事件：
　　10月27日，三友化工发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入164.15亿元，同比-9.38%；实现归母净利润3.48亿元，同比-63.41%；加权平均净资产收益率为2.62%，同比减少4.69个百分点。销售毛利率19.71%，同比减少0.33个百分点；销售净利率3.84%，同比减少2.81个百分点。
　　其中，2023Q3实现营收54.01亿元，同比-7.83%，环比-2.79%；实现归母净利润1.93亿元，同比-12.61%，环比-23.69%；平均净资产收益率为1.46%，同比减少0.22个百分点，环比减少0.46个百分点。销售毛利率22.48%，同比增加2.01个百分点，环比增加1.34个百分点；销售净利率5.22%，同比减少0.03个百分点，环比减少0.95个百分点。
　　投资要点:
　　三季度毛利同环比微增，期间费用增加导致业绩下降
　　2023Q3公司实现营收54.01亿元，同比-4.58亿元，环比-1.55亿元；实现归母净利润1.93亿元，同比-0.27亿元，环比-0.59亿元。其中，2023Q3实现毛利润12.15亿元，同比+0.16亿元，环比+0.40亿元。三季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体等延续下行趋势，PVC价格低位震荡，但降幅小于主要原材料煤炭、浆粕等，三季度毛利率同环比略有增长。2023Q3公司纯碱销售均价为2049.81元/吨，同比-18.97%，环比-6.49%；粘胶短纤均价为12082.55元/吨，同比-12.06%，环比-2.41%；烧碱均价为2502.67元/吨，同比-18.83%，环比-2.21%；PVC均价为5479.92元/吨，同比-8.61%，环比+3.19%；DMC均价11836.11元/吨，同比-31.40%，环比-19.79%。原材料端，公司原盐采购均价为186.23元/吨，同比-39.31%，环比-5.55%；原煤采购均价为562.44元/吨，同比-29.33%，环比-12.02%；浆粕采购均价5581.40元/吨，同比-13.69%，环比-7.37%。
　　期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/4.60/1.84/0.59亿元，同比-0.33/-0.13/+1.22/-0.47亿元，环比-0.21/+0.96/+0.45/-0.28亿元。2023Q3公司资产减值损失为0.27亿元，环比+0.37亿元，资产处置收益为-0.05亿元，环比-0.17亿元。
　　2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为11.00亿元，同比减少55.96%，主要系受销售市场影响主导产品售价同比下跌、银行承兑汇票到期托收减少，销售商品收到的现金同比减少；应付票据到期解付增加、浆粕采购量增加等影响，购买商品支付的现金同比增加。
　　四季度以来，纯碱新增产能陆续释放，供需较为宽松，价格快速下行。据wind数据，截至2023年10月26日，纯碱价格为2430元/吨，较9月底下降22.86%。粘胶价格较为平稳，硫酸及烧碱价格下行后价差略有扩大。据wind数据，截至2023年10月26日，粘胶短纤价格为13500元/吨，与9月底持平，价差为5117元/吨，较9月底增加1.23%。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.15、8.07、12.09亿元，对应PE分别22.48、14.34、9.58倍。公司是粘胶短纤及纯碱双龙头企业，“三链一群”产业发展计划打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　公司公告：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入164.15亿元（YoY-9.38%），归母净利润3.48亿元（YoY-63.41%），扣非归母净利润3.48亿元（YoY-62.70%）；其中2023Q3实现营业收入54.01亿元（YoY-7.83%，QoQ-2.79%），归母净利润1.93亿元（YoY-12.61%，环比-23.69%），扣非归母净利润1.93亿元（YoY-4.43%，环比-21.54%），业绩略低预期。
　　主营产品价格价差有所收窄，Q3业绩略低预期。2023Q3公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量88.50、19.98、12.00、9.84、1.78万吨，分别同比+4.68%、+39.72%、-8.12%、-2.67%、+27.14%，分别环比+3.36%、+3.85%、-2.52%、-3.81%、+4.09%；纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2050、12083、2503、5480、11836元/吨，分别同比-18.97%、-12.06%、-18.83%、-8.61%、-31.40%，分别环比-6.49%、-2.41%、-2.21%、+3.19%、-19.79%，主营产品价格环比均有所下滑，盈利有所收窄。主要原材料价格持续回调，2023Q3原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为186、562、69、5581、2969、12837、2144元/吨，分别同比-39.31%、-29.33%、-18.03%、-13.69%、-20.57%、-24.72%、-9.19%，分别环比-5.55%、-12.02%、-16.40%、-7.37%、-3.39%、-12.78%、-1.70%。费用端，2023Q3销售费用0.24亿元（QoQ-0.21亿元），管理费用4.60亿元（QoQ+0.96亿元），研发费用1.84亿元（QoQ+0.45亿元），财务费用0.59亿元（QoQ-0.28亿元）。利润率方面，2023Q3公司销售毛利率22.48%（YoY+2.01pct，QoQ+1.34pct），销售净利率5.22%（YoY-0.03pct，QoQ-0.95pct）。2023年以来粘胶短纤盈利持续修复，23-24年行业无新增产能，未来供需将持续改善，当前棉花与粘胶短纤的价差超过4000元/吨，高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。
　　“三链一群”产业布局稳步推进，具备中长期成长性。据公司公告，公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1）深化“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，注册成立电子化学品公司，拟依托自身化工基础优势、循环经济产业特色，投资8.38亿元建设年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目；谋划开展钠电池产业链建设，积极推进电池级碳酸钠新产品开发，1.5万吨/年中试线项目已建成投产；2）发展有机硅新材料产业链：加速推进20万吨有机硅扩建项目建设，预计2023年底将逐步投产；三友硅业已顺利完成股份制改造，取得唐山市行政审批局颁发的营业执照，9月6日，三友硅业提交了首次公开发行股票并上市辅导备案材料并获得受理；3）布局精细化工产业链：海洋精细化工项目一期年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成项目征地、安全联审、备案，签订有关产品工艺包购买合同；海水淡化项目相关工作加快推进，负责统筹开展曹妃甸海水综合利用工作的全资子公司正在办理工商注册登记手续。
　　投资分析意见：维持公司2023-2025年归母净利润分别为4.2、8.4、11.2亿元，当前市值对应PE分别为28、13、10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。