事件：英联股份发布半年报业绩预告，公司预计实现营业收入10.7亿-11.3亿元，同比增长9.85%-16.01%，净利润2300万-2800万元，同比大幅增长360.57%-460.70%，扣非净利润1750万-2250万元，同比激增638.58%-849.61%，基本每股收益0.0528-0.0667元/股。业绩变动原因，快消品金属包装易开盖板块营收稳增，经营效益显著改善，全球化战略推进，智能化设备产能释放提升产品竞争力，增值税加计抵减政策对净利润产生正面影响等。
　　点评：
　　传统业务持续向好。公司专业从事“安全、环保、易开启”金属包装产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，在汕头和扬州两大基地产能持续释放;其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖，扬州基地主要生产饮料易开盖。经过多年发展，公司现已形成覆盖食品(含干粉)、饮料、日化用品等多应用领域，拥有全品类的产品线、能够满足客户多样化需求及一站式采购的快速消费品金属包装产品供应商。公司在汕头和扬州两大智能生产基地产能持续释放，其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖，扬州基地主要生产饮料易开盖。2024年，金属制品几乎贡献了全部收入为20.17亿元，同比增长15.46%。
　　重金投入复合箔材，打造新增长极。随着新能源汽车行业的快速发展，汽车安全和成本一直是车企和消费者考虑的重要问题，为解决相关问题，头部的锂电池企业提出复合集流体构想，采取“三明治”结构，在4.5微米的高分子材料两侧各镀上1微米的金属层。复合铜箔、复合铝箔相对传统箔材减重分别为55%和64%，优点有：（1）提高电池系统能量密度；（2）降本效果显著，即使考虑固定资产投资，复合铜箔的综合成本还是明显占优。（3）采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯的安全性。在此背景下，公司全力打造江苏英联复合铝箔、复合铜箔项目，规划总投资30.89亿元人民币，对应产能预计达到1亿m复合铝箔、5亿m复合铜箔，并组建了一支专业经验的技术开发团队，保障复合集流体产品研发工作的有序推进。截至目前，已有5条日本爱发科复合铝箔生产线和5条复合铜箔生产线，复合铝箔和复合铜箔产品已深入下游的动力电池、消费电池、储能电池客户进行测试反馈，并在部分头部客户取得了进一步的深度合作。同时，面向固态电池的需求，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料、硫化物固态电池专用复合铜箔等材料，正与下游的汽车公司、头部电池公司进行对接送样。
　　复合箔材即将迎来收获期。锂电池产品测试周期较长，公司通过与下游客户的长期合作，部分客户已经给出订单。2024年，江苏英联获得韩国U&SENERGY批量订单(10万m复合铝箔和5万m复合铜箔)，并于2024年11月26日签署了《战略合作协议》,U&S公司认定江苏英联为未来三年复合集流体的唯一供应商，计划2025年向江苏英联采购200万m复合铝箔10万m复合铜箔，2026年-2029年需求将会持续增长，并向江苏英联进行采购。2025年8月5日，公司与某知名圆柱电池公司签署《战略合作协议》，双方基于各自在技术、资源等方面的优势达成战略合作,有利于实现复合集流体材料与锂电池研发生产的高效结合，深化电池材料产业链上下游的合作紧密度，实现相互赋能、协同发展的新格局，共同推动复合集流体和相关电池材料技术的应用和产业化进程。
　　投资建议：在未来几年，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔、复合铝箔和固态复合箔材，将率先受益，成为第二增长曲线。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为0.46亿、0.68亿、1.5亿元，对应的PE分别为150倍，100倍和47倍，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：复合箔材进展不及预期；快消品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。

　　专注国内易开盖市场，横向拓展锂电材料领域。公司是国内易开盖领域领跑者，产品包括干粉易开盖/易撕盖、罐头易开盖、饮料易开盖。2023年公司成立江苏英联复合集流体子公司，2025年公司开始研发锂金属/复合集流体负极一体化材料，未来将持续推进多业务的协同发展。2025H1，公司预计实现营业收入10.7-11.3亿元，同增9.9%-16.0%；预计实现归母净利2300-2800万元，同增360.6%-460.7%。
　　易开盖：市场发展平稳，贡献稳定基本盘。公司易开盖客户包括王老吉、雀巢、伊利、联合利华、青岛啤酒、可口可乐等知名企业。2018-2023年，我国金属包装容器及材料制造行业的营收CAGR为6.23%。根据中研普华产业研究院数据，预计2023-2028年全球包装市场CAGR为3.9%。当前公司海外出口近三十个国家和地区，包括东南亚、中东、欧洲等。近几年公司海外收入占比也呈现逐步提升的趋势。后续，随着公司海外占比的提升，在一定程度上能拉动该板块的盈利水平。
　　复合集流体：电池安全新规落地，有望推动行业发展。与传统集流体相比，复合集流体具有节约成本、为电池带来减重和能量密度提升、提升电池安全性和循环寿命等优势。目前，行业中复合铝箔已实现批量化生产，复合铜箔产业化在即。而今年3月工信部针对电动汽车电池的所出台的安全新规，预计将进一步推动复合集流体的技术进步。当前，广汽埃安、天能电池、宁德时代等已布局复合集流体相关电池产品。而英联股份已与韩国U＆SENERGY签订复合集流体订单；与头部车企及消费电池企业共同研发复合集流体产品。在经历了电池厂测试及车企装车验证后，复合集流体无论在成本和性能上都较以往有了明显的进步，后续具备较强的发展潜力。
　　锂金属负极：负极长期发展方向，适配固态电池技术路线。锂金属负极理论比容量是石墨负极理论比容量的10倍以上，且具有较低的电化学电位，因此更适配固态电池对高能量密度的需求。当前，国内外已有多家企业开始布局锂金属负极/电池。其中包括国内的宁德时代、亿纬锂能、赣锋锂业和欣界能源等；海外的SESAI、SionPower和Factorial等。目前英联股份依托蒸镀工艺研发锂金属/复合集流体负极一体化材料，并已与头部汽车/电池公司开展合作，处于送样和测试阶段。伴随着固态电池对能量密度较高的要求，锂金属负极则会凭借更高的比容量而具备较大的市场空间。
　　盈利预测：考虑到公司积极布局复合集流体和锂金属负极领域，二者有望打造公司新成长曲线。预计2025-2027年公司营收总收入为23.6/30.1/39.4亿元，同比增长16.7%/27.6%/30.9%；归母净利润为0.39/0.81/1.57亿元，同比增长198.0%/107.8%/94.5%。以2025年8月1日收盘价作为基准，2025-2027年英联股份PE为171.4x/82.5x/42.4x。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：下游市场发展不及预期，原材料价格上行风险，新技术落地不及预期，模型测算风险。

　　投资要点：
　　易开盖领先企业，构建双主业打造新成长曲线
　　公司金属包装业务起家，2022年进入动力电池复合铜箔、复合铝箔领域，现已构建双主业发展模式。2024年公司营收规模超20亿元，今年前三季度，实现归母净利润3,537.80万元，同比增长1,572.67%。
　　金属包装行业维持1,500亿体量，饮料、罐头等领域仍有可为
　　国内金属包装行业规模维持1,500亿元左右，头部企业产业并购推动行业格局优化，我们选取的7家上市企业市占率24.82%，较2016年提升10.78个百分点。今年前三季度，国内啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80%，较为平稳的发展态势，为金属包装需求奠定较好基础。根据MordorIntelligence预计，2024-2029年全球罐头市场规模CAGR为4.05%；目前来看，我国罐头产量下降，海外罐头市场发展相对更有前景。
　　复合集流体优势明显，电池安全新规推动产业化进程
　　复合集流体是一种新型材料，可避免热失控，提升电池安全性。相同厚度下PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔减重56%和60%，有助于带动电池能量密度提升。复合铜箔、复合铝箔减少金属使用量，在铜、铝价走强背景下，更具成本优势。复合集流体在上游材料、设备，以及中游制造工艺等环节已发展成熟，今年动力电池新国标出台，将加速复合集流体产业化。
　　易开盖延续稳态发展可期，复合集流体已在兑现收入前夕
　　公司易开盖业务平稳发展，罐头盖增长情况较好，2020-2024年，罐头盖营收CAGR为19.75%。公司引入粤财产投基金，明确汕头子公司未来业绩预期。目前公司已有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别为85%、90%以上。近两年公司下游客户方面颇有进展，根据公司公告，现已获得某新能源科技公司2年5,000万㎡采购等订单。在固态电池锂金属负极领域，公司也有推进，采用蒸镀工艺具备优势，正与下游的汽车公司、头部电池公司进行对接送样。
　　盈利预测与估值
　　在中性情景下，预计2025-2027年，公司EPS分别0.11元、0.21元、0.34元，2025年对应PE估值为160.13倍，高于可比公司估值均值水平。但考虑到公司在原有主业平稳发展，新业务即将兑现业绩的情况下，可享有一定高估值。综上，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场需求变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、新技术落地不及预期的风险。

　　事件：2025年第三季度，公司实现营业收入5.67亿元，同比增长10.13%，归母净利润1020万元，同比增长454.32%，扣非归母净利润723.21万元，同比增长280.4%。2025年前三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长10.68%，归母净利润3537.78万元，同比增长1572.67%，扣非归母净利润2684.84万元，同比增长1737.5%。业绩变动原因，快消品金属包装易开盖板块营收稳增，经营效益显著改善，全球化战略推进，智能化设备产能释放提升产品竞争力。
　　点评：
　　传统业务持续向好。公司专业从事“安全、环保、易开启”金属包装产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，在汕头和扬州两大基地产能持续释放;其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖，扬州基地主要生产饮料易开盖。经过多年发展，公司现已形成覆盖食品（含干粉）、饮料、日化用品等多应用领域，拥有全品类的产品线、能够满足客户多样化需求及一站式采购的快速消费品金属包装产品供应商。公司在汕头和扬州两大智能生产基地产能持续释放，其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖，扬州基地主要生产饮料易开盖。2024年，金属制品几乎贡献了全部收入为20.17亿元，同比增长15.46%。2025年9月，公司公告《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，进一步加强传统业务的布局。
　　重金投入复合箔材，打造新增长极。随着新能源汽车行业的快速发展，汽车安全和成本一直是车企和消费者考虑的重要问题，为解决相关问题，头部的锂电池企业提出复合集流体构想，采取“三明治”结构，在4.5微米的高分子材料两侧各镀上1微米的金属层。复合铜箔、复合铝箔相对传统箔材减重分别为55%和64%，优点有：（1）提高电池系统能量密度；（2）降本效果显著，即使考虑固定资产投资，复合铜箔的综合成本还是明显占优，在铜价格看涨的情况下，复合铜箔的成本优势将更加明显。（3）采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯的安全性。在此背景下，公司全力打造江苏英联复合铝箔、复合铜箔项目，规划总投资30.89亿元人民币，对应产能预计达到1亿m复合铝箔、5亿m复合铜箔，并组建了一支专业经验的技术开发团队，保障复合集流体产品研发工作的有序推进。截至目前，已有5条日本爱发科复合铝箔生产线和5条复合铜箔生产线，复合铝箔和复合铜箔产品已深入下游的动力电池、消费电池、储能电池客户进行测试反馈，并在部分头部客户取得了进一步的深度合作。同时，面向固态电池的需求，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料、硫化物固态电池专用复合铜箔等材料，正与下游的汽车公司、头部电池公司进行对接送样。
　　复合箔材即将迎来收获期。锂电池产品测试周期较长，公司通过与下游客户的长期合作，部分客户已经给出订单。2024年，江苏英联获得韩国U&SENERGY批量订单（10万m复合铝箔和5万m复合铜箔），并于2024年11月26日签署了《战略合作协议》,U&S公司认定江苏英联为未来三年复合集流体的唯一供应商，计划2025年向江苏英联采购200万m复合铝箔10万m复合铜箔，2026年-2029年需求将会持续增长，并向江苏英联进行采购。2025年8月5日，公司与某知名圆柱电池公司签署《战略合作协议》，双方基于各自在技术、资源等方面的优势达成战略合作,有利于实现复合集流体材料与锂电池研发生产的高效结合，深化电池材料产业链上下游的合作紧密度，实现相互赋能、协同发展的新格局，共同推动复合集流体和相关电池材料技术的应用和产业化进程。
　　投资建议：在未来几年，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔、复合铝箔和固态复合箔材，将率先受益，成为第二增长曲线。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为0.46亿、0.68亿、1.5亿元，对应的PE分别为163倍，109倍和51倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：复合箔材进展不及预期；快消品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。