We are initiating coverage on Guizhou Chanhen Chemical(Chanhen)with aBUY rating,assigning a19x 2026E PE and atarget price of RMB50.73.A leading domestic phosphate player with nominal phosphate rock capacity of 3.3mn tonnes,Chanhen sees its proprietary phosphate rock resources support industry-leading phosphate chemical GPM.Benefiting from the tight global phosphate rock S/D balance over the next 1-2 years,we expect its phosphate rock business to remain robust,while its ferric phosphate,industrial ammonium phosphate,and phosphoric acid businesses could provide additional upside amid growing new energy demand.The company offers attractive dividends—assuming a70%payout ratio,we forecast 2025-2027 dividend yields of 3.7/4.5/5.0%.
Fertilizer&NE demand supports tightening S/D dynamics
With limited overseas phosphate rock additions and China's phosphate rock market constrained by over-mining regulations,safety production,and environmental requirements—leading to ongoing exits of small mines and prolonged new capacity commissioning timelines—global phosphate rock expansion pace remains slow.We estimate 2025-2027 global phosphate rock capacity additions at c.4.01/9.47/6.58mn tonnes,mainly concentrated in China.On the demand side,global arable land expansion drives 3%annual phosphate fertilizer demand growth from 2024,while post-2021 new energy demand further exacerbates S/D tightness.We calculate 2025-2027 global phosphate rock S/D gaps may reach 1.78/0.95/1.21mn tonnes.With 3.3mn tonnes of phosphate rock capacity(attributable volume:2.97mn tonnes),Chanhen stands to fully benefit from the robust industry climate amid tight S/D balance.The company has 9.3mtpa of phosphate rock projects under construction,likely in our view to gradually ramp up in 2028-2029.We are thus positive on the growth prospect backed by its future new phosphate rock capacity release.
Earnings forecasts and valuation
We forecast Chanhen's attributable NP at RMB1.31/1.62/1.80bn for 2025-2027,up 37/24/11%YoY,with EPS of RMB2.16/2.67/2.96.Based on its peers'average 19x 2026E PE on Wind consensus,we assign Chanhen a19x 2026E PE,deriving atarget price of RMB50.73,and initiate coverage with BUY.

　　首次覆盖川恒股份给予“买入”评级，予以公司26年19xPE，目标价50.73元。公司是国内磷化工的龙头企业，拥有磷矿名义产能330万吨，自有磷矿优势使公司磷化工毛利率处于行业前列。受益于未来1-2年的全球磷矿供需紧平衡局势，我们认为公司磷矿仍有望延续景气，且在新能源需求增长预期下，公司的磷酸铁、工铵、磷酸等业务亦有望贡献弹性。公司股息拥有较高吸引力，我们假设公司在70%股利支付率水平下，25-27年股息率达3.7%/4.5%/5.0%。
　　全球磷矿扩产速度较慢，化肥和新能源需求支撑行业供需趋紧
　　由于海外磷矿新增有限，中国磷矿受制于超采监管、安全生产和环保要求，小磷矿持续退出且新产能投产流程延长，综合导致全球磷矿扩产较慢，我们预计25-27年磷矿新增产能约401/947/658万吨，主要集中于中国。而需求端由于全球耕地面积扩张，24年起磷肥需求每年呈3%增长，21年后新能源需求进一步加剧供需紧张。我们测算25-27年全球磷矿石供需缺口或达到178/95/121万吨。公司拥有330万吨磷矿产能（权益量297万吨），公司有望充分受益于磷矿紧平衡带来的高景气度。公司在建磷矿合计930万吨/年，或将于28-29年逐步释放，我们看好公司未来新磷矿释放带来的成长性。
　　新能源增量需求预期下，磷化工品业务有望贡献利润弹性
　　21年来伴随锂电材料产销上升，新能源磷化工品需求量大幅增长，但由于23-24年新能源磷化工产品集中扩产导致价格价差显著回落。25H2以来由于储能需求增长预期加强，以及动力电池需求稳步增长，行业产销已呈现改善趋势。我们认为在全球对储能电池、动力电池需求持续向好的背景下，公司的磷酸铁、工业级一铵、净化磷酸等业务或迎景气回升，有望贡献利润弹性。
　　磷酸二氢钙受饲料需求支撑，公司出口规模扩大助力毛利率居前
　　下游饲料产量规模刚性，且磷酸二氢钙在禽畜饲料领域的渗透率逐步释放，公司磷酸二氢钙销量持续增长，凭工艺和品牌优势使公司该业务毛利率居行业领先。公司主要磷化工产品中，化肥用途占比少，因此向下游顺价渠道较好，更好受益于成本端磷矿的高景气，同时公司广西基地出口规模持续扩大，支撑22年来公司毛利率居行业前列。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧磷矿供应偏紧态势或较难持续，我们认为需求侧磷肥保持刚需以及磷酸铁锂产能增长，叠加供给侧国内磷矿超采监管趋严、高品位磷矿减少、海外龙头企业控产稳价诉求强等影响下，磷矿紧缺态势或延续。市场亦有认为磷矿、硫磺等成本端上涨，或致磷化工产品利润空间收窄，我们认为公司的磷酸一铵、磷酸等产品因不属于化肥用途，以及公司的出口规模较大（25H1出口营收占比32%），成本端上涨后价格向下游传导的渠道较为顺畅，因此公司同时受益于磷矿价格高位以及成本支撑下的磷化工景气上行。
　　盈利预测与估值
　　预计公司25-27年归母净利润13.1/16.2/18.0亿元，同比+37%/+24%/+11%，对应EPS为2.16/2.67/2.96元。参考可比公司26年Wind一致预期平均19xPE，给予川恒股份26年19xPE，目标价50.73元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度较慢，磷矿新产能集中释放，新能源需求不及预期。

　　事件：2025年10月30日，川恒股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为58.04亿元，同比上涨46.08%；归母净利润9.65亿元，同比上涨43.50%；扣非净利润9.42亿元，同比上涨46.09%。对应3Q25公司实现营业收入24.44亿元，同比上涨64.09%；归母净利润4.29亿元，同比上涨34.56%；扣非净利润4.29亿元，同比上涨45.61%。
　　点评：2025年前三季度公司收入和盈利同比双增。2025年前三季度公司总体销售毛利率为31.81%，较上年同期下降3.48pcts。2025年前三季度财务费用同比下降24.88%；销售费用同比上涨24.19%；管理费用同比上涨21.37%；研发费用同比上涨98.20%。2025前三季度公司净利率为17.53%，较上年同期上涨0.65pcts。我们认为，公司3Q25业绩增长的原因主要是公司主要化工产品磷酸及磷酸二氢钙的销售数量及销售单价同比均上升。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.42亿元，同比下降90.40%；投资性活动产生的现金流量净额为-8.87亿元，同比上涨8.30%；筹资活动产生的现金流量净额为-2.28亿元，同比下降78.78%。期末现金及现金等价物余额为7.99亿元，同比下降57.29%。应收账款4.06亿元，同比上涨94.97%，应收账款周转率下降，从2024年同期的16.35次变为15.83次。存货周转率上升，从2024年同期的3.04次变为4.01次。
　　磷矿石价格维持较高位运行，磷酸及磷酸二氢钙价格同比上涨，支撑公司业绩增长。根据百川盈孚数据，2025年Q1-Q3磷矿石（30%品位）市场均价分别为1018.18/1020.00/1019.54元/吨，环比分别为0.02%/0.18%/-0.05%，2025前三季度磷矿价格维持较高位运行。
　　根据百川盈孚数据，2025年Q1-Q3磷酸二氢钙市场均价分别为4212.96/4597.24/4699.83元/吨，环比分别为7.36%/9.12%/2.23%，2025前三季度磷酸二氢钙价格持续上行。
　　据ifind数据，2025年Q1-Q3磷酸的市场价格分别为6710.16/6800.15/6693.94元/吨，同比分别为3.34%/3.28%/1.70%，环比分别为-0.25%/1.34%/-1.56%，2025前三季度磷酸价格维持较强走势。根据生意社消息，原料黄磷价格上调，成本支撑增加，磷酸市场行情跟随原料走势上行，预计短期国内磷酸市场偏强运行。
　　我们认为，磷矿价格高位延续对磷化工产品形成较强支撑，随着磷酸及磷酸二氢钙市场行情逐渐向好，公司利润水平有望持续提升。
　　公司不断进行研发创新，增强核心竞争力。根据公司获得专利证书公告，公司于2025年9月02日获得一种氟硅酸的浓缩工艺的专利权；公司于2025年9月12日获得一种地聚物人造集料生产系统专利权，该系统旨在解决工业废弃物利用率低、制备过程不连续等技术问题，可大幅提升工业固态废弃物利用率。我们认为，公司提高创新能力，有利于进一步完善公司的持续创新机制，提升公司核心竞争力。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元，实现归母净利润分别为12.22/14.95/17.58亿元，对应EPS分别为2.01/2.46/2.89元，当前股价对应的PE倍数分别为17.8X、14.6X、12.4X。我们基于以下几个方面：1）磷矿价格延续较高位运行，磷酸及磷酸二氢钙价格走势向好，利好公司业绩增长；2）公司3Q25获得两项专利权，有利于进一步完善公司的持续创新机制，增强核心竞争力。我们看好磷化工板块表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策变动风险；行业波动风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入58.04亿元，同比增长46.08%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长43.50%；实现扣非归母净利润9.42亿元，同比+46.09%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入24.44亿元，同比+64.09%/环比+30.88%；实现归母净利润4.29亿元，同比+34.56%/环比+28.32%；实现扣非归母净利润4.29亿元，同比+45.61%/环比+32.76%。
　　主营产品量价齐升叠加产能释放，撬动业绩跃升
　　2025前三季度营业收入同比上升46.08%，主要系公司主要化工产品销售数量和销售单价均有所增长所致。随着新能源汽车磷酸铁锂动力电池市场规模的高速增长，叠加我国磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格快速提升。量价协同优势与资源整合效能的深度释放，为公司中长期高质量发展注入了确定性。据百川盈孚数据，截至11月5日，2025年磷矿石年均价达1017元/吨，原料磷矿石的市场价格维持高景气度；磷酸二氢钙年均价达4528.62元/吨，同比增长23.09%，当日市场均价为4797元/吨。
　　磷矿石价格上行，持续扩大磷矿产能布局推进长期发展
　　从磷化工产业链上游来看，我国磷矿石新增产能实际投放不及预期，价格总体高位运行。公司控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿的采矿权，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿。公司磷矿资源丰富，现具有320余万吨/年的磷矿石生产能力，稳定的磷矿石供应有利于公司在生产成本、产品品质稳定性等方面提升市场竞争力。随着鸡公岭（年产250万吨）、老寨子磷矿（年产180万吨）建设的推进，公司资源掌控力与产业链话语权将深度强化，持续转化为抵御周期波动、赢取长期竞争的核心引擎。
　　半水湿法磷酸工艺优势显著，核心技术构筑成本与环保护城河
　　公司核心的湿法磷酸生产采用自主开发的“CH半水湿法磷酸成套技术”，具有工艺流程短、能耗低、生产成本低及产品质量好等显著优点。相比传统二水磷酸技术，硫酸消耗降低2%左右，还节省相关设备投入，且产品杂质含量更低、更易提纯。在固废处理与资源循环领域，公司“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”成效突出，成功破解磷石膏堆存难、矿山充填成本高的行业痛点，实现固废规模化利用与矿山回采率提升的双重效益。通过持续技术研发与环保投入，公司以核心技术筑牢竞争壁垒，既实现生产降本增效，又推动环保达标与资源循环。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.29、14.44、18.53亿元，对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产及审批进度不及预期的风险；
　　（2）产品价格大幅下跌的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入58.0亿元，同比+46.1%；实现归母净利润9.6亿元，同比+43.5%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比+46.1%。其中，2025年第三季度公司实现营业收入24.4亿元，同比/环比分别+64.1%/+30.9%；实现归母净利润4.3亿元，同比/环比分别+34.6%/+28.3%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比/环比分别+45.6%/+32.8%。
　　公司磷矿资源丰富，磷矿石价格维持高位。公司磷矿资源丰富，控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿的采矿权，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，现有磷矿产能320万吨/年，稳定的磷矿供应能够有效保障下游化工品生产成本控制。磷矿石价格自2021年进入景气上行通道，当前价格维持高位，25Q3市场均价约为1020元/吨，环比基本持平。
　　三季度磷化工产品景气略有上行，带动公司盈利提升。公司磷化工产品主要包括饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵、商品磷酸和磷酸铁等，三季度相关化工品价格略有提升，其中饲料级磷酸二氢钙三季度均价约为4700元/吨，环比+2.2%，化工品景气小幅上行带动公司盈利提升。
　　注重股东回报，公司积极实施股份回购+高比例分红。公司上市以来累计实施分红21.3亿元，近两年分红比例维持在70%附近。2025年8月公司公告实施2025年半年度利润分配，向全体股东每10股派发现金股利3.00元，实际现金分红总额为1.8亿元。同时公司积极实施股份回购，截至2025年9月30日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式回购股份数量为176万股，占公司当前总股本的0.29%，支付的总金额为4014万元。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司磷矿石释放节奏，以及下游化工品需求趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入77.0、83.8、93.7亿元，同比+30.3%、+8.8%、+11.8%；实现归母净利润13.1、15.2、18.3亿元，同比分别+37.2%、+15.9%、+20.1%，按照11月1日收盘价计算，对应PE分别为16、14、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：磷矿石价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期