投资要点
　　事件：4月18日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入30.13亿元，同比-11.03%；归母净利润0.95亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-15.68%。
　　业绩短期承压，主动优化项目结构改善盈利质量。2025年公司收入与利润下滑主要源于行业存量市场竞争加剧、人力成本刚性上涨，以及公司主动退出低效、高风险项目对规模产生短期影响。分业务来看，2025年基础物业收入26.12亿元，同比-12.22%；创新业务收入1.30亿元，同比+7.41%，城市服务收入2.67亿元，同比-7.47%，毛利率同比提升6.26pct。公司在控制低效业务规模的同时，城市服务盈利能力改善、创新服务保持增长，业务结构正逐步向高附加值方向优化。
　　收购嘉信立恒推动IFM转型，全国化布局有望提速。2026年，公司启动重大资产重组，拟发行股份及支付现金收购嘉信立恒75%股权，并向不超过35名特定对象募集配套资金，总交易对价91.71亿元（对应标的资产评估增值率29.43%），其中支付现金与股份对价各约45.86亿元。嘉信立恒主营综合设施管理（IFM），服务政府、高校、医院、机场等工商业客户，提供绿色能源管理及大型活动安保等专业化服务。交易完成后，公司业务由传统公建物业延展至IFM服务，进一步增强华东、华北、华南及西南区域业务布局，提升综合设施管理能力和盈利潜力，并推进全国化战略落地。
　　盈利预测与投资评级：公司作为独立第三方公建物业服务商，基础物业根基稳固，城市服务与创新服务具备成长潜力，叠加外延并购有望加快切入IFM赛道、完善服务矩阵。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.03/1.13/1.22亿元，对应PE分别为25.6/23.3/21.6倍。考虑到公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；人力成本上升风险；重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。

　　事件：公司发布重组草案与多项说明文件，拟以发行股份及支付现金方式收购嘉信立恒75.1521%的股权，并募集配套资金，交易构成重大资产重组。
　　并购标的嘉信立恒基本盘扎实，并表直接增厚利润体量。嘉信立恒作为零碳IFM领跑者，成立于2020年，业务覆盖全国32个省市区，客户数量2800+，服务点数量3800+，跨越180+城，服务面积2.0亿+㎡，自有员工30000+人。旗下品牌包含安锐盟、斯卡伊、杜斯曼、道威、朗杰、天纳等，客户涵盖半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源、互联网行业等。财务方面，嘉信立恒2024年营收29.8亿元、净利润8555.4万元，2025年1-8月营收20.3亿元、净利润6825.7万元，盈利体量与新大正相当，并表直接增厚利润体量。
　　并购加速从PM向IFM转型，协同空间充足。根据中指院数据，2024-2026年中国IFM需求CAGR达14.1%，行业渗透率提升与高新产业客户需求扩张共振，标的入局可帮助公司缩短培育周期、加速从PM向IFM转型。双方在管理标准、数字平台与供应链协同发力，推进“公共服务深度”与“企业服务广度”的融合，释放1+1>2的聚合效应。
　　前期已主动出清低效项目，成本前置，看好经营效率提升与并购增厚双轮驱动。公司近两年主动退出低效项目、聚焦高质量发展，收入阶段性承压，但成本与结构优化效果显现。2025年前三季度，公司毛利率为14.3%，同比+2.0pp。单Q3归母净利润实现29.4%的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的成果已开始兑现。
　　盈利预测与投资建议。依据重组草案预测，公司2026-2027年合并后营业收入分别为74.7/80.7亿元，合并后利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE为12/10倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，效率提升可期，并购推进中，并表后将大幅增厚利润。鉴于2026年可比公司平均估值为14倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比各公司的基本面情况差异，我们给予公司2026年16倍PE，对应目标价为17.76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购事项不及预期风险、交易尚待决策与审批的不确定性风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入22.7亿元，同比-11.8%；归母净利润1.0亿元，同比-3.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比持平。其中，2025Q3单季度营收7.7亿元，同比-9.7%；归母净利润3267.0万元，同比+29.4%；实现扣非归母净利润3047.6万元，同比+36.4%。
　　主动调整业务结构见成效，盈利能力显著改善。公司主动优化业务结构，延续了退出低质效项目、聚焦高质量发展的战略，收入阶段性收缩，为长期健康发展奠定了坚实基础。公司聚焦核心业务与精细化运营，盈利能力大幅改善。2025年前三季度，公司毛利率为14.3%，同比+2.0pp。单Q3归母净利润实现29.4%的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的成果已开始兑现。
　　拟并购切入IFM（综合设施管理）蓝海，打造第二增长曲线。根据2023年中指研究院《物业服务新赛道——聚焦IFM》报告，2024-2026年中国IFM服务市场需求规模预计CAGR达14.1%。公司筹划收购IFM领域领军企业嘉兴利恒，快速切入IFM高增长赛道，加快实现业务转型。依托嘉兴利恒现有的业务规模和成熟的业务体系，公司能得以快速构建新领域业务基础，大幅缩短新业务培育周期。同时，借助嘉兴利恒在IFM领域的专业能力，公司可以为现有客户群体提供更多优质服务，增加新业务收入，推动公司从传统物业管理向现代设施管理转型。
　　科技赋能降本，加快数字化转型步伐。公司积极推动机器人、无人机等新兴技术在物业服务场景的应用，目前公司已投入内外环境清扫机器人及巡检无人机等人机替代产品，不断提升作业效率，为公司在劳动力成本上升和行业竞争加剧的背景下实现降本增效提供了有力支撑。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6亿元，CAGR为13.2%，对应PE为23/20/17倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，精细化管控成本，盈利能力有望改善，利润有望持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。

New Dazheng Property reported its 2025 and 1Q26 results.In 2025,it reported revenue of RMB3.0bn(-11%YoY)and attributable NP of RMB90mn(-17%YoY),with the bottom line below our expectation of RMB110mn.In 1Q26,it reported revenue of RMB780mn(+6%YoY),and attributable NP of RMB30mn(+1%YoY).In 4Q25,profit was affected by aone-off factor from revenue write-downs on some projects,which caused earnings to come in below our expectation.However,this does not change the broader trend of the company's operations and earnings bottoming out starting in 2025.We expect market expansion,revenue,and attributable NP to return to YoY growth in 2026.Provided the major asset restructuring to acquire TrustLink Group(TrustLink)is completed,the company stands to gain three additional benefits:a larger scale,broader business scope,and enhanced regional synergies.Maintain OVERWEIGHT.
4Q25 distorted by one-offs;bottoming-out trend intact
Profit fluctuated in 4Q25,mainly because some projects failed to meet contractual service standards due to force majeure factors.As aresult,the company had to write down the related revenue,which had asignificant one-off impact on 4Q26 gross margin and attributable NP.However,this did not change the overall trend of operations and earnings bottoming out,a process that began in 2025.1)Quarterly revenue bottomed in 1Q25,excluding the impact of 4Q25 revenue write-downs.2)Full-year gross margin rose by 0.6pp YoY to 12.3%.The increase may have been even larger had it not been for the 4Q25 impact.3)Full-year market expansion recovered YoY.In 1Q26,the company's results continued to improve,albeit moderately.Quarterly revenue reached ahigh not seen since 2025,and attributable NP returned to positive YoY growth.These results suggest that the negative impact from legacy low-efficiency projects is continuing to fade,while the positive effect of the 2025 recovery in market expansion is gradually being felt.We expect the company's market expansion value in 2026 to recover further toward the historical peak of RMB1.0bn in 2022.We expect revenue and attributable NP will also resume YoY growth.
Earnings forecast and valuation
As the major asset restructuring still requires approval from the company's shareholders'meeting and regulators,we have not included it in our earnings estimation.Considering competition in property management market expansion and the company's ongoing restructuring plan,we slightly revise down revenue and revise up the selling and G&A expense ratios.We estimate 2026/2027/2028 attributable NP at RMB103mn/117mn/133mn(previous:RMB122mn/136mn for 2026/2027;downward revisions of 15%/14%),with EPS at RMB0.46/0.52/0.59.Considering the company's gradual improvement in underlying operations and the potential boost from the restructuring,we assign 28x 2026E PE for the company vs peers’average of 25x 2026E PE on Wind consensus estimates.Our target price arrives at RMB12.88(previously RMB15.12,on 28x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布年报和一季报，25年实现营收30.1亿元，同比-11%，归母净利润0.9亿元，同比-17%，低于我们预期（1.1亿元）；1Q26实现营收7.8亿元，同比+6%，归母净利润0.3亿元，同比+1%。4Q25公司利润受部分项目冲减收入的一次性因素扰动导致业绩低于我们预期，但这并不改变25年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势。我们预计26年公司市拓、营收和归母净利润有望恢复同比增长，若收购嘉信立恒的重大资产重组落地，则有望进一步获得规模跃升、业务延展、区域互补的三重增益。维持“增持”评级。
　　4Q25利润受一次性因素扰动，但不改整体经营筑底的趋势
　　4Q25公司利润出现波动，主要因为部分项目因不可抗力因素未达合同约定的服务标准，需要冲减对应收入，导致4Q毛利率、归母净利润受到较大的一次性影响。但这并不改变25年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势：1、单季度营收于1Q25触底（剔除4Q冲减收入的影响）；2、全年毛利率同比+0.6pct至12.3%（剔除4Q影响后毛利率提升幅度或更大）；3、全年市拓金额同比回升。进入1Q26，公司业绩表现延续温和改善，单季度营收创出25年以来的新高，归母净利润恢复同比正增长，说明此前退出低效项目对于公司营收的负面影响继续收敛，而25年市拓复苏的正向影响正在逐步体现。我们预计26年公司市拓金额有望进一步向历史高点（22年的10亿元）修复，同时营收、归母净利润有望恢复同比增长。
　　收购嘉信立恒的重大资产重组交易正常推进中
　　如我们在《拟开展重大收并购，助力规模跃升、业务延展、区域补强》（2026.1.26）所述，公司正在推进发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权的重大资产重组，同时拟募集配套资金筹集现金对价。根据4月3日的公告，公司已回复交易所的审核问询函，相关交易正在正常推进中。若成功落地，该交易有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益：1、营收规模显著跃升、行业话语权增强；2、公司主要业务领域将从面向公建的物业管理，延展至面向工商业企业的综合设施管理，提升集成服务能力，同时新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容；3、借助嘉信立恒在全国32个省级区域200多个城市（含中国香港）的业务布局，公司有望补强长三角、环渤海、大湾区、成渝布局，进一步推动全国化战略落地。
　　盈利预测与估值
　　由于重大资产重组交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们暂未将其纳入盈利预测。考虑到物管市拓竞争和公司正在筹划重组，我们略微下调营收、上调销售和管理费用率，预计26-28年归母净利润为1.03/1.17/1.33亿元（26/27年前值1.22/1.36亿元，下调15%/14%），EPS为0.46/0.52/0.59元。可比公司平均26PE为25倍，考虑到公司内生经营逐步进入改善周期，以及重组交易对于公司的潜在提振，我们认为公司合理26PE为28倍，目标价12.88元（前值15.12元，基于28倍26PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。

　　公司1月23日发布重大资产重组草案，拟通过发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权，同时拟募集配套资金筹集现金对价。我们认为本次交易定价合理，若成功落地，有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益。同时，我们提示公司本身经营和业绩表现有望在25年初步筑底，需要继续跟踪收并购落地进展和公司经营改善的持续性。维持“增持”评级。
　　拟收购国内综合设施管理服务商，定价公允
　　嘉信立恒成立于2020年，由中信资本投资设立，通过收并购整合了安锐盟、斯卡伊、杜斯曼、道威、朗杰、天纳等多个品牌，致力于打造中国领先的综合设施管理服务商。25E营收、剔除股份支付的归母净利润（基于1-8M25业绩表现年化计算）分别为30.5、1.1亿元，23-25E年化增速分别为4%/15%。本次交易对价9.17亿元（其中50%通过现金支付、50%通过发行股份支付），对应嘉信立恒25PE为8.4倍，远低于主流上市物管公司平均PE（TTM）14.7倍（截至1月26日，剔除负值），我们认为定价较为合理、亦符合当前物管收并购市场的整体水温。
　　有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域补强三重增益
　　若交易落地，我们认为公司有望迎来三重增益：1、营收规模大幅跃升、行业话语权增强，24年公司营收将从34亿元提升至64亿元，在主流上市物管公司中的排名将从18名上升至13名；2、公司主要业务领域将从面向公建的物业管理，延展至面向工商业企业的综合设施管理，提升集成服务能力，同时新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容；3、借助嘉信立恒在全国32个省级区域200多个城市（含中国香港）的业务布局，公司有望补强长三角、环渤海、大湾区、成渝布局，进一步推动全国化战略落地。
　　收并购之外，25年公司本身经营和业绩表现有望初步筑底
　　公司自19年底上市以来加速推进全国化布局，营收规模持续提升。但21年以来，随着经济环境变化和市场竞争加剧，以及全国化带来的增量管理成本，公司盈利能力承压，23、24年归母净利润出现同比下滑。24年以来，公司通过重构管理体系、退出低效项目、加速数字化转型、推进城市合伙人计划等手段应对经营困难，虽然业务规模阶段性收缩，但也为中长期盈利能力回升积蓄势能。25年以来，公司经营和业绩表现初步筑底，尽管1-3Q25营收同比-12%、归母净利润同比-3%，但：1、单季度营收已于25Q1触底；2、1-3Q毛利率同比+2.0pct至14.3%、归母净利润同比+0.4pct至4.6%；3、25H1市拓表现快速恢复。即便不考虑收并购，我们预计公司归母净利润也有望在25年初步止跌，26年重启正增长。
　　盈利预测与估值
　　由于本次交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们暂未将其纳入盈利预测。综合考虑市拓和盈利能力的变化趋势，我们预计25年公司营收仍将下滑、但毛利率初步改善，26-27年营收增速有望逐步恢复、同时毛利率保持温和改善，预计25-27年归母净利润为1.15/1.22/1.36亿元，EPS为0.51/0.54/0.60元。我们认为公司股价一定程度上已经反映了收并购预期：公司当前交易于27.2倍25PE；考虑收并购但不考虑募集配套资金，备考25PE为19.7倍；若考虑募集配套资金，备考25PE为22.8倍。可比公司平均26PE为28倍，我们认为公司合理26PE为28倍，目标价15.12元，后续需要跟踪收并购落地进展和公司经营改善的持续性。维持“增持”评级。
　　风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。