公司已实现存储模组全产品线布局，在企业级存储领域布局领先。公司主要从事存储模组产品的研发与销售，并具备闪存主控芯片设计与开发能力，致力于为客户提供存储领域的完整解决方案。自成立以来，公司始终聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展应用领域与使用场景，现已形成涵盖固态硬盘类、嵌入式存储类、内存条类及移动存储类的多条产品线，产品广泛应用于数据中心、智能手机、车载电子、平板电脑、安防监控等多元场景。一方面，公司以闪存主控芯片设计与研发为差异化核心竞争力，结合固件方案、量产工具开发、存储模组测试及供应链管理，构建了完善的系统级存储解决方案；另一方面，公司在企业级存储市场布局已处于国内领先地位，其PCIe/SATASSD等产品已深度适配AI服务器与数据中心等高端应用，并成功进入多家头部互联网与服务器厂商供应链，实现稳定批量出货，相关业务占比持续提升。
　　AI驱动存储器市场规模扩张，公司有望迎来新一轮成长空间。AI在各类应用场景快速普及，对半导体存储提出更高要求，驱动行业市场规模持续扩容。上游算力方面，AI服务器的训练与推理对高性能、低延迟存储解决方案的依赖日益增强，带动存储器在带宽、容量及功耗等方面持续优化，推动高端DRAM（如HBM）与企业级SSD需求增长；下游终端方面，随着AI从云端向端侧渗透，智能手机、PC、AI眼镜、智能汽车等设备正嵌入大模型推理与多模态交互能力，对本地模型存储、缓存与高速读写提出新要求。终端设备对更大容量、更高带宽、更低功耗的存储需求显著提升。公司重视企业级存储国产替代机遇，目前已形成完整的产品体系，涵盖高性能SSD、DRAM等产品，可满足数据中心、云计算等领域国产化需求；终端方面，公司所生产的固态硬盘、嵌入式存储、内存条产品已进入多家知名厂商供应链，有望受益端侧存储持续扩容。
　　AI浪潮推动存储器价格涨幅超预期，板块上行趋势明确。自9月以来，闪迪、美光、三星、西数等多家存储巨头陆续上调产品报价，涨价幅度普遍超出市场预期。本轮海外存储巨头集体涨价，主要驱动力为AI应用爆发，导致对AI服务器、数据中心用的高性能存储芯片需求激增，从而推动整个存储市场的价格上行。随着生成式AI向多模态方向发展，全球科技企业正加速数据中心建设，推动对DDR5RDIMM、eSSD等高性能存储产品需求增长。据CFM闪存市场预测，预计四季度存储器价格有望全面上涨，其中服务器eSSD涨幅将达到10%以上。公司是国内存储行业头部企业，与上下游合作关系稳固，在采购端成本优势突出，有望充分受益于存储行业周期上行。
　　投资建议：预计公司2025—2027年每股收益分别为1.61元、4.00元和5.49元，对应估值分别为148倍、60倍和43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：晶圆等原材料价格波动剧烈的风险、消费类电子需求下行的风险等。

　　事件：
　　9月2日，公司发布2025年股票期权激励计划（草案）。激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量482.875万股（占股本2.13%），授予价80.99元/股，激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员及公司董事会认为需要激励的其他员工。考核目标为2025/2026/2027年营收不低于85/95/105亿元。
　　25H1公司营收创历史同期新高，企业级、嵌入式存储加速放量：
　　25H1实现营收41.09亿元，同比+88.83%；实现归母净利润-1.18亿元，同比-130.43%，其中25Q2单季实现营收28.57亿元，同比109.27%，环比+128.19%；实现归母净利润-0.49亿元，同比-125.43%，环比+29.28%。
　　（1）价格端：伴随全球存储原厂2025年的产能调控策略、加速成熟产品退市，叠加原厂对现货NAND调涨态度坚决，DDR4停产后下游积极备货，3月以来存储整体价格明显上扬。
　　（2）需求端：AI需求带动数据中心大容量存储高速增长，叠加智能手机、智能汽车等智能终端渗透率的不断提升，共同推动存储市场扩容。
　　公司持续拓展产品矩阵、优化经营管理，通过“主控芯片+固件算法+场景适配”的全链路定制能力，实现在企业级存储、嵌入式存储、工业存储等领域实现快速突破和放量，上半年营收创历史同期新高。尽管收入创新高，但盈利能力尚未同步修复，主要受Q1行业下行影响，叠加业务扩张带来成本和费用压力。公司Q2亏损幅度已环比收窄，后续业绩有望随行业复苏和高端业务放量逐步改善。
　　行业周期向好叠加新业务、大客户进展顺利，股权激励彰显未来增长信心：
　　一方面，模型训练和推理提高对高性能存储需求，另一方面，轻量化模型性能不断提升，降低了终端模型部署的存储和计算门槛，加快推动终端设备的智能化升级，形成从云端到终端的全场景需求提升。目前，公司发布并上市了多款高性能固态硬盘、内存模组及嵌入式存储产品，在头部互联网厂商、一线手机客户等领域均有所突破，为后续相关业务的持续快速发展奠定了坚实的基础。同时，公司股权激励的考核目标明确具体数字，也彰显了公司对未来业绩增长信心。
　　风险提示：
　　市场需求不及预期的风险、上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期影响的风险、大股东减持风险。

　　2025中报：营业收入41.09亿元，同比+88.8%，位于业绩预告值38-42亿元上限；归母净利润-1.18亿元，位于-0.8至-1.2亿元下限。2025中报符合预期。
　　25Q2营收创新高，环比+128%。25Q1/Q2营收12.52/28.57亿元，同比+54%/109%；毛利率5.8%/4.7%；归母净利润-0.69/-0.49亿元；季度末库存43.95/46.43亿元。
　　德明利完成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线布局，2024年营收高增168.74%。2008年成立之初聚焦消费类移动存储，2019年布局固态硬盘，2023年嵌入式存储与固态硬盘业务起量；2024H1新增LPDDR、内存条产品线。2024年固态硬盘产品收入23.0亿元，同比+235.46%；嵌入式存储产品收入8.43亿元，同比+1,730.60%。2025H1，固态硬盘产品收入15.34亿元，同比65%；嵌入式存储产品收入17.0亿元，同比+290%。德明利持续拓展多行业客户，具体包括云服务厂商、手机厂商、AIoT终端厂商多个知名客户，以及学习平板、会议平板、电力、安全监控等细分领域。
　　德明利自研9颗主控芯片，覆盖移动存储和SATASSD，正在研发PCIe/嵌入式主控芯片及模组。德明利以主控芯片、固件方案及量产工具程序为核心竞争力，SD6.0主控芯片更新至40nm，2023年率先采用RISC-V指令集打造的无缓存高性能控制芯片SATASSD主控芯片量产，2024H1PCIe、UFS、eMMC三颗主控芯片研发立项。2023-24年，研发人员从164人增至312人，研发费用从1.08亿元增至2.03亿元。2025年1月公司募资9.9亿元，其中3.59亿元投向PCIeSSD存储控制芯片及存储模组项目，4.57亿元投向嵌入式存储控制芯片及存储模组项目。
　　从消费级起家，加速开拓企业级存储。已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（Eaget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务、大华股份等知名客户。德明利企业级存储产品进展：2025年2月20日公告，已经通过了多家客户验证，并实现了小规模销售；2025中报显示，已进入头部云服务商供应链。
　　智能制造生产基地自供封装、贴片、测试，建成企业级存储产品线测试线。2019年自设大浪测试中心。智能制造产业基地完成了企业级存储产品测试线首期建设工作并正式启用，并成功入选深圳市工业和信息化局公布的首批“先进智能工厂”名单。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2025-27年归母净利润预测7/8/10亿元，2025PE约31X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）研发失败风险2）存储产品价格波动风险3）存货跌价。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营收66.59亿元，同比+85.13%；归母净利润-0.27亿元，同比-106.42%；扣非归母净利润-0.50亿元，同比-112.55%。2025Q3公司实现营收25.50亿元，同比+79.47%，环比-10.74%；归母净利润0.91亿元，同比+166.80%，环比+285.99%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+122.45%，环比+251.64%。
　　伴随存储周期上行，公司业绩持续改善。2025Q3以来，随着传统旺季的到来，北美服务器市场需求环比明显升温，国内大型云服务商持续加大资本开支和高容量DDR5等高端产品需求，手机终端备货需求环比提升，叠加原厂控产提价决心坚定，NAND和
　　DRAM各产品线均有一定涨价动力，25Q3公司毛利率为10.60%，环比+5.93pct。预计行业均价的稳步上涨将助力公司未来业绩持续改善。
　　随着AI大模型技术不断深入，不仅在性能和成本上持续提升，更在应用层面不断丰富、优化，切实提高生产力。AI服务器、数据中心等企业级存储领域继续保持高景气度，同时AI架构的快速迭代和深化、AI应用场景的多元化，正将存储从性能、容量等单纯指标要求转为场景化、定制化综合解决方案需求。公司通过“主控芯片+固件算法+场景适配”的全链路定制能力，赋能客户在AI浪潮中的存储方案落地，公司在企业级存储、嵌入式存储、工业存储等领域实现快速突破和放量。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.83、9.72和10.24亿元，对应当前股价（2025年11月20日收盘价）PE为82.3、57.8和54.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品开发不及预期；下游需求不及预期。

　　事件概述
　　德明利发布2025年三季度报告，25Q1-Q3公司实现营收66.59亿元，同比+85.13%；归母净利润-0.27亿元，同比-106.42%；扣非归母净利润-0.50亿元，同比-112.55%。
　　业绩符合市场预期
　　25Q3公司实现营收25.50亿元，同比+79.47%，环比-10.74%；归母净利润0.91亿元，同比+166.80%，环比+285.99%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+122.45%，环比+251.64%。
　　毛利率环比改善
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为7.16%，同比-69.04pct；其中25Q3毛利率为10.60%，同比-25.03pct，环比+126.98pct。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为7.03%，同比-23.85pct,环比-1.36pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%、1.64%、2.64%、1.94%，同比-2.31、-7.13、-32.09、-29.44pct,环比8.71、-6.79、-5.92、+6.84pct。25Q1-Q3公司研发费用为1.76亿元，同比+25.72%。
　　布局企业级存储，受益AI资本开支大幅提升
　　需求端，AI推理需求激增，供给端产能增长有限，行业正迈入一个强劲的超级周期。供需关系持续偏紧，价格涨幅超出预期，公司盈利水平有望持续提升。公司在企业级存储领域深耕布局，受益于AI资本支出增长及国产化进程加速。大陆互联网厂商持续加大资本开支，服务器及存储需求保持旺盛。公司于推出企业级存储解决方案，其PCIe、SATASSD、RDIMM等产品高度适配AI服务器与数据中心等高端应用场景，并已顺利进入互联网企业的供应链体系。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们维持公司2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年营业收入分别为80/120/150亿元，同比67.6%、50%、25%；归母净利润分别为7.08/10.61/16.05亿元，同比102%、49.9%、51.2%；EPS分别为3.13/4.69/7.09元。2025年10月30日股价为226.09元，对应PE分别为92X、65X、46X。给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期的风险；存储行业供给超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

　　国内领先存储模组厂商，产业链一体化加速渗透
　　德明利成立于2008年，聚焦闪存主控芯片与存储模组解决方案，已形成覆盖主控设计、固件开发、方案优化与模组测试的核心技术体系。公司主营产品为存储类产品，核心收入来源包括固态硬盘、移动存储及嵌入式存储三大类别。截至2025年H1，这三类产品的营收占比分别为41.37%、37.34%和13.06%。目前，公司已构建起涵盖“主控芯片设计—固件开发—模组封装—制造测试”的全流程一体化能力体系，并在AI终端、工业控制、车规应用等高可靠性场景中加速渗透。
　　模组厂定位客制化需求服务，AI算力需求打开存储成长空间
　　在存储产业链中，存储模组厂商处于存储芯片产业链的中游，核心职能是将上游供应商提供的原始芯片进行筛选、测试、封装和设计，并组合成标准化或定制化的模组产品。在当下AI的驱动下，存储芯片的需求激增，根据YoleGroup的《2025年存储行业现状报告》，全球存储收入在2024年达到1,700亿美元，并有望在2025年再增18%，达到2,000亿美元。AI手机、AIPC、AI服务器逐渐成为拉动存储器需求增长的主要三大动力来源。
　　公司：自研主控+深耕模组，借算力需求加速成长
　　公司已形成“主控芯片（Controller）+固件算法+量产工具+模组测试+供应链管理”的一体化能力版图，差异化核心在于自主可控的主控研发与固件栈叠加持续、稳定的晶圆采购资源、与公司提前布局企业级存储的战略眼光。公司目前进入多家知名企业供应链体系，在头部互联网厂商、一线手机客户等领域均有所突破。当下伴随互联网厂商在数据中心领域资本开支投入的增加，公司有望受益算力带来的存储需求扩张。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-27年营业收入分别为80/120/150亿元，同比67.6%、50%、25%；归母净利润分别为7.08/10.61/16.05亿元，同比102%、49.9%、51.2%；EPS分别为3.13/4.69/7.09元。2025年9月5日股价为95.57元，对应PE分别为28X、18X、12X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期风险；上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险；技术升级迭代和研发失败风险