盈利能力稳步提升，数字化智慧零售业务表现亮眼
　　2024年上半年公司实现营收388.47亿元，同比减少16.54%。分业务来看，数字化智慧分销业务实现营收249.64亿元，数字化智慧零售业务实现营收137.24亿元。尽管营收有所下降，但公司盈利能力稳步提升，2024年上半年公司实现归母净利润3.95亿元，同比增长23.92%。其中，数字化智慧零售业务表现亮眼，为公司利润增长做出了重要贡献。
　　全球化销售服务网络不断完善，海外市场持续拓展
　　公司拥有全球化销售服务网络能力，在全国32个省级区域设有分支机构和办事处，覆盖T1-T6全渠道超10万家门店。同时，公司管控5大配送中心和30余个区域分仓，在香港、泰国、越南等重点国家/地区设立了分支机构，成立了海外本地化运营团队，搭建了多品牌海外落地和销售服务平台。2024年上半年，公司继续拓展海外市场，荣耀品牌在香港的销售已覆盖超540家门店，成为香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。
　　坚持创新驱动，积极开拓新业务领域
　　公司坚定对自身服务能力的提升，持续完善线上、线下全渠道融合式销售网络，深化数字化、差异化赋能服务体系。在研发投入方面，公司不断加大力度，推动技术创新和产品升级。同时，公司积极打造自有品牌，如“茶小开”“物亦物”“UOIN”等，增强产品附加值，提升品牌价值。此外，公司还拓展了新能源电池品牌“Mottcell/山木”等新业务领域，为公司发展注入新动力。
　　盈利预测
　　考虑到公司在数字化智慧分销和零售领域的持续发展，以及在新业务领域的拓展潜力，预测公司2024-2026年收入分别为967.52、1040.86、1111.96亿元，EPS分别为0.59、0.67、0.75元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、新产品和新业务拓展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

　　公司发布2024半年度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）24H1公司实现营业收入388.47亿元，同比-16.54%；归母净利润3.95亿元，同比+23.92%；归母扣非净利润3.06亿元，同比+3.30%。2）公司24Q2实现营业收入171.94亿元，同比-20.20%；归母净利润2.28亿元，同比+57.55%；归母扣非净利润1.52亿元，同比+17.31%。
　　“国内+海外”双向促进市场开拓，渠道覆盖规模持续扩大。据中国信通院，2024年1-6月国内手机出货量达1.47亿部，同比增长13.2%。据公司公告，公司深耕渠道下沉市场，24H1运营管理的苹果授权门店和网点数量超3,100家，自营APR门店186家，始终保持行业领先地位。荣耀业务板块代理的数字系列产品覆盖客户数量同比增长超11%，上半年整体销量同比实现稳步增长。三星业务板块在管的三星零售门店数量新增168家，总服务、管理门店超4,380家。24H1荣耀品牌成为中国香港地区第三大手机品牌，销售覆盖超540家门店，品牌认知度提升，公司同步加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度。随着24下半年搭载人工智能技术的智能手机陆续上市，以及以旧换新政策的持续加码，有望催生新一轮换机热潮。公司作为苹果、荣耀、三星等手机品牌全国一级经销商，预计将充分受益成长。
　　拓宽新零售销售服务网络，自有品牌开拓高附加值空间。公司加速构建以线下渠道为核心，线上公域、私域有机结合的全渠道融合式新生态，赋能更多门店快速入驻各大电商及私域平台，据公司公告，24H1公司苹果业务板块O2O销量持续提升，Coodoo门店线上销售额实现同比增长60%，超2,100家在管三星零售门店入驻京东到家、美团闪购平台。公司专注消费电子主营业务同时，打造自有品牌运营能力，丰富品牌矩阵，扩大业务规模，并获取更高毛利空间。24H1公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破25万家。
　　聚焦业务可持续高质量发展，24Q2销售毛利率同比+1.23pct。据公司公告，24H1公司积极退出部分“重赘”、无可持续发展模式且无发展价值的业务及合作，24H1资产减值损失较去年同期减少7,687.63万元，同比-88.75%，营业利润+29.83%。24H1公司毛利率达3.75%，同比+0.92pct，不断发力自有品牌有望进一步打开毛利优化空间。24H1期间费用率2.39%，同比+0.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/0.38%/0.04%/0.13%，分别同比变动+0.56/+0.09/+0.00/+0.01pct。24Q2公司销售毛利率3.96%，同比+1.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/0.43%/0.05%/0.10%，分别同比变动+0.87/+0.17/+0.00/+0.04pct。
　　投资分析意见：公司主营以手机为核心的3C数码、快消品、通信及增值服务分销、零售，数字化程度高，渠道壁垒深厚，持续为合作品牌赋能。公司在现有业务基础上拓宽新零售销售服务网络，多领域推进自有品牌战略，布局新业绩增长点。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.44/8.10/8.68亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年半年度财务报告，2024H1实现营业收入388.47亿元，同比-16.54%，实现归母净利润3.95亿元，同比+23.92%；单季度看，2024Q2实现营业收入171.94亿元，同比-20.20%，实现归母净利润2.28亿元，同比+57.55%。费用方面，2024H1销售/管理/财务费用率分别为1.84%/0.38%/0.13%，同比分别+0.56/+0.09/+0.01pct。
　　1、“极致运营”提高盈利质量，“减负增效”激发资产活力
　　细分业务看，2024H1数字化分销业务实现收入249.64亿元，同比-17.65%，毛利率3.77%，同比+1.23pct；数字化零售业务实现收入137.24亿元，同比降14.63%，毛利率3.17%，同比+0.34pct；两大主业的盈利能力均同比提升，在于公司深化数字化、智慧化能力应用，持续提升经营效率。作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司已建成覆盖国内T1-T6全渠道超10万家门店的高效网络，并正向数字化赋能型代理商全面升级；2024H1运营管理的苹果授权门店和网点数量3100家、自营APR门店186家，荣耀板块代理的数字系列产品覆盖客户数量同比提升11%，三星板块在管的三星零售门店数量新增168家；渠道网络覆盖规模持续扩大，为未来业绩增长奠定坚实基础。
　　此外，公司贯彻“极致运营”理念，对业务经营全流程进行拆解、优化，主动优化部分低效能业务，推进业务“减负增效”；2024H1资产减值损失较去年同期减少7687.63万元，同比减少88.75%，进一步激发资产活力。
　　2、聚焦海外本地化能力，培育高附加值新业务
　　公司持续开拓自有品牌新赛道及海外增量市场，加速培育第二增长曲线。2024H1，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”销售规模突破亿元，覆盖销售网点突破25万家，在“马上赢”2024年4-5月无糖即饮茶类目市占率排名第7；自有智能健康品牌“UOIN”、数码配件品牌“物亦物”SKU不断推陈出新，自有品牌品类持续丰富。基于全球化的销售服务网络，公司加速探索海外高毛利空间，已成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南等地的独家代理商；其中，2024H1荣耀品牌在香港的销售已覆盖超540家门店。我们认为，自有品牌、海外市场等增量空间的开拓培育有望为公司注入发展新动能。
　　投资建议：我们预计公司24-26年营业收入分别为994.56/1078.61/1160.88亿元，归母净利润7.10/8.21/9.74亿元，对应PE为16.81/14.53/12.25x；看好公司在数字化分销及零售领域的领先地位，且其作为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，未来有望受益于荣耀IPO带来的分红收益及持股价值提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险。

　　事件：北京时间8月26日晚，爱施德发布2024年半年报，24年H1实现营业收入388.47亿元，同比-16.54%，实现归母净利3.95亿元，同比+23.92%。
　　公司营收短暂承压，但盈利能力提升。单季度来看，公司24年Q2实现营业收入171.94亿元，同比减少20.20%，实现归母净利润2.28亿元，同比增加57.55%。公司盈利能力提升明显，24H1数字分销业务毛利率为3.77%，同比上升1.23pct，数字零售业务毛利率为3.17%，同比上升0.34pct，公司24年上半年净利率为1.12%，同比提高0.32pct。报告期内公司通过开展多个专项行动，将各项业务的经营全流程进行拆解、梳理和针对性优化，并对部分无可持续发展模式且无发展价值的业务及合作果断做了“减法”，实现业务“减负增效”，激活发展活力，报告期内资产减值损失较去年同期减少7687.63万元，同比减少88.75%。
　　聚焦海外本地化能力，新零售业务布局持续演进。公司将渠道精细化运营、管理能力优势向海外复制，坚定与品牌商共拓海外增量市场空间。公司加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度，深化当地渠道战略合作关系，建立了基于本地化的零售及电商能力。2024年上半年，荣耀品牌在中国香港的销售已覆盖超540家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。新零售方面，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破25万家，在“马上赢”发布的2024年4-5月无糖即饮茶类目市占率排名第7；自有智能健康品牌“UOIN”及数码配件品牌“物亦物”SKU不断推陈出新，满足零售端多层次、多样化消费需求。公司自有品牌品类持续丰富，销售规模持续放大，为公司产业升级和毛利优化不断贡献新价值。
　　消费电子市场复苏，新产品迭代有望驱动增长。据中国信通院报告，2024年H1我国国内市场手机出货量达1.47亿部，同比增长13.2％，其中5G手机1.24亿部，同比增长21.5％，AI赋能带来的换机潮初见端倪。苹果iPhone16系列新机预计于今年9月发布，目前已进入备货关键期，作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级，有望充分受益于手机市场增长。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.40亿元、9.60亿元、10.58亿元，当前股价对应PE分别为14X、12X、11X。我们预计伴随AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户拓展进度不及预期；手机新产品推出进度不及预期。

　　1、公司历史分红情况如何？未来是否可持续？
　　公司是苹果、荣耀、三星等手机头部品牌的全国一级经销商，已搭建起高效的销售通路、供应链和服务网络，实现端到端可视化的智慧分销流通链路管理，已成长为国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商。
　　公司已连续7年进行现金分红，其中2020/2021/2022年支付每股股利0.40/0.45/0.50元，股息率分别为5.36%/3.95%/5.27%；根据2023年度利润分配预案，公司将向全体股东派发现金红利4.96亿元，对应股利支付率超75%，股息率4.31%。根据爱施德《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，公司在任一连续三年中以现金方式累计分配的利润不得少于该三年实现的年均可分配利润的30%。我们认为，公司持续“高股息”政策的背后支撑来自：①深度合作Top2手机品牌，平滑行业波动影响；②股票质押比例较低，自由现金流充沛；③开拓创新业务，提高盈利水平。
　　2、高股息主要凸显资产安全性，而未来成长弹性向何处寻？
　　1）深度合作苹果数字化分销，有望受益于AI终端等新赛道发展。短期看，随着苹果VisionPro在国内上市进程推进，公司于近期陆续取得产品销售资质并设立专门的孙公司；鉴于VisionPro单价较高或更依赖线下消费场景，且公司是苹果在国内规模最大的渠道服务商，我们认为其有较大概率率先取得该产品的市场代理权。中长期看，随着AI处理重心向边缘侧的移动终端转移，2024年或正式开启AI手机元年，IDC预计2027年中国新一代AI手机出货量达1.5亿台，较2024年增长约275%；而苹果发布的高性能芯片亦使AI模型在其终端的部署成为可能，爱施德有望继续受益于AI终端等新赛道的高速发展。
　　2）强化与荣耀联动运营能力，持股荣耀有望迎来价值兑现。公司是荣耀品牌在海外多个国家地区的授权服务商，已助力荣耀品牌在中国香港、中国澳门、泰国、越南海外市场实现品牌落地；2023年，荣耀在海外市场的增速超200%，并在2年内实现海外市场的盈利性增长。作为荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，公司有望继续受益于荣耀的高端全球化。此外，公司于2020年斥资6.6亿元参与对新荣耀的联合收购；随着荣耀正式宣布将通过IPO登陆资本市场，该部分股权投资有望迎来价值兑现。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为994.56/1078.61/1160.88亿元，归母净利润7.10/8.21/9.74亿元，当前股价对应PE为18.1/15.7/13.2x；看好公司作为苹果国内最大渠道商、荣耀唯一全渠道服务商的领先地位，有望受益于智能手机市场回暖以及集中化、高端化趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机分销不及预期的风险，新业务开拓风险，荣耀IPO进程不及预期风险，金融政策风险，测算存在一定主观性的风险。

　　1）公司收入最重要来源为手机销售业务，常年占比89%以上，公司经销手机的品牌为苹果、荣耀、三星、魅族等，经销网络广泛且深耕多年，与客户关系保持良好，该部分业务较难有客户销售许可上的变化。因而手机销售业务基本取决于上述品牌的发展情况；
　　2）公司利用多年来手机销售经验与销售网络，一直希望将自身优势复制于其他领域，如3C数码、快消品、新能源汽车，但根据公司公告披露，公司近年来最为成功的案例为电子烟销售，深度绑定悦刻产品。其他电脑、智能穿戴、茶饮等一直在发展，但营收贡献有限。此外，近年来随着新能源汽车的快速发展，公司一直在努力切入新能源汽车销售领域，目前公开信息显示，公司已与零跑建立合作关系，但其他较为主流新能源汽车品牌暂未实现进一步突破。主要原因本报告认为：①新势力品牌更倾向于采取直销形式，自建销售网络，与公司所处经销模式不同；②新能源汽车的销售不仅仅包含展示、体验、销售环节，还包含后续维修、保养等，传统经销商缺乏相关经验。故本报告认为公司切入新能源汽车销售领域的困难较大，未来的发展空间还需观察；
　　3）公司的核心优势是建立在手机销售体系上的广大经销网络、相当优秀的存货管理能力，以及雄厚的资金实力。基于此，公司在3C领域的业务拓展将较为有利，公司合作的手机品牌具备较高的行业地位，合作关系较为稳固，因而公司的业绩增长预计较为稳健。
　　投资建议：在本报告假设条件下，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为959.6亿/990.6亿/1,013.7亿，同比增长4.1%/3.2%/2.3%。净利润为7.34亿/7.49亿/7.67亿，同比增长12.0%/2.0%/2.5%。按照6月11日收盘价9.62元计算，公司对应市盈率（TTM）分别为16.2/15.9/15.6。同类可比公司神州数码/深圳华强/商络电子/天音控股现价对应2024年的PE估值分别为14.7/27.1/126.0倍（基于Wind一致预期和同花顺iFind预测数据），综合考虑，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期智能手机出货量不及预期新能源汽车业务推广不及预期中美贸易摩擦加剧