利率为79.03%，较2024年Q3上升0.29个百分点，环比亦增长0.50个百分点，产品盈利空间逐步修复；二是净利率提升至19.38%，较2024年同期上升1.92个百分点。
　　新品管线与产能升级驱动增长，盈利有望逐步改善。收入端增长具备多重支撑，短期看，苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药品种和磷酸奥司他韦胶囊等已上市新品将持续放量，2024年度新立项酒石酸西尼必利片、布洛芬缓释胶囊、富马酸伏诺拉生片药品等仿制药有望加速落地；中长期来看，一类创新药马甲子胶囊（治疗消化道肿瘤）进入Ia期临床试验，非甾体类抗炎药艾氟洛芬贴剂等改良新药推进顺利，将逐步优化产品结构并打开增长空间。同时，二期工程建设将提升规模化生产能力，配合中医药产业链布局（涵盖中药材种植至中成药销售），进一步夯实增长基础，预计公司收入将保持稳健增长态势。净利率方面，随着新品规模化效应显现、费用管控效能持续释放，叠加研发投入回归常态化，毛利率有望逐步企稳，净利率或随收入增长与盈利结构优化呈现回升趋势。
　　估值和投资建议：根据公司季报和新品放量情况，调整盈利预测，维持买入评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为441.53/506.48/605.65百万元，同比增长6.22%/14.71%/19.58%；2025-2027年公司归母净利润分别为84.98/88.68//93.35百万元，同比增长-0.78%/4.36%/5.26%。当前市值对应2025-2027年PE分别为21.2/20.3/19.3倍。公司依托核心产品（胞磷胆碱钠片）稳固市场份额，新品成功推向市场以及中药领域的深入布局，2025年Q3增速转正，公司持续构建核心品种集群，将推动公司业绩的逐步改善与提升。维持“买入”评级。
　　风险提示：一致性评价不能通过的风险，新品研发失败的风险，行业政策波动的风险。

　　2025H1：营收1.97亿元，同比-1%；归母净利润3541万元，同比-10%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司营收1.97亿元，同比下滑0.99%，归母净利润3541.47万元，同比下滑10.30%；毛利率76.47%，2024H1毛利率为80.09%。塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量的新品种属于低毛利普药品种，公司毛利率较2024H1降低3.62个百分点，因此，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.94/1.09/1.15（原0.98/1.16/1.24）亿元，对应EPS为0.65/0.75/0.79元/股，对应当前股价PE为21.1/18.2/17.2倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。
　　塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，普瑞巴林口服溶液中标集采
　　2025H1，新产品塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，分别实现营收1028.18、750.57万元；坚持学术引领，积极参加各类医药展会、博览会、学术大会、创新论坛等活动，胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药在东北地区销售实现突破，2025H1东北地区营收1048.75万元，同比增长63.88%；普瑞巴林口服溶液2024年底纳入国家集中带量采购目录，销售价格有所下降；玄驹胶囊因根据市场需求升级产品包装，2025年上半年暂未开展销售；原料药人工牛黄顺利完成国家2025药典新标准升级并上市销售，2025H1实现营收343.50万元。
　　仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段
　　2025H1，公司各管线新药研发项目稳步推进。富马酸伏诺拉生片药品注册上市许可申请获得受理；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验研究入组正在进行之中；仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段。同时，公司通过与科研企业、各大高校合作等方式，寻求多渠道、多元化研发成果价值转化机制，以尽快实现研发成果转化。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　2024年营收4.16亿元，同比+2%；归母净利润8564万元，同比-16%
　　2024年，公司营收4.16亿元，同比增长1.87%，归母净利润8564.39万元，同比下滑16.30%；2025Q1，公司营收9482.72万元，同比增长1.25%，归母净利润1664.22万元，同比下滑16.31%。考虑到公司持续加大研发投入，研发新立项且新上市品种毛利率相对较低，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.98/1.16（原1.18/1.26）/1.24亿元，对应EPS为0.68/0.80/0.85元/股，对应当前股价PE为21.1/18.0/16.8倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。
　　塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等新品上市，普瑞巴林口服溶液中标集采
　　2024年，公司东方胃药胶囊、苯甲酸利扎曲普坦胶囊、玄驹胶囊、清肠通便胶囊分别实现营收965.91万元、894.88万元、663.98万元、456.83万元，分别同比增长12.78%、59.42%、92.77%、29.01%。此外，公司新品种塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等品种上市销售，2024年分别实现营收1500.45万元、343.24万元。2024年12月，公司普瑞巴林口服溶液中选第十批全国药品集采，2024年实现销售697.66万元，同比增长50.30%。主要联营企业新梅奥下属梓笙园心理医院于2024年8月正式营业，2024年度新梅奥营业收入317.44万元，净利润-1,300.89万元。2024年度较2023年主要增加了医护人员薪酬、医院折旧推销等成本费用1,028.66万元。
　　多个新研发项目启动，马甲子胶囊Ia期临床首例受试者入组
　　2024年，公司积极采用多方式多渠道寻找筛选新药研发项目，新立项富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊、地屈孕酮片、盐酸利多卡因无菌凝胶等多个研发项目，2024年，公司研发费用1045.20万元，同比增长60.01%。2024年8月，公司一类新药马甲子胶囊启动Ia期临床试验并完成首例受试者入组。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。