投资要点：
　　业绩持续释放，符合预期。2025年前三季度公司实现营收5.4亿元，同比下降12.7%；归母净利润1.4亿元，同比增长10.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长10.7%。单三季度公司营收1.6亿元，同比下降6.8%，环比下降4.1%；归母净利润0.4亿元，同比下降7.0%，环比增长0.6%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长0.4%，环比增长1.2%。公司业绩符合预期。
　　利润率持续改善。前三季度公司毛利率39.3%，yoy+8.0pct；净利率25.8%，yoy+5.5pct。单三季度公司毛利率41.6%，yoy+7.3pct，qoq+3.5pct；净利率25.1%，yoy-0.1pct，qoq+1.2pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6/5.8/4.7/-0.9%，合计12.1%，同比增加2.0pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0/5.5/6.8/0.1%，合计14.4%，同比增长4.5pct，环比增长0.8pct。公司单季度利润率总体改善，盈利能力进一步增强。
　　行业格局优秀且稳固，利润率持续维持高位。公司是我国连续平压纤维板和连续平压刨花板领域的头部企业，公司所处行业格局优秀，CR3超过90%，公司为头部企业中仅有的国产企业。在2017年至2023年国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，公司市场占有率分别为48.08%和28.72%，市占率分居第一和第二名。板材设备尤其是连续压机的集成化、定制化、技术密集、精度要求高，行业维持较高的进入壁垒。优秀的格局是公司维持高利润率的重要原因。
　　出海维持较高景气，海外市场空间广阔。公司海外订单呈现加速扩张态势。截至2024年底，公司已累计与韩国、印度、俄罗斯、印尼、巴基斯坦等国家客户签订18条生产线订单。海外生产线订单增量显著提速，2021年前合计签约6单，2021-2023年新增7单，2024年海外新签5单。海外新兴市场国家同时受到刨花板渗透率提升，以及城镇化率提升的双重提振，需求持续增长可期。我们看好公司快速开拓海外市场，海外订单或将为公司提供较强成长性。
　　投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.96、2.32、2.70亿元，对应PE22、18、16倍，维持公司增持评级。
　　风险提示：刨花板需求下行，在手订单违约，贸易摩擦。

　　下游资本开支带动下，公司连续两年收入与利润高增长，利润率维持较高水平。2023-2024年，亚联机械营收连续两年保持30%以上高增速，归母净利润分别增长18.3%、49.7%。与高速增长相匹配，2024年公司完成验收的生产线共计13条，较2023年增加6条。近年公司毛利率保持在30%左右且逐步走高，公司净利率保持在15%以上且有向上增长的趋势。25H1公司毛利率为38%，净利率为26%。公司实现高增长的重要原因是刨花板渗透率不断上升，刨花板新增产线资本开支快速增加。
　　刨花板渗透率提升，叠加连续平压产线逐步普及，国内板材设备有望维持高速增长。一方面，刨花板相较于胶合板，原材料适配性更强、单线生产规模大、生产自动化程度高，近年刨花板新增产能较多。渗透率角度，我国刨花板占人造板产量的比例仅20%左右，而对标欧洲1961-1993年刨花板渗透率由35%上升至78%左右；我国刨花板渗透率仍有较大提升空间。另一方面，连续平压生产线相较于传统的间歇式生产线生产效率显著提升，单线规模更大，连续热压工艺是板材设备行业的“工业明珠”，具有较高壁垒。公司在连续平压纤维板和连续平压刨花板领域具有领先地位，有望充分享受行业双重贝塔。
　　行业格局优秀，前三名集中度超过90%，公司为仅有的国产企业。连续平压纤维板和连续平压刨花板材设备主要生产厂商仅4家，即迪芬巴赫、辛北尔康普、上海板机和亚联机械，其中，上海板机是迪芬巴赫的控股子公司，迪芬巴赫与辛北尔康普均是德国设备商，公司为仅有的国产企业。在2017年至2023年国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，公司市场占有率分别为48.08%和28.72%，市占率分居第一和第二名。板材设备尤其是连续压机的集成化、定制化、技术密集、精度要求高，行业维持较高的进入壁垒。优秀的格局是公司维持高利润率的重要原因之一。
　　公司海外订单呈现加速扩张态势。截至2024年底，公司已累计与韩国、印度、俄罗斯、印尼、巴基斯坦等国家客户签订18条生产线订单。海外生产线订单增量显著提速，2021年前合计签约6单，2021-2023年新增7单，2024年海外新签5单。海外新兴市场国家同时受到刨花板渗透率提升，以及城镇化率提升的双重提振，需求持续增长可期。海外业务一般为整线项目，合同金额高、项目周期长，对公司业绩拉动弹性相对更大。海外主要竞争对手仍是迪芬巴赫与辛北尔康普两家企业，海外格局同样较好；公司作为后发国产板材设备企业，海外竞争力正逐步加强。
　　投资分析意见：我们预测公司2025-2027年收入分别为9.97、11.23、12.55亿元，归母净利润分别为1.96、2.32、2.70亿元，对应PE估值22、18、16倍。公司2025PEG为1.06倍，可比公司2025PEG均值为1.29倍，公司估值低于可比公司平均水平，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：刨花板需求下行，在手订单违约，贸易摩擦。