投资逻辑：
　　稳定性：依托全面的产品规划和前瞻的海外布局打造竞争优势。
　　公司在成立后7年内完成了半钢胎+全钢胎+非公路胎（包含巨胎）的产品布局，丰富且全面的产品在满足更多客户需求的同时也降低了细分行业景气度变化带来的风险。作为第一家在海外建厂的国内胎企，公司目前已经拥有越南和柬埔寨两大海外基地，还规划了印尼和墨西哥两个新基地，越南基地对美国出口乘用车胎的双反税率为6.23%，其他海外基地0税率，整体出口关税较低且通过多基地布局能更好防范政策等相关风险。经营层面来看公司在存货和费用管理上也有所优化，同时尽量降低汇兑等非经营损益带来的业绩影响。凭借自身较强的竞争优势，公司在行业下行时具备较强的业绩韧性而在景气回暖时彰显了较好的业绩弹性，业绩预告显示预计2023年实现营业收入260亿元左右，同比增加18.7%左右，归母净利润31亿元左右，同比增加132.8%左右。
　　成长性：行业高景气背景下依托充足的产能规划快速承接需求，通过“液体黄金”产品的推广塑造品牌价值。轮胎行业市场空间广阔且需求相对稳定，在消费降级背景下国产轮胎性价比得到凸显开始走向全球替代进而实现全球市占率的提升，核心原料橡胶价格仍处于相对低位，预计后续价格运行偏弱轮胎行业较好的盈利状态有望维持。公司2022年底具备1195万条全钢胎、5160万条半钢胎和12.46万吨非公路轮胎的产能，随着国内基地的技改扩产、海外越南和柬埔寨基地的产能爬坡以及印尼和墨西哥两大新基地产能的投产放量，预计到2025年公司产能可提升至1600万条全钢胎、7700万条半钢胎和29.7万吨非公路轮胎，随着新产能释放和产品结构优化业绩将持续增长。公司还通过推广液体黄金轮胎切入高端市场，实现单胎价格提升的同时形成品牌溢价。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2023/2024/2025年公司实现营业收入260、330.6、381.7亿元，同比+18.7%/+27.1%/+15.5%，归母净利润31、40、46亿元，同比+132.7%/+29.1%/+14.9%，对应EPS为0.99、1.22、1.4元。
　　当前股价对应估值分别为17.21、14.02、12.2倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，叠加液体黄金轮胎带来的品牌价值，目前估值相对较低，仍然给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动；担保风险。

　　2024年3月12日，公司发布关于投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”暨对相关子公司增资的公告，公司拟于印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园建设年产300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎的项目，项目投资总额25,144万美元，其中自有资金比例50.00%，项目建设期21个月。新增产能以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。该项目拟由公司全资子公司赛轮新加坡在印尼设立的全资子公司具体实施。
　　项目预计实现年平均营业收入27,021万美元，实现年平均净利润6,689万美元。根据财务分析评价结果，项目净利润率为24.76%，项目投资回收期为4.88年。
　　投资要点:
　　印尼资源丰富+轮胎需求量高，公司全球化布局持续完善
　　印尼轮胎工业发展得天独厚。印尼坐拥天然橡胶资源，同时石油、天然气资源储量十分可观，劳动力资源丰富，用工成本较低，因此当地轮胎工业发展得天独厚。此外由于地理位置特殊，交通运输便利，位于亚洲和大洋洲、太平洋和印度洋的交通枢纽，控制着关键的国际海洋交通线，具有贸易优势。公司新建项目所在地印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园，陆运及海运时间短，进一步降低运输成本。
　　印尼项目拟建设年产300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎的项目，新增产能以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。公司作为中国第一家在海外建厂的轮胎企业，拥有丰富的海外项目建设及运营经验。本次在印尼建设轮胎生产工厂，可以更好的获取海外市场机会及满足海外市场需求，并通过积极响应下游客户需求，不断增强公司对下游客户的综合吸引力，从而加速带动公司产品产销量的提高。
　　柬埔寨及墨西哥基地有序推进，看好长期成长性
　　2024年1月29日，公司发布柬埔寨年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告，新建工厂项目建设期16个月，总投资22.47亿元，项目达产后年可实现收入人民币32.32亿元，年平均利润为7.30亿元。预计项目投资回收期为4.38年。
　　2023年12月15日，赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额24,000万美元，其中：建设投资19,278万美元、流动资金4,509万美元、建设期利息213万美元。建设时间12个月，项目达产后，正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为6.33年，项目净利润率为18.50%。该产能将主要面向于北美市场，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户；项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意。
　　盈利预测和投资评级基于公司产能布局增加，我们调整了2025年的业绩预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为31.02、38.30和47.84亿元，对应的PE分别为15、12、10倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

　　2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿元，建设周期为21个月。
　　经营分析
　　印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，整体经济效益较好。
　　多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

　　公司公告：公司拟投资约2.51亿美元（17.72亿元人民币）在印尼建设300万条半钢、60万条全钢、3.7万吨非公路项目。按照可行性报告，完全达产之后，预计贡献约2.7亿美元收入（人民币约19亿元）、6689万美元净利润（人民币约4.7亿元）。
　　新生产模式使得印尼工厂有望拥有较高生产效率，以及较低投资成本。按照可行性报告，公司本次的印尼工厂的原料如终炼胶、钢丝大卷、纤维大卷等均为柬埔寨或越南工厂或董家口工厂做好运过来，因此节省了印尼工厂密炼工序的投入，有望提升印尼的生产效率和降低生产成本，形成不同产地之间的资源互补，快速完成产能建设。我们预计印尼工厂2024年上半年开工建设，2025年上半年投产。
　　印尼轮胎进口略受限，需求具备较大潜力，形成供需不卷的状态。①印尼作为世界人口第四大国，汽车保有量超3000万辆，汽车轮胎需求具备较大发展潜力，此外，印尼矿山较多，依据海安橡胶招股书，印尼拥有近90个活跃的大型露天矿，因此对于非公路轮胎也有较大需求。公司的印尼工厂主要以印尼境内以及周边地区销售。②印尼进口轮胎相对严格，保护本土轮胎产能。此前赛轮出口至印尼需向当地经销商提前预报供应量并且锁定，多出部分很难销售，目前当地多为海外一二线品牌建厂，因此印尼供给竞争压力较小。
　　盈利预测与投资评级：整体来看，赛轮全球化布局步伐领先，并且墨西哥、印尼也都采取了一些不同的方式，有望更有效规避贸易壁垒，以及提升新产能建成的确定性，快速提升自己的市场份额。朝着有产品、有渠道、有品牌方向发展。维持盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润约31.0、45.7、53.7亿元，对应PE约14、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；产能建设不及预期，原材料大涨影响盈利能力

　　事件：3月11日公司公告投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。
　　加速布局海外产能，全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年；全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7万吨/年，建设周期21个月（预计2025年底投产），完全达产后预计贡献净利润4.7亿元人民币。在此前，公司2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。
　　非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生产了世界最大吋级63吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

　　事件概述
　　公司发布公告。2023年12月15日，赛轮新加坡与TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.（以下简称“墨西哥TD”）签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。未来，合资公司还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。
　　分析判断:
　　600万条轮胎项目落子墨西哥，公司海外再扩产
　　墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目，实施主体为赛轮新加坡（赛轮轮胎全资子公司）和墨西哥TD的合资子公司，合资子公司的注册资本为12,000万美元，其中赛轮新加坡和墨西哥TD分别出资6,120万美元、5,880万美元，股权比例分别为51%、49%。该项目拟投资额为24,000万美元，资金来源除合资公司注册资本金1.2亿美元外，剩余资金由合资公司向各股东按持股比例借款或通过其他融资方式获得。项目建设时间周期为2024年-2025年，计划建设时间为12个月。
　　公司有望享受北美市场较高定价、区位优势、当地关税及汽车产业优势
　　据可行性报告，该项目建设地点位于墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园，该地对产品出口的生产企业所进口的用于固定资产投资的设备、材料以及产品生产所用的原材料，给予免关税的政策。该项目目标市场以北美为主，欧美市场价格较高，公司有望实现较高利润率，且墨西哥毗邻美国，有利于公司及时响应客户需求，提高客户体验度，或将助力于公司进一步提升北美市场市占率。除此之外，墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国、第七大汽车生产国。汽车业是墨西哥的支柱行业，也是制造业最大部门和国际直接投资流入最多的行业。据墨西哥经济部统计，1999-2021年，墨西哥汽车行业外资流入885.67亿美元，占外资流入总量的13.9%，公司有望享受当地汽车产业优势，具备配套业务的产业基础。
　　牵手墨西哥最大轮胎经销商，双方合作多年，助力降低海外投资风险
　　据公司可行性研究报告，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT,S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，同时该子公司与公司合作多年，双方具备良好的业务合作基础，墨西哥TD有望凭借完善的销售网络为后续的轮胎销售和市场开拓提供保障。公司通过成立合资公司的方式进行海外产能布局，该合资公司人力资源总监由墨西哥TD提名，可借助墨西哥TD丰富的本土化运营经验，助力该项目快速建设、投产、达产及销售，助于项目稳定运行，降低海外投资风险。
　　投资建议
　　公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73亿元，归母净利润分别为25.88/33.30/36.51亿元，EPS分别为0.83/1.07/1.17元，对应2023年12月15日收盘价11.30元，PE分别为14/11/10倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等

　　事件概述
　　公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；归母净利润20.25亿元，同比增长90.14%；扣非归母净利润20.99亿元，同比增长94.07%，EPS0.66元。其中，2023第三季度，公司实现营业收入73.81亿元，同比增长18.57%，环比增长17.91%；归母净利润9.80亿元，同比增长179.73%，环比增长41.82%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长152.76%，环比增长25.81%。
　　分析判断:
　　轮胎产品量价齐升，业绩环比持续向好
　　三季度公司业绩提升的主要原因系轮胎产品量价齐升。2023Q3，公司自产自销轮胎产品实现营业收入70.46亿元，环比上升19.01%；产/销量分别为1633.88/1574.27万条，环比分别提升15.37%/15.98%；价格方面，公司各类轮胎产品均价环比提升2.61%。原材料方面，成本压力有所缓解，合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%，环比下降0.29%。
　　柬埔寨工厂再扩产，全球化布局进一步完善
　　公司产能居国内领先地位，据互动问答，公司在国内的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有现代化轮胎生产基地。2023年10月29日，公司发布公告，计划于柬埔寨投资年产600万条半钢子午线轮胎项目，项目投资总额147,353万元。待该项目建设完成后，公司柬埔寨工厂将具备年产1,500万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，目前柬埔寨工厂轮胎出口至美国并无双反税率，或将具备出口美国优势，增强盈利能力。我们预计2023年公司全钢胎产能将达1,540万条、半钢胎将达6,800万条，非公路胎产能将达17.69万吨，分别同比增长29%、32%和42%，伴随产能持续扩张，公司全球化布局持续完善，风险分散能力或将进一步增强。
　　液体黄金轮胎推广顺利，差异化路径提升品牌影响力并塑造长期成长力
　　液体黄金轮胎打破长期以来轮胎行业无法将轮胎的滚动阻力、抗湿滑性、耐磨性能三者同时兼顾的“魔鬼三角”定律，产品向绿色、低碳和可持续进行发展。2021年第四季度，公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列，同年6月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品；2022年11月，公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品首发上线。根据互动问答和2023年半年报，2023年以来，公司继续加大液体黄金轮胎推广力度，在国内线下门店推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，联合央视新闻推出《激扬赛场轮动四方》节目，全方位测评解密液体黄金轮胎，市场反馈积极。公司通过液体黄金轮胎这一差异化路径，提高品牌影响力，有望塑造长期成长力。
　　投资建议
　　公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73亿元，归母净利润分别为25.88/33.30/36.51亿元，EPS分别为0.83/1.07/1.17元，对应2023年12月13日收盘价11.39元，PE分别为14/11/10倍。我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。