事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入15.34亿元/yoy-10.23%；归母净利润0.21亿元/yoy-3.10%；扣非归母净利润0.17亿元/yoy+4.71%。
　　成本优化带动毛利率提升，二季度归母净利率保持稳定。2Q2026公司毛利率为12.06%/yoy+1.46pcts，销售/管理/财务费用率分别为8.07%/1.85%/0.23%，同比+0.25/-0.23/+1.23pcts，财务费用率上升主要受到汇率波动及上年同期汇兑收益形成低基数影响。二季度归母净利率为1.36%/yoy+0.10pct，扣非归母净利润恢复增长，主营业务盈利质量有所改善。
　　批发旅游业务有所承压，零售及整合营销业务较快增长。2026年上半年，公司批发旅游/零售旅游/整合营销业务分别实现收入19.79/4.77/3.32亿元，分别同比-10.20%/+20.66%/+28.00%，对应毛利率分别为12.18%/15.33%/8.99%，同比+0.91/-3.29/+0.80pcts。批发旅游仍为公司主要收入来源，零售旅游和整合营销业务收入保持较快增长，业务结构进一步多元化。
　　持续完善目的地资源及零售渠道布局，数智化赋能产品和服务。批发业务方面，公司加快目的地资源整合，推出富国岛直航、新加坡迪士尼邮轮及北美世界杯等特色产品；零售业务方面，北京新增9家零售门店，推进“智慧门店3.0”建设，并拓展潜水、非遗等细分产品。整合营销业务持续开拓跨境会奖市场，全球资源协同能力进一步增强。
　　投资建议：出境旅游市场供给恢复，公司在目的地资源、线下渠道、垂直品牌及整合营销等领域的布局逐步完善。我们预计公司2026-2028年实现营业收入69.45/72.93/76.57亿元，归母净利润0.63/0.82/1.06亿元。对应PE分别为87/67/52倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及居民消费需求波动风险；出境游恢复不及预期；市场竞争加剧风险

　　暑期出国游预订数据强劲，景气态势向好：公司《2026暑期出游趋势报告》显示，截至6月10日前三周，暑期产品预订进入高峰，单周GMV持续突破亿元；暑期整体出游人次同比+37%，产品丰富度同比+38%；分目的地看，出游人数澳新同比+210%、北美同比+135%（受世界杯带动）、东南亚同比+102%；国内游报名人数同比+323%。长线高客单价目的地复苏陡峭，推动“规模恢复”向“利润恢复”转化。
　　成为泰国国家旅游局行业领军伙伴，出境游核心目的地护城河加固：2026年7月，在泰国总理访华期间，公司与泰国国家旅游局正式签署旅游合作意向书。双方将围绕“AmazingThailand”品牌营销、高品质产品开发（休闲度假、康养、蜜月婚礼、研学旅行与文化节庆等）、数字服务与全渠道推广展开深度合作，有助于公司在旅游旺季锁定高性价比资源，并在中高端细分市场建立差异化竞争壁垒。
　　渠道与产品持续加码，生态布局深化：合伙门店网络持续扩张，公司规划2026年底实现目标5000家，并持续推动小团化、定制化、主题化产品迭代。公司已从疫情后修复期进入“规模恢复+品质提升”双轨阶段。
　　投资建议：官方资源绑定叠加暑期出境游预定数据景气，公司出境游基本盘稳中向好，国内与入境业务提供增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.63/0.82/1.06亿元，对应PE分别为80X/62X/48X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；出境游目的地政策与地缘风险；行业竞争加剧风险等。

　　事件描述
　　公司发布2025年财务报告，期内实现营收68.22亿元/+5.69%，归母净利润705.87万元/-93.34%，扣非归母净利润0.71亿元/-32.05%，EPS为0.007元。其中2025Q4实现营收15.82亿元/-8.68%，归母净利润亏损0.6亿元/-241.04%，扣非归母净利润994.95万元/+177.19%。公司净利润同比下降主要系会计账务处理因素影响，2025Q4公司终止确认账面递延所得税资产7151.38万元，阶段性拉低当期净利润。
　　事件点评
　　公司业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升。公司旅游批发/零售/整合营销业务分别实现营收50.28亿元/9.26亿元/8.4亿元，分别同比+4.9%/+24.13%/-3.48%，毛利率分别为10.91%/19.44%/6.98%，分别同比-1.04pct/-2.4pct/-0.35pct，公司零售业务营收占比由上年同期11.55%提升至13.57%，加盟业务营收6.89亿元，营收占比由上年同期7.35%提升至10.11%。
　　公司期内毛利率11.95%/-1.05pct，净利率0.23%/-1.71pct。整体费用率9.84%/-0.74pct，其中销售费用率8.15%/-0.33pct，管理费用率2.06%/+0.1pct，财务费用率-0.38%/-0.51pct系公司汇兑收益有所增加。经营活动现金流净额1.98亿元/-43.06%系公司盈利水平有所下降，以及受国际政治等因素影响，2025Q4销售收款同比下滑。
　　2026Q1公司现金流表现亮眼，同比增长超3倍。公司2026Q1实现营收12.65亿元/+8.58%，归母净利润989.37万元/-47.28%，扣非归母净利润997.44万元/-47.17%，EPS0.01元。毛利率13.41%/-1.67pct，净利率0.15%/-1.14pct。
　　公司2026Q1现金流大幅改善，净流入4138.37万元/+336.21%，主要系公司期内销售收款情况良好、经营性现金流入增加，以及公司预收部分客户二季度款项。
　　投资建议
　　公司作为国内出入境旅游批发和零售龙头，产品方面覆盖多元出行场景、供应链上下游资源整合能力强；渠道方面，公司推动传统门店升级，结合新媒体等跨渠道推动营销；业务方面，公司布局入境游业务平滑因地缘局势变化带来的出境游业务波动。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.06\0.08\0.12元，对应公司5月6日收盘价6.17元，2026-2028年PE分别为96.5\77.5\51.1倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　居民消费不及预取风险；地缘政治影响出入境风险；签证政策变化风险。