事件1：2026年4月14日，泰和新材发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入35.95亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降52.81%；扣非后归母净利润-1.43亿元，同比下降9992.99%。对应公司4Q25营业收入为8.62亿元，环比上升4.05%；归母净利润为0.04亿元，环比下降58.89%。
　　事件2：2026年4月24日，泰和新材发布2026年一季报。1Q26年公司实现营业收入10.51亿元，同比下降0.61%；实现归母净利润0.16亿元，同比上升50.81%
　　点评：2025年公司氨纶与芳纶业务承压，氨纶亏损同比收窄。2025年公司先进纺织品/芳纶丝板块收入分别为13.34/22.14亿元，YoY分别为-17.43%/-2.49%；毛利率分别为-9.50%/31.13%，同比变化分别为+3.34/-5.33pcts。2025年公司所处行业受周期下行、供给端增量释放及需求端持续偏弱等因素影响，产品售价及盈利水平较上年同期均出现较大幅度下滑。
　　2025年尽管氨纶需求有所增长，但仍难以消化持续扩张的产能，行业整体供需格局依旧宽松，多数企业经营压力较大，亏损局面未得到明显改善，氨纶价格在历史低位区间继续回落，但跌幅有所收窄，行业逐步进入底部磨底阶段。公司积极推进工程技术改造，不断提升生产运营效率，有效改善产品品质、降低生产成本，实现氨纶产品价格逆势上涨，但受行业整体销售价格仍处于低位区间影响，该业务仍存在较大亏损。
　　2025年，受传统领域需求增长乏力与新增产能集中释放双重因素影响，芳纶行业整体竞争压力持续加大。公司海外市场布局持续深化，芳纶及其制品出口量同比提升，但受产品价格下行影响，销量增长未能完全对冲价格下跌带来的压力，芳纶盈利能力有所下滑。
　　产品价格方面，根据ifind数据显示，2025年氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）年均价分别为27165.32/26280.24/23908.27元/吨，同比下降13.48%/12.92%/12.13%。芳纶受终端需求增长不足及行业产能增加影响，间位芳纶、对位芳纶价格整体呈下降趋势。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比上升14.19%，销售费用率为3.08%，同比上升0.61pcts；财务费用同比上升146.42%，财务费用率为1.82%，同比上升1.14pcts；管理费用同比下降16.50%，管理费用率为6.69%，同比下降0.65pcts；研发费用同比上升10.38%，研发费用率为6.61%，同比上升1.13pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为1.74亿元，同比上升129.36%；投资活动产生现金流净额为-3.23亿元，同比上升35.76%；筹资活动产生现金流净额为2.93亿元，同比下降40.13%。应收账款同比下降36.96%，应收账款周转率有所上升，由2024年同期的10.38次上升至11.17次；存货同比下降9.07%，存货周转率有所下降，由2024年同期的2.48次下降至2.17次。
　　1Q26氨纶价格回升，公司盈利能力环比修复。根据百川盈孚数据显示，截至2026年一季度末，氨纶（40D）价格为25300元/吨，同比上涨4.55%，较2026年初上涨10%。我们认为受地缘政治因素影响，MDI、PTMEG等原材料价格上涨，进而推动了氨纶价格的修复。1Q26公司毛利率、净利率分别为18.31%/2.06%，环比上升6.80/3.00pcts。
　　公司增量业务依次接续，建议关注芳纶涂覆膜项目进展。根据公司2025年年报披露，公司统筹推进重点工程项目建设，新型功能纸基材料产业化项目进入试运行，芳纶隔膜项目开始设备调试；蓬莱产业园T2T项目完成主体工程建设。公司通过持续工程技术改造，氨纶、间位芳纶和芳纶纸的单位成本实现同比下降，绿色印染、智能纤维、芳纶隔膜、芳纶纸复合材料四大增量业务营业收入同比增长，梯次接续、多元支撑的业务增长格局正在成型起势。2025年芳纶涂覆隔膜项目启动产业化投料试车，并结合市场需求持续优化调整，现已实现批量交付，在个人电源电池、小动力电池、半固态电池等领域取得较好进展，部分客户已形成小批量订单。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化落地，计划2026年实现规模化生产。我们认为随着芳纶涂覆隔膜及芳纶纸复合材料逐步放量，公司整体业绩有望进一步增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为47.62/54.94/61.15亿元，同比增长32.5%/15.4%/11.3%，归母净利润分别为1.72/2.28/2.88亿元，同比增长314.6%/32.4%/26.5%，对应EPS分别为0.20/0.27/0.34元，结合公司5月12日收盘价，对应PE分别为66/50/39倍。我们认为随着芳纶涂覆隔膜及芳纶纸复合材料逐步放量，公司整体业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年一季度报告，一季度实现营业收入10.51亿元，同比下降0.61%、环比增长21.84%；归母净利润0.16亿元，同比增长36.70%、环比增长258.43%。
　　26Q1盈利能力环比改善，氨纶景气有望持续向好。26Q1公司销售毛利率为18.31%，同比、环比分别增加0.86、6.80个百分点。其中，26Q1公司盈利能力环比改善或与氨纶景气向上修复有关。二季度以来，受中东地缘冲突影响，上游原材料纯MDI、PTMEG价格重心走高，叠加国内氨纶生产企业库存处历史低位，厂家积极落实涨价。二季度以来，氨纶市场均价为27454元/吨，价格、价差环比分别增长12.09%、10.23%。据卓创资讯数据显示，截至4月23日，我国氨纶周度开工率为89.00%，处于历史高位；华东氨纶周度生产企业库存为22天，处于历史低位。我们认为，高行业开工率、低库存支撑下，随下游需求逐步跟进，氨纶价差有望持续向上修复，助力公司氨纶板块减亏。
　　芳纶竞争压力较大，静待景气企稳修复。公司拥有间位芳纶产能1.6万吨/年，产能全球第二；对位芳纶产能1.6万吨/年，产能全球第三，是全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一。短期来看，新增产能集中释放背景下，芳纶市场价格博弈加剧，预计行业景气仍将面临阶段性压力。长期来看，随着碳排放管控持续强化、防护装备标准体系不断完善，以及新兴领域的持续开拓，芳纶材料的市场需求有望保持稳定增长，随着行业新增产能逐步消化，芳纶景气有望逐步回暖。
　　芳纶纸持续进击，芳纶涂覆隔膜成长可期。随着新能源汽车、风光储能、通讯、“算电协同”数据中心等新兴应用领域的发展，芳纶纸需求有望保持较快增长。芳纶涂覆隔膜具有耐高温、易浸润、抗穿刺等优异性能，是行业公认的下一代高性能涂覆材料，当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化落地，计划2026年实现规模化生产，未来成长可期。
　　投资建议：随着氨纶行业价差改善，叠加芳纶纸需求持续增长、芳纶涂覆隔膜规模化生产，预计2026-2028年公司营收分别为46.61、54.92、62.83亿元；归母净利润分别为1.21、1.76、2.44亿元，同比分别变化191.60%、45.31%、39.01%；EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为76.91、52.93、38.07倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求走弱的风险，市场开拓不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。