投资要点
　　事件：5月16日，在上海经信委指导下，由星枢天算、复旦大学等6家单位共同发起的上海太空算力产业生态伙伴计划正式成立；并同步启动上海“星枢计划”。
　　天千河控股星枢天算、十五五计划建设“千颗”星座：上海星枢天算被推荐为联盟秘书长单位，将牵头上海市千颗算力星座的研制规划与实施。截至2026年5月，星枢天算由巡天千河控股（持股74%），负责算力卫星制造关键技术攻关；星算未来（复旦大学团队）持股20%、星遥光宇（王建宇院士团队）持股6%。星枢计划总体规模1000颗预计于十五五期间完成；第一期约200颗重点推进基于微波视觉、红外遥感、智能气象等TB级遥感数据的“天数天算”太空应用，第二期约800颗建设天地协同的一体化太空算力网络，大幅提升天基信息服务的实时性和经济性。
　　算力联盟覆盖面广、钧达卡位“能源+卫星+运营”：太空算力联盟覆盖面广，涉及芯片、通信、发射服务等全产业链生态伙伴。钧达在太空算力联盟中布局太空能源-卫星制造-星座运营链条：星翼芯能将提供太阳翼及整星热管理解决方案；星枢天算（巡天千河）将负责算力卫星整星制造关键技术攻关，主导千颗星座的整体规划建设与运营。巡天千河继续夯实整星研制能力，率先布局太空算力卫星赛道，开拓卫星数据服务及海外业务，致力成为中国领先的商业卫星研制+星座运营+数据服务一体化企业。公司商业模式逐步闭环、整体卡位优势明显。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司传统电池片业务受益供需改善及海外产能落地，盈利有望逐步修复；同时太空光伏布局加速，有望打开中长期成长空间，我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。基于公司电池片龙头地位稳固，并积极布局商业航天+太空光伏新成长点，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

　　业绩简评
　　5月17日，星枢智算公众号官宣上海星枢天算航天科技有限公司正式成立；同时星枢天算作为核心发起单位，成功当选秘书长单位。
　　经营分析
　　以“高效+科研院所+科技企业”协同创新体系，推进太空算力产业迈入新阶段。星枢天算由巡天千河、星算未来、星遥光宇三方共同出资设立，其中巡天千河作为公司持股60%子公司，在星枢天算中股权占比达到74%，负责算力卫星制造关键技术攻关；星算未来持股20%，其实控人张俊文教授带领复旦大学团队，负责算力芯片与应用场景模式研发；星遥光宇持股6%，实控人王建宇院士是国际著名的航天航空遥感技术专家，负责光学相机和激光通信产品研发，并为星座运营提供战略资源支持。
　　“星枢计划”开启上海太空算力产业生态伙伴首个重大产业行动。星枢计划聚焦太空算力核心痛点，重点突破“天数天算”在轨智能处理关键技术，实现海量遥感数据从“数据下传”到“信息下传”的跨越式升级；同步打造天地协同一体化太空算力网络，构建星间、星地智能调度体系，赋能气象、海洋、应急、智慧城市等场景高效服务。
　　逐步完善“太空能源+卫星制造+星座运营”的系统性卫星业务战略规划。子公司巡天千河聚焦卫星整星研制及空天技术研发，已成功参与多颗卫星的研制与发射相关工作，在空天装备研发、星座组网规划等方面具备扎实的业务基础。随着“星枢计划”的启动，巡天千河将继续夯实整星研制能力，率先布局太空算力卫星赛道，大力开拓卫星数据服务及海外业务，致力于成为中国领先的商业卫星研制+星座运营+数据服务一体化企业。
　　盈利预测、估值与评级
　　国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.8/10.1/13.6亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%；归母净利润-14.16亿元，扣非归母净利润-16.40亿元，经营性现金流净额-4.86亿元。2026Q1实现营业收入16.94亿元，同比下降9.63%；归母净利润1416.36万元，同比扭亏；扣非归母净利润-4350.32万元，同比减亏79.97%。
　　2026Q1归母净利润转正，经营拐点初步验证。2026Q1公司经营出现边际改善：单季度毛利率13.5%，较2025年全年负毛利水平明显修复；营业利润转正至656.70万元，归母净利润转正至1416.36万元。伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释放，公司深耕光伏电池主业，推进降本增效与市场拓展，经营状况稳步改善、盈利水平大幅回升，经营拐点初步验证。
　　海外业务快速放量，有望成为公司盈利修复的重要支撑。2025年公司海外销售收入38.64亿元，同比增长62.83%，收入占比由2024年的23.85%大幅提升至50.66%；境内收入37.63亿元，同比下降50.35%。海外业务已经从补充市场转变为公司核心增长引擎。公司在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居行业前列，并持续通过技术合作、产能建设等方式推进海外高效电池产能布局。国内滁州、淮安两大基地合计产能超40GW，土耳其等海外产能推进有助于实现“本地生产、本地交付”，降低贸易壁垒与物流成本影响。
　　技术升级与高端应用布局支撑中长期成长空间。公司以N型TOPCon为主线，持续推进金属复合降低、钝化性能提升、光学优化、栅线细线化等工艺改进，电池平均量产转换效率已超26%。下一代技术方面，公司TBC电池效率由约25%提升至约26.6%，钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，已完成关键技术验证。2026年公司规划继续围绕“高性价比电池”推进技术升级，目标包括TOPCon平均量产测试转换效率提升至26.5%、xBC平均量产测试转换效率提升至27.3%，并推动xBC规模化量产和钙钛矿叠层产业化进程。
　　商业航天与太空光伏打开第二增长曲线。公司现金出资参股上海星翼芯能科技有限公司并获得16.6667%股权，同时现金收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河空间技术有限公司。公司布局有助于拓宽光伏技术应用场景、培育第二增长曲线，有望打开中长期成长空间。
　　盈利预测：公司2025年业绩已较充分反映行业下行压力，2026Q1归母净利润转正，显示盈利底部修复信号。考虑电池价格企稳、海外收入占比提升及技术升级推进，公司业绩有望逐步改善。预测公司2026-2028年归母净利润为4.74/10.87/14.26亿元，对应EPS1.52/3.49/4.58元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏电池片价格波动；行业竞争加剧；原材料价格波动。

　　投资逻辑：
　　公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，2025年末以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，2026年1月，公司通过港股闪电配售方式募资约4亿港币，用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，以及商业航天领域的股权投资与合作。
　　能源基座：具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。随着航天器有效载荷和性能需求持续推动更高的电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、结构重量以及展开/收放能力的要求，加速了柔性技术结构的发展和进步。公司能源基座产品技术主要合作上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所技术体系，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势。公司产品包括空间级钙钛矿电池、SCPI材料等，其中CPI薄膜技术壁垒高，长期以来由美日企业主导，国内传统PI企业在产业化进展上仍存在明显差异，公司SCPI薄膜针对太空极端环境定制，在抗辐照、耐高低温等适配性配方方面具备技术优势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池技术路线，目前已完成太空环境下的第一性原理验证。
　　卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模上天具备了商业可行性，为全球通信、互联网覆盖以及天基计算等其他空间技术的应用提供了更为广阔的机会。2026年2月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力，应用领域涵盖遥感、通信、态势感知、AI算力等方向，公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占比达到一半。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入119.0亿/140.2亿/145.1亿元，同比+56.0%/+17.8%/+3.5%，归母净利润6.8亿/10.1亿/13.6亿元，同比+147.9%/+48.6%/+34.9%，对应EPS为2.18/3.24/4.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商业航天发展不及预期；公司业务不及预期；市场竞争可能加剧；业绩预测不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26Q1实现营收16.94亿，同比-9.63%，归母净利1416.36万元，同比+113.38%（扭亏为盈），扣非净利润-4350.32万元，同比+79.97%；扭亏为盈，业绩超预期。
　　海外占比不断提升、Q1盈利转正：公司26Q1我们测算电池销量约5GW，同降约30%/环降约30%；受益Q1行业电池环节供需改善+海外需求旺盛，公司出口占比高，测算整体单瓦微利。我们预计公司土耳其基地Q2出片，可直供美国市场，预计今年可贡献利润。后续国内需求有望复苏、海外需求韧性强，我们预计Q2电池出货约7-8GW，随供需关系优化+美国市场出货，盈利有望不断改善。
　　积极布局卫星+太空光伏、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。以子公司捷泰航天为载体，加快推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设，推进国内外客户的技术交流、样品测试等工作；2）公司现金收购上海复遥星河航天科技60%股权，间接控股上海巡天千河；在手订单充裕，覆盖遥感、通讯、算力多类型卫星，同时可为太空光伏提供在轨验证资源。公司积极布局商业航天+太空光伏，打造新增长点。
　　费用持续优化、在手现金充沛：公司Q1期间费用1.69亿元，同环比-11%/-16%，费用率9.98%，同环比-0.1/-0.4pct；Q1经营性现金流-7亿元，同比增加约4亿。公司货币资金（34亿）+交易性金融资产（6.6亿）达40亿元，在手现金充沛。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1业绩超预期，但全年盈利修复逻辑未变，我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。基于公司电池片龙头地位稳固、海外产能布局持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1单季度实现营业总收入16.9亿元，实现归母净利润0.14亿元，实现扣非归母净利润-0.44亿元。
　　依托海外市场发展红利，公司2026Q1毛利率环比大幅改善，归母净利润顺利实现扭亏为盈。报告期内，行业层面，银价大幅波动加速行业出清，叠加出口退税政策落地等多重积极因素共振，电池板块供需格局持续优化，海外核心区域需求加速释放。与此同时，公司扎实落地降本增效战略，持续完善海外渠道布局，深化优质客户深度合作，整体经营质量稳步提升，盈利水平持续修复，多重利好共同推动一季度业绩显著回暖。
　　光伏板块层面，公司持续推进海外产能战略布局，有望前瞻把握行业复苏趋势与海外市场增长机遇。一方面，公司有序规划并落地海外高效电池产能建设，土耳其等重点海外产能项目建成投产后，将有效规避国际贸易壁垒，进一步强化全球化供应链布局与抗风险能力；另一方面，公司正深度推进N型电池降本增效，稳固核心产品市场竞争力。研发端，公司加快布局xBC电池、钙钛矿叠层电池等新一代高效电池技术的研发攻关，持续储备前沿技术成果，夯实长期核心技术壁垒。
　　公司积极布局太空光伏与商业航天赛道，深度把握行业发展新机遇。2026年一季度，公司以现金出资取得上海星翼芯能16.67%股权，并收购上海复遥星河60%股权，实现对上海巡天千河的间接控股。公司太空光伏业务以捷泰航天为核心载体，持续加快CPI膜、钙钛矿晶硅叠层产品的技术研发与中试产线建设，稳步推进客户验证与在轨测试。商业航天领域，控股企业巡天千河为稀缺商业卫星优质标的，在手订单充裕，可为太空光伏技术研发提供关键在轨验证资源。两大业务形成深度产业协同，精准卡位太空光伏与商业卫星双赛道，搭建“光伏能源+卫星平台”一体化体系，持续拓展光伏非地面全新应用场景。
　　投资建议：公司作为光伏电池片核心龙头企业，深度切入商业航天新兴赛道，积极培育第二增长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.58亿元/10.73亿元/11.93亿元，对应2026年4月23日收盘价PE分别为51.9倍/22.2倍/19.9倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动；新业务发展不及预期。

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%，实现归母净利润-14.16亿元，亏损同比增加139.51%；对应25年Q4单季度实现营收19.46亿元，同比+11.17%，实现归母净利润-9.97亿元，环比Q3增亏8.42亿元，其中公允价值变动与资产减值合计拖累4.83亿元。
　　2026年4月10日，公司发布2026年一季报，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润0.14亿元，同比增加113.38%，季度毛利率/净利率13.54%/0.8%，同比提升7.66/6.45个pct，经营状况稳步改善。
　　积极开拓海外市场，主业光伏电池迎来修复：公司2025年光伏电池片实现销售29.54GW，同比-12.45%，对应实现收入75.98亿元，同比-23.44%，板块毛利率-1.65%，同比下滑2.13个pct。面对国内需求的放缓调整，公司积极拓展海外市场并取得突破性进展，海外销售收入占比从2024年的23.85%大幅提升至2025年的50.66%，土耳其等海外产能稳步推进，未来有望实现本地生产与交付，成为稀缺的海外电池产能。2026年一季度，伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释放，公司电池片销售单价得到提升，驱动经营基本面改善、盈利水平回暖。
　　进军商业航天，开辟第二增长曲线：26年Q1公司现金出资参股上海星翼芯能科技，获得16.67%股权，此次股权合作有望充分发挥双方在光伏产业化、钙钛矿技术、太空场景适配等领域的核心优势，把握全球低轨卫星及太空算力的发展机遇。除此之外，公司现金出资收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河，作为国内领先的卫星整星企业，巡天千河已完成超60颗商业卫星研制经验，能在卫星侧提供完整的系统承载与集成能力。太空光伏和卫星制造的全方位布局，有望助力培育公司第二增长曲线，抢占高端能源应用领域发展机遇。
　　投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为113.76亿元、140.13亿元和175.63亿元，实现归母净利润分别为4.78亿元、7.4亿元和11.96亿元，同比增长133.8%、54.6%、61.7%，对应EPS分别为1.54、2.38、3.84元，当前股价对应的PE倍数分别为51.5X、33.3X、20.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。

　　事件概述：近日，上海复遥星河航天科技有限公司完成工商变更，钧达股份成为其控股股东，持股60%。复遥星河旗下全资子公司上海巡天千河空间技术有限公司，其技术团队整建制来源于航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，是国内领先的卫星整星总体企业。
　　切入太空能源蓝海，打造新增长曲线。全球低轨卫星星座建设与太空算力产业正处爆发期，对低成本、高效率、轻量化能源方案需求迫切。公司此前已与中科院上海光机所背景的尚翼光电（现“星翼芯能”）合作，布局晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜等核心技术，有望替代当前主流的砷化镓方案，突破成本瓶颈。该赛道技术壁垒高、市场空间明确，且独立于地面光伏产业周期，有望为公司打开新的高毛利成长空间。
　　控股优质卫星总体团队，构建“能源+平台”协同生态。公司通过控股“巡天千河”，获得源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验。此举推动公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，形成显著产业链协同：一方面，钧达的资本与规模制造能力可助力巡天千河加速产能扩张、承接大型星座订单；另一方面，巡天千河的卫星平台为钧达太空光伏产品提供了在轨验证与应用场景，有利于缩短产品迭代与客户认证周期，构建“核心能源部件+卫星平台”闭环。
　　地面光伏主业稳健，海外销售贡献突出。公司在持续布局太空业务的同时，地面光伏电池主业仍保持竞争力，为全球N型TOPCon电池领先企业，2024年N型电池出货量行业领先。随着行业产能出清与政策规范引导，光伏供需结构有望逐步改善，公司主业盈利能力或迎来修复。尤其海外业务拓展迅速，2025年上半年海外销售占比已升至51.87%，较2024年全年23.85%大幅提升，已成为公司重要的业绩支撑。
　　盈利预测与评级：由于2025年Q4计提资产减值，我们下修公司2025年盈利预测，我们预计公司20252027年净利润分别为-13.12、4.93、10.53亿元（前值为：-3.89/5.02/10.17亿元）。公司正从单一地面光伏企业向“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略转型，成长空间可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；光伏电池价格及出货量不及预期；光伏装机需求不及预期。