事项：
　　公司公告25年前三季度收入、归母净利、扣非净利130.0、2.7、2.5亿元，同比变化-4.3%、-8.2%、-26.3%，其中3Q25收入、归母净利、扣非净利同比-4.6%、+78.7%、-78.0%。
　　评论：
　　多业务协同赋能发展。
　　1）中药业务深化拓展：聚焦药食同源、配方颗粒及国标产品领域，加大研发与生产投入，构建多元化中药产品体系。
　　2）医养业务稳步推进：首个集中医养中心两年实现盈亏平衡，第二个中心待产权手续完成后将启动装修，预计2026年上半年运营，同步搭建康复、健康管理等配套体系。
　　3）非药业务高增：前三季度泛健康品类（美妆、个护、母婴、潮玩等）保持高双位数增长，截至9月末已完成805家门店调改，以场景体验为核心提升非药渗透率。
　　门店调改持续进行中。3Q25公司门店总数11230家，较期初（11498家）净减少268家。其中云南省内5521家，四川省1964家，广西、山西等省外区域稳步优化。长期计划2-3年内实现70%门店多品类经营，2025年目标完成1000家药妆店改造，持续推进跨区域复制与品类升级。
　　盈利能力优化。1）25年前三季度综合毛利率32.5%（同比+0.8pct），净利率2.2%（同比-0.1pct）；2）25年前三季度公司销售费用率25.8%（同比+0.9pct），管理费用率2.6%（同比+0.1pct），研发费用率0.1%（同比持平）；3）应收账款15.3亿元（3Q2417.2亿元），存货36.2亿元（3Q2440.0亿元）。
　　投资建议：公司积极探索门店升级转型，维持“推荐”评级。基于药品零售政策环境及消费环境变化，我们调整25-26年业绩预测为3.8、4.2亿元，新增27年预测4.6亿元，同比增速为+233%/10%/10%。参考行业可比公司估值，叠加公司调改初见成效，给予公司26年20x目标PE，对应目标价14.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：调改不及预期，政策变动，市场竞争加剧。