【核心结论】我们认为公司剥离欧洲不良资产后盈利能力有望提升，随着公司全面进军人形机器人赛道，未来增长潜力大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.19/16.10/17.56亿元，公司2026/2/12股价对应PE分别为50.28/16.22/14.86倍。我们给予宁波华翔2026年25倍PE，对应目标市值402.39亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）合资客户销量下滑对公司业绩冲击有多大？2）公司的持续成长性如何展望？我们认为，公司近年来大力拓展国内自主品牌客户，来自自主品牌项目的收入增长或能有效冲抵合资客户销量下滑的不利影响。同时，公司全面进军智能底盘和人形机器人业务，有望助力公司中长期持续成长。
　　主要逻辑#1：剥离欧洲亏损资产，盈利能力有望回升。公司原有欧洲业务长期大额亏损，对公司整体发展造成较大负面影响，随着欧洲资产在2025年上半年正式剥离，公司利润水平有望上一个台阶。
　　主要逻辑#2：拓展智能底盘业务，补齐汽车智能化重要拼图。受新能源汽车及智能驾驶技术持续发展的推动，汽车底盘逐步呈现出智能化的趋势，但该领域仍由外资厂商主导，国产替代空间广阔。公司为了把握汽车智能化发展趋势，计划积极拓展智能底盘业务，布局新的增长曲线。
　　主要逻辑#3：拥抱人形机器人产业，PEEK材料全球龙头潜力初显。公司已与智元机器人在合资公司组建、机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展等六大板块展开合作。另外，随着公司PEEK材料产能建设稳步推进以及PEEK化机器人核心零部件加速突破，公司有望成为PEEK领域全球龙头企业之一。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期、海外业务经营不及预期、新业务拓展不及预期、行业数据更新不及时风险。

　　业绩简评
　　10月28日，公司发布三季报，前三季度累计营收192.24亿元，同比+5.88%；归母净利润0.89亿元，同比下降87.68%；扣非净利润实现10.70亿元，同比增长63.89%。
　　25Q3实现营收63.45亿元，同比下降3.01%；归母净利润4.62亿元，同比增长149.27%；扣非净利润实现4.71亿元，同比增长163.06%，环比增长27.48%。
　　经营分析
　　业绩符合预期，拆分如下：
　　1、收入端：公司前三季度累计营收192.24亿元，同比+5.88%。Q3单季度实现营收63.45亿元，同比-3.01%，主要系上半年完成欧洲业务出售后，相关公司收入Q3不再并表。
　　2、利润端：公司Q3单季度归母净利润超4.6亿，同比增加近1.5倍，创历史新高。同时Q3单季度净利率8.34%，同比+4.27pcts。主要原因在于：
　　（1）海外资产出售，亏损业务剥离。
　　（2）毛利率改善：持续改善客户结构，与比亚迪、吉利、赛力斯等自主品牌建立生态供应体系，Q3单季度毛利率实现18.05%，同比+3.95pcts，环比+1.69pcts。
　　（3）费用率改善：25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81%/3.90%/0.18%/3.55%，同比-0.33pct/-0.75pct/-0.36pct/+0.65pct。三费合计3.10亿元，同比下降25.02%。公司费用管控效果显著，后续随着收入增长而费用不增，费用率有望持续下降。
　　3、后续展望：公司车端自主品牌占比稳健增长，随着上半年欧洲剥离完成，主业盈利拐点显现。公司积极拓展机器人第二增长曲线，子公司华翔启源的上海临港全尺寸双足机器人总成工厂已经开始为智元批量供货，布局peek材料并探索机器人核心零部件轻量化领域，有望成为领先的应用解决方案和硬件解决方案服务商。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司三季度业绩超预期，考虑到亏损业务剥离后单季度业绩已接近5亿，我们上调公司利润至25/26/27年分别为5.73/16.09/17.96亿元，同比-40%/+181%/+12%，对应PE分别49/17/16倍。我们认为公司主业盈利能力改善，机器人领域布局加速推进，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期，海外业务不及预期，机器人业务不及预期。

　　业绩简评
　　8月26日，公司发布中报，25H1实现营收128.79亿元，同比增长10.89%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降169.84%。利润大幅下滑主要系欧洲业务剥离及北美井上回购导致的10.20亿元非经常损益。剔除该影响，公司扣非实现6.00亿元，同比增长26.44%，超出此前预告上限。
　　Q2营收66.18亿元，同比+11.74%，环比+5.71%；毛利率16.36%，同比+0.15pct，环比+2.48pct；扣非实现3.69亿元，同比+32.67%，环比+60.57%。
　　经营分析
　　业绩符合预期，拆分如下：
　　1、收入端：内饰件、外饰件、金属件、车身电子业务分别实现营收69.40/23.26/22.77/10.67亿元，同比+22.62%/+0.14%/+2.05%/-2.57%。国内、国外分别实现营收104.38/24.41亿元，同比+17.02%/-9.34%。主要系自主品牌对国内收入（如井上华翔、华翔内饰等子公司）的贡献提升，同时艾驰并表增厚收入。
　　2、毛利率：内饰件、外饰件、金属件、车身电子和其他业务毛利率分别为15.13%/12.46%/12.96%/27.35%，同比-0.62/+0.33/-3.04/+0.94pct。国内、国外毛利率分别为16.89%/7.76%，同比-0.93/-0.69pct。金属件毛利率承压主要系新投工厂尚在产能爬坡阶段，随着产能不断释放叠加新项目SOP，盈利水平有望实现改善。
　　3、费用端：25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/4.50%/-0.17%/3.29%，同比-0.23pct/-0.28pct/-0.68pct/-0.17pct。三费合计6.52亿元，同比下降10.24%。公司费用管控效果显著，后续随着收入增长而费用不增，费用率有望持续下降。
　　4、后续展望：公司车端自主品牌占比稳健增长，随着25H1欧洲剥离完成，主业盈利能力反转在即。公司积极拓展机器人第二增长曲线，子公司华翔启源的上海临港全尺寸双足机器人总成工厂已经开始为智元批量供货，同时持续探索机器人核心零部件轻量化领域，有望成为领先的应用解决方案和硬件解决方案服务商。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司上半年业绩符合预期，预计25/26/27利润约4.55/15.53/17.57亿元，同比-52%/+241%/+13%，对应PE分别41/12/11倍。我们认为公司主业盈利能力改善，机器人领域布局加速推进，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，持续推荐。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期，海外业务不及预期，机器人业务不及预期。

　　事件：10月28日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入192.2亿元，同比增长6.0%；归母净利润0.9亿元，同比下降87.6%；扣非后归母净利润10.7亿元，同比增长63.7%。对应Q3实现收入63.5亿元，同比下降3.0%、环比下降4.1%；归母净利润4.6亿元，同比增长150.9%、环比扭亏；扣非后归母净利润4.7亿元，同比增长158.6%、环比增长27.5%。
　　欧洲业务剥离引收入短期承压、Q4有望迎来修复：公司Q3实现收入63.5亿元，同比下降3.0%、环比下降4.1%，前三季度累计实现收入192.2亿元，同比增长6.0%；公司Q3收入短期承压预计主要系欧洲业务剥离影响。当前来看，公司积极拓展比亚迪、吉利、赛力斯奇瑞等自主头部客户，海外深化聚焦于北美战略市场，剥离后轻装上阵，后续收入有望重回增长通道。
　　毛利率同环比明显提升，盈利能力重回高位水平：Q3公司实现销售毛利率18.1%，同比增长3.9pct、环比增长1.7pct，预计主要系塑料、螺纹钢等大宗原材料价格持续回落，对毛利端形成有效增厚，同时欧洲亏损板块剥离后亦形成正向贡献。Q3公司期间费用率8.4%、同比下降0.8pct、环比增长0.5pct，费用管控保持平稳。
　　Q3公司实现归母净利率7.3%，同比增长4.5pct，剔除Q2因欧洲业务剥离及北美井上回购事项后，环比增长1.4pct，盈利表现亮眼。
　　机器人等新兴业务加速，构筑三位一体ODM能力：公司向特定对象发行股票申请已获深交所受理，拟募集资金不超过29.21亿元，重点投向智能底盘与机器人领域。子公司上海华翔启源与上海智元签署三年全尺寸双足机器人代工协议，预计下半年出货超1,000台，明年起加速放量。公司持续布局机器人轻量化PEEK材料，参股公司宁波峰梅匹意克总产能规划1.2万吨，首期4000吨预计26Q4投产，目标将PEEK成本降至20万元/吨，2027年后有望形成公司新利润增长点，持续构建差异化优势。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入285.1、304.6、332.2亿元，归母净利润4.4、14.3、16.5亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动等。

　　汽车内外饰及金属件龙头，多元优质客户构筑核心优势：公司主营业务涵盖内饰件（仪表板、门板、顶棚等）、外饰件（格栅、装饰条、电动踏板等）、车身金属件（电池包壳体、热成型件等）以及电子与新能源产品（储能塑料件等）。客户覆盖大众、T公司、奔驰、宝马及比亚迪、理想、小米等国内外主流传统及新能源车企。收入端，2025H1内饰件、外饰件、金属件和电子件占比分别为53.9%、18.1%、17.7%和8.3%；国内、海外收入占比分别为81.0%和19.0%。盈利端，公司整体毛利率15.2%，其中电子件毛利率27.4%，为高毛利产品；国内业务毛利率17.0%，显著高于海外7.8%的水平。
　　基盘汽车主业甩掉历史包袱，盈利能力有望迎来提升：公司早年通过并购实现海外扩张，但随着海外需求放缓及人力、能源成本持续高企，海外业务逐步拖累整体盈利。公司于2025年上半年完成欧洲子公司出售，有效剥离长期亏损单元，战略聚焦北美市场为海外核心，并积极优化国内客户结构，加大对比亚迪、吉利、赛力斯等高增长自主品牌的合作。2025H1公司亏损3.7亿元，其中因欧洲业务剥离及北美井上回购产生非经常性损失10.2亿元，若剔除该影响后净利率为5.0%，同比明显改善，反映北美减亏与国内降本见效。随着海外调整深化与自主客户放量，公司盈利有望持续修复。
　　卡位人形机器人本体制造环节，开辟第二成长曲线：公司近年来积极布局新兴增长业务，成立全资子公司宁波华翔启源科技有限公司，致力于成为全球领先的硬件与应用解决方案服务商。2025年6月，华翔启源与上海智元签署委托生产合同，获得其未来三年部分全尺寸双足机器人产品生产授权，以协助满足产能需求。此外，公司与象山工投合资设立宁波具身智能产业基地，聚焦机器人数据采集与训练、模型研发及场景应用落地，并积极探索核心零部件轻量化等发展机遇。凭借在汽车零部件领域积累的精密制造能力、供应链资源及全球布局优势，公司有望为机器人制造商提供从模块化生产到整体供应链整合的专业服务。
　　垂直整合PEEK材料，致力打造具身智能业务的护城河：根据公司公告，为锁定上游产业机会并支撑新兴业务的长期发展，公司拟与峰梅化学、峰梅匹科共同投资设立合资公司，主要从事PEEK（聚醚醚酮）材料的研发与应用。根据协议，宁波华翔及其下属分子公司对合资公司生产的相关产品享有优先供货权及优惠价格权利。我们认为，该布局一方面可为公司机器人制造业务提供低成本、高稳定性的原材料保障，增强供应链控制力与差异化竞争优势；另一方面，PEEK材料业务亦有望逐步发展成为独立的高利润板块，为公司构建新的长期增长点。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入285.1、304.6、332.2亿元，归母净利润4.4、14.3、16.5亿元，考虑公司汽车基盘盈利能力具备修复动能，并积极拓展人形机器人等新兴业务，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动等。