主要观点：
　　公司发布2025年三季报
　　中金岭南2025年前三季度实现营收484.59亿元，同比+11.79%；实现归母净利润8.41亿元，同比+5.18%。单Q3公司营收173.70亿元，同比+18.65%；归母净利润2.82亿元，同比+9.51%。
　　铜铅锌量增价异，主营产品增长显著
　　价格方面，25Q3铜/铅/锌均价分别为7.99/1.69/2.23万元/吨，较上年同期分别+6%/-7%/-5%。量方面，25H1公司生产精矿铅锌金属量12.54万吨，同比-10.11%；冶炼产铜铅锌44.78万吨，同比+5.61%。我们认为今年收入增加的部分主要集中在冶炼部分，25H1公司铜冶炼产品收入204.21亿元，同比31.33%，而减少的部分主要在毛利相对较低的贸易板块，25H1公司贸易收入42.03亿元，同比-56.58%。
　　矿端加速增储上产，冶炼盈利优化
　　矿端，公司有亚洲大型铅锌银矿山凡口铅锌矿及广西、澳大利亚、多米尼加多座在产铅锌矿山，同时卡位广东获取优质资源，自有矿权加速增储上产。冶炼端，公司聚焦冶炼过程稀散金属的综合回收与高纯制备，通过加工端的高端化提升产品附加值，从而带动盈利优化。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.52/12.74/13.41亿元（前值为11.52/12.37/13.04亿元），对应PE分别为19/17/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；相关金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。

　　中金岭南发布年报，2025年实现营收605.44亿元（yoy+1.14%），归母净利8.02亿元（yoy-25.89%），扣非净利7.86亿元（yoy-23.77%）。其中Q4实现营收120.38亿元（yoy-8.08%，qoq-30.78%），归母净利-3912.24万元（yoy-113.86%，qoq-113.87%）。公司25年归母净利低于我们此前预期的11.45亿元，主要由于Q4计提资产减值对业绩形成明显拖累，考虑公司所处铅锌铜行业景气度仍然向上，我们维持"增持"评级。
　　盈利能力稳步提升，资产减值拖累公司四季度业绩
　　盈利端，2025年公司毛利率6.41%（yoy+0.56pct）。分业务看，铜冶炼/铅锌冶炼/铅锌精矿毛利率分别为2.18%/17.27%/30.65%（yoy-0.79/+1.91/+4.57pct），25Q4毛利率10.79%，铅锌铜价上涨带动公司四季度毛利率环比上升。少数股东损益方面，完成对中金铜业及中金荣晟100%股权收购后，少数股东损益同比大幅减少。费用端，公司25年合计期间费用率3.46%（yoy+0.34pct），主要受汇兑损失拖累，财务费用同比+45.71%。此外四季度资产减值对公司业绩形成一定拖累，主要为存货及固定资产减值。
　　公司25年矿山端产量同比有所下降
　　据公司年报，2025年矿山端精矿铅锌金属产量25.38万吨（完成计划100.8%，yoy-4.21%），铜精矿1.03万吨（完成计划85.5%，yoy-14.23%），公司矿端产量同比有所下滑。冶炼端产量则小幅增长，25年阴极铜47.72万吨（完成计划101.6%，yoy+10.54%），铅锌44.07万吨（完成计划96.7%，yoy+0.22%），工业硫酸212.64万吨（完成计划108.5%）。贵金属方面白银137吨（完成率81%），黄金450千克（完成率125%）。展望2026年，公司计划精矿铅锌金属量26.64万吨、银金属量112吨，阴极铜47.86万吨、铅锌44.28万吨，工业硫酸193万吨、硫磺3.40万吨，黄金3807千克、银锭308吨。
　　资源储量持续扩张，矿端增量有望逐步兑现
　　截至2025年底，公司所属矿山保有金属资源量为锌704万吨、铅385万吨、银7292吨、铜155万吨、金89吨、镍9.24万吨。增量方面，全年完成钻探进尺6.73万米，新增铅锌金属资源量72万吨、铜14万吨、银1346吨，天堂矿新矿权普查报告已于2025年底通过专家评审。展望后续，盘龙矿6000t/d采选扩产改造工程主体结构已封顶，达产后将新增年矿石处理能力198万吨、铅锌金属约6万吨产量；迈蒙矿200万吨/年采选工程稳步推进；万侯矿已于2025年11月完成首采区全部勘探工作，矿端资源潜力有望持续释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑供应端持续趋紧叠加需求端复苏背景下，25年以来铅、锌、铜价格上涨，同时我们预计供应紧张问题在26-27年仍将维持，预期上述金属价格仍将维持高位，因此我们小幅上调公司盈利预测，预期公司26-28年归母净利润为12.70/13.40/17.62亿元（较前值分别调整0.00%/4.52%/-，三年复合增速为30.01%），对应EPS为0.29/0.30/0.40元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为26.5X，给予公司26年26.5XPE，目标价7.69元（前值5.92元，对应25年19.1XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格不及预期，新增项目投产不及预期等。