事件：广发证券发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润354.93亿元/137.02亿元，同比+34%/+42%，全年加权平均ROE为10.16%（同比+2.72pct）。单季度看，25Q4公司实现营收93.28亿元，同环比分别+18.51%/-13.35%，25Q4公司实现归母净利润27.67亿元，同环比分别-3.66%/-38.02%。2025年末，公司归母净资产达1561.11亿元（同比+5.77%），杠杆率（剔除客户资金口径）达4.79倍（同比+0.84倍）。
　　财富管理、交易及机构业务贡献主要业绩增量，投行和投资管理稳健增长。25年公司投资银行/财富管理/交易及机构/投资管理业务收入分别为8.96/140.69/111.69/92.44亿元，同比分别+14%/+28%/+60%/+22%，在总营收中占比分别为3%/40%/31%/26%。
　　投资银行：股权主承金额快速增长。25年公司实现投行业务手续费净收入8.84亿元，同比+13.6%。证券承销方面，25年公司A股股权/债券主承金额为187.93亿元/3188.57亿元，同比+117%/8%；财务顾问业务方面，25年公司完成上市公司重大资产重组项目和发行股份购买资产项目2单，上市公司控制权收购项目7单。我们认为，未来公司或持续深化产业投行转型，并有望受益于区位优势、在双创板和跨境融资项目上形成增量。
　　财富管理：买方投顾加速转型，代销金融产品业务高速增长。2025年公司财富管理业务紧扣高质量发展，推进线上获客与精细化管理和买方投顾转型，经纪业务净收入创历史第2高位；其中代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品业务收入增速分别为49%/8%/67%，代销金融产品业务收入增速亮眼，预计主要系公司加大线上营销获客、买方投顾转型及产品打造，25Q3末广发“骐骥”系列买方投顾解决方案持仓客户中，持仓满3个月以上的客户盈利占比超95%。
　　交易及机构：25年稳步扩表，投资收益改善明显。截至25年末，公司金融资产为4833.35亿元，同比+31%，其中TPL资产同比增速达49%，占比达75%，预计系客需业务规模增长和公司自营主动增配股票、基金资产。我们测算，25年公司金融工具投资收益率为4.03%，同比+0.72pct。我们认为，未来公司或将通过开发更多对冲产品、完善交易核心系统和构建全面的客户生态，实现客需业务的较快增长。
　　投资管理：公募基金业务贡献稳定收益。25年广发基金/易方达基金分别实现净利润27.53亿元/38.06亿元，同比+38%/-2%，二者合计贡献归母净利润占比约17.2%；25年广发基金/易方达基金ROE分别为21.2%/18.8%。资产管理规模方面，2025年末，广发基金、易方达基金管理的公募基金规模分别为1.66万亿、2.57万亿元，同比+13.43%、+25.17%。
　　国际业务：国际子公司稳步扩表，港股承销高速增长。25年公司国际业务收入为26.99亿元，同比+100%，在总营收中占比达7.6%。25年全年广发控股香港的ROE为12%，25年末杠杆倍数（权益乘数口径）为9.93倍，同比+2.73倍，扩表速度较快。境外股权融资方面，2025年公司完成23单境外股权融资项目，发行规模1,067.75亿港元；按IPO和再融资项目发行总规模在所有承销商中平均分配的口径计算，在中国香港市场股权融资业务排名中资证券公司第5；财务顾问业务方面，广发融资（香港）完成1单财务顾问类项目。后续我们认为，公司或将通过境内外联动、加快建设技术系统和重点布局东南亚和中东等增长市场，实现境外业务的较快发展。
　　我们判断，公司2026年增长动能或主要来自：1）客需业务规模扩大：考虑当前宏观流动性和市场波动率，客户全球化配置需求或持续释放，境外客户有望继续加码中国资产配置，跨境衍生品、做市交易等客需业务预计稳步增长。2）国际业务杠杆提升：2026年初配股已顺利完成，资金将用于补充境外附属公司增资，增资后子公司的资本限制或被打开，有利于公司境内外协同发展，进一步提升公司整体ROE。3）财富管理业务深化买方投顾转型，有望成为公司业绩压舱石；4）投资管理业务进入向上周期，易方达基金和广发基金公募管理规模有望稳定增长。
　　盈利预测与评级：2025年公司业绩增速较快，且管理费用率同比下降近10pct，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为162.38/183.43/201.17亿元，同比增速分别为19%/13%/10%，当前股价对应的PB分别为0.9/0.8/0.8倍。鉴于广发证券大资管优势地位较为稳固，国际业务收入增速较快且空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险

GF Securities has announced its 2025 annual report, with full-year revenue reaching RMB35,493mn (+34% YoY) and the attributable NP at RMB13,702mn (+42% YoY). By business segment, investment and brokerage showed strong earnings upside. For 4Q25, the attributable net profit was RMB2,767mn (-38% QoQ). The company completed its H-share placement and issuance of H-share convertible bonds in January 2026, raising a total of c. HKD6.12bn, and announced in March its plan to inject capital of up to HKD6,101mn into GF Securities (Hong Kong). We think that this should enhance GF (Hong Kong)’s capital strength and strengthen the company’s cross-border service capabilities. Maintain BUY on both the A- and H-shares.
Financial asset scale notably expanded
At end-2025, the company’s total assets had reached RMB975.5bn, up by 29% from the beginning of the year, showing significant growth. Financial investment assets were RMB483.3bn, up by 31% from the beginning of the year. By investment structure: stock TPL (mainly client positions in derivatives business) reached RMB62.9bn, up by 63% from the beginning of the year; stock OCI was RMB9.6bn, up by 114% from the beginning of the year; fixed-income investments (bond TPL + debt investments + other debt investments) totaled RMB276.4bn, up by 29% from the beginning of the year. The company achieved full-year investment income of RMB12.4bn (+60% YoY), with some volatility in 4Q25 (-20% QoQ).
WM business grew on active trading & investment activities
In 2025, the company achieved net brokerage revenue of RMB9,597mn (+44% YoY). Full-year stock and fund trading volume in the overall market increased by 71% YoY, while the company’s stock and fund trading volume reached RMB40.38tn (bilaterally counted; +69% YoY), with a market share of approximately 4.05%. For the full year, the total sales volume of financial products distributed by the company was RMB1.38tn (+6% YoY), with year-end assets under distribution exceeding RMB370bn, up by about 43% from the beginning of the year. In capital intermediary business, the company’s margin financing and securities lending balance was RMB139bn at year-end (+34% vs the beginning of the year), with a market share of 5.47%. However, affected by declines in interest income from other debt investments and interest income from monetary funds and settlement reserves, full-year net interest income was RMB2,225mn (-5% YoY).
Earnings forecasts and valuation
Considering the sustained high trading & investment activity in equity markets but increased external uncertainties, we moderately raise our assumptions for full-market stock and fund trading volumes while lowering our assumptions for investment income. We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB15.7/17.8/19.7bn (-5/-7% revisions for 2026/2027), with 2026E BVPS at RMB21.27. Given GF Securities’ potential to strengthen its international business competitiveness through GF Hong Kong’s growth, we value the A-/H-shares at 2026E PBs of 1.1/0.8x (previous: 1.4/1.0x) above their peers’ averages of 0.95/0.76x on Wind consensus (previous: 1.18/0.98x), deriving our new target prices of RMB23.40/HKD19.25 (previous: RMB30.87/HKD26.91).
Risks: disappointing business development; market volatility.

　　事件：公司披露2025年年报，全年实现营业总收入354.93亿元，同比增长34.33%；归母净利润137.02亿元，同比增长42.18%；扣非归母净利润142.57亿元，同比增长59.93%；加权平均ROE为10.16%，同比提升2.72个百分点；基本EPS为1.68元。
　　财富管理景气回升，经纪与产品销售同步走强。
　　1）经纪：2025年市场交投明显修复，公司全年沪深股票基金成交金额40.38万亿元（双边统计），同比增长68.64%，股票代理交易额市占率提升至4.05%，总成交量市占率提升至4.79%。
　　2）代销：截至2025年末，公司代销金融产品保有规模突破3700亿元，较上年末增长约42.65%；母公司口径投顾人数超过4800人，行业排名第三。
　　3）信用：截至2025年末，公司融资融券余额1389.79亿元，同比增长34.04%，对应市场份额5.47%，财富管理客户基础与信用业务协同延续。
　　股债融资修复，跨境投行和国际业务贡献新增量。
　　1）股权融资：公司2025年完成A股股权融资项目8单，主承销金额187.93亿元，其中IPO3家、13.18亿元，再融资5家、174.75亿元；同时完成23单境外股权融资项目，合计发行规模1067.75亿港元，在香港市场股权融资业务排名中资券商第5。
　　2）债券融资：2025年公司主承销发行债券869期，主承销金额3188.57亿元，同比增长7.6%，行业排名第9；其中科技创新债、绿色低碳债等创新品种保持活跃。
　　3）国际业务：公司持续推进境内外一体化布局，跨境交易、投行及财富管理能力同步增强，境外平台正逐步成为公司新的增长抓手。
　　资管与公募平台继续领先，自营表现弹性显著。
　　1）资管及公募：截至2025年末，广发资管资产管理净值规模2108.74亿元；广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募规模分别为1.02万亿元、1.82万亿元，行业排名第3、第1。2025年广发基金、易方达基金分别实现净利润27.53亿元、38.06亿元，继续为公司贡献稳定业绩和估值支撑。
　　2）自营：公司2025年实现投资净收入123.78亿元，同比增长约60%，主要受益于权益市场回暖、公允价值变动收益显著改善以及多资产多策略配置能力释放。2025年末交易性金融资产规模3624亿元，较上年末增长49%，为后续投资与做市业务奠定资产基础。
　　风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。

　　事件：3月30日，广发证券公布2025年报。2025年广发证券实现营业收入354.9亿/yoy+34.3%；实现归母净利润137.0亿/yoy+42.2%；其中，4Q25营收93.3亿/yoy+18.5%，归母净利润27.7亿/yoy-3.7%；2025年加权ROE10.16%/yoy+2.72pct。
　　经纪、投资业务表现亮眼驱动增长。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入96.0、8.8、77.0、22.2、123.1亿元，分别同比+44%、+14%、+12%、-5.3%、+58%，收入占比分别为28%、2.5%、22%、6.4%、35%。单四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入26.2、3.7、20.4、5.3、29.5亿元，分别同比-1.6%、+49%、+13%、-45%、+61%。
　　投资业务量价齐升，一级投资利润大幅改善。用表方面，公司2025年末总资产9755亿/较年初+28.6%，期末经营杠杆4.79x/较年初+0.84x，经营杠杆提升主因投资杠杆提升。自营投资方面，公司金融投资规模大幅扩张，期末投资资产规模4891亿/较年初+31.0%，期末投资杠杆3.13x/较年初+0.60x，同时投资收益率也有提升，测算2025年投资收益率2.85%/yoy+0.75pct。一级投资方面，公司全资另类投资子公司广发乾和全年实现净利润6.5亿，较2024年的-7.0亿元大幅改善；公司全资私募基金子公司广发信德全年实现净利润1.7亿/yoy+482.9%。
　　财富管理转型成效显现，代销金融产品收入高增。经纪业务方面，公司加速推进由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化的转型升级，25年末代销金融产品保有规模超3700亿，较上年末增长约42.7%，实现代销金融产品收入10.9亿/yoy+67.3%。市场交投活跃驱动下，公司代理买卖股票交易额34.1万亿/yoy+71.5%，市占率4.05%/yoy+0.19pct。两融业务方面，2025年末融资融券余额1390亿/yoy+34.0%，市占率5.47%同比平稳。
　　公募龙头地位稳固，广发基金利润高增。广发基金（控股54.53%）25年实现净利润27.5亿/yoy+37.7%，年末非货公募基金管理规模10152亿/yoy+20.8%，行业排名第3。易方达基金（持股22.65%）25年实现净利润38.1亿/yoy-2.4%，年末非货公募基金管理规模18179亿/yoy+27.0%，行业排名第1。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E广发证券归母净利润分别为166、179、189亿元，同比+21.3%、+8.0%、+5.4%。4/2收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.98x、0.91x、0.85x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件：广发证券发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润354.93、137.02亿元，同比分别+34.3%（调整后）、+42.2%。25年加权平均ROE同比+2.72pct至10.2%；截至25年末剔除客户资金后经营杠杆为4.6倍,较年初+20.8%，实现历史最高杠杆水平。成本端，公司管理费用同比+11.3%，管理费用率同比-9.54pct至46.5%，降本效果显著。
　　财富管理持续转型，公募资管优势巩固。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为95.97、8.84和77.03亿元，同比分别+44.3%、+13.6%和+11.9%。公司植根粤港澳大湾区，具备较好的经纪客户基础，持续推进财富管理转型，2025年代买和代销净收入同比分别+54%、+67.3%，截至25年末股票成交市占率达4.05%，较2024年3.86%明显提升。投行股权业务明显回暖，债券承销规模稳健增长，境内股权、债券承销规模同比分别+116.9%、+7.6%至187.9、3188.6亿元。公募资管是公司核心优势业务，旗下广发基金、易方达基金2025年净利润同比分别+37.7%、-2.4%至27.5、38.1亿元，合计净利润贡献17.2%。
　　自营投资收益大幅增长，国际子公司业绩亮眼。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为22.25、137.01亿元，同比分别-5.3%、+59.1%。截至25年末公司两融规模同比+34%至1390亿元，市场份额为5.47%。2025年末金融资产规模相较年初+30.8%，其中TPL中债券、股票同比分别+68.4%、+63.4%。子公司方面，国际子公司广发控股香港净利润同比+53.8%至11.3亿元，净利润贡献由24年的7.6%提升至8.3%；广发乾和净利润由2024年亏损7亿元转为盈利6.5亿元，但广发资管仍出现6.7亿元净利润亏损，风险进一步出清。
　　公司资管优势稳固，自营投资业绩突出，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026-2028年归母净利润为151.18、162.67和172.61亿元，同比分别+10.3%、+7.6%、+6.1%，3月31日收盘价对应PB分别0.95、0.85、0.76倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。

　　事项：
　　广发证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：353亿元，同比+34%，单季度为93亿元，环比-14.3亿元。归母净利润：137亿元，同比+42.2%，单季度为27.7亿元，环比-17亿元，同比-1.1亿元。
　　点评：
　　利润率与周转率双升驱动ROE改善，财务杠杆倍数同比抬升。公司报告期内ROE为8.8%，同比+2.2pct。单季度ROE为1.8%，环比-1.1pct，同比-0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.45倍，同比+0.56倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.1%，同比+0.5pct，单季度资产周转率为1.3%，环比-0.2pct，同比持平。
　　3）公司报告期内净利润率为38.8%，同比+2.2pct，单季度净利润率为29.9%，环比-11.9pct，同比-6.7pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6952亿元，同比+1211.8亿元，净资产：1561亿元，同比+85.1亿元。杠杆倍数为4.45倍，同比+0.56倍。公司计息负债余额为4482亿元，环比-93.3亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同比-0.1pct。
　　金融投资规模显著扩张，重资本业务收入同比高增。公司金融投资规模4833亿元，同比+30.8%，重资本业务净收入合计为146亿元，同比+44.5%。单季度为36.1亿元，环比-8.7亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.2pct，单季度为0.6%，环比-0.2pct，同比持平。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为123.8亿元，同比+59.6%。单季度为30.8亿元，环比-7.8亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-0.2pct，同比+0.1pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为122.6亿元，单季度为32.5亿元，环比+1.59亿元。两融业务规模为1440亿元，环比+74.8亿元。两融市占率为5.67%，同比-0.17pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为274亿元，环比+80.2亿元。
　　市场较高交投活跃度驱动经纪收入显著改善。经纪业务收入为96亿元，同比+44.3%。对比全年市场日均成交额为17312.5亿元，同比+62.5%。单季度为26.2亿元，环比-14.4%，同比-1.6%。
　　股债承销业务稳健推进，投行收入同比改善。投行业务收入为8.8亿元，同比+13.6%。单季度为3.7亿元，环比+1.7亿元，同比+1.2亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　主动管理转型成效显现，资管收入稳中有增。资管业务收入为77亿元，同比+11.9%。单季度为20.4亿元，环比+0.5亿元，同比+2.4亿元。
　　境外资产体量突破千亿，国际化布局加速推进。广发控股香港总资产达1068亿元，同比+87.9%，净利润同比+53.8%，贡献集团利润比重提升至8.3%。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为231.6%，较上期+4.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为425亿元，较上期+3.2%。净资本为985亿元，较上期+5.4%。净稳定资金率为145.3%，较上期-2.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.3%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为44.1%，较上期-4.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为364.2%，较上期-10pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司依托资产管理领先优势与投行协同能力构建差异化竞争力的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司资产管理业务保持行业领先，投行业务受益于股权融资回暖实现稳健增长。结合财报，我们预计广发证券2026/2027/2028年EPS为1.99/2.14/2.35元人民币（2026/2027年前值为1.94/2.04元），BPS分别为17.4/18.63/20.04元人民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.97/0.9倍，加权平均ROE分别为11.74%/11.88%/12.13%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将广发证券2026年PB估值预期下调至1.2倍，目标价20.88元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：广发证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润354.93、137.02亿元，同比分别+34.3%、+42.2%，其中单四季度实现营业收入和归母净利润93.28、27.67亿元，环比分别-13.4%、-38.0%；加权平均ROE同比+2.72pct至10.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.8%至4.60倍。
　　主营业务全面向好，自营投资成为业绩增长核心驱动力。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入188.69、159.26亿元，同比分别+28.3%、+45.3%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+11.3%至164.56亿元，管理费用率同比-9.55pct至46.5%，经营效率有效提升。
　　大财富管理核心优势稳固，交投活跃共振驱动收入增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为95.97、8.84、77.03亿元，同比分别+44.3%、+13.6%、+11.9%。经纪业务受益于市场成交活跃度提升，公司代理股基成交额同比+68.6%，对应市场份额同比略降0.04pct至4.05%，客群基础相对稳固，同时代销业务从单品向解决方案转型，代销金融产品规模同比+44.2%，保有规模同比+42.65%达到3700亿元以上。投行业务深耕重点区域实现稳步复苏，2025年公司IPO/再融资/债券承销规模分别同比+63.7%、+122.3%、+7.6%，且收入呈现出逐季度增长态势。公募子公司领先地位稳固，截至2025年末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长25.17%、13.43%至2.57、1.66万亿元，其中广发基金在公募行业费率整体下行背景下实现净利润同比+37.7%至27.53亿元，成为公司业绩增长重要贡献。
　　扩表节奏显著加速支撑投资收入高增。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为22.25、137.01亿元，同比分别-5.3%、+59.1%。利息净收入下降主要系利率下行导致其他债权投资利息收入同比-25.1%至22.34亿元，同时扩表导致卖出回购利息支出同比+3.9%至35.14亿元。投资业务把握市场交易性机会加速扩表，2025年末公司金融资产规模较年初+30.8%至4833亿元，且从三季度以来扩表节奏明显加快，从结构来看TPL和其他权益工具投资是主要增持方向，二者分别较年初+49.2%、+36.7%。
　　广发证券资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，2026年初公司完成H股配售及可转债发行，募集资金61亿港元全部用于向香港子公司增资，随着国际业务成为头部券商新增长极，看好资本补充和公募景气复苏带来公司估值和业绩的双击。预计公司2026-2027年归母净利润分别为160.73和179.53亿元，同比分别+17.3%和+11.7%，对应3月30日收盘价的PB估值分别为0.96和0.85倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：广发证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为261.64和109.34亿元，同比分别+41.0%和+61.6%，其中三季度单季度实现营业收入和归母净利润为107.66和44.65亿元，环比分别+32.0%和+20.3%；加权平均ROE同比+2.92pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.2%至4.58倍，杠杆继续提升。
　　收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入136.36和118.96亿元，同比+38.1%和+49.8%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+16.4%至118.47亿元，管理费用率同比-11.37pct至45.4%，管理费用增速大幅跑输收入增速意味着公司开始进行费用管控，带来经营效率有效提升，信用减值损失冲回1.40亿元。
　　市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为69.79、5.16、56.61亿元，同比分别+75.0%、-3.0%、+11.4%。经纪业务主要受益于市场成交活跃度提升，三季度单季度收入环比+63.1%至30.58亿元，增幅行业领先，截至中报公司股票成交份额保持稳定在3.81%，金融产品保有规模较上年末+14.13%，增厚代销收入。投行业务股权业务开始恢复，三季度单季度净收入环比+17.7%至1.95亿元，呈现出逐季度增长态势。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，公募子公司领先地位稳固，截至2025年9月末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长+19.8%、+5.9%至2.39、1.54万亿元，广发资管压力基本出清。
　　把握市场交易性机会带来投资业务收入，依托金融资产继续扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为16.90、102.06亿元，同比分别+23.1%、+55.4%。利息净收入结合中报来看，主要系公司资产结构调整带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，随着市场回暖带来的融出资金和客户资金存款分别较年初+25.3%和+26.8%，增厚利息收入。投资业务方面，单季度收入44.66亿元，同环比均有显著增长，也超过了2024年四季度的单季表现，预计主要系公司把握了权益市场阶段性的交易机会。金融资产规模较年初增长了30.4%至4819.99亿元，增幅明显，其中TPL较年初+45.5%至3532.30亿元，环比也保持较高增幅，OCI表现略有分化，其他权益工具投资较年初+53.4%至342.30亿元，股票和永续债是主要增配方向，债权略有下降。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司2025-2026年归母净利润分别为141.12和152.90亿元，同比分别+46.4%和+8.3%，对应10月31日收盘价的PB估值分别为1.24和1.11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　广发证券发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入261.6亿元（yoy+41.0%），归母净利润109.3亿元（yoy+61.6%）；3Q25实现营业总收入107.7亿元（yoy+51.8%，qoq+32.0%），归母净利润44.6亿元（yoy+85.9%，qoq+20.3%）。
　　点评：
　　市场活跃度显著提升，券商业绩普遍高增。9M25上市券商（42家，不含东方财富）营业总收入yoy+17%，归母净利润yoy+62%，营收增幅远不如净利润，主因其他业务收入项会计调整，对利润端不构成实质影响；3Q25营业总收入yoy+27%/qoq+33%，归母净利润yoy+58%/qoq+25%。9M25分业务收入来看：经纪+75%、投行+23%、资管+2%、信用+55%、自营+44%。市场活跃度的提升是驱动券商高弹性业务（自营、经纪、信用）收入增长的核心原因。
　　轻资产业务：经纪业务弹性尽显，资管业务稳健。
　　1）经纪业务：受益于市场成交量的显著放大，收入实现爆发式增长。9M25公司手续费净收入达69.8亿元（yoy+75.0%），其中Q3单季贡献高达30.6亿元（yoy+149.3%，qoq+63.1%）。这背后是今年前三季度A股日均成交额yoy+107%的强力驱动。公司该项业务充分展现了其在财富管理领域的客户基础和市场影响力，成功捕捉了市场高波动带来的机遇。
　　2）投行业务：短期承压，表现与行业趋势有所分化。9M25公司手续费净收入为5.2亿元（yoy-3.0%），主要受股权承销业务影响。前三季度公司IPO规模5.4亿元（yoy-33.1%），显著低于行业整体61.5%的增速。不过，再融资与债券承销业务保持了稳健增长，规模达到185.7亿元（yoy+96.2%）和840.3亿元（yoy+14.3%），对比行业分别yoy+358.6%及+16.9%。整体来看，投行业务表现主要受自身项目储备和发行节奏影响，短期内对利润贡献有限。
　　3）资管业务：作为公司核心支柱的地位依然稳固。9M25公司手续费净收入达56.6亿元（yoy+11.4%）。其压舱石作用主要得益于控股子公司广发基金和参股公司易方达基金的卓越表现。广发、易方达的非货币管理规模均实现双位数增长（其中广发yoy+12.8%至9214亿元/易方达yoy+22.0%至16667亿元），尤其在能带来更高费率的股混基金上，规模增幅分别达到30.8%和24.3%，显示了其强大的主动管理能力和品牌效应，为公司贡献了穿越周期的持续性利润。
　　重资本业务：市场Beta驱动，自营收益率高增。
　　1）自营业务：本轮业绩增长的核心引擎。前三季度自营收入高达93.0亿元（yoy+56.7%），其中Q3单季实现收入38.5亿元（yoy+68.9%，qoq+23.6%）。从收益率看，前三季度平均年化自营收益率yoy+0.9pct至2.9%。在三季度向好的市场环境下，公司投资团队展现了卓越的交易和资产配置能力，充分获取了市场上涨带来的Beta收益。
　　2）信用业务：规模随市场同步扩张。9M25公司利息净收入16.9亿元（yoy+23.1%），3Q25末公司融出资金规模达1365亿元（yoy+60.4%），与市场两融余额yoy+66.2%的扩张基本同步，两融市占率yoy-0.2pct至5.7%。
　　投资建议：权益市场的高景气度直接驱动了公司自营投资收益及经纪业务手续费收入的高增，成为本季度利润的核心引擎。参考2021年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，配置价值突出。考虑到市场景气度提升，我们上调盈利预测，预计广发证券2025/2026/2027年EPS为1.89/1.94/2.04元（前值为1.45/1.55/1.68元），BPS分别为16.64/17.77/18.79元，当前股价对应PB分别为1.36/1.27/1.20倍，加权平均ROE分别为11.64%/11.28%/11.18%。参考可比公司，我们给予公司2026年业绩1.7倍PB估值预期，目标价30.21元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　公司披露2025年年报
　　2025年公司实现营收354.93亿元（+34.33%），实现归母净利润137.02亿元（+42.18%），扣非后归母净利润142.57亿元（+59.93%），基本每股收益1.68元（+46.09%）。公司2025年ROE为10.16%，较上年同期增加2.72pct。
　　股基交易量与代销业务双高增
　　2025年，公司实现经纪业务净收入95.97亿元（+44.32%），公司股基交易量达40.38万亿元（+68.64%）。公司实现代理买卖证券业务净收入68.79亿元（+49.56%），公司代销金融产品保有规模超过3,700亿元，较上年末增长约42.65%，实现代销金融产品收入10.91亿元（+67.28%）。境外方面，公司进一步丰富产品种类，持续向财富管理转型，收入规模、托管资产规模、产品保有规模和高净值客户规模等均实现同比增长。
　　股债规模双增，投行业务稳健增长
　　2025年，公司实现投行业务净收入8.84亿元（+13.62%）。股权主承销规模187.93亿元（+116.86%），共计完成A股股权融资项目8单，其中IPO规模13.18亿元（+63.73%），再融资规模174.75亿元（+122.30%）。债券承销方面，债券主承销规模3,188.57亿元（+7.60%）,发行数量869期（+30.68%），其中，公司债规模2,030.72亿元（+19.59%），在债承规模中占比63.69%。在中资境外债业务方面，完成59单债券发行，承销金额870.97亿港元。
　　公募基金规模持续领跑行业
　　2025年，公司实现资管业务净收入77.03亿元（+11.88%）。公司资产管理规模下降（2,108.74亿元，-16.82%），其中集合资管规模946.64亿元（-38.68%），单一资管规模914.09亿元（+12.61%），专项资管规模248.02亿元（+38.08%）。公募基金方面，广发基金管理公募基金规模合计16,632.10亿元（+13.43%）。易方达基金管理的公募基金规模合计25,705.40亿元（+25.17%）。剔除货币市场型基金后的规模分别为10,151.60亿元和18,178.55亿元，行业排名分别为第3和第1。
　　自营业务表现亮眼
　　2025年，公司实现自营业务净收入123.77亿元（+59.64%）。另类投资方面，集团通过全资子公司广发乾和以自有资金开展另类投资业务，重点布局硬科技、AI+、先进制造、医疗健康、特殊机会投资等领域。截至2025年12月末，广发乾和累计投资项目342个。衍生品方面，公司做市业务保持在市场第一梯队，报告期内，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场开展的私募产品发行与交易共110,115只，合计规模人民币10,592.76亿元。
　　投资建议
　　公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，叠加资本市场持续高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望持续提升。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.08元、2.34元、2.39元，每股净资产分别为15.95元、17.74元、19.57元，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧