韵达股份公布2025年及1Q26业绩：1）25年实现营收514.75亿元（yoy+6.04%），归母净利11.71亿元（yoy-38.79%）。其中Q4实现营收139.82亿元（yoy+7.27%，qoq+10.44%），归母净利4.41亿元（yoy-12.76%，qoq+119.40%）。2）1Q26实现营收125.76亿元（yoy+3.18%，qoq-10.05%），归母净利4.87亿元（yoy+51.66%，qoq+10.32%）。25年归母净利小幅低于我们预期（12.64亿），主因处置非流动资产损失带来营业外支出同比增长。展望26年，我们预计“反内卷”成果维持较好，公司单票收入有望持续提升、推升盈利，维持“买入”。
　　25年价格表现均优于行业，反内卷推升件均价
　　25年，公司实现快递业务量256.01亿件，同比增长7.64%（行业：+13.6%）；快递服务收入507.64亿元，同比增长6.01%（行业：+6.9%）；单票快递价格1.98元，同比下降3.3%（行业：-6.0%）。公司主动调整经营策略与优质件量比例，实现优于行业的价格表现。其中，得益于下半年反内卷及快递传统旺季，4Q25公司单票快递收入同比增长5.8%至2.14元，明显优于行业（同比-4.4%）。25年反内卷以来，公司件均价持续修复（2Q/3Q/4Q25：1.91元/1.95元/2.14元）。
　　单票毛利受价格竞争拖累，但单票核心运营成本同比大幅下降
　　25年，公司实现单票快递成本1.84元，同比上涨0.9%，单票毛利0.14元，同比下降24.8%，主因上半年价格竞争较为激烈，公司单票价格下降幅度大于单票成本降幅。但核心成本方面，公司聚焦精细化成本管控，通过精准预测货量等提高分拣人效，通过智能辅助驾驶技术优化配载和串联，实现运输成本下降，25年公司单票核心运营成本同比下降0.07元（yoy-10.29%）。费用方面，公司通过数字化精益管理减少闲置资源浪费，25年实现四项费用规模下降1.45亿元（yoy-7.35%）
　　公司回购+控股股东增持；我们看好反内卷延续推升26年盈利
　　4月24日，公司宣布以自有资金回购5000万至1亿元股份（约占总股本0.17%-0.33%），公司控股股东上海罗颉思宣布增持5000万元-1亿元股份，以上两大举措彰显公司对股东回报的重视，有望增强投资者信心。1Q26，公司实现快递业务量57.10亿件，同比下降6.0%（行业：+5.8%），单票快递价格2.17元，同比+9.8%（行业：+1.0%），环比4Q25增长3分。年初以来，快递行业量价表现持续改善，考虑到“产粮区”延长封盘、非“产粮区”接力涨价、全国多地电商快递宣布加收燃油附加费、社保持续推进，我们看好“反内卷”成果维持、公司盈利持续修复。（数据来源：国家邮政局，公司公告）
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年反内卷成果有望延续、推升公司单票收入，我们上调公司26-27年归母净利润至21.86亿、25.90亿元（较前值分别+10%/+11%），并新增28年预测为29.19亿元，对应EPS为0.75元、0.89元、1.01元。给予公司26年14.2倍PE（可比公司一致Wind预期为14.2x，前值12.5x，前次与本次均持平可比公司Wind一致预期），上调目标价至10.65元（前值8.53元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季度报。2025Q3单票收入环比+0.07元，Q4或存在超预期表现。
　　2025Q1-3，扣非归母净利同比-44.1%。1）收入：25Q1-3公司实现营收374.9亿元，同比+5.6%，实现销售毛利25.3亿元，同比-27.8%；毛利率6.7%，同比-3.1pct。
　　2）利润：25Q1-3公司实现归母净利润7.3亿元，同比-48.2%；归母净利率1.9%，同比-2.0pct；扣非归母净利6.5亿元，同比-44.1%；扣非归母净利率1.7%，同比-1.6pct。
　　3）票均：25Q1-3公司实现单票快递收入1.96元/票，同比-0.14元/票；单票利润为0.04元/票，同比-0.04元/票；
　　4）份额：25Q1-3公司市场份额为13.2%，同比-0.5pct。
　　单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.07元。1）收入：25Q3公司实现营收126.6亿元，同比+3.3%，实现销售毛利8.5亿元，同比-19.2%；毛利率6.7%，同比-1.9pct。
　　2）利润：2025Q3公司实现归母净利润2.0亿元，同比-45.2%；归母净利率1.6%；扣非归母净利2.0亿元，同比-40.6%；扣非归母净利率1.6%。
　　3）票均：2025Q3公司实现单票收入1.97元/票，同比-0.06元/票，环比Q2+0.07元/票；单票利润为0.03元/票，同比-0.03元/票，环比Q2持平；
　　4）份额：2025Q3公司市场份额为13.0%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。
　　“反内卷”成效逐步显现，25Q4公司或有超预期表现。
　　国家邮政局一系列“反内卷”部署成效初显，随9月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3公司单票收入得到初步改善，归母净利润同比降幅相较25Q2收窄。在快递提价落地后，公司为保障加盟商经营和网点稳定性，重视对于加盟商扶持，25Q3单票利润环比持平，10月电商大促逐步带动各地区二次提价落地，随利润逐步释放，Q4公司或有超预期表现。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润13.9、19.0、22.3亿元，当前股价对应PE分别为15、11、9倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年营业收入514.7亿元，同比+6.0%，归母净利润11.7亿元，同比-38.8%，扣非归母净利润11.4亿元，同比-30.4%。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1营业收入121.9/126.4/126.6/139.8/125.8亿元，同比+9.3%/+4.5%/+3.3%/+7.3%/+3.2%，归母净利润3.2/2.1/2.0/4.4/4.9亿元，同比-22.1%/-66.9%/-45.2%/-12.8%/+51.7%，扣非归母净利润3.1/1.4/2.0/4.9/4.6亿元，同比-19.9%/-67.8%/-40.6%/+3.9%/+47.7%。
　　分季度看：25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1份额为13.5%/13.2%/13.0%/12.0%/12.0%，件量增速为+22.9%/+11.2%/+6.6%/-5.6%/-6.0%，单票归母净利润为0.053/0.031/0.031/0.068/0.085元/件。业务调整下份额承压，受益于自身改善和反内卷，盈利能力改善。
　　公司积极改善经营，效果显著。25年单量增长7.6%，派费成本增长16.1%，带动单票派费成本提升7.9%至1.22元，有助于网络经营能力回升。折旧摊销持续降低，25年折旧摊销18.7亿元，相较于24年降低4.2亿元，相较于高点的22年降低9.2亿元，主要是运输和电子设备的降低。资本开支25.4亿元，大体稳定在25亿元左右的水平。经营性现金流净额36.8亿元，从22年开始持续大于资本开支。费用同样持续降低，25年18.3亿元，相较于24年降低1.5亿元，相较于高点的22年降低9.0亿元。
　　公司发布五年发展规划，稳字当头，稳中有进。公司提出“十五五”发展规划“智链·领航”，目标到“十五五”期末实现以优质服务和品牌价值为内核的高质量发展，坚持稳中有进原则、以客户为中心原则、AI驱动原则、精益管理原则、共建共享原则，两项核心是持续夯实网络底盘（硬实力），持续提升服务品质（软实力）。
　　盈利预测与投资建议：从过于一段时间的经营来看，公司经历了多样的经营挑战，公司积极应对，有效提升了管理和网络韧性。相信随着外部宏观环境的配合，公司有望取得高质量增长，实现公司“量增，价稳，利升”的目标。公司提升分红率，同时发布增持和回购计划，均体现着稳字当头、多方同建共享理念的逐步落地，有助于进一步提增各方信心。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为22.3/25.0/27.6亿元，对应4月28日收盘价PE为10.3/9.2/8.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件:
　　韵达股份于2026年4月24日发布2025年年报及2026年一季报。
　　投资要点:
　　财务表现：Q1利润同比+51.67%至4.87亿元。1）2025年全年：实现营业收入514.75亿元，同比+6.04%；归母净利润11.71亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润11.45亿元，同比-30.35%；经营性现金流净额36.84亿元，同比-27.57%。2）2026Q1：实现营业收入125.76亿元，同比+3.18%；归母净利润4.87亿元，同比+51.67%；扣非归母净利润4.56亿元，同比+47.72%；经营性现金流净额5.85亿元，同比+212.78%。
　　单票经营表现：Q1单票扣非归母净利润0.08元。1）2025年全年：单票快递收入1.98元，同比-0.03元，降幅约1.52%；单票归母净利润0.05元，同比-0.03元，降幅约43.14%；单票扣非归母净利润0.04元，同比-0.02元，降幅约35.30%。2）2026Q1：公司单票快递收入2.17元，同比+0.19元，增幅约9.77%；单票归母净利润0.09元，同比+0.03元，增幅约61.39%；单票扣非归母净利润0.08元，同比+0.03元，增幅约57.19%。
　　业务量表现：战略调整产品结构，Q1业务量增速-6.02%，市场份额下降1.5pct。2025年公司快递业务量256.01亿件，同比+7.64%，市场份额约12.9%，同比-0.7pct；2026Q1公司实现业务量57.10亿件，同比-6.02%，市场份额约12.0%，同比-1.5pct。
　　提升分红比例，回购+增持彰显发展信心。2025年公司拟分配现金股利5.78亿元，分红率约49.37%，较2024年的30.22%大幅提升。同时公司公告拟使用5千万至1亿元资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划，控股股东拟使用5千万至1亿元资金增持公司股份，彰显对公司稳定发展的信心。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为522.29亿元、550.73亿元和567.06亿元，同比分别+1.47%、+5.45%和+2.97%，归母净利润分别为19.34亿元、22.32亿元、24.67亿元，同比分别增长65.06%、15.43%、10.55%，对应市盈率分别11.08倍、9.60倍、8.68倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。

　　公司公告2025年报及2026年一季报：
　　1、财务数据
　　1）2025年公司实现收入514.8亿，同比增长6.0%。实现归母净利11.7亿，同比下降38.8%，扣非净利11.4亿，同比下降30.4%，扣非净利率2.2%。25Q1-Q4分别实现归母净利润3.2/2.1/2.0/4.4亿元，其中Q4环比增长119.4%，反内卷带来业绩修复效果显著。
　　2）2026Q1实现收入125.8亿，同比增长3.2%。实现归母净利4.9亿，同比+51.7%，扣非净利4.6亿，同比+47.7%，扣非净利率3.6%。
　　2、经营数据：25Q4反内卷带来单票净利改善，效果持续兑现。
　　1）业务量：2025全年完成件量256.01亿，同比+7.6%，市占率12.9%；26Q1完成57.1亿件，同比-6%，市占率12.0%。
　　2）单票快递收入：2025年单票快递收入1.98元，同比-1.5%（-0.03元）；26Q1单票快递收入2.17元，同比+9.8%（+0.19元），环比+0.03元。
　　3）单票成本：降本控费、精益管理，巩固成本领先优势。2025年公司单票运输成本0.33元，同比下降10.8%（-0.04元），单票分拣成本0.28元，同比下降10.4%（-0.03）元，单票核心成本（运输+分拣成本）合计0.61元，同比-10.6%（-0.07元）。
　　4）单票利润：2025年实现单票毛利0.14元，同比-24.8%（-0.05元）；其中25Q4单票毛利0.18元，26Q1实现0.18元，环比持平。
　　2025年单票净利0.05元，同比-43%（-0.03元），其中25Q1-25Q4单票净利分别为0.05/0.03/0.03/0.07元。26Q1单票净利0.09元，同比+61%（+0.03元）。
　　2025年单票扣非净利0.04元，同比-35%（-0.02元），26Q1单票扣非净利0.08元，同比+57%（+0.03元）。
　　5）期间费用率：2025年期间费用率3.6%，同比-0.5pct；26Q1期间费用率3.8%，同比-0.2pct。
　　投资建议：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司单票盈利有望持续修复。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们调整2026-27年盈利预测为归母净利为20.4、23.2亿（原预测为21.7、24.2亿），引入2028年26.1亿的盈利预期，对应EPS分别为0.7、0.8、0.9元，对应PE分别为11、9及8倍。2）目标价：考虑行业增速和公司发展情况，给予韵达2026年净利润13倍PE，对应265亿市值，对应目标价9.14元，较现价约24%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。

　　事件：韵达股份发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入514.75亿元，同比增长6.04%，实现归母净利润11.71亿元，同比下降38.79%，年报业绩符合预期。2026年一季度公司实现营业收入125.76亿元，同比增长3.18%，实现归母净利润4.87亿元，同比增长51.67%，一季度业绩超预期。
　　“反内卷”政策力度空前，26Q1公司利润超预期增长，看好公司全年业绩改善。26年一季度公司完成业务量57.10亿件，26Q1单票归母净利润为0.09元，环比Q4增加0.02元，单票净利润在反内卷带动下超预期增长。25年8月国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷，政策自推行以来，其持续性和执行力度均超出市场预期，2026年春节后行业淡季期间并未出现往年的价格回落，广东、义乌等核心产粮区均延长了反内卷政策，全国部分省份陆续出现派费及价格上涨的情况。我们看好反内卷政策延续，公司全年业绩有望改善。
　　高现金分红保障股东回报，控股股东增持及回购加强信心。2025年度公司预计分配现金股利5.78亿元，占合并报表中归属于公司普通股股东的净利润的比例为49.37%，高现金分红保障股东回报。另外，公司拟以集中竞价交易方式回购公司已发行的股票，回购的股份用于股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额为人民币5,000万元（含）-10,000万元（含），回购价格为不超过人民币10.32元/股。同时基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的坚定认可，公司控股股东上海罗颉思计划以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，计划增持金额为人民币5,000万元-10,000万元，控股股东增持及回购有利于加强投资者信心。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。结合公司一季度经营业绩情况，我们看好快递行业反内卷持续性，因此我们上调公司2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润预测分别为21.28/25.99/29.99亿元（原26E-27E预测为17.13/19.14亿元），分别同比+81.6%/+22.2%/+15.4%，对应PE分别为10x/8x/7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨；加盟网络波动；行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；合规用工成本上升。

　　公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司营业收入实现374.93亿元，同比增长5.59%，归母净利实现7.30亿元，同比减少48.15%，扣非归母净利实现6.55亿元，同比减少44.15%。我们看好公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　前三季度归母净利润同比有所下滑，财务表现阶段性承压。2025年前三季度，公司实现营业收入374.93亿元，同比增长5.59%。实现归母净利润7.30亿元，同比减少48.15%，若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润跌幅达44.15%，公司经营活动产生的现金流量净额为16.67亿元，同比减少48.11%，整体财务表现阶段性承压。
　　经营呈现量增价跌特点，转运中心调整造成阶段性冲击。前三季度，在经济稳健增长和政策红利的双重驱动下，实物商品网上零售额同比增长6.50%，直接带动公司快递业务完成量实现191.43亿票，同比增长12.98%；公司单票均价同比下降6.31%至1.95元；成本端短期受到公司部分转运中心搬迁升级影响，同比增速超过营收增速，业务量增长未完全覆盖单价下滑与成本上升的双重冲击，导致利润端有所承压。
　　“反内卷”叠加消费旺季有望共促量价齐升，科技战略赋能长期经营。展望未来，“反内卷”政策落地有望推动行业定价理性化，叠加消费旺季的需求催化，公司单票价格有望提升；短期消费旺季或将驱动业务量增长，长期来看，国内经济稳健增长下消费场景持续拓展，以及农村快递网络体系的加速建设，将从城乡两端释放快递需求，为快递行业提供增量空间；公司运营能效进一步提升释放成本压力，“1+N+AI”多层次科技战略深入推进，持续赋能公司盈利，进一步巩固其行业竞争力。
　　估值
　　由于今年快递单票价格有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.24/18.82/21.97亿元，同比-25.6%/+32.2%/+16.7%，EPS为0.49/0.65/0.76元/股，对应PE分别15.4/11.6/10.0倍，我们认为公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济形势变动、快递行业不及发展预期、政策法规调整、极端天气干扰、上游原材料价格大幅上涨、信息系统瘫痪。