事件：2026年8月25日，公司发布2026年中报。1H2026公司实现营业收入15.8亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长1.7%。
　　营收增长，毛利率基本维稳，销管费率进一步压降：1H2026公司营业收入同比增长4.9%，分业务类型来看，基础业务、创新业务、城市服务收入同比分别增长3.0%、9.2%、22.8%至13.6亿元、0.6亿元、1.5亿元。利润方面，1H2026公司综合毛利率同比下降0.2pct至13.5%；销售费用率、管理费用率同比分别下降0.1pct、0.5pct至1.3%、5.2%。
　　积极推进IFM转型，外延并购嘉信立恒：近年来，公司持续推进由基础物业管理（PM）向综合设施管理（IFM）的战略转型，1H2026公司继续推动收购嘉信立恒约75.2%股权的重大资产重组，并支付现金交易对价的20%（9171万元）。本次交易有助于公司切入高速增长的IFM赛道，与存量项目内生升级形成协同，驱动业务由基础物业服务向全周期设施管理跃迁。
　　构建五大业态协同矩阵，公建领域先发壁垒深厚：公司深耕航空、学校、公共、办公、商住五大核心赛道，以航空及学校业态为战略双引擎，持续夯实公建物业规模优势。新增拓展中千万级以上项目年合同额占比逾40%，高标杆项目结构带动客户质量同步抬升，为高质量增长构筑坚实底座。
　　投资建议：公司积极变革突破，拟通过内生能力提升与外延战略整合双轮驱动，进一步拓展业务边界、完善服务矩阵，持续提升在行业内的综合竞争力与市场影响力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1亿元、1.2亿元、1.2亿元，对应PE分别为19.3、18.0、17.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大资产重组被暂停、中止、调整或取消的风险；标的资产发展不及预期；商誉减值的风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入30.13亿元，同比下滑11.03%；归母净利润为9487.2万元，同比下降16.61%；2026年Q1实现营业收入7.84亿元，同比上升5.54%，归母净利润3409.07万元，同比上升0.79%。
　　全年业绩承压主要因Q4一次性调整：2025年公司单季度归母净利润分别为3382万元、3735万元、3267万元、-897万元，四季度净利润出现阶段性波动，主要是受部分业务未达合同约定服务标准而冲减对应收入、投资性房地产减值导致公允价值变动损益减少，以及政策调整带来政府补贴收入下降影响。上述影响因素多为阶段性或一次性事项，不会对公司长期经营稳定性与持续盈利能力构成实质性影响；且从战略上看，公司主动优化项目结构，有序退出低质效、高风险项目也会客观上带来短期业绩的影响。
　　经营筑底信号初现，单季度收入毛利率企稳回升：从全年角度看，公司2025年综合毛利率12.28%，较去年同期提升0.59pp，这是自公司开始全国化布局的2020年以来，首次年度止住了毛利率下滑的趋势；同时，公司2026年Q1显示收入同比+5.54%,环比提升5.74%，而上一次单季度收入同比提升要追溯到2024年Q3；此外公司2026年Q1毛利率在2025年12.28%的基础上提升至13.34%，单季度收入和毛利率的双重提升，可能预示着公司经营层面的触底。
　　盈利预测与投资建议。由于公司与嘉信立恒的重大资产重组交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们调整此前模型中关于并表时点的假设，本次对于公司2026-2028年的盈利预测还原为公司现有业务的独立口径；对于公司未来发展，考虑到公司此前的城市合伙人计划收官，我们下调销售管理费用率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.13亿、1.30亿、1.46亿，若拟并购标的如期并表，以合并后市值估算目标价14.37元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购事项不及预期风险、交易尚待决策与审批的不确定性风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：4月18日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入30.13亿元，同比-11.03%；归母净利润0.95亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-15.68%。
　　业绩短期承压，主动优化项目结构改善盈利质量。2025年公司收入与利润下滑主要源于行业存量市场竞争加剧、人力成本刚性上涨，以及公司主动退出低效、高风险项目对规模产生短期影响。分业务来看，2025年基础物业收入26.12亿元，同比-12.22%；创新业务收入1.30亿元，同比+7.41%，城市服务收入2.67亿元，同比-7.47%，毛利率同比提升6.26pct。公司在控制低效业务规模的同时，城市服务盈利能力改善、创新服务保持增长，业务结构正逐步向高附加值方向优化。
　　收购嘉信立恒推动IFM转型，全国化布局有望提速。2026年，公司启动重大资产重组，拟发行股份及支付现金收购嘉信立恒75%股权，并向不超过35名特定对象募集配套资金，总交易对价91.71亿元（对应标的资产评估增值率29.43%），其中支付现金与股份对价各约45.86亿元。嘉信立恒主营综合设施管理（IFM），服务政府、高校、医院、机场等工商业客户，提供绿色能源管理及大型活动安保等专业化服务。交易完成后，公司业务由传统公建物业延展至IFM服务，进一步增强华东、华北、华南及西南区域业务布局，提升综合设施管理能力和盈利潜力，并推进全国化战略落地。
　　盈利预测与投资评级：公司作为独立第三方公建物业服务商，基础物业根基稳固，城市服务与创新服务具备成长潜力，叠加外延并购有望加快切入IFM赛道、完善服务矩阵。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.03/1.13/1.22亿元，对应PE分别为25.6/23.3/21.6倍。考虑到公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；人力成本上升风险；重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。

　　事件：2026年4月17日，公司发布2025年年报：实现总营收30.1亿元，同比-11.0%；归母净利润0.95亿元，同比-16.6%。
　　第四季度归母净利润转负：2025年前三季度公司归母净利润1.04亿元，同比-3.0%；而第四季度公司归母净利润-0.09亿元，主因：受部分业务未达合同约定服务标准而冲减对应收入、投资性房地产减值导致公允价值变动损益减少，以及政策调整带来政府补贴收入下降影响。
　　基础业务表现承压，物管综合毛利率上升：2025年公司基础业务收入26.1亿元，同比-12.2%；毛利率10.65%，同比-0.16pct。创新业务收入1.3亿元，同比+7.4%；毛利率30.27%，同比-0.99pct。城市服务业务收入2.7亿元，同比-7.5%；毛利率18.08%，同比+6.26pct。2025年公司物业管理服务的综合毛利率12.16%，同比+0.53pct。
　　通过内生能力提升与外延战略，拓宽业务边界，转型IFM服务商：2023年12月公司开始筹划探讨向综合设施管理服务商转型，通过数年的能力搭建，围绕服务体系升级、运营能力提升、专业团队建设等方面持续发力，已经具备了较好的承接基础。在此基础上，公司将收购嘉信立恒FM相关业务作为重要战略布局，稳步推进各项整合工作，充分借鉴其在相关领域的资源优势、技术积累与成熟运营经验，实现双方资源互补、协同发展。
　　投资建议：公司积极变革突破，拟通过内生能力提升与外延战略整合双轮驱动，进一步拓展业务边界、完善服务矩阵，持续提升在行业内的综合竞争力与市场影响力。在不考虑重组的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1、1.2、1.2亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：重大资产重组被暂停、中止、调整或取消的风险；标的资产发展不及预期；商誉减值的风险。

New Dazheng Property has posted 1H26 revenue of RMB1.6bn, +5% YoY, and an attributable NP of RMB70mn, +2% YoY. Earnings growth was below our previous full-year forecast of +9%, mainly due to gross margin pressure and several one-off disruptions. We expect the company’s operations to continue building a base for recovery in 2026. Completion of the major asset restructuring involving the acquisition of TrustLink could provide three additional benefits: a meaningful increase in scale, broader service capabilities, and greater regional complementarity. Maintain OVERWEIGHT.
Market development drives QoQ revenue recovery
Following one-off volatility in 4Q25, the company returned to sequential revenue growth in 1H26, mainly benefiting from a steady recovery in market expansion. On a cumulative basis, 1H26 revenue from basic property management, innovative businesses, and city services increased by 3%/9%/23% YoY, respectively. Basic property management delivered steady growth, while city services expanded at a relatively fast pace. The attributable NP grew slightly more slowly than revenue, mainly because: 1) market competition reduced the gross margin by 0.2pp YoY to 13.5%, with the gross margin in basic property management down by 0.3pp YoY to 12.2%; and 2) lower government grants and nonrecurring compensation expenses caused fluctuations in other income and non-operating expenses. The operating expense ratio declined by 0.5pp YoY to 6.5%, partly offsetting these headwinds. Looking ahead to the full year, we expect operations to continue building a base for recovery, with market expansion, revenue, and the attributable NP all likely to deliver positive YoY growth.
Earnings forecasts and valuation
As the major asset restructuring remains subject to stock exchange review, we have not incorporated the transaction into our earnings forecasts. We slightly raise our revenue forecasts to reflect the gradual recovery in third-party market expansion but lower our gross margin assumptions due to cost pressure. We forecast attributable NP of RMB96mn/RMB107mn/RMB119mn for 2026/2027/ 2028E (previously RMB103mn/RMB117mn/RMB133mn, implying reductions of 7%/8%/11%), with EPS of RMB0.43/RMB0.47/RMB0.53. Comparable companies trade at an average of 22x 2026E PE. Given the company’s emerging organic recovery and the potential upside from the restructuring, we apply 25x 2026E PE and derive our target price of RMB10.75 (previously RMB12.88, based on 28x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: uncertainty around the M&A transaction, slower-than-expected scale expansion, downside risk to profitability.

　　公司8月25日发布半年报，1H26实现营收15.8亿元，同比+5%，归母净利润0.7亿元，同比+2%，低于我们此前报告对于全年增速的预期（+9%），主要因为毛利率承压和部分一次性扰动因素。我们预计26年公司或将延续经营筑底复苏的趋势；若收购嘉信立恒的重大资产重组落地，则有望进一步获得规模跃升、业务延展、区域互补的三重增益。维持“增持”评级。
　　市拓复苏推动营收恢复逐季增长，全年有望延续筑底复苏态势
　　经历4Q25的一次性波动后，1H26公司营收恢复逐季增长，我们认为主要得益于市拓规模的稳步复苏。累计来看，1H26基础物管/创新业务/城市服务营收分别同比+3%/+9%/+23%，基础物管稳中有进，城市服务取得较快增速。公司归母净利润同比增速略低于营收，主要因为：1、受市场竞争影响，毛利率同比-0.2pct至13.5%，其中基础物管毛利率同比-0.3pct至12.2%；2、受政府补贴减少、非经常性赔偿性支出影响，其他收益和营业外支出出现波动。公司期间费用率同比-0.5pct至6.5%，部分对冲了上述因素的影响。展望全年，我们预计公司或将延续经营筑底复苏的趋势，市拓规模、营收、归母净利润有望实现同比正增长。
　　内生外延推动IFM转型，资产重组交易正常推进
　　公司稳步推进从基础物管（PM）向综合设施管理（IFM）的转型升级。一方面，公司积极推动存量PM项目向IFM延伸升级，扩充单项目营收；另一方面，公司正在推进发行股份和支付现金收购嘉信立恒（国内领先的IFM服务商）75%股权的重大资产重组，同时拟募集配套资金筹集现金对价。截至目前，本次重大资产重组正处于交易所审核阶段，同时公司已向卖方支付现金对价的20%（9171万元）。若交易最终落地，有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益。
　　盈利预测与估值
　　由于重大资产重组交易尚待交易所审核，我们仍未将其纳入盈利预测。考虑到公司市拓逐步复苏，我们小幅上调营收；但考虑到成本端压力，我们下调毛利率。最终，我们预计26-28年归母净利润为0.96/1.07/1.19亿元（前值1.03/1.17/1.33亿元，下调7%/8%/11%），对应EPS为0.43/0.47/0.53元。可比公司平均26PE为22倍，考虑到公司内生经营逐步进入改善周期，以及重组交易对于公司的潜在提振，我们认为公司合理26PE为25倍，目标价10.75元（前值12.88元，基于28倍26PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。

New Dazheng Property reported its 2025 and 1Q26 results.In 2025,it reported revenue of RMB3.0bn(-11%YoY)and attributable NP of RMB90mn(-17%YoY),with the bottom line below our expectation of RMB110mn.In 1Q26,it reported revenue of RMB780mn(+6%YoY),and attributable NP of RMB30mn(+1%YoY).In 4Q25,profit was affected by aone-off factor from revenue write-downs on some projects,which caused earnings to come in below our expectation.However,this does not change the broader trend of the company's operations and earnings bottoming out starting in 2025.We expect market expansion,revenue,and attributable NP to return to YoY growth in 2026.Provided the major asset restructuring to acquire TrustLink Group(TrustLink)is completed,the company stands to gain three additional benefits:a larger scale,broader business scope,and enhanced regional synergies.Maintain OVERWEIGHT.
4Q25 distorted by one-offs;bottoming-out trend intact
Profit fluctuated in 4Q25,mainly because some projects failed to meet contractual service standards due to force majeure factors.As aresult,the company had to write down the related revenue,which had asignificant one-off impact on 4Q26 gross margin and attributable NP.However,this did not change the overall trend of operations and earnings bottoming out,a process that began in 2025.1)Quarterly revenue bottomed in 1Q25,excluding the impact of 4Q25 revenue write-downs.2)Full-year gross margin rose by 0.6pp YoY to 12.3%.The increase may have been even larger had it not been for the 4Q25 impact.3)Full-year market expansion recovered YoY.In 1Q26,the company's results continued to improve,albeit moderately.Quarterly revenue reached ahigh not seen since 2025,and attributable NP returned to positive YoY growth.These results suggest that the negative impact from legacy low-efficiency projects is continuing to fade,while the positive effect of the 2025 recovery in market expansion is gradually being felt.We expect the company's market expansion value in 2026 to recover further toward the historical peak of RMB1.0bn in 2022.We expect revenue and attributable NP will also resume YoY growth.
Earnings forecast and valuation
As the major asset restructuring still requires approval from the company's shareholders'meeting and regulators,we have not included it in our earnings estimation.Considering competition in property management market expansion and the company's ongoing restructuring plan,we slightly revise down revenue and revise up the selling and G&A expense ratios.We estimate 2026/2027/2028 attributable NP at RMB103mn/117mn/133mn(previous:RMB122mn/136mn for 2026/2027;downward revisions of 15%/14%),with EPS at RMB0.46/0.52/0.59.Considering the company's gradual improvement in underlying operations and the potential boost from the restructuring,we assign 28x 2026E PE for the company vs peers’average of 25x 2026E PE on Wind consensus estimates.Our target price arrives at RMB12.88(previously RMB15.12,on 28x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布年报和一季报，25年实现营收30.1亿元，同比-11%，归母净利润0.9亿元，同比-17%，低于我们预期（1.1亿元）；1Q26实现营收7.8亿元，同比+6%，归母净利润0.3亿元，同比+1%。4Q25公司利润受部分项目冲减收入的一次性因素扰动导致业绩低于我们预期，但这并不改变25年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势。我们预计26年公司市拓、营收和归母净利润有望恢复同比增长，若收购嘉信立恒的重大资产重组落地，则有望进一步获得规模跃升、业务延展、区域互补的三重增益。维持“增持”评级。
　　4Q25利润受一次性因素扰动，但不改整体经营筑底的趋势
　　4Q25公司利润出现波动，主要因为部分项目因不可抗力因素未达合同约定的服务标准，需要冲减对应收入，导致4Q毛利率、归母净利润受到较大的一次性影响。但这并不改变25年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势：1、单季度营收于1Q25触底（剔除4Q冲减收入的影响）；2、全年毛利率同比+0.6pct至12.3%（剔除4Q影响后毛利率提升幅度或更大）；3、全年市拓金额同比回升。进入1Q26，公司业绩表现延续温和改善，单季度营收创出25年以来的新高，归母净利润恢复同比正增长，说明此前退出低效项目对于公司营收的负面影响继续收敛，而25年市拓复苏的正向影响正在逐步体现。我们预计26年公司市拓金额有望进一步向历史高点（22年的10亿元）修复，同时营收、归母净利润有望恢复同比增长。
　　收购嘉信立恒的重大资产重组交易正常推进中
　　如我们在《拟开展重大收并购，助力规模跃升、业务延展、区域补强》（2026.1.26）所述，公司正在推进发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权的重大资产重组，同时拟募集配套资金筹集现金对价。根据4月3日的公告，公司已回复交易所的审核问询函，相关交易正在正常推进中。若成功落地，该交易有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益：1、营收规模显著跃升、行业话语权增强；2、公司主要业务领域将从面向公建的物业管理，延展至面向工商业企业的综合设施管理，提升集成服务能力，同时新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容；3、借助嘉信立恒在全国32个省级区域200多个城市（含中国香港）的业务布局，公司有望补强长三角、环渤海、大湾区、成渝布局，进一步推动全国化战略落地。
　　盈利预测与估值
　　由于重大资产重组交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们暂未将其纳入盈利预测。考虑到物管市拓竞争和公司正在筹划重组，我们略微下调营收、上调销售和管理费用率，预计26-28年归母净利润为1.03/1.17/1.33亿元（26/27年前值1.22/1.36亿元，下调15%/14%），EPS为0.46/0.52/0.59元。可比公司平均26PE为25倍，考虑到公司内生经营逐步进入改善周期，以及重组交易对于公司的潜在提振，我们认为公司合理26PE为28倍，目标价12.88元（前值15.12元，基于28倍26PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。