Q2毛利率环比下降，费用及减值影响盈利
　　钧达股份发布2026年半年报，2026H1实现营业收入31.81亿元，同比-13.18%；归母净利润-2.53亿元，亏损同比收窄4.03%。其中2026Q2实现营业收入14.86亿元，同/环比-16.89%/-12.27%；归母净利润-2.67亿元，同比亏损扩大69.37%，环比由盈转亏。Q2毛利率为-3.26%，环比下降约16.8pct。上半年公司财务费用为1.82亿元，同比+72.95%，其中汇兑损失0.70亿元；资产减值损失为0.85亿元，主要为存货跌价损失。考虑到产业链价格持续承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-1.92/5.18/8.35亿元（原2026-2028年6.28/10.98/13.83亿元），EPS分别为-0.62/1.66/2.68元，当前股价对应2027-2028年PE为23.9/14.8。考虑到公司海外产能释放及商业航天业务成长空间，维持"买入"评级。
　　电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑
　　2026H1，公司光伏电池片业务实现营业收入31.35亿元，毛利率为5.12%；综合毛利率为5.69%，同比提升3.73pct。分地区看，境内、境外分别实现营业收入19.02亿元、12.79亿元，毛利率分别为4.21%、7.89%。目前公司参股建设的土耳其电池产能已顺利出片并稳步爬坡，未来将实现“本地生产、本地交付”，有助于规避国际贸易壁垒、降低跨境物流成本，提升全球供应效率，推动公司深度融入海外本土光伏产业链，响应海外市场持续增长的需求。
　　商业航天开启第二曲线
　　2026年2月，公司以3.30亿元取得上海复遥星河航天科技有限公司60%股权并将其纳入合并范围，后因少数股东增资，持股比例降至54.77%。自购买日至上半年末，复遥星河实现营业收入0.16亿元、净利润-0.06亿元。2026上半年，公司新设上海星枢天算航天科技有限公司、上饶捷泰航天空间科技有限公司，并将其纳入合并范围。公司商业航天业务目前仍处投入和培育阶段，短期尚不足以对冲光伏主业的盈利波动，后续主要关注产品交付及订单兑现情况。
　　风险提示：海外贸易政策变化；新业务进展不及预期；汇率波动风险。

　　事件
　　根据公司2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入31.81亿元，同比-13.18%，归母净利润-2.53亿元，半年度亏损同比有所收窄。分季度看，2026年Q2单季营收14.86亿元，同比-16.89%、环比-12.27%，归母净利润-2.67亿元。公司业绩承压主要受光伏产业链供需过剩，产品价格未见显著回升，且需求上半年有所下滑影响。
　　盈利有所改善，海外市场稳步扩张
　　从毛利率上看，公司26年盈利能力改善显著，26H1公司电池片业务毛利率为5.12%，同比+3.37Pcts，分地区看，公司26H1境内毛利率为4.21%，同比+4.99Pcts，境外毛利率为7.89%，同比+3.39Pcts。海外业务方面，当前各国都在加速构建本土光伏产能，电池片由于较高的技术壁垒，形成了显著的产能缺口，公司作为电池片专业化领先厂商，有望受益于电池产品的出口需求提升。从公司本身来看，26H1公司在印度、土耳其和欧洲等市场份额位居前列，且通过技术合作布局海外产能，参股的土耳其电池片产能已经顺利出片，海外产能的推进有望为公司业绩提供有力支撑。
　　切入商业航天赛道，能源+卫星+算力全方位布局
　　2026年1月，公司通过参股星翼芯能，进一步强化了在钙钛矿-晶硅叠层电池与CPI（无色聚酰亚胺）膜材料领域的技术研发实力；同月，公司与星翼芯能共同出资成立控股子公司捷泰航天，着手推进太空光伏解决方案的商业化落地。2026年2月，公司完成对复遥星河控股权的收购，借此间接持有卫星整星企业巡天千河的股权，正式拓展商业航天业务版图。此外，公司在太空算力也在进一步展开布局，持续完善商业航天业务矩阵，根据巡天千河公众号，26年7月18日，在上海2026世界人工智能大会现场，由上海巡天千河空间技术有限公司下属单位星枢天算联合复旦大学共同牵头研制与运营的“星枢计划”首发星座正式发布，此举标志着国内首个面向商业化运营的天基智能算力网络，正式从顶层设计迈入在轨验证与场景落地的工程化实施阶段。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收82.32/112.30/132.33亿元，归母净利润为-0.87/7.31/10.69亿元，根据2026年8月25日收盘价，27-28年PE为17x/12X。公司基于光伏主业切入太空能源领域，且纵向延伸收购卫星总成企业，在商业航天快速发展的背景下，公司有望进一步发挥A+H双平台优势持续扩张，看好公司中长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　投资要点
　　事件：公司26H1营收31.81亿元，同比-13.2%，归母净利润-2.53亿元，同比+4.0%，扣非净利润-3.41亿元，同比+26.8%，毛利率5.7%，同比+3.7pct，归母净利率-8.0%，同比-0.8pct；其中26Q2营收14.86亿元，同环比-16.9%/-12.3%，归母净利润-2.67亿元，同比-69.4%，环比转亏，毛利率-3.3%，同环比-1.1/-16.8pct，归母净利率-18.0%，同环比-9.1/-18.8pct。
　　短期盈利承压、海外持续发力。我们测算公司26H1电池出货约10GW，其中我们测算Q2出货超5GW，单瓦亏损约3分+。公司持续开拓海外市场，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居行业前列，参股建设的土耳其电池生产基地顺利出片、产能稳步爬坡；海外产能有望贡献超额收益。
　　布局商业航天+太空光伏、培育新增长点。2026年1月公司参股星翼芯能，加强钙钛矿-晶硅叠层电池及CPI膜材料研发能力，同月与星翼芯能合资设立控股子公司捷泰航天，开展太空光伏解决方案的商业化探索；2月取得复遥星河控股权，间接控股卫星整星研发及制造企业巡天千河，开拓商业航天新领域。公司子公司星枢天算将牵头推进“星枢计划”的研制规划与实施，项目总体规划于“十五五”期间部署1000颗天基算力卫星。公司商业模式逐步闭环、整体卡位优势明显。
　　财务费用增长、在手现金充沛。公司26H1期间费用3.46亿元，同比+2.4%，费用率10.9%，同比+1.7pct，其中财务费用1.82亿元、同比+73.0%，主因美元汇率下行，Q2期间费用1.77亿元，费用率11.9%，同环比+3.6/+1.9pct；26H1经营性净现金流-5.90亿元，同比-467.8%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加；26H1资本开支0.44亿元，同比-80.4%；26H1末存货8.01亿元，较年初+25.6%；公司货币资金38.6亿元、交易性金融资产5.6亿元，现金及高流动性金融资产合计约44.2亿元，在手现金充沛，2月完成H股配售、募资净额约3.98亿港元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2026H1电池片价格及盈利持续承压，海外产能尚未充分贡献利润，我们下调26年归母净利润预测至0.9亿元（原预测4.1亿元），维持2027-2028年8.2/11.4亿元。基于公司电池片行业领先地位、海外产能释放潜力及新业务成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。

　　业绩简评
　　2026年8月21日，公司发布2026半年报，2026上半年实现营业收入31.81亿元，同比-13.18%，实现归母净利润-2.53亿元，同比+4.03%；其中二季度公司实现营业收入14.86亿元，同比-16.89%，实现归母净利润-2.67亿元，同比-69.37%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　降本增效全力改善光伏主业盈利水平，布局海外销售及产能打开主业盈利空间。二季度，扣除公司投资收益、公允价值变动、汇兑等非经影响，实际经营性利润亏损预计约为1.5亿元，在行业TOPCon电池片价格下跌幅度超过25%的背景下，测算公司单位亏损水平显著优于行业平均；上半年光伏电池片业务毛利率为5.1%，同比+3.7PCT，一方面受益于公司围绕效率提升与降本优化多方向开展技术创新，布局了多分片边缘钝化、光刻胶poly-finger、银包铜金属化等技术，量产转化效率稳中有升、单瓦非硅成本持续下降；另一方面公司积极拓展海外销售，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居行业前列，此外公司参股建设的土耳其电池生产基地已顺利出片、产能稳步爬坡，预计下半年开始将大幅贡献利润。
　　卫星及太空能源业务逐步完善，收入端有望快速放量：2026年1月，公司参股星翼芯能，以加强钙钛矿-晶硅叠层电池及CPI膜材料研发能力；同月，公司与星翼芯能合资设立控股子公司捷泰航天，开展太空光伏解决方案的商业化探索。2026年2月，公司取得复遥星河控股权，间接控股卫星整星研发及制造企业巡天千河，开拓商业航天新领域。2026上半年，公司“有戏”卫星成功发射并稳定运行，其他业务板块实现收入4614万元，同比提升486%；其他业务收入占比达到1.5%，同比提升1.2PCT；截至2026年8月公司已有YL-01、中航红外一号、应龙风光一号、吉天星A-04、XS-01等成功发射或出厂待发，预计卫星制造及服务板块将在年内开始显著贡献收入。
　　盈利预测、估值与评级
　　制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，调整2026-2028年公司归母净利润分别为0.3/9.4/19.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。

　　TOPCon电池龙头，A+H双平台赋能
　　钧达股份前身为汽车饰件企业，2021年收购捷泰科技后进入光伏行业，并率先实现N型TOPCon电池大规模量产，出货量稳居行业前列。2025年公司成为光伏主产业链首家A+H双主板上市公司，加速推进海外销售及产能布局。2026年以来，公司通过与星翼芯能战略合作并间接控股巡天千和，成功切入商业航天领域，拓宽发展边界。我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.3/11.0/13.8亿元,当前股价对应2026-2028年PE为31.8/18.2/14.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　聚焦高价值海外市场，开启盈利修复通道
　　在国内光伏行业供需失衡、行业价格竞争白热化的背景下，公司主动优化发展战略，将核心资源聚焦海外电池市场。一方面，美国本土光伏电池产能存在巨大缺口，叠加双反关税及OBBBA法案的约束，海外合规电池产能的稀缺性进一步凸显，公司精准布局海外合规产能，成功切入美国高溢价市场；另一方面，印度、土耳其等新兴海外市场光伏电池供给缺口扩大，公司精准把握机遇窗口，加大电池出口力度，实现利润明显改善，并带动公司在2026年一季度实现扭亏为盈。
　　打通商业航天全链条，构筑核心卡位优势
　　钧达股份前瞻布局商业航天，通过战略投资星翼芯能并间接控股巡天千河，形成“太空能源+整星制造+星座运营”的产业闭环，抢抓产业发展机遇。太空能源方面，依托钙钛矿叠层电池高效率、低成本及强抗辐射优势，以及SCPI膜柔性、轻量化及低成本优势，联合具备中科院上海光机所技术背景的星翼芯能，推动太空能源产品量产。整星制造方面，巡天千河团队整建制来自航天八院，具备成熟的整星制造能力，当前卫星在手订单200颗，其中2026年计划发射20颗。星座运营方面，巡天千河子公司上海星枢天算牵头研制与运营“星枢计划”天基算力星座项目，规划搭建由1000颗卫星组网而成的全球化天基智能计算网络。
　　风险提示：海外业务风险；产品价格波动风险；技术迭代风险；新业务拓展不确定性风险；政策环境风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1单季度实现营业总收入16.9亿元，实现归母净利润0.14亿元，实现扣非归母净利润-0.44亿元。
　　依托海外市场发展红利，公司2026Q1毛利率环比大幅改善，归母净利润顺利实现扭亏为盈。报告期内，行业层面，银价大幅波动加速行业出清，叠加出口退税政策落地等多重积极因素共振，电池板块供需格局持续优化，海外核心区域需求加速释放。与此同时，公司扎实落地降本增效战略，持续完善海外渠道布局，深化优质客户深度合作，整体经营质量稳步提升，盈利水平持续修复，多重利好共同推动一季度业绩显著回暖。
　　光伏板块层面，公司持续推进海外产能战略布局，有望前瞻把握行业复苏趋势与海外市场增长机遇。一方面，公司有序规划并落地海外高效电池产能建设，土耳其等重点海外产能项目建成投产后，将有效规避国际贸易壁垒，进一步强化全球化供应链布局与抗风险能力；另一方面，公司正深度推进N型电池降本增效，稳固核心产品市场竞争力。研发端，公司加快布局xBC电池、钙钛矿叠层电池等新一代高效电池技术的研发攻关，持续储备前沿技术成果，夯实长期核心技术壁垒。
　　公司积极布局太空光伏与商业航天赛道，深度把握行业发展新机遇。2026年一季度，公司以现金出资取得上海星翼芯能16.67%股权，并收购上海复遥星河60%股权，实现对上海巡天千河的间接控股。公司太空光伏业务以捷泰航天为核心载体，持续加快CPI膜、钙钛矿晶硅叠层产品的技术研发与中试产线建设，稳步推进客户验证与在轨测试。商业航天领域，控股企业巡天千河为稀缺商业卫星优质标的，在手订单充裕，可为太空光伏技术研发提供关键在轨验证资源。两大业务形成深度产业协同，精准卡位太空光伏与商业卫星双赛道，搭建“光伏能源+卫星平台”一体化体系，持续拓展光伏非地面全新应用场景。
　　投资建议：公司作为光伏电池片核心龙头企业，深度切入商业航天新兴赛道，积极培育第二增长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.58亿元/10.73亿元/11.93亿元，对应2026年4月23日收盘价PE分别为51.9倍/22.2倍/19.9倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动；新业务发展不及预期。

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%，实现归母净利润-14.16亿元，亏损同比增加139.51%；对应25年Q4单季度实现营收19.46亿元，同比+11.17%，实现归母净利润-9.97亿元，环比Q3增亏8.42亿元，其中公允价值变动与资产减值合计拖累4.83亿元。
　　2026年4月10日，公司发布2026年一季报，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润0.14亿元，同比增加113.38%，季度毛利率/净利率13.54%/0.8%，同比提升7.66/6.45个pct，经营状况稳步改善。
　　积极开拓海外市场，主业光伏电池迎来修复：公司2025年光伏电池片实现销售29.54GW，同比-12.45%，对应实现收入75.98亿元，同比-23.44%，板块毛利率-1.65%，同比下滑2.13个pct。面对国内需求的放缓调整，公司积极拓展海外市场并取得突破性进展，海外销售收入占比从2024年的23.85%大幅提升至2025年的50.66%，土耳其等海外产能稳步推进，未来有望实现本地生产与交付，成为稀缺的海外电池产能。2026年一季度，伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释放，公司电池片销售单价得到提升，驱动经营基本面改善、盈利水平回暖。
　　进军商业航天，开辟第二增长曲线：26年Q1公司现金出资参股上海星翼芯能科技，获得16.67%股权，此次股权合作有望充分发挥双方在光伏产业化、钙钛矿技术、太空场景适配等领域的核心优势，把握全球低轨卫星及太空算力的发展机遇。除此之外，公司现金出资收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河，作为国内领先的卫星整星企业，巡天千河已完成超60颗商业卫星研制经验，能在卫星侧提供完整的系统承载与集成能力。太空光伏和卫星制造的全方位布局，有望助力培育公司第二增长曲线，抢占高端能源应用领域发展机遇。
　　投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为113.76亿元、140.13亿元和175.63亿元，实现归母净利润分别为4.78亿元、7.4亿元和11.96亿元，同比增长133.8%、54.6%、61.7%，对应EPS分别为1.54、2.38、3.84元，当前股价对应的PE倍数分别为51.5X、33.3X、20.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。