事件
　　天赐材料发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约166.50亿元，同比增长33%；归母净利润约13.62亿元，同比增长181.43%；扣非归母净利润约13.60亿元，同比增长256.32%。
　　投资要点
　　电解液销量高增，龙头地位显著
　　2025年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过72万吨，同比增长约44%，其中上半年约31万吨，下半年约41万吨。公司现有电解液产能约85万吨，已基本达到满产状态。公司在北美、欧洲的OEM工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现了从0到1的历史性跨越。2026年公司有望突破多项关键技术，推动铁锂快充电解液、干法电极电解液等等项目实现中试或量产，并积极探索凝胶半固态电解液中试、固态电解质等前沿技术方向，筑牢技术壁垒。
　　电池材料需求旺盛，产能利用率提升
　　正极材料业务方面，2025年磷酸铁锂行业结构优化，产能扩张向高端化集中，市场全年需求旺盛，公司订单充足，双基地产线维持满产状态。磷酸铁方面，公司现有年产30万吨磷酸铁项目已达到相对较高的开工率水平，随着开工率的不断提升，产品成本逐步下降，盈利水平持续恢复。另外，公司通过直接销售六氟磷酸锂、LIFSI和添加剂等电解液核心原材料，进一步提升了核心电解液材料产能利用率和市场份额，其中六氟磷酸锂产能约11万吨，基本实现满产，有望在2026年贡献增量业绩。
　　日化贡献新增长点，持续开拓国内外市场
　　日化材料业务2025年销量突破12万吨，同比增长10%，整体营收同比增长10.69%。公司持续加大在日化领域的资源投入，采取差异化策略深耕国内市场，并积极发力开拓国际渠道。通过大客户项目精准研发、国际渠道拓展、差异化重点营销，实现了规模与质量的双重突破。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为301.6、381.5、475.7亿元，EPS分别为2.92、3.46、4.01元，当前股价对应PE分别为16、13、12倍，基于公司行业地位显著，下游需求景气，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）锂电池技术迭代风险；2）行业账期风险；3）原材料价格波动及供应风险；4）下游需求不及预期等。

　　事件。2026年3月10日，公司发布2025年年报，全年实现营收166.50亿元，同比+33.00%，实现归母净利润13.62亿元，同比+181.43%，扣非后归母净利润13.60亿元，同比+256.32%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收58.07亿元，同增58.87%，环增52.25%，归母净利润为9.41亿元，同增546.39%，环增516.36%，扣非后归母净利润为9.87亿元，同增940.24%，环增610.07%。毛利率：2025Q4毛利率为30.12%，同增10.26pct，环增13.33pct。净利率：2025Q4净利率为15.97%，同增12.09pct，环增11.98pct。费用率：公司2025Q4期间费用率为10.80%，同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.37%、6.03%、3.98%、0.43%，同比变动-0.38pct、+1.44pct、-1.08pct和-0.28pct。
　　业绩高增，四季度成增长核心。公司2025年业绩实现大幅增长，全年营收166.50亿元，同比+33%，盈利能力显著提升。其中第四季度，公司实现营收58.07亿元，归母净利润为9.41亿元，占去年全年净利69.09%，成为全年业绩增长的关键支撑。业绩增长主要原因是新能源车市场与储能市场需求双增，带动锂离子电池材料销量同比大幅增长，叠加公司核心原材料的产能爬坡与成本管控，且下半年六氟磷酸锂涨价、电解液完成价格传导，进一步推升盈利水平。
　　产品结构优化，海外布局实现突破。公司电解液全年销量超72万吨，同比增长44%，毛利率同比提升3.82pct。日化材料业务同步稳步增长，营收12.85亿元，占比7.72%。市场布局上，境内收入仍为主体，境外收入同比增15.5%，北美、欧洲OEM工厂顺利落地并获本土订单，实现海外本土化产能从“0”到“1”的跨越，为全球市场拓展奠定坚实基础。
　　产能动态调整，产业链布局持续深化。面对行业产能冗余现状，公司动态调整产能布局，缩减部分电解液产能并取消电池拆解回收项目，同时拟投建100万吨硫酸亚铁及30万吨磷酸铁项目，加码正极材料上游布局。截至2025年底，公司锂电材料设计产能136.24万吨，六氟磷酸锂作为锂离子电池电解液的主流电解质，天赐材料拥有的产能约11万吨，位于行业首位。此外，公司重点强化非洲区域资源整合能力，形成勘探、开采、选矿的全链条能力，进一步完善产业链。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收339.30、437.14、546.52亿元，同比增速分别为103.8%、28.8%、25.0%，归母净利润为67.35、81.86、94.56亿元，同比增速分别为394.6%、21.5%、15.5%，当前时点对应PE为15、12、10倍，考虑到电解液周期触底反转，公司产能和成本优势明显，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂离子电池材料行业政策、锂电池技术迭代、原材料价格波动、产品价格波动、海外项目建设及地缘政治风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告，公司2025年实现营收166.50亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%。
　　四季度利润率大幅提升：公司2025年实现营收166.50亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%。利润率方面，公司2025年毛利率和净利率分别为22.24%和8.07%。单看第四季度，公司实现营收58.07亿元，同比和环比分别增长58.87%和52.27%，实现归母净利润9.41亿元，同比和环比分别增长546.39%和516.37%。利润率方面，公司第四季度毛利率和净利率分别为30.12%和15.97%，第四季度利润率实现了大幅提升。
　　电解液销量同比增长44%：公司持续聚焦锂电池材料的领先研发、一体化布局和全球化供应能力构建，2025年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过72万吨，较去年同比增长约44%。北美、欧洲OEM工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现了从0到1的历史性跨越。同时日化材料业务年销量突破12万吨，同比去年增长10%，整体营收同比增长10.69%。
　　磷酸铁产线开工率明显提升：受市场需求波动、新产线投产及新一代产品调试等因素影响，上半年公司年30万吨磷酸铁产线整体开工率偏低，折旧、人工等固定费用较高；下半年随着产线顺利调试完成及市场需求稳步增长，磷酸铁产线开工率已有明显提升，后续公司将通过产能利用率的持续提升、产品结构升级及推进内部锂电材料副产品的循环利用，进一步降低磷酸铁的成本，巩固产品竞争优势。
　　积极布局新技术、新产品：固态电解质方面，目前公司硫化物固态电解质处于公斤级中试送样阶段，主要配合下游客户做材料技术验证；公司百吨级硫化锂及固态电解质中试产线预计于2026年三季度投产，为未来固态电池需求做准备；UV胶框方面，配套用于固态电池的UV胶框目前已形成小批量的销售，公司紧密跟随产业化进度，为下游客户提供固态电池材料的综合解决方案。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润57.07、69.84、79.99亿元，对应PE分别为16.09、13.15、11.48倍，公司是电解液龙头公司，看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策风险。

　　公司发布年报，2025年收入166.50亿元，同比+33.0%，归母净利13.62亿元，同比+181.4%，扣非净利13.60亿元，同比+256.3%，归母净利符合此前业绩预告11.0~16.0亿的预期，归母净利同比高增主要系六氟磷酸锂（简称6F）出现涨价贡献盈利。我们看好26年供需紧张下6F维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。
　　6F涨价带来25Q4电解液盈利能力环比改善
　　25Q4收入58.07亿元，同/环比+58.9%/+52.3%，归母净利9.41亿元，同/环比+546.4%/+516.4%，扣非净利9.87亿元，同/环比+940.2%/+611.9%，我们推测公司25Q4电解液出货22万吨，环比+16%，电解液单吨净利约4000元，折算到6F单吨盈利超3万元，环比大幅增长，主要系6F价格快速上升，正极业务出货3.8万吨，亏损0.4亿，日化及胶业务盈利超0.5亿；25Q4毛利率/净利率达30.12%/15.97%，环比+13.32/+11.98pct，期间费用率达10.81%，环比+0.09pct。
　　步入旺季6F有望实现去库涨价
　　根据Wind，截至3月9日，6F报价已回落至11.1万元/吨，较25年12月的18万元/吨高点回落，主要系需求淡季6F出现累库。根据百川盈孚，截止3月6日，6F工厂库存达8140吨，较2月20日11855吨的高点回落。我们看好在3月电池排产旺季+公司龙山北折固5万吨6F产线检修的供给收缩下，6F有望持续去库，带动散单价格回升，且随着后续需求逐季环增，6F价格仍有向上空间。
　　成本传导机制明确，原油相关原材料涨价对盈利影响较小
　　电解液产业链中DMC、EMC、EC等溶剂、VC添加剂为原油化工产品，在中东地缘冲突扰动下，或存在价格上升压力，我们测算若布伦特原油价格从60美元/桶上涨至100美元/桶，电解液单吨成本将提升2326元。而事实上，电解液定价存在传导机制，公司可将电解液成本抬升向下游客户传导，且公司在部分原材料如VC等实现自供，或存在一定超额收益，因而我们认为原油相关的原材料成本对公司影响不大。
　　布局LIFSI，打开新增长曲线
　　根据公司业绩会，公司目前拥有LIFSI产能4万吨，公司预计后续加速LIFSI添加比例的提升，目标从2%提升到3%-4%，远期甚至做到和6F相当的添加比例。我们看好公司LIFSI的布局，为公司打开新增长曲线。
　　维持“买入”评级
　　考虑到上游原材料碳酸锂价格上涨，我们下修26-27年公司电解液业务毛利率假设，预计公司26-27年归母净利润57.17/71.81亿元（前值71.27/89.66亿元，下修20%/20%），新增28年归母净利预测77.50亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE20倍（前值23倍），我们给予公司26年PE20倍（前值23倍），对应目标价56.20元（前值80.50元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　公司公布2025年报。公司25年实现营收166.5亿元，同比+33%，归母净利为13.6亿元，同比+181.4%，扣非净利为13.6亿元，同比+256.3%，毛利率为22.2%，同比+3.4pct，归母净利率为8.2%，同比+4.3pct；其中25Q4营收为58.1亿元，同环比+58.9％/+52.3％，归母净利为9.4亿元，同环比+546.4%/+516.4％，扣非净利为9.9亿元，同环比+940.2%/+611.9％，毛利率为30.1%，同环比+10.3/+13.3pct，处于之前预告中值，符合市场预期。
　　26年我们预计电解液出货100万吨+、六氟涨价盈利弹性明显。公司25年电解液出货超72万吨，同增40%+，我们预计25Q4出货22万吨，同环比+35%/+15%，我们预计26年Q1公司满产满销，出货略降，全年出货我们预计100万吨+，同增40%。我们预计25Q4外售锂盐折固约0.28万吨，环增40%，LIFSI外售0.29万吨，环比大幅增长400%，LIFSI添加比例明显提升，同比翻倍增长，26年我们预计出货4万吨，翻倍增长。盈利端，我们测算25Q4电解液单吨净利0.4万元+，较此前0.08万元大幅增长，对应六氟价格9-10万左右。26Q1六氟长单价格12万元/吨左右，按15万元/吨碳酸锂价格计算成本，对应公司单位净利预计可达0.6万元/吨左右，单位盈利进一步提升，弹性明显。
　　正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q4磷酸铁及铁锂业务出货4.8万吨，环比高增50%+，全年出货13万吨，三代产品开始放量，我们预计Q4单吨净利减亏至-0.1万元/吨以内，此外计提0.4亿元左右资产减值损失，我们预计26年出货20万吨，我们预计单吨盈利恢复至0.05-0.1万元左右，此外公司公告计划扩产30万吨磷铁产能及100万吨铁源，支撑公司后续增长。日化材料业务25年销量突破12万吨，同比增长10%，营收12.85亿元，同比增长10.69%，毛利率为29.9%，我们预计贡献2-3亿元利润。
　　费用控制良好、Q4现金流亮眼。公司25年期间费用为19.6亿元，同比+24.8%，费用率为11.8%，同比-0.8pct，其中Q4期间费用6.3亿元，同环比+54.7%/+53.6%，费用率为10.8%，同环比-0.3/+0.1pct；25年经营性净现金流11.8亿元，同比+34.1%，其中Q4经营性现金流7.8亿元，同环比+232.8%/-736.4%；25年资本开支6.6亿元，同比-14.3%，其中Q4资本开支1.7亿元，同环比+18.5%/-26.2%；25年末存货16.2亿元，较年初+18.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格上涨，我们预计26-27年归母净利润70.3/83.0亿元（原预期80.6/90.9亿元），新增28年归母净利预测97.8亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE为13/11/9倍，给予26年20xPE，目标价69.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

　　2025年预计实现11-16亿元归母净利润，业绩超预期：
　　公司发布2025年业绩预告。2025年预计实现归母净利润11-16亿元，同比+127%-231%；预计实现扣非净利润10.5-15.5亿元，同比+175%-306%。按照公司发布预告中值25年全年归母利润13.5亿元计算，对应2025Q4归母净利润9.3亿元，同比+538%，环比+509%，业绩超预期。
　　六氟磷酸锂持续涨价，公司充分受益，未来业绩弹性可期：
　　自2025年7月以来，六氟磷酸锂持续涨价。根据上海有色金属网数据，六氟磷酸锂已从7月价格低点约5万元/吨涨至16万元/吨，涨幅高达220%。作为制备电解液的关键电解质材料，六氟磷酸锂涨价带动电解液涨价，26年1月以来三元动力用、磷酸铁锂用及锰酸锂用电解液均价分别为3.7万元/吨、3.55万元/吨及2.85万元/吨。公司作为电解液龙头，充分受益于六氟磷酸锂、电解液价格上涨。
　　六氟磷酸锂短期扩产谨慎，26年价格中枢预计上移：
　　25年7月以来，供应端增量有限，释放谨慎，部分企业受制于产能制约难以短期快速扩产，尤其在经历前期长期亏损后，企业担忧快速放量导致价格回落，主动增产积极性不足，供应增速显著滞后于需求增速，六氟磷酸锂价格持续走高。目前虽然市场供应有所缓解，但动储需求仍然强劲，六氟磷酸锂价格高位振荡，预计26年价格中枢上移。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。

　　天赐材料为电解液龙头企业。公司成立于2000年6月，主营业务为锂离子电池材料、日化材料和特种化学品两大板块。2014年天赐材料在深圳中小板上市，2021年2月合并主板上市；2021年天赐材料市值首破千亿，一体化布局引领市占率快速提升。天赐材料锂离子电池电解液销售量自2015年以来全球领先，行业龙头地位进一步稳固，市占率由2021年的28.8%提升到2023年的36.4%，2023年产量超39万吨。2021年锂离子电池电解液产品荣获全国制造业单项冠军产品。截至2025年11月，公司最大股东为徐金富，持股比例为36.5%。
　　天赐材料现国内布局15个生产基地，江西省九江天赐是天赐材料最大的生产基地，也是全球最大的液体六氟磷酸锂制造基地。国内生产基地沿长江布局，辐射全国。2020年天赐材料逐步在美国、德国、摩洛哥、新加坡设立子公司，韩国设立实验室，加速推动全球化布局和国际化进程。

　　最新动态
　　与瑞浦兰钧签订合作协议。2025年9月22日，公司全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧签订了《合作协议》。协议约定，在本协议有效期内（自本协议生效之日起至2030年12月31日止），瑞浦兰钧（含瑞浦兰钧温州基地及下属各关联公司/基地）向九江天赐采购总量不少于80万吨的电解液产品，且九江天赐能满足瑞浦兰钧月度最高需求时不低于2万吨供应量。电解液产品之核心原材料六氟磷酸锂的价格由双方另行协商确定。本协议如果充分履行，将对公司2026年至2030年度经营业绩产生积极影响。
　　固态电池材料预计2026年完成中试产线建设。公司在固态电池材料布局主要包括硫化物及氧化物固态电解质路线，目前硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，主要配合下游电池客户做材料技术验证，同时中试产线建设也在持续的推动，公司计划在2026年完成中试产线建设，并具备中试量产的能力。
　　逐步提升回收碳酸锂的使用比例。公司目前自供的碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收业务。在锂矿资源布局方面，公司会综合考虑成本及相关风险因素，采取谨慎投资的策略。在回收业务上，公司将持续完善和开拓废旧电池的来源渠道，确保回收材料供应充足，并逐步提升回收碳酸锂的使用比例，以满足客户及欧洲电池法案等相关法规对回收材料使用比例的要求。
　　动向解读
　　电解液及六氟磷酸锂的价格预计将趋于良性恢复。公司预计未来电解液及六氟磷酸锂的产品价格将逐步趋向于良性的恢复，一方面是受核心原材料碳酸锂的价格波动影响，另一方面是随着下游需求的持续提升，行业的产能利用率水平也稳步提高，在供需格局好转的背景下，产品价格及盈利水平也会稳步回升到合理水平。公司认为，目前六氟磷酸锂三家头部供应商的开工率已经处于相对较高水平，其他不具备成本优势的产能，实际的生产负荷低或没有实际开车，综合来看，目前六氟磷酸锂的市场供需处于相对平衡阶段。公司在现有生产的产线上存在技改提升产能的空间，但目前暂未考虑投放生产，公司会维持相对平衡的产能利用率水平，新增产能的投放节奏会结合市场的需求变化情况综合考虑。
　　策略建议
　　盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润分别为11.40/16.25/22.51亿元。参考可比公司，考虑到公司固态电池材料建设和新增产能，给予公司一定估值溢价，给予公司2026年45倍PE，首次覆盖给予公司目标价38.25元，给予收集评级。
　　风险提示
　　技术迭代风险、原材料价格波动的风险、海外扩张风险、知识产权的风险。