业绩概览：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入13.29亿元，同比下滑30.19%；实现归母净利润-2976.40万元，同比下滑112.33%；实现扣非归母净利润-1.58亿元，同比下滑177.51%。其中，游戏业务收入12.85亿元，同比下滑23.80%，游戏业务归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-9892.79万元。游戏业务业绩同比下滑，主要由于部分游戏生命周期导致充值自然下滑，及人员优化费用影响所致；
　　影视业务收入3471.96万元，同比下滑82.19%，主要由于2024Q1公司播出并确认收入的影视作品较少所致，影视业务归母净利润1.17亿元，扣非归母净利润-1727.62万元，非经常性损益主要为美国环球影业片单资产处置相关收益。
　　《女神异闻录：夜幕魅影》4月上线，二次元游戏赛道再迎突破。公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024年4月12日开启国内PC及移动端双平台公测，游戏预下载即登顶APPStore免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名。该游戏凭借独特画风及异世界都市冒险题材，有效扩充全新年轻用户，继《幻塔》之后公司再次在创新品类与二次元赛道取得突破，并沉淀全域经验从而夯实公司战略转型之路。
　　新游海外上线表现亮眼，全球化发行稳步推进。公司自研产品《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《乖离性百万亚瑟王：环》均已获得进口游戏版号，其中《乖离性百万亚瑟王：环》已完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；2024年2月，公司动作冒险探索RPG游戏《一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台公测，上线首日登顶超100个国家和地区游戏免费榜；
　　《女神异闻录：夜幕魅影》于4月18日在韩国和中国港澳台地区同步上线PC及移动端双平台，游戏预下载即登顶AppStore及GooglePlay游戏免费总榜。未来公司全球发行的产品将陆续上线，游戏出海有望成为公司业绩增长新引擎。
　　自研AI开发工具投入应用，接入英伟达Audio2Face技术与ACE平台。公司已将AI技术应用于研发管线中，包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了剧情生成、大世界生成等AI开发工具，协助研发团队搭建AI驱动的游戏生产管线。公司将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型结合，研发出自动生成游戏过场动画的工具D+（Dialogue+），通过配置可一键生成UnityTimeline或UE的Sequence结合大语言模型生成角色情绪、动作、分镜、文本、表情、口型、语音等。2024年3月，英伟达AI大会宣布公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术（生成式AI轻松将音频转为动画技术），并借此次大会向全球观众展示了与《诛仙世界》的结合成果；此外，公司还使用了英伟达的ACE平台，以及光线追踪、DLSS等先进技术，塑造更精致的游戏画面，构建更逼真的数字人交互及出色的会话能力。未来双方将继续在AI技术应用等领域合作。
　　盈利预测：公司在研产品即将步入上线周期，多端产品全球化发行初见成效，AI技术应用多点开花。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入91.93/102.96/114.29亿元，同比增长18.0%/12.0%/11.0%；实现归母净利润12.97/14.72/16.34亿元，同比增长163.8%/13.5%/11.0%，对应PE15/13/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。

　　24Q1归母净亏损2976万元，主因产品流水下滑及人员优化费用确认
　　公司发布一季报，24Q1实现营收13.29亿元（yoy-30.19%、qoq-16.68%），归母净亏损2976.41万元，23Q1归母净利润2.41亿元；扣非净亏损1.58亿元，23Q1同期2.04亿元。业绩下滑原因主要：1）Q1无新品上线贡献业绩，老产品游戏流水自然下滑；2）确认人员优化相关成本，24Q1管理费用同比净增0.72亿元。我们预计公司24-26年归母净利为11.5/13.1/15.0亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司产品储备丰富，给予24年20倍PE，目标价11.86元，维持“买入”评级。
　　游戏业务Q1下滑，影视业务美国环球影业片单资产处置贡献非经常性损益
　　游戏业务营业收入12.85亿元，同比减少23.8%，环比减少4.90%，游戏业务归母净亏损1.15亿元，亏损主要由于流水下滑及优化员工相关成本确认为费用。影视业务营业收入3,471.96万元，同比减少82.19%，环比减少85.21%，主要因Q1播出并确认收入的影视作品较少。影视业务归母净利润1.17亿元，扣非归母净亏损1727.6万元，非经常性损益主要来自美国环球影业片单资产的处置等相关收益。
　　新游上线，储备产品丰富
　　新游戏方面，3月29日真人互动影游《美女请别影响我学习》已在Steam上线，游戏原价32.4元，上线后评价较好。《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日公测（游戏预下载登顶APPStore免费总榜），4月18日上线韩国及中国港澳台地区。4月23日《诛仙2》公测。游戏储备方面，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》有望于近期开启公测，24年期待已获版号IP游戏《百万亚瑟王》《一拳超人：世界》上线，《神魔大陆2》有望在海外部分区域上线。期待新游上线后续持续贡献业绩。
　　24Q1毛利率提升，期间费用率有所提升
　　24Q1公司毛利率66.94%，yoy+1.77pct，qoq+8.20pct。公司期间费用率74.18%，其中销售费用率17.32%，yoy+4.7pct，主因投放买量持续；管理费用率19.47%，yoy+9.7pct，主因人员优化成本增加；研发费用率37.48%，yoy+8.41pct。公司费用率有大幅度提升，主因营收下降，但费用支出相对刚性。
　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期等。

　　业绩简评
　　2024年4月26日，公司发布24年一季报，Q1收入13.3亿元，同比-30.2%，归母净利-0.3亿元，同比-112.3%，扣非归母-1.6亿元，同比-177.5%。
　　经营分析
　　收入：游戏、影视业务均短期承压。1）游戏：Q1收入12.8亿元，同比-23.8%，环比-4.9%，同比降幅较大主要系老产品进入成熟期，充值因为生命周期自然下滑，且短期缺乏新品贡献增量。2）影视：Q1收入0.3亿元，同比-82.2%，环比-85.2%，主要系Q1播出并确认收入的影视作品较少。
　　盈利：人才优化短期造成拖累，环球影业片单处置带来大额非经。1）公司Q1归母净利率-2.2%，同比-14.9pct，扣非净利率-11.9，同比-22.7pct，其中毛利率66.9%，同比+1.8pct，预计主要系收入结构变化所致。净利率水平同比大幅下滑，主要系游戏、影视业务短期均承压，但公司拥抱市场变化，聚焦长期，推进降本增效，加大对重点项目的资源投入，并持续优化人才梯队，对当期业绩产生阶段性影响，管理费率同比+9.7pct，销售、研发费用变化不大，但收入规模的减低导致费率分别同比+4.6、+8.4pct；Q1非经损益1.3亿元，主要系处置环球影业片单资产，投资收益、所得税费用均同比增加10倍以上。2）1Q24归母净利率环比+5.5pct，扣非净利率环比+3.6pct，其中毛利率环比+8.2pct，盈利水平环比提升。
　　展望2024：新产品上线有望带来增量。1）游戏：《女神异闻录》4月12日公测，并于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。公司持续优化游戏业务团队管理模式，后续有望反映至经营端。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23年的向好态势。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司24-26年归母净利分别为9.5/10.4/12.1亿元，对应PE为20.7/18.9/16.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年度一季报：2024年一季度公司实现营业收入13.29亿元，同比下降30.19%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2976万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润为亏损1.58亿元，同比由盈转亏。
　　产品周期影响，业绩短期承压：公司1Q24游戏业务营业收入12.85亿元，同比下降23.80%，主要系2023年以来，受研发周期影响，公司推出新游数量有限，叠加已上线游戏流水的自然衰减所致；影视业务营业收入3472万元，同比下降82.19%，主要系1Q24公司播出并确认收入的影视作品较少所致。此外，公司1Q24管理费用率19.47%，同比增加9.65pct，主要系公司对人才梯队持续优化产生的相关费用所致。
　　重点新游近期已上线，市场表现亮眼：公司于2024年4月12日推出了新游《女神异闻录：夜幕魅影》，上线以来取得较好市场反响：游戏在公测后迅速登顶APPStore免费总榜，并在游戏畅销榜中最高排名第8位。《女神异闻录：夜幕魅影》也于4月18日上线了韩国和中国港澳台市场，建议持续关注重点产品流水情况。
　　储备产品充足，研发测试进行中：目前公司储备新游戏数量充足：《一拳超人：世界》《诛仙世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆》（海外版）《淡墨水云乡》等也有望于年内上线，其中《乖离性百万亚瑟王：环》在4月初完成了港澳台区域的付费测试，《淡墨水云乡》将在5月初进行测试。此外，《诛仙2》的首次测试已于4月23日开启。我们认为，公司储备产品充足，研发进度按期进行，新产品周期释放在即，盈利能力有望逐步回升。
　　投资建议：我们认为公司短期业绩承压不改长期投资价值，新产品周期陆续开启后将有望贡献业绩新增量。综合公司2023全年及2024一季度的业绩表现和后续预期，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达9.35/12.28/13.88亿元，同比增长90.16%/31.38%/13.08%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.72，对应PE分别为21x/16x/14x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策趋严的风险、新游上线时间或流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。

　　事件:
　　2024年4月16日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.1亿元，yoy-69.56%，计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿元。
　　投资要点
　　2023年老游戏流水回落、新游数量较少，影响业绩表现（1）收入端，公司2023年营收77.91亿元，yoy+1.57%，其中游戏业务营收66.69亿元，yoy-7.91%，主要由于老游戏受生命周期影响流水回落，同时2023年上线新品较少（仅代理产品《天龙八部2》手游国内公测、《幻塔》主机版本上线国际市场）。影视业务营收10.34亿元，yoy+222.46%，主要来自电视剧营收贡献。分季度来看，2023Q4营收15.95亿元，yoy-18.57%。
　　（2）毛利端，公司2023年毛利润46.51亿元，yoy-11.4%，毛利率59.7%，同比下降8.7pct，其中2023Q4毛利率58.74%，同比下降6pct。
　　（3）费用端，公司2023年销售费用11.95亿元，yoy+7.81%；管理费用7.05亿元，yoy-3.93%；研发费用21.95亿元，yoy-4.16%。
　　管理费用、研发费用同比降低主要来自人员结构优化，截至2023年末，公司共有员工5754人，同比减少307人。其中研发人员3993人，同比减少230人。
　　（4）净利端，2023年实现归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.1亿元，yoy-69.56%。其中游戏业务归母净利润4.9亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%；影视业务归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非归母净利润亏损0.82亿元，同比收窄。
　　分季度来看，2023Q4归母净利润亏损1.23亿元，主要由于①研发投入增加；②人员优化费用；③被投企业损失；④资产减值损失、信用减值损失；⑤所得税费用确认。
　　盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，积极布局AI等前沿领域，并即将开启新一轮产品周期，有望支撑2024年业绩增长，建议关注储备新品测试及上线表现。由于公司部分储备产品具体上线时间未定，上线数据表现有待验证，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.45/11.19/14.57亿元，对应EPS为0.54/0.58/0.75元，对应PE为18.55/17.32/13.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上线进度及表现不及预期、玩家偏好改变、流量成本上升、老产品表现不及预期、技术发展不及预期、核心人才流失、公司治理/资产减值/解禁减持、政策监管趋严、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

　　事件概述
　　公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营业收入13.29亿元，同比下降30.19%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2976万元，去年同期2.41亿元；扣非归母净利润为亏损1.58亿元，去年同期2.04亿元。
　　产品周期及人员优化支出致游戏业绩承压，处置影视资产增厚利润
　　报告期内，游戏业务实现营业收入12.85亿元，同比下降23.8%，主要系受产品生命周期影响，部分游戏充值自然下滑所致；游戏业务归母净亏损1.15亿元，主要系人员优化费用影响。报告期内，影视业务实现营业收入0.35亿元，同比下降82.19%，主要系报告期内播出并确认收入的影视作品较少所致。影视业务实现归母净利润1.2亿元，扣非净利润为-1,727.62万元，非经常性损益主要来自美国环球影业片单资产的处置等相关收益。
　　新品表现出色，新一轮产品周期将启动
　　根据公司4月19日投关活动记录表，公司二次元IP大作《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024年4月12日开启国内PC及移动端双平台公测，深受玩家喜爱，游戏预下载即登顶APPStore免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名；并于4月18日在韩国和中国港澳台地区同步上线PC及移动端双平台，市场表现良好，游戏预下载即登顶AppStore及GooglePlay游戏免费总榜，有望增厚Q2业绩。我们看好新品后续海外发行表现，公司有望持续深耕二次元品类。
　　公司现有储备稳步推进中，多款产品获版号。据公司公告，目前，公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》均已获得进口游戏版号，其中《一拳超人：世界》已于2024年2月在海外多个国家及地区公测；《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》于2024年4月23日开启测试，此外《淡墨水云乡》以及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（PerfectNewWorld）》等将根据研发进度积极开展对外测试，《神魔大陆》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》《代号野蛮人》以及轻量化小游戏等多款产品也在研发中。
　　投资建议
　　参考公司产品上线节奏，我们调整此前的盈利预测，预计公司2024-2026年，实现营收分别为93/102/109亿元（2024-2025上期预测为93/113亿元），实现归母净利润分别为11/12/15亿元（2024-2025上期预测为12/21亿元）,EPS分别为0.54/0.62/0.76元（2024-2025上期预测为0.63/1.07元），对应2024年4月29日10.19元/股收盘价，PE分别为19/16/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。

　　2023年公司营业收入77.91亿元，同比增加1.57%，归母净利润4.91亿元，同比减少64.31%，扣非后归母净利润2.10亿元，同比减少69.56%。
　　公司拟每10股派发现金股利人民币4.6元，预计共派发8.73亿元。
　　投资要点：
　　产品周期拖累游戏业务，即将进入新品周期。受研发周期影响，2023年公司推出的新游戏较少，在运营游戏虽然通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但产品生命周期因素下流水依然同比回落，对公司的业绩贡献下降，导致公司的游戏业务收入同比下降7.91%至66.69亿元，毛利率同比下滑4.28pct至66.47%，归母净利润4.90亿元，同比下降69.21%。拆分来看，公司PC游戏营业收入22.12亿元，同比增加16.24%，毛利率下滑3.53pct至66.42%；移动游戏营业收入40.86亿元，同比减少19.25%，毛利率下滑3.94pct至69.94%；主机游戏营业收入1.04亿元，同比增加310.24%，毛利率提升6.95pct至64.82%；游戏相关其他业务收入2.67亿元，同比增加5.31%，毛利率14.52%，同比基本持平。
　　公司创新品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》（均为日本知名游戏或动漫IP）、《淡墨水云乡》以及公司旗下知名IP的端游《诛仙世界》、《完美新世界》等产品根据研发进度积极开展测试，其中《一拳超人：世界》于2024年2月在海外多个国家及地区公测，上线首日超过100个国家和地区登顶游戏免费榜；《乖离性百万亚瑟王：环》完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《女神异闻录：夜幕魅影》已经于4月12日开启国内公测，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，4月18日将在港澳台和韩国上线。《诛仙2》、《神魔大陆》、《代号新世界》、《代号YH》、《代号Z》、《灵笼》、《代号野蛮人》以及轻量化小游戏等多个产品也在研发中，《诛仙2》预计将于4月23日开启测试。2024年公司新产品有望进入释放周期，驱动公司游戏业务逐步回升。
　　AI深入游戏生产管线，游戏业务组织扁平化调整。公司探索AI、VR、AR、MR等前沿技术的应用，逐步落地开发工具和生产管线的AI化，将AI技术应用于包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等在内的多个核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等多个方面。同时公司游戏业务调整组织架构，将原有的项目中心拆为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，研发团队更加扁平化；技术、美术以及数据三大中台继续为游戏项目赋能，并由发行中心提供项目支持。
　　影视业务大幅回升，储备产品数量众多。《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》、《特工任务》、《欢迎来到麦乐村》在2023年相继播出，公司影视业务实现收入10.34亿元，同比增加222.46%，毛利率15.44%，同比下滑2.81pct，归母净利润9300万元，同比提升39%，扣非后归母净利润约-8200万元，亏损同比收窄。储备产品有《许你岁月静好》、《只此江湖梦》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》、《千里桃花一世开》、《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘，国王在冬眠》以及部分短剧项目正在制作、发行和排播过程中。
　　投资收益与递延所得税费用对利润端亦形成拖累。2023年公司投资收益为-1.47亿元，上年同期为盈利1.77亿元，其中处置长期股权投资产生的投资收益为-7479万元，上年同期为盈利4.32亿元；此外2023年产生递延所得税费用2.48亿元，上年同期为-981万元。
　　投资收益的大幅减少和所得税费用的大幅增加也对公司利润端的增长构成压力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.49元、0.61元和0.72元，按照4月16日收盘价9.86元，对应PE为20.30倍、16.22倍、13.76倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业监管风险；游戏产品市场表现和上线进度不及预期；资产减值风险