投资要点：
　　公司2026年一季度实现营收292.65亿元，同比-2.70%；归母净利润1.98亿元，同比-64.82%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-90.82%。经营活动现金流净额为-16.53亿元，由正转负。
　　原材料价格高位波动，钢材价格下滑，短期阵痛难免。2026年一季度，钢铁行业延续“减量发展、存量优化”的态势，原材料价格维持高位，而钢材价格持续下滑，进一步挤压了钢铁行业的盈利空间。但对比来看，2026年1一季度钢铁板块扣非归母净利润合计同比下滑99.2%，公司单季度利润增速仍优于行业水平。
　　财务结构继续优化，持续重视股东回报。2026年一季度财务费用为-0.14亿元，相较去年同期的0.28亿元大幅优化。这得益于公司持续压降有息债务规模，利息支出同比减少，同时利息收入增加。一季度公司完成了0.81%总股本的股份回购并注销，金额约2.79亿元。在业绩低谷期仍坚决执行注销式回购，体现了公司对内在价值的信心及对股东回报的重视。
　　短期业绩虽受压制，但不改公司战略定力。公司坚持“高端+差异化”战略，一季度研发投入仍高达10.87亿元。随着硅钢产线、特大口径无缝钢管等重点项目陆续达产达效，公司从“优钢”向“特钢”转型的步伐将加速，高附加值产品占比有望进一步提升，增强盈利稳定性。在行业低谷期，公司持续推进精益生产、工序降本和采购优化。一旦钢价回暖、上游原材料价格回落，公司利润修复空间将较为可观。
　　盈利预测与投资建议：维持公司“买入”评级。公司强大的成本控制能力、持续升级的产品结构以及稳健的财务策略，构筑了较强的抗周期能力。随着硅钢、特钢等高端产能释放及汽车板合资公司的技术协同深化，公司产品附加值有望再上台阶。预计2026-2028年公司归母净利润分别为28.28/32.24/33.84亿元，EPS分别为0.41/0.47/0.49元，当前股价对应的PE分别11.46/10.05/9.58倍。
　　风险提示：下游需求大幅萎缩；上游铁矿石、焦煤等原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧，导致高端产品盈利能力下滑等。

　　投资要点：
　　公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%；实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。子公司层面，华菱湘钢净利润同比增长87.98%，华菱涟钢成功扭亏为盈，汽车板公司净利润达19.70亿元。
　　公司经营逆势向好，盈利能力显著修复。2025年全国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；CSPI中国钢材价格指数平均值为93.19点，同比下降9.1%，行业仍处于“减量发展、存量优化”阶段，供需矛盾依然突出。但公司逆势实现了扣非净利润增长76.80%，主要得益于：①原燃料采购成本呈下降趋势，尤其炼焦煤采购成本同比下跌超30%，释放了利润空间；②公司持续推进精益运营，工序成本与能源成本持续降低、采购成本竞争力进一步提高；③紧跟高端需求，品种结构优化，重点品种钢销量占比达到68.5%，较2024年再提升3.5个百分点，从“优钢”向“特钢”转型持续深化。
　　持续开发高精尖产品，品种结构迈向中高端。公司坚持“高端+差异化”战略，全年开发新产品163个，实现19个高精尖产品首发，8个钢种替代进口。分品种看，汽车用钢、能源与油气用钢、造船与海工用钢销量占比居前。汽车板公司新增24项新钢种技术许可，多零件集成解决方案持续引领汽车轻量化。随着硅钢产线、特大口径无缝钢管连轧等重点项目的陆续投产，公司产品结构有望进一步向特钢领域转型，提升盈利能力。
　　公司财务结构持续优化，利息支出大幅下降。2025年末资产负债率为53.46%，较同期历史最高值显著降低，较上年末降低2.55个百分点，财务状况保持稳健；全年财务费用3,266万元，较上年同期降低5,505万元，降幅62.77%，稳定控制在较低水平，综合融资成本处于历史低位。
　　高比例分红回报股东，彰显价值信心。公司2025年度拟每10股派发现金1.6元，合计派发约10.96亿元，叠加报告期内已实施的股份回购2.09亿元，合计分红及回购金额占归母净利润的50.01%。高比例分红及股份回购注销，体现了公司对股东回报的重视和对自身价值创造的信心。
　　盈利预测与投资建议：公司强大的成本控制能力、持续升级的产品结构以及稳健的财务策略，构筑了较强的抗周期能力。随着硅钢、特钢等高端产能释放及汽车板合资公司的技术协同深化，公司产品附加值有望再上台阶。预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.92/35.09/37.07亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.54元，当前股价对应的PE分别10.95/9.65/9.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求大幅萎缩；上游铁矿石、焦煤等原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧，导致高端产品盈利能力下滑等。

　　事件：公司公告2025年年报，实现营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11亿元，同比增长28.49%；扣非后同比增长76.80%。
　　业绩增长符合预期，报表质量改善+现金分红比例连续5年提升。根据公司年报内容，2025年钢铁产量为2291万吨，同比下降8.90%；销量为2263万吨，同比下降10.58%；实现营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11亿元，同比增长28.49%；扣非后归母净利润为23.09亿元，同比增长76.80%。盈利能力方面，毛利率为9.71%，同比提升2.87个百分点；净利率为3.20%，同比提升0.98个百分点；ROE（平均）为4.77%，同比提升0.97个百分点。经营性净现金流为65.74亿元，同比增长13.78%；资产负债率为53.46%，同比下降2.56个百分点，总体来看，公司业绩符合预期，既有利润增长，又有报表质量的改善。
　　1）分业务来看：1、板材业务实现营收567.81亿元，同比下降14.76%；毛利率为14.09%，同比提升4.18个百分点；2、长材业务实现营收244.56亿元，同比下降20.87%；毛利率为4.66%，同比提升2.58个百分点；3、钢管业务实现营收115.26亿元，同比下降6.04%；毛利率为9.35%，同比提升0.73个百分点。
　　2）股东回报方面：公司向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），2025年合计派发现金分红10.96亿元，分红比例为41.00%；自2021年以来连续五年分红比例提升，重视股东回报。
　　3）行业层面：中钢协统计数据显示，2025年全国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；粗钢表观消费量8.29亿吨，同比下降7.1%。黑色金属重点统计企业累计实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，其中钢铁主业盈利445亿元，实现扭亏为盈；平均利润率为1.9%，同比上升1.13个百分点。
　　盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028年EPS分别为0.50、0.57、0.64元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收1217.41亿元，同比减少15.86%；归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净利23.09亿元，同比增长76.80%。2025Q4，公司实现营收266.93亿元，同比减少19.16%、环比减少16.47%；归母净利润1.01亿元，同比减少61.34%、环比减少86.76%；扣非归母净利0.15亿元，同比扭亏、环比减少98.02%。
　　点评：吨钢毛利环比下滑，补税拖累Q4业绩
　　①钢材销量同比下降。公司25年钢材销量2263万吨，同比-10.55%，严格执行全年粗钢限产任务。分产品来看，棒材、线材、宽厚板、热卷、冷卷、镀层板、钢管销量分别同比-51、-67、-63、-108、-27、+47、+1万吨，减量集中在初级产品，镀层板和钢管销量逆势增长。
　　②吨钢毛利环比下滑。25Q4公司吨钢毛利为449元/吨，吨钢净利为17元/吨，环比分别-125、-116元/吨，从行业利润来看，25Q4热卷、冷卷、螺纹毛利环比分别-167、-137、-126元/吨，公司吨毛利环比情况略好于行业。
　　③补税拖累Q4业绩。2025年公司补缴18-23年环境保护税及滞纳金约6.57亿元（环境保护税3.65亿元+滞纳金2.92亿元），25Q1-3报表体现2.24亿元，25Q4体现4.33亿元，补税对25Q4业绩造成明显拖累。
　　④分红比例持续提升：25年公司拟每股派发现金0.16元（含税），预计派发现金10.96亿元，占归母净利润的42%，同比+8.20pct，连续5年提升分红比例。
　　未来核心看点：加快品种结构优化，精益化成本极致对标
　　①加快产线装备升级。华菱湘钢板二线提质改造、棒材精整三期等升级改造项目建设有序推进；华菱涟钢冷轧3#镀锌线快速达产，硅钢产品生产线项目实现达产达效，形成50万吨年生产能力，成功打通全低温高磁感取向硅钢生产工艺；华菱衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目全面铺开。
　　②品种结构加速优化。2025年，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.5个百分点。硅钢方面，已通过高端家电、高效工业电机和新能源等行业龙头企业认证，并实现大批量稳定供货。汽车板方面，VAMA获得安塞乐米塔尔24项新钢种技术许可，并推出先进高强钢、多零件集成及钢制电池包等多款创新解决方案。管材方面，管线管通过卡塔尔能源认证，压力容器管实现对华能集团四大管道直供。
　　③精益化成本极致对标。公司持续降低工序成本，提高采购成本竞争力，进口矿非主流使用比例达55.6%，较上年提升3.6%；公司持续加强二次能源回收利用，全年自发电量达100亿kWh，同比增加3.33亿kWh，继续刷新历史最好水平；全年财务费用3,266万元，同比降低5,505万元，综合融资成本处于历史低位。
　　盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为36.14/39.01/43.11亿元，对应4月1日收盘价，PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2025年度报告。
　　公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比减少15.94%；
　　归属于母公司所有者的净利润26.11亿元，同比增长28.49%；基本每股收益0.3793元，同比增长28.97%。
　　业绩同比改善，后续增长空间较大。公司2025年实现归母净利26.11亿元，同比增长28.49%，实现扣非归母净利23.09亿元，增长76.8%；2025Q4实现归母净利1.01亿元，同比回落61.34%；
　　2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩兼具弹性。公司2025Q1-Q4逐季销售毛利率分别为9.08%、10.57%、9.81%、9.27%，毛利率维持高位；根据公司2025年12月公告，子公司华菱湘钢和华菱涟钢共需补缴2018年至2023年期间环境保护税及滞纳金合计65734.18万元，计入公司2025年当期损益，受益于行业盈利回暖以及公司产品结构持续改善，后续盈利增长空间较大。
　　产销规模回落，结构持续优化。
　　2025年公司钢材产量2291万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随着《钢铁行业规范条件（2025年版）》的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。报告期内公司在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%，较2024年增加3.5pct；项目方面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026年3月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，项目投资金额8.8亿元，项目建设周期约13个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
　　全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025年3月阳春新钢铁率先完成全流程超低排放改造和评估监测，2025年11月-12月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,570.50元的110.64%。
　　投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善，参考公司近年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值519亿元左右，估值高位区域对应市值790亿元左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司一季度实现营业收入292.65亿元，同比减少2.70%；归属于母公司所有者的净利润1.98亿元，同比减少64.82%；基本每股收益0.0289元，同比减少64.5%。
　　一季度业绩同比走弱，净利率环比下行。公司2026Q1实现归母净利1.98亿元，同比减少64.82%，环比增加96.12%，2026Q1钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢铁行业利润总额-33.4亿，同比由盈转亏，公司归母净利与行业利润变动趋势一致。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为10.57%、9.81%、9.27%、5.82%，逐季销售净利率分别为4.52%、3.31%、1.91%、1.26%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望逐步修复。
　　产销规模回落，结构持续优化。2025年公司钢材产量2291万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随着《钢铁行业规范条件（2025年版）》的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。2025年公司在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%，较2024年增加3.5pct；项目方面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026年3月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，项目投资金额8.8亿元，项目建设周期约13个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
　　全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025年3月阳春新钢铁率先完成全流程超低排放改造和评估监测，2025年11月-12月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,570.50元的110.64%。
　　投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望逐步改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为28.2亿元、32.5亿元、35.7亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事项：
　　2026年3月30日，公司发布《2025年度报告》，2025年，公司实现营业总收入1217.41亿元，同比下降15.86%，实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%，实现扣非后归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。
　　评论：
　　行业层面—原燃料成本回落，带动吨钢利润明显回升。2025年，重点统计钢铁企业主要原燃料采购成本均呈下降态势，其中进口铁矿石和废钢采购成本同比降幅相对温和，分别为7.08%、11.58%，炼焦煤与焦炭采购成本领跌，同比跌幅分别高达30.53%和28.47%。根据Mysteel数据，114家样本钢企2025年平均铁水成本（不含税）为2395.39元/吨，较2024年下降12.22%。虽然全年钢材价格同步震荡下行，但原燃料价格跌幅较钢材价格跌幅更大，进而增厚了吨钢利润。2025年，公司吨钢净利润约为171元/吨，较2024年提升45元/吨，毛利率为9.71%。
　　公司层面；产销总量有所下降，品种钢规模稳定。2025年，钢铁行业供需矛盾依然较为显著，同时叠加钢铁行业开展自律控产工作，公司全年生产钢材2291万吨，销售2263万吨，较2024年分别下降8.90%和10.58%。但公司品种钢销量规模维持稳定，实现品种钢销售量1550万吨，占比进一步提升至68.5%。
　　现金分红比例提升，持续回报投资者。公司预计2025年向全体股东派发现金股利每10股1.60元（含税），现金分红总额10.96亿元，分红比例42%，较2024年水平显著提升。
　　投资建议：我们预计2026-2028年实现营业总收入1242.33亿元、1289.03亿元、1317.97亿元，同比增长2.0%、3.8%、2.2%；预计实现归母净利润32.95亿元、36.01亿元、38.86亿元，同比增长26.2%、9.3%、7.9%，参考普钢（申万）近三年平均PB0.8倍，公司当前PB仅0.6X，估值水平相对行业水平偏低，给予公司2026年目标PB0.8X，对应目标价6.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业供需矛盾加大，原材料价格大幅波动，需求释放不及预期。