主要观点：
　　业绩同比高增，Q3盈利受锂价下跌环比承压
　　公司2026年前三季度实现营业收入235.42亿元，同比增长117.12%；归母净利润39.02亿元，同比增长827.68%；扣非归母净利润38.41亿元，同比增长929.17%。单三季度来看，实现营业收入88.32亿元，同比增长131.58%、环比增长9.91%；归母净利润10.41亿元，同比增长581.69%、环比下降13.72%，盈利环比下降主要系碳酸锂跌价影响。
　　电解液短期盈利承压，磷酸铁进入盈利通道
　　公司2026年第三季度实现销售毛利率/净利率22.56%、11.77%，环比分别下降6.75pcts、3.16pcts。电解液方面，Q3动力及储能需求进入旺季，出货稳健增长，但单位盈利受碳酸锂跌价带动产品价格下调、VC等添加剂成本上行双重挤压；后续随VC自供率提升，电解液单位盈利有望修复。正极方面，磷酸铁伴随产能利用率爬坡与产品涨价落地，盈利能力明显改善；磷酸铁锂正极受碳酸锂跌价影响产生一定库存损失，当期略有亏损。
　　一体化+全球化布局深化，新技术多点突破打开远期空间
　　一体化方面，公司现有六氟磷酸锂折固产能14万吨，年产20万吨液体六氟磷酸锂项目正有序建设，预计将于2027年底建成，项目建成后公司六氟磷酸锂折固产能将达20万吨；VC添加剂2万吨精制产能已于2026年年中投产，自供能力显著增强。全球化方面，公司美国及摩洛哥基地均按计划有序推进，预计于2028年投产；新技术方面，公司百吨级硫化锂及固态电解质中试线调试工作已基本完成，相关小批量中试样品已向头部客户送样验证；公司已向头部企业供货钠电池电解液，同步布局六氟磷酸钠、NaFSI等核心原材料，可根据订单需求灵活配套产能。
　　投资建议
　　展望后续，公司六氟磷酸锂扩产进度领先，订单储备充足，份额有望持续提升；VC等核心添加剂自供比例持续提升，增厚利润空间；正极业务已实现盈利，有望逐步贡献业绩增量。考虑到碳酸锂价格下跌幅度较大，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为51.11/56.18/58.14亿元，（前值为57.53/70.97/92.85亿元），对应当前股价PE分别为11/10/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂盐价格大幅波动；海外项目投产不及预期；新技术产业化进度放缓。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营收235.42亿元，同比增长117.12%，实现归母净利润39.02亿元，同比增长827.68%。
　　营收快速增长，利润率下滑：根据wind数据，2026年前三季度公司实现营收235.42亿元，同比增长117.12%，实现归母净利润39.02亿元，同比增长827.68%。单看第三季度，公司实现营收88.32亿元，同比和环比分别增长131.58%和9.91%，实现归母净利润10.41亿元，同比和环比分别增加581.69%和减少13.72%。利润率方面，公司第三季度毛利率和净利率分别为22.56%和11.77%，公司利润率受产品价格下跌影响出现回落。
　　磷酸铁业务实现盈利：根据公司2026年投资者关系记录，三季度公司磷酸铁业务经营情况已实现盈利，展望后续，磷酸铁及磷酸铁锂行业经营环境有望边际改善。磷酸铁生产具备明显的规模效应，单体产能规模对成本控制影响显著，具备大产能优势的企业，成本竞争力更强、产品一致性更稳定，也更容易获得客户认可。公司当前磷酸铁产能33万吨，另30万吨新产能规划计划于明年年底前建成落地。六氟磷酸锂和VC方面，公司现有六氟磷酸锂折固产能约14万吨，年产20万吨液体六氟磷酸锂项目正有序建设，预计将于2027年底建成，项目建成后公司六氟磷酸锂折固总产能将达到20万吨。VC添加剂2万吨精制产能已于今年年中建设完成并投入运行。
　　液体六氟磷酸锂技术领先：公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，同时液体化生产能有效减少生产过程中的能耗与排放，符合目前全球范围内的碳减排及环保趋势，也获得了国际各大客户的高度认可。公司通过完善构筑高效的从实验室创新到工业工程化规模放大的创新平台，及不断改良自身工艺技术、流程及设备，公司在实验创新、合成、提纯、过程反应控制等方面积累了丰富的经验，形成一系列成熟的实验、中试、工业化技术和工艺诀窍，为高附加值产品提供高效的实验和产业化平台。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润50.92亿元、54.08亿元、59.31亿元，对应PE分别为10.72倍、10.09倍、9.20倍，公司是电解液龙头公司，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策风险。

Earnings forecasts and valuation
Considering some supply easing and the pullback in 6F prices, we lower our price and gross margin assumptions for the electrolyte business. We now forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB5,181/5,609/5,874mn (previous: RMB6,821/7,190/7,577mn, down 24.0%/22.0%/22.5%). Referencing comparable companies' 2027E average PE of about 11x on Wind consensus (previous: 19x for 2026), and considering the company's strong cost advantages, we assign a 2027E PE of 12x (previous: 19x for 2026E), corresponding to a target price of RMB33.00 (previous: RMB63.65). Maintain BUY.
Risks: weaker electrolyte demand than we expect, lower LiPF6 prices than we expect, and lower LiFSI adoption and profitability than we expect.

　　投资要点
　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收235.4亿元，同比+117%，归母净利39亿元，同比+828%，扣非净利38.4亿元，同比+929%，毛利率29.4%，同比+11pct；其中26Q3营收88.3亿元，同环比+132％/+10％，归母净利10.4亿元，同环比+582%/-14％，扣非净利10.3亿元，同环比+646%/-17％，毛利率22.6%，同环比+6/-7pct，受碳酸锂跌价影响，业绩基本符合预期。
　　电解液受碳酸锂跌价+六氟价格波动影响，单吨净利环比略降。公司26Q1-3电解液出货71万吨+，同增42%，其中我们预计26Q3出货26.4万吨+，同环比+40%/+10%。盈利端，我们预计26Q3单吨利润0.35万元+，环比下降1500元左右，主要系六氟均价10-11万元/吨，环比下降1万元+，此外公司由于碳酸锂跌价导致资产减值亏损0.6亿元左右，若加回，公司单吨净利接近0.4万元。此外，Q2公司外售部分6F和Lifsi，我们预计贡献0.5-1亿元左右利润。展望下半年，26年电解液出货量我们预计100万吨，同增40%，27年公司电解液出货我们预计160-170万吨，钠电电解液5-10万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅趋缓，我们预计单吨净利逐步筑底。
　　正极板块Q3扭亏，磷酸铁紧缺涨价落地。公司Q1-3磷酸铁出货15万吨+，其中Q3磷酸铁出货量我们预计6.2万吨，涨价落地单吨净利提升至0.1万元+，26全年出货量我们预计22万吨，公司现有30万吨产能，且27年下半年10万吨产能技改落地，我们预计27年出货30万吨+，满产满销。日化方面，我们预计Q3贡献0.7亿元利润，26全年贡献2-3亿元利润。资源回收受碳酸锂影响，Q3我们预计亏损0.6-0.7亿元。
　　Q3现金流亮眼，资本开支同增显著。公司26Q1-3期间费用19亿元，同比+41%，费用率8%，同比-4pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比+55%/-5%，费用率7%，同环比-4/-1pct；26Q1-3经营性净现金流23.1亿元，同比+471%，其中Q3经营性现金流19.1亿元，同环比+33114%/+356%；26Q1-3资本开支7.9亿元，同比+59.9%，其中Q3资本开支2.2亿元，同环比+71%/-16%；26Q3末存货28亿元，较年初+73%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂及六氟价格下跌，我们下调26-28年归母净利润预期至50.7/54.1/58.0亿元（原预期62.4/75.2/91.3亿元），同比+272%/+7%/+7%，对应PE为10/10/9倍，考虑磷酸铁紧缺涨价落地、六氟价格跌幅趋缓，给予27年15xPE，目标价39.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

　　公司发布26年三季报，26Q1-Q3收入235.4亿元，同比+117.1%，归母净利39.0亿元，同比+827.7%；26Q3收入88.32亿元，同/环比+131.6%/+9.9%，归母净利10.41亿元，同/环比+581.7%/-13.7%。我们认为，公司电解液出货延续增长，龙头成本优势显著，全球化持续布局，磷酸铁业务盈利能力改善，维持“买入”评级。
　　电解液出货同环比增长，单吨盈利短期承压
　　26Q3归母净利环比下降13.7%，主要系碳酸锂高价库存导致电解液单位盈利回落。我们推测Q3公司电解液出货26~27万吨，同/环增超35%/9%，单吨净利约3500元，环比下降约1600元。26Q3扣非净利10.33亿元，同/环比+645.6%/-17.2%；毛利率/净利率为22.56%/11.77%，环比-6.75/-3.16pct，期间费用率7.18%，环比-1.13pct，管理费用率环比下降1.20pct，费用率改善一定程度缓解盈利压力。
　　供给端释放促使6F价格回落，全球化长远布局彰显优势
　　据SMM，26Q2/Q3国产6F均价分别为10.72/11.06万元/吨，同期电池级碳酸锂均价17.19/14.75万元/吨。截至10月28日，6F报价已进一步回落至10.45万元/吨，较9月30日12.20万元/吨下降14.3%，供给端产能释放后价格出现回落。据公司8月21日投资者关系活动记录，3.5万吨6F新增技改产线已完成建设，将按市场及订单需求陆续释放产能。根据公司9月投资者关系活动表，公司美国及摩洛哥项目均按计划有序推进，项目预计于28年投产，保障全球化布局的长期竞争力。展望明年，我们预计6F价格或有下行压力，公司或可凭借成本优势、出货量增长、全球化布局对冲盈利下滑压力。
　　磷酸铁业务盈利能力改善，固态钠电新技术持续迭代
　　我们推测26Q3公司磷酸铁利润约0.8亿元，出货超6万吨，环增10~15%，单吨净利超1000元，磷酸铁供需紧张驱动盈利改善；推测日化业务盈利约0.7亿元。公司持续跟进新技术研发，根据公司9月15日投资者关系活动记录，固态电池方面，公司百吨级硫化锂及固态电解质中试产线已建成并投入使用；据8月21日活动记录，钠电池方面，公司布局六氟磷酸钠及NaFSi产品，为客户提供钠电解液配方一体化解决方案，目前公司已向头部企业供货钠电池电解液。我们认为，磷酸铁盈利修复与高附加值新技术推广有望改善业务结构，后续关注磷酸铁与新技术产品逐步放量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到供给出现一定宽松，6F价格有所回落，我们下修公司电解液业务价格和毛利率假设，预计公司26-28年归母净利51.81/56.09/58.74亿元（前值68.21/71.90/75.77亿元，下修24.0%/22.0%/22.5%）。参考可比公司27年Wind一致预期平均PE约11倍（前值26年19倍），考虑到公司具备较强成本优势，给予公司27年12倍PE（前值26年19倍），对应目标价33.00元（前值63.65元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

　　2026年前三季度收入及盈利同比大幅增长：
　　2026年前三季度，公司营业收入235.42亿元，同比+117.12%；归母净利润39.02亿元，同比+827.68%；扣非净利润38.41亿元，同比+929.17%。2026年Q3公司营业收入88.32亿元，同比+131.58%；归母净利润10.41亿元，同/环比+581.69%/-13.72%；扣非净利润10.33亿元，同/环比+645.56%/-17.17%。
　　主业基本盘稳固，需求结构持续优化，全球化产能落地提速：
　　锂电材料仍是核心增长引擎，Q3动力电池电解液占比约82%、储能电解液占比约14%，储能赛道仍是增长亮点。海外从订单放量转向产能落地，印尼2万吨项目已进入投产前准备、预计12月试产，模式由国内出口转为就近配套。日化与特化业务保持稳健增长，PACK胶等高附加值品类延续放量，形成锂电主业之外的稳定缓冲板块。
　　经营现金流大幅转好，研发持续加码、费用结构优化：
　　前三季度经营活动现金流净额23.05亿元，同比+472%；其中Q3单季净流入19.08亿元，去年同期为净流出0.06亿元。前三季度财务费用0.46亿元，同比-70.4%，财务费用率降至0.20%。前三季度研发费用9.79亿元，同比+58.9%，在传统电解液配方迭代之外，重点投向钠电池、固态电解质、新型锂盐（LiFSI等）等下一代电化学体系，完善专利壁垒，适配下游电池技术路线变革。管理费用7.90亿元，同比+55.2%，增速较上半年放缓，规模效应逐步显现；销售、管理、研发、财务四项合计占营收7.99%，同比-4.3pct。
　　H股发行进入冲刺阶段，固态电解质中试线投产打开新曲线：
　　公司于10月5日通过港交所上市聆讯，拟发行不超过4.13亿H股。技术端，九江百吨级硫化物固态电解质中试线已于Q3试产（50吨硫化锂+100吨电解质），采用自研液相法工艺，10月起向下游客户送样。产能端，宜昌一期15万吨项目环评已公示，国内增量同步推进。
　　风险提示：
　　新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差。

　　Q3扣非净利润高增，经营性利润接近11亿元。公司2026前三季度营收235.4亿元，同增117%，归母净利润39亿元，扣非净利润38.4亿元。其中，2026Q3实现收入88.32亿元，同增131.58%，归母净利润10.41亿元，同增581.69%，扣非净利润10.33亿元，同增645.56%，剔除资产减值损失0.56亿元、信用减值损失0.11亿元及投资收益-0.11亿元影响后，经营性利润接近11亿元。
　　电解液盈利维持高位，关键材料自供支撑盈利韧性。分业务来看，电解液仍为利润核心，预计贡献利润约10亿元，对应出货量26.4万吨、单吨净利接近4000元，环比有所回落主要系碳酸锂跌价拖累库存收益、产品定价联动下行使然；磷酸铁业务改善明显，受益于供需紧张格局下产品涨价持续兑现，预计出货量超6万吨、单吨净利超1000元，盈利弹性持续释放；铁锂正极业务尚处爬坡期，预计亏损约0.2亿元；日化业务维持稳健，贡献利润0.6-0.7亿元。公司同时推进六氟磷酸锂、LiFSI及添加剂等材料布局，关键材料自供及产品结构升级有望增强盈利韧性。
　　磷酸铁盈利改善延续，产能释放有望打造新增长点。公司磷酸铁业务受益于供需偏紧和价格改善。随着产能逐步落地、出货增加，磷酸铁有望由盈利改善进一步转化为业绩增量；铁锂正极仍处爬坡阶段，后续盈利改善节奏仍需关注。
　　Q4电解液预计量增，单吨盈利或小幅承压；钠电与新材料布局提供后续空间。预计Q4电解液出货环比增长，但受碳酸锂价格变化及结算价格调整影响，单吨毛利或小幅回落。展望后续，公司电解液业务将聚焦出货增长与产品结构变化，LiFSI渗透率及用量提升、钠电出货占比增加，有望平衡周期波动对盈利的影响；此外，公司在资源端与新材料方向的布局持续深化。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为318.70/359.32/428.56亿元，归母净利润分别为48.85/51.67/59.92亿元，对应PE分别为11.48/10.85/9.36倍，维持"推荐"评级。
　　风险提示：碳酸锂价格大幅波动；电解液行业竞争加剧；磷酸铁价格不及预期；产能释放进度不及预期。

　　公司发布26年半年报，2026年H1实现营业收入147.10亿元，同比增长109.28%；归母净利润28.61亿元，同比增长967.91%；扣非净利润28.07亿元，同比增长1,096.69%。分业务看，锂离子电池材料营业收入136.88亿元，同比增长117.20%，毛利率33.72%，增加16.67pct；日化材料及特种化学品营业收入6.86亿元，同比增长11.78%，毛利率27.50%，减少2.77pct。
　　锂电材料出货稳健增长，一体化与全球化布局持续深化：公司26H1电解液出货超过44万吨，同比增长41%，其中预计26Q2出货约24万吨，环比增长20%，根据我们的预测，26Q2电解液单吨净利超5000元，环比略有下降，主要由于六氟价格有所走低。展望全年，我们预计2026年电解液出货量约100万吨，同比增长约38%。公司持续完善锂电材料一体化布局，自产六氟磷酸锂、磷酸铁等核心原材料，通过产业链协同和工艺优化提升成本竞争力；与优质储能客户通过长协绑定，推动客户结构优化及市场份额提升；积极拓展海外市场，随着北美和欧洲OEM工厂落地，实现国际客户持续导入及放量，海外销售持续增长。同时，公司突破储能、铁锂快充、高镍电池等重点项目，并推广高LiFSI添加比例电解液配方，进一步巩固技术优势。
　　布局钠电与固态电池，持续拓展新材料业务。公司加大钠离子电池、固态电池等新型材料研发投入，完成相关技术储备和专利落地。钠电方面，公司开发以六氟磷酸钠及NaFSI为主的电解液配方，并同步配套磷酸铁锂正极及前驱体；固态电池方面，公司形成覆盖材料、结构及界面稳定性的系统化专利布局，为固态电解质业务建立技术基础和壁垒。
　　多业务协同发展，完善锂电材料产业链布局。公司推进正极材料、电池回收及锂电池用胶等业务。正极材料方面，高压实、长循环磷酸铁锂四代、五代产品迭代顺利，随着市场低端产能出清及盈利修复，正极业务实现月度扭亏；资源循环方面，锂电池回收及锂材料深加工项目持续扩产，为电解质产品提供稳定且具备成本优势的自供原料；同时，公司已布局锂电池用胶业务，进一步完善锂电材料产品矩阵。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为319.3/395.1/467.7亿元，归母净利润为62.8/74.1/86.0亿元，EPS为3.08/3.64/4.22元，PE为12.17/10.31/8.88倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产品价格波动风险，技术迭代风险。

　　2026H1业绩符合预期，收入及盈利同比大幅增长：
　　2026年上半年，公司实现营业收入147.10亿元，同比+109.28%；实现归母净利润28.61亿元，同比+967.91%；实现扣非净利润28.07亿元，同比上升1096.69%。2026年第二季度，公司实现营业收入80.36亿元，同比+127.00%；实现归母净利润12.07亿元，同比+920.05%。
　　锂电材料为公司核心业务，一体化及海外布局持续推进：
　　2026H1公司锂电池材料实现收入136.88亿元，同比+117.20%，占总营收93.05%，毛利率33.72%，同比+16.67pct。其中，电解液上半年销量超44万吨，同比+41%，其中储能电解液销量同比+100%以上；海外电解液销量同比+126%以上，境外收入4.44亿元，占比3.02%。日化及特化实现收入6.86亿元，同比+11.78%，占总营收4.67%；日化材料销量6.9万吨，同比+16.7%，PACK胶销量超8,200吨，同比+51%。
　　研发投入持续增加，财务费用同比下降：
　　2026H1公司销售、管理、研发及财务费用分别为0.43、5.56、6.14、0.33亿元，同比+12.53%、+62.81%、+39.88%、-68.24%。其中研发费用主要用于新型锂电材料，钠电、固态电池等方向完成技术储备及专利布局；管理费用增长主要受薪酬、社保及折旧增加影响。
　　H股上市备案推进，全球化资本布局加快：
　　2026年8月19日，公司取得H股上市备案，拟发行不超过4.13亿股并申请港交所上市，拓宽融资渠道，支持美国、摩洛哥等海外布局。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差。

　　投资逻辑：
　　长期主义筑龙头，全链整合驭周期。秉持长期主义的发展初心，天赐材料在电解液赛道深耕二十余载，历经行业三轮周期更迭与格局洗牌，持续巩固并强化全球龙头地位。当前行业正处于新一轮向上周期，公司迎来关键战略升维：以成熟氟化工一体化为基底，探索向上延伸碳酸锂等资源布局，稳步向资源平台型企业转型。
　　电解液产业链：从单一电解液制造商转型锂-氟-电解液垂直整合资源型平台，周期盈利弹性与全球化价值提升共振，助力EPS与PE双击。
　　1.周期：六氟&电解液拐点向上，锂延伸优化周期曲线。当前六氟、电解液处于周期向上阶段，六氟价格自4Q25大幅反转后1Q26随淡季回落，结合行业供需及稼动率回升趋势我们仍判断全年价格中枢普遍支撑在10-15万元/吨，公司业绩于4Q25-1Q26已呈现较大拐点。此外，公司通过锂-氟-电解液垂直一体化实现成本可控及全流程降本；从历史周期看，电解液及六氟上行拐点前置、碳酸锂滞后，布局碳酸锂或有效延伸盈利高点平台期及减缓下行斜率，强化盈利韧性。
　　2.全球化：A+H资本赋能，国际战略升维。在全球能源资源自主可控的背景下，锂电企业出海已是大势所趋。公司此前出口占比仍较小，2026年拟推进港股IPO，推进摩洛哥、美国等核心市场的本土化产能落地，由出口导向向本土化生产与全球化供应体系转型。
　　公司于2026年3月递交H股招股书，本次募资约80%聚焦全球化业务布局：其中60%投向摩洛哥15万吨电解液及核心材料项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局；剩余20%分别用于研发投入与营运资金补充。本次IPO或将成为公司全球化战略的核心资本支点，加速其向多极运营模式升级。
　　品类扩张：技术赋能登高，再启宏图新章。为突破单一赛道上限、平滑周期波动，公司依托电解液配方与氟化工核心工艺，积极向固态电池材料、钠电电解液及锂电用胶等高附加值领域延伸。助力公司构建多元盈利结构，推动其从电解液龙头迈向平台型新能源材料集团，打开长期成长与估值天花板。
　　盈利预测、估值和评级
　　公司为全球锂电材料电解液产业链龙头，当前由单一电解液制造商向氟化工与碳酸锂等资源平台型企业转型，全球化及多品类扩张前景下业绩有望稳步上台阶。我们预计，2026-2028年公司业绩分别为67/67/73亿元，对应PE分别17/17/16倍。参考可比公司，给予公司2026年20倍PE，目标价65.96元。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　电解液产业链涨价不及预期、需求不及预期、港股上市不及预期等