收购武汉钧恒科技转型光通信业务。公司原主业为园林业务，在传统园林业务增长乏力的大环境下，通过收购钧恒科技开展光模块业务，成功实现业务转型切入光通信行业。钧恒科技并表后，光通信产品已成为公司核心收入来源，2025年光电子器件收入占比72.4%，收入结构实现重塑，光通信成为公司主营业务，成功进入高景气高成长性赛道。待公司完成对钧恒科技剩余股权的收购后，其全部利润将归属于上市公司股东，公司归母净利润有望在现有基础上实现显著提升，弹性空间大。
　　公司优势一：代工破局，在“强者恒强”中寻找生存逻辑。在光模块行业头部集中效应日益显著的背景下，钧恒科技通过ODM/JDM/OEM代工模式开辟了独特的发展路径。这种“服务巨头”的策略，使其深度绑定了全球光通信龙头Finisar（现隶属Coherent），2025年H1单一大客户销售占比超50%，不仅获得了稳定的订单来源，更获得了稳定的供应链支持和物料供给。这种发展模式让钧恒科技在巨头林立的夹缝中找到了生存空间，并随着客户产品从低速向400G/800G/1.6T的迭代而自然成长。
　　公司优势二：设备自研构建“成本护城河”，技术卡位布局硅光。作为国内较早掌握COB（板上芯片封装）工艺的企业，钧恒科技在核心的耦合环节实现了高达40%的设备自研率，带来了成本和产线调节优势。
　　公司技术嗅觉敏锐，明确将硅光技术作为1.6T及以上速率产品的主攻方向，目前1.6T硅光模块已进入客户送样认证阶段，预计在2026年下半年至2027年迎来规模商用。同时，公司在LPO、CPO等前沿领域的探索，为未来参与scale-up领域的竞争储备了技术筹码。
　　公司优势三：产能扩张与全球化布局。汇绿生态资金注入为钧恒科技扫清了物料瓶颈和产能扩张的资金障碍，公司产能快速爬坡。2026年新增年产能约为150万只，叠加鄂州二期新产线，2027年相比2025年新增年产能预计约450万只。而其在马来西亚的海外基地布局，满足了海外大客户对供应链安全的合规要求，也赋予了公司规避地缘政治风险、灵活调配全球产能的能力。
　　投资建议：公司收购钧恒科技转型光通信业务，代工模式绑定光通信龙头开辟独特发展路径，完成钧恒科技剩余股权收购后公司归母净利润有望在现有基础上显著提升，未来有望受益于scale-up下光通信价值量增加的产业空间，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.5/3.8/4.9亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为148/96/75倍。
　　首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期，光模块速率提升不及预期，市场竞争风险，公司产能建设进度不及预期，公司收购事项进展不及预期，客户集中风险，经济基本面风险，未来产品价格下行幅度超预期风险。

　　事件：2025年10月28日，汇绿生态发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入约10.81亿元，同比增长206.15%；实现归属于上市公司股东的净利润约0.52亿元，同比增长96.96%；基本每股收益0.07元，同比增长97.92%。
　　与钧恒并表营收同比大幅上升，毛利率同环比均出现下滑。2025Q3单季度公司实现营业收入3.85亿元，同比增长356.13%，环比下降0.41%，同比大幅上升系收购武汉钧恒并表后所致；2025Q3单季度实现归母净利润0.14亿元，同比增长6.80%，环比下降19.66%；实现销售毛利率16.02%，较2024Q3的19.39%和2025Q2的22.89%同环比均出现下滑。
　　收购武汉钧恒资产持续推进中。武汉钧恒2012年成立，总部位于武汉光谷，专业从事以光模块为主的光通信产品的研发、制造和销售，是高新技术企业、国家级专精特新企业。武汉钧恒成立之初主要从事光通信产品的研发与生产。经过十余年发展，武汉钧恒光通信产品深入民用，且随着下游云计算、AIGC、5G通讯等市场快速增长，民用光模块已经成为公司盈利来源的主要产品。武汉钧恒民用光模块产品覆盖10G至800G速率，以适用短距离的多模产品为主，广泛应用于AI（人工智能）、HPC（高性能计算）、IDC（数据中心）、光纤通信等领域。2025年2月资产重组完成后，汇绿生态已持有武汉钧恒51.00%股权，2025年9月，公司发布增发初次预案，拟通过购买钧恒科技49%的股权，进一步增强对武汉钧恒的控制，强化公司在光模块行业的产业布局。
　　光模块新锐企业，受益AI浪潮。根据LightCounting预测，光模块的全球市场规模在2024-2029年或将以22%的CAGR保持增长，2029年有望突破370亿美元；从中国市场来看，2024年中国光模块市场规模为606亿元左右，预计2025年将达到670亿元。未来，随着AI、数据中心的发展推动、光纤接入市场持续扩容、5G技术的推动以及新兴产业的发展带动光通信市场的发展，都有助于光模块行业迎来快速增长。
　　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入14.16/20.57/28.66亿元，实现归母净利润0.81/1.21/1.68亿元（暂时不考虑武汉钧恒全部并表），对应PE为174/117/84倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。