投资要点
　　电子封装材料业务产能持续扩张，叠加需求强劲，进入量价齐升阶段。一方面，公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化产品结构，持续增加高精密载带专用设备，提升高附加值产品的产销量；另一方面，公司持续优化生产流程，加速技术迭代，建设高净化等级的智能化数字工厂，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求。此外，公司进一步优化和完善生产基地战略布局，持续新建及扩建海外生产基地，提高对海外客户的响应速度，其中菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货；马来西亚生产基地扩建项目新厂房已经建设完成。公司持续打造塑料载带高端产品核心竞争力，新增一批高精密塑料载带生产线，并已向半导体领域重点客户持续供货，业务发展势头良好。2025年上半年，公司电子封装材料营业收入80,786.09万元，同比增长9.97%。
　　公司电子级薄膜材料业务客户拓展顺利，产品持续放量。离型膜方面，MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。对于长期被国外企业垄断的高端MLCC用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代。广东生产基地离型膜一期项目两条生产线陆续投产，进入多系列产品量产供货阶段；同时，由于华南地区客户端的供货需求持续增加，公司将进一步拓展广东生产基地产能，未来将新增超宽幅离型膜产线。华北地区产研总部基地项目即天津生产基地项目已进入生产车间装修阶段，投产后公司将具备对华北地区战略客户的就近供货能力，大幅提升公司在韩系客户的份额。2025年上半年，公司电子级薄膜材料营业收入11,570.72万元，同比增长61.29%。
　　控股子公司柔震科技专注于复合集流体业务，横纵向拓展产品品类。柔震科技结合客户需求已开启复合集流体产品的扩产项目，复合铝箔（PET铝箔）增加7条生产线，其中4条线已经陆续到位开始安装；复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔）增加4条生产线。客户类型覆盖国内外消费电池、动力电池、储能电池等多重领域，产品还能服务于电动垂直起降飞行器、电动货轮、飞行汽车、人形机器人等新型应用领域，为客户开发创新电池技术提供强劲的竞争力，助力未来智能交通、农业、家庭服务、医疗辅助等发展。柔震科技目前已着手布局高强度复合集流体、超薄化复合集流体、倍率型复合集流体等新产品，以适应未来轻量化、高续航应用的需求，开发完成后将对现有复合集流体技术实现进一步优化，拓展优化应用场景。此外，随着高端服务器市场的不断增长，公司凭借深厚的功能化铜箔技术底蕴，联合华中科技大学黄云辉教授、伽龙教授研发出可用于PCB的载体铜箔，并送样至终端进行评估，后续新产品的市场拓展及规模化应用将持续加速。
　　拟收购埃福思科技100%股权，布局超精密光学加工装备领域。埃福思科技核心产品包括离子束抛光机、磁流变抛光机等，是超精密光学加工不可或缺的核心装备，其销售的离子束抛光机居国内前列，产品广泛应用于高端光学、航空航天、半导体等下游产业链，已与行业内上市公司、科研院所、行业头部企业建立合作关系，在超精密光学加工装备领域形成了一定的技术优势和市场地位。通过收购埃福思科技，洁美科技可快速拓展至超精密加工设备赛道，完善从电子封装耗材到超精密加工设备的产业链布局，实现业务范围的战略性拓展，进一步巩固现有行业优势地位，增强公司在电子、半导体配套产业的综合竞争力。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入20.29/25.71/34.97亿元（暂未考虑埃福思并表影响），分别实现归母净利润2.14/5.79/9.68亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　事件概述
　　3月16日，洁美科技公告收购埃福思科技预案，通过本次交易，公司业务从电子封装耗材拓展至超精密加工装备，并于次日结束停牌。
　　3月3日，洁美科技发布公告，就长沙埃福思科技有限公司100%股权事项，筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，并于次日停牌。
　　分析判断:
　　拟收购埃福思100%股权，进军超精密加工设备领域。
　　根据公司公告，埃福思科技主要产品包括离子束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等超精密加工装备。其中，离子束抛光机是埃福思的核心拳头产品，能够实现埃米级（0.1纳米）的超光滑表面加工。埃福思科技的产品广泛应用于半导体、航空航天、大口径望远镜镜片制造以及高端科研光学器件的加工领域。
　　埃福思科技的盈利模式主要以“高端光学装备销售”为主，主要客户包括福晶科技、茂莱光学、波长光电等上市公司以及中国科学院、中国科学技术大学等科研院所，已形成了稳定的收入来源。
　　埃福思团队技术积累深厚，高管曾参与“02”专项等项目。
　　根据埃福思科技官网，埃福思董事长、总经理周林博士为国防科技大学本硕博，历任国防科技大学讲师、副研究员、研究生导师、研究室副主任。从事超精密加工与检测技术研究，主持和参与研制了多台套离子束修形（IBF）设备和磁流变抛光（MRF）设备，实现了纳米/亚纳米面形精度光学零件的稳定加工能力。主持国家自然科学基金2项，参与国家科技“02”重大专项、国家自然科学基金重大研究计划、“973”项目等科研项目20余项。埃福思副总经理、研发总监等核心管理层均为国防科大背景。
　　离子束抛光机为埃福思核心产品，可应用于半导体、航空航天等领域。
　　根据DT半导体，离子束抛光机应用领域半导体制造、光学元件、生物医疗、航空航天等。
　　晶圆平整化：亚纳米级表面处理提升芯片良率，如硅片抛光后粗糙度降低至0.2nm；
　　光学元件：极紫外光刻物镜：蔡司采用IBF技术实现20皮米级表面粗糙度，支撑7nm以下制程；
　　人工关节抛光：钛合金表面超光滑处理降低摩擦系数，延长植入体寿命；
　　卫星反射镜：碳化硅基材抛光后反射率提升至99.8%，满足深空探测需求。
　　国内厂家包括：长沙埃福思、四川至臻精密、朗信（苏州）精密光学等。
　　MLCC受益AI服务器需求有望涨价，公司MLCC离型膜已与国内外客户合作。
　　根据公司25年半年报，公司电子级薄膜材料营业收入1.157亿元，同比增长61.29%。公司MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货；也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货。对于长期被国外企业垄断的高端MLCC用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。
　　根据与非网，MLCC龙头村田，考虑调涨MLCC价格，因AI伺服器元件的询问量已达自家产能的两倍。村田上季的稼动率已达90％～95％，预期本季将维持此高档水准。除了村田的稼动率步入满载之外，全球第二大厂三星电机旗下最大产能的天津厂，已经产能满载。
　　投资建议
　　我们认为如收购事项顺利落地、AI行业高速发展，公司有望实现主业MLCC产品高速增长，超精密加工设备打开第二曲线，看好公司未来成长空间。
　　介于收购事项未落地，我们维持2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为21.86、28.90、36.41亿元。预计2025-27年归母净利润为2.63、4.35、6.55亿元。预计2025-27年EPS分别为0.61、1.01、1.52元。2026年3月16日股价为42.62元，对应PE分别为69.71x、42.22x、28.06x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　拟收购事项尚未完成存在不确定性，行业竞争加剧，下游需求不及预期等。

　　进军精密设备领域，与现有业务实现协同共振。公司发布公告称正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买长沙埃福思科技有限公司100%股权，并募集配套资金事项。长沙埃福思科技有限公司是一家集自主研发、生产、销售于一体，专注超精密光学加工智能装备及其工艺的高新技术企业，公司以高端光学制造装备及加工工艺为基础，集设备研发、精密光学加工等技术和能力于一体，为客户提供中高端光学系统的产品和解决方案。公司致力于解决高端光学零件的加工、检测难题，致力于推广和应用先进的光学加工与检测技术。公司研发团队在非球面超精密抛光加工方面具有20年的工艺开发和设备研制经验，主要产品包括新型高性能离子束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等设备。
　　离子束抛光技术是利用离子溅射原理，通过在真空状态下离子源引束产生等离子体能量束流，束流轰击工件表面产生原子级别的材料去除从而实现光学元件的高精度加工。与传统抛光工艺相比，离子束抛光非接触式的加工方式避免了因预压力导致的表面或亚表面损伤，同时，高洁净度的真空环境确保了加工过程较高的可控性与准确性。此外，离子束抛光过程中，束流始终与光学镜面紧密贴合，不会引入由于工具和镜面不吻合而导致的频段误差，这使得离子束抛光技术可以用于各种光学材料的高精度抛光。
　　埃福思研发生产的先进设备离子束抛光机、磁流变抛光机是超精密光学加工不可或缺的核心装备，解决了国家“卡脖子”难题，服务于精密光学、遥感、半导体等下游产业链，是典型的战略性新兴产业，未来有望和公司半导体相关业务实现协同共振。
　　AI需求推升被动元器件景气度，封装材料涨价在即。与传统服务器相比，AI服务器对MLCC的需求呈现量质双升”的极端特征。据天天IC消息，目前村田、三星电机、太阳诱电的高端产能稼动率均维持在80%以上，村田更是达到90%-95%的满载水平，产线持续处于供不应求”状态。村田总裁中岛规巨透露，客户咨询的高端MLCC订单量已达到公司当前产能的两倍，产能完全无法满足需求。由于高端MLCC精度要求极高，难以快速扩产，今明两年该类产品供应紧张的局面大概率将持续。公司作为上游封装材料核心供应商，在持续满产满销状态下，有望择机调涨产品价格。
　　盈利预测及投资建议：公司元器件载带业务有望开启涨价周期，横向拓展多项业务有望推动公司业绩增长。预计公司2025-2027年分别实现总营收21.51/26.45/32.07亿元，同比增长18.4%/23.0%/21.3%；预计将实现归母净利润2.54/3.62/5.26亿元，同比增长25.7%/42.6%/45.1%。公司当前市值对应2026/2027年PE分别为50.7/34.9倍。维持买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品或新技术研发不及预期；全球贸易关系扰动。

　　事件：公司3月2日发布公告，拟筹划以发行股份及支付现金的方式购买长沙埃福思科技有限公司100%股权，并募集配套资金事项。埃福思是一家集自主研发、生产、销售于一体，专注超精密光学加工智能装备及其工艺的高新技术企业。公司以高端光学制造装备及加工工艺为基础，集设备研发、精密光学加工等技术和能力于一体，为客户提供中高端光学系统的产品和解决方案。我们认为，此次收购有利于公司实现战略、技术等多方面协同效应。
　　收购标的深耕精密光学加工赛道，国产替代空间巨大。埃福思研发团队在非球面超精密抛光加工方面具有20年的工艺开发和设备研制经验，整体技术精湛，国际先进，其生产的新型高性能离子束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等设备是超精密光学加工不可或缺的核心装备。其所在的超精密光学加工装备是半导体前道制造的“卡脖子”环节，技术壁垒极高，国产替代空间巨大，成长性高。
　　材料端与技术端能力互补，进一步完善关键环节布局。埃福思下游客户涵盖行业内知名上市公司、科研机构及龙头制造企业，其离子束抛光机在国内市场份额居于前列，证明了其产品在高端制造领域的认可度。而公司深耕被动元件20余年，并在现有产品基础上向电子元器件制程材料领域、光电显示领域及新能源领域延伸。我们认为，此次若顺利布局超精密光学装备赛道，将进一步完善电子产业关键环节布局，促进材料端与装备端的技术融合与能力互补，形成电子封装材料、电子级薄膜、新能源材料、超精密光学装备四大业务板块。
　　AI推动被动元器件需求，纸质载带产销两旺，离型膜稳步推进。下游被动元器件受原材料涨价、AI及汽车需求拉动等因素影响，多种品类多轮次涨价：三星电机计划4月起调涨MLCC价格，涨幅将达双位数；村田2月份表示其内部已针对MLCC涨价展开讨论；国巨自26年2月对部分电阻产品涨价15%-20%；风华高科于25年11月发布涨价函，对压敏电阻类产品对银电极全系列产品价格调升10-20%。公司作为纸质载带龙头市占率超70%，目前基本处于满产满销状态，同时公司江西工厂预计于26年完成改造，产能进一步释放。离型膜方面，公司MLCC用离型膜产品已在国巨、华新科、风华、三环等主要客户稳定供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端实现批量供货；同时也顺利完成了三星、村田的验证和批量供货。偏光片用离型膜已向主要偏光片企业稳定供货，与多家客户签订了战略协议，且公司天津基地预计26年一季度试生产，产能进一步扩张，未来有望充分受益于其放量需求。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕被动元件20余年，此次若收购落地有望形成电子封装材料、电子级薄膜、新能源材料、超精密光学装备四大业务板块，进一步完善耗材及制程一站式服务和整体解决方案能力。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.32、3.82、5.43亿元，对应PE分别为79.17、48.10、33.82倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；收购进展不及预期。

　　纸质载带龙头，纵横一体化构建护城河。浙江洁美电子科技股份有限公司成立于2001年4月，是电子封装材料、功能膜材料、电子化学品、新能源相关材料领域的领先企业。公司主营业务为电子封装材料及电子级薄膜材料的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、电子胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜、芯片承载盘（IC-tray盘）。公司凭借纵横一体化战略持续保持高市占率，毛利率持续保持在30%以上，且生产的产品已经被客户高度认可并且已经形成了良好的客户群体。受益于其纵横一体化战略带来的护城河，公司营收持续高增，2025年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比增长13.7%，2019-2024年营收CAGR达13.9%。
　　多场景需求带动电子元器件高增，龙头有望率先受益。近年来，全球数字化进程加速，叠加“新基建”及电子产品“以旧换新”等政策，5G网络、云计算及数据中心建设加速，新能源汽车、AR/VR、工业互联网、AI终端、消费电子等市场需求持续放量。以MLCC为例，单台AI服务器MLCC用量可达传统服务器的8倍，2030年AI领域对MLCC和芯片电感的年均需求增速将超30%；新能源汽车领域中单车MLCC用量约1.8万颗，是传统燃油车的6倍。终端需求持续带动电子元器件仍保持高景气，并持续带动上游薄型载带等需求高增，公司作为该领域龙头有望率先受益。
　　海内外产能持续扩张，持续优化产品结构。为应对下游电子元器件带动载带需求持续激增，公司进一步优化和完善生产基地战略布局，持续新建及扩建海外生产基地，提高对海外客户的响应速度，其中菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货；马来西亚生产基地扩建项目新厂房已经建设完成，开始安装生产设备并进行调试。此外，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，两条电子专用原纸生产线安装进展顺利，预计25年底进入试生产调试阶段并逐步量产后替代原有两条旧生产线，项目达产后将进一步提高江西基地的产能规模、生产效率和产品品质；公司继续打造塑料载带高端产品核心竞争力，新增一批高精密塑料载带生产线，并已向半导体领域重点客户持续供货。
　　收购柔震打造协同效应，增强新能源材料研发制造能力。公司于24年末收购柔震科技，目前柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，其开发的复合铝箔集流体通过了宁德新能源科技有限公司等客户的验证，并已获得批量订单。我们认为，公司收购柔震科技有望打造技术平台融合与原材料优势互补、共享客户资源开拓新市场、巩固纵横一体化优势，持续打造全新增长极并加深护城河。
　　盈利预测与投资评级：公司作为纸质载带龙头，纵横一体化战略持续稳固市场地位，同时产品结构持续优化，未来空间巨大。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.07、3.59、5.21亿元，对应PE分别为61.53、35.56、24.47倍。给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险。

　　公司发布2025三季报，前三季度实现营收15.26亿元，YoY+13.74%，实现归母净利1.76亿元，YoY-0.70%；2025Q3实现营收5.64亿元，YoY+12.19%，QoQ+2.77%，实现归母净利0.77亿元，YoY+38.53%，QoQ+19.55%。
　　下游景气带动载带满产，离型膜陆续起量中。公司2025Q3营收同比增长12.19%、环比增长2.77%，主要因为1）下游景气度较高，载带产线基本满产；2）离型膜方面不断突破新客户，订单陆续起量。当前MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。
　　离型膜陆续起量，利润率短期波动。公司2025前三季度毛利率33.69%，同比下滑2.82pct；25Q3毛利率34.17%，同比降低2.31pct，环比减少0.12pct，利润率略有波动主要因为离型膜产品陆续起量，后续随着离型膜规模效应显现，利润率有望回升。
　　费用方面，2025前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.43%、9.45%、7.40%，同比分别变化-0.29pct、+0.95pct、-2.59pct。25Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为1.37%、8.35%、6.38%，同比分别变化-0.18pct、+0.17pct、-5.70pct。
　　离型膜放量稳步推进，期待尽早实现利润贡献。展望未来，公司在巩固载带优势地位的同时积极推进离型膜业务的放量。载带方面，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，两条电子专用原纸生产线安装进展顺利，预计年底进入试生产调试阶段并逐步量产后替代原有两条旧生产线，项目达产后将进一步提高江西基地的产能规模、生产效率和产品品质；公司继续打造塑料载带高端产品核心竞争力，新增一批高精密塑料载带生产线，并已向半导体领域重点客户持续供货，业务发展势头良好。离型膜方面，高端MLCC用离型膜取得突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代。同时公司持续推进光学级BOPET膜项目，基膜二号生产线已于2025年第二季度开始试生产。复合集流体业务方面，柔震科技复合铝箔投产了5条线，复合铜箔投产了2条线。目前复合铝箔需求量大，会持续扩产；复合铜箔扩产也将继续保持，并将新增加速试制HVLP铜箔（高频超低轮廓铜箔）、PCB载体铜箔等新产品，未来有望打开公司新的增长极。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.62、3.74和4.98亿元，对应当前股价（2025年10月29日收盘价）PE为55.0、38.6和29.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：离型膜进展不及预期，产品价格下滑，市场需求疲软。