事件：华林证券发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入16.98亿元，同比+18.34%；实现归母净利润5.06亿元，同比+43.35%；ROE（加权）为7.28%，同比+1.85pct。
　　科技赋能驱动财富管理，机构业务显著增长。报告期内，财富管理业务实现收入11.50亿元，同比+28.02%，占总营收比重从62.63%提升至67.75%。财管业务增长主要由公司科技金融战略驱动。机构与量化业务是最大亮点，公司加大对QMT、智能交易算法等工具的投入，精准满足机构及高净值客户需求，报告期内机构交易量增幅高达128%，市场份额大幅提升。信用业务稳健增长，截至报告期末，公司融资融券余额达57亿元，同比+10.53%，维持担保比例为277.78%，风险整体可控。产品销售坚持“精品化”路线，权益基金销量同比+105.92%，保有量同比+27.19%。
　　传统自营波动，另类投资出色。报告期内，自营业务实现收入3.48亿元，同比-28.32%，主要原因是权益类投资方面，公司坚守的低估值、高股息策略在2025年科技成长主导的市场风格下，全年略微跑输上证指数，导致收入波动。报告期内，其他业务收入从0.14亿元激增至1.71亿元，主要驱动力为全资子公司华林创新的另类投资业务，报告期内其公允价值变动损益同比大幅增加。华林创新聚焦硬科技赛道，全年实现营业总收入0.60亿元，净利润0.49亿元，成为公司重要的利润增长点。
　　投行收入微增，资管业务承压。报告期内，投行业务收入0.18亿元，同比+6.06%，主要来自财务顾问服务。在IPO收紧的背景下，公司积极拓展再融资、并购重组等多元业务，但短期内贡献有限。报告期内，资管业务收入0.11亿元，同比-47.39%，主要因资管产品规模下降导致管理费收入减少。
　　投资建议：公司践行科技金融战略，有效支撑核心财富管理业务的增长，另类投资业务成为新的盈利增长点，对冲自营业绩波动。预计2026-2028年公司营业收入为19.76、22.49、25.10亿元，归母净利润为6.09、7.02、7.92亿元，每股净资产为2.81、2.99、3.19元，对应4月23日收盘价的PB估值为5.53、5.20、4.87倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧