归母净利同比-42.98%，目标价7.33元
　　重庆水务发布年报，2023年实现营收72.54亿元（yoy-6.74%），归母净利10.89亿元（yoy-42.98%），扣非净利8.56亿元（yoy-51.13%）。其中Q4实现营收14.55亿元（yoy-37.88%，qoq-30.76%），归母净利-3.55亿元（yoy-257.98%，qoq-148.57%）。公司拟派股息每股0.169元，派息比例同比+7pp至75%，对应股息率3.2%。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.25、0.27、0.30元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为19.5倍，考虑公司2010年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2024年29.3倍PE，目标价7.33元（前值7.14元），维持“买入”评级。
　　污水费下调21%至2.35元/吨，致2023年归母净利减少7.20亿元
　　2023年公司供水/污水日产能328/486万吨，同比增加6/25万吨，自来水售水量/污水结算水量6.23/16.65亿吨，同比-3/+13%。在渝府〔2007〕122号文件批复的特许经营权范围内，第五期（2020-2022年）污水服务费为2.98元/吨，且结算期内缴纳的所得税、增值税及附加、污泥处置费，根据审定的情况予以补助；第六期（2023-2025年）调整为2.35元/吨，且不再包含相关税费补助。第六期价格变动导致公司2023年度营业收入减少8.54亿元、归母净利减少7.20亿元。
　　昆明6座水厂完成交接，首期基础水费1.54元/吨
　　2023年子公司重庆市排水公司营收9.69亿元，同比+1.7%；子公司重庆市自来水公司营收/净利润11.67/1.30亿元，同比-2.3/-21.2%。2022年11月公司全资子公司昆明渝润水务以39.47亿元收购昆明7座水质净化厂资产，并获得七座水质净化厂所对应污水处理服务范围的30年特许经营权。截至2023年末，已累计支付交易价款24.23亿元，并已完成其中6座水质净化厂的生产运营交接工作，首期（2023年1月1日至2024年6月30日）基础水费1.54元/吨，总磷提标后再增加0.48元/吨。
　　力争2025年末供排水总规模达到930万吨/日以上
　　2023年应收账款11.13亿元，同比-44%，主要系调价后应收污水处理服务费减少所致；合同资产6.83亿元，同比+84%，主要原因为污水和污泥处理未确认结算量、工程施工未结算量增加。2024年公司力争实现营业收入不低于73.5亿元，各项投资合计11.5亿元。按公司“十四五”规划目标，力争至2025年末，资产规模达到500亿元，营收突破100亿元，供排水总规模达到930万吨/日以上，日污泥处理处置能力达到4,680吨。
　　风险提示：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，分红金额提升不及预期。

　　高股息具备吸引力
　　重庆水务发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收57.99亿元（yoy+6.68%），归母净利14.44亿元（yoy-14.30%），扣非净利13.37亿元（yoy-14.29%）。其中Q3实现营收21.02亿元（yoy+5.92%，qoq+3.25%），归母净利7.31亿元（yoy-2.37%，qoq+71.68%）。维持盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.34、0.38、0.42元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为12.5倍，考虑公司污水处理和自来水销售单价较高，优质运营资产带来稳健现金流，高股息具备吸引力，有望迎价值重估，给予公司2024年18.8倍PE，目标价7.14元（前值6.8元），维持“买入”评级。
　　Q3成本同比上涨，其他收益环比高增
　　第三季度营收同比增长6%，毛利率同比下滑8.5pp至38.0%，归母净利同比下滑2%，主要原因系成本上涨（其中供排水资产折旧及摊销同比增加1.84亿元），供水企业用户安装业务利润同比减少7177万元。第三季度营收环比增长3%，毛利率环比增长1.6pp，归母净利环比增长72%，主要原因系其他收益环比高增至2.73亿元（2Q23：0.29亿元）。2019-3Q22期间，公司每年的其他收益集中在第三季度体现；2022年其他收益3.47亿元，其中重庆市财政局对污水处理税费的补助2.48亿元，占比71%。
　　昆明污水处理资产大部分完成交接，第六期价格有望改善盈利
　　2022年11月公司所属全资子公司昆明渝润水务有限公司以39.47亿元收购昆明七座水质净化厂资产，并获得七座水质净化厂所对应污水处理服务范围的30年特许经营权。截至9月30日，公司累计支付交易价款22.62亿元，并已完成其中六座水质净化厂的生产运营交接工作。根据2022年12月16日公告，公司已提交第六期污水处理服务结算价格核定申请，核定完成前暂按第五期结算价格支付。考虑到污水处理成本明显上涨，我们认为结算价格有望提升，从而改善公司盈利能力。
　　风险提示：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，股息率提升不及预期。

　　重庆区域水务龙头，高股息标的有望迎来价值重估
　　重庆水务战略定位为“国内一流水环境综合服务商”，2007年重庆市政府授予重庆水务排水特许经营权及主城区城市范围供水特许经营权，期限30年；根据2023年半年报，公司及合营联营企业共同拥有重庆市中心城区90%的自来水市场和95%的污水处理市场。我们预计公司2023-2025年归母净利16.51/18.07/19.94亿元，对应EPS0.34/0.38/0.42元。Wind一致预期下，可比公司2024年PE均值为11.9x，考虑公司污水处理和自来水销售单价较高，优质运营资产带来稳健现金流，派息比例高于样本A股水务上市公司平均水平，同时估值显著低于样本美国水务上市公司，有望迎价值重估，给予公司2024年PE17.9x，对应目标总市值323亿元，目标价6.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　跨区域布局提升污水处理产能，污水处理或将量价齐升
　　截至2023年6月30日，公司运营管理污水处理厂120座，设计处理能力472万立方米/日，至2025年末，公司计划日污水处理能力达到546万吨，污水处理单位收入2.88元/方，单位毛利率41.67%。2023年公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过20亿元，该方案已获股东大会通过，公司计划以39.5亿元的交易价格收购昆明滇投名下持有的七座水质净化厂资产，加快实现跨区域布局及未来可持续发展。2023年起执行第六期污水处理服务结算价格，公司污水处理业务或将迎来量价齐升。
　　近五年自来水设计处理能力CAGR为7%，全国供水水价稳步提升
　　公司自来水销售收入稳定上升，由2018年的13.6亿元逐步上涨至2022年的17.5亿元，CAGR达6.51%。近五年自来水设计处理能力CAGR为7%，2022年达到322万立方米/日，公司预计2025年日供水能力达到392万吨。我国36城市居民生活用水水价2006-2022年涨幅42.94%，公司近三年自来水销售单位收入稳定在2.72元/方左右，我们预计公司供水水价仍有提升空间。
　　2022年静态股息率5.3%，潜在股息率达9.1%
　　2022年公司盈利现金比率1.21倍，近5年盈利现金比率均大于1，获现能力较强，竞争优势明显，2022年公司资本支出与折旧摊销比值为2.03，资本性支出助力提升公司生产能力、业务规模及整体竞争力。2022年公司静态股息率达5.3%，稳态运营假设下潜在股息率9.1%，有望迎价值重估。
　　风险提示：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，股息率提升不及预期。