投资逻辑：
　　公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，2025年末以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，2026年1月，公司通过港股闪电配售方式募资约4亿港币，用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，以及商业航天领域的股权投资与合作。
　　能源基座：具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。随着航天器有效载荷和性能需求持续推动更高的电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、结构重量以及展开/收放能力的要求，加速了柔性技术结构的发展和进步。公司能源基座产品技术主要合作上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所技术体系，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势。公司产品包括空间级钙钛矿电池、SCPI材料等，其中CPI薄膜技术壁垒高，长期以来由美日企业主导，国内传统PI企业在产业化进展上仍存在明显差异，公司SCPI薄膜针对太空极端环境定制，在抗辐照、耐高低温等适配性配方方面具备技术优势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池技术路线，目前已完成太空环境下的第一性原理验证。
　　卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模上天具备了商业可行性，为全球通信、互联网覆盖以及天基计算等其他空间技术的应用提供了更为广阔的机会。2026年2月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力，应用领域涵盖遥感、通信、态势感知、AI算力等方向，公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占比达到一半。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入119.0亿/140.2亿/145.1亿元，同比+56.0%/+17.8%/+3.5%，归母净利润6.8亿/10.1亿/13.6亿元，同比+147.9%/+48.6%/+34.9%，对应EPS为2.18/3.24/4.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商业航天发展不及预期；公司业务不及预期；市场竞争可能加剧；业绩预测不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26Q1实现营收16.94亿，同比-9.63%，归母净利1416.36万元，同比+113.38%（扭亏为盈），扣非净利润-4350.32万元，同比+79.97%；扭亏为盈，业绩超预期。
　　海外占比不断提升、Q1盈利转正：公司26Q1我们测算电池销量约5GW，同降约30%/环降约30%；受益Q1行业电池环节供需改善+海外需求旺盛，公司出口占比高，测算整体单瓦微利。我们预计公司土耳其基地Q2出片，可直供美国市场，预计今年可贡献利润。后续国内需求有望复苏、海外需求韧性强，我们预计Q2电池出货约7-8GW，随供需关系优化+美国市场出货，盈利有望不断改善。
　　积极布局卫星+太空光伏、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。以子公司捷泰航天为载体，加快推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设，推进国内外客户的技术交流、样品测试等工作；2）公司现金收购上海复遥星河航天科技60%股权，间接控股上海巡天千河；在手订单充裕，覆盖遥感、通讯、算力多类型卫星，同时可为太空光伏提供在轨验证资源。公司积极布局商业航天+太空光伏，打造新增长点。
　　费用持续优化、在手现金充沛：公司Q1期间费用1.69亿元，同环比-11%/-16%，费用率9.98%，同环比-0.1/-0.4pct；Q1经营性现金流-7亿元，同比增加约4亿。公司货币资金（34亿）+交易性金融资产（6.6亿）达40亿元，在手现金充沛。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1业绩超预期，但全年盈利修复逻辑未变，我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。基于公司电池片龙头地位稳固、海外产能布局持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

　　事件
　　4月9日，钧达股份发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入16.94亿元，同比-9.63%，环比-12.95%，实现归母净利润0.14亿元，同环比均由亏转盈。
　　盈利显著修复，费用管控能力维持稳定
　　26年一季度，伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释放，公司紧抓行业机遇，深耕光伏电池主业，推进降本增效与市场拓展，经营状况稳步改善、盈利显著修复，26Q1公司毛利率净利率分别为13.54%/0.80%，环比改善显著。公司费用管控能力保持稳定，26Q1期间费用率为9.97%，与25年全年相比小幅提升0.5pcts，主要系财务费用率提升，管理费用率与销售费用率均有所降低。
　　太空光伏+卫星制造，商业航天产业链协同并进
　　公司于26年一季度现金出资参股上海星翼芯能科技有限公司，获得16.67%股权，且与星翼共同成立捷泰航天，旨在发挥双方在光伏产业化能力、钙钛矿技术积淀、太空场景适配能力及航天资源整合领域的核心优势，实现优势互补。卫星方面，公司现金出资收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河，巡天千河是国内知名的卫星整星公司，技术团队源于航天科技集团，拥有近百颗商业卫星研制经验，是国内领先的卫星整星总体企业。公司在太空光伏与卫星制造商的布局，有望在拓宽了光伏应用场景的同时，助力公司培育第二增长曲线，抢占高端能源应用领域发展机遇。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收126.99/145.13/163.27亿元，归母净利润为7.15/11.22/15.88亿元，根据2026年4月10日收盘价，26-28年PE为32x/21x/15X。公司基于光伏主业切入太空能源领域，且纵向延伸收购卫星总成企业，在商业航天快速发展的背景下，公司有望进一步发挥A+H双平台优势持续扩张，看好公司中长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　业绩简评
　　2026年4月9日，公司发布2026年一季度业绩，2026年第一季度实现营业收入16.94亿元，环比下降9.63%；实现归母净利润1416万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。
　　经营分析
　　收入端：国内外电池片环节价格均有提升，公司海外占比保持高位。2026年第一季度，国内TOPCon183N电池片均价为0.42元/W，环比25Q4均价提升0.1元/W；同时海外受美伊战争影响，荷兰TTF天然气价格跳涨，原油价格创近五年新高，新能源产品需求激增带动价格持续上涨，根据SMM，1月6日Topcon183N电池片FOB中国港口价格为0.045-0.052美元/W，3月初上涨至0.055-0.064美元/W。2025年公司海外收入占比51%，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，一季度欧洲需求旺盛情况下，海外收入占比保持较高水平，为公司筑牢主业盈利基础。后续公司土耳其合作产能，面向海外高盈利市场，有望进一步提升公司业绩弹性。
　　盈利端：2026年轻装上阵，海外需求提振公司产能利用率。2025年末公司计提各类信用减值及资产减值准备4.4亿元，推动后续产品成本端下降。26Q1公司销售毛利率13.54%，较2025年末提升14.87PCT；资产负债率有所改善，较2025年末下降2.69PCT至75%。
　　新业务端：建立“电池材料→能源系统→整星平台”的完整航天能源产业链闭环。太空光伏业务以子公司捷泰航天为载体，加快推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设。一季度公司控股稀缺商业卫星标的“巡天千河”，子公司巡天千河具备超过60颗商业卫星的研制经验，覆盖20-2000kg级通信、算力、遥感、气象等多个领域，在复杂卫星系统设计与集成方面处于顶尖水平，已形成整星20KW的超强供电能力、32POPS@int8的高算力、优于2.4Gbps的数传速率及100Gbps激光通信能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/10.8/14.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收76.3亿元，同比-23.4%，归母净利润-14.2亿元，同比-139.5%，扣非净利润-16.4亿元，同比-46.7%,毛利率-1.3%，同比-2.1pct，归母净利率-18.6%，同比-12.6pct；其中25年Q4营收19.5亿元，同环比+11.2％/-3.6％，归母净利润-10亿元，同环比-472.1%/-542.3％，扣非净利润-9.2亿元，同环比-141.5%/-269.6％，毛利率-9.6%，同环比-12.3/-10.2pct，归母净利率-51.2%，同环比-41.3/-43.6pct。
　　电池短期盈利承压、海外占比不断提升：公司25年电池销量约29.54GW，较24年同降12.5%；我们测算公司Q4电池销售约7-7.5GW，同增约1%/环降约10%；测算单瓦亏损约3-4分，计提资产减值影响当期业务。公司海外收入占比由24年23.85%大幅提升至50.66%，成为海外电池核心供应商；26Q1海外占比持续提升，我们预计盈利环比有望改善。公司与土耳其客户共建高效电池项目，产能将于26Q1投产出货。技术方面，公司TBC效率从约25%持续提升至约26.6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。公司在电池技术领域始终走在前列，为长期发展提供核心支撑。
　　积极布局商业航天、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。公司与星翼芯能及相关方签署《增资协议》及《股东协议》，拟现金出资3千万元，获目标公司16.67%股权。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。2）上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。公司积极布局商业航天，打造新增长点。
　　费用保持稳定、在手现金充沛：公司25年期间费用7.2亿元，同比-2.4%，费用率9.5%，同比+2pct，其中Q4期间费用2亿元，同环比+10.1%/+11%，费用率10.4%，同环比-0.1/+1.4pct；25年经营性净现金流-4.9亿元，同比-174.2%，其中Q4经营性现金流3.7亿元，同环比转正；25年资本开支2亿元，同比-54.2%，其中Q4资本开支-0.4亿元，同环比-123.9%/-124.2%；25年末存货6.4亿元，较年初增长15.6%。公司货币资金（44亿）+交易性金融资产（6亿）达50亿元，在手现金充沛。
　　盈利预测：考虑到行业竞争激烈、电池环节短期盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司26-27年归母净利润4.1/8.2亿（前值4.7/10.4亿元），新增2028年归母净利润预测11.4亿，同比+129%/+99%/+39%，基于公司电池技术保持领先、海外市场份额持续跃升，且商业航天有望打开第二成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%，实现归母净利润-14.16亿元，亏损同比增加139.51%；对应25年Q4单季度实现营收19.46亿元，同比+11.17%，实现归母净利润-9.97亿元，环比Q3增亏8.42亿元，其中公允价值变动与资产减值合计拖累4.83亿元。
　　2026年4月10日，公司发布2026年一季报，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润0.14亿元，同比增加113.38%，季度毛利率/净利率13.54%/0.8%，同比提升7.66/6.45个pct，经营状况稳步改善。
　　积极开拓海外市场，主业光伏电池迎来修复：公司2025年光伏电池片实现销售29.54GW，同比-12.45%，对应实现收入75.98亿元，同比-23.44%，板块毛利率-1.65%，同比下滑2.13个pct。面对国内需求的放缓调整，公司积极拓展海外市场并取得突破性进展，海外销售收入占比从2024年的23.85%大幅提升至2025年的50.66%，土耳其等海外产能稳步推进，未来有望实现本地生产与交付，成为稀缺的海外电池产能。2026年一季度，伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释放，公司电池片销售单价得到提升，驱动经营基本面改善、盈利水平回暖。
　　进军商业航天，开辟第二增长曲线：26年Q1公司现金出资参股上海星翼芯能科技，获得16.67%股权，此次股权合作有望充分发挥双方在光伏产业化、钙钛矿技术、太空场景适配等领域的核心优势，把握全球低轨卫星及太空算力的发展机遇。除此之外，公司现金出资收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河，作为国内领先的卫星整星企业，巡天千河已完成超60颗商业卫星研制经验，能在卫星侧提供完整的系统承载与集成能力。太空光伏和卫星制造的全方位布局，有望助力培育公司第二增长曲线，抢占高端能源应用领域发展机遇。
　　投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为113.76亿元、140.13亿元和175.63亿元，实现归母净利润分别为4.78亿元、7.4亿元和11.96亿元，同比增长133.8%、54.6%、61.7%，对应EPS分别为1.54、2.38、3.84元，当前股价对应的PE倍数分别为51.5X、33.3X、20.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。

　　事件概述：近日，上海复遥星河航天科技有限公司完成工商变更，钧达股份成为其控股股东，持股60%。复遥星河旗下全资子公司上海巡天千河空间技术有限公司，其技术团队整建制来源于航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，是国内领先的卫星整星总体企业。
　　切入太空能源蓝海，打造新增长曲线。全球低轨卫星星座建设与太空算力产业正处爆发期，对低成本、高效率、轻量化能源方案需求迫切。公司此前已与中科院上海光机所背景的尚翼光电（现“星翼芯能”）合作，布局晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜等核心技术，有望替代当前主流的砷化镓方案，突破成本瓶颈。该赛道技术壁垒高、市场空间明确，且独立于地面光伏产业周期，有望为公司打开新的高毛利成长空间。
　　控股优质卫星总体团队，构建“能源+平台”协同生态。公司通过控股“巡天千河”，获得源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验。此举推动公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，形成显著产业链协同：一方面，钧达的资本与规模制造能力可助力巡天千河加速产能扩张、承接大型星座订单；另一方面，巡天千河的卫星平台为钧达太空光伏产品提供了在轨验证与应用场景，有利于缩短产品迭代与客户认证周期，构建“核心能源部件+卫星平台”闭环。
　　地面光伏主业稳健，海外销售贡献突出。公司在持续布局太空业务的同时，地面光伏电池主业仍保持竞争力，为全球N型TOPCon电池领先企业，2024年N型电池出货量行业领先。随着行业产能出清与政策规范引导，光伏供需结构有望逐步改善，公司主业盈利能力或迎来修复。尤其海外业务拓展迅速，2025年上半年海外销售占比已升至51.87%，较2024年全年23.85%大幅提升，已成为公司重要的业绩支撑。
　　盈利预测与评级：由于2025年Q4计提资产减值，我们下修公司2025年盈利预测，我们预计公司20252027年净利润分别为-13.12、4.93、10.53亿元（前值为：-3.89/5.02/10.17亿元）。公司正从单一地面光伏企业向“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略转型，成长空间可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；光伏电池价格及出货量不及预期；光伏装机需求不及预期。

　　l投资要点
　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。
　　2025Q1-3,公司实现营收56.8亿元，同比-30.7%，归母净利-4.2亿元，同比-0.5%，扣非归母净利-7.2亿元，同比+2.7%，毛利率和净利率分别为1.5%、-7.4%，同比分别+1.2%、-2.3%（4项费用率同比+2.4pcts）；其中2025Q3营收20.2亿元，同环比分别+10.4%/+12.9%，归母净利-1.6亿元，同环比分别为+38%/+1.6%。
　　海外占比快速提升，海外产能多元化布局
　　公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口；同时，审慎推进阿曼5GW电池产能项目。
　　持续推动N型技术降本增效，布局下一代电池技术
　　公司通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效；同时，中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致。远期技术方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到行业竞争依然较为激烈，我们下调预测，预测公司2025-2027年营收分别为100.0/120.3/146.7亿元（前值为116.6/142.3/173.1亿元），归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5亿元（前值为-3.6/6.5/10.6亿元），2026-2027年对应PE分别为20/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。

　　事件：公司披露三季度业绩报告，25Q3公司实现归母净利润-1.55亿元，较上年同期亏损2.51亿元大幅收窄38.05%，环比Q2亏损1.58亿元亦有所改善。Q3实现营业收入达20.18亿元，同比增长10.42%。前三季度累计归母净利润为-4.19亿元，同比基本持平于上年同期-4.17亿元，业绩符合预期。
　　海外销售占比持续领先，区域市场结构优化支撑盈利韧性。公司海外销售已成为核心增长引擎。2025年前三季度海外销售占比突破50%，较2024年全年23.85%实现跨越式提升。印度与土耳其市场需求旺盛，海外业务毛利率维持在较高水平，价差优势稳定。海外收入贡献持续增强，有效对冲了国内市场竞争加剧带来的压力。
　　资本结构显著优化，财务稳健性增强。公司于2025年5月完成港股上市，募集资金净额约12.9亿港元（约合12亿元人民币），显著增强资本实力，港股上市后，三季度末公司资产负债率降至74.14%，财务抗风险能力大幅提升。
　　海外产能布局稳步推进，技术储备构筑长期壁垒。土耳其本土化电池项目合作已签署协议，正加速推进，有望于2025年底至2026年初实现出货，形成区别于东南亚的稀缺产能，深度对接美国及欧洲“抢装潮”。阿曼5GW项目因国际贸易政策及股权结构问题，公司明确表示将“审慎推进”，充分评估收益与风险，符合当前全球地缘政治环境下的理性决策逻辑。
　　行业整合窗口开启，A+H平台赋能战略升级。在光伏行业供给侧改革加速、“反内卷”政策推动下，行业集中度持续提升。钧达股份作为全球出货量领先的专业化电池厂商，依托A+H双上市平台，具备更强的融资能力、品牌影响力与资源整合优势，有望在行业洗牌中占据有利地位。公司持续推动N型电池量产效率提升、TBC中试效率领先、钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，技术护城河持续加深。
　　下调公司2025、2026年业绩，维持公司“增持”评级。我们前次预计公司2025/2026年净利润分别为14.09/17.88亿。由于行业竞争激烈导致公司产品价格大幅下滑，我们下调公司出货量与销售均价，预计2025~2027年出货量为30/35/40GW，销售均价为预计为0.3/0.34/0.36元/W，预计公司2025~2027年净利润分别为-3.89/5.02/10.17亿元，当前市值对应26~27年PE分别为24/12倍。我们选取通威股份、爱旭股份作为可比公司，得出可比公司26~27年平均PE为35/18倍，公司作头部专业化电池厂商，海外出货占比逐步提升，在反内卷的背景下有望率先走出周期底部，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：光伏电池价格上涨不及预期、光伏电池出货量不及预期、光伏装机不及预期等。