In 2025, HBIS Resources (HBIS) recorded revenue of RMB5,839mn (+4.61% YoY), attributable NP of RMB567mn (+0.19% YoY), and recurring attributable NP of RMB566mn (+0.15% YoY). In 1Q26, revenue came in at RMB907mn (-26.59% YoY), with attributable and recurring attributable NP both at RMB23mn (-82.02 and -82.02% YoY). The notable earnings contraction in 1Q26 was mainly due to approximately two months of mine suspension caused by extreme floods in South Africa, which temporarily disrupted production and sales of copper and iron ore products. As mining operations gradually resume and reach full capacity, we think earnings should recover quarter by quarter. Maintain BUY.
Rising share of copper and dipping vermiculite GPM eroded 25 profit
In 2025, the company's revenue growth was driven by a 15.78% YoY increase in copper business revenue to RMB1,507mn, while magnetite revenue remained largely flat at RMB3,784mn and vermiculite revenue rose by 9.03% YoY to RMB436mn. The company's overall gross margin was 60.23% (-1.34pp YoY), with magnetite gross margin of 81.00% (+2.79pp YoY), copper gross margin of 18.49% (+0.02pp YoY), and vermiculite gross margin of 38.32% (-23.51pp YoY). The decline in overall gross margin was primarily due to higher revenue contribution from the lower-margin copper business and a significant decline in vermiculite gross margin. The expense ratio was 45.28% (+2.03pp YoY), with sales expenses of RMB1,974mn (-4.06% YoY), administrative expenses of RMB824mn (+31.96% YoY, mainly due to increased employee compensation and labor service fees), and financial expenses of -RMB154mn (a 42.76% YoY decline in gains, mainly due to reduced FX gains).
Rigid cost led to significant GPM contraction
In 1Q26, the company's revenue decline was mainly due to severe flooding at its South African subsidiary in January 2026, which caused water accumulation in the Phase I and Phase II copper mine tunnels, leading to a production halt of approximately two months. This resulted in a significant fall in copper product sales, while magnetite production and sales were also subject to temporary disruptions. With costs remaining largely unchanged and revenue sharply declining, gross margin saw a notable decrease. The 1Q26 expense ratio was 43.49% (+4.81pp YoY), with sales expenses of RMB279mn (-25.61% YoY), administrative expenses of RMB135mn (-11.40% YoY), and financial expenses of -RMB19mn (due to reduced FX gains). Meanwhile, 1Q26 net operating cash flow was RMB121mn (-17.25% YoY), with sales collections at RMB1,097mn (-24.33% YoY) and procurement payments of RMB714mn (-33.01% YoY). The steeper decline in collections vs procurement payments led to the YoY decline in cash flow.
Maintain BUY
For the copper business segment, considering supply disruptions, we lower our
production and sales volume forecasts while raising copper price expectations. For the magnetite segment, we increase production and sales volume forecasts but lower magnetite price and cost assumptions. Given the company's expense ratio rising 2.03pp YoY, we have raised our expense ratio forecast, resulting in attributable NP of RMB644/869/1,060mn for 2026/2027/2028, representing a downward revision of 31.58/25.54% for 2026/2027, with EPS of RMB0.99/1.33/ 1.62. Considering the company's active transition from iron ore to copper business and its abundant resources, we value the stock at 18.85x 2026E PE, below its peers’ average of 15.71x, rendering a target price of RMB18.66 (previous: RMB24.80 based on 17.2x 2025E PE). Maintain BUY.
Risks: Significant volatility in copper and iron ore prices, capacity constraints in South Africa straining shipment scale, risks arising from overseas production and natural disasters, FX volatility.

　　2025年，公司实现营业收入58.39亿元（yoy+4.61%），归母净利润5.67亿元（yoy+0.19%），扣非归母净利润5.66亿元（yoy+0.15%）。2026年一季度，公司实现营业收入9.07亿元（yoy-26.59%），归母净利润0.23亿元（yoy-82.02%），扣非归母净利润0.23亿元（yoy-82.02%）。Q1业绩大幅下滑主要系南非极端洪水导致矿山停产约2个月，铜产品和铁矿产销受阶段性扰动。展望后市，随着矿山逐步复产达产，业绩有望逐季修复。维持“买入”评级。
　　25年磁铁矿盈利稳定，铜占比提升与蛭石毛利率下滑拖累整体
　　2025年，公司营收增长主因铜业务营收增长15.78%至15.07亿元，磁铁矿营收基本持平为37.84亿元，蛭石营收增长9.03%至4.36亿元。公司整体毛利率60.23%（yoy-1.34pct），其中磁铁矿毛利率81.00%（yoy+2.79pct），铜毛利率18.49%（yoy+0.02pct），蛭石毛利率38.32%（yoy-23.51pct），整体毛利率下降主要系低毛利率铜业务营收占比提升及蛭石毛利率大幅下滑。期间费用率45.28%（yoy+2.03pct），其中销售费用19.74亿元（yoy-4.06%），管理费用8.24亿元（yoy+31.96%，职工薪酬及劳务服务费增加），财务费用-1.54亿元（收益同比减少42.76%，汇兑收益减少）。
　　26Q1洪水冲击矿区产销，成本刚性致毛利率大幅下滑
　　2026年一季度，公司营收下滑主要系2026年1月南非子公司遭遇极端洪水，铜一期、铜二期巷道积水导致停产约2个月，铜产品销量大幅下滑，磁铁矿产销亦受阶段性扰动；成本端相对刚性，收入大幅下滑导致毛利率明显下行。26Q1期间费用率43.49%（yoy+4.81pct），其中销售费用2.79亿元（yoy-25.61%），管理费用1.35亿元（yoy-11.40%），财务费用-0.19亿元（汇兑收益减少）。现金流方面，26Q1经营活动现金流净额1.21亿元，同比-17.25%，销售回款10.97亿元（yoy-24.33%），采购支出7.14亿元（yoy-33.01%），回款降幅大于采购降幅导致现金流同比下滑。
　　深耕资源双轮驱动，磁铁矿提品与铜二期放量可期
　　公司持续推进"深耕资源领域、实现可持续健康发展"战略，通过"外拓并购+内优运营"双轮驱动扩大产业规模。业务层面，磁铁矿提品工程取得阶段性成效，65%品位高品铁精粉实现稳定销售，2026年将持续扩大高品位铁精粉产销规模；铜二期项目于2025年初正式投产，产能逐步释放，2026年计划金属铜产量2.1万吨、磁铁矿产量1040万吨、蛭石产量15万吨。随着铜矿6月初预计恢复至灾前状态，叠加保险理赔推进，公司业绩有望逐季修复。
　　维持“买入”评级
　　铜业务板块，考虑供给扰动，我们调低铜业务产销量，调高铜价预期；磁铁矿板块，我们调高产销量预期，调低磁铁矿价格与成本，考虑到公司期间费用率同比增2.03pct，我们提高期间费用率预测，测得2026-2028年公司归母净利润为6.44/8.69/10.60亿元，26/27年同比调低31.58%/25.54%，对应EPS为0.99/1.33/1.62元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为15.71X，考虑到公司积极从铁矿业务转型铜业务，且资源禀赋较好，我们给予公司18.85XPE，目标价18.66元。（前值24.8元，基于17.2XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：铜价及铁矿石价格大幅波动；南非物流运力制约发运规模；海外安全生产及自然灾害风险；汇率波动风险。

　　事件：近日，公司发布2025年度业绩报告。公司2025全年实现总营业收入58.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额11.03亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润5.67亿元，同比增长0.19%。
　　铜及磁铁矿竞争优势显著，布局优质蛭石资源。铜业务全年实现营收15.07亿元，同比增长15.78%。公司旗下的帕拉博拉铜业公司（PC）是南非最大的铜产品生产商，在南非铜产品市场的竞争优势显著，铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续15年；磁铁矿业务全年实现营收37.84亿元，同比增长0.74%。公司现有约1.1亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位约55%，且生产成本优势显著，仅需简单的磁分离即可将磁铁矿品位提至最高65%；蛭石业务全年实现营收4.36亿元，同比增长9.03%。公司积极布局优质蛭石资源，PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石销量占全球高端市场的1/3左右，长期向欧洲、美洲和亚洲客户出口。
　　产销结构持续优化，多元产品协同赋能，整体经营稳中有进。公司加快磁铁矿提品项目建设，通过磨矿系统改造提升磁铁矿品位，扩大产品价差、增强单品盈利；优化铁路运力协调与出口物流组织，提升发运效率、降低综合物流成本；提升铜选厂回收率，优化产品销售结构；稳步推进铜二期项目投产达产，释放产能，补充铜矿供给。公司产销结构优化，整体经营保持稳健。公司全年磁铁矿产量1125.04万吨，同比增长20.66%；金属铜产量2.54万吨，同比增长2.34%；蛭石产量10.58万吨，同比下降35.16%。全年磁铁矿发运量1072万吨，同比增长11%，创历史最好水平。各板块销量同比均有所增长，其中金属铜销量2.55万吨，同比增长2.48%；磁铁矿销量1032.7万吨，同比增长14.57%，并于下半年首次销售65%品位磁铁矿40万吨；蛭石销量14.42万吨，同比增长5.26%。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为61.15/66.52/73.67亿元，同比增速4.7%/8.8%/10.7%；归母净利润分别为6.17/7.29/8.41亿元，同比增速8.9%/18.0%/15.5%。公司拥有优质铜、磁铁矿、蛭石资源，业务结构完善、成本优势稳固，中长期盈利水平有望稳步提升，维持“推荐”评级。

　　河北国资委控股，河钢集团旗下海外重要资源平台
　　河钢资源致力于南非矿产资源开发，主要业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售，已发展成为以铜、铁为主的多金属资源供应商。公司由河北国资委控股，截至2025年三季报，河钢集团持股比例35.7%,是公司第一大股东。2008年，河北省国资委出资建立了河钢集团，河钢集团由河北国资委全资控股。
　　PC铜矿扩产潜力可观，短期洪涝扰动影响相对有限
　　公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商。2024年公司金属铜产量为2.48万吨，2025年上半年金属铜产量1.13万吨。公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段，现阶段公司铜产品的供应主要由铜矿二期贡献。
　　短期洪涝扰动，对铜矿产量影响约2个月，影响相对有限。2026年1月，因PC公司所在地南非林波波省及相邻的普玛兰加省遭遇自2000年以来最严重的洪涝灾害，露天坑及周边汇水涌入公司矿井，导致铜一期、铜二期部分巷道积水，造成部分关键设施被淹（无人员伤亡），厂区地下矿生产与建设活动暂停，公司公告预计影响PC铜产品生产约2个月。公司正在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。
　　PC铜矿二期扩产潜力可观，项目达产时间延迟不改增长方向
　　1）据我们测算，产能对应铜金属量约7万吨：公司铜矿二期项目原矿设计产能为1100万吨/年。根据公司公告，铜二期评估利用资源储量为矿石量12051.95万吨，其中铜金属量96.48万吨、平均地质品位0.80%，据我们测算，对应铜金属量约7万吨（假设矿石贫化率5%）。铜二期生产和运营期限可以持续15年。
　　2）达产时间受洪涝影响延迟不改增长方向：铜矿二期配套的六号破碎机项目受本次井下积水影响，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限，原定于2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。铜矿二期原预计2026年底达产，受本次暴雨及井下积水事件影响，达产时间预计将有所延迟。后续随着铜矿二期产量逐步提升，铜单位产品分摊的固定成本将相应减少，有望改善铜盈利水平。
　　磁铁矿业务为基本盘，提供稳健现金流
　　磁铁矿地表堆存丰富，产销量保持稳定。公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿，据公司2026年2月公告，公司地表堆存磁铁矿约1亿吨，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品。据公司2025年中报，磁铁矿平均品位为58%，在销售前经磁选处理加工后，含铁量可以进一步提升至最高65%。目前，地面磁铁矿的生产与发运工作正常，预计全年销售量1000万吨。2024年公司磁铁矿产量为932.4万吨，2025年上半年公司磁铁矿产量535万吨。
　　铁矿石提品工程有望提升经济效益。公司拟通过改造磨机系统、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深加工，目标是实现65%品位铁矿年产量达600万吨，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本增效。矿石品位从58%提升至65%后，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额（62-65品位价差约13美元），整体经济效益会有所提升。
　　风险提示：1）项目投产延迟风险2）产品价格剧烈波动风险3）海外运营风险4）极端气候、地质灾害等不可抗力风险。