事件：瑞达期货发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营业总收入及归母净利润16.21、3.86亿元，同比分别-2.87%、+42.15%。其中Q3单季度实现归母净利润1.58亿元，同比+17.41%。加权平均ROE同比+2.78pct至12.64%。
　　投资收益为利润增长核心驱动，盈利能力提升。收入端，2025年前三季度公司手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）分别为3.53亿元、0.88亿元、3.65亿元、0.12亿元，分别同比+26.6%、-12.6%、+36.8%、+59.0%。以净额法计算，前三季度公司净利率同比+5.65pct至47%。
　　资管业务业绩持续兑现，经纪业务受益于市场活跃。1）资管：25年前三季度公司资管业务收入同比+78.4%至0.49亿元，收入增长预计得益于管理规模增长及产品投资收益率表现优异。截至25H1，公司资管规模32.01亿元，较年初+36.50%。据私募排排网数据，截至Q3末公司旗下的“瑞达期货-瑞智无忧99号单一”在CTA策略资管产品中业绩排名第二。2）期货经纪：25年前三季度公司实现经纪业务手续费净收入3.02亿元，同比+21.6%，预计受益于前三季度期货市场累计成交额同比+24%。截至报告期末，公司合并口径客户保证金较年初增长30%至133.34亿元，客户基础持续夯实。3）风险管理：25年前三季度公司其他业务收入同比-20.4%至8.12亿元，预计因公司大宗商品风险管理业务收入下降所致，投资收益高增主因子公司瑞达新控金融工具收益增加所致，预计公司做市和场外衍生品业务表现稳健。
　　投资建议：公司经纪、资管及风险管理均有特色，我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。后续关注转债转股情况。我们上调盈利预测，预计2025年归母净利润同比+22.9%至4.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、信用风险、流动性风险等。

　　投资要点
　　【事件】瑞达期货发布2025年三季度业绩：1）前三季度营业收入16.2亿元，同比-2.9%；归母净利润3.9亿元，同比+42.2%；对应EPS0.87元，ROE12.6%，同比+2.8pct。2）Q3单季营业收入5.7亿元，同比-13.9%。归母净利润1.6亿元，同比+17.4%。3）归母净资产31.0亿元，较年初+7.4%，较年中+2.6%。
　　营收：佣金净收入与投资收益大增，核心业务板块向好。1）前三季度手续费及佣金净收入3.5亿元，同比+26.6%；Q3单季1.4亿元，同比+30.3%。主要受期货经纪与资管业务向好带动，前三季度手续费及佣金净收入分别为3.0亿元和0.5亿元，分别同比+21.6%、+78.4%。2）前三季度利息净收入0.9亿元，同比-12.6%；Q3单季0.3亿元，同比-20.6%。3）前三季度投资收益+公允价值变动损益合计3.7亿元，同比大增36.8%，主要是瑞达新控持有金融工具收益增加所致。4）前三季度其他业务收入（以风险管理业务为主）8.1亿元，同比-20.4%，Q3单季为2.5亿元，同比-34.1%。
　　营业总支出同比-15.9%，主要受其他业务成本下降影响。1）前三季度业务及管理费2.6亿元，同比-5.7%；Q3单季为0.9亿元，同比-10.1%。2）前三季度其他业务成本（以风险管理业务为主）8.0亿元，同比-21.0%，预计主要受风险管理业务规模下降影响。3）前三季度信用减值损失1188万元，同比+329%，主要是计提应收货币保证金坏账准备增加所致。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.3/6.2/7.0亿元，同比增速分别为38.9%/16.9%/12.9%，当前市值对应2025EPE19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

　　事件：瑞达期货发布2025年中报，25H1公司实现营业总收入和归母净利润10.47、2.28亿元，同比分别+4.49%、+66.49%，整体表现符合先前业绩预告。从收入结构来看，公司期货经纪/资管/风险管理/其他收入占比分别为23.3%/11.6%/63.8%/1.3%。
　　期货资产管理业务高增，CTA业绩表现行业领先。25H1公司资管业务收入同比+223.83%至1.21亿元。资管业务收入增长主因产品规模扩大及产品投资收益率表现优异。截至25H1，公司资管权益规模达32.01亿元，同比+36.50%。2025H1，公司旗下的“瑞达期货-瑞智无忧99号单一”在私募排排网中所展示的104只CTA策略资管产品中业绩排名第一。
　　做市及衍生品交易业务发展推动公司风险管理营业利润同比增长。25H1公司风险管理业务实现收入6.68亿元，同比小幅下降5%，预计主因公司大宗商品风险管理业务收入有所下滑，以净额法计算，公司风险管理业务收入同比+45%至1.25亿元。25H1公司实现衍生品交易新增名义本金222.99亿元；期权做市业务累计成交量在行业内排名第2，累计成交额排名第3。
　　衍生品交易及做市业务持续发展推动公司风险管理业务营业利润同比+47%至0.97亿元，25H1风险管理业务营业利润率同比+5.12pct至14.5%。
　　经纪业务表现平稳，成交额市占率延续提升。25H1公司期货经纪业务实现营业收入2.44亿元，较上年同期下降0.3%。测算公司25H1成交额市占率较年初+0.08pct至0.98%。
　　投资建议：公司经纪、资管及风险管理均有特色，我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。后续关注转债转股情况。预计2025年归母净利润同比+10.5%至4.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、信用风险、流动性风险等。

　　投资要点
　　【事件】瑞达期货发布2025年中期业绩：1）上半年营业收入10.5亿元，同比+4.5%；归母净利润2.3亿元，同比+66.5%；对应EPS0.51元，ROE7.6%，同比+2.5pct。2）Q2营业收入6.6亿元，同比-8.0%。归母净利润1.5亿元，同比大幅+128%，较Q1的+12%明显提升。3）归母净资产30.3亿元，较年初+4.7%，较Q1末+1.8%。4）公司实施中期分红，每股股息0.18元，对应分红率为35%。
　　主要业务板块盈利均向好，资产管理和风险管理业务表现亮眼。分业务板块看，期货经纪/资产管理/风险管理业务上半年营业利润分别为1.24亿元、0.95亿元、0.97亿元，分别同比+14%、+418%、+47%。公司上半年投资净收益达3.3亿元，同比+228%。
　　期货经纪业务：市场交投活跃，公司业务基本盘稳定。1）上半年国内期货市场交投活跃，累计成交量与成交额分别同比+18%、+21%。2）公司经纪业务收入2.44亿元，同比微降0.3%；手续费净收入（母公司口径）1.92亿元，同比+11.2%。3）母公司口径新增客户5704户，其中新增机构客户338户。期末客户保证金规模143.25亿元，较年初+15.6%，其中机构客户占比70.4%。
　　风险管理业务：基差贸易规模有所收缩，衍生品与做市业务表现良好。1）风险管理业务收入6.68亿元，同比-5.0%，主要受基差贸易规模收缩影响。2）上半年实现衍生品交易新增名义本金223亿元。做市品种76个，上半年场内期权做市成交量市场排名第2，成交额排名第3。
　　资管&公募业务：资管业务收入与管理规模显著增长。1）资管业务收入1.21亿元，同比+224%。公司深耕CTA策略产品，积极发展“固收+”等其他混合类产品，投资业绩表现优秀，6月末资产管理权益规模为32.01亿元，较年初+36.5%。2）截至2025年中，瑞达基金共管理3只基金产品，规模为8919万元，较年初-8.2%。
　　境外业务：境外收入保持快速提升势头。境外业务收入1735万元，同比+62.9%。我们预计在国内金融市场持续开放、期货市场国际化进程加速的背景下，公司境外业务有望持续较快发展。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年上半年经营情况，我们上调2025-2027年公司归母净利润至5.3/6.2/7.0亿元（前值为4.6/5.2/5.9亿元），当前市值对应2025EPE20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

　　核心结论：公司经纪、资管及风险管理均有特色，有望持续受益于期货行业发展，迎来业绩成长性。公司主营收入以期货经纪为主，经纪业务基础较为扎实，佣金率高于行业平均。公司资管CTA规模及业绩行业领先，风险管理业务24年利润增长显著。我们看好在期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与份额的提升。预计2025年归母净利润同比+11.2%至4.25亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　主要逻辑：
　　1）期货行业发展路径逐渐清晰，公司盈利能力强，有望持续受益于行业增长。供给端交易品种扩容+需求侧企业风险管理需求的增长带动期货行业规模持续增长，2025H1全国期货市场累计成交额同比+20.7%至339.73万亿元。政策端来看，行业监管思路持续明朗，相关政策文件有望落地打开期货公司业务范围空间，行业基本面预计将持续走稳走强。公司是第二家A股上市的期货公司，业务牌照全面，治理结构稳定，管理层经验丰富。2018年以来公司ROE水平始终高于行业，有望凭借自身领先的盈利能力与全牌照布局持续受益于行业增长红利。
　　2）公司经纪业务基础稳固，CTA资管及风险管理有望带来业绩成长性。公司经纪业务坚持“立足福建，面向全国”，通过深化地域布局、加强机构合作、推进互联网营销等多重手段持续夯实业务基础，2019年来成交额市占率呈增长态势，为公司奠定业绩基本盘。公司资管业务坚持主动管理，期货及衍生品类资产管理规模在行业内名列前茅，2025H1公司CTA策略产品业绩表现出色，旗下产品25H1业绩表现位于同类产品第一。截至2024年末，公司资管业务收入1.13亿元，同比+201.70%。公司衍生品交易业务和做市业务近年来发展迅速，2024年衍生品交易业务及做市业务规模均位于行业前列，未来有望持续兑现业绩。
　　风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、信用风险、流动性风险等。

　　事项：
　　瑞达期货发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入16.2亿元（yoy-2.9%），归母净利润3.9亿元（yoy+42.2%）。3Q25公司实现营业总收入5.7亿元（yoy-13.9%，qoq-13.5%），归母净利润1.6亿元（yoy+17.4%，qoq+7.7%）。
　　评论：
　　投资净收益贡献主要业绩增量。收入拆分来看，9M25公司利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益+公允价值变动损益分别为0.9、3.5、3.7亿元，yoy-12.6%、+26.6%、+36.8%。其中，投资净收益表现突出，9M25为6.0亿元（yoy+194.0%），3Q25为2.7亿元（yoy+161.7%，qoq+28.9%），主要系子公司瑞达新控资本管理有限公司金融工具收益增加所致。
　　经纪业务随市回暖，复苏态势良好。9M25全国期货市场累计成交量达67亿手（yoy+18.3%），累计成交额达548万亿元（yoy+24.1%）。在行业景气度回升的背景下，公司经纪业务呈现良好复苏势头。9M25公司手续费及佣金净收入为3.5亿元（yoy+26.6%），其中经纪业务贡献3.0亿元（yoy+21.6%）。
　　CTA策略优势巩固，资管业务收入高增。公司持续深耕以期货及衍生品为投资标的的资管产品，已形成“瑞智无忧”“瑞智进取”“灯塔”等具有市场影响力的产品系列。9M25公司资管业务手续费净收入yoy+78.4%至0.5亿元，展现出在主动管理领域的持续突破与品牌效应。
　　投资建议：公司前三季度归母净利润实现42.2%的同比高增，主要受益于投资业务的显著贡献以及资管、经纪业务的稳步复苏。在行业竞争加剧与利率下行环境中，公司凭借突出的投资能力与产品创新力，持续优化收入结构，提升盈利质量。我们看好其CTA策略的先发优势与资管业务的成长潜力。考虑到权益市场走强及公司资管业绩逐步兑现，我们上调公司2025/2026/2027年EPS为1.17/1.25/1.38元（前值为1.02/1.13/1.24元），当前股价对应PE分别为20.18/18.83/17.00倍，ROE分别为16.26%/15.82%/15.91%。参考可比公司估值，给予瑞达期货2026年业绩25倍PE估值，对应目标价31.22元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。

　　投资要点：
　　事件：瑞达期货发布2025年三季报，前三季度分别实现营业总收入和归母净利润16.21、3.86亿元，同比分别-2.9%、+42.2%，其中单三季度实现归母净利润1.58亿元，环比+7.7%；加权平均ROE同比+2.78pct至12.64%。
　　资管和风险管理业务表现亮眼成为盈利增长核心驱动。收入端，前三季度公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）3.53、0.88、3.65、0.12亿元，同比分别+26.6%、-12.6%、+36.8%、+59.0%，核心业务板块全面增长，资管和风险管理利润持续兑现。成本端，管理费用同比-5.7%至2.55亿元，盈利能力提升和前期投入消化后净利率（净额法）同比+5.65pct至47.0%。
　　资管规模扩张和CTA交易能力领先提振手续费收入增长，投资收益贡献主要业绩增量。期货经纪方面，前三季度公司经纪手续费净收入同比+21.6%至3.02亿元，一方面，前三季度全国期货累计成交量和成交额分别同比+18.29%、+24.11%，截至上半年末公司代理成交额市占率较去年同期+0.13pct至0.98%，客户基础稳固叠加市场交易活跃度提升带动手续费收入增长，另一方面资管产品规模增长同样对经纪交易形成增厚。资管业务通过丰富产品类型和投资策略持续巩固领先优势，今年以来顺应规模扩张和净值增长逐步兑现利润，截至上半年末公司资管规模较去年末+36.5%至32.01亿元，同时受益于市场整体复苏和公司领先的CTA交易能力，公司旗下多个资管产品年内实现业绩创新高，业绩报酬兑现进一步创造资管收入弹性，前三季度公司资管净收入同比+78.4%至0.49亿元。风险管理业务中做市和场外衍生品业务实现稳步增长，上半年公司场内期权做市累计成交额排名第3，衍生品交易新增名义本金222.99亿元，依托专业的报价能力和交易能力，子公司瑞达新控金融工具收益增加成为投资收益增长主因。
　　瑞达期货作为CTA资管业务领跑者，通过拓宽获客渠道、丰富产品体系巩固领先优势，看好公司受益于资管规模增长和大宗商品波动率提升创造业绩弹性。预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.02、6.01亿元，同比分别+31.2%、+19.8%，对应10月27日收盘价的PE估值分别为20.4、17.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　瑞达期货发布2025年半年报。2025H1公司实现营业总收入10.5亿元（同比+4.5%），净额法营业总收入4.9亿元（同比+32.7%），归母净利润2.3亿元（同比+66.5%）。
　　2025Q2公司实现营业总收入6.6亿元（同比-8.0%/环比+73.6%），归母净利润1.5亿元（同比+127.7%/环比+81.0%）。
　　评论：
　　收入端：1）按利润表科目：25H1公司实现手续费及佣金净收入、利息净收入、投资净收益+公允价值变动净收益、其他业务收入2.1、0.6、2.1、5.6亿元，同比分别+24.3%、-8.4%、+69.7%、-12.1%。2）按主营业务收入：25H1公司实现期货经纪业务收入2.4亿元，同比-0.3%；资产管理业务收入1.2亿元，同比+223.8%；风险管理业务收入6.7亿元，同比-5.0%。
　　期货业CTA领跑者，资管业务收入高增。公司深耕以期货市场投资为目标的期货及衍生品类资管产品，已形成具有市场影响力的“瑞智无忧”“瑞智进取”“灯塔”等系列产品。25H1公司资管业务收入同比+223.83%至1.21亿元，资管权益规模较年初增长36.50%至32.01亿元。
　　期货经纪业务成交额同比提升。25H1，期货市场成交额（单边）339.7万亿元，同比+20.7%；瑞达期货成交额（双边）6.7万亿元，同比+40.4%，公司25H1成交额市占率同比+0.14pct至0.98%。预计受手续费率下滑等影响，公司期货经纪业务收入同比-0.3%至2.4亿元。
　　投资建议：瑞达期货是CTA资管领跑者，看好资管规模提升带来的长期业绩增长。考虑到公司资管业绩逐步兑现，我们上调公司2025/2026/2027年EPS为1.02/1.13/1.24元（前值为0.95/1.04/1.12元），当前股价对应PE分别为22.98/20.81/18.91倍，ROE分别为14.44%/14.58%/14.67%，给予其2025年业绩29倍PE估值，对应目标价29.68元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收具有不确定性。

　　投资要点：
　　事件：瑞达期货发布2025年中报，上半年分别实现营业总收入和归母净利润10.47、2.28亿元，同比分别+4.5%、+66.5%，其中Q2实现归母净利润1.47亿元，环比+81.0%；加权平均ROE同比+2.53pct至7.58%。
　　核心业务全面增长，资管和风险管理业务表现亮眼。收入端，上半年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）2.13、0.60、2.13、0.05亿元，同比分别+24.3%、-8.4%、+69.7%、+8.4%，资管及风险管理业务成为盈利增长核心驱动。成本端，管理费用同比-3.1%至1.64亿元，盈利能力提升和成本管控推动净利率（净额法）同比+9.34pct至46.1%。
　　市场交投活跃和资管规模扩张对手续费收入形成显著提振。期货经纪方面，上半年期货市场交易活跃度显著提升，全国期货累计成交量和成交额分别同比+17.82%和+20.68%，公司代理成交额同比+40.4%，推动市占率同比+0.13pct至0.98%，市场份额提升一方面源于公司深耕专业机构和借助互联网渠道夯实客户基础，上半年母公司口径新增客户5704户，客户保证金规模同比+25.0%至143.25亿元，另一方面源于资管规模增长对于经纪成交形成提振，推动母公司口径经纪手续费收入同比+11.2%至1.92亿元。资管业务受益于规模扩张和净值增长兑现业绩弹性，截至上半年末公司资管规模较去年末+36.5%至32.01亿元，推动资管业务收入同比+223.8%至1.21亿元，同时公司不断通过开发产品类型、丰富投资策略、引入投研人才等方式巩固领先优势。
　　风险管理业务稳步扩张，境外业务积极布局。风险管理业务依托专业的报价能力和服务能力重点布局做市和场外衍生品业务，目前公司参与做市品种共76个，上半年场内期权做市累计成交量排名行业第2，累计成交额排名第3，衍生品交易新增名义本金222.99亿元，推动风险管理业务分部营业利润同比+46.9%至0.97亿元。境外业务受益于对外开放加速和海外利率维持高位实现营业收入同比+62.9%至0.17亿元，同时中国香港子公司正积极布局境外资管业务，有望进一步扩大资管业务品牌影响力兑现收入增长。
　　瑞达期货作为CTA资管业务领跑者，通过拓宽获客渠道、丰富产品体系巩固领先优势，看好公司受益于资管规模增长和大宗商品波动率提升创造业绩弹性。预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.69、5.47亿元，同比分别+22.6%、+16.7%，对应8月19日收盘价的PE估值分别为22.6、19.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。