事件：广发证券发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润354.93、137.02亿元，同比分别+34.3%（调整后）、+42.2%。25年加权平均ROE同比+2.72pct至10.2%；截至25年末剔除客户资金后经营杠杆为4.6倍,较年初+20.8%，实现历史最高杠杆水平。成本端，公司管理费用同比+11.3%，管理费用率同比-9.54pct至46.5%，降本效果显著。
　　财富管理持续转型，公募资管优势巩固。2025年公司实现经纪、投行和资管净收入分别为95.97、8.84和77.03亿元，同比分别+44.3%、+13.6%和+11.9%。公司植根粤港澳大湾区，具备较好的经纪客户基础，持续推进财富管理转型，2025年代买和代销净收入同比分别+54%、+67.3%，截至25年末股票成交市占率达4.05%，较2024年3.86%明显提升。投行股权业务明显回暖，债券承销规模稳健增长，境内股权、债券承销规模同比分别+116.9%、+7.6%至187.9、3188.6亿元。公募资管是公司核心优势业务，旗下广发基金、易方达基金2025年净利润同比分别+37.7%、-2.4%至27.5、38.1亿元，合计净利润贡献17.2%。
　　自营投资收益大幅增长，国际子公司业绩亮眼。2025年公司实现利息净收入、投资业务收入分别为22.25、137.01亿元，同比分别-5.3%、+59.1%。截至25年末公司两融规模同比+34%至1390亿元，市场份额为5.47%。2025年末金融资产规模相较年初+30.8%，其中TPL中债券、股票同比分别+68.4%、+63.4%。子公司方面，国际子公司广发控股香港净利润同比+53.8%至11.3亿元，净利润贡献由24年的7.6%提升至8.3%；广发乾和净利润由2024年亏损7亿元转为盈利6.5亿元，但广发资管仍出现6.7亿元净利润亏损，风险进一步出清。
　　公司资管优势稳固，自营投资业绩突出，看好公司未来盈利的稳定性。我们预计2026-2028年归母净利润为151.18、162.67和172.61亿元，同比分别+10.3%、+7.6%、+6.1%，3月31日收盘价对应PB分别0.95、0.85、0.76倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。
　　
　　

　　扣非净利润同比+60%，大财富管理业务高增
　　2025年公司归母净利润为137亿，同比+42%，扣非净利润同比+60%，符合我们预期。2025年加权ROE为10.2%，同比+2.72pct，期末权益乘数（扣除客户保证金）4.60倍，同比+0.79倍。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为172、186、207亿元（调前187、221），同比+25%、+8%、+12%，当前股价对应PE8.3、7.7、6.9倍，PB1.0、0.9、0.8倍。2025年公司代销收入同比+67%，旗下公募AUM高增驱动2026年收入增长，大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健，预计基本面保持稳健增长，维持“买入”评级。
　　易方达和广发基金利润贡献17%
　　（1）2025年广发基金收入、净利润为85.4、27.5亿元，同比+18%、+38%，利润贡献11%，ROE21%，期末非货、偏股AUM9442、4395亿，同比+22%、+41%，AUM驱动收入高增。（2）2025年易方达基金收入、净利润130、38亿，同比+7%、-2%，利润贡献6%，ROE19%，期末非货、偏股AUM1.67、1.06万亿，同比+26%、+28%。
　　经纪净佣金率下降，代销收入和产品销售、保有规模同比高增
　　（1）经纪净收入96亿，同比+44%，其中代买、席位、代销同比+50%、+8%、+67%。股基成交额市占率4.00%，同比-0.05pct，测算净佣金率万1.9，同比-15%。代销收入同比高增，其中代销基金规模、收入同比+46%、+69%，期末代销金融产品保有规模超3700亿元，同比+43%。
　　（2）投行净收入8.8亿，同比+14%，公司完成A股股权融资项目8单，主承销金额187.93亿元，同比+117%。
　　自营投资收益同比增长，境外收入和资产规模高增
　　（1）2025年自营投资收益124亿，同比+60%，单Q4为31亿，环比-20%。期末自营金融资产3986亿，同比+48%，2025年自营投资收益率3.7%，同比+0.6pct。
　　（2）2025年境外收入27亿，同比+100%，收入占比8%，同比+2pct，境外资产1171亿，同比+78%。2026年1月，公司完成H股配售和发行H股可转债，并于3月拟增资广发香港61亿港元，中长期利好海外业务增长。2025年广发控股香港ROE为12%，高于公司整体ROE。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　公司公布2025年年度报告，全年收入354.93亿元，同比+34%；归母净利润137.02亿元，同比+42%。分业务看，投资、经纪弹性亮眼。Q4单季度归母净利润27.67亿元，环比-38%。公司已于2026年1月完成配售H股及发行H股可转换债券，合计募资约61.2亿港元，3月公告拟向广发香港增资不超过61.01亿港元，我们认为有望增厚广发香港资本实力、强化公司跨境服务能力。维持AH股买入评级。
　　金融投资规模显著扩张
　　2025年末公司总资产9,755亿元，较年初+29%，增长较多。其中金融投资规模4,833亿元，较年初+31%。从投资结构看，股票TPL（主要是衍生品业务代客持仓）规模629亿元，较年初+63%；股票OCI规模96亿元，较年初+114%；固收类投资（债券TPL+债权投资+其他债权投资）规模2,764亿元，较年初+29%。公司全年实现投资类收入124亿元，同比+60%，25Q4单季度有所波动，环比-20%。
　　交投活跃驱动财富管理增长
　　2025年公司实现经纪净收入95.97亿元，同比+44%。全年全市场股基成交金额同比+71%，公司股基成交金额40.38万亿元（双边统计），同比+69%，市占率约4.05%。全年公司代理销售金融产品总金额1.38万亿元，同比+6%，期末保有规模超过3,700亿元，较年初增长约43%。资本中介业务方面，期末公司融资融券余额1,390亿元，较年初+34%，市场份额5.47%。但受其他债权投资利息收入和货币资金及结算备付金利息收入下滑影响，全年利息净收入22.25亿元，同比小幅下滑5%。
　　资管优势稳固，投行稳步复苏
　　2025年公司实现资管净收入77.03亿元，同比+12%，稳步增长，对营业收入贡献率达21.7%。公司参股的易方达基金、控股的广发基金分别实现净利润38亿元、28亿元，同比-2%、+38%，考虑持股比后对公司归母净利润合计贡献率为17.3%，维持较高水平。投行业务稳步修复，全年净收入8.84亿元，同比+14%。公司境内股权融资主承销金额187.93亿元，同比+117%；境外完成22单港股IPO项目和1单港股再融资项目，发行规模1,067.75亿港元；债务融资方面，境内主承销发行债券金额3,188.57亿元，同比+8%；中资境外债业务承销金额870.97亿港元。
　　盈利预测与估值
　　考虑权益市场交投活跃度保持较高水平，但外围不确定性增加，适当上调全市场股基成交额等假设，同时下调投资类收入等假设。预计2026-2028E归母净利润分别157/178/197亿元（26-27年下调5%/7%），2026年BPS为21.27元。可比公司A/H股Wind一致预期2026EPB分别为0.95/0.76x（前值1.18/0.98x），考虑到公司对广发香港增长有望补强国际业务竞争力，给予A/H股2026年分别至1.1/0.8倍PB估值，目标价为23.40元/19.25港币（前值为30.87元/26.91港币，对应2026年1.4/1.0PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：广发证券发布2025年年报，调整后，2025年实现营业总收入354.9亿元，yoy+34.3%；归母净利润137.0亿元，yoy+42.2%；加权平均ROE10.16%，较去年同期+2.72pct。2025Q4单季度营业总收入93.3亿元，yoy+18.5%/qoq-13.4%；归母净利润27.7亿元，yoy-3.7%/qoq-38.0%。
　　财富管理转型深化，公募业务合计贡献利润17%。2025年公司经纪业务（占比27.6%）+资管业务（占比22.1%）合计占证券主营收比例为49.7%，为公司收入重要支柱。
　　1）公司2025年累计实现经纪业务收入96.0亿元，yoy+44.3%。其中2025Q4单季度实现经纪业务收入26.2亿元，yoy-1.6%/qoq-14.4%。2025年公司股基成交额40.38万亿元，yoy+68.6%，市占率3.99%，yoy-0.05pct。截至2025年末，公司两融余额1390亿元，yoy+34.0%,市占率5.47%，yoy-0.09pct。
　　2）公司2025年累计实现资管业务收入77.0亿元，yoy+11.9%。其中2025Q4单季度资管业务收入20.4亿元，yoy+13.2%/qoq+2.5%。公募业务方面，截至2025年末，广发基金、易方达基金非货AUM分别为10152亿元、18179亿元，分别yoy+28%、+36%，分别排名行业第三、第一。广发基金、易方达基金2025年分别实现净利润27.5亿元、38.1亿元，合计贡献净利润比例为17.3%。
　　3）公司2025年累计实现投行业务收入8.8亿元，yoy+13.6%。其中2025Q4单季度投行业务收入3.7亿元，yoy+49.0%/qoq+87.8%。按发行日统计，（1）2025年公司境内IPO融资规模13亿元，yoy+63.7%；公司境内再融资规模163亿元，再融资规模yoy+122.4%；（2）境内债券主承销金额3519亿元，yoy+4.3%。
　　投资端稳健扩表，结构上权益OCI占比提升。1）2025年公司投资业务实现收入123.1亿元，yoy+57.8%。其中2025Q4单季度投资业务收入29.5亿元，yoy+62.4%/qoq-28.3%。2025年末公司金融资产合计规模4891亿元，yoy+31%，其中交易性股票629亿元/yoy+63.4%，交易性债券1859亿元/较年初+68.4%，其他权益工具投资规模305亿元/较年初+36.7%。2）我们测算2025Q4公司年化投资收益率为2.42%,yoy+0.59pct。我们测算2025Q4公司投资杠杆为3.13倍，yoy+0.60倍,经营杠杆为4.79倍，yoy+0.84倍。
　　投资建议：我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续增长。我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为379/414/457亿元，同比+6.9%/+9.1%/+10.3%;归母净利润分别为150/168/190亿元,同比+9.8%/+11.8%/+13.0%；EPS分别为1.98/2.21/2.50元/股。当前股价对应2026-2028年PB估值分别为1.0/0.9/0.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

　　事件：
　　广发证券披露25年年报，盈利略超此前预期（前瞻归母净利润预测值25E为135.15亿元，较预测值+1.38%）。25年公司实现营收354.9亿元，同比+34.3%；归母净利润137.0亿元，同比+42.2%。Q4单季度实现归母净利润27.7亿元，环比-38.0%。全年ROE（加权）10.16%，同比+2.72个百分点。管理费率46.4%，同比-9.6个百分点。
　　财富管理：产品保有新高，代销增收亮眼。实现证券经纪业务净收入96.0亿元，同比+44.3%。沪深股基成交额40.38万亿元（双边），同比+68.64%。年末代销金融产品保有规模超3,700亿元，同比+42.65%。实现代销净收入10.9亿元，同比+67.3%。后续关注由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型进展情况。
　　自营投资：自营投资规模、效益双升，为当期业绩高增贡献重要增量。25年末金融投资资产约4891亿元，较年初+31.0%，整体扩张约1157亿元。其中，交易性金融资产约3624亿元，较年初+49.2%；债权投资约0.01亿元，较年初-96.0%；其他债权投资约904亿元，较年初-13.3%；其他权益工具投资约305亿元，较年初+36.7%；衍生金融资产约57亿元，较年初+47.7%。测算全年公司实现投资收益123.1亿元，同比增45.1亿元（主因公允价值变动收益），增幅57.8%；全年投资收益率测算为2.85%，同比+0.75个百分点。
　　股权投资：广发乾和（全资另类子）+广发信德（全资PE子）贡献近15亿元净利润增量。其中广发乾和25年实现净利润6.5亿元，较去年同期贡献13.5亿元净利润增量（24年为-7.0亿元）；广发信德25年实现净利润1.7亿元，同比+482.9%，贡献1.4亿元净利润增量。其中，广发乾和重点布局硬科技、AI+、先进制造、医疗健康、特殊机会投资等领域。
　　资管业务：广发基金（持股54.53%，净利润27.5亿元，同比+37.7%）+易方达基金（持股22.65%，净利润38.1亿元，同比-2.4%）+广发资管（全资子，净利润-6.7亿元，同比多亏0.8亿元）合计贡献净利润占比约11.3%。
　　投资银行：实现投行业务净收入8.8亿元，同比+13.6%。据Wind（发行日口径），公司25年IPO承销金额13.17亿元，市场份额1.01%（同比-0.2个百分点），排名行业第13。香港市场股权融资列中资证券公司第5（项目发行总规模在所有承销商中平均分配口径）。
　　投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富、自营双轮驱动高增，优质资管平滑波动，股权投资带来弹性，上调26-27年归母净利润预测为160.58亿元/176.30亿元（原预测152.55亿元/161.92亿元），同比分别+17.2%/+9.8%。新增28年盈利预测（193.04亿元），现价对应26-28年PB1.02x/0.95x/0.88x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。

　　投资要点：
　　事件：广发证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润354.93、137.02亿元，同比分别+34.3%、+42.2%，其中单四季度实现营业收入和归母净利润93.28、27.67亿元，环比分别-13.4%、-38.0%；加权平均ROE同比+2.72pct至10.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.8%至4.60倍。
　　主营业务全面向好，自营投资成为业绩增长核心驱动力。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入188.69、159.26亿元，同比分别+28.3%、+45.3%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+11.3%至164.56亿元，管理费用率同比-9.55pct至46.5%，经营效率有效提升。
　　大财富管理核心优势稳固，交投活跃共振驱动收入增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为95.97、8.84、77.03亿元，同比分别+44.3%、+13.6%、+11.9%。经纪业务受益于市场成交活跃度提升，公司代理股基成交额同比+68.6%，对应市场份额同比略降0.04pct至4.05%，客群基础相对稳固，同时代销业务从单品向解决方案转型，代销金融产品规模同比+44.2%，保有规模同比+42.65%达到3700亿元以上。投行业务深耕重点区域实现稳步复苏，2025年公司IPO/再融资/债券承销规模分别同比+63.7%、+122.3%、+7.6%，且收入呈现出逐季度增长态势。公募子公司领先地位稳固，截至2025年末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长25.17%、13.43%至2.57、1.66万亿元，其中广发基金在公募行业费率整体下行背景下实现净利润同比+37.7%至27.53亿元，成为公司业绩增长重要贡献。
　　扩表节奏显著加速支撑投资收入高增。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为22.25、137.01亿元，同比分别-5.3%、+59.1%。利息净收入下降主要系利率下行导致其他债权投资利息收入同比-25.1%至22.34亿元，同时扩表导致卖出回购利息支出同比+3.9%至35.14亿元。投资业务把握市场交易性机会加速扩表，2025年末公司金融资产规模较年初+30.8%至4833亿元，且从三季度以来扩表节奏明显加快，从结构来看TPL和其他权益工具投资是主要增持方向，二者分别较年初+49.2%、+36.7%。
　　广发证券资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，2026年初公司完成H股配售及可转债发行，募集资金61亿港元全部用于向香港子公司增资，随着国际业务成为头部券商新增长极，看好资本补充和公募景气复苏带来公司估值和业绩的双击。预计公司2026-2027年归母净利润分别为160.73和179.53亿元，同比分别+17.3%和+11.7%，对应3月30日收盘价的PB估值分别为0.96和0.85倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：广发证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为261.64和109.34亿元，同比分别+41.0%和+61.6%，其中三季度单季度实现营业收入和归母净利润为107.66和44.65亿元，环比分别+32.0%和+20.3%；加权平均ROE同比+2.92pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.2%至4.58倍，杠杆继续提升。
　　收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入136.36和118.96亿元，同比+38.1%和+49.8%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+16.4%至118.47亿元，管理费用率同比-11.37pct至45.4%，管理费用增速大幅跑输收入增速意味着公司开始进行费用管控，带来经营效率有效提升，信用减值损失冲回1.40亿元。
　　市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为69.79、5.16、56.61亿元，同比分别+75.0%、-3.0%、+11.4%。经纪业务主要受益于市场成交活跃度提升，三季度单季度收入环比+63.1%至30.58亿元，增幅行业领先，截至中报公司股票成交份额保持稳定在3.81%，金融产品保有规模较上年末+14.13%，增厚代销收入。投行业务股权业务开始恢复，三季度单季度净收入环比+17.7%至1.95亿元，呈现出逐季度增长态势。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，公募子公司领先地位稳固，截至2025年9月末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长+19.8%、+5.9%至2.39、1.54万亿元，广发资管压力基本出清。
　　把握市场交易性机会带来投资业务收入，依托金融资产继续扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为16.90、102.06亿元，同比分别+23.1%、+55.4%。利息净收入结合中报来看，主要系公司资产结构调整带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，随着市场回暖带来的融出资金和客户资金存款分别较年初+25.3%和+26.8%，增厚利息收入。投资业务方面，单季度收入44.66亿元，同环比均有显著增长，也超过了2024年四季度的单季表现，预计主要系公司把握了权益市场阶段性的交易机会。金融资产规模较年初增长了30.4%至4819.99亿元，增幅明显，其中TPL较年初+45.5%至3532.30亿元，环比也保持较高增幅，OCI表现略有分化，其他权益工具投资较年初+53.4%至342.30亿元，股票和永续债是主要增配方向，债权略有下降。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司2025-2026年归母净利润分别为141.12和152.90亿元，同比分别+46.4%和+8.3%，对应10月31日收盘价的PB估值分别为1.24和1.11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　广发证券发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入261.6亿元（yoy+41.0%），归母净利润109.3亿元（yoy+61.6%）；3Q25实现营业总收入107.7亿元（yoy+51.8%，qoq+32.0%），归母净利润44.6亿元（yoy+85.9%，qoq+20.3%）。
　　点评：
　　市场活跃度显著提升，券商业绩普遍高增。9M25上市券商（42家，不含东方财富）营业总收入yoy+17%，归母净利润yoy+62%，营收增幅远不如净利润，主因其他业务收入项会计调整，对利润端不构成实质影响；3Q25营业总收入yoy+27%/qoq+33%，归母净利润yoy+58%/qoq+25%。9M25分业务收入来看：经纪+75%、投行+23%、资管+2%、信用+55%、自营+44%。市场活跃度的提升是驱动券商高弹性业务（自营、经纪、信用）收入增长的核心原因。
　　轻资产业务：经纪业务弹性尽显，资管业务稳健。
　　1）经纪业务：受益于市场成交量的显著放大，收入实现爆发式增长。9M25公司手续费净收入达69.8亿元（yoy+75.0%），其中Q3单季贡献高达30.6亿元（yoy+149.3%，qoq+63.1%）。这背后是今年前三季度A股日均成交额yoy+107%的强力驱动。公司该项业务充分展现了其在财富管理领域的客户基础和市场影响力，成功捕捉了市场高波动带来的机遇。
　　2）投行业务：短期承压，表现与行业趋势有所分化。9M25公司手续费净收入为5.2亿元（yoy-3.0%），主要受股权承销业务影响。前三季度公司IPO规模5.4亿元（yoy-33.1%），显著低于行业整体61.5%的增速。不过，再融资与债券承销业务保持了稳健增长，规模达到185.7亿元（yoy+96.2%）和840.3亿元（yoy+14.3%），对比行业分别yoy+358.6%及+16.9%。整体来看，投行业务表现主要受自身项目储备和发行节奏影响，短期内对利润贡献有限。
　　3）资管业务：作为公司核心支柱的地位依然稳固。9M25公司手续费净收入达56.6亿元（yoy+11.4%）。其压舱石作用主要得益于控股子公司广发基金和参股公司易方达基金的卓越表现。广发、易方达的非货币管理规模均实现双位数增长（其中广发yoy+12.8%至9214亿元/易方达yoy+22.0%至16667亿元），尤其在能带来更高费率的股混基金上，规模增幅分别达到30.8%和24.3%，显示了其强大的主动管理能力和品牌效应，为公司贡献了穿越周期的持续性利润。
　　重资本业务：市场Beta驱动，自营收益率高增。
　　1）自营业务：本轮业绩增长的核心引擎。前三季度自营收入高达93.0亿元（yoy+56.7%），其中Q3单季实现收入38.5亿元（yoy+68.9%，qoq+23.6%）。从收益率看，前三季度平均年化自营收益率yoy+0.9pct至2.9%。在三季度向好的市场环境下，公司投资团队展现了卓越的交易和资产配置能力，充分获取了市场上涨带来的Beta收益。
　　2）信用业务：规模随市场同步扩张。9M25公司利息净收入16.9亿元（yoy+23.1%），3Q25末公司融出资金规模达1365亿元（yoy+60.4%），与市场两融余额yoy+66.2%的扩张基本同步，两融市占率yoy-0.2pct至5.7%。
　　投资建议：权益市场的高景气度直接驱动了公司自营投资收益及经纪业务手续费收入的高增，成为本季度利润的核心引擎。参考2021年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，配置价值突出。考虑到市场景气度提升，我们上调盈利预测，预计广发证券2025/2026/2027年EPS为1.89/1.94/2.04元（前值为1.45/1.55/1.68元），BPS分别为16.64/17.77/18.79元，当前股价对应PB分别为1.36/1.27/1.20倍，加权平均ROE分别为11.64%/11.28%/11.18%。参考可比公司，我们给予公司2026年业绩1.7倍PB估值预期，目标价30.21元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。