看好华润文体战略合作加速多元赛事/综合场馆运营布局，维持“买入”评级
　　6月18日，公司与华润文体签署战略合作协议，双方将发挥各自在体育产业资源、赛事运营、场馆运营、数字科技、城市服务等领域的优势，探索体育产业发展的创新路径。华润文体具备服务大运、全运、亚运、世运、亚冬会等多场国际级赛事的经验，截至2025年12月，场馆运营业务覆盖北京、深圳、上海、广州、成都等10个核心城市，在管项目达20个，我们认为战略合作有助于公司向多元体育赛事、综合体育场馆运营拓展。我们看好公司在赛车赛事的卡位优势及多元体育布局带来的广阔成长空间，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至0.62/1.12/1.35亿元，当前股价对应PE分别为37.3/20.8/17.2倍，维持“买入”评级。
　　赛车赛事丰富度及影响力持续扩大，增长动能逐步积蓄
　　公司持续丰富旗下赛事IP，4月推出CTCC一圈成名挑战赛，其以“单圈速度”为核心，面向广大赛车爱好者开放，首场为保时捷专场，后续CTCC计划逐步吸纳更多品牌与车型加入，“圈速榜单”的建立有望凝聚原先分散的赛车爱好者群体，加深公司与赛车文化核心受众的联系并拓展商业机遇。赛事IP势能逐步强化，3月小米与CTCC&CHINAGT达成2026赛季总冠名合作，6月学院杯正式纳入国际汽联官方认证赛事体系，升级为“FIA学院杯（中国）”，我们看好赛事认可度提升吸引更多参赛队伍及赞助商。公司已连续运营两届FE上海站，2026FE上海站将于将于7.4-7.5开赛，FE赛事全球粉丝规模持续扩大，截至第11赛季（2024/25）末已达4.22亿，较第十赛季增长13%，公司有望凭牢固的合作关系持续受益于FE扩大的影响力。
　　高尔夫球招商进度喜人，看好商业化推进驱动高尔夫球业务增长
　　公司2026年拟举办24场高尔夫中巡赛，其中，据上海体育公众号，4月沃尔沃中国公开赛境外观众占比近5%，外省市观众占比约74%，反映赛事影响力。赛事招商持续推进，合作伙伴包括吉祥航空、携程等，赞助商数量较2025年底显著增加，我们看好赛事影响力提升带动门票、商业赞助收入增长。
　　风险提示：赛车赛事商业化不及预期；多元体育业务拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2025年年报，实现总营业收入4.97亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润-0.07亿元，扣非净利润仍为-1,356.84万元。2026年一季度收入1.05亿元，同比下滑3.21%，归母净利润0.06亿元，同比下滑6.36%。
　　体育赛事经营成为公司增长引擎。收入端保持增长主要得益于体育赛事经营收入达到3.45亿元，同比增长27.98%，系新增国家级赛事及新能源汽车赛事（Xracing）吸引东风奕派、上汽大众等赞助商，形成“体育+品牌”闭环。导致公司续亏的原因：1）公司布局拓展高尔夫赛事新业务，因前期战略投入与市场开拓，预计亏损约2000万元；2）计提长期股权投资损失约755万元；3）摊销员工持股计划股份所需支付成本预计约102万元；4）关停部分经营效益过低的“赛卡联盟”卡丁车连锁场馆门店，其长期资产在本期一次性计入成本，对项目利润产生较大影响。
　　公司独家运营的“中国职业高尔夫球巡回赛”已官宣2026年至少举办20场，今年为完整年度运营，有望贡献业绩。2025年12月力盛体育官宣“中巡赛”《2026赛季升级计划》及2026年中国巡回赛赛程，其中全年赛事中奖金池将由6000万元力争提升至8000万元，并推出参赛球员“免打球费”的改革和全面升级“球员激励计划”，这将有助于保障职业球员的权益。2026年将举办至少20场比赛，除了“欧巡赛”进入中国之外，亚巡赛也将进入中国，中国高尔夫球市场的影响力在逐步提升。
　　“IP引领、数字驱动”取得进展。2025年度，公司立足“IP引领、数字驱动”的战略基础，实施“赛事IP引领、数字驱动赋能、全产业链协同发展，做中国体育赛事市场化先锋”三维一体战略体系。1）在汽车运动板块，CTCC中国汽车场地职业联赛单场比赛的参赛规模及观众票房创下纪录，ETCR电动赛车杯的成功推出标志着公司在新能源汽车赛事领域实现了从无到有的跨越。2）在高尔夫新赛事IP开拓上，公司凭借多年积累的专业赛事运营能力和丰富的市场资源，成为2025年中国男子职业高尔夫球巡回赛（简称“中巡赛”）的独家官方运营推广机构。在外延协作发展方面，通过对控股子公司“海南智慧新能源汽车发展中心有限公司”增资，持续推动海南新能源汽车体验中心海南国际赛车场的全面建设；新设全资子公司“北京力盛体育文化发展有限公司”，开展高尔夫新赛事运营。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80、1.18、1.66亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、高尔夫等赛事IP加速布局的催化下实现业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

　　事件概述：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入4.97亿元，同比+12.82%；归母净利润-0.07亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.14亿元，同比减亏。2026Q1实现营业收入1.05亿元，同比-3.21%；归母净利润603万元，同比-6.36%；扣非归母净利润591万元，同比+12.34%；剔除股份支付费用后归母净利润737万元，同比+14.43%。
　　分析判断:
　　赛事经营收入高增，高尔夫赛事前期投入致使毛利率承压
　　2025年公司实现收入4.97亿元，同比+12.82%；分业务看，体育赛事经营/体育场馆经营/市场营销服务/体育俱乐部经营/体育装备制造与销售/数字体育/其他业务收入分别同比+27.98%/-10.19%/+6.72%/-21.02%/-34.13%/-69.92%/-54.81%，收入占比分别为69.47%/20.44%/6.48%/1.88%/1.19%/0.13%/0.42%，赛事经营为收入增长核心驱动力。毛利率端，2025年整体毛利率18.66%，同比-4.46pct；分业务看，体育赛事经营/体育场馆经营/市场营销服务/体育俱乐部经营/体育装备制造与销售毛利率分别为18.95%/12.89%/34.11%/23.88%/9.26%，分别同比-8.12/+1.49/-2.38/+25.78/-11.58pct，赛事经营毛利率下滑主要系增加对新增赛事中国巡回赛相关投入所致。费用端，2025年期间费用率14.63%，同比-5.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/9.41%/1.25%/1.64%，同比-0.32/-5.81/-0.64/+1.56pct，费用率管控得当。利润端，2025年公司归母净利润-665万元，同比减亏82.89%；除受到毛利率下降影响外，2025年公司集体资产减值损失以及信用减值损失合计1007万元。
　　26Q1继续推进旗下赛事商业化，积极回购提升股东回报
　　公司Q1继续推进头部赛事IP商业化，CTCC及ChinaGT与小米达成合作，上海揭幕战现场观众超5万人次；高尔夫业务方面，中国男子职业高尔夫球巡回赛于3月启动，截至目前（根据2026一季报披露），2026赛季中巡赛已与郎酒股份、Mustamaze、卡拉威高尔夫大中华区、会稽山兰亭、SpikeGO、巴马百年、
　　比奇漢、蔡司光学等多个品牌完成官方合作伙伴签约。2026Q1公司实现收入1.05亿元，同比-3.21%；归母净利润603万元，同比-6.36%；扣非归母净利润591万元，同比+12.34%，剔除股份支付费用133.86万元后归母净利润737万元，同比+14.43%。盈利能力看，Q1毛利率29.16%，同比-0.92pct；期间费用率13.36%，同比-2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/8.80%/1.56%/0.35%，同比-0.31/-0.12/+0.04/-2.06pct，财务费用下降主要系短期借款利息支出减少及汇兑收益影响。我们认为Q1系业务淡季，随着全年赛事逐步展开，公司收入及利润有望陆续兑现。截至2026年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,828,500股，占公司总股本的1.1155%。
　　定增落地补充成长资金，海南项目有望打开“赛事IP+场景空间”延展空间
　　根据公司5月18日公告，公司向特定对象发行股票已完成，发行价格14.50元/股，发行数量2275.86万股，募集资金总额3.30亿元、净额3.20亿元，发行对象13名，新增股份于2026年5月20日上市并锁定6个月。我们认为，定增落地有助于补充公司赛事运营、空间建设及项目拓展资金，缓解海南新能源汽车体验中心等项目建设期资金压力，并推动公司从单一赛事运营向“赛事IP+赛道空间+文旅消费场景”延伸。短期看定增带来股本摊薄，中长期看若海南项目及赛事商业化爬坡顺利，公司收入和利润弹性有望进一步释放。
　　投资建议
　　鉴于公司部分赛事仍处于投入期，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测（考虑到海南赛车场投运短期折旧增加）。我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为5.91/7.05/8.97亿元（原2026-2027年预测为6.97/9.40亿元），分别同比+18.9%/+19.2%/+27.3%；实现归母净利润分别为45/80/108百万元（原2026-2027年预测为81/105百万元），分别+777%/+77%/+36%；EPS分别为0.24/0.43/0.58元（原2026-2027年预测为0.50/0.64元），对应PE分别为53/30/22倍（按6月3日收盘价12.83元计算）。公司为国内领先的体育赛事运营商，赛事IP矩阵持续丰富，定增落地后海南新能源汽车体验中心等项目推进有望强化“赛事IP+场景空间+文旅消费”延展能力，回购及员工持股计划亦有助于提升股东回报和团队激励，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）赛事培育不及预期；2）商誉减值计提；3）新场馆经营不及预期。