投资要点：
　　事件：2025第三季度公司实现营收42.93亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润11.80亿元，同比下降0.78%；实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降3.01%。
　　集装箱业务量价稳增夯实业绩，全球港口网络布局持续深化。公司始终将深圳西部港区母港作为核心发展基石，通过持续优化母港运营效率、提升综合服务竞争力，不断巩固基本盘优势，为国内集装箱业务量的稳步提升注入强劲动力。2025年第三季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5321.5万TEU，同比增长4.5%；港口散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.9%，其中，内地港口项目实现集装箱吞吐量4210.6万TEU，同比增长5.3%；内地港口散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.8%。截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，港口资产布局全球。2025年第三季度公司海外港口项目实现集装箱吞吐量989.1万TEU，同比增长4.2%；海外港口散杂货吞吐量为281.3万吨，同比增长24.8%。
　　港口费率稳中有增，Vast并表深化全球网络，新兴市场协同支撑长期增长。国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI情况适度调高费率。根据公司2025年4月披露的投资者调研公告，预计国内港口费率提升约3%，预计海外港口费率维持3-4%增长。同时，2025年下半年公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，交割完成后，将由招商局港口进行并表并主导其运营管理。此次收购或将进一步拓展公司在拉美地区的港口业务布局，有望通过协同效应持续带动货量增长，利好公司海外港口项目业绩长期增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.99/52.14/56.23亿元，同比增速分别为6.26%/8.64%/7.85%，当前股价对应的PE分别为10.76/9.91/9.18倍。鉴于公司业务成长性与红利性，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险

　　公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入127.62亿元，同比增长4.89%；归母净利润38.07亿元，同比增长1.89%；扣非后归母净利润36.75亿元，同比增长9.49%。2）分季度看：2025Q3，公司实现营业收入42.93亿元，同比增长2.44%；归母净利润11.8亿元，同比下降0.78%；
　　扣非后归母净利润11.56亿元，同比下降3.01%。25Q1、Q2公司营收分别实现42.14、42.54亿元，同比分别+8.99%、+3.54%；归母净利润分别实现10.91、15.36亿元，同比分别+5.21%、+1.71%；扣非净利润分别实现10.6、14.59亿元，同比分别+30.39%、+7.96%。3）投资收益：2025Q3，公司投资收益为15.7亿元，同比-0.31%；前三季度公司投资收益52.23亿元，同比增长4.19%。4）经营效率：
　　2025Q3，公司毛利率为43.43%，同比下降0.88pct；净利率55.25%，同比提升1.41pct。前三季度公司毛利率为44.95%，同比提升0.22pct，净利率58.48%，同比下降1.58pct。
　　经营数据：集装箱延续高景气，散杂货回暖。1）集装箱：2025年前三季度，公司港口项目共完成集装箱吞吐量15460.5万TEU，同比增长5.3%。其中，内地港口项目完成集装箱吞吐量12140.8万TEU，同比增长6%；港澳台地区共完成集装箱吞吐量402.7万TEU，同比下降8.7%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量2917万TEU，同比增长4.4%。2）散杂货：2025年前三季度港口散杂货吞吐量为9.48亿吨，同比增长1.2%，Q3散杂货吞吐量为3.17亿吨，同比增长5.2%。其中，前三季度内地港口项目共完成散杂货吞吐量9.41亿吨，同比增长1.2%；海外港口完成散杂货吞吐量714.5万吨，同比增长3.5%。
　　国内业务彰显韧性，全球化布局稳步推进。2025年前三季度，公司内地港口项目集装箱、散杂货吞吐量均稳步增长，在宏观国内港口市场竞争加剧的背景下，公司核心港区业务依然表现出强大韧性。海外布局方面，公司全球化战略持续深化，海外港口凭借其独特的市场地位和定价机制，盈利能力远超国内，根据2025年半年报数据，海外业务不仅贡献了更高的收入增速（+15.38%），其毛利率（58.69%）也远高于国内业务，成为公司盈利能力提升的核心引擎。
　　核心看点：重视海外港口战略资产价值。招商港口是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平。我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合或会贡献业绩稳定性&成长性。公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例），或驱动估值弹性提升。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27年46.1、48.7、51.2亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.86、1.96、2.06元，PE分别为11、10、10倍。2）目标价：我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1倍pb，给予公司2026年目标价27.30元，预期较当前33%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、分红不及预期、海外港口拓展及运营不及预期。