事件：2026年10月23日，川恒股份发布2026年第三季度报告，公司2026年前三季度营业收入为63.51亿元，同比增长9.42%；归母净利润9.28亿元，同比下降3.77%；扣非净利润9.25亿元，同比下降1.77%。
　　3Q26公司实现营业收入22.93亿元，同比下降6.17%；归母净利润3.68亿元，同比下降14.12%；扣非净利润3.71亿元，同比下降13.35%。
　　点评：2026年前三季度公司盈利水平略有承压。2026年前三季度公司销售毛利率为29.64%，同比下降2.18pct；财务费用0.62亿元，同比下降7.99%；销售费用0.74亿元，同比下降12.21%；管理费用2.14亿元，同比下降4.06%；研发费用1.91亿元，同比增长15.52%。我们认为，2026年前三季度公司营业成本增速高于收入增速，毛利率水平有所承压。
　　2026年前三季度公司经营活动现金流净额同比大幅增长。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为4.15亿元，同比增长887.68%，主要系上年同期基数较低，以及本年以银行承兑汇票和信用证方式购买商品的占比增加，现金支付需求降低。投资活动产生的现金流净额为-4.55亿元，同比增长48.66%；筹资活动产生的现金流净额为-2.06亿元，同比增长9.99%；期末现金及现金等价物余额12.97亿元，同比增长62.20%。应收账款周转率下降，从2025年同期的15.83次变为10.06次。存货周转率下降，从2025年同期的4.01次变为3.76次。
　　原料采购成本偏高，对公司盈利水平造成一定影响。根据公司2026年三季度报告，2026年前三季度公司营业成本为44.69亿元，同比增长12.91%，高于营业收入增速，导致公司盈利水平有所承压。根据ifind数据，2026年Q1-Q3国内硫酸价格分别为1076.02、1949.35、1927.27元/吨，同比分别为124.30%、206.39%、168.79%。我们认为，2026前三季度公司需采购的硫酸原料的价格同比大幅增长，使得生产成本明显上涨，导致公司盈利水平略有承压。
　　磷酸价格仍有一定支撑。据ifind数据，2026年Q1-Q3国内硫磺价格分别为4239.30、7540.75、8793.82元/吨，同比分别为117.52%、216.88%、248.24%，硫磺价格上涨对磷酸价格形成较强支撑；2026年Q1-Q3磷酸的市场价格分别为7079.21/9462.12/8673.48元/吨，同比分别为5.50%/39.15%/29.57%，环比分别为4.89%/33.66%/-8.33%，2026前三季度磷酸价格整体维持较强走势。根据ifind数据，2026年9-10月硫磺价格出现明显回落，可能对磷酸价格的支撑减弱。
　　根据卓创资讯，3Q26供给端，湿法磷酸生产成本下降带动企业装置开工负荷提升，叠加新增产量释放，市场供应增加；需求端，下游储能需求增长支撑磷酸铁企业维持较高开工负荷，对磷酸采购形成支撑。我们认为，磷酸价格同比提升有利于公司相关业务收入表现，但供给增加及硫磺价格走弱的背景下仍需关注磷酸产品价格及盈利空间变化。
　　推进矿山一体化运营及原料配套建设，新产能投产后有望释放更多业绩弹性。根据公司2026年三季度报告，截至2026年9月末，公司已完成收购中兵公司67%股权，推进矿山“采掘爆一体化”；老寨子磷矿180万吨/年采矿工程因前置手续办理及复杂地质水文条件等因素，预定可使用状态日期由2027年末延至2028年末。根据公司2026年9月18日投资者交流记录，小坝磷矿技改工程主体已完工，年产能由50万吨提升至80万吨，剩余辅助配套设施预计于2026年末前完成；新建硫铁矿制酸装置预计于2027年年中投产，投产后硫酸外购量将下降。我们认为，矿山运营整合及原料配套建设有望增强公司供应保障和成本管控能力，新增矿山产能释放后有望提升公司业绩弹性。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为91.26/104.10/113.08亿元，实现归母净利润分别为13.44/16.10/18.17亿元，对应EPS分别为2.22/2.66/3.00元，2026年11月02日股价对应的PE倍数分别为12.6X、10.6X、9.4X。我们基于以下几个方面：1）磷酸市场价格仍有一定支撑，下游储能需求增长利好磷酸采购需求，有利于公司相关业务发展；2）小坝磷矿技改及硫酸配套建设有望增强原料供应保障，进一步发挥矿化一体化优势；3）收购中兵公司推进矿山“采掘爆一体化”，有利于完善矿山运营管理，提升成本管控能力。我们看好公司磷化工板块表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投产不及预期风险；主要产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；对矿业公司长期股权投资的资产减值风险；为天一矿业提供担保的风险等

　　事件描述
　　公司发布2026年三季度报。2026前三季度公司实现营业收入63.51亿元，同比增加9.42%；归属于母公司所有者净利润9.28亿元，同比减少3.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.25亿元，同比减少1.77%。2026年第三季度公司实现营业收入22.93亿元，同比减少6.17%；归属于母公司所有者净利润3.68亿元，同比减少14.12%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.71亿元，同比减少13.35%。
　　硫酸高价影响业绩，地缘缓和后有望减轻拖累。
　　2026年三季度公司业绩有所承压，主要原因系今年以来硫磺涨价带动硫酸涨价明显，叠加磷酸出口受限，产品结构有所调整。据百川盈孚统计，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸氢钙、湿法净化磷酸、磷矿石第三季度平均价格分别为6019.59元/吨、4155.23元/吨、8727.65元/吨、1006元/吨，环比分别-10.84%、-12.40%、8.04%、-0.49%，同比分别+28.08%、+34.54%、+35.52%、-1.33%。后续来看，硫酸价格有望随着地缘政治风险缓解而降低，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，肥料板块随着秋肥需求回升，成本端公司具有区位优势以冶炼酸为主，也能抵消硫磺上涨带来的部分压力，有一定价格优势。
　　公司磷矿逐步投产，硫铁矿制酸产能明年有望投产。
　　公司目前已建成在产矿山年产能是300万吨，在建矿山设计年产能是430万吨，参股公司天一矿业在建老虎洞磷矿设计年产能是500万吨。目前，子公司福麟矿业小坝磷矿技改工程主体已完工，产能由50万吨/年提升至80万吨/年，剩余辅助配套设施预计在2026年末前完成，较原计划2027年6月完工有所提前。公司现有一套20万吨/年硫磺制酸装置、一套30万吨/年硫铁矿制酸装置，公司新建硫铁矿制酸装置预计明年年中投产，投产后公司硫酸外购量将下降。
　　投资建议
　　伴随磷矿、磷化工景气延续，公司磷矿资源进一步夯实，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.62、15.85、18.27亿元，同比增长0.2%、25.5%、15.3%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　投资要点：
　　事件：川恒股份发布2026年三季度报告，前三季度实现营业总收入63.51亿元，同比+9.42%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比-1.77%；其中Q3单季度实现营业总收入22.93亿元，同比-6.17%，环比+2.62%，实现归母净利润3.68亿元，同比-14.12%，环比-0.93%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比-13.35%，环比+1.37%。
　　原材料成本高企，叠加湿法磷酸需求承压，或拖累公司业绩。根据百川盈孚数据，2026Q3磷酸二氢钙/湿法净化磷酸85%工业级/工业级磷酸一铵73%含量/磷矿石产品市场均价分别为6015.27/8727.65/7255.07/1006元/吨，同比+28.03%/+35.52%+22.63%/-1.33%，环比-10.88%/-8.04%/-1.73%/-0.49%。成本端，国内98%硫酸市场均价同比上涨174.44%，原材料成本压力向下游传导不充分，磷化工产品盈利空间受到挤压。我们认为，需求端，湿法磷酸市场价格同比维持高位，但行业产量下降、库存累积，反映下游需求承接不足，公司湿法磷酸销量或有所下滑，对营业收入形成拖累。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为89.20/101.13/112.19亿元，归母净利润分别为12.25/14.66/18.83亿元，同比分别为-2.83%/+19.68%/+28.49%，当前股价对应的PE分别为13.68/11.43/8.90倍。公司矿产资源丰富，安全边际较高，分红能力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险

　　事件:
　　2026年10月24日，川恒股份发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入63.51亿元，同比+9.42%；实现归母净利润9.28亿元，同比-3.77%；ROE为11.94%，同比-2.35pct；销售毛利率29.64%，同比-2.17pct；销售净利率16.19%，同比-1.34pct。
　　其中，2026Q3公司实现营业收入22.93亿元，同比-6.17%，环比+2.62%；实现归母净利润3.68亿元，同比-14.12%，环比-0.93%；扣非后归母净利润3.71亿元，同比-13.35%，环比+1.37%；ROE为4.91%，同比-1.15pct，环比+0.06pct。销售毛利率31.59%，同比-1.12pct，环比+0.23pct；销售净利率18.04%，同比-0.73pct，环比-0.33pct。
　　投资要点:
　　磷矿石价格维持高位，2026Q3业绩环比稳定
　　2026Q3，公司实现营业收入22.93亿元，同比-1.51亿元，环比+0.59亿元；毛利润7.24亿元，同比-0.76亿元，环比+0.24亿元；归母净利润3.68亿元，同比-0.61亿元，环比-0.03亿元。据Wind及百川盈孚数据，2026Q3，磷矿石均价为1005.98元/吨，同比-1%，环比-0.50%；工业级磷酸一铵均价为7145.65元/吨，同比+21%，环比-2%，价差为-1189.04元/吨；磷酸二氢钙均价为6019.59元/吨，同比+28%，环比-11%，价差为1778.49元/吨，同比-4%，环比-28%；磷酸均价为8509.88元/吨，同比+28%，环比-11%，价差为-1647.42元/吨。
　　期间费用方面，2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.60/0.95/0.20亿元，同比-0.08/-0.16/基本持平/+0.01亿元，环比-0.02/-0.07/+0.30/-0.04亿元。2026Q3公司信用减值损失为-0.15亿元，同比-0.11亿元，环比-0.15亿元。
　　据Wind及百川盈孚数据，2026Q4，磷矿石均价为998.44元/吨，同比-2%，环比-1%；工业级磷酸一铵均价为6392.86元/吨，同比+3%，环比-11%，价差为-1220.61元/吨；磷酸二氢钙均价为5123.70元/吨，同比+2%，环比-15%，价差为1283.07元/吨，同比-35%，环比-28%；磷酸均价为8210.87元/吨，同比+21%，环比-4%。
　　磷矿资源优势突出，在建磷矿稳步推进
　　根据公司半年报披露，公司目前持有小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿、老寨子磷矿采矿权，现具有300万吨/年的磷矿石产能，小坝磷矿技改工程除辅助配套设施外均已完成，并取得安全生产许可证，小坝磷矿年产量由50万吨/年提升至80万吨/年，其他辅助配套设施预计在2026年年末前完成建设，较原预计的2027年6月完工有所提前。福麟矿业持有的鸡公岭磷矿目前正在进行建设，因其建设方案有所调整，拟与新桥磷矿山二号井中间的夹缝资源整体开发，公司基于资源量的增加及项目建设成本等多方面考虑，调整了鸡公岭磷矿的建设进度，初步预计在2029年末完成建设。控股子公司黔源地勘持有的老寨子磷矿的安评、环评等建设前置手续办理时间超预期，且在项目正式开工前仍需完成征地拆迁、场地平整及挡墙工程等基础设施建设工作，致使实际开工时间延后，老寨子磷矿地质构造复杂、水文条件难度高于勘察预判，施工建设难度增大，进一步拉长了整体建设周期，预计于2028年底完成建设。参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿在建设过程中因水文地质条件发生重大变化，通风系统发生变更，符合安全设施重大变更范围，相关变更对工程进度有所影响，预计于2028年底完成建设。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为88、100、107亿元，归母净利润分别为12.45、15.81、18.78亿元，对应PE分别14、11、9倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

Chanhen Chemical’s 3Q26 results:For 9M26,revenue was RMB6.35bn,+9.4%YoY;attributable net profit was RMB928mn,-3.8%YoY;recurring net profit was RMB925mn,-1.8%YoY.For 3Q26,attributable net profit was RMB368mn,-14.1%YoY/-0.9%QoQ,below our forecast of RMB390mn due to delayed phosphate exports and lower investment income from Tianyi Mining.Recurring net profit was RMB371mn for the quarter,-13.4%YoY/+1.4%QoQ.Maintain BUY,given Chanhen's clear phosphate ore volume growth and integrated phosphate chemical advantages.
Phosphate ore prices stayed high,iron phosphate jumped QoQ
1)Phosphate ore:According to Baiinfo,ASP of 30%P2O5 phosphate ore in 3Q26 was RMB1,006/tonne,-1.3%YoY/-0.5%QoQ.Prices remained high;the slight QoQ decline mainly reflected high sulphuric acid costs weighing on phosphate fertilizer operating rates and reducing phosphate ore consumption.2)Phosphate chemicals:3Q26 ASPs for wet-process phosphoric acid/industrial-grade MAP/feed-grade DCP/iron phosphate were RMB8,700/7,300/6,000/15,600 per tonne,+36%/+23%/+28%/+49%YoY and-8%/-2%/-11%/+15%QoQ.Iron phosphate rose sharply QoQ on tight supply amid rapid downstream LFP cathode capacity expansion.On the cost side,sulphuric acid ASP in 3Q26 was RMB1,714/tonne,+175%YoY/-2%QoQ;high sulphuric acid prices remained asignificant cost headwind in 3Q26.For 9M26,Chanhen’s gross margin fell 2.2ppYoY to 29.6%,and the expense ratio fell 0.8pp YoY to 8.5%.Gross margin in 3Q26 was 31.6%,-1.1pp YoY/+0.3pp QoQ,and the expense ratio was 8.6%,-0.5pp YoY/flat QoQ.
Cost pressure may persist;MT phosphate ore growth is clear
On Baiinfo data,as of 23 October,market prices for 30%P2O5 phosphate ore/wet-process phosphoric acid/industrial-grade MAP/DCP/iron phosphate were RMB997/7,870/6,160/5,024/16,300 per tonne,-0.3%/-2.4%/-4.8%/-5.6%/+1.2%vs end-3Q26.Phosphate ore held steady at high levels,while phosphoric acid and calcium salt prices edged lower.The market price for sulphuric acid was RMB1,414/tonne as of 23 October,flat vs end-3Q26.We expect the company’s cost pressure to persist.Per Chanhen’s 1H26 report,the Xiaoba phosphate mine technical upgrade is scheduled for completion by end-2026,ahead of the previous schedule,while Jigongling/Laozhaizi/Laohudong mines are expected to come onstream by end-2028/2028/2029.The company's attributable phosphate ore capacity under construction is c.5.3mtpa,the main medium-term profit driver.With industry supply-side capacity additions delayed,we expect phosphate ore sector strength to persist.
Earnings forecasts and valuation
On the assumption sulphuric acid cost pressure persists in 4Q26,we cut our 2026-2028 attributable net profit forecasts by 14%/0%/0%,bringing them to RMB1.32/1.80/1.95bn(previous:RMB1.54/1.80/1.95bn),implying EPS of RMB2.18/2.96/3.22.Based on the market-cap-weighted average 2027E P/E of 12x for comparable companies,we assign a12x 2027E P/E and derive atarget price of RMB35.52(previous:RMB45.54,based on 18x 2026E P/E vs comparable companies at 18x).BUY.
Risks:slower project progress than we expect,persistently high sulphuric acid prices,and weaker new energy demand than we expect.

　　公司发布2026年三季报，业绩符合预期。26Q1-3公司实现营业收入63.51亿元（yoy+9.4%），归母净利润为9.28亿元（yoy-3.8%），扣非后归母净利润为9.25亿元（yoy-1.8%），毛利率29.64%（yoy-2.18pct），净利率16.19%（yoy-1.34pct），业绩符合预期。其中26Q3公司实现营业收入为22.93亿元（yoy-6.2%，QoQ+2.6%），归母净利润为3.68亿元（yoy-14.1%，QoQ-0.9%），扣非后归母净利润为3.71亿元（yoy-13.4%，QoQ+1.4%），毛利率31.59%（yoy-1.12pct，QoQ+0.24pct），净利率18.04%（yoy-0.73pct，QoQ-0.33pct）。26Q3公司业绩同环比下滑的主要原因为：原料硫酸价格同比大幅上涨、环比小幅上涨；湿法磷酸出口量下降、价格下跌；磷酸二氢钙、工业一铵价格环比下滑，整体导致整体盈利同环比下滑。
　　磷矿产销增长夯实业绩，在建矿山进度略有推迟，仍支撑远期成长；同时为规范采掘爆破外包管理，公司收购中兵公司67%股权。受益于小坝技改基本完成（已取得80万吨/年安全生产许可证），预计公司磷矿石产量同比实现增长。磷矿价格和盈利维持高位，在建矿山支撑远期成长，26Q3国内磷矿价格1006元/吨，同环比基本持稳。公司在建的矿山包括鸡公岭磷矿、老寨子磷矿以及老虎洞磷矿：1）鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，产能250万吨/年）：目前正在进行建设，因其建设方案有所调整，公司初步预计于29年末完成建设。2）老寨子磷矿（59%持股比例）：已于24年5月取得180万吨采矿证，由于地质构造复杂、水文条件难度高于勘察预判，预计延期至28年底完成建设。3）天一矿业（40%持股比例）旗下的老虎洞磷矿（3.70亿吨储量，产能500万吨/年）在建设过程中因水文地质条件发生重大变化，预计延期至28年底完成建设。相关项目虽有延迟但仍支撑公司远期成长。此外，为落实国家矿山安全监察局《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》等文件要求，规范采掘爆破外包管理，公司收购贵州中兵爆破有限公司67%的股权，中兵公司持有三级爆破作业单位许可证、矿山工程施工总承包二级、安全生产许可证等资质。
　　硫磺价格继续环比上涨，磷酸铁业务量价利齐升，饲料级二氢钙、工业一铵价格和盈利环比下行；受出口量下滑影响，湿法磷酸量利承压。磷酸铁受需求高增带动，价格和盈利同比增长，26Q3均价分别为15612元/吨（YoY+49%、QoQ+15%），且10月23日已进一步上涨至16300元/吨，预计26Q4磷酸铁业务盈利有望进一步上行。根据百川盈孚，受地缘冲突影响，26Q3硫磺（镇江港）市场价均价为8396元/吨（YoY+236%、QoQ+10%），虽然公司硫酸来源为硫铁矿制酸及冶炼酸，但硫酸价格亦随之波动；饲料级二氢钙、湿法磷酸、工业一铵的26Q3市场均价环比承压，分别为6015元/吨（YoY+28%、QoQ-11%）、8510元/吨（YoY+28%、QoQ-11%）、7255元/吨（YoY+23%、QoQ-2%）。此外，根据海关数据统计，26Q3其他磷酸及偏磷酸、焦磷酸项的出口量大幅下降至0.97万吨（YoY-96%、QoQ-89%），预计公司广西基地的湿法酸出口量及销量亦同环比下滑。
　　高分红与成长兼具。公司2024/2025年分红金额分别为6.57、10.91亿元，对应当年分红率分别为68.7%、86.5%；此外，2024/2025年公司分别进行了0.57、0.40亿元的回购，且回购股份均已注销，分红及回购金额合计占当年归母净利润的74.7%、89.7%。26H1，公司已分红1.82亿元，预计26年仍将维持较高的分红比例。我们预计公司26年归母净利润为12.58亿元，若按照85%分红率测算，当前市值（10月27日）对应26E股息率约为6.3%。
　　投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来高增速，转型步入成长期，看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性，但由于原料价格的快速上涨、磷酸出口下滑、在建矿山的进度推迟，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.58/14.47/17.23亿元（原为15.67、19.01、22.81亿元），目前市值对应的PE为13X、12X、10X，低于可比公司27年PE均值13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。

　　公司发布2026年中报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入40.58亿元（yoy+20.8%），归母净利润为5.60亿元（yoy+4.5%），扣非后归母净利润为5.53亿元（yoy+7.9%），毛利率28.53%（yoy-2.63pct），净利率15.15%（yoy-1.48pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为22.34亿元（yoy+19.7%，QoQ+22.5%），归母净利润为3.71亿元（yoy+11.2%，QoQ+97.0%），扣非后归母净利润为3.66亿元（yoy+13.5%，QoQ+96.0%），毛利率31.36%（yoy-1.73pct，QoQ+6.29pct），净利率18.37%（yoy-0.32pct，QoQ+7.16pct）。26H1公司业绩同比增长的主要原因为：磷酸二氢钙、磷酸铁价格和盈利同比提升，磷矿产量同比增长，广西鹏越扭亏为盈。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发1.82亿元，叠加26年上半年股份回购的0.40亿元，合计金额占26H1归母净利润的39.62%。
　　磷矿产销增长夯实业绩，在建矿山进度略有推迟，仍支撑远期成长。受益于小坝技改基本完成（已取得80万吨/年安全生产许可证），26H1公司磷矿石实现产量171.66万吨（yoy+11.4%），子公司福麟矿业实现净利润4.34亿元（yoy+24.5%）、净利润率53.94%（yoy+3.73pct）。根据百川盈孚数据，26Q2国内磷矿价格1011元/吨，同环比基本持稳，磷矿高景气支撑公司盈利。公司在建的矿山包括鸡公岭磷矿、老寨子磷矿以及老虎洞磷矿：1）鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，产能250万吨/年）：目前正在进行建设，因其建设方案有所调整，公司初步预计于29年末完成建设。2）老寨子磷矿（59%持股比例）：已于24年5月取得180万吨采矿证，由于地质构造复杂、水文条件难度高于勘察预判，预计延期至28年底完成建设。3）天一矿业（40%持股比例）旗下的老虎洞磷矿（3.70亿吨储量，产能500万吨/年）在建设过程中因水文地质条件发生重大变化，预计延期至28年底完成建设。虽有延迟但仍支撑公司远期成长。
　　饲料级二氢钙价格和盈利同比提升，磷酸铁业务盈利上行，硫磺价格上涨致磷酸一铵、磷酸盈利承压。受益于海外需求拉动，26H1公司实现饲料级磷酸二氢钙营业收入12.22亿元（YoY+44.8%），销售毛利4.44亿元（YoY+61.4%），销售毛利率36.34%（yoy+3.74pct）。磷酸铁业务同比扭亏，受动力电池、储能电池需求放量影响，需求回暖带动价格稳步修复，盈利持续改善。26H1公司实现磷酸铁营业收入4.24亿元（YoY+33.2%），销售毛利0.47亿元（YoY+80.4%），销售毛利率11.14%（yoy+2.92pct）；子公司恒轩新能源实现营业收入4.60亿元（yoy+34.6%）、净利润0.10亿元（扭亏为盈，25H1为亏损0.25亿元）、净利润率2.15%（yoy+9.58pct）。受硫磺价格大涨且出口受限、价格传导不畅的影响，26H1公司实现工业级磷酸一铵营业收入6.83亿元（YoY-4.5%），销售毛利2.34亿元（YoY-26.5%），销售毛利率34.30%（yoy-10.27pct）；实现磷酸营业收入10.53亿元（YoY+10.3%），销售毛利0.97亿元（YoY-46.4%），销售毛利率9.18%（yoy-9.70pct）。此外，广西鹏越开工负荷提升，扭亏为盈，26H1实现营业收入16.35亿元（yoy+27.3%）、净利润0.55亿元（扭亏为盈，25H1为亏损0.64亿元）、净利润率3.34%（yoy+8.29pct）。
　　投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来高增速，转型步入成长期，看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性，我们维持公司2026年归母净利润预测15.67亿元，新增2027-2028年归母净利润预测为19.01、22.81亿元，目前市值对应的PE为13X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入40.6亿元，同比+20.8%；实现归母净利润5.6亿元，同比+4.5%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比+7.9%。单二季度来看，公司实现营业收入22.3亿元，同比+19.7%，环比+22.5%；实现归母净利润3.7亿元，同比+11.2%、环比+97.0%。
　　饲钙产品量价齐升，广西基地同比扭亏为盈。饲钙业务上半年实现收入12.2亿元，同比+44.8%，毛利率36.3%，同比提升3.7pct，主要受益于产品以出口导向为主，受海外需求拉动产品价格传导较为顺畅，带动营收及毛利率同比提升。磷酸业务上半年收入10.5亿元，同比+10.3%，受硫磺、硫酸成本上涨拖累导致毛利率同比回落9.7pct至9.2%，但广西基地实现扭亏，上半年实现盈利5470万元。受益于下游动力电池及储能需求快速增长，磷酸铁上半年收入4.2亿元，同比+33.2%，毛利率修复至11.1%，同比提升2.9pct，子公司恒轩新能源上半年实现盈利989万元，同比扭亏。
　　磷矿产量小幅提升，矿端资源优势持续强化。2026年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量171.7万吨，同比+11.4%，福麟矿业上半年实现净利润4.3亿元。其中，小坝磷矿技改工程除辅助配套设施外均已完成，并取得安全生产许可证，小坝磷矿年产量由50万吨/年提升至80万吨/年，其他辅助配套设施预计在2026年年末前完成建设，较原预计的2027年6月完工有所提前。
　　中期分红延续高回报，现金分红+回购占上半年归母净利润40%。公司公告中期分红方案，每10股派发现金股利3.00元（含税），预计现金分红总额为1.8亿元，同时公司上半年回购股份4014万元并于2026年3月完成注销，因此上半年现金分红+回购合计约2.2亿元，占归母净利润40%。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司化工品盈利趋势，我们预测公司26-28年实现归母净利润15.1、17.5、20.4亿元，同比分别+19.5%、+16.0%、+16.6%，按照8月18日收盘价计算，对应PE分别为14、12、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；磷矿建设不及预期；产品价格波动等

　　公司发布2026年三季报，前三季度实现归母净利润9.3亿元，同比-3.8%
　　公司前三季度实现营业总收入63.5亿元，同比+9.4%，实现归母净利润9.3亿元，同比-3.8%，实现扣非后归母净利润9.2亿元，同比-1.8%。单Q3来看，公司实现营业总收入22.9亿元，环比+2.6%，实现归母净利润3.7亿元，环比-0.9%，实现扣非后归母净利润3.7亿元，环比+1.4%。
　　新能源需求拉动叠加主产省减产，磷矿石价格仍具韧性
　　2026年受原料价格大幅上涨、终端难以消化高价货源等因素影响，国内磷铵产量同比下滑，1-9月国内磷酸一铵/磷酸二铵产量累计860/829万吨，累计同比-28/-176万吨，对磷矿石需求形成拖累。在磷铵需求走弱的情况下，国内新能源需求保持稳定增长，1-9月国内磷酸铁产量累计364万吨，累计同比+138万吨。此外，南方安全检查与环保督查制约磷矿石产量，1-9月国内磷矿石产量累计9009万吨，累计同比-304.7万吨。在新能源需求拉动叠加主产省减产影响下，国内磷矿石价格维持相对稳定，1-9月贵州30%/28%品位磷矿石车板价平均990/921元/吨，同比仅-49/-29元/吨。截至2026年9月，公司拥有在产磷矿产能300万吨，同时公司鸡公岭磷矿（250万吨/年）建设正常进行，预计2026年可产出工程矿、2027年末投产，老寨子磷矿（180万吨/年）已开工建设，预计2026年下半年可产出工程矿、2027年末投产。此外，公司参股老虎洞磷矿业（500万吨/年）正根据实际情况积极开展相关建设工作，未来公司磷矿石业务成长可期。
　　综合考虑市场情况适时调整硫酸生产及采购方案，加强成本管控
　　公司目前建成投产的硫酸生产装置有20万吨/年硫磺制酸、30万吨/年硫铁矿制酸，不足部分对外进行采购。2026年受硫磺价格上涨影响，硫磺酸价格涨幅明显，1-9月华东地区98%硫磺酸均价1895元/吨，同比+1296元/吨，而同期四川98%冶炼酸/98%矿石酸均价为1365/1729元/吨，同比仅+850/+990元/吨，公司综合考虑市场情况适时调整硫酸生产及采购方案，保障生产所需的同时加强成本管控。按公司用酸来源中80%冶炼酸、10%硫磺酸、10%矿石酸假设计算，据百川盈孚数据，1-9月磷酸二氢钙价差（磷酸二氢钙-磷矿石-硫酸）为1802元/吨，同比+220元/吨，同期工业级磷铵价差（工业级磷铵-磷矿石-硫酸-合成氨）为-470元/吨，同比-1281元/吨。
　　磷酸盐深耕基本盘，磷矿石拓疆成长可期，维持“持有”评级
　　我们维持2026-2028年公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润14.6/17.3/21.0亿元，EPS为2.41/2.85/3.46元。公司自有磷矿实现全产业链一体化，作为饲料磷酸二氢钙全球龙头之一，同时2027年公司在建磷矿将陆续投产，高毛利产品矩阵兼稳定现金流与成长性。维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格超预期上涨风险；产品价格超预期下跌风险；在建产能投放不及预期风险等。

　　磷矿石：新兴领域需求扩容，公司磷矿石投产周期将至有望打开成长空间
　　国内磷产业链市场供需呈现“传统需求稳健、新兴领域扩容”的双轨特征，受新能源汽车与储能市场需求的强劲驱动，磷酸铁锂出货量高增，据我们测算，“十五五”期间我国新能源汽车及新型储能行业发展或累计拉动3968万吨磷矿石需求。经统计，目前公司磷矿石权益产能合计270万吨，2027年后公司在建磷矿产能将陆续投产，在建控股及参股磷矿全部投产后预计将新增530万吨磷矿权益产能。
　　磷酸：行业需求快速扩张，公司商品磷酸技改有望扩产
　　磷酸是磷化工最主要的基础产品，是磷化工产业链最重要的中间体，当前国内磷酸行业并非单纯依靠产能扩张驱动，而是呈现“需求快速增长、产量跟随提升、产能利用率修复”的结构性改善特征。目前公司外销商品磷酸、净化磷酸主要由广西扶绥基地生产，其中商品磷酸产能20万吨/年（原装置正在进行20万吨/年技改为40万吨/年），净化磷酸产能10万吨/年。
　　饲料级磷酸二氢钙：禽畜饲料渗透率有望提升，饲料钙盐龙头行稳致远
　　近年来国内磷酸二氢钙产能保持相对稳定，近两年保持在140万吨水平，同时国内磷酸二氢钙产能集中度较高，据百川盈孚，贵州川恒和鹏越生态磷酸二氢钙国内产能占比合计为35.7%。我国饲料级磷酸二氢钙下游水产饲料产量相对稳定，禽畜饲料领域具有逐步替代饲料级磷酸氢钙的潜力。2026年原材料硫磺价格大幅上涨，但磷酸二氢钙价格传导速度较快，盈利保持相对稳定。
　　磷酸一铵：消防刚需基本盘稳定，新能源增量需求有望增长
　　根据百川盈孚，工业级磷酸一铵主要用于ABC干粉灭火剂原料，同时也是生产阻燃剂聚磷酸铵的主要原料，还是一种速溶性的高效复合滴灌肥料。近年来随着新能源产业的增长，需求结构也随之改变，从传统农业领域向新能源领域倾斜，从磷酸铁产能工艺来看，铵法占比60%左右，对工业级磷酸一铵需求逐年增长，截止2025年新能源消费占比约51%，农业需求占比约31%，当前新能源领域已经成为工业级磷酸一铵的核心需求，市场呈现分化态势。受原材料价格上涨影响，国内工业级磷酸一铵价格自2025年10月的5700元/吨低点提高至当前（2026年7月14日）的7400元/吨，累计涨幅达1700元/吨，价格上涨亦较大程度上对冲原材料价格上涨带来的成本压力。
　　高毛利产品兼具稳定现金流与成长弹性，首次覆盖，给予“持有”评级
　　我们预测26/27/28年公司归母净利润14.6/17.3/21.0亿元，EPS分别为2.41/2.85/3.46元。公司自有磷矿实现全产业链一体化，作为饲料磷酸二氢钙全球龙头之一，同时2027年公司在建磷矿将陆续投产，高毛利产品矩阵兼具稳定现金流与成长弹性。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格超预期上涨风险；产品价格超预期下跌风险；在建产能投放不及预期风险；测算存在主观性风险；环保政策变化风险；安全生产风险；人民币对美元升值的风险；为天一矿业提供担保的风险等。