投资要点：
　　事件：2025第三季度公司实现营收42.93亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润11.80亿元，同比下降0.78%；实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降3.01%。
　　集装箱业务量价稳增夯实业绩，全球港口网络布局持续深化。公司始终将深圳西部港区母港作为核心发展基石，通过持续优化母港运营效率、提升综合服务竞争力，不断巩固基本盘优势，为国内集装箱业务量的稳步提升注入强劲动力。2025年第三季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5321.5万TEU，同比增长4.5%；港口散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.9%，其中，内地港口项目实现集装箱吞吐量4210.6万TEU，同比增长5.3%；内地港口散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.8%。截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，港口资产布局全球。2025年第三季度公司海外港口项目实现集装箱吞吐量989.1万TEU，同比增长4.2%；海外港口散杂货吞吐量为281.3万吨，同比增长24.8%。
　　港口费率稳中有增，Vast并表深化全球网络，新兴市场协同支撑长期增长。国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI情况适度调高费率。根据公司2025年4月披露的投资者调研公告，预计国内港口费率提升约3%，预计海外港口费率维持3-4%增长。同时，2025年下半年公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，交割完成后，将由招商局港口进行并表并主导其运营管理。此次收购或将进一步拓展公司在拉美地区的港口业务布局，有望通过协同效应持续带动货量增长，利好公司海外港口项目业绩长期增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.99/52.14/56.23亿元，同比增速分别为6.26%/8.64%/7.85%，当前股价对应的PE分别为10.76/9.91/9.18倍。鉴于公司业务成长性与红利性，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险

　　公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入127.62亿元，同比增长4.89%；归母净利润38.07亿元，同比增长1.89%；扣非后归母净利润36.75亿元，同比增长9.49%。2）分季度看：2025Q3，公司实现营业收入42.93亿元，同比增长2.44%；归母净利润11.8亿元，同比下降0.78%；
　　扣非后归母净利润11.56亿元，同比下降3.01%。25Q1、Q2公司营收分别实现42.14、42.54亿元，同比分别+8.99%、+3.54%；归母净利润分别实现10.91、15.36亿元，同比分别+5.21%、+1.71%；扣非净利润分别实现10.6、14.59亿元，同比分别+30.39%、+7.96%。3）投资收益：2025Q3，公司投资收益为15.7亿元，同比-0.31%；前三季度公司投资收益52.23亿元，同比增长4.19%。4）经营效率：
　　2025Q3，公司毛利率为43.43%，同比下降0.88pct；净利率55.25%，同比提升1.41pct。前三季度公司毛利率为44.95%，同比提升0.22pct，净利率58.48%，同比下降1.58pct。
　　经营数据：集装箱延续高景气，散杂货回暖。1）集装箱：2025年前三季度，公司港口项目共完成集装箱吞吐量15460.5万TEU，同比增长5.3%。其中，内地港口项目完成集装箱吞吐量12140.8万TEU，同比增长6%；港澳台地区共完成集装箱吞吐量402.7万TEU，同比下降8.7%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量2917万TEU，同比增长4.4%。2）散杂货：2025年前三季度港口散杂货吞吐量为9.48亿吨，同比增长1.2%，Q3散杂货吞吐量为3.17亿吨，同比增长5.2%。其中，前三季度内地港口项目共完成散杂货吞吐量9.41亿吨，同比增长1.2%；海外港口完成散杂货吞吐量714.5万吨，同比增长3.5%。
　　国内业务彰显韧性，全球化布局稳步推进。2025年前三季度，公司内地港口项目集装箱、散杂货吞吐量均稳步增长，在宏观国内港口市场竞争加剧的背景下，公司核心港区业务依然表现出强大韧性。海外布局方面，公司全球化战略持续深化，海外港口凭借其独特的市场地位和定价机制，盈利能力远超国内，根据2025年半年报数据，海外业务不仅贡献了更高的收入增速（+15.38%），其毛利率（58.69%）也远高于国内业务，成为公司盈利能力提升的核心引擎。
　　核心看点：重视海外港口战略资产价值。招商港口是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平。我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合或会贡献业绩稳定性&成长性。公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例），或驱动估值弹性提升。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27年46.1、48.7、51.2亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.86、1.96、2.06元，PE分别为11、10、10倍。2）目标价：我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1倍pb，给予公司2026年目标价27.30元，预期较当前33%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、分红不及预期、海外港口拓展及运营不及预期。

　　事件：2025上半年公司实现营收84.68亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润26.27亿元，同比增长3.13%；实现扣非归母净利润25.19亿元，同比增长16.38%。
　　集装箱业务量价稳增支撑业绩，全球港口网络持续拓展。公司不断夯实深圳西部港区母港基本盘，提高母港竞争力，驱动公司国内集装箱业务量提升。2025上半年公司港口项目实现集装箱吞吐量10,120.7万TEU，同比增长5.7%；港口散杂货吞吐量为6.3亿吨，同比下降0.7%，其中，内地港口项目实现集装箱吞吐量7,918.9万TEU，同比增长6.2%；内地港口散杂货吞吐量为6.3亿吨，同比下降0.8%。截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，港口资产布局全球。2025上半年公司全球资产布局持续扩张，TerminalLink支撑海外集装箱吞吐量，公司海外港口项目实现集装箱吞吐量1,920.9万TEU，同比增长5.0%；海外港口散杂货吞吐量为480.2万吨，同比增长2.3%。
　　港口费率稳中有增，Vast并表深化全球网络，新兴市场协同支撑长期增长。国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI情况适度调高费率。根据公司2025年4月披露的投资者调研公告，预计国内港口费率提升约3%，预计海外港口费率维持3-4%增长。同时，2025年下半年公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，交割完成后，将由招商局港口进行并表并主导其运营管理。此次收购或将进一步拓展公司在拉美地区的港口业务布局，有望通过协同效应持续带动货量增长，利好公司海外港口项目业绩长期增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.99/52.14/56.23亿元，同比增速分别为6.26%/8.64%/7.85%，当前股价对应的PE分别为10.62/9.78/9.07倍。鉴于公司业务成长性与红利性，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险

　　公司公告2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司实现营业收入84.68亿元，同比增长6.19%；归母净利润26.27亿元，同比增长3.13%；扣非后归母净利润25.19亿元，同比增长16.38%。2）分季度看，25Q1、Q2公司营收分别实现42.14、42.54亿元，同比分别+8.99%、+3.54%；归母净利润分别实现10.91、15.36亿元，同比分别+5.21%、+1.71%；扣非净利润分别实现10.6、14.59亿元，同比分别+30.39%、+7.96%。3）上半年公司投资收益36.53亿元，同比+6.25%，其中来自上港集团的投资收益为22.53亿元，同比-4.4%，宁波舟山港投资收益5.99亿元，同比+15.52%。4）经营效率：2025H1，公司毛利率45.73%，同比提升0.78pct；期间费用率20.11%，同比下降3.58pct，其中，财务费用同比下降16.02%至8.37亿元。
　　经营数据：集装箱业务延续高景气。1）集装箱业务：2025年上半年，公司港口项目共完成集装箱吞吐量10120.7万TEU，同比增长5.7%。其中，内地港口项目完成集装箱吞吐量7918.9万TEU，同比增长6.2%；香港及台湾地区共完成集装箱吞吐量280.9万TEU，同比下降3.9%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量1920.9万TEU，同比增长5.0%。2）散杂货业务：2025年上半年，港口散杂货吞吐量为6.3亿吨，同比下降0.7%。其中，内地港口项目共完成散杂货吞吐量6.3亿吨，同比下降0.8%；海外港口完成散杂货吞吐量480.2万吨，同比增长2.3%。
　　海外业务成为业绩增长核心引擎。上半年，公司海外港口集装箱业务表现亮眼，其中LCT集装箱吞吐量增长19.3%，TICT集装箱吞吐量增长24.6%，Kumport集装箱吞吐量增长16.9%。海外业务不仅贡献了更高的收入增速（+15.38%），其毛利率（58.69%）也远高于国内业务，成为公司盈利能力提升的核心引擎。
　　核心看点：重视海外港口战略资产价值。招商港口是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平。我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合或会贡献业绩稳定性&成长性。公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例），或驱动估值弹性提升。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27年46.1、48.7、51.2亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.84、1.94、2.05元，PE分别为11、11、10倍。2）目标价：我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1倍pb，给予公司2025年目标价25.69元，预期较当前25%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、分红不及预期、海外港口拓展及运营不及预期。

　　投资要点：
　　百年央企股东背景，收购+持股扩大港口资产管理规模。招商港口的实际控制人为招商局集团。2017年，公司收购招商局港口（0144.HK）并建设成招商局集团有限公司的港口业务板块总部，成为全球领先的港口开发、投资和营运商。公司核心业务包括港口装卸、保税物流及智慧科技，其中港口装卸业务2024年营收占比超95%，是绝对的主营业务。除依靠传统经营外，公司通过收购股权和持股获取投资收益。
　　2019-2024年投资收益平均占利润总额的67.23%。其中，对上港集团的投资是其重要收益来源。
　　以国内港口为主，全球港口网络持续拓展。截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，港口资产布局全球。国内港口资产遍布沿海五大港口群。国内港口业务贡献公司主要营收（2019-2024年国内业务营收占总营收比重平均达71.84%），奠定了稳固的业绩基础。公司海外业务体量相对较小，但提供重要业务增量。2019-2024年，海外业务营收CAGR达11.12%，高于公司整体水平（CAGR为5.88%）。公司海外资产布局主要集中于亚非拉新兴市场和“一带一路”沿线，并通过收购TerminalLink实现全球多个国家地区的港口资产布局。2025年，公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，进一步拓展南美业务，有望带来新的业绩增长点。
　　服务管理精益求精，国内外港口费率稳中有增。公司通过聚焦商务管理、深化市场研究和创新服务产品，力促费率稳定并合理提升。大环境层面，国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速，费率弹性有望增强。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI情况适度调高费率。展望未来，预计短期内国内外港口费率将稳中有增。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.13/51.75/56.04亿元，同比增速分别为6.57%/7.53%/8.27%，当前股价对应的PE分别为10.64/9.90/9.14倍。鉴于公司业务增量潜力较大，兼具约4%的股息率，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险

　　事件：招商港口（001872.SZ）发布2025年半年度报告。
　　营业收入：25H1实现84.68亿元，同比增长6.19%；25Q2实现42.54亿元，同比增长3.54%。
　　归母净利润：25H1实现26.27亿元，同比增长3.13%；25Q2实现15.36亿元，同比增长1.71%。
　　扣非归母净利润：25H1实现25.19亿元，同比增长16.38%；25Q2实现14.59亿元，同比增长7.96%。
　　点评：
　　核心控股区域：整体实现吞吐量稳增。
　　珠三角集装箱吞吐量：25H1实现897万标准箱，同比增长9.21%；25Q2实现465万标准箱，同比增长3.79%。
　　海外集装箱吞吐量：25H1实现1921万标准箱，同比增长5.03%；25Q2实现988万标准箱，同比增长6.14%。
　　核心参股区域：宁波港投资收益实现高增。
　　上港集团投资收益：25H1实现22.53亿元，同比下滑4.40%。
　　宁波港投资收益：25H1实现5.99亿元，同比增长15.52%。
　　持续拓展海外港口资源，静待协同效应释放。2024年6月，公司控股子公司招商局港口完成印尼NPH51%股权收购项目的交割，2025年2月，公司控股子公司招商局港口公告计划以4.48亿美元收购巴西Vast原油码头。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入167.51、173.29、179.11亿元，同比增长3.85%、3.45%、3.36%，实现归母净利润44.57、46.91、49.19亿元，同比增速分别为-1.30%、5.24%、4.86%，对应EPS为1.78、1.88、1.97元，2025年8月29日收盘价对应PE为11.52、10.92、10.42倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口热度不及预期。

　　投资并购驱动增长
　　2018-2024年，招商港口的营业收入、归母净利润及扣非净利润高增长，CAGR达9%、27%及41%，主要是投资并购驱动。2010年前，招商港口重点建设国内港口网络，区位优势及政策红利驱动归母净利润增长；2010-2018年聚焦全球化扩张，净资产增长；2018年后进一步完善全球港口网络，归母净利润增长、ROE上升。我们认为招商港口未来在国内有望推进区域港口整合，并关注核心枢纽港的投资机会；在海外有望增加新兴市场控股码头，推进“一带一路”布局，并作为战略投资者参与关联项目。
　　深西港区有望高增长
　　招商港口国内集装箱业务稳健增长，2024年深西母港集装箱吞吐量增速18%，大陆控股码头集装箱吞吐量增速15%，珠三角港口业务净利润增速24%，主要受益于外贸回暖。2024年深西港区集装箱吞吐量占大陆控股码头集装箱吞吐量的81%，深西港区航线重点连接东南亚地区。未来东南亚经济高增长及集装箱码头升级改造，有望驱动深西港区集装箱吞吐量增长。港口费率市场化定价及出口增长有望带动港口费率上行。深西港区量价向好，有望带动国内业务营业收入和利润增长。
　　新兴市场量价向好
　　2018-2024年招商港口海外营业收入及利润CAGR达10%、12%，主要来自新兴市场增长。未来新兴市场增长及新增项目产能释放，有望带动海外业务量价齐升：印度经济高增长、石油需求及炼油产能上升有望推动斯里兰卡母港业务增长；巴西农产品出口向好、中巴贸易深化及码头设施升级有望驱动TCP量价上行；巴西原油产量及出口向好有望推动VAST业务增长。
　　盈利预测与目标价
　　国内集装箱业务有望增长，参股公司盈利有望上行，海外业务量价向好。预计2025-2027年招商港口归母净利润分别为46.9、51.3、55.7亿元。可比公司2025年Wind一致预期平均PE为12.1倍，给予目标PE为12.5倍，对应目标价为23.44元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球经济增速下行风险，全球贸易政策变化风险，地缘冲突升级风险，大宗商品行业下行风险，港口收费政策调整风险，海外港口业务扩张带来的运营管理风险，专业人才引进和流失的风险。