事件
　　宇新股份发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现总营业收入34.44亿元，同比减少7.62%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少89.24%。
　　投资要点
　　产品结构优化对冲价格下行，盈利能力短期承压
　　公司业绩承压主要受产品价格低迷影响。分业务看，化工及新材料业务收入同比增长2.37%至22.34亿元，营收占比提升至64.85%；能源类业务收入同比下降21.75%至12.10亿元。然而，由于主要化工产品市场景气度不佳，产品与原料价差缩窄，导致公司盈利能力大幅下滑。上半年，公司化工及新材料业务毛利率为6.82%，同比减少5.58个百分点，能源类业务毛利率下降3.99个百分点至26.17%，导致公司上半年归母净利润承压。公司轻烃综合利用装置二期醇醚装置已经开始试生产，目前正在产能爬坡中，下半年随着公司新建产能逐步兑现增量营收，公司业绩有望回升。
　　研发投入持续加大，项目投产致现金流承压
　　费用方面，上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.63%、1.01%、0.65%、2.78%，分别同比-0.02pct、+0.03pct、+0.4pct、+1.03pct。上半年费用方面的主要增量来源于研发费用，研发投入达1.75亿元，同比增长37.36%，主要用于部分研究项目放大工艺测试阶段的材料投入。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.8亿元，主要是MTBE新装置试生产开工，预付原料款增加所致。
　　管输原料增强效益，扩产丁醇筑牢护城河
　　2025年5月28日，中海壳牌惠州三期乙烯项目举行了160万吨/年乙烯装置土建安装工程开工仪式。项目预计建设160万吨/年乙烯及下游共16套化工装置以及公用工程和配套设施。项目建成后，中海壳牌乙烯产能达380万吨/年，继续保持国内最大的乙烯单体工厂的“桂冠”，规模效益显著。公司旗下博科环保紧邻中海壳牌项目，可以通过园区内输运管道获得充足、便利的原料来源。进一步提升了公司生产安全性和生产效率。年内受到壳牌关闭丁酮产能影响，相关产品明显涨价，公司正在建设丁酮联产乙酸乙酯扩能项目，投产后公司丁酮产能将提升至15万吨/年，进一步巩固公司护城河。
　　盈利预测
　　公司近期投产了MTBE产能，并扩产丁酮，预计产能释放后将有效填补壳牌退出后产生的丁酮市场空缺，并依靠MTBE量增带动业绩回归。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、4.10、5.18亿元，当前股价对应PE分别为35.1、11.1、8.8倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　部分新产品产能过剩；原材料价格波动风险；消费税政策变化；油品市场景气度下行；项目建设进度不及预期。

　　事件。根据中国海关近期公布的1-6月出口数据显示，公司所涉及的多个重点产品，国内出口量上半年均实现较大幅增长。其中，中国MTBE在2025H1实现出口量152.05万吨，同比增长15.64%；丁酮在2025H1实现出口量13.27万吨，同比增长18.95%，顺酐在2025H1实现出口量10.98万吨，同比增长6.13%。
　　MTBE：新加坡是最重要的出口目的国，公司105万吨醇醚装置或可增加对东南亚市场供应。从公司所在地广东省情况来看，2025年上半年出口MTBE15.50万吨，同比增长32.86%。从出口目的地区来看，2025H1中国前五大目的地区分别为新加坡83.64万吨（同比+10.97%），阿联酋19.78万吨（同比+43.96%）、马来西亚19.58万吨（同比+7.24%），智利16.8万吨、塞浦路斯10.7万吨。截至2025年8月，国内华东地区MTBE年均价约5507元/吨，同比2024均价6447元/吨下降了约14.58%，今年以来行业盈利压力较大。2025年公司将投产105万吨混合醇醚装置，公司有望凭借区位优势和装置规模优势加大对东南亚等海外市场出口。
　　国内丁酮价格出现较大波动，印度市场需求增长显著。从公司所在地广东省的情况来看，2025年上半年出口丁酮3.89万吨，同比增长138.38%。从出口目的区域来看，2025H1前五大目的地区分别为韩国3.09万吨（同比+3.50%）、印度2.15万吨（同比+85.08%）、印尼2.05万吨（同比-3.76%）、越南1.73万吨（同比+8.02%）、德国0.67万吨（同比+224.27%）。近期国内装置开工负荷变化，丁酮价格出现较大波动。2025H1华东丁酮均价7303元/吨，2025年7月上涨至7998元/吨，2025年8月15日价格为7100元/吨。未来公司可通过增加向印度等市场出口，缓解内销价格下滑的压力。
　　广东区域顺酐出口增量显著，公司是华南最重要的顺酐供应商之一。从公司所在地广东省的出口情况来看，2025年上半年出口顺酐1.47万吨，同比增长82.93%。从出口目的地区来看，对最大目标市场印度有下滑，对海外其他主要市场均大幅增长。2025H1顺酐出口情况：印度3.79万吨（同比-9.30%），阿联酋0.72万吨（同比+19.84%），意大利0.64万吨（同比+99.44%），印尼0.54万吨（同比+70.20%），沙特0.51万吨（同比+11.86%）。
　　投资建议：公司是国内领先的碳四深加工企业，且拥有向东南亚、南亚等区域市场出口的区位优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38、4.08、5.46亿元，对应EPS分别为0.36、1.06、1.42元，现价（2025年8月19日）对应PE分别为35倍、12倍、9倍。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外需求下滑；2）国内产能过剩。