门店扩张节奏稳健，数量符合预期。根据公司23年业绩快报，截止23年底公司拥有直营连锁门店10255家，全年新开门店1381家，净增加1049家，23Q4公司净增加247家门店，整体看，公司门店扩张节奏稳健，数量符合预期。值得一提的是，23年下半年以来，公司四川、重庆、山西、上海、贵州、天津等子公司开启多批次、小规模兼并收购，其中以四川一心堂交易最为频繁，不难看出公司在异地扩张的路上有所加速。
　　走出云南在即，期待异地市场带动业绩增长。截止23Q3，公司在云南省内门店5358家，占比53.54%，非云南门店4650家，占比46.46%。非云南门店主要集中在的川渝地区，两地共有门店1983家，占总门店数量的19.8%。广西、山西、贵州、海南等地分别拥有门店924家、708家、510家、410家，其余市场门店数量合计115家，公司逐步扩大云南以外市场经营规模，成效颇丰，期待在规模效应之下带动公司整体业绩成长。
　　强化精细管理能力，线上业务保持较快增长。公司线上业务以O2O为主线，前三个季度线上销售总额达到5.99亿元，其中O2O销售额4.83亿元，业务范围目前已经超过10个省级行政区，上线门店家数达到9580家，门店上线率高达95%。此外，公司在大健康销售领域与会员管理等方面也有所建树，前三个季度，公司非药品类实现营业收入12.31亿元，同比增长7.64%，美妆及个护品类实现营业收入2.5亿元，同比增长19.58%；会员人提升至4180万人，复购率也得到了进一步的提升，从而为公司后续发展打造了坚定的会员基础。
　　盈利预测与投资建议
　　由于疫情相关药品需求下滑以及当年其他一次性因素影响，我们下调了公司23-25年每股收益分别至0.92、1.67、1.96元（原预测23-24年每股收益分别为2.01、2.38元），根据可比公司估值，给予24年PE估值13倍，对应目标价21.71元，维持给予买入评级风险提示
　　互联网药店竞争加剧，医保政策收紧，行业内竞争加剧

　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润1.7亿元（-30.3%）。
　　门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2023Q3末，直营门店数量10008家，较年初门店数量净增802家。其中云南省门店数量5358家，占比53.5%，其余省市门店数量4650家，占比46.5%，提升3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.7%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。截至2023Q3末，公司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。
　　大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入12.3亿元，同比增长7.6%，其中美妆及个护业务实现销售2.5亿元，同比增长19.6%。
　　新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年Q1-Q3，公司新零售销售额达到6亿元，其中O2O业务完成销售4.8亿元，涉及全国10个省级行政区，已上线门店数9580家，未来O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/12.8/15.1亿元，分别同增2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现收入128.13亿，同比增长6.55%；归母净利6.86亿，同比增长1.26%；扣非利润6.79亿，同比增长4.85%。
　　23Q1-3业绩符合预期，Q3利润端短期波动，23前三季度公司实现收入128.13亿，同比增长6.55%；归母净利6.86亿，同比增长1.26%；扣非利润6.79亿，同比增长4.85%。23Q3公司实现收入41.37亿，同比上升1.89%；归母净利润1.81亿，同比下降30.02%；扣非利润1.74亿，同比下降30.33%。
　　布局大健康产业，非药品产品营收快速增长。公司布局大健康产业，积极对在营品类进行调整，增加包括美妆、个护、婴幼儿配方乳粉、功效性药食同源性食品及大健康属性的日化家清类等产品，进一步拓展公司的业务范围，提高公司的市场竞争力。2023Q3公司非药品类实现营业收入12.31亿元（同比+7.64%），其中美妆及个护业务实现销售2.5亿元（同比+19.58%）。
　　新零售业务+直营门店同步拓展，线上线下赋能销售。线上方面，以O2O业务为主线，公司布局电商新零售业务。23前三季度，公司新零售总销售额为5.99亿元，其中O2O业务完成销售4.83亿元。线下方面，公司积极拓展直营门店网络，2023Q3末拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中慢病门店1,231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。
　　盈利预测与估值建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为10.2/12.1/14.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；处方外流不及预期；行业监管风险。

　　事项：
　　公司发布2023年三季报：2023前三季度实现收入128.13亿元（+6.55%），归母净利润6.86亿元（+1.26%），扣非净利润6.79亿元（+4.85%），公司增速符合预期。
　　三季度单季，公司实现收入41.37亿元（+1.89%），归母净利润1.81亿元（-30.02%），扣非净利润1.74亿元（-30.33%）。
　　平安观点：
　　多因素导致公司三季度业绩增速放缓：公司三季度利润端业绩出现下滑，主要原因为1）2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付，影响公司保健品的销售；2）昆明市推行普惠政策，全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人，可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品，居民可在基层定点医疗机构领取药品，影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量；3）统筹门店的处方药进行了价格的调整，同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐，影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化，通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备，并提升精细化管理的能力，为后续增长最准备。
　　门店数量稳定增长：公司目前拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中：云南省门店数量5358家，占比53.54%，其余省市门店数量4650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。
　　医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日，公司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。
　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元，（原预测为12.04/14.24/16.69亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）流行性传染病大规模传播的风险：流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。