事件：
　　公司发布2026年中报。
　　点评：
　　2026年延续高增长势头，利润率水平持续提升
　　2026年上半年，公司实现营业收入22.86亿元，同比增长73.29%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长131.72%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增长128.65%，业绩增长亮眼超出此前业绩预告上限。上半年公司毛利率65.47%，较去年同期大幅提升8.55个百分点。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为51.36%/3.00%/0.68%/1.33%，其中销售费用率提升5.95个百分点。公司归母净利润率为7.33%，提升1.85个百分点。单季度来看，Q2公司实现营业收入12.91亿元，同比增长73.25%，实现净利润0.95亿元，同比增长112.12%。
　　自有品牌实现翻倍增长，品牌管理业务表现超预期
　　2026年上半年公司自有品牌实现营业收入12.42亿元，同比增长105.83%。分品牌看，绽家实现营业收入7.40亿元，同比增长66.87%，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，品牌香氛心智进一步巩固，其余单品亦保持细分市场领先优势。斐萃实现营收4.04亿元，同比增长152.63%，稳居口服抗衰赛道领先地位，报告期内上线S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等多款新品，精准匹配不同人群、不同场景的细分抗衰需求。其他自有品牌实现营业收入0.98亿元，4月正式完成对百年高端护肤品牌奥伦纳素的收购，上半年整合运营全面提速。品牌管理业务上半年营业收入7.85亿元，同比增长134.17%，拜耳康王、贝乐欣等合作品牌表现亮眼。公司电商运营业务稳健发展，实现营收2.58亿元。
　　投资建议与盈利预测
　　公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌，绽家多品类全渠道拓展，斐萃科学抗衰壁垒持续巩固，奥伦纳素整合运营提速，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.75/7.90亿元，EPS分别为1.28/1.85/2.54元，对应PE分别为25/17/13，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险，品牌整合不及预期的风险等。

　　事件：若羽臣发布2026年半年报。2026H1公司实现营收22.86亿元，yoy+73.29%，归母净利润1.67亿元，yoy+131.72%，扣非归母净利润1.59亿元，yoy+128.65%，利润高于业绩预告上限。其中，26Q2营收12.91亿元，yoy+73.25%，归母净利润0.95亿元，yoy+112.12%，扣非归母净利润0.92亿元，yoy+106.70%。
　　巩固品牌全链路管理能力，自有品牌延续放量中。26H1收入分业务，品牌管理7.85亿元，yoy+134.17%，公司深耕既有品牌全链路管理，通过精细化运营充分挖掘全渠道增长空间，进一步巩固公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位。代运营2.58亿元，yoy-32.03%。自有品牌12.42亿元，yoy+105.83%，其中绽家7.40亿元，yoy+66.87%，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，品牌香氛心智进一步巩固，其余单品保持细分市场领先优势；斐萃4.04亿元，yoy+152.63%，斐萃以“超级成分+精准营养”为原则，持续迭代并扩容产品矩阵，强化多渠道协同运营，2026H1上线S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等多款新品，精准匹配不同人群、不同场景的细分抗衰需求；其他0.98亿元，yoy+110649.10%，主要系25H1基数较低所致。
　　26H1毛利率65.47%，归母净利率为7.33%。26H1公司毛利率65.47%，同增8.55pct，主要系业务结构优化、品牌管理效率提升所致；费用端，26H1销售费用率51.36%，同增5.95pct，主要系推广费用增加所致；26H1管理费用率3.00%，同减0.46pct；26H1研发费用率0.68%，同减0.57pct；净利率端，26H1归母净利率7.33%，同增1.85pct，扣非归母净利率6.98%，同增1.69pct。
　　绽家、斐萃扩充产品矩阵，奥伦纳素推进品牌梳理。1）绽家：产品端，截至2026H1末，战略单品香氛洗衣液已累计推出超30种香型，同时品牌积极扩展品类版图，迭代环境清洁产品，26年6月上蓝桉叶精油浴室清洁剂，以高级精油香氛优化家居清洁体验。2）斐萃：截至2026H1末，品牌在售SKU达15款，通过上新持续匹配细分场景养护需求。3）奥伦纳素：26年4月公司收购奥伦纳素，并启动对其团队的重组，识别并保留中美两地的核心骨干，并重新梳理国内外管理架构与职能分工；产品端，完成全品类SKU梳理，巩固品牌长期价值。
　　投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”、“斐萃”及“纽益倍”布局家清及保健品业务，打开增长空间。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为58.50/74.86/88.99亿元，同增70.5%/28.0%/18.9%，归母净利润分别为3.79/5.02/6.43亿元，同增95.1%/32.5%/28.0%，当前股价对应PE分别为26X/20X/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。公司2026年H1实现营业收入22.86亿元（yoy+73.29%），归母净利润1.67亿元（yoy+131.72%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy+128.65%）。单Q2营收12.91亿元（yoy+73.25%），归母净利润0.95亿元（yoy+112.12%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy+106.7%）。
　　点评：
　　自有品牌引领业绩持续高增。公司26H1营收与利润均延续高速增长，盈利能力显著增强。业绩增长的核心驱动力来自于自有品牌业务，该板块上半年实现营收12.42亿元，同比大幅增长105.83%，营收占比提升至54.34%，已成为公司第一大业务板块。同时，品牌管理业务亦表现强劲，实现营收7.85亿元，同比增长134.17%。随着高毛利的自有品牌业务占比提升，公司盈利结构显著优化，26H1整体毛利率达65.47%，同比提升8.55pct。
　　自有品牌多点开花，品牌管理业务超预期增长。公司已从电商服务商成功转型为以自有品牌为核心的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。（1）自有品牌业务：家清保健双轮驱动，高端护肤再添新翼。绽家（LYCOCELLE）：家清品牌绽家延续高增态势，上半年实现营收7.40亿元，同比增长66.87%。品牌凭借“香氛”心智，核心大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，并官宣首位全球代言人成毅，品牌势能进一步提升。斐萃（FineNutri）：科学抗衰品牌斐萃表现亮眼，上半年实现营收4.04亿元，同比高增152.63%。品牌以“超级成分+精准营养”为原则，新品S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等精准匹配细分需求，带动产品矩阵持续扩容。奥伦纳素（ErnoLaszlo）：公司于今年4月完成对高端护肤品牌奥伦纳素的收购，迅速启动整合。我们认为，此次并购补齐了公司在高端美妆领域的版图，形成“高端家清+高端口服抗衰+高端护肤”的三轮驱动新格局。（2）品牌管理业务：上半年实现营收7.85亿元，同比增长134.17%。公司凭借全域精细化运营能力，赋能拜耳康王、贝乐欣等品牌实现高速增长，其中康王去屑品线GMV同比增长超160%。（3）代运营业务：实现营收2.58亿元。我们认为，该板块的营收占比下降是公司主动战略调整的结果，或旨在聚焦更高价值的业务。
　　盈利弹性充分释放，经营质量持续提升。受益于高毛利自有品牌占比提升，公司整体盈利能力大幅改善。26H1销售费用同比增长96.01%，我们认为，主要系公司为支持自有品牌快速扩张而加大了市场推广投入，如签约品牌代言人等，属于前瞻性的战略布局。公司经营质量持续向好，上半年经营活动产生的现金流量净额达2.37亿元，同比增长100.89%，盈利质量较高。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的品牌管理公司，已成功转型为自有品牌驱动的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。我们预计26~28年公司归母净利润分别为3.95/5.54/7.31亿元，当前股价对应PE估值为24.2x/17.3x/13.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风险。

　　投资要点
　　公司公布2026H1业绩：26H1公司实现营收22.86亿元（yoy+73.3%），归母净利润1.67亿元（yoy+131.7%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy+128.7%）。分季度看，26Q2实现营收12.91亿元（yoy+73.3%），归母净利润0.95亿元（yoy+112.1%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy+106.7%）。收入延续高速增长，利润增速显著快于收入，经营杠杆持续释放。
　　盈利能力显著改善，业务结构优化驱动毛利率提升：①毛利率：26H1综合毛利率65.5%（同比+8.6pct），26Q2毛利率66.1%（环比+1.4pct），主要受自有品牌及高毛利品牌管理业务占比提升带动；其中26H1绽家/斐萃毛利率分别67.8%/86.7%。②费用率：26H1销售费用率51.4%（同比+6.0pct），主要系品牌推广投入增加；26Q2销售费用率约50.0%，环比下降3.2pct。③净利率：26H1归母净利率7.3%（同比+1.8pct），盈利能力持续改善。
　　分业务看，自有品牌与品牌管理共同驱动收入高增：26H1自有品牌收入12.42亿元（yoy+105.8%），占收入比重提升至54.3%，已成为公司第一大业务板块。其中绽家收入7.40亿元（yoy+66.9%），核心香氛洗护产品持续放量；斐萃收入4.04亿元（yoy+152.6%），口服抗衰赛道保持强劲增长。品牌管理业务收入7.85亿元（yoy+134.2%），占比34.4%，康王、贝乐欣等核心品牌表现亮眼；电商运营业务收入2.58亿元。公司收入结构持续向高增长、高毛利的自有品牌及品牌管理业务倾斜。
　　新品持续扩充，奥伦纳素整合有望打开新增量：26H1斐萃上线S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等新品，并持续强化科研合作与产品研发。奥伦纳素4月完成收购后，公司加快推进组织、产品及渠道整合，已接手天猫、抖音、京东等国内电商渠道并同步布局跨境渠道，后续有望逐步释放增长潜力。
　　盈利预测与投资评级：公司26H1业绩延续高增，自有品牌及品牌管理业务表现亮眼，绽家稳健增长、斐萃持续高增，奥伦纳素整合加速。考虑到2026年奥伦纳素收购后仍处组织、产品及渠道整合初期，相关前期投入较多、短期盈利贡献有限，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由3.94/5.60/7.19亿元调整至3.53/5.04/6.59亿元，同比分别+81.8%/+42.6%/+30.7%，对应最新收盘价PE分别约27/19/14倍。看好公司自有品牌成长及奥伦纳素整合带来的中长期增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：自有品牌增长不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、品牌推广费用超预期、奥伦纳素整合不及预期、汇率波动等。

　　业绩概览：若羽臣发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收22.86亿元，同比+73.29%；实现归母净利润1.67亿元，同比+131.72%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比+128.65%。2026年单Q2，公司实现营收12.91亿元，同比+73.25%；归母净利润0.95亿元，同比+112.12%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+106.70%。
　　经营分析：1）收入端：自有品牌筑基，品牌管理赋能，双轮并进驱动业绩增长。分业务来看，2026年上半年，公司自有品牌业务合计实现营收12.42亿元，同比+105.83%，营收占比为54.34%，为公司核心营收来源；品牌管理业务实现营收7.85亿元，同比+134.17%，营收占比为34.35%；代运营业务实现营收2.58亿元，同比-32.03%，营收占比为11.31%；从核心品牌来看，2026年上半年，绽家实现营收7.40亿元，同比+66.87%；斐萃实现营收4.04亿元，同比+152.63%。分地区来看，2026年上半年，境内实现营收14.98亿元，同比+68.48%；境外实现营收7.87亿元，同比+83.24%。2）盈利端：毛利率与净利率同步上行，盈利能力显著提升。2026年上半年，公司毛利率为65.47%，同比+8.55pp；净利率为7.33%，同比+1.85pp。3）费用端：销售费用率延续上行，管理费用率、研发费用率小幅下滑。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为51.36%、3%、0.68%，同比+5.95pp、-0.46pp、-0.57pp。其中，销售费用率上行主要系收入增长对应推广费用增加所致。
　　盈利预测与投资建议：作为以消费者需求为核心驱动的新消费品牌企业，若羽臣深耕产品力与市场洞察，已成功孵化绽家、斐萃等自有品牌，初步构建起差异化明显的品牌矩阵，自有品牌竞争优势逐步确立；今年4月，公司完成对百年高端护肤品牌奥伦纳素的收购，并迅速推进组织整合与SKU优化，现已全面承接其在天猫、抖音、京东等主流平台的运营，同步上线跨境全球购渠道，加速拓展境外增量空间，品牌经营质量稳步改善，阶段性整合成效持续显现。品牌管理与电商代运营方面，公司积淀逾十年，业务覆盖全球30多个国家和地区，长期为拜耳、科赴等百余家头部企业提供全链路数字化服务，在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等核心赛道中形成显著的头部竞争优势，2026年上半年品牌管理业务增长更是超预期，依托成熟的品效销协同机制，成功推动拜耳康王、贝乐欣、艾惟诺等多个合作品牌在细分市场中实现领跑。展望未来，伴随公司自有品牌矩阵持续扩容、产品品类不断延伸，叠加品牌管理与代运营主业的稳步增长，公司全年业绩兑现能力有望进一步增强，长期成长逻辑清晰，发展动能充足。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.89/5.55/7.32亿元，EPS分别为1.25/1.78/2.35元，当前股价对应的PE分别为24.55/17.23/13.06倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB398/559/739mn, including attributable NP of RMB280/439/613mn from proprietary brands and RMB118/120/126mn from traditional businesses. We adopt an SOTP valuation framework based on 2027E segmental attributable NP. For proprietary brands/traditional businesses, peers trade at an average 2027E PE ratio of 11/32x on iFinD consensus. To reflect category and business model differences, the company's scarce ability to sustain rapid NP growth in today's consumption environment, and A-share liquidity differences, we value proprietary brands/traditional businesses at 34/21x 2027E PE, implying target market caps of RMB15.09/2.53bn. Our target market cap is RMB17.617bn, implying a target price of RMB56.64. Maintain OVERWEIGHT.

　　若羽臣26H1营收22.86亿元/yoy+73.29%；归母净利润1.67亿元/yoy+131.72%，超1.45-1.59亿元业绩预告上限，归母净利率7.33%/yoy+1.85pct；扣非归母净利润1.59亿元/yoy+128.65%，亦超预告上限。26Q2营收12.91亿元/yoy+73.25%，归母净利润0.95亿元/yoy+112.12%，归母净利率7.37%/yoy+1.35pct，整体延续Q1快增趋势。26H1绽家持续强化香氛心智，洗衣液大单品放量+拓浴室清洁等品类驱动快增；斐萃上新雌马酚小粉瓶/AKK小银瓶快速爬坡，并拓展至线下渠道销售；奥伦纳素26M4并表贡献增量，公司已启动组织/产品/渠道重组，后续整合弹性值得期待。品牌管理方面，公司全域精细化运营与全链路操盘能力持续验证，康王等合作品牌表现亮眼。我们持续看好公司强势品牌孵化及运营能力，期待自有品牌与品牌管理业务持续放量，规模效应下盈利能力稳中有升，维持“增持”评级。
　　自有品牌绽家/斐萃延续亮眼增长，外延收购奥伦纳素M4起并表
　　26H1自有品牌收入12.42亿元/yoy+105.83%/营收占比54.34%。分品牌看：1）绽家营收7.40亿元/yoy+66.87%，香氛洗衣液、洗衣凝珠等核心产品持续放量，618全渠道GMVyoy超70%。2）斐萃营收4.04亿元/yoy+152.63%；货架电商GMVyoy超200%，618线上全渠道GMVyoy超50%；期内上线S-雌马酚小粉瓶/AKK小银瓶等新品，期末在售SKU达到15款，并进驻屈臣氏、香港万宁及妍丽等线下渠道。3）其他自有品牌营收0.98亿元/去年同期8.86万元；奥伦纳素于26年4月13日完成收购并自M4起纳入合并范围，26H1贡献收入0.44亿元，公司同期推进团队重组、SKU梳理及配方升级，接手国内电商渠道并上线跨境全球购。
　　品牌管理收入翻倍以上，境内外收入均实现较快增长
　　1）品牌管理业务：26H1收入7.85亿元/yoy+134.17%，继续推进既有合作品牌的全链路管理和全渠道运营，其中康王618全渠道GMVyoy超120%，DHC全渠道GMVyoy超300%。2）代运营业务：26H1收入2.58亿元/yoy-32.03%；报告期内公司获评天猫生态六星经营服务商，并取得天猫生态快消行业及服务体验能力认证。
　　盈利能力稳步提升，经营现金流表现良好
　　1）毛利率：26H1/26Q2毛利率65.47%/66.10%，yoy分别+8.55/+6.89pct。26H1绽家毛利率67.78%/yoy+1.28pct，斐萃毛利率86.68%/yoy-0.13pct，均延续高毛利水平；品牌管理业务毛利率58.59%/yoy+14.35pct；代运营业务毛利率41.01%/yoy-3.37pct。2）费用率：26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为49.97%/4.00%/0.51%/1.58%，yoy分别+4.94pct/+0.11pct/-0.83pct/基本持平。3）现金流方面，26H1经营活动现金流净额2.37亿元/yoy+100.89%，主因收入增长对应销售回款增加。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测3.98/5.59/7.39亿元，其中自有品牌归母净利润2.80/4.39/6.13亿元，传统业务归母净利润1.18/1.20/1.26亿元。自有品牌/传统业务参考可比公司27年iFinD一致预期PE11/32倍，考虑到品类及业务模式有差异，在公司当前的消费环境下净利润仍延续高增、具稀缺性，同时考虑A股流动性差异，给予自有品牌/传统业务27年34/21倍PE（目标市值150.9/25.3亿元）。目标总市值176.17亿元，维持目标价56.64元，维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。

　　事件概述：
　　公司发布半年报，26H1营收22.86亿元/+73.29%，归母净利润1.67亿元/+131.72%，扣非归母净利润1.59亿元/+128.65%；Q2单季营收12.91亿元/+73.2%、归母净利润0.95亿元/+112.1%。
　　分析判断:
　　业绩超前期预告，盈利增长强劲。
　　公司上半年归母净利润1.67亿元、扣非归母净利润1.59亿元，均超出预告区间上限（此前预告上限分别为1.59和1.51亿元）。盈利高增主要系高毛利自有品牌收入占比提升带动毛利率上行，费用投放节奏可控所致。分项来看：（1）毛利率：H1销售毛利率65.47%/同比+8.55pct，其中自有品牌-斐萃毛利率86.68%（-0.13pct）、自有品牌-绽家毛利率67.78%（+1.28pct）、品牌管理毛利率58.59%（+14.35pct），代运营毛利率41.01%（-3.37pct）；（2）费用端：销售费用11.74亿元/+96.01%（主要系收入增长对应推广费用增加），销售费用率51.36%/同比+5.97pct；管理费用率3.00%/同比-0.46pct；财务费用0.30亿元/+172.43%（汇兑亏损及并购借款利息增加）、所得税费用0.37亿元/+458.29%构成主要拖累；（3）盈利结果：归母净利率7.33%/同比+1.85pct，利润与营收增速"剪刀差"进一步扩大；（4）现金流：经营现金流净额2.37亿元/+100.89%，净现比约1.4，合同负债0.20亿元（较上年末+153%），收入增长对应回款质量良好。
　　自有品牌占比过半成第一大业务板块，绽家、斐萃双轮驱动高增。
　　自有品牌增长动能强劲：（1）自有品牌合计实现营收12.42亿元/+105.83%，占营业收入比重54.34%（上年同期约45.7%），正式成为公司第一大业务板块和核心营收来源；（2）绽家实现营收7.40亿元/+66.87%，大单品香氛洗衣液已推出超30种香型，618期间全渠道GMV同比增长超70%，线下持续深化山姆合作并拓展名创优品闪电仓、三福、朴朴等新渠道，4月官宣全球代言人成毅并推出HelloKitty联名系列；（3）斐萃实现营收4.04亿元/+152.63%，在售SKU扩充至15款，618期间全渠道GMV同比增长超50%，位居天猫海外口服美容营养品店铺榜TOP3，线下进驻屈臣氏、中国香港万宁、妍丽等渠道，3月携手北京大学医学部共建科学抗衰联合实验室；（4）分地区看，境外收入7.87亿元/+83.24%，增速快于境内（+68.48%），境外毛利率68.43%高于境内4.5pct。
　　品牌管理高增、代运营收缩，业务结构持续向高毛利迁移。
　　其他业务拆分：（1）品牌管理业务实现营收7.85亿元/+134.17%，营收占比34.35%（上年同期25.42%），其中拜耳康王去屑品线GMV同比增长超160%、腺苷品线GMV破亿/+50%以上，DHC全渠道GMV同比增长超300%，贝乐欣抖音渠道GMV突破亿元；（2）代运营（电商运营）业务实现营收2.58亿元/-32.03%，占比降至11.31%，公司主动收缩低毛利代运营规模、资源向自有品牌与品牌管理倾斜；（3）渠道结构上，上半年抖音渠道销售11.73亿元/占比51.32%，天猫商城3.70亿元/占比16.19%，天猫国际2.16亿元/占比9.43%，以抖音为核心枢纽的全渠道共振模式持续兑现。
　　完成奥伦纳素收购：并表开启"自有品牌+并购"双扩张路径，未来品类有望进一步延伸。
　　26年4月，公司正式完成对百年高端护肤品牌奥伦纳素（ErnoLaszlo）的收购：（1）资产负债表看，报告期末新增商誉1.37亿元、无形资产2.09亿元（主要系收购增加的商标权和非专利技术），投资活动现金流净额-2.90亿元（上年同期-0.42亿元），我们认为主要系本期新增收购所致；（2）整合进展看，公司已完成奥伦纳素团队组织重组、全品类SKU梳理，正式接手天猫、抖音、京东等国内电商渠道并上线跨境全球购，并表收入计入自有品牌"其他"项（H1约0.98亿元），下半年贡献有望环比扩大；（3）公司对奥伦纳素的收购整合，延续了公司持续强化自有品牌发展战略，品类边界也在不断扩张，从家清、保健品进一步延伸至个护等领域，结合公司自有品牌成功发展模式，或有望持续打开新成长空间，值得持续跟踪。
　　投资建议
　　我们维持此前的盈利预测。我们预计公司26-28年实现营业收入分别为5897/7494/8851百万元，实现归母净利润分别为381/555/733百万元，EPS分别为1.23/1.78/2.36元，对应PE分别为25/17/13倍（参考2026年8月28日收盘价30.50元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。

Ruoyuchen has released its 1H26 profit alert: the attributable NP for 1H26 was RMB145-159mn, up by 100.00-120.00% YoY, with the recurring attributable NP at RMB137-151mn, up by 95.87-116.59% YoY. This implies a 2Q26 attributable NP of RMB72-87mn, up by 61.00-93.23% YoY, and a recurring attributable NP of RMB69-84mn, up by 55.38-87.82% YoY. During the 618 shopping event, the two owned brands Lycocelle and FineNutri showed strong growth momentum, highlighting the strategic value of owned brands and driving rapid top-line growth. The brand management business also delivered across multiple fronts, with brands such as Kangwang and Aveeno topping various sub-category rankings during 618. In April 2026, Ruoyuchen completed the acquisition and consolidation of premium tech-skincare brand Erno Laszlo. Backed by strong brand development and operational capabilities, we look for continued scaling of owned and acquired brands, driving sustained rapid NP growth. Maintain OVERWEIGHT.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB398/559/ 739mn, comprising owned-brand attributable NP of RMB280/439/613mn and traditional business attributable NP of RMB118/120/126mn. Referencing 15/28x 2027E PE for peers in owned brands and traditional business on iFinD consensus, and considering that the company’s NP continues to deliver rapid growth with scarcity value under the current consumption environment, as well as differences in category and business model, we assign 34/21x 2027E PE to the owned-brand/traditional business segments (target market cap of RMB15.09/2.53bn). Our total target market cap is RMB17.62bn. We maintain our target price of RMB56.64 and OVERWEIGHT rating.
Risks: intensifying market competition; slower ramp-up of new products than we expect; higher marketing spend than we expect.

　　公司发布2026年半年度业绩预告。26H1实现归母净利润1.45~1.59亿元，yoy+100.00%~120.00%；扣非归母净利润1.37~1.51亿元，yoy+95.87%~116.59%。对应26Q2归母净利润0.72~0.87亿元，yoy+61.00%~93.23%；扣非归母净利润0.69~0.84亿元，yoy+55.38%~87.82%。公司618期间绽家/斐萃两大自有品牌增长势头强劲，自有品牌战略价值凸显，驱动业绩高速增长；品牌管理业务多点开花，康王/艾维诺等品牌618期间登顶多个细分类目榜首。26M4公司已完成高端科技护肤品牌奥伦纳素收购并表，在公司强势品牌孵化及运营能力下，期待自有品牌及收购品牌持续放量，带动净利润延续快增趋势。维持“增持”评级。
　　绽家：大单品香氛洗衣液持续放量，进一步巩固香氛心智
　　绽家品牌方面，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，品牌香氛心智进一步巩固，其余单品亦保持细分市场领先优势，公司持续推进以香氛为核心的家居清洁护理品类新品布局。据若羽臣情报局公众号（下同），618期间，绽家全渠道GMV同比增长70%+，品牌位列天猫衣物鞋包清洁剂/护理剂店铺榜TOP2，抖音衣物清洁品类品牌榜TOP2，小红书家清店铺成交榜TOP1等；大单品四季繁花香氛洗衣液排名抖音618柔顺洗衣液必买榜/爆款榜TOP1，地板清洁剂/精油香氛洗衣凝珠/蓝桉叶香氛洗手慕斯等多单品同样在各渠道细分品类榜单登顶。
　　斐萃：产品线不断丰富，强化多渠道运营
　　斐萃品牌方面，公司不断丰富产品线，提升消费者体验，同时强化多渠道协同运营，共同推动自有品牌业务整体收入实现高速增长。618期间，斐萃全渠道GMV同比增长50%+，品牌位列天猫海外口服美容营养品店铺榜TOP3，抖音细胞营养补充剂自营榜TOP1/店铺销售榜TOP2，京东口服美容品牌成交额榜TOP1等；小紫瓶登顶天猫国际麦角硫因销量榜/好评榜/回购榜TOP1，S-雌马酚小粉瓶/NAD+鎏金瓶等单品亦在细分品类贡献亮眼表现。
　　品牌管理业务：保持健康增长
　　公司深耕既有品牌全链路管理，通过精细化运营充分挖掘全渠道增长空间，进一步巩固在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位。618期间，康王品牌位列天猫无硅油洗发水热销榜TOP1，抖音清爽洗发水爆款榜TOP1；艾维诺宝贝位列抖音婴儿洗发水爆款榜TOP1，天猫婴童洗浴沐浴乳沐浴露店铺榜TOP1；美斯蒂克抖音四火姐姐专场稳居保健食品带货榜TOP1，店铺自播位列保健食品带货榜TOP2等。
　　盈利预测与估值我们维持公司26-28年归母净利润预测3.98/5.59/7.39亿元，其中自有品牌归母净利润2.80/4.39/6.13亿元，传统业务归母净利润1.18/1.20/1.26亿元。自有品牌/传统业务参考可比公司27年iFinD一致预期PE15/28倍，考虑到公司在当前的消费环境下净利润仍延续高增、具稀缺性，且品类及业务模式有差异，给予自有品牌/传统业务27年34/21倍PE（目标市值150.9/25.3亿元）。目标总市值176.17亿元，维持目标价56.64元，维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。