事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入233亿元，同比下降7%；归母净利润70亿元，同比下降12%；归母净资产1,357亿元，较年初增长13%。
　　重资本业务相对稳健，自营业务表现良好：1）债市表现稳健，投资交易收入同比提升。截至2023年年末，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-3.7%/-19.4%/-11.4%，中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司金融工具投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益均增加，2023年投资交易收入由去年同期13亿增长至36亿（营收占比15%）。2）资本中介业务收入下降。截至2023年年末，市场两融余额同比+7.66%至1.5万亿元；公司融出资金同比+10%至911亿元，公司2023年利息净收入同比-23.5%至31.36亿元（营收占比13.5%），主要系公司同期利息净支出同比+19%至104亿元。
　　受市场交投情绪影响，泛财富管理业务收入下滑：1）市场交易活跃度下降，经纪业务收入略有收缩。2023年市场日均股基交易额同比-2.1%至9921亿元，公司经纪业务净收入同比-9.3%至58亿元（营收占比25%）。2）资管规模及收入下滑。2023年，公司资产管理规模为2047亿元，同比-24.5%，公司资管及基金管理业务收入同比-13.55%至77亿元（营收占比33%），主要系公司资管业务规模下降、业绩报酬降低。3）投行业务短期承压，债承规模大幅增加。据Wind，2023年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-39%/-29%/+29.41%至3,565/7,778/135,070亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-33%/-7%/+72%至20/143/2,442亿元，市占率分别为0.6%/2.4%/1.8%。公司投行业务收入同比-7.22%至5.7亿元（营收占比2.4%）。
　　公司携手鸿蒙生态，打造优质投资平台：2024年1月25日，公司宣布易淘金鸿蒙原生应用Beta版本完成开发。自2023年9月华为宣布HarmonyOSNEXT蓄势待发，公司第一时间投入业务及研发力量，完成了易淘金App鸿蒙原生应用Beta版本的策划、开发和交付。未来，公司将继续携手鸿蒙生态，为用户打造提供极致体验的投资平台，凭借领先投研服务能力及数字化平台支撑，在手机、车机、智能穿戴等设备间实现信息共享与无缝流转，为广大投资者提供更专业、更智能、更便捷的综合金融服务。
　　盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，公司整体业绩较2022年有所改善；政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券打造更具证券领域专业特色的鸿蒙原生应用，以更优质的投资平台持续吸引用户加入；但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为76/92/107亿元（2024-2025年前值为100/115亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.70/0.67/0.64倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

　　事件：广发证券发布2023年报。2023年营业收入233亿/yoy-7.3%，归母利润69.8亿/yoy-12%，加权ROE5.7%/yoy-1.57pct。单季度看，4Q23公司营业收入52.9亿/yoy-31%/qoq+11%，归母利润11.7亿/yoy-57%/qoq-8%。
　　收入拆分：大资管随市波动，低基数下投资业务高增。23年公司净投资35.6亿/yoy+192%，经纪收入58亿/yoy-9%，资管（广发资管+广发基金）77亿/yoy-14%，净利息31亿/yoy-24%，投行收入5.7亿/yoy-7%，长股投（主要是易方达）7.2亿/yoy-23%。收入结构看，资管占比35%、经纪占比26%、投资占比16%、净利息占比14%。
　　A股股票成交市占率略有下降，境外经纪业务亮眼。报告期内公司沪深股票成交市占率3.71%，同比略下滑0.07pct；截至2023年末，公司代销金融产品保有规模同比增14%；公司代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。公司境外经纪业务收入高增：2023年，广发经纪（香港）在香港股票市场全年低迷的情况下，净收入增加23%，产品保有量同比增加29%，产品总收入同比增加69%，财富管理收入同比增长31%，财富管理转型效果明显。两融业务：截至2023年末，公司融资融券业务期末余额为890亿元/yoy+7.2%，市场占有率维持在5.39%。
　　大资管业务：券商资管亏损拖累业绩，公募业务业绩稳定性好于集团。券商资管：22年广发资管净利润亏损1.96亿，同比减少3.29亿元，主要由于管理费收入、政府补助及交易性金融工具投资收入减少。截至2023年末，广发资管合计规模2047亿/yoy-24.5%，其中集合资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模同比分别下降43.7%和11%，单一资产管理计划的净值规模同比上升49%。公募业务受管理费率调降影响，业绩下滑1成左右：易方达（持股22.65%）2023年营业总收入125亿/yoy-10.2%；净利润33.8亿元yoy-11.9%。广发基金（持股54.53%）2023年实现营业收入76亿元/yoy-8.9%、净利润19.5亿元/yoy-8.6%，按照股权比例计算两家公募合计利润18.3亿，贡献集团利润占比为26%。市场规模方面，2023年末易方达非货公募规模合计10139亿元，行业排名第一；广发基金非货公募规模6702亿元，行业排名第三。
　　投资规模同比增2成，投资收益率略有回暖，但仍有修复空间。2023年公司投资资产规模3662亿/yoy+20%，其中交易性金融资产规模2211亿/yoy+38%，测算得投资收益率1.06%/yoy+0.61pct，但是据2021年投资收益率2.64%仍有修复空间。其中另类投资子公司业绩改善显著：广发乾和营收5.6亿/yoy+204%，利润3.43亿/yoy+745%。
　　投资分析意见：维持买入评级。考虑到当前新发权益基金仍较为疲弱，下调24-25年市场新发权益基金假设，从而下调24-25盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26E归母利润79、87、101亿（原预测24-25E95、111亿），同比分别+13%、+11%、+15%。
　　近期证监会提出25项政策措施，提出加快推进建设一流投行和投资机构，公司参控股两家优质公募基金公司，预计将显著受益，仍维持公司买入评级。
　　风险提示：市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；上交所3月22日发布《关于对广发证券股份有限公司予以监管警示的决定》，指向了首次公开发行（IPO）网下询价过程中的违规行为，上交所要求广发证券一个月内提交整改报告。

　　核心观点
　　广发证券发布年报，2023年实现营收233.00亿元（yoy-7.29%），归母净利润69.78亿元（yoy-12.00%），扣非净利润65.08亿元（yoy-8.93%）。其中Q4实现营收52.86亿元（yoy-30.60%，qoq+10.67%），归母净利润11.68亿元（yoy-56.67%，qoq-8.16%）。考虑当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026年EPS分别为0.84、0.95、1.03元（前值2024-2025年1.19、1.31元），预计2024年BPS为18.37元。A/H可比公司2024年Wind一致预期PB均值为1.0/0.4倍，考虑公司资产管理业务优势显著，给予公司A/H股24年PB分别为1.0/0.5倍，目标价18.37元/9.98港币（前值23.04元/14.08港币），均维持买入评级。
　　投资同比大幅增长，金融资产扩张
　　公司2023年投资业务收入36亿元，同比大幅增长182%。权益类投资坚持价值投资思路，运用定增等多策略投资工具，根据市场波动较好地控制仓位；固收类较好地控制债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓住了市场的结构性机会。年末权益类、固收类投资规模分别为431、2084亿元，同比增长66%、10%，金融资产保持扩张态势。年末衍生品名义本金规模11090亿元，同比+1%；其中权益类衍生品名义本金1862亿元，同比+58%。
　　投行、经纪、信用业务收入同比下滑
　　投行业务净收入5.7亿元，同比-7%。全年完成股权融资主承销家数17家，股权融资主承销金额163.67亿元；债券主承销金额2,444.42亿元，同比增长72.05%。经纪业务净收入58亿元，同比-9%，年末公司代销金融产品保有规模同比增长13.98%；2023年代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。利息净收入31亿元，同比-24%，年末公司融资融券业务余额为889.89亿元，同比增加7.18%，市场占有率5.39%。
　　资管收入同比下滑，公募基金贡献较高
　　资管净收入77亿元，同比-14%。公司资管业务积极拓展市场，提升综合服务能力，多渠道多场景开发，做大做强零售客户基础。旗下易方达基金、广发基金保持行业领先地位，年末AUM分别达16161、11860亿元，处于行业前列，考虑持股比例后两家基金公司营收与利润贡献分别达30%、26%，在头部证券公司中排名领先，且未来有望持续实现较大的贡献。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：公司发布2023三季度报，2023Q1~3实现营业收入180亿元，同比+3%；归母净利润58亿元，同比+11%；归母净资产1,344亿元，较年初+12%。
　　投资要点
　　受益于指数上行，重资本业务相对稳健：1）市场逐步回暖，自营业务表现向好发展。截至2023三季度末，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为+0.69%/-15%/-5%（2022年同期分别为-17%/-31%/-23%），公司金融工具投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益均增加，2023前三季度投资交易收入由去年同期-0.5亿增长至28亿（营收占比16%）。2）资本中介业务收入下滑。截至2023年9月末，市场两融余额同比+3%至1.6万亿元；公司融出资金同比+3%至855亿元，公司前三季度利息净收入同比-20%至25亿元（营收占比14%）主要系公司23Q3单季度利息净收入同比-30%至7.5亿元。
　　泛财富管理业务收入下滑：1）市场交易量萎缩，影响经纪业务收入下滑。2023年前三季度市场A股日均股基交易额同比-6.5%至8919亿元，公司经纪业务净收入同比-10%至45亿元（营收占比25%）。2）受市场赎回情绪影响，资管业务表现不佳。2023Q1~3基金市场整体赎回情绪较强，新发基金份额同比-60%至434亿份，公司资管及基金管理业务收入同比-10%至60亿元（营收占比33%），我们预计资管业务收入下滑，主要系公司资管业务规模下降、业绩报酬降低。3）投行业务短期承压。据Wind，2023Q1~3市场IPO/再融资/债承规模分别同比-34%/-1%/+31%至3,324/5,978/85,831亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-4%/+9%/+65%至20/134/1,861亿元，市占率分别为0.6%/2.1%/1.9%。公司投行业务收入同比-10%至4亿元（营收占比2%）。
　　公司软件开发交付能力提高：广发证券的DevOps相关能力达到国内领先水平。2023/7/8，广发证券“财富管理平台项目”和“场外衍生品投资管理平台交易系统”顺利通过信通院《研发运营一体化（DevOps）能力成熟度模型》持续交付3级评估，代表广发证券的DevOps相关能力达到国内领先水平。通过采用DevOps的最佳实践和工具，公司能够实现更高效的软件开发和交付流程。
　　盈利预测与投资评级：公司整体业绩复苏，资本市场改革持续优化，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为85/100/115亿元，当前市值对应2023-2025年PB为0.94/0.90/0.85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。

　　投资业务高增，资管延续高贡献
　　2023Q1-3营收23Q1-3营业收入180亿元，同比+3%；归母净利润58亿元，同比+11%。23Q3单季度营业收入48亿元，同比-1%，环比-29%；归母净利润13亿元，同比+23%，环比-47%。收入端，23Q1-3投资类收入继续实现高增长，大幅提振业绩，其余各业务均同比下滑。成本端，23Q1-3信用减值损失0.5亿元（22Q1-3冲回2亿元），对业绩有一定负贡献。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025EPS为1.06/1.19/1.31元。预计2023BPS为16.46元。考虑到公司资管优势显著，给予A股2023EPB为1.4倍（可比公司均值：1.35倍），H股估值2023EPB为0.8倍（可比公司均值：0.54倍），对应目标价为人民币23.04元/14.08港币。维持A股和港股“买入”评级。
　　投资弹性延续，投行净收入下滑
　　23Q1-3投资类收入27.9亿元，同比转正，在22Q1-3低基数效应（22Q1-3投资类收入-0.5亿元）下弹性延续，是业绩增长核心驱动，23Q3单季度2.4亿元，环比-78%。23Q3末债权投资规模1.4亿元，较年初下滑60%，规模有所压减。23Q1-3投行净收入4亿元，同比-10%，受市场IPO节奏放缓影响有所回落，23Q3单季度1亿元，同比-39%，环比-47%。
　　经纪随市回落，信用减值增长
　　受市场交投活跃度下滑影响有所回落，23Q1-3经纪净收入44.7亿元，同比-10%，23Q3单季度14.4亿元，同比-16%，环比-8%。截至23Q3末，公司共有分公司26家，323家证券营业部，分布于全国31个省、直辖市、自治区。23Q1-3利息净收入24.8亿元，同比-20%，23Q3单季度7.5亿元，同比-30%，环比-4%。23Q1-3计提信用减值损失0.5亿元，同比增长2.5亿元（22Q1-3冲回2亿元），有所增长。
　　资管业绩下滑，收入贡献仍处于高位
　　23Q1-3资管净收入60.3亿元，同比-10%，收入贡献仍处高位，占营收比例为33%。23Q3单季度18.4亿元，同比-19%，环比-12%。公司资管业务积极拓展市场，提升综合服务能力，多渠道多场景开发，做大做强零售客户基础。旗下易方达基金、广发基金保持行业领先地位，未来有望持续实现较大的贡献。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　2023年年报概况:广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税）。
　　点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.03%。3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.21%。4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.55%。5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+95.00%。6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升，合并口径利息净收入同比-23.53%。
　　投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

　　事件：
　　3月28日，广发证券公布2023年年度财报。公司2023年实现营收233.0亿元，同比下降7.29%；归母净利润69.8亿元，同比下降12.0%；公司23年度加权平均ROE5.66%，较上年同期减少1.57pct；基本每股收益0.83元/股。
　　点评：
　　23年公司营收与盈利同比下降。23年公司实现营收233.0亿元，同比-7.3%；23Q4单季营收52.9亿元，同比-30.6%，季环比+10.7%；23年公司归母净利润69.8亿元，同比-12.0%；23Q4单季归母净利润11.7亿元，同比-56.7%，季环比-8.2%。23年公司自营/经纪/投行/资管/信用业务占总营收比重分别为18.4%/24.9%/2.4%/33.2%/13.5%，同比分别+9.7/-0.5/+0/-2.4/-2.9pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。
　　经纪业务净收入同比-9.0%，信用业务收入显著缩水。23年市场股基日均交易额9917亿元，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿元，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入58.1亿元，同比-9.0%；23Q4单季经纪业务手续费净收入13.4亿元，同比-6.3%，季环比-7.0%，主要系受A股市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入31.4亿元，同比-23.5%；23Q4单季利息净收入同比-34.8%至6.6亿元，季环比-12.8%，主要系年度信用业务利息支出显著增加所致。公司财富管理转型持续深化，主动管理业务营收增量空间有望打开。
　　投行业务净收入同比下滑，业绩小幅承压。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金163.67亿元，市占率5%。23年公司投行净收入同比-7.2%到5.7亿元，23Q4单季投行净收入1.7亿元，同比-1.1%，季环比+62.2%，主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务践行研究驱动模式，集团综合化金融平台优势显著，有望增厚投行业务收益。
　　投资收益同比大增95%，资管业绩下滑。23年公司投资收益（含公允价值）42.9亿元，同比+95.0%；23Q4单季投资收益（含公允价值）9.6亿元，同比-48.2%，季环比增加显著，23年投资收益（含公允价值）较上年同期增长，主要系交易性金融工具投资收益增加抬升营收。截至23年末，公司资产管理规模5606亿元，同比+8.29%。23年公司资管业务净收入77.3亿元，同比-13.6%；23Q4单季资管净收入17.0亿元，同比-24.9%，季环比-7.7%，系公募基金费改影响公司资管业务营收。公司资管综合服务能力竞争优势显著，有望持续贡献业绩增长动力。
　　投资建议：公司全业务牌照展业，多项核心业务在市场具有领先优势。鉴于当下A股市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润预测为76.45（-36.8%）/81.24（-38.5%）/87.6（新增）亿元，EPS分别为1.00/1.07/1.15元，对应的PE分别是13.31/12.52/11.61倍，维持A股“增持”评级。
　　风险提示：政策改革不及预期，市场行情持续低迷。

　　财富管理业务先行者。公司是国内首批综合类证券公司，先后于2010年和2015年分别在深圳证券交易所及香港联合交易所主板上市。公司是定位于专注中国优质企业及富裕人群，拥有行业领先创新能力的资本市场综合服务商，提供多元化业务以满足企业、个人及机构投资者、金融机构及政府客户的多样化需求。
　　公司业绩呈周期性波动。多年来，公司业绩随股市行情表现呈一定的周期性波动，营收利润规模从长期看具备成长性，从2012年至2022年，公司营业总收入从69.71亿元增长至251.32亿元，CAGR为13.68%；归母净利润从21.91亿元增长至79.29亿元，CAGR为13.73%。2023前三季度，证券行业基本面向好，公司业绩同比回升，实现营收和归母净利润分别为180.14亿元和58.10亿元，分别同比+24.14%和+46.49%。
　　公司投资顾问人数排名行业第1。根据中国证券业协会，截至2024年1月9日，公司在职投资顾问4415人，排名行业第1，在职分析师人数147人，排名行业第3，庞大的投顾团队有利于为客户提供专业的咨询服务。
　　顺应公募化浪潮，两大公募基金齐发力。从2012年至2022年，公司资管业务手续费净收入从1.12亿元增长至89.39亿元，CAGR为54.96%。公司主要通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金管理业务，截至2022年末，公司持有广发基金54.53%的股权和易方达基金22.65%的股权，通过两家基金公司大力发展基金业务。2023前三季度，公司实现资管业务手续费净收入60.28亿元，同比-9.72%。
　　投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司为头部券商，深耕资产管理领域，财富管理业务领先行业。基金费率改革政策推动下，资管行业规模有望持续扩大，公司通过易方达基金和广发基金有望在资管领域持续做大做强。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.17元和1.39元，对应PE估值分别为11.89倍和10.01倍。
　　风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

　　【事件】广发证券2023年前三季度实现营业收入180.1亿元，同比+2.8%；归母净利润58.1亿元，同比+11.0%；对应EPS0.70元，ROE4.8%，同比持平。第三季度实现营业收入47.8亿元，同比-0.7%，环比-29.4%。归母净利润12.7亿元，同比+22.7%，环比-46.6%。我们认为公司第三季度仅自营收入同比显著改善，但其环比降幅较大；同时其余业务条线收入均有所下降。
　　经纪业务有所承压。2023年前三季度经纪业务收入44.7亿元，同比-9.8%，占营业收入比重24.8%；第三季度经纪业务收入14.4亿元，同比-15.6%，环比-8.3%。公司两融余额855亿元，市占率稳定在5.4%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。
　　投行业务逐步恢复。2023年前三季度投行业务收入4.0亿元，同比-9.6%；第三季度投行业务收入1.0亿元，同比-38.6%，环比-47.4%。股权主承销规模181.8亿元，同比+32.5%，排名第20；其中IPO3家，募资规模20亿元；再融资14家，承销规模161亿元。债券主承销规模1737亿元，同比+55.0%，排名第17；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为952亿元、471亿元、126亿元。IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板2家，北交所1家，创业板3家。
　　资管收入同比下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2023年前三季度收入60.3亿元，同比-9.7%。第三季度资管业务收入18.4亿元，同比-18.5%，环比-12.4%。截至上半年末，资产管理规模2161亿元，较年初-20.3%。
　　三季度自营同比扭亏为盈。2023年前三季度投资净收益（含公允价值）27.9亿元，同比扭亏为盈，其中第三季度投资净收益（含公允价值）2.4亿元，同比扭亏为盈，环比-78.0%。
　　【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2023-2025E年EPS分别为1.16、1.47、1.67元，BVPS分别为15.38、16.73、18.20元（原EPS预测为1.28、1.56、1.75元，BVPS分别为15.51、16.92、18.44元），给予公司1.4x2023EPB（原为1.5x），对应目标价21.53元（-7%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

　　事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入180.14亿元，同比+2.85%；实现归母净利润58.10亿元，同比+11.00%。业绩符合预期。
　　点评：
　　手续费收入小幅下滑。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入44.67亿元，同比-9.83%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压，降幅与行业平均水平持平。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入3.99亿元，同比-9.56%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入60.28亿元，同比-9.72%，与券商资管计划下滑幅度相当。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入24.79亿元，同比-19.85%，略跑输行业平均水平。
　　自营收入大幅增长。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计33.24亿元，同比+883.43%，自营业务收入大幅增长，主要原因是金融工具投资收益增加和交易性金融资产公允价值变动收益增加。
　　净资产收益率小幅下滑。截至2023年9月末，公司资产总额6689.18亿元，同比+13.33%；归母净资产总额1344.83亿元，同比+13.86%；ROE为4.32%，较去年同期下降0.11个百分点。
　　投资建议：公司财富管理业务优势渐显，前三季度投资收益大幅增长，有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.23元和1.49元，对应PE估值分别为12.06倍和9.94倍。维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

　　公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，叠加近期资本市场高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望跟随市场回暖和政策改革实现估值抬升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.96元、1.06元、1.18元，每股净资产分别为15.18元、15.99元、16.90元，维持“持有”评级。