2025年及2026年公司扣非后归母净利润同比大增，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营业收入45.27亿元，同比+6.83%，实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比+786.88%。2025年Q4单季度，公司实现归母净利润8,979.71万元，同比+197.75%。2025年公司核心产品量价提升，同时投资收益同比增加，公司业绩同比大增。2026年Q1，公司主要产品价格同比上涨，公司实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+40.18%。考虑到代森锰锌原材料乙二胺价格上涨，我们略下调公司2026-2027年以及新增2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.86（-1.26）、6.69（-1.59）、7.02亿元，EPS分别为1.23（-0.37）、1.41（-0.45）、1.48元，当前股价对应PE分别为14.7、12.9、12.2倍，公司前瞻布局新领域、与拜耳签订战略供货合同，看好公司成长，维持公司“买入”评级。
　　2025年Q4、2026年Q1代森锰锌产品价格同比增长，公司业绩同比大增
　　根据百川盈孚数据，2025年Q4，代森锰锌的平均价格为28552元/吨，同比+19.40%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26738元/吨，同比+21.74%。2026年Q1，代森锰锌的平均价格为28378元/吨，同比+20.08%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26060元/吨，同比+21.26%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年百菌清平均价格为28801元/吨，同比+43.09%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，2025年公司对联营企业和合营企业的投资收益9,666.01万元，较2024年增加8,333.52万元，主要系公司新河公司的投资收益增加。
　　公司积极在合成生物学等新领域创新，与拜耳签订战略供货合同
　　公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。同时2026年2月26日，公司与BAYERS.A.签订了农用化学品的长期供货合同。合同期限为3年。按照年度采购量预估前3年合同金额为8亿元，6年合同总金额约为16亿元人民币，最终以实际订单金额为准，此举有望进一步夯实公司未来业绩。
　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　代森锰锌价格上涨，看好公司业绩增长，维持公司“买入”评级
　　2025年9月以来，代森锰锌价格加速调涨，根据UPL开放农业公众号，9月23日发布的代森锰锌调价函显示，鉴于代森锰锌需求旺盛且供货持续紧张，即日起继续上调代森锰锌原药及其制剂价格。此后代森锰锌价格分别进行了三次调涨：9月23日由27,000元/吨调涨500元/吨，10月16日调涨750元/吨，11月10日调涨750元/吨。基于代森锰锌价格调涨、供需关系持续紧张，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.60（+0.57）、7.12（+1.37）、8.28（+1.62）亿元，EPS分别为1.26（+0.13）、1.60（+0.30）、1.86（+0.36）元，当前股价对应PE分别为14.8、11.6、10.0倍，维持公司“买入”评级。
　　公司控股子公司德彦智创与BASF正式签署合作协议，看好公司成长
　　根据公司微信公众号，2025年3月，公司控股子公司上海德彦智创农业科技有限公司（持股51%）与巴斯夫达成战略意向，并于巴斯夫农业解决方案部全球总裁LivioTedesche先生到访中国期间签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。德彦智创致力于新农药品种研发创制，借鉴跨国公司的成功经验和管理工具，建立从新化合物开发到产品上市的一体化农药创制平台。11月14日，公司公众号发文，巴斯夫与公司控股子公司德彦智创正式签署合作协议，双方将携手为中国市场引入新有效成分，看好公司创新成长。
　　公司此前拟建新能源项目已通过评审，未来若投建或受益于新能源需求增长
　　根据公司公告，2022年11月17日，徐州市发展和改革委员会、徐州市工业和信息化局、徐州市生态环境局、徐州市应急管理局、徐州市自然资源和规划局及新沂市政府等主管部门召开新能源项目立项专家评审会，公司全资子公司卓邦新能源拟投资建设新能源电池用电解质盐、功能添加剂及电解液项目顺利通过专家评审，项目拟建包括年产2万吨双氟电解质（LiFSI）、年产3万吨六氟磷酸锂、年产5千吨功能添加剂、年产10万吨电解液。当前新能源锂电池需求持续增长，若未来公司项目进一步投建，公司有望充分受益于锂电高景气。
　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　Q3业绩继续同比大增，看好公司创新成长，维持“买入”评级
　　2025年前三季度公司实现营收35.99亿元，同比+7.62%，实现归母净利3.90亿元，同比+661.66%；Q3单季度公司实现营业收入11.47亿元，同比+9.66%，归母净利1.21亿元，同比+522.30%，环比-24.64%，公司已连续3个季度实现归母净利润的同比大增。2025年Q3为传统淡季，历史上来看公司Q3业绩均环比大幅下滑，但2025年Q3，公司主要产品价格维持高位坚挺，归母净利润环比下滑幅度有限。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.03、5.75、6.66亿元，EPS分别为1.13、1.30、1.50元，当前股价对应PE分别为16.2、14.2、12.3倍，维持公司“买入”评级。
　　2025年Q3代森锰锌、百菌清等产品同比增长，公司业绩继续同比大增
　　根据百川盈孚数据，2025年Q3，代森锰锌的平均价格为25,902元/吨，环比+6.80%，同比持平+12.62%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为24,049元/吨，环比+8.95%，同比+14.76%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年Q3，百菌清平均价格为29,500元/吨，环比+2.87%，同比+47.42%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，其Q3单季度归母净利润的同比上涨亦充分受益于百菌清价格的同比大幅上涨。公司主要弹性品种代森锰锌、百菌清价格同、环比上涨，拉动公司归母净利润同比大增，而环比下降幅度有限。
　　公司积极在合成生物学等新领域创新，未来或创造新的增长曲线
　　公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品。公司德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台等显著提升创制化合物开发效率，缩短新化合物筛选周期。公司与农科院所合作，聚焦生物防治、病虫害监测预警等绿色精准防控技术，通过AI技术赋能绿色农药研发与农业数字化建设等。我们认为，公司前瞻性布局多项先进技术，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。
　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　事件：
　　2025年10月31日，公司公告2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入35.99亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长661.66%；毛利率为26.22%，同比+8.09个pct；净利率为11.43%，同比+9.67个pct。
　　其中2025Q3单季度实现营业收入11.47亿元，同比增长9.66%，环比-7.58%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长522.30%，环比-24.6%；毛利率为26.4%，同比+8.0个pct，环比-1.8个pct；净利率为11.3%，同比+9.3个pct，环比-2.15个pct。
　　投资要点:
　　受益于核心产品价格上涨，Q3业绩同比大幅改善
　　2025Q3公司业绩同比大幅改善，主要由于公司主要产品价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。据Wind及百川盈孚，2025Q3杀菌剂代森锰锌、百菌清均价分别为2.59、2.95万元/吨，同比分别上涨13%、47%，杀虫剂阿维菌素、甲维盐价格分别为48.90、69.03万元/吨，同比分别上涨17%、19%。
　　据公司2025年6月27日深交所互动易信息，公司主导产品代森锰锌国内市场占有率约为70%-80%；阿维菌素国内市场占有率约为25%-35%；甲维盐国内市场占有率约为20%-30%。2025年9月23日，UPL发布代森锰锌调价函，截至2025年10月31日，2025Q4代森锰锌价格为2.79万元/吨，较Q3上涨2000元/吨，看好代森锰锌需求驱动的涨价弹性。
　　合成生物学、农药创制稳步推进，海外登记证取得进展
　　2025年上半年，公司技术研发支撑力不断增强，化学合成创制计划稳步推进，与巴斯夫的创新药开发合作进展顺利，产品规划梯次形成，配方研究水平不断提高，生物合成的研究方向扎实开展。公司16个兽药原药产品通过新版GMP验收；海外登记认证不断增加，公司主导产品已通过美国FDA、欧盟CEP、澳大利亚APVMA等国际权威认证，创新成果逐步转化，据公司2025年8月25日深交所互动易信息，公司在巴西正式签代森锰锌登记证（涵盖原药及80%WP制剂）的收购协议，并积极推进登记证转移及后续相关手续的办理工作，能大幅缩短了制剂登记的获证时间，快速推动代森锰锌进入巴西上市销售。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为48.75、52.50、56.07亿元，归母净利润分别为5.05、5.80、6.43亿元，对应PE16.5、14.4、13.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料大幅波动；农药需求不及预期；项目投产不达预期；农药行业竞争格局加剧；宏观经济波动；农药出口关税政策变动风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收45.27亿元（YoY+7%），归母净利润4.80亿元（YoY+490%），扣非净利润4.54亿元（YoY+787%），销售毛利率26.40%（YoY+6.92pct），销售净利率11.29%（YoY+9.08pct），业绩符合预期。其中，25Q4单季度实现营收9.28亿元（YoY+4%，QoQ-19%），归母净利润0.90亿元（YoY+198%，QoQ-26%），扣非净利润0.77亿元（YoY+344%，QoQ-36%），销售毛利率27.10%（YoY+2.58pct，QoQ+0.70pct），销售净利率10.74%（YoY+6.85pct，QoQ-0.59pct），业绩符合预期。25Q4计提资产减值损失0.45亿元，信用减值冲回0.17亿元。
　　公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45亿元，共计派发现金红利2.12亿元，占归母净利润的比例为44.24%。
　　25年以来代森锰锌等核心产品量、价齐升，公司业绩持续兑现，同比显著改善。25年以来，全球农化去库周期结束，采购需求恢复，公司主营产品实现量价齐升，业绩显著改善。根据公司25年报数据披露，杀菌剂实现营收24.74亿元（YoY+15%），毛利率33.57%，同比+6.03pct；杀虫剂实现营收12.16亿元（YoY-5%），毛利率22.23%，同比+7.17pct；除草剂实现营收3.13亿元（YoY-18%），毛利率-8.45%，同比+6.67pct；兽药实现营收4.58亿元（YoY+20%），毛利率20.29%，同比-1.17pct。根据中农立华原药价格数据，核心产品方面：1）代森锰锌：受益巴西大豆锈病爆发拉动需求，产品价格持续上涨，25年均价2.56万元/吨（YoY+2%），但从季度趋势来看，25Q4均价2.85万元/吨，较25Q1均价2.36万元/吨上涨21%。同时公司在巴西等关键市场自主登记取得重大突破。2）百菌清：25年均价2.90万元/吨（YoY+40%），公司参股的新河农化25年净利润3.04亿元，投资收益增加显著；3）阿维菌素、甲维盐：25年阿维菌素均价47.49万元/吨（YoY+17%），甲维盐均价67.25万元/吨（YoY+19%）。
　　与拜尔签订代森锰锌长期供货合同，印度供给扰动下价格仍有上涨空间。根据公司公告，2月26年与拜尔签订代森锰锌长期供货合同，合同期限3年，若无异议到期后将自动续期3年，按照年度采购量预估前3年合同金额为8亿，6年总金额约16亿。同时，26Q1以来海外地缘冲突持续扰动全球能源供应链，原油等基础能源价格波动频繁，导致原材料价格上涨。此次事件对印度农药工业冲击显著大于中国，其作物保护协会CropLifeIndiac曾发出警示，印度农药行业已在为原药与制剂工厂的产能利用率下降做准备。根据世界农化网，2025年印度出口额排名第一的农药有效成分为代森锰锌（4.36亿美元），因此我们预计产品价格仍有上涨空间。根据中农立华原药价格数据，截至4月12日，代森锰锌市场价格3.05万元/吨，较年初上涨9%。同时，公司其他品种价格在应季刚需释放加速成本传导，支撑产品涨价行情进入正反馈循环。此外，2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，预计年内将有相关产品落地。
　　投资分析意见：26年以来公司核心产品量、价仍处于持续增长阶段，上调2026-2027年归母净利润预测分别为6.20、6.72亿元（原值为5.59、6.13亿元），新增2028年归母净利润预测为7.32亿元，当前市值对应PE分别为13、12、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品、原材料价格大幅波动；3）行业产能快速扩张。