Tinci Materials has reported 1Q26 revenue of RMB6.67bn (+91.3% YoY/+14.9% QoQ), with attributable net profit of RMB1.65bn (+1,005.8% YoY/+75.8% QoQ) and recurring net profit at RMB1.56bn (+1,062.2% YoY/+58.1% QoQ). Strong YoY growth in attributable net profit was driven by: 1) lithium hexafluorophosphate (6F) price increases; 2) profit contributions from solvent additives; and 3) inventory gains from lithium carbonate price appreciation. We are positive that 6F prices will remain elevated in 2026 amid tight supply and demand, and that the electrolyte business is likely to achieve both volume and profit growth. Maintain BUY.
1Q26 earnings improve significantly
We estimate electrolyte shipments exceeded 200kt (+39% YoY) with per-tonne net profit surpassing RMB7k (we attribute roughly half to 6F, implying RMB30k-40k/tonne for 6F, with the remainder from LiFSI, VC, and lithium carbonate inventory gains). The cathode segment posted a RMB20mn loss, while daily chemicals and adhesives delivered over RMB50mn profit. The recycling unit recorded a RMB20mn loss. Gross/net margin was 38.65/24.68% (+8.54/8.72pp QoQ). The operating expense ratio stood at 8.67% (-2.14pp QoQ), with the sales/admin/R&D/finance expense ratio changing by +0.08/-2.32/+0.29/-0.18pp QoQ. Revenue base expansion drove admin expense ratio compression.
Demand recovery to drive 6F price rebound
As of 27 April, 6F prices had retreated to RMB98,500/tonne from December 2025’s peak of RMB180k/tonne (Wind data), reflecting inventory buildup during seasonal demand weakness. However, industry inventories have normalized – baiinfo.com data shows 6F plant stockpiles at 6,050 tonnes as of 24 April, down significantly from the 11,855-tonne peak on 20 February and now at relatively low levels. We anticipate an accelerated inventory drawdown during May’s battery production peak season, supporting a spot price recovery, and further price upside potential as quarterly demand growth continues through 2026.
Impact of oil price move limited with pass-through mechanism
In the electrolyte value chain, solvents such as DMC, EMC, and EC, as well as additives such as VC, are oil-based chemical products. Amid disruptions from the geopolitical conflict in the Middle East, these materials may face upward pricing pressure. In practice, however, there is a pass-through mechanism in electrolyte pricing, allowing the company to pass higher electrolyte costs on to downstream customers. In addition, the company is self-sufficient in certain raw materials such as VC, which may generate some excess returns, in our view.
Maintain BUY
We raise our electrolyte profitability assumptions given margin contributions from self-supplied additives like LiFSI and VC, lifting our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast by 25/7/4%, bringing the figure to RMB7.17/7.69/8.05bn (previous: RMB5.72/7.18/7.75bn). Using peer-average 2026E PE of 24x (previous: 20x) based on Wind consensus, we apply a 24x 2026E PE (previously 20x) to derive our target price of RMB84.48 (previous: RMB56.20). Maintain BUY.
Risks: Weaker electrolyte demand than we expect, lower 6F prices than we expect, and lower LiFSI penetration and profitability than we expect.

　　最新动态
　　26Q1扣非净利润同比增长1062.23%。26Q1，公司实现营收66.73亿元，同比增长91.29%；实现归母净利润16.54亿元，同比增长1005.75%；实现扣非净利润15.60亿元，同比增长1062.23%。营收大幅增长的原因为锂离子电池材料单价及销量上升；营业外收入8636.9万元，变动原因为收到侵犯商业秘密一案经济损失赔偿款。
　　电解液业务在产品、研发和创新等方面取得了丰硕成果。2025年磷酸铁锂市场全年需求旺盛，公司订单充足，双基地产线维持满产状态。磷酸铁方面，2025年通过不断加大技术投入，产品迭代进展顺利，通过质量提升和运营效率改善的方式，实现了整体产能利用率的提升。电池用胶方面，公司持续深化电芯及模组等粘结材料及有机硅橡胶的业务。在电芯粘结剂上，客户群体规模和销售规模有了新的突破，各类型粘结剂均实现了客户突破和量产供应；在模组PACK胶黏剂业务上，2025年，公司有多款产品通过主流整车厂多轮验证并已导入量产，同时，PACK胶产品海外销售收入也屡创新高。
　　动向解读
　　锂离子电池材料在建产能约100万吨。截至3月，公司锂离子电池材料在建产能约100万吨，包括：41,000t/a锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产25万吨电解液生产扩建项目、年产20万吨锂电池电解液项目、年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目、年产75500吨锂电基础材料项目、年产25000吨磷酸铁锂正极材料、年产8万吨锂电添加剂材料项目。
　　持续推进全球锂资源战略纵深布局。资源循环业务方面，公司持续推进全球锂资源战略纵深布局，重点强化非洲区域资源整合能力。依托属地运营团队，在尼日利亚、津巴布韦等核心资源国系统开展锂矿勘探、战略采购及渠道体系构建，同步通过矿山项目联合开发模式锁定高潜力资源标的。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.09、90.69、108.45亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价74.60元，给予“买入”评级。

　　公司发布一季度报，26Q1收入66.73亿元，同/环比+91.3%/+14.9%，26Q1归母净利16.54亿元，同/环比+1005.8%/+75.8%，扣非净利15.60亿元，同/环比+1062.2%/+58.1%，归母净利同比高增主要系六氟磷酸锂（简称6F）出现涨价、溶剂添加剂贡献盈利、碳酸锂涨价贡献库存收益。我们看好26年供需紧张下6F维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。
　　26Q1盈利显著提升
　　我们推测公司26Q1电解液出货超20万吨，同比+39%，电解液单吨净利超7000元（推测电解液利润约一半由6F贡献，折算到6F单吨盈利3~4万元，剩余部分由LiFSI、VC、碳酸锂库存收益贡献），正极业务亏损0.2亿，日化及胶业务盈利超0.5亿，资源循环亏损约0.2亿；26Q1毛利率/净利率达38.65%/24.68%，环比+8.54/+8.72pct，26Q1期间费用率达8.67%，环比-2.14pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.08/-2.32/+0.29/-0.18pct，营收基数增加显著带动管理费用率下行较多。
　　需求持续向好，看好6F实现涨价
　　根据Wind，截至4月27日，6F报价已回落至9.85万元/吨，较25年12月的18万元/吨高点回落，主要系需求淡季6F出现累库。根据百川盈孚，截止4月24日，6F工厂库存达6050吨，较2月20日11855吨的高点回落，已处于较低水平。我们看好在5月电池排产旺季的需求环增下，6F有望持续去库，带动散单价格回升，且随着后续需求逐季环增，6F价格仍有向上空间。
　　成本传导机制明确，原材料自供或可贡献超额盈利
　　电解液产业链中DMC、EMC、EC等溶剂、VC添加剂为原油化工产品，在中东地缘冲突扰动下，或存在价格上升压力，而事实上，电解液定价存在传导机制，公司可将部分电解液成本抬升向下游客户传导，且公司在部分原材料如VC等实现自供，或存在一定超额收益。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司LiFSI、VC等添加剂溶剂自供贡献盈利，我们上修电解液盈利能力假设，预计26-28年归母净利润71.72/76.94/80.52亿元（前值57.17/71.81/77.50亿元，上修25%/7%/4%）。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE24倍（前值20倍），我们给予公司26年PE24倍（前值20倍），对应目标价84.48元（前值56.20元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　Q1业绩略超我们预期。公司26Q1营收66.7亿元，同环比+91％/+15％，归母净利16.5亿元，同环比+1006%/+76％，扣非净利15.6亿元，同环比+1062%/+58％，毛利率38.7%，同环比+19.4/+8.5pct，归母净利率24.8%，同环比+20.5/+8.6pct。
　　电解液原材料布局全面、充分受益于价格弹性。我们预计公司26Q1电解液出货量20万吨+，同环比+40%/-5%，我们预计单吨利润0.7-0.75万元，环比翻倍，其中六氟26Q1长协均价我们预计12万元/吨+，我们预计单吨利润3万元，贡献50%的电解液利润；其次为VC、lifsi等贡献，我们预计26Q1公司自供VC0.3-0.35万吨，单吨利润我们预计8万元左右，合计贡献2-3亿元。展望26年，我们预计六氟供给偏紧，5-6月散单价格有望反弹至12万元/吨，全年单吨利润维持3万元。出货量看，26年电解液出货量我们预计100万吨，同增40%，电解液单吨利润我们预计6000-7000元。
　　正极板块Q2有望扭亏、加快一体化布局。26Q1磷酸铁出货量我们预计近4万吨，同比+30%，我们预计亏损约0.2亿元，近期磷酸铁产能偏紧、叠加原材料涨价，价格已上涨至接近1.3万元/吨，我们预计26Q2公司磷酸铁可实现扭亏，全年出货量我们预计20万吨，贡献1-2亿元利润，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面，我们预计26Q1贡献0.5亿元利润，全年贡献2-3亿元，维持稳定。资源回收26Q1我们预计亏损0.2亿元。
　　扩大资本开支、原材料备货周期延长。26Q1期间费用5.8亿元，同环比+24%/-8%，费用率8.7%，同环比-4.7/-2.1pct；26Q1经营性现金流-0.2亿元，同环比+82.5%/-102.7%；26Q1资本开支3亿元，同环比+33.6%/+80.9%；26Q1末存货22.8亿元，较年初增加40.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期、略优于我们预期，整体经营表现符合我们原有判断，我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润70.3/83.0/97.8亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE为16/14/12倍，给予26年22xPE，目标价76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

　　事件：26Q1公司实现营收66.73亿元，同/环比91.3%/14.9%；归母净利16.54亿元,同/环比1005.8%/75.8%；扣非净利15.60亿元,同/环比1062.2%/58.1%；毛利率38.65%，同/环比19.45/8.54pcts；净利率24.79%，同/环比20.5/8.6pcts；业绩符合预期。
　　量价齐升驱动营收高增，盈利能力跨越式提升。26Q1公司营收同比高增，主要系下游动储行业需求增长带动公司锂离子电池材料出货量快速增长，叠加行业供需格局改善，电解液等产品价格上涨实现量价齐升；26Q1毛利率同比19.45pcts，主要系公司已打通从六氟磷酸锂、添加剂等上游原材料至电解液的一体化布局，具有成本优势，在价格上行周期中充分收益。26Q1公司期间费用率8.7%，同/环比-4.7/-2.1pcts，主要系规模化摊薄效应。最终26Q1净利率同比20.5pcts至24.79%，公司盈利能力实现显著提升。
　　订单向好合同负债大增，出海加速。26Q1合同负债2.86亿元，较年初0.77亿元增长271.27%，下游景气度高订单势头较好带动预收款项增加。26Q1资本支出3.02亿元，同/环比33.56%/80.93%。2025年，公司持续扩大海外市场拓展投入，美国及欧洲OEM工厂顺利投产并导入全球领先客户，海外本土化产能建设持续推进，美国及摩洛哥项目均已开始开工建设。
　　研发投入持续加码，布局钠电池、固态电池等新技术。26Q1研发费用2.85亿元，同比24.9%。公司重点加大在新型锂电池材料的研发投入，包括钠离子电池、固态电池等材料上，均完成了技术储备和专利落地，其中，固态电解质材料形成从材料到结构，再到界面稳定性的系统化专利布局。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收319亿元/385亿元/456亿元，归母净利62亿元/75亿元/85亿元，EPS为3.1元/3.7元/4.2元，对应PE为18倍/15倍/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，公司电解液出货量增长明显，锂电池材料业务利润率提升，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司归母净利润同比增长181.43%：公司发布2025年年报，全年实现营收166.50亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%；实现扣非归母净利润13.60亿元，同比增长256.32%。根据年报数据计算，2025Q4公司实现归母净利润9.41亿元，同比增长546.39%，环比增长516.37%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同比增长940.24%，环比增长611.94%。
　　2026年一季度公司归母净利润同比增长1,005.75%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收66.73亿元，同比增长91.29%；归母净利润16.54亿元，同比增长1,005.75%，环比增长75.76%；扣非归母净利润15.60亿元，同比增长1,062.23%，环比增长58.14%。
　　电解液销量增长势头强劲，电池材料业务盈利能力同比提升：2025年公司实现了锂电池材料业务的稳健增长与市场份额的进一步提升；通过积极拓展国内外市场，成功与部分国际客户深化合作，持续开拓提升海外市场份额。全年电解液销售超过72万吨，同比增长约44%。锂离子电池材料业务全年实现营收150.51亿元，同比增长37.14%；毛利率同比增长3.82个百分点至21.27%。此外，公司通过直接销售六氟磷酸锂、LiFSI和添加剂等电解液核心原材料，进一步提升了核心电解液材料产能利用率和市场份额。
　　日化业务稳健增长：2025年公司日化材料销量突破12万吨，同比去年增长10%。日化材料及特种化学品业务实现收入12.85亿元，同比增长10.69%；毛利率同比下降0.14个百分点至29.90%。
　　估值
　　结合公司业绩，考虑到公司电解液销量增长较快，锂电池材料业务盈利能力提升，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至3.14/3.64/4.06元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为0.71/1.00/-元），对应市盈率18.9/16.3/14.6倍；考虑到当前估值已部分反映盈利预期，相关原材料价格波动存在周期性，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　2025年预计实现11-16亿元归母净利润，业绩超预期：
　　公司发布2025年业绩预告。2025年预计实现归母净利润11-16亿元，同比+127%-231%；预计实现扣非净利润10.5-15.5亿元，同比+175%-306%。按照公司发布预告中值25年全年归母利润13.5亿元计算，对应2025Q4归母净利润9.3亿元，同比+538%，环比+509%，业绩超预期。
　　六氟磷酸锂持续涨价，公司充分受益，未来业绩弹性可期：
　　自2025年7月以来，六氟磷酸锂持续涨价。根据上海有色金属网数据，六氟磷酸锂已从7月价格低点约5万元/吨涨至16万元/吨，涨幅高达220%。作为制备电解液的关键电解质材料，六氟磷酸锂涨价带动电解液涨价，26年1月以来三元动力用、磷酸铁锂用及锰酸锂用电解液均价分别为3.7万元/吨、3.55万元/吨及2.85万元/吨。公司作为电解液龙头，充分受益于六氟磷酸锂、电解液价格上涨。
　　六氟磷酸锂短期扩产谨慎，26年价格中枢预计上移：
　　25年7月以来，供应端增量有限，释放谨慎，部分企业受制于产能制约难以短期快速扩产，尤其在经历前期长期亏损后，企业担忧快速放量导致价格回落，主动增产积极性不足，供应增速显著滞后于需求增速，六氟磷酸锂价格持续走高。目前虽然市场供应有所缓解，但动储需求仍然强劲，六氟磷酸锂价格高位振荡，预计26年价格中枢上移。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。

　　天赐材料为电解液龙头企业。公司成立于2000年6月，主营业务为锂离子电池材料、日化材料和特种化学品两大板块。2014年天赐材料在深圳中小板上市，2021年2月合并主板上市；2021年天赐材料市值首破千亿，一体化布局引领市占率快速提升。天赐材料锂离子电池电解液销售量自2015年以来全球领先，行业龙头地位进一步稳固，市占率由2021年的28.8%提升到2023年的36.4%，2023年产量超39万吨。2021年锂离子电池电解液产品荣获全国制造业单项冠军产品。截至2025年11月，公司最大股东为徐金富，持股比例为36.5%。
　　天赐材料现国内布局15个生产基地，江西省九江天赐是天赐材料最大的生产基地，也是全球最大的液体六氟磷酸锂制造基地。国内生产基地沿长江布局，辐射全国。2020年天赐材料逐步在美国、德国、摩洛哥、新加坡设立子公司，韩国设立实验室，加速推动全球化布局和国际化进程。