韵达股份发布2024年及1Q25业绩：1）24年实现营业收入/归母净利485.4亿/19.1亿元，同比+7.9%/+17.8%；2）1Q25实现营业收入/归母净利121.9亿/3.2亿元，同比+9.3%/-22.2%。24年归母净利低于我们预期（21.0亿元），主因单票价格降幅高于预期：1）受到包裹轻小件化、价格竞争影响，行业整体价格下行；2）公司加大对网点补贴力度。展望25年，我们看好公司通过优化配置运输资源，转运环节人效持续提升、智能化与自动化、网格仓和集包仓等手段实现单票成本快于单票收入的降幅，维持“买入”。
　　24年公司件量增速较快，价格降幅环比扩大
　　件量方面，24年快递行业实现21.5%的同比增速，公司全年实现快递业务量237.83亿件，同比+26.1%，在通达系中增速第二（申通/圆通/中通：29.8%/25.3%/12.6%）。价格方面，24年公司件均价同比下降12.3%至2.01元，降幅大于行业（中通/圆通/行业/申通：+3.2%/-5.0%/-6.3%/-8.1%）；环比23年（同比-10.1%）价格降幅扩大。（数据来源：国家邮政局、公司公告）
　　单票成本显著优化，单票毛利提升
　　24年，公司单票成本下降14.4%至1.85元，其中核心运营成本同比下降21.9%。单票毛利同比提升20.6%至0.17元。成本端显著优化，主因通过精准货量预测和精准排班等提升转运效能、降低转运成本；通过优化配载和串联提升装载率、降低运输成本；在件量规模提升的同时精益经营，提升产能利用率。24年，四项费用同比下降13.9%至19.8亿元。
　　一季度收入同比高增，毛利率同比下降
　　1Q25，公司延续“以价换量”趋势，件量同比+22.9%至60.8亿件，实现高于行业增速（行业：+21.6%）。件均价同比-10.0%至1.98元，价格降幅大于行业（行业：-8.8%）。但归母净利同比-22.1%至3.2亿元，营业成本同比+12.4%至112.5亿元，使得毛利率同比-2.6pct，或因：1）24年底以来部分分拨中心经营调整，导致成本端暂时性承压；2）去年同期存在德邦投资收益；3）25年以来市场竞争激烈。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利预测（-14%、-16%）至21.9亿元、24.4亿元，并新增27年预测值26.0亿元，下调预测主因行业竞争加剧，预计件均价承压。给予公司25年12.8xPE（可比公司Wind一致预期为12.8x；前值25年13.8xPE，下调主因行业估值中枢因竞争加剧而下行），目标价9.69元（前值12.18元），“买入”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。

　　事件：韵达股份发布2024年10月经营数据。10月快递业务收入45.35亿元，同比+16.58%，快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，单票收入2.02元，同比-11.40%。
　　点评：
　　快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。
　　1）业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。2）单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增长0.01元，环比增长0.5个百分点。
　　展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。
　　公司经营拐点有望延续。
　　1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。
　　2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。
　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收355.09亿元，同比增长8.14%，其中第三季度实现营收122.57亿元，同比增长8.84%；前三季度公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%，其中第三季度实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。
　　Q3公司业务量增速小幅放缓，市占率提升0.4pct
　　2024年前三季度，公司累计完成快递业务量169.43亿件，同比增长27.71%；市占率为13.69%。其中，2024Q3公司完成快递业务量60.19亿件，同比增长23.72%，增速小幅放缓；Q3市占率为13.80%，同比提升0.41pct。Q3公司单票快递收入为1.99元，同比2023Q3下降10.39%。
　　数字化精益管理，Q3公司期间费用同比下降16%
　　公司持续发挥数字化精益管理能力，挖掘期间费用下降空间。2024年前三季度，公司四项费用合计为15.37亿元，同比下降14.99%。其中2024Q3，公司四项费用合计4.93亿，同比下降16.33%，Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.25/0.43/0.29pct。Q3公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%，单票归母净利为0.06元，同比微增0.22%。
　　2024年前三季度公司计提各项资产减值准备1.69亿元
　　基于谨慎性原则，公司及下属子公司对截至2024年9月30日的资产进行全面清查和减值测试，对可能发生减值损失的资产计提减值准备。2024年前三季度，公司及下属子公司计提信用减值损失1.57亿元，资产减值损失0.12亿元。本次计提资产减值准备将减少公司2024年前三季度归母净利润1.27亿元。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为522.36/586.11/634.84亿元，同比增速分别为16.12%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为20.36/24.65/28.46亿元，同比增速分别为25.26%/21.10%/15.45%；EPS分别为0.70/0.85/0.98元。鉴于公司经营稳步改善，业务量重拾高增带动业绩企稳回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

　　事件：韵达股份公布2024Q3业绩情况。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%。整体看，24Q1-Q3公司实现营业收入355.1亿元，同比+8.1%，归母净利润14.1亿元，同比+20.9%，扣非归母净利润11.7亿元，同比+20.9%。
　　件量增长持续超预期，价格承压。量：2023Q3公司快递业务量为60.2亿件，同比+23.7%，市占率为13.8%，同比-0.7pp;24Q1-Q3公司快递业务量为169.4亿件，同比+27.7%，市占率13.7%，同比-0.5pp。价：2024Q3公司ASP（经营数据口径）为1.99元，同比-10.4%；24Q1-Q3公司ASP为2.07元/票。
　　单票归母0.06元/票，盈利持续改善。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；管理费用3.1亿元，管理费用率2.5%，同比下降0.5pp；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%，单票归母净利润0.06元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%，单票扣非归母净利润0.06元，同比+52.3%，单票盈利能力持续修复。
　　盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q3韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，维持公司24/25/26年归母净利20/23/28亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

　　事件:
　　2024年10月29日，韵达股份发布2024年三季报：
　　财务方面，2024Q1-Q3韵达股份实现营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%；其中2024Q3公司实现营业收入122.57亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。
　　经营方面，2024Q1-Q3公司完成业务量169.43亿票，同比增长27.71%，单票营业收入2.10元，同比下降15.32%。其中2024Q3完成业务量60.19亿票，同比增长23.72%，单票营业收入2.04元，同比下降12.02%。
　　投资要点:
　　成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性
　　2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。
　　盈利预测和投资评级：我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为496.31亿元、542.10亿元与589.36亿元，归母净利润分别为20.35亿元、23.43亿元与26.94亿元，2024-2026年对应PE分别为11.87倍、10.31倍与8.97倍，公司业务量增速优于行业，产能爬坡下成本费用持续优化，静待公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

　　公司公告2024年报及2025一季报：
　　1、财务数据：
　　1）2024年实现收入485.4亿，同比增长7.9%。实现归母净利19.14亿，同比增长17.8%，扣非净利16.4亿，同比增长18.3%，扣非净利率3.4%。
　　2）2025Q1实现收入121.9亿，同比增长9.3%。实现归母净利3.2亿，同比-22.1%，扣非净利3.1亿，同比-19.9%，扣非净利率2.5%。
　　2、经营表现：
　　1）业务量：24全年完成件量237.83亿，同比+26.1%，市占率13.58%；25Q1完成60.76亿件，同比+22.9%，市占率13.46%。
　　2）单票快递收入：2024年单票快递收入2.01元，同比-12.3%（-0.28元）；25Q1单票快递收入1.98元，同比-10.0%（-0.22元）。
　　3）单票毛利：24年单票毛利0.19元，同比-4.3%（-0.01元）；其中单票面单毛利0.07元，同比-0.07元，单票中转毛利-0.04元，同比-0.08元。
　　4）单票利润：24年单票净利0.08元，同比-6.6%（-0.006元），25Q1单票净利0.053元，同比-36.6%（-0.031元）。24年单票扣非净利0.069元，同比-6.3%（-0.005元），25Q1单票扣非净利0.051元，同比-34.8%（-0.027元）。
　　5）期间费用率：24年期间费用率4.1%，同比-1.2pct；25Q1期间费用率4.0%，同比-0.7pct。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑一季度表现及行业竞争，我们调整公司25-26年盈利预测为预计实现归母净利19.2、21.7亿（原预测为23.8、27.8亿），同时引入27年盈利预测为24.2亿，对应25-27年EPS分别为0.66、0.75、0.83元，PE分别为11、10、9倍。2）投资建议：我们分析认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。b）行业格局在优化。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。c）我们持续看好公司件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升。3）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约250亿，目标价8.63元，预期约21%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。

　　公司披露2024年Q3业绩，截至Q3，公司营业收入实现355.09亿元，同比增长8.14%；归母净利润实现14.08亿元，同比增长20.93%。2024Q3，公司实现营业收入122.57亿元，同比上升8.84%；归母净利润实现3.67亿元，同比增长24.25%，由于公司快递业务量增速高于行业增速，同时积极降成本释放利润，我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司快递业务量增速高于行业增速，成本降低把握快递小件化趋势红利。24年Q1-Q3公司快递业务量169.43亿件，同比增长27.7%，高于行业增速5.7pct。其中24年Q3公司快递业务量60.19亿件，同比增长23.72%。24年Q1-Q3公司单票收入2.10元，同比降低15.32%，以价换量策略奏效。与此同时，公司充分发挥件量增长带来的规模效益，24年Q1-Q3公司单票成本1.89元，同比降低15.06%，以量降本策略效益明显，有效缓解快递行业价格竞争带来的压力，帮助公司把握快递小件化趋势红利。
　　归母净利润同比增长24.25%，盈利能力逐步增强。公司2024Q3营业收入122.57亿元，同比上升8.84%；归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。2024Q1-Q3，公司营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%。公司以价换量，以量降本策略奏效，经营利润持续增长。与此同时，公司上线全新智能分拣设备，提升扫描速度，实现节能降耗，未来公司盈利能力有望继续增强。
　　持续提高数字化能力，积极布局低空经济领域。公司实施全面数字化战略，通过数字化工具，高效协同全网核心资源，在运营时效、运营效率、运营质量方面实现全网全链路一体式数智化管理管控。公司基于揽转运派签，在数字化支撑下，进行设备升级柔性化改造，充分发挥集包仓、网格仓优势，持续提升揽件响应效率、集包效率，提高分拣、干线和派件时效，降低破损率，有效将服务品质恢复到行业优势地位。长期以来，公司高度重视数智化研发投入工作。公司间接全资持股嘉兴韵合科技有限公司，积极探索包括无人机在内的缩短运输时效的方式。截至24年三季度末，公司在部分地区进行无人机试点，积极布局低空经济领域。
　　估值
　　由于公司单票收入明显降低，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为20.75/24.05/28.57亿元，同比+27.7/+15.9%/+18.8%，EPS为0.72/0.83/0.99元/股，对应PE分别11.3/9.8/8.2倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3营业收入122.6亿元（同比+8.84%）、归母净利润3.7亿元（同比+24.25%），快递份额13.8%（同比+0.4pct（还原口径））；前三季度经营性现金流32.1亿元，资本开支约12.8亿元，自由现金流约19.4亿元。
　　分季度看：23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3归母净利润分别为3.0/4.6/4.1/6.3/3.7亿元，同比+51.5%/-37.5%/+15.0%/+23.1%/+24.2%；份额分别为14.5%/14.3%/13.3%/13.9%/13.8%（24年份额受行业件量口径调整影响），件量同增分别为+6.4%/+24.3%/+29.1%/30.8%/23.7%，单票归母净利分别为0.061/0.083/0.083/0.105/0.061元。
　　24Q3单票净利拆分：单票快递归母净利0.061元，环比-0.044元、同比持平；单票运输/中转成本0.36/0.28元，同比-0.12/-0.07元；单票期间费用为0.082元，环比-0.005元、同比-0.039元。
　　经营回顾及展望：公司成本费用管控成效显著，23年初以来核心经营成本稳定处于下降通道，在行业竞争环境下公司网络稳定性逐步修复，经营表现具备较强韧性，网络实现企稳。往后看，随着性价比消费趋势延续，公司有望受益于需求端红利进一步释放弹性，同时市场因素与政策因素相互约束下形成的温和竞争环境有利于公司自身经营情况进一步改善。
　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为20.9/24.0/27.2亿元，对应11月1日收盘价PE分别为11.5/10.0/8.8倍。建议关注韵达经营管理改善及基本面回到行业均值情况，以及分享行业需求和格局的红利机会，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业业务量增速不及预期、行业价格竞争加剧、网络稳定性发生动摇、人力及包材等其他成本变动、相关政策影响不确定性。

　　公司公告2024年三季报：Q3归母净利3.7亿，同比+24.3%，单票扣非净利0.056元。1）24Q3公司实现收入122.6亿，同比增长8.8%；实现归母净利3.7亿，同比增长24.3%，扣非净利3.4亿，同比增长88.4%，扣非净利率2.8%。2）前三季度公司实现收入355.1亿，同比增长8.1%；实现归母净利14.1亿，同比增长20.9%，扣非净利11.7亿，同比增长20.9%，扣非净利率3.3%。3）资产减值准备：前三季度公司信用减值损失1.57亿，其中Q3信用减值损失为0.68亿，主要系应收账款减值。4）非经常性收益主要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益，公司在10月18日公告《关于出售参股公司股权的进展公告》表示，经初步测算，德邦股份对公司年度净利润贡献为1.65亿元。
　　经营数据：1）前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）。2）Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。公司自23年12月以来月度业务量增速持续超过行业，或反映公司网络均衡性得到持续优化，均衡发展效果显著。
　　单票分析：Q3单票扣非净利同比明显提升。
　　1）单票收入：24Q3单票收入1.99元，同比-10.4%，环比+0.6%，前三季度单票收入2.05元，同比-13.6%。下降主要系去年同期高基数、直客比例同比大幅下降以及局部市场竞争等因素影响。
　　2）单票净利：24Q3单票净利0.061元，同比基本持平；单票扣非净利0.056元，同比增加0.019元（或同比增52%，去年同期为0.037元），环比Q2下降0.018元；前三季度单票扣非净利0.069元，同比基本持平。
　　3）单票费用：随着公司业务量提升以及精细管理，期间费用率继续下行。24Q3期间费用率4%，同比-1.2pct，环比-0.3pct，单票期间费用0.082元，去年同期为0.121元。
　　投资建议：1）盈利预测：由于前三季度公司计提减值损失，我们小幅调整公司24-26年盈利预测至实现归母净利分别为19.6、23.8、27.8亿（原预测为21.3、25.6及29.7亿元），对应24-26年EPS分别为0.68、0.82、0.96元，PE分别为12、10、9倍。2）投资建议：我们分析认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。b）行业格局在优化。行业主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在2024年上半年实现了调整后盈利。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。c）我们持续看好公司件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升。3）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约310亿，目标价10.69元，预期约27%空间，考虑预期市值空间，我们给予“推荐”评级。
　　风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。