事件：2025年11月6日，都江堰市委常委、常务副市长刘唯以及都江堰投资集团总经理周小东一行到访富临运业，与富临运业党委书记、总经理蔡亮发等有关领导，围绕立体交通体系构建、低空经济产业发展等内容展开务实座谈。
　　以立体交通与低空经济为切入点，协同推进城市转型与企业发展。公司是四川老牌交通企业，正重点布局“低空经济、无人物流、交旅融合”等转型方向，与都江堰的生态资源深度结合能推动低空经济与文旅、物流产业的融合发展。公司在早前已与丰翼科技签订了合作协议，近期双方已签署了合资协议，计划成立合资公司开展四川地区低空运营服务与场景赋能。该合资公司计划以景区场景为切入点，开展低空物资运输、应急救援以及垃圾清理等业务。
　　成都火车北站扩能改造所获搬迁补偿款将显著增厚公司本年收益。截至2025年9月，成都市火车北站扩能改造配套工程已进入“下半场”阶段，整体建设进度已过半。2025年10月9日公司控股子公司富临长运的合营企业锦湖长运与成都成华棚改公司签订了《成都市国有土地上房屋搬迁补偿协议》，将锦湖长运持有的位于成都市成华区站北二路的房屋及土地使用权有偿收回，经交易双方协商一致，搬迁补偿总价款为1.45亿元。本次交易是为了响应政府的规划需求，有利于优化合营企业的资源配置，公司将按所持有的股权比例确认本次交易的投资收益，本次交易预计增加公司本年的净利润约5530万元。
　　亮眼的业绩及稳健的现金流管理使得公司能够积极回报投资者。公司近期发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业总收入6.15亿元，同比下降4.90%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长73.16%。在政府补助较上年同期增加的情况下，公司通过加强应收催收等多种方式，现金流量净额大幅改善，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6983.33万元，同比大增285.66%。稳健的现金流管理使得公司能够积极回报投资者，因此公司2025年前三季度分配预案为拟向全体股东每10股派现0.5元（含税），共计派发现金红利约1567.46万元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本，剩余未分配利润结转至后续分配，兼顾了短期市场信心与长期企业价值。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为8.5、10.0、12.0亿元，归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元，EPS分别为0.57元、0.74元、0.90元，对应PE分别为20、15、13倍。我们判断公司今年收益将显著受益于成都火车北站扩能改造所获搬迁补偿款，同时，随着公司与丰翼科技积极推动低空物流场景的探索与搭建，有望打造新的利润增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示：客运需求下滑风险、政策及监管风险、交通安全与公共事件风险、宏观经济环境风险等。

　　事件：富临运业发布2025年三季报。前三季度营收6.1亿元，同比-5%，归母净利润1.6亿元，同比+73%。单Q3营收2.1亿元，同比-4%，归母净利润0.4亿元，同比+390%。业绩符合预期，归母净利润增长主因政府补贴同比增多且投资收益增加。
　　传统公路运输业务稳定，路权优势构筑壁垒。公司深耕公路客运多年，掌控29个客运站、6000余台营运车辆及800余条线路。凭借特许经营优势形成高壁垒区域网络，积累了深厚的政企协同经验，优势难以复制。
　　抢先布局低空物流，四川文旅场景具备天然需求。低空经济受政策与技术双重驱动。四川省内景区山地较多，传统物流依赖人力或马匹运输，存在最后一公里痛点，通过无人机配送可提高效率并降低成本。公司2025年与顺丰旗下丰翼科技达成合作，依托场站资源提供起降/中转支持，并计划参与运营工作。公司有望成为文旅场景低空物流的开拓者，低空物流有望成为公司的第二增长曲线。
　　手握站点及牌照资源，有望抢占四川无人车赛道先机。载物端，公司29个客运站资源可低成本改装为无人车物流站，依托800余条客运线路延伸区域间无人货运业务。载人端，公司拥有700余台出租车且与T3出行合作网约车运营，有望在四川省内获取无人驾驶路权。
　　合营公司获搬迁补偿，公告称预计增加5530万元净利润。公司于2025年10月10日发布公告，旗下合营企业锦湖长运于2025年10月与成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司签署《成都市国有土地上房屋搬迁补偿协议》，补偿总价款为1.45亿元。富临运业通过控股子公司富临长运持有锦湖长运51%股权，此事件预计将为公司带来约5530万元的投资收益（以最终审计数据为准）。
　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑到合营公司获得搬迁补偿，上调2025年其他投资收益至5530万元，考虑到公司低空物流业务逐步落地，上调2026-2027年低空物流服务人次至3万、6万人次，对应2025-2027归母净利润1.8、2.3、2.8亿元（原预测1.6、2.0、2.3亿元），对应PE19，15，13倍，维持买入评级。
　　风险提示：新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。

　　深耕西部公路运输业，积极布局新兴运输产业。公司2002年成立，2010年于深交所上市，成为中国道路旅客运输企业西部第一股。2018年股权调整后，永锋集团成为最大股东，股权结构相对分散。公司目前主要收入来源于公路客运，同时积极拓展低空物流等新兴产业。
　　深耕公路客运领域，路权优势构筑壁垒。公司深耕公路客运多年，凭借特许经营优势形成高壁垒区域网络，掌控29个客运站、6000余台营运车辆及800余条线路。公司积累了深厚的政企协同经验与安全管理能力，优势难以复制，可为公司向低空物流、无人运输等业务的延伸提供路权和空域权支持。
　　牵手丰翼科技布局低空物流，有望成为第二增长曲线。低空经济受政策与技术双重驱动，四川省内山地较多，文旅场景存在传统物流最后一公里痛点，无人机配送效率较人力提升且成本降低。公司2025年与顺丰旗下丰翼科技达成合作，依托场站资源提供起降/中转支持，丰翼无人机产品覆盖0.5-50kg载重、10-110km航程，公司有望借助丰翼科技产品探索文旅场景的低空物流商业模式。
　　站点与牌照构筑壁垒，有望抢占四川无人车赛道先机。载物端，公司29个客运站资源可低成本改装为无人车物流站，依托800余条客运线路延伸区域间无人中转业务。载人端，公司拥有700余台出租车且与T3出行合作网约车运营，契合四川运营资质为无人车试点前提的政策导向，未来有望在省内获取无人驾驶路权。
　　首次覆盖，给予买入评级。预计公司2025-2027归母净利润为1.58、1.97、2.32亿元，对应PE19，16，13倍。可比公司PE-TTM、PB-MRQ、PS-TTM平均值分别为39.5、3.5、6.7，而公司对应指标仅19.7、1.8、3.7，上行空间充足。同时公司具备进入低空物流、无人运输等新兴领域潜力，未来业绩弹性空间较大。给予买入评级。
　　风险提示：新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。

　　事件：富临运业发布2025年中期报告，2025年上半年收入4.05亿元，同比下降5.56%。2025年上半年实现归母净利润1.15亿元，同比增长41.05%。
　　道路客运板块稳健发展，继续构成公司核心支柱。2024年公司运输行业收入6.9亿元，同比增长1.51%，占总营收80.65%，其中客运收入6.34亿元，同比增长2.45%，占总营收74.09%，毛利率13.38%，体现传统道路客运业务稳定性。公司深耕四川市场，成都、遂宁、绵阳等合计贡献超90%收入，其中成都地区5.81亿元，占比67.87%。同时公司积极拓展高铁接驳、机场巴士、景区专线等差异化服务，并依托“天府行”平台，日均客流突破2.7万人次、注册用户超500万，节假日峰值达9000人次，成为区域客运数字化转型标杆。
　　构建“地+空”立体出行生态体系。公司充分发挥公司场景和属地关系等优势，紧盯并提前筹划低空经济、无人驾驶等新兴领域。8月22日，公司与丰翼科技签署合作协议，双方将围绕低空经济领域展开深度合作，共同推动低空物流新业态的发展与创新。通过智能化改造与技术创新应用，不断“强链、补链、延链”，构建运营服务转型、精细化运营、价值链延展和新型场景赋能的“地+空”立体出行生态体系，双方将深化合作，积极参与四川省“干-支-末”多级联运的低空物流网络建设，通过打造高效、智能、绿色的低空物流体系，为区域低空经济高质量发展注入动能，为低空经济创新生态的形成与发展贡献力量。
　　财务表现稳健，盈利与分红保持稳定。公司2024年实现营业收入8.56亿元，同比下降1.05%，整体收入规模基本稳定；归母净利润1.22亿元，同比下降18.77%，但毛利率维持在18.51%，显示盈利能力仍具韧性。2025年上半年收入4.05亿元，同比下降5.56%。2025年上半年实现归母净利润1.15亿元，同比增长41.05%，盈利修复趋势明显。分红方面，公司2024年度累计实施现金分红3134.89万元（含税），占归母净利润约25.65%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为8.23、8.66、8.98亿元，归母净利润分别为1.74、1.83、1.98亿元，EPS分别为0.56元、0.58元、0.63元。随着公司进一步推动传统客运向精细化运营，有望助力公司客运业务向省外区域纵深拓展，强化业务跨区域复制能力，同时公司充分发挥场景和属地关系等优势，紧盯并提前筹划低空经济、无人驾驶等新兴领域，构建运营服务转型、精细化运营、价值链延展和新型场景赋能的“地+空”立体出行生态体系，我们预计公司未来将呈现高质量增长趋势。给予2026年23倍估值，对应目标价13.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客运需求下滑风险、政策及监管风险、交通安全与公共事件风险、宏观经济环境风险等。

　　事件
　　2025年10月29日，富临运业发布2025年第三季度报告。2025Q3公司营业收入为2.10亿元，同比下降3.62%；归母净利润为0.41亿元，同比增长389.99%。公司前三季度共实现营业收入6.15亿元，同比下降4.90%；归母净利润1.56亿元，同比提升73.16%。受益于其合营企业锦湖长运收到政府搬迁补偿款，2025Q3公司投资收益同比去年增长256.79%。
　　要点分析
　　深度布局交旅融合战略，收入降幅持续缩窄：公司前三季度营收yoy分别为-6.01%、-5.56%和-4.90%，2025Q3收入降幅进一步缩窄。一方面，道路客运市场已经筑底，公司作为西南地区道路客运市场龙头，将优先从中受益。另一方面，公司不断加强与景区、车站的合作，高效截流景区客源。交旅融合战略初见成效，客运收入企稳，围绕主业铺设的多元衍生业务共筑盈利护城河。公司与成都所见系传媒集团未来有望合作打造热门景区IP，发展景区配套服务，进一步垒高客运收入。
　　政府补贴较去年同期增加：公司前三季度其他收益yoy分别为123.03%、160.94%和170.20%，其中包含公交车综合补贴、购买电动汽车补助和税收减免。依据2024年3月四川省《支持新能源与智能网联汽车产业高质量发展若干政策措施》，对公共领域车辆电动化给予每车固定补贴，公司作为四川道路客运头部企业，2024-2025年持续更新新能源公交车辆，补贴持续兑现。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑2025Q3投资收益、其他收益增速同比大幅提升，且2025Q3归母净利润已达1.56亿元，超出我们此前的预测，因此，上调公司2025-2027年归母净利预测至1.61亿元、1.93亿元、2.23亿元。我们仍然看好公司持续转型“场景服务商”的前景，因此维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内客运需求不及预期；公司的客运新产品开发不利；公司的新兴业务落地进度不及预期；主营业务收入波动风险；投资收益波动风险；政府补贴波动风险。

　　客运主业与时俱进：公司积极调整客运产品结构，推出便民巴士、景区直通车等产品，有效缓解了其他客运方式的分流影响。公司打造“九旅悦行”APP，交旅融合初见成效。对客运业务的深刻理解和客运产品的持续优化，是公司销售毛利率止跌企稳的重要原因。
　　围绕景区核心场景，打造“地+空”立体服务生态：2025年8月22日，富临运业与顺丰旗下的丰翼科技签署合作协议，双方将在低空经济领域展开深度合作，共同推动低空物流新业态的发展与创新。根据协议，双方本着“平等互信、优势互补、互惠互利、共同发展”的原则，充分发挥各自在无人机技术、物流运营、场站基础设施、交通网络等方面优势，抢抓低空经济发展机遇，共探低空物流的新模式、新场景，共建低空物流运营服务体系、管理平台以及基础设施网络。
　　投资建议：公司客运业务的盈利能力趋于稳定，低空经济等新兴业务初见端倪，大股东通过借款支持等方式助力公司发展。公司有望在稳健转型的道路上持续前行，提升盈利水平。我们将对富临运业与丰翼科技、所见系的合作予以持续关注，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：国内客运需求不及预期；公司的客运新产品开发不利；公司的新兴业务落地进度不及预期；主营业务收入波动风险；投资收入波动风险。