Yixintang’s revenue/attributable net profit/recurring net profit came in at RMB17,336/263/242mn in 2025,down 3.7%/up 130.8%/down 3.5%YoY,in line with its profit alert(2025 attributable net profit of RMB260-330mn,recurring net profit of RMB230-300mn).The strong net profit for 2025 was driven by alow base,as the prior-year period saw heavy inventory and goodwill impairment charges.In 1Q26,the three figures reached RMB4,434/176/164mn,down 7.0%/up 9.8%/up 4.6%YoY.While revenue remained under pressure in 1Q26,net profit resumed steady growth,signaling improvement in operating quality and profitability.We expect the pace of earnings recovery to pick up in 2026 as store-level operating efficiency initiatives gain traction.Maintain BUY.

Retail revenue dipped in 2025,but operating quality improved
Retail revenue reached RMB12.95bn in 2025,down 3.1%YoY,while gross margin rose 1.06pp YoY to 37.27%.Total store count stood at 11,112 at end-2025,a net reduction of 386 from end-2024;by end-1Q26,it had fallen to 11,021,a further net reduction of 91.In response to intensifying competition,the company streamlined its store network in select provinces,prioritizing quality and efficiency gains.Online operations continued to build momentum:new retail revenue grew 19.2%YoY in 2025,with steady top-line expansion and amarked improvement in operating profit.Instant retail accounted for 77.5%of new retail sales,while the private-domain"Yixin Daojia"WeChat mini-programme surged 101.4%YoY.

Selling expense ratio rose in 1Q26 yet margin improved YoY
The selling/admin/R&D/financial expense ratios were 25.93/2.57/0.06/0.67%in 2025,changing by-0.18/-0.02/+0.01/+0.09pp YoY.In 1Q26,they came to 24.72/2.36/0.02/0.59%,shifting+0.74/+0.03/-0.03/-0.03pp YoY.The company continued to step up selling expense investment in 1Q26,pushing the selling expense ratio higher.Gross margin reached 32.62%in 2025 and 33.09%in 1Q26,up 0.83pp and 1.25pp YoY,respectively.We attribute the YoY improvement to abetter product mix at store level and enhanced operating quality.

Leading pharmacy chain;maintain BUY
Factoring in intensifying competition and the impact of store network streamlining,we cut our earnings forecasts.We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB433/488/529mn(-35.5/-34.9%vs our prior 2026/2027 estimates),representing YoY growth of 64.5/12.7/8.3%,with EPS of RMB0.74/0.83/0.90.We apply a19x 2026E PE(in line with the average 19x PE for peers on Wind consensus),yielding atarget price of RMB14.06(previous:RMB18.47,based on 18x 2025E PE).

Risks:intensifying impact from online sales;significantly tighter licensed pharmacist regulation than we expect.

　　事件：公司2025年实现营收173.4亿元（-3.7%，括号内为同比变动，下同），归母净利润2.6亿元（+130.8%）；26Q1营收44.3亿元（-7.0%），归母净利润1.8亿元（+9.8%），营收仍在承压，利润持续改善。
　　核心市场深度覆盖，门店优化步入正轨。根据中康CMH监测，包含O2O渠道的实体药店2025年全品类销售额约为5173亿元（-2.2%），表明医药零售行业已从规模转向效率为核心的高质量发展阶段。而在行业进入存量竞争的背景下，公司坚持核心区域深耕门店高密度布局，通过门店整改实现整体盈利质量提升。截至25年底，公司共拥有直营连锁门店11112家，云南省内门店占比49.3%（+0.8pct），而25年零售业务毛利率达37.3%（+1.1pct）。未来公司将持续打造核心市场，立稳云南市场、重点发展川渝门店，同时兼顾华北地区门店发展。值得注意的是，2025年全面推进的价值共创项目，已使得数百家门店关键经营指标明显提升，且已覆盖多区域并稳步扩面，后续将在样板打造及复制推广层面不断突破，2026年或将迎来更大范围的推广复制，整体门店盈利质量有望进一步提升。
　　新零售稳健发展，非药品高效增长。2025年，公司新零售板块实现同比增长19.2%，其中即时零售渠道销售占比达77.5%，私域“一心到家”小程序渠道同比增长101.4%，实现规模稳健增长和经营利润显著提升。此外，同期非药品类业务收入占比显著提升，成为公司“第二增长曲线”，已构建保健食品、医疗器械、泛健康（美妆/个护/母婴/潮玩）三大品类支柱，为非药品类业务发展明确方向。截至25年，公司调改门店数量突破1000家，25年泛健康品类实现高效增长，成为非药业务增长的核心动力之一。2026年，公司非药业务将进入“规模化复制”发展期，并重点补强医疗器械品类（聚焦慢病管理设备）与保健食品品类（强化药食同源特色），未来有望实现非药品类销售占比的大幅提升。
　　根据25年报&26一季报，我们下调26-27年收入预测，上调毛利率和费用率预测，调整公司26-28年每股收益预测为0.73、0.84、0.98（原预测26-27年为1.17、1.31）元，根据可比公司26年20倍PE，给予目标价14.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保政策变动、市场竞争加剧、门店盈利能力下滑、商誉占比过高等风险

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润173.36/2.63/2.42亿元，同比-3.7%/+130.8%/-3.50%，符合公司业绩预告（25年归母净利润2.6-3.3亿元，扣非净利润2.3-3.0亿元）。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润44.34/1.76/1.64亿元，同比-7.0%/+9.8%/+4.6%。由于上年同期计提存货减值及商誉减值较多，2025年净利润因低基数影响同比高速增长，1Q26收入虽承压但净利润恢复稳定增长，反映公司经营质量和盈利能力持续改善。我们看好后续提高门店经营质量等调整后业绩增速改善，维持买入评级。
　　25年零售收入虽同比下滑但经营质量提升，新零售业务稳定发展
　　25年零售业务收入129.5亿元，同比+-3.1%，毛利率37.27%，同比+1.06pct。截至25年末门店总数达11112家，相比24年末净减少386家；1Q26末门店总数达11021家，相比25年末净减少91家。为应对行业竞争加剧，公司精简部分省份门店，聚焦提质增效，提高门店经营质量。公司积极建设线上业务，25年新零售收入同比+19.2%，收入规模稳定增长、经营利润显著提升，其中即时零售渠道销售占比达77.5%，私域“一心到家”小程序渠道同比+101.4%。
　　1Q26公司销售费用率同比明显增长，毛利率同比上升
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为25.93%/2.57%/0.06%/0.67%，同比-0.18/-0.02/+0.01/+0.09pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为24.72%/2.36%/0.02%/0.59%，同比+0.74/+0.03/-0.03/-0.03pct。1Q26公司持续加强销售费用投入，销售费用率相应提高。2025年/1Q26毛利率为32.62%/33.09%，同比+0.83/+1.25pct，我们认为毛利率因门店销售产品结构优化、经营质量改善而同比上升。
　　连锁药店龙头，维持“买入”评级
　　考虑到行业竞争加剧及公司门店精简等影响，我们下调盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为4.3/4.9/5.3亿元（相比26/27年前值下调35.5%/34.9%），同比+64.5%/+12.7%/+8.3%，对应EPS0.74/0.83/0.90元。我们给予26年19x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值19x），目标价14.06元（前值18.47元，对应25年18xPE）。
　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。

　　事件
　　2025年，公司实现营业收入173.36亿元，同比-3.69%；归母净利润2.63亿元，同比+130.80%；扣非归母净利润2.42亿元，同比-3.50%。2026年一季度，公司实现营业收入44.34亿元，同比-6.99%；归母净利润1.76亿元，同比+9.83%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+4.58%。
　　聚焦核心区域，从规模扩张转向存量优化
　　分业务看，公司零售业务2025年实现收入129.54亿元，同比-3.13%。截至2025年底，公司直营门店达11112家，同比净减少386家；截至2026年3月末门店11021家，较年初净减少91家，逐步从规模扩张转向存量优化、提质增效。公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。
　　降本增效+泛健康转型，有望带动盈利能力改善
　　2025年，公司门店发力泛健康、药食同源、轻养生业务，2025年完成1000多家门店调改，2026年计划再调改4000多家。同时公司持续降本增效，租金、水电、物流费持续优化；职工薪酬较刚性，略有上升，费效比改善较好。2025年公司毛利率为32.62%，同比+0.83pct，2026Q1毛利率为33.09%，同比+1.25pct，毛利率有望持续优化。
　　盈利预测与评级
　　2024年公司受到新开店成本影响业绩下滑较大，2025年公司经营逐步企稳，毛利率提升，零售业务稳健，利润端表现较好。考虑到公司战略方向从规模扩张转向存量优化、提质增效，利润率有望持续改善，我们将2026年收入预测由253.58亿元调整为178.54亿元，2027-2028年收入预测为185.75/193.28亿元；将2026年归母净利润预测由10.33亿元调整为3.91亿元，2027-2028年归母净利润预测为4.60/5.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险，销售不及预期风险，行业政策风险