稀土废料回收国内领军企业，迈向永磁材料一体化布局
　　公司是国内稀土回收领域的龙头与先行者。自2019年以来，公司通过持续的产能扩张与外延并购，逐步完善稀土资源回收闭环体系，并于2023年切入稀土永磁赛道，实现从回收到材料端的一体化布局。2025年，公司推出员工持股激励计划，为国内稀土企业中率先实施的代表。业绩方面，2020–2022年公司营业收入复合增长率达58.44%；受稀土价格波动影响，2023–2024年增速阶段性放缓，但2025年上半年收入达31.59亿元，同比增长17.17%。业务结构上，稀土回收与稀土永磁为核心板块，2024年合计收入占比约68.51%。盈利端，稀土回收毛利率持续改善，2025年上半年增至6.78%，磁材及装备业务稳健，整体盈利能力提升。
　　稀土回收：原矿冶炼收缩+稀土价格上行，公司成长空间大
　　2025年稀土供给趋紧、需求稳步增长，行业集中度提升，配额管理强化，资源进一步向央企集团集中。受地缘政治及贸易环境影响，进口维持低位波动，缅甸矿不稳抬升价格中枢，稀土回收成为供给端的重要补充。公司层面，自2020年以来，公司稀土氧化物产量由2900吨提升至2024年的5156吨，销售量由2886吨增至5834吨，年均复合增速超15%。公司于2021年分步收购江西万弘，补强稀土废料回收环节。目前公司稀土氧化物年产能约1.2万吨，随着废料回收体系持续完善及下游需求扩张，公司有望稳定放量。
　　稀土永磁：产能逐步释放，高性能磁材占比提升
　　2024–2025年稀土永磁行业景气延续，新能源汽车、风电及工业机器人需求保持增长。2020-2024年全球钕铁硼需求增速超10%，预计2025年达到约35万吨，下游结构优化，核心应用领域占比超过六成。供给端，当前公司在浙江宁波与山东梁山形成约1.5万吨/年的稀土永磁材料产能，产品主要应用于新能源汽车、电机及工业自动化等领域。内蒙古包头基地一期1万吨高性能稀土永磁项目预计于2025年建成，届时公司总产能将提升至约2.5万吨/年。随着项目建设逐步推进，公司产品结构持续优化，高性能磁材占比提升，有望增强在新能源汽车驱动电机、风电及工业机器人等下游领域的竞争力，支撑中长期稳健增长。
　　政策推动资源循环体系加速建设，废钢与电梯板块协同发展
　　2020–2024年国内废钢利用量稳步增长，2024年行业规模8900亿元。公司再生资源与电梯拆解业务协同推进，构建资源循环利用体系。2024年再生资源业务收入10.17亿元，占比约18%，同比增长27.5%；电梯零部件业务收入6.89亿元，占比约12%，同比增长20.3%。2025年上半年两项业务分别实现营收5.14亿元和2.87亿元，保持增长态势。公司在华东、华南主要钢铁产区与多家钢企建立合作关系，回收体系与设备业务协同完善，资源利用效率稳步提升。
　　风险提示：稀土价格波动风险；下游需求不及预期风险；政策变动风险；计算假设不及预期风险。

　　2025年前三季度利润大幅增长。公司2025年前三季度实现收入54.6亿元（yoy+34.9%），归母净利润2.0亿元（yoy+7110.7%），2025Q3单季度实现营收23.0亿元（yoy+70.4%），归母净利润1.2亿元（yoy+23211.9%）。受国家政策、市场供需以及国际贸易等因素影响，国内主要稀土产品市场价格企稳回升，公司稀土资源综合利用业务经营发展势头良好，收入及利润较上年同期改善明显。
　　公司盈利能力逐步回升，经营管理稳健。2025年前三季度，公司实现毛利率11.1%（yoy+5.0pct）、归母净利率3.6%（yoy+3.5pct），盈利能力显著提升。销售费用率实现0.7%（yoy-0.2pct），管理费用率2.8%（yoy-0.7pct），财务费用率0.8%（yoy-0.1pct），三费合计比率4.4%（yoy-1.0pct），费用控制能力良好。公司2025年前三季度实现经营现金净流量-3.6亿元（yoy-634.9%），主要系公司业务量增加，采购规模扩大，现金支出增加。
　　稀土回收利用及磁材前景广阔，期待新增产能落地释放业绩弹性。稀土被誉为“工业维生素”，被广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备，以及国防军工、航空航天等高科技领域。稀土回收料综合利用行业具有较高的行业壁垒。经过多年深耕，公司年可产再生稀土氧化物超12000吨，产能规模行业领先。稀土磁材业务是公司围绕稀土产业，向下游应用领域进行的延伸布局。公司持续提升稀土永磁材料的产能规模及技术水平，年生产能力超15000吨。同时，公司在内蒙古包头市稀土高新区投资兴建的“一期年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”正加紧建设，期待后续扩能项目的业绩释放。
　　国际贸易冲突背景下稀土战略地位凸显，供需格局改善支撑价格上涨。
　　2025年7月，工信部等相关部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，提出加强稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理，稀土供给总量更加刚性化，另一方面，随着新能源汽车、风力发电、人形机器人领域的进一步发展，稀土需求量预计将持续提升，供需改善共同支撑稀土价格上涨。2025年前三季度，氧化镨钕价格涨幅达40.1%，带动公司稀土板块盈利能力显著增强。此外，国际贸易冲突背景下稀土战略地位显著提升，有望进一步提升公司估值水平。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，稀土回收利用与磁材市场空间广阔。随着稀土价格回升及后续产能落地，业绩有望实现快速增长。我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润2.8/4.0/5.1亿元，对应PE38.6/27.1/21.2x。
　　风险提示：宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。

　　2025H1利润大幅增长。公司2025H1实现收入31.6亿元（yoy+17.2%），归母净利润0.8亿元（yoy+3480.6%），2025年上半年，公司经营业绩较上年同期实现显著提升，主要系受国家政策、市场供需以及国际贸易等因素影响，国内主要稀土产品市场价格企稳回升，公司稀土资源综合利用业务经营发展势头良好。同时，公司其他业务板块经营情况稳定，收益较上年同期改善明显。2025Q2单季度实现营收17.2亿元（yoy+15.9%），归母净利润0.5亿元（yoy+61.9%）。
　　公司盈利能力改善明显，费用管控优异。公司2025H1实现毛利率9.6%（yoy+4.6pct）、净利率2.6%（yoy+2.1pct），盈利能力改善明显。销售费用率实现0.8%（yoy-0.1pct），管理费用率3.1%（yoy-0.4pct），财务费用率1.0%（yoy+0.1pct），三费合计比率4.9%（yoy-0.4pct），费用管控能力优异。公司2025H1经营现金净流量-3.2亿元（yoy-285.1%），主要系公司业务量增加，采购规模扩大，现金支出增加。
　　公司以稀土综合回收利用为核心，多元业务协同发展。分业务看，2025H1稀土资源综合利用业务实现营收15.7亿元（yoy+25.5%），毛利率6.8%（yoy+8.2pct），主要得益于国内主要稀土原料产品价格在国家产业政策支持、市场供需格局改善及国际贸易环境变化推动下企稳回升；磁性材料销售业务实现营收7.5亿元（yoy+29.3%），毛利率7.6%（yoy+2.3pct），稀土永磁材料凭借产品在新能源汽车、工业自动化、机器人、消费电子等高科技领域的广阔前景，也实现了同步快速增长；再生资源加工设备销售业务实现营收3.3亿元（yoy-18.2%），毛利率16.1%（yoy+6.0pct）；废料回收加工及贸易实现营收1.5亿元（yoy+34.4%），毛利率3.2%（yoy+13.3pct）；电梯零部件业务实现营收3.1亿元（yoy+8.2%），毛利率20.6%（yoy-4.4pct）。
　　稀土回收利用及磁材前景广阔，期待价格回升及产能落地释放业绩弹性。稀土被誉为“工业维生素”，被广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备，以及国防军工、航空航天等高科技领域。稀土回收料综合利用行业具有较高的行业壁垒。经过多年深耕，公司年可产再生稀土氧化物超12000吨，产能规模行业领先。稀土磁材业务是公司围绕稀土产业，向下游应用领域进行的延伸布局。公司持续提升稀土永磁材料的产能规模及技术水平，年生产能力超15000吨。同时，公司在内蒙古包头市稀土高新区投资兴建的“一期年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”正加紧建设，期待后续稀土价格企稳后扩能项目的业绩释放。
　　政策激发报废汽车拆解需求，可与稀土回收形成产业协同。2024年3月，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出了到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍的目标，激发报废汽车拆解需求。报废汽车拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同，公司子公司东海华宏、北京华宏具备报废机动车回收拆解企业资质认定，可保障公司稀土资源综合利用业务原料的稳定供应。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，随着稀土价格回升及后续产能落地，业绩有望实现快速增长。考虑到2025年以来稀土价格呈上涨趋势，适当上调盈利预测，我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润2.6/3.8/4.9亿元，对应PE39.9/27.5/21.4x。
　　风险提示：宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。

　　Q1利润扭亏为盈，同比大幅改善。公司2024实现收入55.8亿元（yoy-19.0%），归母净利润-3.6亿元（yoy-123.9%），利润大幅下降，主要系2024年度公司对商誉计提减值准备3.34亿元。剔除计提商誉减值准备影响，公司2024年度经营业绩较2023年已实现大幅减亏。2025Q1，公司实现营收14.4亿元（yoy+18.8%），归母净利润0.3亿元（yoy+212.3%），受国家政策、市场供需以及国际贸易等因素影响，国内主要稀土产品市场价格企稳回升，公司稀土资源综合利用业务经营发展势头良好。同时，公司其他业务板块经营情况稳定，收益较上年同期改善明显。
　　公司毛利率同比改善，经营管理稳健。2024年公司实现毛利率6.6%（yoy+2.8pct），净利率-6.3%（-3.5pct），毛利率同比改善。销售费用率实现0.9%（yoy+0.3pct），管理费用率3.6%（yoy+0.8pct），财务费用率0.9%（yoy+0.04pct），三费合计比率5.4%（yoy+1.1pct）。公司2024年实现经营现金净流量0.9亿元（yoy-83.9%），经营活动产生的现金流量净额减少，主要是本期稀土回收和稀土磁材业务规模扩大，部分业务提前备货，导致采购支出增加；同时公司本年度收到的政府补助较上年同期减少。2025Q1公司实现毛利率9.2%（yoy+8.7pct）、净利率2.3%（yoy+3.7pct）。
　　稀土行业前景广阔，公司具备技术规模等竞争优势。稀土作为一种重要的战略资源，在全球工业、高科技产业等领域有着广泛的应用；高性能稀土材料钕铁硼永磁材料被广泛应用于新能源汽车、风能发电、工业电机、节能家电和信息产业等高新技术领域，下游需求旺盛。公司所处的稀土回收料综合利用行业具有较高的行业壁垒。经过多年深耕，公司在生产规模、技术研发、企业管理和产业链互补等方面形成较强的竞争优势，2024年可产再生稀土氧化物超12000吨，产能规模行业领先。此外，公司持续提升稀土磁材的产能规模及技术水平。2024年，公司烧结钕铁硼年生产能力达到15000吨；公司在内蒙古包头市稀土高新区，投资兴建“一期年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”开工建设，项目一次性建成满足年产2万吨高性能稀土永磁材料产能的厂房、办公楼等基建工程和公辅设施，及满足年产1万吨的生产设备，项目预计2025年底建成。
　　盈利预测：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔。随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望实现快速增长。考虑到目前稀土价格处于相对低位，预计利润率回升需要一定时间，适当下调2025年的业绩预期。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润1.3/2.3/3.2亿元，对应PE33.0/18.4/13.1x。
　　风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。