事件：2026第一季度公司实现营收44.08亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润11.32亿元，同比增长3.78%；实现扣非归母净利润10.91亿元，同比增长2.91%。
　　
　　集装箱吞吐量稳健增长，全球港口网络布局持续深化。公司始终将深圳西部港区母港作为核心发展基石，通过持续优化母港运营效率、提升综合服务竞争力，不断巩固基本盘优势，为国内集装箱业务量的稳步提升注入强劲动力。2026年第一季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5232.2万TEU，同比增长6.7%；港口散杂货吞吐量为3.15亿吨，同比增长3.3%，其中，内地港口项目实现集装箱吞吐量4182万TEU，同比增长9.7%；内地港口散杂货吞吐量为3.12亿吨，同比增长3.2%。截至2025年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，港口资产布局全球。2026年第一季度公司海外港口项目实现集装箱吞吐量930.2万TEU，同比下降1.1%；海外港口散杂货吞吐量为312.5万吨，同比增长22.3%。
　　
　　费率稳中有升支撑业绩增长，投资计划有序推进。国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI情况适度调高费率。根据公司2026年4月披露的投资者调研公告，公司大部分码头合同已于年初完成签署；国内码头费率普遍实现低个位数增长；海外码头费率通常与 CPI 挂钩，部分存在差异，整体呈现 3-4%的增长。2026年海外投资方面，公司坚持增量与存量同步发展的海外投资策略，一方面将根据市场需求，因地制宜，提升存量项目设施设备配置，推进斯里兰卡 HIPG 产能提升计划；另一方面稳步拓展增量项目，有序推进巴西 VAST 码头股权收购项目。
　　
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.69/50.68/54.18亿元，同比增速分别为3.42%/6.27%/6.91%，当前股价对应的PE分别为11.53/10.85/10.15倍。鉴于公司业务成长性与红利性，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险
　　

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入172.46亿元，同比增长6.92%；归母净利润为46.11亿元，同比增长2.1%；扣非净利润44.38亿元，同比增长9.65%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入42.14、42.54、42.93、44.85亿元，同比分别+8.99%、+3.54%、+2.44%、+13.12%；归母净利润10.91、15.36、11.8、8.05亿元，同比分别+5.21%、+1.71%、-0.78%、+3.15%；扣非后归母净利润10.6、14.59、11.56、7.63亿元，同比分别+30.39%、+7.96%、-3.01%、+10.41%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率44.01%，同比提升1.02pct；净利率51.64%，同比下降3.39pct；期间费用率18.65%，同比下降5.41%。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.799元（含税），现金红利总额为19.83亿元（含税），分红比例为43%（现金分红和回购总额比例为50.34%），较2024年提升2.3个百分点，2021年以来连续提升分红比例，对应2026/4/3股息率为3.6%。
　　核心港口主业稳健增长，海内外业务齐头并进。2025年，公司集装箱业务整体呈稳定增长态势，表现良好；散杂货业务在市场下行的格局中稳住基本盘，保持货量稳定。公司港口项目共完成集装箱吞吐量20,611.2万TEU，同比增长5.6%；散杂货吞吐量为12.7亿吨，同比增长0.3%。
　　1）国内业务：内地港口项目完成集装箱吞吐量16,192.9万TEU，同比增长6.3%，增速优于公司集装箱业务整体水平；完成散杂货吞吐量12.56亿吨，同比增长0.2%。其中，核心母港深圳西部港区完成集装箱吞吐量1,663.1万TEU，同比增长4.0%；参股的长三角核心港口上港集团和宁波港集装箱业务量分别实现6.9%和11.2%的强劲增长，为公司贡献了可观的投资收益。
　　2）海外业务：2025年，公司海外业务收入占比创新高，全年实现营业收入65.1亿元，同比增长18.16%，占比37.75%。海外港口项目集装箱吞吐量同比增长5.7%，成为公司重要的增长引擎；完成散杂货吞吐量1,026.4万吨，同比增长10.9%。多个控股码头表现优异：巴西TCP（集装箱吞吐量+6.7%）、多哥LCT（集装箱吞吐量+17.9%）业务量均创历史新高；斯里兰卡母港建设成效显著，HIPG港集装箱业务自2024年启动后迅速放量，2025年完成42.8万TEU，同比激增707.5%；2024年上半年交割的印尼NPH项目亦贡献显著增量，2025年完成78.8万TEU，同比增长89%。
　　核心看点：重视海外港口战略资产价值。招商港口是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平。我们认为海外在全球供应链重构和地缘政治变化的背景下，港口作为关键基础设施的战略价值日益凸显，公司前瞻性的全球化布局优势持续显现，并且长期看，全球港口组合或会贡献业绩稳定性&成长性。公司作为红利属性显著的HALO资产，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例），应当享有更高的确定性溢价。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-27年48.7、51.2亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测53.7亿元，对应EPS分别为1.96、2.06、2.16元，PE分别为11、11、10倍。2）目标价：我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1倍pb，给予公司2026年目标价27.1元，预期较当前23%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、分红不及预期、海外港口拓展及运营不及预期。

　　投资要点：
　　事件：2025第三季度公司实现营收42.93亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润11.80亿元，同比下降0.78%；实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降3.01%。
　　集装箱业务量价稳增夯实业绩，全球港口网络布局持续深化。公司始终将深圳西部港区母港作为核心发展基石，通过持续优化母港运营效率、提升综合服务竞争力，不断巩固基本盘优势，为国内集装箱业务量的稳步提升注入强劲动力。2025年第三季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5321.5万TEU，同比增长4.5%；港口散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.9%，其中，内地港口项目实现集装箱吞吐量4210.6万TEU，同比增长5.3%；内地港口散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.8%。截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，港口资产布局全球。2025年第三季度公司海外港口项目实现集装箱吞吐量989.1万TEU，同比增长4.2%；海外港口散杂货吞吐量为281.3万吨，同比增长24.8%。
　　港口费率稳中有增，Vast并表深化全球网络，新兴市场协同支撑长期增长。国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI情况适度调高费率。根据公司2025年4月披露的投资者调研公告，预计国内港口费率提升约3%，预计海外港口费率维持3-4%增长。同时，2025年下半年公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，交割完成后，将由招商局港口进行并表并主导其运营管理。此次收购或将进一步拓展公司在拉美地区的港口业务布局，有望通过协同效应持续带动货量增长，利好公司海外港口项目业绩长期增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.99/52.14/56.23亿元，同比增速分别为6.26%/8.64%/7.85%，当前股价对应的PE分别为10.76/9.91/9.18倍。鉴于公司业务成长性与红利性，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险

　　事件:
　　招商港口2026年4月29日发布2026年一季报：2026年一季度，公司实现营业收入44.08亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润11.32亿元，同比增长3.78%；实现扣非归母净利润10.91亿元，同比增长2.91%。
　　投资要点:
　　珠三角：集装箱吞吐量高增，我们认为受益于深圳进出口高增。2026年第一季度，公司珠三角集装箱吞吐量实现461.3万标准箱，同比增长6.2%；深圳进口金额实现0.59万亿元，同比高增49.1%；深圳出口金额实现0.68万亿元，同比高增17.0%。考虑到公司以深圳西部港区为国内母港，我们认为公司珠三角集装箱吞吐量高增主要受益于腹地进出口增长。
　　海外：经营整体稳健。2026年第一季度，公司海外集装箱吞吐量实现930.2万标准箱，同比下滑1.1%，散杂货吞吐量实现0.03亿吨，同比增长22.3%。考虑到红海航线绕行非洲好望角常态化的因素，我们认为公司具备灵活应对波动的韧性，海外吞吐量有望维持稳健。
　　长三角：上港集团、宁波港归母净利润整体稳健，支撑公司投资收益。上港集团、宁波港为公司投资收益的重要组成部分，2026年第一季度，上港集团、宁波港归母净利润分别实现40.08、11.70亿元，同比增速分别为2.57%、-0.44%，整体表现稳健。
　　分红：公司20252027年分红规划提出，现金分红不低于可分配利润40%。2025年，公司分红比例为43%，我们认为公司各板块经营情况有望维持稳健，看好持续分红的能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司20262028年实现营业收入178.22、183.35、188.68亿元，同比增速分别为3%、3%、3%，实现归母净利润48.59、50.82、52.74亿元，同比增速分别为5%、5%、4%，2026年4月29日收盘价对应PE为11、11、10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口需求不及预期；成本控制不及预期；现金支出压力超预期。

　　事件:
　　招商港口2026年4月2日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入172.46亿元，同比增长6.92%，实现归母净利润46.11亿元，同比增长2.10%，实现扣非归母净利润44.38亿元，同比增长9.65%。
　　投资要点:
　　核心控股区域实现吞吐量稳步增长。
　　珠三角控股集装箱吞吐量：2025年实现1701.7万标准箱，同比增长3.39%。
　　海外控股集装箱吞吐量：2025年实现813.2万标准箱，同比增长14.78%。
　　核心参股区域投资收益整体略有下滑。
　　上港集团投资收益：2025年实现38.04亿元，同比下滑9.05%。
　　宁波港投资收益：2025年实现11.92亿元，同比增长5.10%。
　　分红比例提升：2025年公司计划分红总额19.83亿元，分红比例为43%，2026年4月3日收盘价对应股息率为3.6%。公司2025-2027年分红规划原则上现金分红不低于可分配利润40%，我们看好公司持续分红能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入178.22、183.35、188.68亿元，同比增速分别为3%、3%、3%，实现归母净利润48.59、50.58、52.51亿元，同比增速分别为5%、4%、4%，2026年4月3日收盘价对应PE为11.26、10.81、10.42倍，公司海内外布局充分协同，我们看好公司持续分红能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口需求不及预期；成本控制不及预期；现金支出压力超预期。