事件
　　天赐材料发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约166.50亿元，同比增长33%；归母净利润约13.62亿元，同比增长181.43%；扣非归母净利润约13.60亿元，同比增长256.32%。
　　投资要点
　　电解液销量高增，龙头地位显著
　　2025年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过72万吨，同比增长约44%，其中上半年约31万吨，下半年约41万吨。公司现有电解液产能约85万吨，已基本达到满产状态。公司在北美、欧洲的OEM工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现了从0到1的历史性跨越。2026年公司有望突破多项关键技术，推动铁锂快充电解液、干法电极电解液等等项目实现中试或量产，并积极探索凝胶半固态电解液中试、固态电解质等前沿技术方向，筑牢技术壁垒。
　　电池材料需求旺盛，产能利用率提升
　　正极材料业务方面，2025年磷酸铁锂行业结构优化，产能扩张向高端化集中，市场全年需求旺盛，公司订单充足，双基地产线维持满产状态。磷酸铁方面，公司现有年产30万吨磷酸铁项目已达到相对较高的开工率水平，随着开工率的不断提升，产品成本逐步下降，盈利水平持续恢复。另外，公司通过直接销售六氟磷酸锂、LIFSI和添加剂等电解液核心原材料，进一步提升了核心电解液材料产能利用率和市场份额，其中六氟磷酸锂产能约11万吨，基本实现满产，有望在2026年贡献增量业绩。
　　日化贡献新增长点，持续开拓国内外市场
　　日化材料业务2025年销量突破12万吨，同比增长10%，整体营收同比增长10.69%。公司持续加大在日化领域的资源投入，采取差异化策略深耕国内市场，并积极发力开拓国际渠道。通过大客户项目精准研发、国际渠道拓展、差异化重点营销，实现了规模与质量的双重突破。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为301.6、381.5、475.7亿元，EPS分别为2.92、3.46、4.01元，当前股价对应PE分别为16、13、12倍，基于公司行业地位显著，下游需求景气，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）锂电池技术迭代风险；2）行业账期风险；3）原材料价格波动及供应风险；4）下游需求不及预期等。

　　事件。2026年3月10日，公司发布2025年年报，全年实现营收166.50亿元，同比+33.00%，实现归母净利润13.62亿元，同比+181.43%，扣非后归母净利润13.60亿元，同比+256.32%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收58.07亿元，同增58.87%，环增52.25%，归母净利润为9.41亿元，同增546.39%，环增516.36%，扣非后归母净利润为9.87亿元，同增940.24%，环增610.07%。毛利率：2025Q4毛利率为30.12%，同增10.26pct，环增13.33pct。净利率：2025Q4净利率为15.97%，同增12.09pct，环增11.98pct。费用率：公司2025Q4期间费用率为10.80%，同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.37%、6.03%、3.98%、0.43%，同比变动-0.38pct、+1.44pct、-1.08pct和-0.28pct。
　　业绩高增，四季度成增长核心。公司2025年业绩实现大幅增长，全年营收166.50亿元，同比+33%，盈利能力显著提升。其中第四季度，公司实现营收58.07亿元，归母净利润为9.41亿元，占去年全年净利69.09%，成为全年业绩增长的关键支撑。业绩增长主要原因是新能源车市场与储能市场需求双增，带动锂离子电池材料销量同比大幅增长，叠加公司核心原材料的产能爬坡与成本管控，且下半年六氟磷酸锂涨价、电解液完成价格传导，进一步推升盈利水平。
　　产品结构优化，海外布局实现突破。公司电解液全年销量超72万吨，同比增长44%，毛利率同比提升3.82pct。日化材料业务同步稳步增长，营收12.85亿元，占比7.72%。市场布局上，境内收入仍为主体，境外收入同比增15.5%，北美、欧洲OEM工厂顺利落地并获本土订单，实现海外本土化产能从“0”到“1”的跨越，为全球市场拓展奠定坚实基础。
　　产能动态调整，产业链布局持续深化。面对行业产能冗余现状，公司动态调整产能布局，缩减部分电解液产能并取消电池拆解回收项目，同时拟投建100万吨硫酸亚铁及30万吨磷酸铁项目，加码正极材料上游布局。截至2025年底，公司锂电材料设计产能136.24万吨，六氟磷酸锂作为锂离子电池电解液的主流电解质，天赐材料拥有的产能约11万吨，位于行业首位。此外，公司重点强化非洲区域资源整合能力，形成勘探、开采、选矿的全链条能力，进一步完善产业链。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收339.30、437.14、546.52亿元，同比增速分别为103.8%、28.8%、25.0%，归母净利润为67.35、81.86、94.56亿元，同比增速分别为394.6%、21.5%、15.5%，当前时点对应PE为15、12、10倍，考虑到电解液周期触底反转，公司产能和成本优势明显，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂离子电池材料行业政策、锂电池技术迭代、原材料价格波动、产品价格波动、海外项目建设及地缘政治风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告，公司2025年实现营收166.50亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%。
　　四季度利润率大幅提升：公司2025年实现营收166.50亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%。利润率方面，公司2025年毛利率和净利率分别为22.24%和8.07%。单看第四季度，公司实现营收58.07亿元，同比和环比分别增长58.87%和52.27%，实现归母净利润9.41亿元，同比和环比分别增长546.39%和516.37%。利润率方面，公司第四季度毛利率和净利率分别为30.12%和15.97%，第四季度利润率实现了大幅提升。
　　电解液销量同比增长44%：公司持续聚焦锂电池材料的领先研发、一体化布局和全球化供应能力构建，2025年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过72万吨，较去年同比增长约44%。北美、欧洲OEM工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现了从0到1的历史性跨越。同时日化材料业务年销量突破12万吨，同比去年增长10%，整体营收同比增长10.69%。
　　磷酸铁产线开工率明显提升：受市场需求波动、新产线投产及新一代产品调试等因素影响，上半年公司年30万吨磷酸铁产线整体开工率偏低，折旧、人工等固定费用较高；下半年随着产线顺利调试完成及市场需求稳步增长，磷酸铁产线开工率已有明显提升，后续公司将通过产能利用率的持续提升、产品结构升级及推进内部锂电材料副产品的循环利用，进一步降低磷酸铁的成本，巩固产品竞争优势。
　　积极布局新技术、新产品：固态电解质方面，目前公司硫化物固态电解质处于公斤级中试送样阶段，主要配合下游客户做材料技术验证；公司百吨级硫化锂及固态电解质中试产线预计于2026年三季度投产，为未来固态电池需求做准备；UV胶框方面，配套用于固态电池的UV胶框目前已形成小批量的销售，公司紧密跟随产业化进度，为下游客户提供固态电池材料的综合解决方案。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润57.07、69.84、79.99亿元，对应PE分别为16.09、13.15、11.48倍，公司是电解液龙头公司，看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策风险。

　　公司发布年报，2025年收入166.50亿元，同比+33.0%，归母净利13.62亿元，同比+181.4%，扣非净利13.60亿元，同比+256.3%，归母净利符合此前业绩预告11.0~16.0亿的预期，归母净利同比高增主要系六氟磷酸锂（简称6F）出现涨价贡献盈利。我们看好26年供需紧张下6F维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。
　　6F涨价带来25Q4电解液盈利能力环比改善
　　25Q4收入58.07亿元，同/环比+58.9%/+52.3%，归母净利9.41亿元，同/环比+546.4%/+516.4%，扣非净利9.87亿元，同/环比+940.2%/+611.9%，我们推测公司25Q4电解液出货22万吨，环比+16%，电解液单吨净利约4000元，折算到6F单吨盈利超3万元，环比大幅增长，主要系6F价格快速上升，正极业务出货3.8万吨，亏损0.4亿，日化及胶业务盈利超0.5亿；25Q4毛利率/净利率达30.12%/15.97%，环比+13.32/+11.98pct，期间费用率达10.81%，环比+0.09pct。
　　步入旺季6F有望实现去库涨价
　　根据Wind，截至3月9日，6F报价已回落至11.1万元/吨，较25年12月的18万元/吨高点回落，主要系需求淡季6F出现累库。根据百川盈孚，截止3月6日，6F工厂库存达8140吨，较2月20日11855吨的高点回落。我们看好在3月电池排产旺季+公司龙山北折固5万吨6F产线检修的供给收缩下，6F有望持续去库，带动散单价格回升，且随着后续需求逐季环增，6F价格仍有向上空间。
　　成本传导机制明确，原油相关原材料涨价对盈利影响较小
　　电解液产业链中DMC、EMC、EC等溶剂、VC添加剂为原油化工产品，在中东地缘冲突扰动下，或存在价格上升压力，我们测算若布伦特原油价格从60美元/桶上涨至100美元/桶，电解液单吨成本将提升2326元。而事实上，电解液定价存在传导机制，公司可将电解液成本抬升向下游客户传导，且公司在部分原材料如VC等实现自供，或存在一定超额收益，因而我们认为原油相关的原材料成本对公司影响不大。
　　布局LIFSI，打开新增长曲线
　　根据公司业绩会，公司目前拥有LIFSI产能4万吨，公司预计后续加速LIFSI添加比例的提升，目标从2%提升到3%-4%，远期甚至做到和6F相当的添加比例。我们看好公司LIFSI的布局，为公司打开新增长曲线。
　　维持“买入”评级
　　考虑到上游原材料碳酸锂价格上涨，我们下修26-27年公司电解液业务毛利率假设，预计公司26-27年归母净利润57.17/71.81亿元（前值71.27/89.66亿元，下修20%/20%），新增28年归母净利预测77.50亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE20倍（前值23倍），我们给予公司26年PE20倍（前值23倍），对应目标价56.20元（前值80.50元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　公司公布2025年报。公司25年实现营收166.5亿元，同比+33%，归母净利为13.6亿元，同比+181.4%，扣非净利为13.6亿元，同比+256.3%，毛利率为22.2%，同比+3.4pct，归母净利率为8.2%，同比+4.3pct；其中25Q4营收为58.1亿元，同环比+58.9％/+52.3％，归母净利为9.4亿元，同环比+546.4%/+516.4％，扣非净利为9.9亿元，同环比+940.2%/+611.9％，毛利率为30.1%，同环比+10.3/+13.3pct，处于之前预告中值，符合市场预期。
　　26年我们预计电解液出货100万吨+、六氟涨价盈利弹性明显。公司25年电解液出货超72万吨，同增40%+，我们预计25Q4出货22万吨，同环比+35%/+15%，我们预计26年Q1公司满产满销，出货略降，全年出货我们预计100万吨+，同增40%。我们预计25Q4外售锂盐折固约0.28万吨，环增40%，LIFSI外售0.29万吨，环比大幅增长400%，LIFSI添加比例明显提升，同比翻倍增长，26年我们预计出货4万吨，翻倍增长。盈利端，我们测算25Q4电解液单吨净利0.4万元+，较此前0.08万元大幅增长，对应六氟价格9-10万左右。26Q1六氟长单价格12万元/吨左右，按15万元/吨碳酸锂价格计算成本，对应公司单位净利预计可达0.6万元/吨左右，单位盈利进一步提升，弹性明显。
　　正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q4磷酸铁及铁锂业务出货4.8万吨，环比高增50%+，全年出货13万吨，三代产品开始放量，我们预计Q4单吨净利减亏至-0.1万元/吨以内，此外计提0.4亿元左右资产减值损失，我们预计26年出货20万吨，我们预计单吨盈利恢复至0.05-0.1万元左右，此外公司公告计划扩产30万吨磷铁产能及100万吨铁源，支撑公司后续增长。日化材料业务25年销量突破12万吨，同比增长10%，营收12.85亿元，同比增长10.69%，毛利率为29.9%，我们预计贡献2-3亿元利润。
　　费用控制良好、Q4现金流亮眼。公司25年期间费用为19.6亿元，同比+24.8%，费用率为11.8%，同比-0.8pct，其中Q4期间费用6.3亿元，同环比+54.7%/+53.6%，费用率为10.8%，同环比-0.3/+0.1pct；25年经营性净现金流11.8亿元，同比+34.1%，其中Q4经营性现金流7.8亿元，同环比+232.8%/-736.4%；25年资本开支6.6亿元，同比-14.3%，其中Q4资本开支1.7亿元，同环比+18.5%/-26.2%；25年末存货16.2亿元，较年初+18.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格上涨，我们预计26-27年归母净利润70.3/83.0亿元（原预期80.6/90.9亿元），新增28年归母净利预测97.8亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE为13/11/9倍，给予26年20xPE，目标价69.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

　　2025年预计实现11-16亿元归母净利润，业绩超预期：
　　公司发布2025年业绩预告。2025年预计实现归母净利润11-16亿元，同比+127%-231%；预计实现扣非净利润10.5-15.5亿元，同比+175%-306%。按照公司发布预告中值25年全年归母利润13.5亿元计算，对应2025Q4归母净利润9.3亿元，同比+538%，环比+509%，业绩超预期。
　　六氟磷酸锂持续涨价，公司充分受益，未来业绩弹性可期：
　　自2025年7月以来，六氟磷酸锂持续涨价。根据上海有色金属网数据，六氟磷酸锂已从7月价格低点约5万元/吨涨至16万元/吨，涨幅高达220%。作为制备电解液的关键电解质材料，六氟磷酸锂涨价带动电解液涨价，26年1月以来三元动力用、磷酸铁锂用及锰酸锂用电解液均价分别为3.7万元/吨、3.55万元/吨及2.85万元/吨。公司作为电解液龙头，充分受益于六氟磷酸锂、电解液价格上涨。
　　六氟磷酸锂短期扩产谨慎，26年价格中枢预计上移：
　　25年7月以来，供应端增量有限，释放谨慎，部分企业受制于产能制约难以短期快速扩产，尤其在经历前期长期亏损后，企业担忧快速放量导致价格回落，主动增产积极性不足，供应增速显著滞后于需求增速，六氟磷酸锂价格持续走高。目前虽然市场供应有所缓解，但动储需求仍然强劲，六氟磷酸锂价格高位振荡，预计26年价格中枢上移。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。

　　天赐材料为电解液龙头企业。公司成立于2000年6月，主营业务为锂离子电池材料、日化材料和特种化学品两大板块。2014年天赐材料在深圳中小板上市，2021年2月合并主板上市；2021年天赐材料市值首破千亿，一体化布局引领市占率快速提升。天赐材料锂离子电池电解液销售量自2015年以来全球领先，行业龙头地位进一步稳固，市占率由2021年的28.8%提升到2023年的36.4%，2023年产量超39万吨。2021年锂离子电池电解液产品荣获全国制造业单项冠军产品。截至2025年11月，公司最大股东为徐金富，持股比例为36.5%。
　　天赐材料现国内布局15个生产基地，江西省九江天赐是天赐材料最大的生产基地，也是全球最大的液体六氟磷酸锂制造基地。国内生产基地沿长江布局，辐射全国。2020年天赐材料逐步在美国、德国、摩洛哥、新加坡设立子公司，韩国设立实验室，加速推动全球化布局和国际化进程。