2023年归母净利润亏损-4.8亿元~-5.4亿元
　　公司发布2023年业绩预告：实现归母净利润-4.8亿元~-5.4亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元、-0.64亿元~-1.24亿元。Q4继续亏损的原因：①上半年因疫病提前清栏厂的改造升级、日常运行等费用约3,000万，②在建厂的折旧、利息等费用约2,900万元，③屠宰场亏损300-400万元，④正常经营猪场亏损约3,000万元。
　　2023年出栏目标基本完成，Q4生猪完全成本环比再降
　　2023年，公司生猪业务收入9.83亿元，同比下降15.3%，生猪出栏量62.46万头，同比增长20.1%，基本完成全年65万头的出栏目标。
　　2023年12月末，公司能繁母猪存栏量4.5万头，为2024年80-100万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元、2.2亿元，同比分别增长46.4%、0.5%、-27.5%、-46.4%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头、12.03万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%、-23.0%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致。2023年10-12月，公司商品猪销售均价分别为17.85元/公斤、16.66元/公斤、16.18元/公斤，我们推算Q4公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.3元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。
　　生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1月去化
　　根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。
　　投资建议
　　公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量62万头、90万头、160万头，实现营业收入11.24亿元、19.56亿元、36.31亿元，同比增长-7.6%、74%、85.7%，对应归母净利润-4.9亿元、-0.81亿元、5.95亿元，归母净利润前值2023年-3.03亿元、2024年2.51亿元、2025年5.71亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价和出栏预期，维持“买入”评级不变。

　　公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司销售生猪4.29万头，销售收入0.82亿元，环比-4.53%；商品猪销售均价17.85元/公斤，环比-2.10%。2023年1-10月，公司累计销售生猪54.71万头，同比+31.07%，销售收入8.51亿元，同比-5.23%。
　　养殖成本持续优化，未来仍有下降空间。公司23Q1/23Q2/23Q3商品猪养殖完全成本分别为18.5/18.3/17.8元/公斤，养殖成本逐季度呈现下降趋势，主要体现在：1）引进培育满足香港高品质需求的种猪体系的同时，建立面向国内市场有竞争力的高产种猪体系，新引进的高产种猪PSY达到26左右，进一步降低母猪折旧等固定费用分摊；2）通过养殖场的满负荷均衡生产，进一步摊薄固定成本费用，实现规模效益；3）疾病防控及饲养管理方面，加强重大疾病防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程实现精细化管理，降低生产成本。在全面的降本增效系列措施推动下，公司年底完全成本有望下降到17元/公斤，24年完全成本有望降至16元/公斤。
　　生猪出栏有望持续稳步扩张。公司23Q1/23Q2/23Q3生猪出栏量分别为20.99/15.65/13.79万头，二三季度生猪出栏量环比下降，主要由于上半年提前淘汰落后产能导致生猪上市量有所减少。产能方面，截至23年10月，公司能繁母猪存栏4万多头，后备母猪1.2万头，年底存栏母猪有望达到6.5万头左右。公司产能扩张带动生猪出栏持续稳步增长，预计23Q4生猪出栏量在15万头以上，23全年生猪出栏预计65万头左右，24、25年生猪出栏有望达到100万头、160万头左右。
　　投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-2.8亿元、2.4亿元、5.9亿元，同比分别增长-742%、186%、151%，当前股价对应PE分别为-17、20、8倍。维持买入评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。

　　2023Q3亏损0.86亿元，正常经营猪场盈利140万元
　　公司发布2023年三季报：1-9月收入8.07亿元，同比下降0.02%；1-9月归母净利润-4.16亿元，去年同期盈利495万元。分季度看，Q1、Q2、Q3归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元。Q3继续亏损的原因是，在建和空置产能合计亏损8300万元，屠宰场亏损400万元，正常经营猪场盈利140万元。
　　今明两年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本环比再降
　　2023年1-9月，公司生猪业务收入7.69亿元，同比增长1.2%，生猪出栏量50.42万头，同比增长38.5%，全年有望顺利完成65万头的出栏目标。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量逾4万头、后备母猪存栏量1.2万头，MSY约20头，为2024年90-100万头出栏目标奠定坚实基础；9月末，公司资产负债率47.8%，在行业中处于偏低水平。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元，同比增长46.4%、0.5%、-27.5%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致，Q4出栏量有望回升至15万头以上。7-9月商品猪销售均价分别为17.45元/公斤、19.71元/公斤、18.23元/公斤，我们推算Q3公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.8元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。
　　部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速
　　生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。
　　投资建议
　　公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量65万头、100万头、160万头，实现营业收入12.84亿元、24.23亿元、36.57亿元，同比增长5.6%、88.7%、50.9%，对应归母净利润-3.03亿元、2.51亿元、5.71亿元，归母净利润前值2023年-1.61亿元、2024年2.65亿元、2025年9.21亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价预期和管理费用，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；猪价上涨晚于预期。

　　东瑞股份：全产业链布局的大湾区生猪养殖龙头
　　东瑞股份成立于2002年，聚焦生猪养殖行业，是内地供港活大猪前三大供应商之一。公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”经营模式，依托自主研发的“高床发酵型养猪系统”，形成了集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链，是内地供港活大猪领先供应商和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。
　　行业自2022年12月起再次去产能，去化时间仍需积累
　　自2022年12月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022年12月-2023年7月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅8.07%。7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2022年10月至今，猪粮比5.0-5.5共21周，猪粮比低于5.0仅7周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。
　　毗邻粤港澳大湾区，不断扩大养殖产能
　　香港猪价相比内地普遍具有较高溢价，公司是内地供港活大猪前三大供应商之一，2020-2022年供港业务收入占公司营业收入比重均超过50%，此外公司毗邻粤港澳大湾区，在供港活猪运输与配送上具有损耗小、路途短等优势。公司近几年投资新建或改扩建多个养殖场项目，截至目前，已建产能达到150万头，在建产能约50万头，计划到2025年在河源及其周边区域生猪储备产能将超过200万头。2022年公司出栏量为52.03万头，同比增长41.5%，预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为65/100/160万头，同比增长24.9%/53.8%/60.0%。
　　调整种猪体系，持续优化养殖成本
　　2023年7月，公司生猪养殖完全成本约17.8元/公斤，其中，优秀场的完全成本达到15.6元/公斤。公司对标优秀场的生产管理模式，全面实施降本增效的系列措施，计划年内完全成本降至17元/公斤以内，未来两年目标将完全成本降至16元/公斤以下。主要举措包括：①加强重大疾病防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程实现精细化的管理，加强生产流程管控，降低死淘率，提高生产效率；②公司研发团队培育不断选育能满足香港品质需求的高产种猪品种，同时建立面向国内市场有竞争力的种猪体系，降低仔猪的分摊成本；③优化饲料配方，在满足生猪生长需求的前提下，减少营养浪费，提高饲料转化率，降低饲料成本；④早日实现养殖场满负荷生产，进一步摊薄固定成本费用，实现规模效益。
　　投资建议
　　东瑞股份是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.33亿元、24.04亿元、39.87亿元，同比增长9.6%、80.3%、65.9%，对应归母净利润-1.61亿元、2.65亿元、9.21亿元，对应EPS分别为-0.76元、1.24元、4.33元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

　　公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入807.12百万元，同比大致持平，归属净利润-415.64百万元，同比-8495.52%（2022年前3季度归属净利润4.95百万元），EPS-1.95元，加权平均ROE为-14.35%，同比下降14.51个百分点。其中，2023年Q3单季度实现营业收入251.28百万元，同比-27.40%，归属净利润-85.53百万元，同比-233.54%。公司2023年Q1\Q2\Q3单季度归属净利润分别为-190.88百万元、-139.24百万元、-85.53百万元，Q3环比Q2有所减亏。截止3季度末，公司资产负债率约为47.82%，财务相对稳健。
　　公司2023年前3季度生猪销量50.42万头，同比增长38.48%，实现营业收入7.69亿元，同比增长1.18%。2023年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹，公司生猪养殖业务在Q3环比有所改善。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.76/1.02/7.00亿元，对应EPS为-1.77/0.48/3.29元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

　　公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入555.83百万元，同比增长20.54%，归属净利润-330.11百万元，同比下降458.62%，EPS-1.55元，加权平均ROE为-11.23%%，同比下降9.3个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入230.5百万元，同比下滑0.9%，归属净利润-139.24百万元，比去年同期有所下滑（2022Q2归属净利润-26.86百万元）。
　　公司2023年上半年业绩出现亏损的原因主要在于：（1）上半年猪价持续低迷；（2）公司个别场存在蓝耳、伪狂犬等疾病，主动淘汰落后产能从而补充更换优化种猪体系，提前和加速出栏造成损失；（3）公司新建场承担的固定折旧摊销等费用较大；（4）对消耗性生物资产计提存货跌价准备。
　　公司2023年上半年销售生猪36.64万头，比去年同期增长50.89%；实现销售收入5.28亿元，同比增长23.01%；商品猪销售均价为16.60元/公斤，比去年同期下降12.59%。在项目储备上，公司目前在河源市已经储备并基本建设完成200万头产能养殖基地，同时向河源市周边区域惠州市延伸发展，储备了年出栏20万头养殖项目。截止6月底，公司的资产负债率为46.97%，与同行相比，资本结构相对较为稳健。
　　投资建议
　　鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.36/1.03/7.02亿元，对应EPS为-1.58/0.49/3.30元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。