事件：瑞达期货发布公告，拟以自有资金5.89亿元购买申港证券股份有限公司（以下简称“申港证券”）合计11.94%的股权。
　　补足券商牌照，交易价格对应PB为0.85x。公司曾于2021年参与网信证券破产重组招募，对于获取券商牌照具备一定诉求。申港证券由3家香港持牌金融机构、11家国内机构投资者共同发起设立，其中港资股东（茂宸集团、裕承环球、嘉泰资本）持股比例合计为29.32%。从基本面来看，截至2024年末，申港证券营业收入/归母净利润分别为19.19/3.71亿元，经纪/利息/投行/资管/自营占主营业务收入比重分别为3%/-2%/16%/15%/49%，自营业务为业绩核心支撑。截至25Q3申港证券净资产为58.26亿，本次交易为瑞达期货收购裕承环球8.11%，嘉泰资本3.82%股权，合计价格对应PB为0.85X，较证券II估值折价39%，具备一定的性价比，后续需等待监管审批。
　　强化财富管理协同，提升综合金融服务能力。申港证券在北京、上海、深圳、湖北、四川、重庆等地分别设有17家分公司和6家证券营业部。此次交易若顺利完成，有助于公司更好利用申港证券与公司现有业务资源，依托其证券营业网点拓宽期货经纪业务布局，并借助渠道协同优势推动公司CTA等资产管理产品的销售，从而为客户提供全方位的风险管理、财富管理等综合金融服务，提高公司的综合竞争力。
　　投资建议：公司经纪、资管及风险管理均有特色，创新能力强。此外，公司已于26年1月完成转债转股，资本实力进一步夯实。我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。预计2025年归母净利润同比+30.1%至4.98亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、信用风险、流动性风险、收购推进不及预期等。

　　事件：瑞达期货发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营业总收入及归母净利润16.21、3.86亿元，同比分别-2.87%、+42.15%。其中Q3单季度实现归母净利润1.58亿元，同比+17.41%。加权平均ROE同比+2.78pct至12.64%。
　　投资收益为利润增长核心驱动，盈利能力提升。收入端，2025年前三季度公司手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）分别为3.53亿元、0.88亿元、3.65亿元、0.12亿元，分别同比+26.6%、-12.6%、+36.8%、+59.0%。以净额法计算，前三季度公司净利率同比+5.65pct至47%。
　　资管业务业绩持续兑现，经纪业务受益于市场活跃。1）资管：25年前三季度公司资管业务收入同比+78.4%至0.49亿元，收入增长预计得益于管理规模增长及产品投资收益率表现优异。截至25H1，公司资管规模32.01亿元，较年初+36.50%。据私募排排网数据，截至Q3末公司旗下的“瑞达期货-瑞智无忧99号单一”在CTA策略资管产品中业绩排名第二。2）期货经纪：25年前三季度公司实现经纪业务手续费净收入3.02亿元，同比+21.6%，预计受益于前三季度期货市场累计成交额同比+24%。截至报告期末，公司合并口径客户保证金较年初增长30%至133.34亿元，客户基础持续夯实。3）风险管理：25年前三季度公司其他业务收入同比-20.4%至8.12亿元，预计因公司大宗商品风险管理业务收入下降所致，投资收益高增主因子公司瑞达新控金融工具收益增加所致，预计公司做市和场外衍生品业务表现稳健。
　　投资建议：公司经纪、资管及风险管理均有特色，我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。后续关注转债转股情况。我们上调盈利预测，预计2025年归母净利润同比+22.9%至4.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、信用风险、流动性风险等。

　　投资要点
　　【事件】瑞达期货发布2025年三季度业绩：1）前三季度营业收入16.2亿元，同比-2.9%；归母净利润3.9亿元，同比+42.2%；对应EPS0.87元，ROE12.6%，同比+2.8pct。2）Q3单季营业收入5.7亿元，同比-13.9%。归母净利润1.6亿元，同比+17.4%。3）归母净资产31.0亿元，较年初+7.4%，较年中+2.6%。
　　营收：佣金净收入与投资收益大增，核心业务板块向好。1）前三季度手续费及佣金净收入3.5亿元，同比+26.6%；Q3单季1.4亿元，同比+30.3%。主要受期货经纪与资管业务向好带动，前三季度手续费及佣金净收入分别为3.0亿元和0.5亿元，分别同比+21.6%、+78.4%。2）前三季度利息净收入0.9亿元，同比-12.6%；Q3单季0.3亿元，同比-20.6%。3）前三季度投资收益+公允价值变动损益合计3.7亿元，同比大增36.8%，主要是瑞达新控持有金融工具收益增加所致。4）前三季度其他业务收入（以风险管理业务为主）8.1亿元，同比-20.4%，Q3单季为2.5亿元，同比-34.1%。
　　营业总支出同比-15.9%，主要受其他业务成本下降影响。1）前三季度业务及管理费2.6亿元，同比-5.7%；Q3单季为0.9亿元，同比-10.1%。2）前三季度其他业务成本（以风险管理业务为主）8.0亿元，同比-21.0%，预计主要受风险管理业务规模下降影响。3）前三季度信用减值损失1188万元，同比+329%，主要是计提应收货币保证金坏账准备增加所致。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.3/6.2/7.0亿元，同比增速分别为38.9%/16.9%/12.9%，当前市值对应2025EPE19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

　　事项：
　　瑞达期货发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入16.2亿元（yoy-2.9%），归母净利润3.9亿元（yoy+42.2%）。3Q25公司实现营业总收入5.7亿元（yoy-13.9%，qoq-13.5%），归母净利润1.6亿元（yoy+17.4%，qoq+7.7%）。
　　评论：
　　投资净收益贡献主要业绩增量。收入拆分来看，9M25公司利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益+公允价值变动损益分别为0.9、3.5、3.7亿元，yoy-12.6%、+26.6%、+36.8%。其中，投资净收益表现突出，9M25为6.0亿元（yoy+194.0%），3Q25为2.7亿元（yoy+161.7%，qoq+28.9%），主要系子公司瑞达新控资本管理有限公司金融工具收益增加所致。
　　经纪业务随市回暖，复苏态势良好。9M25全国期货市场累计成交量达67亿手（yoy+18.3%），累计成交额达548万亿元（yoy+24.1%）。在行业景气度回升的背景下，公司经纪业务呈现良好复苏势头。9M25公司手续费及佣金净收入为3.5亿元（yoy+26.6%），其中经纪业务贡献3.0亿元（yoy+21.6%）。
　　CTA策略优势巩固，资管业务收入高增。公司持续深耕以期货及衍生品为投资标的的资管产品，已形成“瑞智无忧”“瑞智进取”“灯塔”等具有市场影响力的产品系列。9M25公司资管业务手续费净收入yoy+78.4%至0.5亿元，展现出在主动管理领域的持续突破与品牌效应。
　　投资建议：公司前三季度归母净利润实现42.2%的同比高增，主要受益于投资业务的显著贡献以及资管、经纪业务的稳步复苏。在行业竞争加剧与利率下行环境中，公司凭借突出的投资能力与产品创新力，持续优化收入结构，提升盈利质量。我们看好其CTA策略的先发优势与资管业务的成长潜力。考虑到权益市场走强及公司资管业绩逐步兑现，我们上调公司2025/2026/2027年EPS为1.17/1.25/1.38元（前值为1.02/1.13/1.24元），当前股价对应PE分别为20.18/18.83/17.00倍，ROE分别为16.26%/15.82%/15.91%。参考可比公司估值，给予瑞达期货2026年业绩25倍PE估值，对应目标价31.22元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。

　　投资要点：
　　事件：瑞达期货发布2025年三季报，前三季度分别实现营业总收入和归母净利润16.21、3.86亿元，同比分别-2.9%、+42.2%，其中单三季度实现归母净利润1.58亿元，环比+7.7%；加权平均ROE同比+2.78pct至12.64%。
　　资管和风险管理业务表现亮眼成为盈利增长核心驱动。收入端，前三季度公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）3.53、0.88、3.65、0.12亿元，同比分别+26.6%、-12.6%、+36.8%、+59.0%，核心业务板块全面增长，资管和风险管理利润持续兑现。成本端，管理费用同比-5.7%至2.55亿元，盈利能力提升和前期投入消化后净利率（净额法）同比+5.65pct至47.0%。
　　资管规模扩张和CTA交易能力领先提振手续费收入增长，投资收益贡献主要业绩增量。期货经纪方面，前三季度公司经纪手续费净收入同比+21.6%至3.02亿元，一方面，前三季度全国期货累计成交量和成交额分别同比+18.29%、+24.11%，截至上半年末公司代理成交额市占率较去年同期+0.13pct至0.98%，客户基础稳固叠加市场交易活跃度提升带动手续费收入增长，另一方面资管产品规模增长同样对经纪交易形成增厚。资管业务通过丰富产品类型和投资策略持续巩固领先优势，今年以来顺应规模扩张和净值增长逐步兑现利润，截至上半年末公司资管规模较去年末+36.5%至32.01亿元，同时受益于市场整体复苏和公司领先的CTA交易能力，公司旗下多个资管产品年内实现业绩创新高，业绩报酬兑现进一步创造资管收入弹性，前三季度公司资管净收入同比+78.4%至0.49亿元。风险管理业务中做市和场外衍生品业务实现稳步增长，上半年公司场内期权做市累计成交额排名第3，衍生品交易新增名义本金222.99亿元，依托专业的报价能力和交易能力，子公司瑞达新控金融工具收益增加成为投资收益增长主因。
　　瑞达期货作为CTA资管业务领跑者，通过拓宽获客渠道、丰富产品体系巩固领先优势，看好公司受益于资管规模增长和大宗商品波动率提升创造业绩弹性。预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.02、6.01亿元，同比分别+31.2%、+19.8%，对应10月27日收盘价的PE估值分别为20.4、17.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。