事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营收0.8亿元，YoY-86.5%；归母净利润-0.50亿元，1Q23为0.25亿元；扣非净利润-0.59亿元，1Q23为0.21亿元。业绩表现符合市场预期。1Q24，公司客户合同签订进度不及预期影响营收；营收同比减少，固定支出费用同比基本持平，利润端出现亏损。
　　毛利率同比提升；营收减少但费用持平影响利润。1Q24公司毛利率同比增加25.8ppt至53.2%；净利率同比减少79.8ppt至-74.7%。1Q24母公司受客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，系营收同比下滑86.5%的主要原因；1Q24营收同比减少，但固定支出费用同比基本持平，1Q23期间费用为1.20亿元，1Q24为1.12亿元，导致利润下降。
　　期间费用率大幅增长；订单不及预期影响现金流。1Q24期间费用率同比增加122.2ppt至142.8%：1）销售费用率同比增加13.9ppt至16.4%；2）管理费用率同比增加63.0ppt至72.2%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比增加47.2ppt至56.3%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据34.4亿元，较年初减少5.1%；2）预付款项0.3亿元，较年初增加77.5%；3）存货5.8亿元，较年初增加36.7%；4）合同负债0.9亿元，较年初增加63.9%。1Q24经营活动净现金流为-7.0亿元，1Q23为0.1亿元，主要系部分订单合同未签订导致收入规模不足，经营活动现金流入减少所致。
　　聚焦主责主业提升发展质量；2024年预计实现营收38亿元。1）聚焦主责主业：2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%，2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元。2023年受需求节奏影响增速放缓。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，2022年净利率同比增加1.2ppt至6.7%，2023年净利率同比继续增加0.3ppt至7.0%，盈利能力修复明显。公司推进股权资产结构优化，提升发展质量成效显著。此外，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。2）经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YoY+6.6%；利润总额2.9亿元，YoY+3.2%。1Q24业绩阶段性承压，随需求转好有望恢复增长。
　　投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.32亿元、4.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是53x/40x/31x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

　　事件描述
　　北方导航公司发布2023年报。2023年公司营业收入为35.65亿元，同比减少7.16%；归母净利润为1.92亿元，同比增长3.90%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长26.71%；负债合计38.17亿元，同比增长23.48%；货币资金20.66亿元，同比增长3.32%；应收账款33.36亿元，同比增长64.23%；存货4.24亿元，同比减少30.43%。
　　事件点评
　　盈利能力持续提升，研发投入强度大幅提升。公司聚焦主业，持续提升数字研发、数字制造、数字运营能力，全力推进提质增效，成效凸显，2023年毛利率同比提升3.2个百分点达到24.80%，净利率同比提升0.33个百分点达到7.02%，盈利能力持续提升。公司大幅提升研发经费投入强度，科技投入2.6亿元，研发经费投入强度达到7.22%，研发费用同比增长18.70%。
　　制导火箭蓬勃发展，公司作为制导火箭导控龙头有望持续受益。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.19\0.22，对应公司4月17日收盘价8.49元，2024-2026年PE分别为54.9\45.4\37.8，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

　　23年归母净利润增长3.90%，维持“买入”评级
　　北方导航发布年报，2023年实现营收35.65亿元（yoy-7.16%），归母净利1.92亿元（yoy+3.90%），扣非净利1.77亿元（yoy+26.71%）。其中Q4实现营收11.67亿元（yoy+16.81%，qoq+72.53%），归母净利729.55万元（yoy-75.88%，qoq-80.78%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.20、0.25、0.31元（前值2023-2025年0.17、0.24、0.32元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为60倍，给予公司24年60倍PE，目标价12.00元（前值15.6元），维持“买入”评级。
　　收入小幅下滑，毛利率显著提升
　　23年在行业需求较弱的情况下，公司生产经营保持稳定。核心军民两用产品实现收入36.42亿元，较22年下滑7.29%，毛利率24.15%，较22年提升2.71pct，公司整体毛利率为24.80%，较22年提升3.20%。子公司方面，衡阳光电全面完成年度各项目标任务，实现收入2.20亿元，同比增长13.17%，净利润0.7亿元，同比增长168.51%；中兵通信因行业影响，实现收入4.45亿元，下滑16.43%，实现净利润0.53亿元，同比下滑38.65%；中兵航联基本保持平稳，实现收入3.32亿元，同比下滑5.72%，实现净利润0.52亿元，同比增长4.71%。
　　研发投入增长明显，经营性净现金流有所下滑
　　23年公司期间费用率为14.83%，较22年提升1.00pct。其中销售费用率2.09%，与22年持平；管理费用率6.50%，较22年减少0.36pct；研发费用率6.88%，较22年提升1.50pct，金额增长18.70%，主要系母公司自主研发投入同比增加。现金流方面，公司23年经营性净现金流2.00亿元，较22年同比下滑57.37%，主要系是销售商品收到现金同比下降及支付的增值税及增值税附加同比增加，公司23年所得税为3072万元，较22年同比增长326.04%。
　　研制项目进展顺利，军用惯导有望受益火箭弹放量
　　2023年公司围绕“导航与控制、军事通信、智能集成连接”3个产业生态，在环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等系列完成86个项目研制、78项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务。近年来火箭弹是国际军贸和内部列装规模较大的装备品种，目前大多数火箭弹采用GPS/INS复合制导，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，因此火箭弹的需求向好有望带动惯导产品需求量水涨船高。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：
　　公司4月17日发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YOY-7.2%，下滑主要原因是2023年受税费政策调整影响；归母净利润1.9亿元，YOY+3.9%；扣非净利润1.8亿元，YOY+26.7%。业绩表现符合市场预期。2023年公司经济效益稳步增长，继续保持经济运行稳中向优的高质量发展态势。
　　4Q23营收增长17%；2023年盈利能力提升。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.7亿元，YOY+16.8%；归母净利润729.55万元，YOY-75.9%；扣非净利润-27.25万元，去年同期为3051.74万元。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加3.2ppt至24.8%；净利率同比增加0.3ppt至7.0%。公司有效改善经营效率，盈利能力有所提升。3）经营计划：2024年，公司预计实现营收38.0亿元，YOY+6.6%；利润总额2.9亿元，YOY+3.2%。
　　军民两用产品毛利率提升；子公司衡阳光电利润快速增长。2023年，1）产品方面：军民两用产品营收34.6亿元，YOY-7.3%；毛利率同比增加2.71ppt至24.2%。2）客户方面：公司前五大客户销售额27.4亿元，占总营收79%；其中关联方销售额24.5亿元，占总营收71%。第一大客户兵器集团系统内单位3销售额18.1亿元，占总营收52%。2023年，子公司：1）衡阳光电：营收同比增长13.2%至2.2亿元，净利润同比增长168.5%至0.7亿元；2）中兵通信：营收同比减少16.4%至4.5亿元，净利润同比减少38.7%至0.5亿元；3）中兵航联：营收同比减少5.7%至3.3亿元，净利润同比增长4.7%至0.5亿元。
　　费用率较为稳定；加大研发提升科技成果转化能力。2023年期间费用率同比增加1.0ppt至14.8%：1）销售费用率同比减少0.003ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至6.9%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据36.2亿元，较年初增加43.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.1%；3）存货4.2亿元，较年初减少30.4%；4）合同负债0.5亿元，较年初减少17.7%。2023年经营活动净现金流为2.0亿元，YOY-57.4%，主要系销售商品收到现金同比下降及支付增值税及增值税附加同比增加所致。
　　投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.33亿元、4.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是50x/38x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

　　精确制导导控装备龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是全国首家军工资产整体上市的高新技术企业，以军品二三四级配套为主的制造型企业，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，产品包含导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域。近年来公司积极优化业务结构，出清盈利能力较低的资产，导控等产品后续有望随远程打击能力建设而持续受益。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.51/3.55/4.83亿元，对应PE分别为71/50/37X，可比公司估值2024年Wind一致预期PE均值为65倍，因此我们给予公司24年65倍PE，对应目标价15.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　深耕制导控制行业，多项技术位于国内前列
　　公司前身为华北光学厂，经过多次资产运作形成了当前的业务格局。母公司主要业务为导航与控制，三家控股子公司衡阳光电、中兵航联、中兵通信，其中衡阳光电主要业务为电子控制箱及检测系统等研制生产；中兵通信主营为超短波通信电台以及卫星通信设备；中兵航联主要业务包含电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等。四个主体均在各自领域处于技术领先地位。
　　远程火箭弹作战消费比高，耗材属性明显采购量大
　　远程火箭炮作为陆军的主要远程打击力量，凭借着部署灵活、操作简单、装备成本低等多种优势广泛列装于世界范围内的主要军事强国，形成了体系化作战能力。火箭弹密集覆盖、火力压制的使用方式决定了其采购量和消耗量较大；国际军贸方面，因国际安全局势有所恶化，火炮和导弹成为了2022年贸易量增长最快的两类装备，也是美国军售增速最快的装备。为了满足日常消耗并维护一定的战备库存，GMLRS弹药的供应商洛克希德·马丁公司还将继续提升该产品产量。我们认为美国对远程火箭弹的采购趋势对我国装备建设有一定参考作用，我国对应装备或将也进入密集采购周期。
　　惯性导航是火箭弹最重要的制导方式，公司产品需求或水涨船高
　　惯性制导具有多种优势，已广泛应用于武器装备中，目前大多数火箭弹采用GPS/INS复合制导，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，因此火箭弹的需求向好有望带动惯导产品需求量水涨船高。军用惯导具有较高的技术壁垒和资质壁垒，此外公司惯性导航产品在民用领域也具备较大拓展空间。根据中国产业信息网，受益于各类飞行器数量的增加、对导航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等因素，我国惯性导航系统行业市场规模快速增长，预计到2026年将达到481.7亿元。根据理工导航招股说明书，2020年惯导在制导弹药领域市场空间为77亿元。
　　风险提示：下游订单不及预期风险；公司产品价格下降风险。

　　事件：公司4月17日公告，2023年实现营收35.65亿元（-7.16%），归母净利润1.92亿元（+3.90%），扣非归母净利润1.77亿元（+26.71%），毛利率24.80%（+3.21pcts），净利率7.02%（+0.33pcts），基本每股收益0.13元（+8.33%）。
　　投资建议
　　我们认为，1）公司作为兵器工业集团旗下制导系统上市公司，制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分，公司基本面长期趋势向好，下游景气度较高，成长逻辑不变。公司未来将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能的提升高点或在“十四五”后期逐步体现在利润表中；
　　2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，将利好公司相关市场拓展，形成新的业绩增长驱动力；
　　3）公司持续推进“基于数据驱动的智能工厂”建设及“人机协同制造”等，提升生产效率，使公司在下游需求增长的情况下，生产边际成本改善，规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升；
　　4）公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88亿元、48.22亿元和59.75亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元和3.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价10.80元/股，对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性