事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司发布2024年一季报。2023年，公司实现营收58.67亿元，同比增长16.1%；归母净利润9.12亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利9.28亿元，同比增长38.2%。2024Q1，公司实现营收16.11亿元，同比增长41.4%、环比减少14.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长27.9%、环比减少2.3%；扣非归母净利2.42亿元，同比增长29.3%、环比减少4.9%。
　　点评：Q1铁矿发运恢复，毛利率同比提升
　　①量：2024Q1铁矿发运有所恢复。2023年，公司磁铁矿销量679.44万吨，同比下滑10.89%；金属铜销量2.37万吨，同比增长6.02%；蛭石销量13.12万吨，同比下滑13.95%。2024Q1，公司实现营收16.23亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%，可反映公司铁矿石发运的恢复。
　　②价：2024Q1公司毛利率增长。2023年，我国铁矿普氏62%指数为119.75美元/吨，同比下降0.34%；LME铜结算价为8477.47美元/吨，同比下降3.63%，公司毛利率为63.02%，同比下滑1.70pct；2024Q1，公司毛利率为67.04%，环比下滑1.57pct，同比增长17.52pct。
　　③财务费用：2023年，公司财务费用为-2.81亿元，同比减少1.35亿元，主要系利息收入增加。2024Q1，公司财务费用为-0.65亿元，同比增加0.18亿元，主要由于汇兑收益减少影响，环比减少0.27亿元。
　　未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能逐步释放
　　①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年。
　　②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。
　　③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
　　盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为12.02/14.07/15.61亿元，对应4月26日收盘价的PE为10x、8x和8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　23年归母净利润同比+36.95%，维持“买入”评级
　　公司23年实现营收58.67亿元（yoy+16.1%），归母净利润9.12亿元（yoy+36.95%）。我们预计24-26年公司EPS分别1.83/2.08/2.44元（前值1.83/2.35/-亿元）。可比公司PE（2024E）均值13.1X，给予公司24年13.1倍PE估值，对应目标价23.97元（前值20.79元），维持“买入”评级。
　　23年磁铁矿销量679.44万吨，23H2发运量明显恢复
　　据公司年报，23年磁铁矿产量582.2万吨（yoy-32.3%），销量679.4万吨（yoy-10.9%），其中23H1南非因洪涝灾害及电荒两次进入国家灾难状态，对公司发运造成较大挑战，23H2公司通过制定铁路恢复措施、加大汽运量等方式，发运量明显回升。23年磁铁矿单位毛利为510元/吨（yoy+106元/吨），毛利率82.35%（yoy-4.01pct）。据Wind，23年普氏62%铁矿石均价119.75美元/吨（yoy-0.4美元/吨），公司通过优化产品结构，在高低品位价差较小时，加大低品矿销售，实现盈利稳步增长。
　　铜二期进入部分投产状态，未来有望进一步增厚业绩
　　23年公司铜产品销量2.38万吨（yoy+6.0%），毛利率-5.68%（yoy-7.76pct）。2023年公司铜二期5号破碎机已投入使用，调试基本完成，进入部分投产状态，2024年将进一步推进设备安装调试、人员培训以及一期和二期有序衔接工作，不断提升铜二期开采量。公司目标2024年金属铜产销量3万吨。二期达产后预计年产7万吨金属铜，同时二期平均品位约为0.8%，高于一期的0.68%，有望持续提升公司盈利能力，为业绩增长注入新动能。
　　23年销售净利率同比+2.49pct，现金分红率42.92%
　　23年公司期间费用率31.37%（yoy-7.98pct），其中销售费用率26.51%（yoy-6.27pct）。销售净利率21.63%（yoy+2.49pct）。同时，23年公司拟每股派息0.6元，现金分红率为42.92%，较22年的29.39%进一步提高。此外，24Q1，公司销售毛利率67.04%（yoy+7.51pct、qoq-1.57pct），销售净利率22.04%（yoy-1.36pct、qoq+4.20pct）。
　　风险提示：运费价格大幅波动，下游需求不及预期。

　　2023年利润高增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长27.57%-57.59%；扣非后归母净利润为8.56-10.56亿元，同比增长27.5%-57.29%。
　　主营产品价格稳中有升海运费下降。2023年铁矿石活跃合约年均价为847元/吨，较2022年增长10.3%。
　　2023年长江有色1#铜年均价为68402元/吨，较2022年增长1.3%。2023年澳大利亚（纽卡斯尔）-青岛海峡型海运费均价为13.37美元/吨，较2022年下降10.7%。
　　PC铜矿二期逐步投产，预计2024年底全面建成投产。2023年9月铜二期项目破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试，进入提前试生产阶段，二期原矿逐步产出，预计2024年底全面建成投产，二期设计产能1100万吨，品位为0.8%，考虑到损耗、回收率问题，预计年产7万吨金属铜。PC一期处于开采尾声，低品位矿石造成生产成本较高。随着PC二期逐步投产及达产后，生产成本预计将有所下降。
　　供给约束下，铜及铁矿石价格有望走高。供给端：2024年海外四大铁矿石矿山难有明显增量，铜矿生产维持高干扰状态，供给持续不及预期。
　　需求端，中美将同步进入主动补库周期，印度需求高增长。预计2024年铁矿石及铜市场保持供需紧平衡格局，价格预计进一步上移。
　　投资建议：公司主营产品磁铁矿、铜及蛭石，磁铁矿高品位低成本生产稳定，铜矿二期项目放量在即提升成长性。供给约束下，铜及铁矿石价格有望进一步走高，公司将显著受益。预计公司2023-2025年营业收入分别为69.08/72.98/83.34亿元，归母净利润分别为9.58/13.31/15.14亿元，EPS分别为1.47/2.04/2.32元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：主营产品价格大幅回落，项目进度及产量释放不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入39.84亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润6.67亿元，同比增长61.36%，实现扣非归母净利润6.73亿元，同比增长62.09%。其中，第三季度公司实现营业收入16.23亿元，同比/环比增长69.59%/32.82%，实现扣非归母净利润2.90亿元，较去年同期实现扭亏，环比上涨47.96%。公司业绩表现符合预期。
　　铁矿石发运量回升，价格高位运行。公司业绩增长主要由于上半年南非两次进入国家灾难状态，影响铁路运输，仅实现金属铜销售9994吨，磁铁矿销售273.57万吨。6月份以来公司发运量开始回升，且公司采用M+2形式定价，铁矿石价格/铜价均价环比上涨7.64%/7.89%，维持高位运行，公司Q3毛利率/净利率达到62.75%/25.46%，环比提升4.49/4.75pct，盈利实现较大改善。
　　销售费用/财务费用占比下降。费用方面，公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用占比分别为25.77%/9.23%/-6.09%，较2022年下降7.01/0.22/3.2pct,其中销售费用主要为运费，前三季度BDI/BPI指数较2022年下降41.68%/41.64%，带动公司销售费用下滑。财务费用下降主要由于公司存款利息收入增加。
　　铜二期进入试生产阶段，2024年或完全达产。公司铜二期项目设计产能为1100万吨,对应铜金属量7万吨以上，目前已进入试生产阶段，原矿已开始逐步产出，2024年或完全达产，2025年实现满产，假设铜矿均价8600美元/吨，到岸成本为4800美元/吨，测算铜二期满产状态下归母净利润约为6.14亿元。
　　看好宏观环境回暖下铁矿石等大宗商品表现。三季度以来政策密集出台，地产政策持续放松，万亿基建提振钢材等需求，工业库存周期见底情况下，大宗商品将率先反映需求复苏，补库周期下持续看好铁矿石、铜后续表现。
　　投资建议：公司Q4铁矿石发运量或延续增长，10月至今铁矿石价格上涨2.59%，全年有望持续高增，铜二期2024-2025年逐步贡献盈利，提供公司新的增长点，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入54.48/72.80/93.52亿元，分别同比增长7.81%/33.64%/28.47%；归母净利润分别为8.01/11.20/17.11亿元，分别同比增长20.24%/39.76%/52.83%，对应EPS分别为1.23/1.72/2.62元。
　　以2023年11月3日收盘价16.21元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为13.21/9.45/6.18倍，维持公司“增持”评级。