事件：川恒股份8月19日发布2026年半年报，报告期内实现营业总收入40.58亿元，同比+20.76%，实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+7.91%；其中Q2单季度实现营业总收入22.34亿元，同比+19.66%，环比+22.53%，实现归母净利润3.71亿元，同比+11.24%，环比+96.97%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+13.48%，环比+95.96%。公司业绩增长明显。
　　主要磷化工产品价格上行，带动板块收入增长。根据公司披露数据，2026上半年磷化工/磷矿石开采板块营业收入分别达38.40/2.18亿元，占营业收入比重分别为94.63%/5.37%。磷化工板块营收同比+22.79%，磷矿石开采板块营收同比-6.49%。其中饲料级磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷矿石产品营业收入分别为12.22/6.83/2.18亿元，占营业收入比重分别为30.11%/16.83%/5.37%，营业收入同比分别为+44.80%/-4.52%/-6.49%。根据百川盈孚数据，2026上半年磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷矿石产品市场均价分别为6317.86/6985.65/1012.91元/吨，同比+43.30%/+12.01%/-0.61%；其中2026Q2，磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷矿石产品市场均价分别为6749.74/7382.74/1011.00元/吨，同比分别为+46.80%/+14.68%/-0.88%，环比为+14.68%/+12.05%/-0.38%。2026年上半年，公司主要磷化工产品价格整体维持高位，其中磷酸二氢钙价格涨幅尤为显著，磷酸一铵价格亦同比明显上涨，磷矿石价格保持相对稳定，主要产品价格抬升有力支撑公司上半年业绩增长。
　　公布中期利润分配方案，积极回报广大投资者。公司发布2026年半年度利润分配方案，公布2026年1-6月公司净利润614,801,481.12元，母公司净利润805,643,196.13元；以股权登记日当日的总股本为基数，拟每10股派发现金股利3.00元（含税），不送红股，不实施资本公积金转增股本，按“分红比例不变”根据总股本调整分红现金总额。按公司可参与分红股本605,868,383股为基数测算（扣除已回购但尚未注销的股权激励限售股），预计现金分红总额为181,760,514.90元。根据《2026年半年度利润分配方案公告》，公司2026H1拟现金分红和股份回购总额为221,899,913.90元，占2026年半年度归属于上市公司股东的净利润的39.62%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为87.04/93.61/106.96亿元，归母净利润分别为13.62/18.46/22.67亿元，同比分别增长8.07%/35.56%/22.78%，当前股价对应的PE分别为14.27/10.53/8.57倍。公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险

　　事件：川恒股份发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入40.58亿元，同比增长20.76%，实现归母净利润5.60亿元，同比增长4.50%；2026年二季度实现营业收入22.34亿元，同比增长19.66%，环比增长22.53%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长11.24%，环比增长96.97%。
　　磷酸二氢钙盈利能力提升，磷酸铁营收显著改善。2026年上半年，公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸、磷酸一铵、磷酸铁、磷矿石分别实现收入12.22亿元、10.53亿元、6.83亿元、4.24亿元、2.18亿元，分别同比+44.80%、+10.31%、-4.52%、+33.19%、-6.49%；毛利率分别为36.34%、9.18%、34.30%、11.14%、83.03%，分别同比+3.74pp、-9.70pp、-10.27pp、+2.92pp、+1.82pp。综合来看，磷酸二氢钙向下游顺价顺畅，收入同比高增，毛利率逆势提升，是收入与盈利的主要拉动；磷酸铁受益动力电池与储能需求放量及工艺优化，同比快速增长，盈利弹性显现；磷矿毛利率仍然维持高位；磷铵等产品受到成本影响，毛利率有所下降。
　　磷矿有望维持紧平衡，小坝磷矿完成技改。2026上半年公司磷矿石开采总量171.66万吨，外销31.87万吨，毛利率维持高位，资源端持续贡献高盈利。报告期内，公司小坝磷矿技改基本完成，取得安全生产许可证，年产能由50万吨提升至80万吨，较原计划提前。随着磷矿产能提高，公司有望在磷矿端持续兑现收益。
　　原料端多元化，对冲部分成本压力。上半年硫磺价格同比大幅上涨，推高磷酸、磷酸一铵等产品成本。公司依托自有磷矿资源、并灵活调整硫磺制酸、硫铁矿制酸与外购冶炼硫酸的比例，成本端具备一定抗风险能力，叠加饲料级磷酸二氢钙、磷矿石等产品相对坚挺，业绩保持稳健。展望下半年，秋肥需求回升有望带动肥料板块价差修复，而磷酸铁在新能源需求支撑下景气有望延续。
　　盈利预测与投资建议：公司磷矿资源丰富，未来随着磷矿产量提升，成本优化盈利能力有望提升；公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计2026-2028年EPS分别为2.59元、2.91元、3.45元，对于PE分别为13倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：磷矿价格下跌风险；磷矿项目不及预期风险；极端天气风险。

　　川恒股份于8月18日发布2026中报：26上半年实现营业收入40.6亿元，同比+21%，归母净利润5.6亿元，同比+4.5%，扣非净利润5.5亿元，同比+7.9%；其中Q2实现归母净利润3.7亿元，同比+11%/环比+97%，扣非净利润3.7亿元，同比+13%/环比+96%。公司26Q2净利润基本符合我们的预期（3.5亿元）。公司拟派26H1中期股息1.82亿元，结合上半年回购金额0.4亿元，分红回购总额2.22亿元，占26H1归母净利润39.6%。考虑公司拥有磷矿-精细磷化工一体化优势，我们维持“买入”评级。
　　26H1公司磷矿产销同比增长，磷酸铁业务景气回升
　　磷矿方面，公司26H1实现磷矿产量/外销量171.7/31.9万吨，同比+11%/+9%，子公司福麟矿业净利润同比+24%至4.34亿元。受益于广西磷化工基地放量，26H1饲料级二氢钙实现营收同比+45%至12.2亿元，开工率提升助力毛利率同比+3.7pct至36.3%；商品磷酸营收同比+10%至10.5亿元，受原料硫磺/硫酸上涨影响，毛利率同比-9.7pct至9.2%；工业级一铵营收同比-4.5%至6.8亿元，毛利率同比-10pct至34%。磷酸铁方面，受益于锂电材料景气回升，26H1实现营收同比+33%至4.2亿元，毛利率11%，子公司恒轩新能源实现净利润989万元，同比扭亏为盈。公司26H1综合毛利率同比-2.6pct至28.5%，期间费用率同比-1.0pct至8.4%，其中Q2季度毛利率同比-1.7pct/环比+6.3pct至31.4%，期间费用率同比-0.9pct/环比-0.7pct至8.1%。
　　多数磷化工品价格上涨，磷矿行业产能增速放缓或支撑景气高位
　　据百川盈孚，截至8月18日磷酸二氢钙/85%湿法磷酸/工业级一铵/磷酸铁/25%磷矿石价格6146/8367/7362/15700/741元/吨，成本支撑下多数磷化工品价格上涨，较年初+12%/+23%/+12%/+44%/-2%，工铵价差/湿法磷酸价差-246/-2221元/吨。另一方面，8月以来硫磺/硫酸价格已有所下跌，叠加未来国内磷石膏制酸推进有望进一步缓解硫磺供应压力，公司磷化工产品成本端有望逐步减压。据26中报，公司在建小坝磷矿技改完成时间由27年中提前至26年末，老寨子、老虎洞、鸡公岭磷矿项目投产时间受矿山手续增加、开采难度上升等因素影响均有所推迟，预计在28/28/29年末投产。公司磷矿在建权益产能约530万吨，在行业供给侧新增产能延期情况下，我们认为磷矿行业高景气有望延续。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期磷化工成本侧仍有一定压力，我们小幅下调26年公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为15/18/20亿元（前值为16/18/20亿元，下调幅度3.8%/0%/0%），对应EPS为2.53/2.97/3.22元。结合可比公司26年Wind一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE，目标价45.54元（前值为47.34元，对应26年18xPEvs可比公司18xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度较慢；硫磺价格持续高位；新能源需求不及预期。

Chanhen Chemical has released its 1H26 results:revenue came in at RMB4.06bn,up by 21%YoY;the attributable net profit was RMB560mn,up by 4.5%YoY;and the recurring net profit was RMB550mn,up by 7.9%YoY.For 2Q26,the attributable net profit was RMB370mn,up by 11%YoY/97%QoQ,and the recurring net profit was RMB370mn,up by 13%YoY/96%QoQ,which was broadly in line with our estimate of RMB350mn.Chanhen proposed an interim dividend of RMB182mn for 1H26.Combined with share buybacks of RMB40mn in 1H26,total shareholder returns reached RMB222mn,representing 39.6%of 1H26 attributable net profit.Maintain BUY,considering the company’s integrated advantage across phosphate mining and fine phosphorus chemicals.
Phosphate mining output and sales rose YoY in 1H26
1)Phosphate mining:1H26 output/external sales volume reached 1.72/0.32mn tonnes,up by 11/9%YoY.Subsidiary Fulin Mining’s net profit rose by 24%YoY to RMB434mn.Feed-grade MCP revenue grew by 45%YoY to RMB1.22bn,on the ramp-up of the Guangxi phosphorus chemical base,with higher utilization lifting the gross margin by 3.7pp YoY to 36.3%.Merchant-grade phosphoric acid revenue rose by 10%YoY to RMB1.05bn,although the gross margin fell by 9.7pp YoY to 9.2%on higher sulphur/sulphuric acid feedstock costs.Industrial-grade MAP revenue fell by 4.5%YoY to RMB680mn,with the gross margin down by 10pp YoY to 34%.2)Iron phosphate:revenue rose by 33%YoY to RMB420mn,with the gross margin at 11%,benefiting from the lithium battery materials recovery.Subsidiary Hengxuan New Energy turned profitable,posting anet profit of RMB9.89mn vs aloss ayear ago.Overall,the 1H26 gross margin fell by 2.6pp YoY to 28.5%,while the expense ratio declined by 1.0pp YoY to 8.4%.For 2Q26,the gross margin fell by 1.7pp YoY but rose by 6.3pp QoQ to 31.4%,with the expense ratio down by 0.9pp YoY/0.7pp QoQ to 8.1%.
Slower phosphate mining capacity growth to support margins
According to Baiinfo,as of 18 August,prices stood at RMB6,146/tonne for MCP,RMB8,367/tonne for 85%wet-process phosphoric acid,RMB7,362/tonne for industrial-grade MAP,RMB15,700/tonne for iron phosphate,and RMB741/tonne for 25%phosphate rock.Most phosphorus chemical prices rose on cost support,up by 12/23/12/44%from early 2026,while phosphate rock fell by 2%.Industrial-grade MAP and wet-process phosphoric acid spreads stood at-RMB246/tonne and-RMB2,221/tonne,respectively.On the cost side,sulphur and sulphuric acid prices have eased since August.We expect the company’s phosphorus chemical cost pressure to gradually abate,with domestic phosphogypsum-based acid production set to alleviate sulphur supply tightness.
According to the 1H26 report,the Xiaoba phosphate mine upgrade has been brought forward to end-2026 from mid-2027.Meanwhile,the Laozhaizi,Laohudong and Jigongling phosphate mine projects have all been delayed on longer permitting timelines and greater mining complexity,with commissioning now expected at end-2028,end-2028,and end-2029,respectively.Chanhen has c.5.3mtpa attributable phosphate mining capacity under construction.With industry-wide new capacity additions being pushed back,we think that elevated phosphate mining margins are likely to persist.
Earnings forecasts and valuation
Given near-term cost pressure on the phosphorus chemical side,we trim our 2026 earnings forecast.We now project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1.5/1.8/2.0bn(previous:RMB1.6/1.8/2.0bn,3.8/0/0%revisions),with EPS of RMB2.53/2.97/3.22.We assign a2026E PE of 18x,in line with its peers’average PE of 18x on Wind consensus,for our target price of RMB45.54(previous:RMB47.34,based on 18x 2026E PE vs its peers’then average of 18x).Maintain BUY.
Risks:slower project progress than we expect,persistently elevated sulphur prices,and weaker new-energy demand than we expect.

　　主要观点：
　　事件描述
　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入40.58亿元，同比增加20.76%；归属于母公司所有者净利润5.60亿元，同比增长4.50%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.53亿元，同比增长7.91%。2026年二季度公司实现营业收入22.34亿元，同比增加19.66%；归属于母公司所有者净利润3.71亿元，同比增长11.24%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.66亿元，同比增长13.48%。
　　磷酸二氢钙量价齐升，肥料板块略承压。
　　2026年上半年，公司饲料级磷酸二氢钙产品实现营收12.22亿元，同比增长44.80%；磷酸产品实现营收10.53亿元，同比增长10.31%；磷酸一铵产品实现营收6.83亿元，同比减少4.52%；磷矿石产品实现营业收入2.18亿元，同比减少6.49%，报告期内饲料级磷酸二氢钙、磷酸、磷酸一铵、磷矿石毛利率分别达36.34%（+3.74pcts）、9.18%（-9.70pcts）、34.30%（-10.27pcts）、83.03%（+1.82pcts）。磷酸铁实现营收2.18亿元，同比减少6.49%，毛利率达11.14%。2026年公司实现磷矿石开采总量171.66万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产。报告期内，外销磷矿石31.87万吨。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，肥料板块随着秋肥需求回升，成本端公司具有区位优势以冶炼酸为主，能抵消硫磺上涨带来的部分压力，有一定价格优势。
　　公司磷矿资源丰富，新矿未来集中投产。
　　公司控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿。报告期内，公司控股子公司福麟矿业持有的新桥磷矿山正常生产；小坝磷矿技改工程除辅助配套设施外均已完成，并取得安全生产许可证，小坝磷矿年产量由50万吨/年提升至80万吨/年，其他辅助配套设施预计在2026年年末前完成建设，较原预计的2027年6月完工有所提前。鸡公岭磷矿建设周期调整到2029年末完成建设，老寨子磷矿预计于2028年底完成建设，老虎洞磷矿预计于2028年底完成建设。
　　投资建议
　　伴随磷矿、磷化工景气延续，公司磷矿资源进一步夯实，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.62、15.85、18.27亿元（原值14.62、18.68、20.80）亿元，同比增长0.2%、25.5%、15.3%，对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　公司发布2026年中报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入40.58亿元（yoy+20.8%），归母净利润为5.60亿元（yoy+4.5%），扣非后归母净利润为5.53亿元（yoy+7.9%），毛利率28.53%（yoy-2.63pct），净利率15.15%（yoy-1.48pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为22.34亿元（yoy+19.7%，QoQ+22.5%），归母净利润为3.71亿元（yoy+11.2%，QoQ+97.0%），扣非后归母净利润为3.66亿元（yoy+13.5%，QoQ+96.0%），毛利率31.36%（yoy-1.73pct，QoQ+6.29pct），净利率18.37%（yoy-0.32pct，QoQ+7.16pct）。26H1公司业绩同比增长的主要原因为：磷酸二氢钙、磷酸铁价格和盈利同比提升，磷矿产量同比增长，广西鹏越扭亏为盈。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发1.82亿元，叠加26年上半年股份回购的0.40亿元，合计金额占26H1归母净利润的39.62%。
　　磷矿产销增长夯实业绩，在建矿山进度略有推迟，仍支撑远期成长。受益于小坝技改基本完成（已取得80万吨/年安全生产许可证），26H1公司磷矿石实现产量171.66万吨（yoy+11.4%），子公司福麟矿业实现净利润4.34亿元（yoy+24.5%）、净利润率53.94%（yoy+3.73pct）。根据百川盈孚数据，26Q2国内磷矿价格1011元/吨，同环比基本持稳，磷矿高景气支撑公司盈利。公司在建的矿山包括鸡公岭磷矿、老寨子磷矿以及老虎洞磷矿：1）鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，产能250万吨/年）：目前正在进行建设，因其建设方案有所调整，公司初步预计于29年末完成建设。2）老寨子磷矿（59%持股比例）：已于24年5月取得180万吨采矿证，由于地质构造复杂、水文条件难度高于勘察预判，预计延期至28年底完成建设。3）天一矿业（40%持股比例）旗下的老虎洞磷矿（3.70亿吨储量，产能500万吨/年）在建设过程中因水文地质条件发生重大变化，预计延期至28年底完成建设。虽有延迟但仍支撑公司远期成长。
　　饲料级二氢钙价格和盈利同比提升，磷酸铁业务盈利上行，硫磺价格上涨致磷酸一铵、磷酸盈利承压。受益于海外需求拉动，26H1公司实现饲料级磷酸二氢钙营业收入12.22亿元（YoY+44.8%），销售毛利4.44亿元（YoY+61.4%），销售毛利率36.34%（yoy+3.74pct）。磷酸铁业务同比扭亏，受动力电池、储能电池需求放量影响，需求回暖带动价格稳步修复，盈利持续改善。26H1公司实现磷酸铁营业收入4.24亿元（YoY+33.2%），销售毛利0.47亿元（YoY+80.4%），销售毛利率11.14%（yoy+2.92pct）；子公司恒轩新能源实现营业收入4.60亿元（yoy+34.6%）、净利润0.10亿元（扭亏为盈，25H1为亏损0.25亿元）、净利润率2.15%（yoy+9.58pct）。受硫磺价格大涨且出口受限、价格传导不畅的影响，26H1公司实现工业级磷酸一铵营业收入6.83亿元（YoY-4.5%），销售毛利2.34亿元（YoY-26.5%），销售毛利率34.30%（yoy-10.27pct）；实现磷酸营业收入10.53亿元（YoY+10.3%），销售毛利0.97亿元（YoY-46.4%），销售毛利率9.18%（yoy-9.70pct）。此外，广西鹏越开工负荷提升，扭亏为盈，26H1实现营业收入16.35亿元（yoy+27.3%）、净利润0.55亿元（扭亏为盈，25H1为亏损0.64亿元）、净利润率3.34%（yoy+8.29pct）。
　　投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来高增速，转型步入成长期，看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性，我们维持公司2026年归母净利润预测15.67亿元，新增2027-2028年归母净利润预测为19.01、22.81亿元，目前市值对应的PE为13X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入40.6亿元，同比+20.8%；实现归母净利润5.6亿元，同比+4.5%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比+7.9%。单二季度来看，公司实现营业收入22.3亿元，同比+19.7%，环比+22.5%；实现归母净利润3.7亿元，同比+11.2%、环比+97.0%。
　　饲钙产品量价齐升，广西基地同比扭亏为盈。饲钙业务上半年实现收入12.2亿元，同比+44.8%，毛利率36.3%，同比提升3.7pct，主要受益于产品以出口导向为主，受海外需求拉动产品价格传导较为顺畅，带动营收及毛利率同比提升。磷酸业务上半年收入10.5亿元，同比+10.3%，受硫磺、硫酸成本上涨拖累导致毛利率同比回落9.7pct至9.2%，但广西基地实现扭亏，上半年实现盈利5470万元。受益于下游动力电池及储能需求快速增长，磷酸铁上半年收入4.2亿元，同比+33.2%，毛利率修复至11.1%，同比提升2.9pct，子公司恒轩新能源上半年实现盈利989万元，同比扭亏。
　　磷矿产量小幅提升，矿端资源优势持续强化。2026年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量171.7万吨，同比+11.4%，福麟矿业上半年实现净利润4.3亿元。其中，小坝磷矿技改工程除辅助配套设施外均已完成，并取得安全生产许可证，小坝磷矿年产量由50万吨/年提升至80万吨/年，其他辅助配套设施预计在2026年年末前完成建设，较原预计的2027年6月完工有所提前。
　　中期分红延续高回报，现金分红+回购占上半年归母净利润40%。公司公告中期分红方案，每10股派发现金股利3.00元（含税），预计现金分红总额为1.8亿元，同时公司上半年回购股份4014万元并于2026年3月完成注销，因此上半年现金分红+回购合计约2.2亿元，占归母净利润40%。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司化工品盈利趋势，我们预测公司26-28年实现归母净利润15.1、17.5、20.4亿元，同比分别+19.5%、+16.0%、+16.6%，按照8月18日收盘价计算，对应PE分别为14、12、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；磷矿建设不及预期；产品价格波动等

　　事件：公司发布2025年年度业绩报告，2025年公司实现营业收入83.3亿元，同比增长41.0%，实现归母净利润12.6亿元，同比增长31.8%，实现扣非后归母净利润12.4亿元，同比增长32.7%。其中，2025年第四季度公司实现营业收入25.2亿元，同比/环比分别+30.6%/+3.3%，实现归母净利润3.0亿元，同比/环比分别+4.0%/-31.0%。
　　化工端产品量价齐升，推动公司全年营收高增。分业务板块来看，2025年公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸、磷酸一铵、磷酸铁等业务板块分别实现营业收入20.9、28.1、13.8、7.3亿元，同比分别+44.9%、+50.1%、+16.9%、+100.6%。其中销量方面，2025年公司磷化工产品实现销量131万吨，同比增长23%。同时，受到原材料磷矿石价格高位坚挺，硫磺价格大幅上涨的影响，公司化工品价格呈现明显上扬趋势，2025年全年饲钙、磷酸、磷酸一铵的销售均价分别为4731、7236、4759元/吨，同比分别上涨21%、22%、8%，因此化工品量价齐升推动公司全年营收高增。
　　矿石筑基，公司全年磷矿石产量稳步提升。公司磷矿资源丰富，控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，2025年公司实现磷矿石产量334万吨，同比增长6%，其中自用量259万吨，自用比例77%，外销量75万吨，同比增长10%。
　　延续高比例分红，强化股东回报。公司发布2025年分红预案，预计实施现金分红总额9.1亿元，叠加中期分红1.8亿，以及年度回购金额5720万元，公司2025年度现金分红和股份回购总额为11.5亿元，占2025年度归属于上市公司股东的净利润的91.1%，延续高比例分红策略。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司磷矿石放量节奏，以及产品价格趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入96.5、103.4、110.6亿，同比分别+15.9%、+7.2%、+7.0%，实现归母净利润15.1、17.4、20.3亿元，同比分别+19.5%、+15.8%、+16.6%，按照4月15日收盘价计算，对应PE分别为15、13、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期

　　磷矿石：新兴领域需求扩容，公司磷矿石投产周期将至有望打开成长空间
　　国内磷产业链市场供需呈现“传统需求稳健、新兴领域扩容”的双轨特征，受新能源汽车与储能市场需求的强劲驱动，磷酸铁锂出货量高增，据我们测算，“十五五”期间我国新能源汽车及新型储能行业发展或累计拉动3968万吨磷矿石需求。经统计，目前公司磷矿石权益产能合计270万吨，2027年后公司在建磷矿产能将陆续投产，在建控股及参股磷矿全部投产后预计将新增530万吨磷矿权益产能。
　　磷酸：行业需求快速扩张，公司商品磷酸技改有望扩产
　　磷酸是磷化工最主要的基础产品，是磷化工产业链最重要的中间体，当前国内磷酸行业并非单纯依靠产能扩张驱动，而是呈现“需求快速增长、产量跟随提升、产能利用率修复”的结构性改善特征。目前公司外销商品磷酸、净化磷酸主要由广西扶绥基地生产，其中商品磷酸产能20万吨/年（原装置正在进行20万吨/年技改为40万吨/年），净化磷酸产能10万吨/年。
　　饲料级磷酸二氢钙：禽畜饲料渗透率有望提升，饲料钙盐龙头行稳致远
　　近年来国内磷酸二氢钙产能保持相对稳定，近两年保持在140万吨水平，同时国内磷酸二氢钙产能集中度较高，据百川盈孚，贵州川恒和鹏越生态磷酸二氢钙国内产能占比合计为35.7%。我国饲料级磷酸二氢钙下游水产饲料产量相对稳定，禽畜饲料领域具有逐步替代饲料级磷酸氢钙的潜力。2026年原材料硫磺价格大幅上涨，但磷酸二氢钙价格传导速度较快，盈利保持相对稳定。
　　磷酸一铵：消防刚需基本盘稳定，新能源增量需求有望增长
　　根据百川盈孚，工业级磷酸一铵主要用于ABC干粉灭火剂原料，同时也是生产阻燃剂聚磷酸铵的主要原料，还是一种速溶性的高效复合滴灌肥料。近年来随着新能源产业的增长，需求结构也随之改变，从传统农业领域向新能源领域倾斜，从磷酸铁产能工艺来看，铵法占比60%左右，对工业级磷酸一铵需求逐年增长，截止2025年新能源消费占比约51%，农业需求占比约31%，当前新能源领域已经成为工业级磷酸一铵的核心需求，市场呈现分化态势。受原材料价格上涨影响，国内工业级磷酸一铵价格自2025年10月的5700元/吨低点提高至当前（2026年7月14日）的7400元/吨，累计涨幅达1700元/吨，价格上涨亦较大程度上对冲原材料价格上涨带来的成本压力。
　　高毛利产品兼具稳定现金流与成长弹性，首次覆盖，给予“持有”评级
　　我们预测26/27/28年公司归母净利润14.6/17.3/21.0亿元，EPS分别为2.41/2.85/3.46元。公司自有磷矿实现全产业链一体化，作为饲料磷酸二氢钙全球龙头之一，同时2027年公司在建磷矿将陆续投产，高毛利产品矩阵兼具稳定现金流与成长弹性。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格超预期上涨风险；产品价格超预期下跌风险；在建产能投放不及预期风险；测算存在主观性风险；环保政策变化风险；安全生产风险；人民币对美元升值的风险；为天一矿业提供担保的风险等。