Guizhou Chanhen Chemical(Chanhen)reported 1Q26 revenue of RMB1.8bn,+22%YoY/-28%QoQ,and attributable NP of RMB190mn(-7%YoY/-36%QoQ),while ex-nonrecurring net profit also arrived at RMB190mn(-1.6%YoY/-38%QoQ).1Q26 attributable NP was below our expectation of RMB300mn in our earnings preview.This was mainly because production and sales of phosphorus chemical products were below expectations during the Chinese New Year holidays.It was also affected by rising sulfur costs.We maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts.Considering the company's large-scale incremental phosphate rock resources and the likely continuation of ahigh dividend payout ratio,maintain BUY.
Output and sales affected by holiday,pressuring 1Q26 GPM
According to Baiinfo,the average price of phosphate rock was RMB1,015/t in 1Q26.It was stable YoY and QoQ,and remained at ahistorically high level.However,we expect factors such as the Spring Festival holiday may have affected the company's production and sales.In 1Q26,the average market prices of iron phosphate,phosphoric acid,and industrial ammonium phosphate were RMB11,600/t,RMB7,200/t,and RMB6,600/t,respectively,+10%,+6%,and+9%YoY(+9%,+7%,and+6%QoQ).This was mainly affected by price increases in feedstocks such as sulfur.In 1Q26,the average market price of sulfur was RMB4,200/t,+136%YoY/+23%QoQ.Affected by the temporary decline in production and sales as well as cost increases,the company's blended gross margin fell by-3.7pp YoY/-1.6pp QoQ to 25.1%in 1Q26.The period expense ratio was-1.1pp YoY/+0.9pp QoQ to 8.8%.
GX base ramp-up+rock expansion riding industry tailwinds
According to Baiinfo,the market prices of phosphate rock,iron phosphate,phosphoric acid,and industrial ammonium phosphate were RMB1,000/t,RMB13,000/t,RMB8,600/t,and RMB7,300/t,respectively,on April 29.These were unchanged,+8%,+6%,and+5%versus end-March.Driven by solid new energy demand and cost increases,the phosphorus chemical value chain remained strong.For sulfur,the price was RMB6,300/t on April 29,still at ahigh level.However,considering new energy demand growth and policy restrictions on new capacity for phosphorus chemical products,we expect cost pressure to be gradually passed through in the future.According to the company's 2025 annual report,the construction of Jigongling phosphate mine,Laozhaizi phosphate mine,Laohudong phosphate mine,and other projects were proceeding,with attributable phosphate rock capacity under construction at about 5.3mtpa.Under tight global phosphate rock supply,we are positive on incremental profit from high phosphate rock prices.At the same time,the gradual increase in capacity ramp-up at the company's Guangxi base should also support earnings growth.
Earnings forecast and valuation
We expect the company's attributable NP to reach RMB1.6bn,RMB1.8bn,and RMB2.0bn in 2026-2028,unchanged from our previous forecasts.This implies aCAGR of 16%.Referring to comparable companies'average 18x 2026E PE under Wind consensus,we apply amultiple of 18x 2026E P/E to earnings and derive atarget price of RMB47.34(previously RMB50.16,on 19x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:slower progress of projects under construction;continued rise in sulfur prices;new energy demand missing our expectations.

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月10日与4月30日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入83.28亿元，同比增长41.02%；归属于母公司所有者净利润12.6亿元，同比增长31.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润12.43亿元，同比增长32.74%。2026年一季度报公司实现营业收入18.24亿元，同比增长22.14%，环比减少27.74%；归属于母公司所有者净利润1.89亿元，同比减少6.62%，环比减少36.22%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比减少1.56%，环比减少37.95%。
　　磷矿石产销稳步提升，磷化工营收创新高。
　　2025年，公司磷矿板块产销稳步提升，报告期内实现产量334万吨，同比+6.22%，外销7.49万吨，同比+10.26%；磷矿板块实现营收5.63亿元，同比+3.82%，实现毛利率81.10%，同比-0.31pcts。磷化工产品业务持续向好，得益于子公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目顺利达产，产能释放带动产品销量显著提升，板块营收创新高，主要产品磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸铁分别实现营业收入28.10亿元、20.94亿元、13.75亿元、7.32亿元，同比分别+50.10%、+44.89%、+16.93%、+100.59%；磷化工板块整体实现营收72.19亿元，同比+44.72%，实现毛利率26.38%，同比-1.38pcts。
　　资源优势持续巩固，“矿化一体”构筑核心壁垒。
　　国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势，资源价值日益凸显。公司通过控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，优质磷矿资源丰富，为“矿化一体”战略奠定坚实基础，当前共有300万吨/年的磷矿石生产能力。未来，随着鸡公岭250万吨/年采矿工程项目、老寨子磷矿180万吨/年采矿工程项目及新桥磷矿山220万吨/年改建工程项目稳步推进，公司远期权益磷矿石产能进一步提升，资源自给能力和成本优势持续强化。
　　投资建议
　　伴随磷矿、磷化工景气延续，公司磷矿资源进一步夯实，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.62、18.68、20.80亿元（2026、2027年原值分别为14.44、18.53亿元，新增2028年盈利预测），同比增长16.0%、27.7%、11.4%，对应PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行

　　川恒股份4月29日发布26年一季报，26Q1实现营收18亿元，同比+22%/环比-28%，归母净利润1.9亿元（扣非后1.9亿元），同比-7%/环比-36%（扣非后同比-1.6%/环比-38%）。26Q1归母净利润低于我们前瞻预期（3亿元），主要是春节假期磷化工产品产销不及预期叠加成本端硫磺上涨等影响。我们维持公司26-28年归母净利润预测，考虑公司拥有较大规模的磷矿增量资源，且高分红率有望保持，维持“买入”评级。
　　磷化工产销受春节影响及成本有所上行，26Q1毛利率阶段性承压
　　据百川盈孚，26Q1磷矿石参考均价1015元/吨，同环比保持稳定，仍处于历史景气较高位置，但我们预计春节假期等因素或对公司产销有所影响；26Q1磷酸铁/磷酸/工铵市场均价1.16/0.72/0.66万元/吨，同比+10%/+6%/+9%（环比+9%/+7%/+6%），主要受上游原料硫磺等提价影响，26Q1硫磺市场均价0.42万元/吨，同比+136%/环比+23%。受产销阶段性下滑和成本上行等影响，26Q1公司综合毛利率同比-3.7pct/环比-1.6pct至25.1%，期间费用率同比-1.1pct/环比+0.9pct至8.8%。
　　磷产业链整体景气，广西基地产能利用率提升和磷矿石增量可期
　　据百川盈孚，4月29日磷矿石/磷酸铁/磷酸/工铵市场价分别为0.10/1.30/0.86/0.73万元/吨，较3月末0%/+8%/+6%/+5%，新能源需求较好及成本推升等带动下，磷化工产业链景气较好，硫磺方面4月29日价格0.63万元/吨，仍处于较高位置，但考虑终端新能源需求增长而磷化工产品新增产能受政策限制等因素，我们预计未来成本压力有望逐步传导。据公司2025年报，公司持续推进鸡公岭磷矿、老寨子磷矿、老虎洞磷矿等建设进度，磷矿的在建权益产能约530万吨，全球磷矿供需紧张下，我们看好公司受益于磷矿价格高景气下的利润增量。同时，公司广西基地产能利用率逐步提升亦有望助力业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润16/18/20亿元（维持前值），CAGR为16%。参考可比公司26年Wind一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE，给予目标价47.34元（前值50.16元，对应26年19xPEvs可比公司均值19xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度较慢；硫磺价格持续上涨；新能源需求不及预期。

　　事件：2026年4月9日，川恒股份发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为83.28亿元，同比上涨41.02%；归母净利润12.60亿元，同比上涨31.76%；扣非净利润12.43亿元，同比上涨32.74%。
　　点评：2025年公司盈利水平同比明显提升。2025年公司总体销售毛利率为30.26%，较2024年下降2.87pcts。2025年公司财务费用同比下降26.88%；销售费用同比上涨24.68%；研发费用同比上涨88.39%。我们认为，公司2025年盈利水平大幅提升的主要原因是受益于产品量价齐升、产能释放及矿化一体成本优势。
　　2025年公司经营活动净现金流同比下降。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元，同比下降25.29%；投资性活动产生的现金流量净额为-5.99亿元，同比上涨36.53%；筹资活动产生的现金流量净额为-3.64亿元，同比下降249.53%，主要系2025年存在吸收投资收到的现金而上年无此项，同时2025年分红较上年同期增加所致。期末现金及现金等价物余额为15.51亿元，同比下降17.03%。应收账款周转率下降，从2024年同期的22.55次变为22.14次。存货周转率上升，从2024年同期的4.76次变为6.17次。
　　磷矿石价格在较高位稳定运行，公司磷矿资源可满足自供并部分外售。根据国家统计局数据，2025年国内磷矿石总产量约为12147万吨，同比增加7%；磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980元/吨。根据公司2025年报，磷矿石新增产能投放周期较长，短期内难以实现供应量的大幅跃升。随着优质磷矿资源减少，近年来磷矿石品位下降的问题日益凸显，限制了磷矿石的实际供应量；需求端整体保持平稳，在供需维持紧平衡态势的背景下，磷矿石市场价格总体仍高位运行。
　　根据公司2025年报，截至2025年末，公司控股子公司福麟矿业持有的新桥磷矿山正常生产、小坝磷矿正在实施技改、鸡公岭磷矿和老寨子磷矿正处于建设期。2025年福麟矿业磷矿石开采总量334.42万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石74.91万吨。我们认为，公司自有的磷矿资源可以保证其磷化工产品的原料供应及成本控制，有利于发挥产业链协同优势，后续磷矿产能进一步释放也有望贡献更多业绩。
　　公司磷化工产品表现良好，多种产品价格上涨。根据公司2025年报，受原材料价格上涨的传导影响，公司磷化工产品端销售价格相应上涨。公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸的销售价格自2025年初起呈上涨趋势；根据ifind数据，2025年磷酸一铵（湖北地区，55%粉状）市场均价3375.77元/吨，同比约7.59%。
　　2025年公司磷化工产品业务持续向好，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入49.04亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入13.75亿元，同比增长16.93%；主要得益于公司产品销售价格上升，同时子公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目达标达产，产能释放带动产品销量显著提升。
　　公司不断拓展新的盈利增长点，利好长期发展。根据公司2025年报。公司在现有主要产品上，将通过产品功能创新研究，增加饲料级磷酸二氢钙在乳猪、家禽饲料及水体改良等领域的用量；大力拓展饲料级磷酸二氢钙国际市场，巩固国内市场；深入研究磷酸一铵在工业领域和肥料领域的应用，通过不断的工艺改进进一步打开相关国内外市场空间；积极做好产业链终端新产品开发，拓展食品级磷酸、多聚磷酸、建筑石膏等新产品业务，推动终端产品结构从高性能饲料磷酸钙盐、磷酸铵盐和新型肥料，逐步延展到电池用磷酸铁、食品级净化磷酸及精细磷酸盐等并重，新型建筑材料为补充的格局，并向食品级、医药级、电子级磷化工方向发展；针对当前硫资源紧张的行业现状，公司拟通过多元化渠道拓宽硫资源供给，确保原材料稳定，同步推进新建硫酸生产装置的工作。我们认为，公司不断拓展新的业绩增长点，有望提升综合竞争力与可持续发展能力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为98.63/112.48/122.11亿元，实现归母净利润分别为15.43/19.05/21.81亿元，对应EPS分别为2.55/3.14/3.60元，当前股价对应的PE倍数分别为15.6X、12.7X、11.1X。我们基于以下几个方面：1）随着磷矿石开采边际成本不断提高，磷矿石市场价格有望维持较高位运行，支撑公司磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵产品等产品价格，利好公司业绩；2）公司磷化工产品产能持续扩张，利好未来发展；3）公司不断拓展新的利润增长点，有望进一步打开成长空间。我们看好公司磷化工板块表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策风险；主要产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；对矿业公司长期股权投资的资产减值风险；为天一矿业提供担保的风险等

　　投资要点：
　　事件：川恒股份4月9日发布2025年年度报告，报告期内实现营业总收入83.28亿元，同比增长41.02%，实现扣非归母净利润12.43亿元，同比+32.74%；其中Q4单季度实现营业总收入25.24亿元，同比+30.62%，环比+3.27%，实现归母净利润2.96亿元，同比+4.00%，环比-31.00%，实现扣非归母净利润3.01亿元，同比+3.25%，环比-29.70%。公司业绩增长明显。
　　磷化工产品价格增长，公司业绩持续提升。根据公司披露数据，2025年全年磷化工/磷矿石开采板块营业收入分别达72.19/5.63亿元，占营业收入比重分别为86.68%/6.76%。磷化工板块营收同比+44.72%，磷矿石开采板块营收同比+3.82%。
　　其中磷酸一铵/磷矿石产品的产量分别为29.50/334.42万吨，同比+10.36%/+6.22%；
　　销量为28.90/74.90万吨，同比+8.64%/+10.26%。根据百川盈孚数据，2025年全年磷酸一铵/磷矿石产品市场均价分别为6149.39/1018.62元/吨，同比+8.40%/+0.50%；经测算，磷酸一铵/磷矿石2025年全年单吨毛利润分别为2288.32/136.63元/吨，同比为+8.01%/-2.63%。公司主要产品产销双增，叠加磷化工板块市场价格走高，支撑起公司业绩高增长。
　　公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布2025年公司净利润1,335,257,142.82元，母公司净利润983,418,393.47元；以股权登记日总股本为基数，每10股派现15元（含税），不送红股、不转增股本，总股本变动则按“分红比例不变”调总额，按当前605,906,383股测算，预计分红908,859,574.50元。根据《2025年度利润分配预案公告》，公司2025年度现金分红和股份回购总额为1,147,827,939.30元，占2025年度归属于上市公司股东的净利润的91.08%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为90.03/93.61/106.96亿元，归母净利润分别为15.84/18.48/22.70亿元，同比分别为25.68%/16.68%/22.84%，当前股价对应的PE分别为14.53/12.46/10.14倍，我们选取云天化/兴发集团/湖北宜化为可比公司。公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

　　事件：公司发布2025年年度业绩报告，2025年公司实现营业收入83.3亿元，同比增长41.0%，实现归母净利润12.6亿元，同比增长31.8%，实现扣非后归母净利润12.4亿元，同比增长32.7%。其中，2025年第四季度公司实现营业收入25.2亿元，同比/环比分别+30.6%/+3.3%，实现归母净利润3.0亿元，同比/环比分别+4.0%/-31.0%。
　　化工端产品量价齐升，推动公司全年营收高增。分业务板块来看，2025年公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸、磷酸一铵、磷酸铁等业务板块分别实现营业收入20.9、28.1、13.8、7.3亿元，同比分别+44.9%、+50.1%、+16.9%、+100.6%。其中销量方面，2025年公司磷化工产品实现销量131万吨，同比增长23%。同时，受到原材料磷矿石价格高位坚挺，硫磺价格大幅上涨的影响，公司化工品价格呈现明显上扬趋势，2025年全年饲钙、磷酸、磷酸一铵的销售均价分别为4731、7236、4759元/吨，同比分别上涨21%、22%、8%，因此化工品量价齐升推动公司全年营收高增。
　　矿石筑基，公司全年磷矿石产量稳步提升。公司磷矿资源丰富，控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，2025年公司实现磷矿石产量334万吨，同比增长6%，其中自用量259万吨，自用比例77%，外销量75万吨，同比增长10%。
　　延续高比例分红，强化股东回报。公司发布2025年分红预案，预计实施现金分红总额9.1亿元，叠加中期分红1.8亿，以及年度回购金额5720万元，公司2025年度现金分红和股份回购总额为11.5亿元，占2025年度归属于上市公司股东的净利润的91.1%，延续高比例分红策略。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司磷矿石放量节奏，以及产品价格趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入96.5、103.4、110.6亿，同比分别+15.9%、+7.2%、+7.0%，实现归母净利润15.1、17.4、20.3亿元，同比分别+19.5%、+15.8%、+16.6%，按照4月15日收盘价计算，对应PE分别为15、13、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期