公司发布23年公司年报。23年，公司营业收入达到18.12亿元/yoy+28.10%，较19年同期+52.46%；归母净利润0.60亿元/yoy+43%，较19年同期-20.93%；扣非归母净利润0.31亿元/yoy+86.07%，较19年同期-50.23%。Q4来看，公司实现营业收入4.60亿元/YoY+31.17%，较19年同期+74.81%，实现归母净利润424.7万元/YoY-63.0%，主要系24Q4计提白酒经销库存及房产销售业务资产减值损失所致。
　　酒店主业经营全面回暖，协同业务利润率有所波动。23年出行修复、旅游市场火爆，酒店业务全面复苏：公司紧抓酒店服务品质、营销渠道、会员体系升级，实现效应优化；23年酒店业务实现收入5.64亿元/YoY+41.6%，毛利率达43.8%/YoY+10.6pct，构成公司利润增长的主要来源。商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务分别实现营收10.22/1.36/0.79亿元，同比分别+29.0%/-3.3%/+15.9%，但该三项协同业务利润率有所波动，毛利率分别-6.6pct/-0.2pct/-5.7pct。商品贸易业务尽管实现了较快的营收增速，但毛利率有所下滑，板块毛利润同比下滑20.66%。
　　费用率总体控制平稳。23年公司销售、管理、财务、研发费率分别为5.30%、12.28%、1.21%、0.24%，同比变化-3.38pct、+0.13pct、-0.33pct、+0.01pct，费用率为19.03%/YoY-3.57pct，其中销售费用的变动主要系苏糖公司营销推广费、佣金较上年同期减少所致，总体费用率总体保持稳定。
　　新董事长上任启新篇，未来将持续夯实品牌建设、发力食品业务。23年11月，原董事长李茜女士辞去董事长及其他职务，现任董事长毕金标先生于12月18日正式就职。毕先生此前已担任金陵饭店集团党委书记，此次任上市公司董事长有望提高整体决策效率，带来集团对上市公司更加充分的业务协同和资源赋能。未来公司将发力精益发展，优化核心项目服务品质及经营效益，强化金陵饭店品牌建设；同时亦将重点布局食品科技业务，增强资本实力和产业链运营能力，发力产品升级及渠道拓展，进一步打开成长空间。
　　投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产持续优化、提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；食品业务的持续拓展将进一步打开成长空间。我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为0.95/1.10/1.22亿元，对应PE分别为31/27/24x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国企改革进度不及预期，食品赛道竞争激励，项目开发进展不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入18.12亿元/同比+28.10%，归母净利润0.60亿元/同比+42.86%，扣非归母净利润0.31亿元/同比+86.07%；其中2023Q4实现收入4.60亿元/同比+31.17%，归母净利润0.04亿元（去年同期0.11亿元）。
　　报告期内，公司各项主营业务稳定增长。1）2023年酒店板块营业收入5.64亿元/同比+41.56%，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实现营收4.60亿元/同比+47.28%，受益RevPAR恢复有所增长，并构成酒店板块营业收入增长主要来源；2023年底，金陵连锁酒店已签约总数达到246家，遍布18个省份87个城市，金陵贵宾会员总数突破2025万名，酒店管理业务收入1.03亿元/同比+20.68%，亦有所恢复。2）2023年商品贸易业务收入实现10.22亿元/同比+28.98%，其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入4037.19万元/同比+27.72%，形成5大产品系列、常规sku超过30个，推进多渠道、供应链整合；酒类贸易板块设立茅台等品牌专卖店和习酒品牌部，营收突破10亿/同比+28%，房屋租赁实现1.36亿，同比-3.34%，相对稳定；物业管理业务增加项目，实现0.79亿元收入，同比+15.86%。
　　毛利率略有下降，费用端营销广告投入有所下降。1）毛利率：受益营收回暖，公司酒店业务毛利率有所提升，同比+10.65pct至43.82%，商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务毛利率则同比有不同程度下降；整体而言，公司2023年毛利率同比-2.48pct至27.75%；2）费用端营销广告投入有所下降，销售费用率/管理费用率分别同比-3.4pct/+0.1pct至5.3%/12.3%。整体而言，公司业绩符合预期。
　　投资建议：2023年，公司酒店业务有所恢复，同时不断延伸上下游产业链，巩固酒类贸易、商业综合体运营、物业管理、食品科技等多元化协同产业链战略布局；实施数转智改机供应链平台升级，升级“尊享金陵”平台，全年GMV达到1.81亿元，同比增长68%；金陵贵宾会员消费同比增长48%，客房预订直销比例上升到8.4%；实现集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行，“金采网”升级上线后仅半年交易额达4356万元，自有酒店集采率同比提升50%。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。2024年商旅活动仍在恢复，我们修改模型RevPAR假设，调整公司2024-2026年营业收入预计至20.77/23.87/27.21亿元，归母净利润0.75/1.00/1.26亿元，EPS分别为0.19/0.26/0.32元/股，当前股价对应估值分别为36.6x/27.3x/21.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动。

　　事件：23前三季度，公司营收13.53亿元/yoy+27.16%，较19年同期+46.11%；归母净利润0.55亿元/yoy+83.33%，较19年同期-8.33%；扣非归母净利润0.38亿元/yoy+245.45%，较19年同期-29.63%。单23Q3来看，公司营收4.66亿元/yoy+14.77%，较19年同期+27.48%；归母净利润0.24亿元/yoy-10.99%，较19年同期+1.56%；扣非归母净利润0.19亿元/yoy-6.49%，较19年同期-17.43%。
　　业绩修复受益于商旅复苏及苏糖公司经营向好。据公司公告称，归母净利润的增长主要系：（1）受旅游酒店市场回暖，餐饮、住宿等消费需求增长的因素影响，公司酒店板块净利润较上年同期大幅增加；（2）公司下属苏糖公司净利润较上年同期增加。23Q3实现营收4.66亿元，环比增加14.98%，较23Q1减少3.15%，我们认为Q3业绩的回升是由于暑期餐饮、旅游等需求迅速回暖。
　　毛利和净利率有所下降，费用率控制平稳。23Q3，毛利率27.92%/yoy-0.16pcts；净利率8.38%/yoy-1.38pcts，较19年同期-1.33pcts。23Q3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.82%/12.36%/0.21%/1.54%，yoy-0.68/+1.93/+0.09/-0.94pcts，销售、财务费用率同比减少，整体费用率保持平稳。
　　三大板块齐发力，国改步伐有望加速。公司主营业务主要分为三大板块：（1）糖酒板块：不断加强深化与五粮液、洋河集团的合作，我们预计或将实现可持续增长业务；（2）预制菜板块：伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场；（3）其他板块：物业管理和旅游发展在23H1也实现了营收的同比增长。针对2023年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。
　　投资建议：考虑到公司旗下白酒经销及物业租赁等业务可能受到宏观环境波动，我们下调公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别0.84/1.19/1.36亿元，对应PE分别为36x/25x/22x。考虑到公司国企改革仍在推进，有望推动公司成长/提效，维持“推荐”评级。
　　风险提示：拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期。