事件：2025年10月30日，川恒股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为58.04亿元，同比上涨46.08%；归母净利润9.65亿元，同比上涨43.50%；扣非净利润9.42亿元，同比上涨46.09%。对应3Q25公司实现营业收入24.44亿元，同比上涨64.09%；归母净利润4.29亿元，同比上涨34.56%；扣非净利润4.29亿元，同比上涨45.61%。
　　点评：2025年前三季度公司收入和盈利同比双增。2025年前三季度公司总体销售毛利率为31.81%，较上年同期下降3.48pcts。2025年前三季度财务费用同比下降24.88%；销售费用同比上涨24.19%；管理费用同比上涨21.37%；研发费用同比上涨98.20%。2025前三季度公司净利率为17.53%，较上年同期上涨0.65pcts。我们认为，公司3Q25业绩增长的原因主要是公司主要化工产品磷酸及磷酸二氢钙的销售数量及销售单价同比均上升。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.42亿元，同比下降90.40%；投资性活动产生的现金流量净额为-8.87亿元，同比上涨8.30%；筹资活动产生的现金流量净额为-2.28亿元，同比下降78.78%。期末现金及现金等价物余额为7.99亿元，同比下降57.29%。应收账款4.06亿元，同比上涨94.97%，应收账款周转率下降，从2024年同期的16.35次变为15.83次。存货周转率上升，从2024年同期的3.04次变为4.01次。
　　磷矿石价格维持较高位运行，磷酸及磷酸二氢钙价格同比上涨，支撑公司业绩增长。根据百川盈孚数据，2025年Q1-Q3磷矿石（30%品位）市场均价分别为1018.18/1020.00/1019.54元/吨，环比分别为0.02%/0.18%/-0.05%，2025前三季度磷矿价格维持较高位运行。
　　根据百川盈孚数据，2025年Q1-Q3磷酸二氢钙市场均价分别为4212.96/4597.24/4699.83元/吨，环比分别为7.36%/9.12%/2.23%，2025前三季度磷酸二氢钙价格持续上行。
　　据ifind数据，2025年Q1-Q3磷酸的市场价格分别为6710.16/6800.15/6693.94元/吨，同比分别为3.34%/3.28%/1.70%，环比分别为-0.25%/1.34%/-1.56%，2025前三季度磷酸价格维持较强走势。根据生意社消息，原料黄磷价格上调，成本支撑增加，磷酸市场行情跟随原料走势上行，预计短期国内磷酸市场偏强运行。
　　我们认为，磷矿价格高位延续对磷化工产品形成较强支撑，随着磷酸及磷酸二氢钙市场行情逐渐向好，公司利润水平有望持续提升。
　　公司不断进行研发创新，增强核心竞争力。根据公司获得专利证书公告，公司于2025年9月02日获得一种氟硅酸的浓缩工艺的专利权；公司于2025年9月12日获得一种地聚物人造集料生产系统专利权，该系统旨在解决工业废弃物利用率低、制备过程不连续等技术问题，可大幅提升工业固态废弃物利用率。我们认为，公司提高创新能力，有利于进一步完善公司的持续创新机制，提升公司核心竞争力。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元，实现归母净利润分别为12.22/14.95/17.58亿元，对应EPS分别为2.01/2.46/2.89元，当前股价对应的PE倍数分别为17.8X、14.6X、12.4X。我们基于以下几个方面：1）磷矿价格延续较高位运行，磷酸及磷酸二氢钙价格走势向好，利好公司业绩增长；2）公司3Q25获得两项专利权，有利于进一步完善公司的持续创新机制，增强核心竞争力。我们看好磷化工板块表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策变动风险；行业波动风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入58.04亿元，同比增长46.08%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长43.50%；实现扣非归母净利润9.42亿元，同比+46.09%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入24.44亿元，同比+64.09%/环比+30.88%；实现归母净利润4.29亿元，同比+34.56%/环比+28.32%；实现扣非归母净利润4.29亿元，同比+45.61%/环比+32.76%。
　　主营产品量价齐升叠加产能释放，撬动业绩跃升
　　2025前三季度营业收入同比上升46.08%，主要系公司主要化工产品销售数量和销售单价均有所增长所致。随着新能源汽车磷酸铁锂动力电池市场规模的高速增长，叠加我国磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格快速提升。量价协同优势与资源整合效能的深度释放，为公司中长期高质量发展注入了确定性。据百川盈孚数据，截至11月5日，2025年磷矿石年均价达1017元/吨，原料磷矿石的市场价格维持高景气度；磷酸二氢钙年均价达4528.62元/吨，同比增长23.09%，当日市场均价为4797元/吨。
　　磷矿石价格上行，持续扩大磷矿产能布局推进长期发展
　　从磷化工产业链上游来看，我国磷矿石新增产能实际投放不及预期，价格总体高位运行。公司控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿的采矿权，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿。公司磷矿资源丰富，现具有320余万吨/年的磷矿石生产能力，稳定的磷矿石供应有利于公司在生产成本、产品品质稳定性等方面提升市场竞争力。随着鸡公岭（年产250万吨）、老寨子磷矿（年产180万吨）建设的推进，公司资源掌控力与产业链话语权将深度强化，持续转化为抵御周期波动、赢取长期竞争的核心引擎。
　　半水湿法磷酸工艺优势显著，核心技术构筑成本与环保护城河
　　公司核心的湿法磷酸生产采用自主开发的“CH半水湿法磷酸成套技术”，具有工艺流程短、能耗低、生产成本低及产品质量好等显著优点。相比传统二水磷酸技术，硫酸消耗降低2%左右，还节省相关设备投入，且产品杂质含量更低、更易提纯。在固废处理与资源循环领域，公司“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”成效突出，成功破解磷石膏堆存难、矿山充填成本高的行业痛点，实现固废规模化利用与矿山回采率提升的双重效益。通过持续技术研发与环保投入，公司以核心技术筑牢竞争壁垒，既实现生产降本增效，又推动环保达标与资源循环。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.29、14.44、18.53亿元，对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产及审批进度不及预期的风险；
　　（2）产品价格大幅下跌的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险。

　　事件：2025年8月27日，川恒股份发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为33.60亿，同比上涨35.28%；归母净利润5.36亿元，同比上涨51.54%；扣非净利润5.13亿元，同比上涨46.50%。
　　点评：2025年上半年公司业绩明显上涨。2025年上半年公司总体销售毛利率为31.16%，较2024年同期下跌2.06pcts。2025年上半年公司财务费用同比下跌22.74%；销售费用同比上涨22.28%；研发投入同比上涨46.95%。2025年上半年公司销售净利率为16.63%，较去年同期增加2.73pcts。我们认为，公司2025年上半年净利大幅增长的主要原因是公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵等量价齐升共同带动利润提升。
　　1H25公司经营活动净现金流同比下跌。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，同比下跌199.53%，主要系购买与原材料支付的现金增加，以及收到的税收返还减少；投资性活动产生的现金流量净额为-2.32亿元，同比上涨25.26%；筹资活动产生的现金流量净额为1.39亿元，同比上涨190.93%，主要系取得的借款增加，收到股权激励认购款。期末现金及现金等价物余额为16.31亿元，同比下跌6.03%。应收账款3.92亿元，同比上升44.88%，应收账款周转率上升，从2024年同期的9.54次变为10.10次。存货周转率上涨，从2024年同期的2.18次变为2.27次。
　　1H25公司磷化工板块表现良好。根据公司2025年半年报，1H25公司磷酸/饲料级磷酸二氢钙/磷酸一铵产品分别实现营收9.55/8.44/7.15亿元、同比18.88%/32.60%/44.57%、同比分别为-9.53pcts/+4.89pcts/+3.76pcts。随着优质磷矿石资源的减少，国内整体磷矿石品位下降，加之环保压力提升等因素，公司主要产品原料磷矿石的价格随开采成本上升，实际供应量受限；在需求端整体平稳的情况下，磷矿石市场价格高位运行，带动公司主要产品价格上涨，业绩明显增长。我们认为，随着磷矿石开采边际成本不断提高，预计未来我国磷矿石市场价格有望维持较高位运行，利好公司业绩。
　　公司磷矿石产能持续扩张，增强资源优势。根据公司2025半年报，截至1H25，公司控股子公司福麟矿业磷矿石开采总量154.10万吨，主要提供给公司自用；根据《川恒股份投资者关系管理信息20250829》，公司拥有采矿权的许可产能合计为300万吨/年，有430万吨产能在建，包括：老寨子180万吨/年产能在建，已经启动建设工作，预计2027年建成；鸡公岭250万吨/年新增产能在建，预计2027年投产。
　　年中现金分红回报股东。根据公司发布的《2025年半年度利润分配实施公告》，公司计划向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），截至2025年8月26日，公司总股本6.08亿股，扣除回购专用证券账户中股份数176.03万股，合计拟派发现金红利约1.82亿元（含税）。我们认为，公司对股东进行年中现金回报，稳定市场预期，有助于坚定投资者信心。
　　公司技术创新优势显著，核心竞争力不断增强。根据公司2025半年报，截至1H25，公司自主研发的磷矿浮选技术、半水湿法磷酸生产成套技术、湿法磷酸净化技术、饲料级磷酸二氢钙生产技术、磷酸一铵生产技术均应用于工业化生产。此外，公司与北京科技大学共同研发了半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，可有效处理公司产品生产过程中产生的磷石膏；公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，总体技术达到国际同类技术先进水平；公司联合武汉理工大学共同开发，成功研发出高含水量磷尾矿团聚的解聚和打散技术，优化出承载力高的路基和基层材料。我们认为，公司的技术研发及应用符合当前环保政策要求，降本增效效果显著，推动公司核心竞争力提升。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为69.57/79.59/86.88亿元，实现归母净利润分别为12.23/14.96/17.59亿元，对应EPS分别为2.01/2.46/2.89元，当前股价对应的PE倍数分别为13.3X、10.8X、9.2X。我们基于以下几个方面：1）随着磷矿石开采边际成本不断提高，磷矿石市场价格有望维持较高位运行，支撑公司磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵产品等产品价格，利好公司业绩；2）公司磷矿石产能持续扩张，增强资源优势，新产能释放利好未来发展；3）公司持续关注股东回报，增强投资者信心。我们看好公司磷化工板块表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应与价格波动风险；主要产品价格波动风险；环保政策变化风险；安全事故风险等。

　　事件
　　川恒股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入33.60亿元，同比上涨35.28%；实现归母净利润5.36亿元，同比上涨51.54%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入18.67亿元，同比上涨29.63%，环比增长25.06%；实现归母净利润3.34亿元，同比上涨52.48%，环比上涨65.34%。
　　投资要点
　　磷矿石供应紧张叠加产能释放拉动整体业绩
　　公司2025上半年整体营收同比大幅上涨，主要归功于核心产品价格上升和子公司产能释放双重因素叠加。产品价格方面，在我国磷矿石整体品位下降、环保压力增加的背景下，公司主要产品原料磷矿石市场供应紧张，预计后市磷矿石价格维持高位运行，拉动公司主要产品涨价。上半年公司核心产品磷酸二氢钙和磷酸一铵均价分别为4405元/3212元，同比分别增长22.16%/5.13%。公司拥有多家上游磷矿，占据稀缺性资源，一体化优势逐步兑现。依托资源优势，公司上半年磷酸二氢钙和磷酸一铵产品毛利率分别上行4.89pct和3.76pct，营收同比分别+33.22%和+38.91%。在产能端，子公司广西鹏越产能释放，使得主要产品产销量增加，叠加涨价因素共同拉动营收增长。
　　费用控制量好，现金流大幅分化
　　公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.17pct/-0.75pct/-1.07pct/+0.40pct，整体小幅下行。其中研发费用投入上升主要系上半年研发项目数量增加。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，较上年同期下降199.53%，主要系上半年购买与原材料支付的现金增加，以及收到的税收返还减少所致；筹资活动的现金流净额为1.38亿元，同比增加了2.91亿元，主要系报告期取得的借款增加，以及收到股权激励认购款所致。
　　占据稀缺磷矿资源，产业链一体化红利逐步兑现
　　公司目前拥有小坝、新桥、鸡公岭等磷矿资源，其中小坝和新桥磷矿具备300万吨/年的生产能力，鸡公岭磷矿设计产能为250万吨/年，预计2027年下半年正式投产，投产后公司磷矿总产能将达到550万吨。磷矿新产能的释放将显著提升公司磷矿石的自给能力，降低采购成本，增强产业链的稳定性。同时，公司持续推进“磷矿采选-湿法磷酸-磷酸盐”一体化布局，通过广西鹏越、恒轩新能源等子公司，实现湿法磷酸、磷酸铁等产品的规模化生产，进一步拓展新能源材料领域的应用，深化下游产业链条。
　　盈利预测
　　公司磷矿石产能逐步扩张，新项目有序推进。预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为13.8、11.9、9.9倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦影响产品出口。

　　磷化工产品收入提升，2025年上半年业绩同比增长
　　2025年上半年公司实现营业收入33.60亿元，同比增长35.28%；实现归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增长51.54%；加权平均净资产收益率为8.26%，同比增加2.19个百分点。销售毛利率31.16%，同比减少2.06个百分点；销售净利率16.63%，同比增加2.73个百分点。其中，公司2025Q2实现营收18.67亿元，同比+29.63%，环比+25.06%；实现归母净利润3.34亿元，同比+52.48%，环比+65.34%；ROE为5.08%，同比增加1.24个百分点，环比增加1.86个百分点。销售毛利率33.08%，同比增加0.31个百分点，环比增加4.33个百分点；销售净利率18.69%，同比增加3.33个百分点，环比增加4.63个百分点。
　　公司营收及利润同比增长主要系外售饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵等营收及利润提升。2025年上半年公司磷矿石实现营收2.33亿元，同比+11.18%，毛利率81.21%，同比下降0.59个百分点；饲料级磷酸二氢钙实现营收8.44亿元，同比+33.22%，毛利率32.60%，同比增加4.89个百分点；磷酸一铵实现营收7.15亿元，同比+38.91%，毛利率44.57%，同比增长3.76个百分点；磷酸实现营收9.55亿元，同比+27.66%，毛利率18.88%，同比下降9.53个百分点。分地区来看，公司国内销售实现营收22.94亿元，同比+35.38%，毛利率33.96%，同比下降2.26个百分点；国际销售实现营收10.66亿元，同比+35.05%，毛利率25.13%，同比下降1.65个百分点。期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/4.36%/2.09%/1.42%，同比-0.17/-0.75/+0.40/-1.07pct。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，同比-199.53%，主要系购买与原材料支付的现金增加，以及收到的税收返还减少。
　　磷矿石价格维持高位，2025Q2业绩同比增长
　　2025Q2，公司实现营业收入18.67亿元，同比+4.27亿元，环比+3.74亿元；毛利润6.17亿元，同比+1.45亿元，环比+1.88亿元；归母净利润3.34亿元，同比+1.15亿元，环比+1.32亿元。磷酸一铵及磷酸二氢钙价格同环比增长，公司盈利能力提升。据Wind及百川盈孚数据，2025Q2磷矿石均价为1020元/吨，同比+1%，环比+0.18%；工业级磷酸一铵均价为6424元/吨，同比+7%，环比+6%，价差878元/吨，同比-28%，环比+1%；磷酸二氢钙价格为4597元/吨，同比+22%，环比+9%，价差1806元/吨，同比+27%，环比+12%；磷酸均价为6843元/吨，同比+4%，环比+1%，价差为229元/吨，同比-78%，环比-63%。
　　期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.27/0.66/0.52/0.25亿元，同比+0.04/+0.05/+0.28/-0.04亿元，环比+0.01/-0.15/+0.33/+0.02亿元。2025Q2公司投资净收益为0.19亿元，同比+0.15亿元，环比+0.13亿元；资产减值损失为0.14亿元，同比-0.03亿元，环比+0.11亿元。
　　据Wind及百川盈孚数据，2025Q3（截至2025/9/5），磷矿石价格仍维持高位，均价为1020元/吨，同比+0.28%，环比持平；工业级磷酸一铵均价为5989元/吨，同比+4%，环比-7%，价差333元/吨，同比-57%，环比-62%；磷酸二氢钙价格为4677元/吨，同比+21%，环比+2%，价差1813元/吨，同比+31%，环比+0.38%；磷酸价格为6645元/吨，同比+1%，环比-3%，价差-145元/吨，同比-120%，环比-164%。随着广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目运行稳定，同时受益于磷矿石价格高位震荡，看好公司2025年三季度业绩。
　　磷矿资源优势显著，在建磷矿项目持续推进
　　公司拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，2024年公司收购黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘拥有老寨子磷矿的采矿权。截至2025年中报，公司具有320余万吨/年的磷矿石生产能力，2025年上半年公司实现磷矿石开采总量154.10万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产，外销磷矿石29.21万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能。老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5,817.18万吨，平均品位为23.89%，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，标的公司已于2024年5月取得采矿权许可证，设置基建期为3年，另设置达产期一年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为70、77、84亿元，归母净利润分别为12.63、15.23、18.21亿元，对应PE分别13、11、9倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦影响产品出口。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入58.0亿元，同比+46.1%；实现归母净利润9.6亿元，同比+43.5%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比+46.1%。其中，2025年第三季度公司实现营业收入24.4亿元，同比/环比分别+64.1%/+30.9%；实现归母净利润4.3亿元，同比/环比分别+34.6%/+28.3%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比/环比分别+45.6%/+32.8%。
　　公司磷矿资源丰富，磷矿石价格维持高位。公司磷矿资源丰富，控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿的采矿权，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，现有磷矿产能320万吨/年，稳定的磷矿供应能够有效保障下游化工品生产成本控制。磷矿石价格自2021年进入景气上行通道，当前价格维持高位，25Q3市场均价约为1020元/吨，环比基本持平。
　　三季度磷化工产品景气略有上行，带动公司盈利提升。公司磷化工产品主要包括饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵、商品磷酸和磷酸铁等，三季度相关化工品价格略有提升，其中饲料级磷酸二氢钙三季度均价约为4700元/吨，环比+2.2%，化工品景气小幅上行带动公司盈利提升。
　　注重股东回报，公司积极实施股份回购+高比例分红。公司上市以来累计实施分红21.3亿元，近两年分红比例维持在70%附近。2025年8月公司公告实施2025年半年度利润分配，向全体股东每10股派发现金股利3.00元，实际现金分红总额为1.8亿元。同时公司积极实施股份回购，截至2025年9月30日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式回购股份数量为176万股，占公司当前总股本的0.29%，支付的总金额为4014万元。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司磷矿石释放节奏，以及下游化工品需求趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入77.0、83.8、93.7亿元，同比+30.3%、+8.8%、+11.8%；实现归母净利润13.1、15.2、18.3亿元，同比分别+37.2%、+15.9%、+20.1%，按照11月1日收盘价计算，对应PE分别为16、14、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：磷矿石价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期